와이지엔터테인먼트(12287) 매수(유지) / TP: 69,원(상향) 주가(3/16, 원) 48,85 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액(십억원) 487 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 발행주식수(백만) 1 29A 36 7 5 4 1,3 157.5 8 NM (.6). 45.9 52주 최고/최저가(원) 98,/48,15 21A 45 1 13 1 2,615 153.9 12 NM (.9). 63.8 일평균 거래대금(6개월, 백만원) 17,348 211P 78 17 18 13 1,519 (41.9) 2 24.2 15.2 2.4 26.9 유동주식비율(%) 5. 212F 125 37 44 35 3,257 114.4 42 15. 9.8 4.4 37.2 외국인지분율(%) 2.3 213F 163 56 64 5 4,688 43.9 62 1.4 6.1 3. 36.8 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준 안개(실적 불확실성)가 걷히고 있다 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) (15.5).. 상대주가(%p) (17.3).. 12MF PER 추이 (배) (원) 2. 6, 5, 15. 4, 1. 3, 12MF PER (좌) 2, 5. 와이지엔터테인먼트 주가 (우) 1,. 27 28 29 21 211 해외 활동 증가, 부가상품 판매 확대로 목표주가 상향: 와이지엔터테인먼트(와이지)에 대해 매수의견을 유지하고 목표주가를 42,8원(무상증자 전 85,6원)에서 69,원으로 높인 다. 1) 일본 음반 판매량과 공연 관람객 추정치를 상향해 12년, 13년 순이익 추정치를 각각 8.1%, 22.7% 높이고, 2) 빅뱅의 월드 투어 및 광고 활동 증가, 싸이의 일본 진출이 가시화되 고 디지털 음원 시장이 권리자에게 유리하게 변하는 점을 감안해 목표 PER을 14.6배에서 19.4배(에스엠의 목표 PER과 동일)로 높였기 때문이다. 매수 의견을 유지하는 이유는 다음 과 같다. 1) 일본 시장 진출 확대, 유닛활동 등을 통한 로열티수익 증가로 영업이익률은 11년 22.2%에서 12년에 29.6%로 개선될 전망이다. 일본 활동 증가에 따라 11년, 12년 일본 로 열티 수익은 각각 17억원, 446억원으로 1년 36억원 대비 크게 증가할 것으로 판단된다. 2) 와이지의 매출액 중 비중이 가장 큰 그룹인 빅뱅이 활동을 시작했다. 월드 투어에 따른 공연 수익 및 방송 출연에 따른 수익 증가가 예상된다. 3) 빅뱅, 2NE1, 싸이 등 개성 있는 아티스트를 보유한 와이지는 자체 브랜드력을 이용한 부가상품 판매를 확대할 계획이다. 빅뱅 월드 투어의 의미: 빅뱅은 12년 상반기에 한국, 일본을 시작으로 하반기에는 동남아, 유럽, 미국, 남미 등으로 투어를 나선다(16개국 25개 도시). 이는 단순한 공연 수익 증가 이 상의 의미가 있다. 미국의 1위 공연 기획사인 라이브 네이션과 공동 투자한 이벤트로 한국 아티스트로서는 처음으로 기획한 것이다. 빅뱅의 해외 성공 가능성을 높이 평가했기 때문이 라고 판단된다. 월드 투어를 통한 수익은 와이지와 라이브 네이션이 배분하기 때문에 일본 외 지역에서도 이익을 낼 가능성이 높아졌다. 부가상품 판매 확대할 전망: 와이지는 콘서트와 연계된 상품 판매 외에 부가 상품을 판매하 기 위해 자체 플랫폼인 YG eshop 을 보유하고 있다. 와이지는 부가 상품 판매 채널을 강화 하는 등 유통구조를 개선하고 자체 상품 기획력을 강화할 계획이다. 김시우 3276-624 swkim@truefriend.com 12년부터 큰 폭의 성장 기대: 11년 매출액, 영업이익은 각각 781억원, 173억원으로 예상치 (매출액, 영업이익 각각 75억원, 149억원)를 상회했다. 빅뱅의 지드래곤과 대성의 불미스런 사고 영향으로 11년 하반기 활동이 중단돼 하반기 실적은 상반기 대비 적었다. 하지만 12년 에는 와이지의 일본 음반 판매량은 115만장, 공연 관람객은 64만명으로 예상된다. 빅뱅에 이어 2NE1도 3월 28일 일본에서 신규 음반을 발매하고 하반기에는 NOLZA 공연을 개최할 계획이다. 세븐은 12년 1월 미니앨범을 시작으로 일본에서 본격적으로 활동을 시작했고, 싸 이가 여름부터 일본에서 활동할 계획이다. 지난 1월에 있었던 YG Family 공연에서 일본 팬 에 처음 얼굴을 알린 싸이는 폭발적인 관심을 받은 만큼 일본에서의 활동이 기대된다. 12년 로열티 수익은 496억원으로 전망된다. 공연 관람객이 늘어나면 관련 상품 매출도 같이 늘어 나기 때문에 영업 레버리지가 커진다. 와이지의 12년 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 6.3%, 114.% 증가할 전망이다. 22
<표 1> 와이지 실적 추정치 변경 내역 212F 213F 변경전 변경후 Chg (%) 변경전 변경후 Chg (%) 매출액 12.7 125.2 3.7 139.3 163. 17. 영업이익 36.7 37.1 1. 47. 56. 19.2 순이익 32. 34.6 8.1 4.6 49.8 22.7 <표 11> 와이지엔터테인먼트 실적 추정 27 28 29 21 211P 212F 213F 매출액 11.5 18.5 35.7 44.8 78.1 125.2 163. 음반 및 디지털 음원 5.5 9.1 13.3 13.9 19.2 22.6 29.7 음반 2. 5.9 6.5 8.1 11.2 13.2 17. 디지털 음원 3.4 3.3 6.8 5.8 8. 9.4 12.7 공연수익 2. 1.5 4.9 6.4 16. 16.8 19.9 광고모델 2. 3.2 6.9 1.5 15.7 19.6 28.3 로열티수익.2.3 3.4 4.6 11.9 49.6 62.6 기타 1.8 4.4 7.2 9.4 15.3 16.7 22.5 매출원가 6. 1.2 19.8 24.1 47. 64.4 79.2 판관비 4.9 6.9 9.8 1.4 13.4 23.1 26.9 영업이익.6 1.4 6.1 1.3 17.3 37.1 56. 세전이익.7 1.9 5.4 12.7 17.6 44.3 63.8 순이익.5 1.6 4.2 9.8 12.9 34.6 49.8 (%, margin) OP margin 5.2 7.5 17.2 23.1 22.2 29.6 34.4 NP margin 4.4 8.6 11.7 21.8 16.6 27.6 3.5 <표 12> 분기별 실적 추정 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 매출액 18.3 26.4 15.8 17.6 21. 37.1 32.8 34.2 음반 및 디지털 음원 5.3 7.7 2.9 3.4 5.4 5.7 5.4 6.1 음반 3.1 4.6 1.7 1.9 3.4 3.4 3.3 3.1 디지털 음원 2.2 3.2 1.2 1.4 2.4 2.3 2.3 2.3 공연수익 4.2 6.4 2.4 3. 4.4 4.4 4.2 3.9 광고모델 3.9 6.3 2.4 3.1 5.5 4.7 4.9 4.5 로열티수익.. 7.4 4.5 1.4 18.2 14.3 15.6 기타 5. 6..8 3.5 4.3 4.2 4. 4.2 매출원가 9.6 17.2 7.7 12.4 13.6 17.6 17.3 15.9 판관비 4.1 3.7 3.2 2.5 3.6 7.8 3.6 8. 영업이익 4.2 5.5 4.3 3.4 3.2 11.6 1.8 11.5 세전이익 4.2 5.4 4.4 3.6 4. 12.3 11.7 16.4 순이익 3.2 4. 3.2 2.5 3.1 9.6 9.1 12.8 (%, margin) OP margin 22.7 2.7 27.4 19.2 15.1 31.3 32.8 33.7 NP margin 17.6 15. 2.5 14.2 14.8 25.8 27.7 37.3 <표 13> 일본 음반 판매량, 공연 관람객 변화에 따른 순이익 민감도 (단위: %) 음반 판매량 (장) 95, 1,5, 1,15, 1,25, 1,35, 공연 관람객 44, (22.4) (2.1) (17.9) (15.7) (13.4) (명) 54, (13.4) (11.2) (8.9) (6.7) (4.5) 주: 12년 추정치 기준. 64, (4.5) (2.2). 2.2 4.5 74, 4.5 6.7 8.9 11.2 13.4 84, 13.4 15.7 17.9 2.1 22.4 23
[그림 31] 부문별 매출액 추이: 일본 활동 증가로 로열티 수익 급증 전망 [그림 32] 영업이익률 개선 전망 18 16 14 (십억원) 음반 디지털 음원 공연 광고 로열티 기타 18 16 14 (십억원) (%) 매출액(좌) 영업이익(좌) 순이익(좌) 영업이익률(우) 4 35 3 12 1 8 6 12 1 8 6 25 2 15 4 4 1 2 2 5 26 27 28 29 21 211P 212F 213F 26 27 28 29 21 211P 212F 213F [그림 33] 아티스트별 일본 음반 판매량 추정 [그림 34] 아티스트별 일본 공연 관람객 추정 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 (천장) Big Bang 2NE1 Gummy Se7en PSY Others 1, 9 8 7 6 5 4 3 (천명) Big Bang 2NE1 Gummy Se7en YG Family PSY 4 2 2 1 28 29 21 211P 212F 213F 28 29 21 211P 212F 213F 24
재무상태표 손익계산서 29A 21A 211P 212F 213F 유동자산 12 22 74 92 128 현금성자산 4 9 37 56 81 매출채권및기타채권 2 7 6 9 12 재고자산 1 2 3 5 6 비유동자산 9 12 16 36 56 투자자산 2 4 2 15 24 유형자산 2 4 6 8 9 무형자산 1 1 5 6 8 자산총계 2 33 9 128 184 유동부채 9 12 15 17 24 매입채무및기타채무 3 6 6 1 13 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 1 1 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 1 13 15 17 24 지배주주지분 1 2 76 11 16 자본금 2 2 3 3 3 자본잉여금 4 4 46 46 46 자본조정 이익잉여금 4 14 27 61 111 비지배주주지분 자본총계 1 2 76 11 16 29A 21A 211P 212F 213F 매출액 36 45 78 125 163 매출총이익 17 21 31 61 84 판매관리비 1 1 13 23 27 기타영업손익 () (1) (1) 영업이익 7 1 17 37 56 금융수익 3 5 이자수익 3 5 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (2) 1 4 3 관계기업관련손익 1 () 세전계속사업이익 5 13 18 44 64 법인세비용 1 3 5 1 14 연결당기순이익 4 1 13 35 5 지배주주지분순이익 4 1 13 35 5 기타포괄이익 총포괄이익 4 1 13 35 5 지배주주지분포괄이익 4 1 13 35 5 EBITDA 8 12 2 42 62 현금흐름표 주요 투자지표 29A 21A 211P 212F 213F 영업활동현금흐름 8 1 16 33 49 당기순이익 4 1 13 35 5 유형자산감가상각비 1 1 2 2 무형자산상각비 2 3 4 자산부채변동 (1) 1 (6) (7) 기타 5 (1) (1) (1) 투자활동현금흐름 (5) (5) (31) (14) (24) 유형자산투자 (2) (3) (3) (4) (3) 유형자산매각 투자자산순증 () (2) 3 (13) (9) 무형자산순증 () () (6) (4) (6) 기타 (3) (25) 7 (6) 재무활동현금흐름 (2) 42 자본의증가 42 차입금의순증 배당금지급 기타 (2) 기타현금흐름 현금의증가 2 5 27 2 25 29A 21A 211P 212F 213F 주당지표(원) EPS 1,3 2,615 1,519 3,257 4,688 BPS 2,757 5,442 15,175 11,55 16,44 DPS 성장성(%, YoY) 매출증가율 92.7 25.4 74.5 6.3 3.1 영업이익증가율 433.6 4. 67.6 114. 51. 순이익증가율 159.9 134.7 32.4 167.3 43.9 EPS증가율 157.5 153.9 (41.9) 114.4 43.9 EBITDA증가율 289.5 46.9 65.6 19.4 47.9 수익성(%) 영업이익률 2.7 23.1 22.2 29.6 34.4 순이익률 11.7 21.8 16.6 27.6 3.5 EBITDA Margin 23. 27. 25.6 33.4 38. ROA 22.1 36.4 2.9 31.7 31.9 ROE 45.9 63.8 26.9 37.2 36.8 배당수익률..... 안정성 순차입금(십억원) (5) (11) (64) (75) (16) 차입금/자본총계비율(%)..... Valuation(X) PER 24.2 15. 1.4 PBR 2.4 4.4 3. PSR 1.9 3.9 3. EV/EBITDA 15.2 9.8 6.1 주: K-IFRS (연결) 기준 25
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