Eugene Credit 2016. 1. 8 Daily 유진투자증권 크레딧 데일리 채권금융본부 강정현 Tel. 02)368-6575 jhkang@eugenefn.com KT캐피탈(A), HK저축은행 인수계약 체결 (거래금액 2,200억원) (더벨 2016.1.7) 세아창원특수강(A+), 한국신용평가는 동사의 신용등급을 A+/안정적 으로 재평정 신한캐피탈(AA-), 나이스신용평가는 동사의 신용등급을 AA-/안정적 으로 재평정 KT캐피탈(A), 언론 보도에 따르면 동사의 대주주인 JC플라워는 MBK파트너스와 HK저축은 행 인수를 위한 주식매매계약을 체결하였으며, 대주주 변경 이슈해소와 자금조달을 위해 포 트폴리오 기업인 동사를 직접 인수주체로 하였음. 한편, 거래대상은 MBK파트너스가 보유하 고 있는 HK저축은행 지분 98.6%(거래금액 2,224억원)이며, 거래대금 중 700~800억원 가량 은 KT캐피탈 내부 자금으로 쓰고, 나머지는 PEF투자금으로 충당한다는 전략임. (더벨 2016.1.7) 세아창원특수강(A+), 한국신용평가는 동사의 신용등급을 A+/안정적 으로 재평정 하였으며, 이는 2016년 중으로 예정된 무계목강관 신규투자(1,400억원) 등으로 차입규모가 일시적으 로 확대될 가능성이 상존하고 있으나, 1인수 후 저마진 제품비중을 축소하고, 모회사와의 공동경영을 통한 운영 효율화로 수익성을 큰 폭으로 개선(2015년 1분기 영업이익률 -3.3% 3분기 8.1%)하였고, 2인수 전 대주주인 포스코에 대한 대규모 배당(2,446억원)으로 2014년말 866억원이었던 순차입금은 2015년 9월말 3,400억원으로 확대되었으나, 개선된 영업현금흐름에 힘입어 재무부담을 상당 부분 완화활 수 있을 것으로 판단되기 때문임. 신한캐피탈(AA-), 나이스신용평가는 동사의 신용등급을 AA-/안정적 으로 재평정 하였으며, 이는 2015년 이후 일부 선박여신 및 기업대출부문의 건전성이 저하되면서 2015년 9월말 연체율은 다소 상승(1개월 이상 연체율, 12.12/ 14.12/ 15.09, 2.7/2.0/3.4%), 이와 관련하여 부실채권에 대한 손실완충능력도 다소 저하(1개월 이상 연체채권 대비 충당금 Coverage 12.12/ 14.12/ 15.09, 105.0/136.8/72.8%)된 것으로 판단되나, 1단기성 조달수 단에 대한 의존도 및 1년 이내 만기 유동성차입금 비중이 낮게 유지, 2신한금융지주로부 터의 차입규모, 신한금융그룹의 우수한 신인도를 바탕으로 한 차환가능성 및 재무적 지원가 능성 때문임.
도표 1 (단위 : %) 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 국고채 1.518 1.587 1.622 1.640 1.777 2.016 2.134 은행채AAA 0.083 0.073 0.110 0.161 0.196 0.216 0.274 캐피탈AA+ 0.268 0.308 0.354 0.415 0.476 0.845 1.047 캐피탈AA0 0.367 0.432 0.491 0.567 0.644 0.995 1.314 캐피탈AA- 0.541 0.628 0.687 0.759 0.809 1.226 1.546 캐피탈A+ 0.868 0.982 1.058 1.269 1.350 1.803 2.090 무보증사채AAA 0.205 0.227 0.242 0.285 0.307 0.353 0.450 무보증사채AA+ 0.269 0.311 0.377 0.459 0.480 0.586 0.813 무보증사채AA0 0.315 0.362 0.436 0.516 0.560 0.968 1.421 무보증사채AA- 0.359 0.408 0.489 0.570 0.667 1.318 1.961 무보증사채A+ 0.568 0.710 0.817 0.979 1.180 1.836 2.428 자료: CHECKE, 유진투자증권 도표 2 (단위 : bp) 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 은행채AAA - 0.4 0.8 0.9 0.1 0.1 0.1 캐피탈AA+ 1.0 1.0 0.9 1.0 0.2 0.4 0.2 캐피탈AA0 1.0 1.0 0.6 0.8 0.3 0.4 0.2 캐피탈AA- 0.8 1.0 0.4 0.7 0.1 0.1 0.1 캐피탈A+ 0.5 0.8 0.4 0.6-0.2 - 무보증사채AAA 0.7 0.4 0.8 1.0 0.5 0.1 - 무보증사채AA+ 0.7 0.4 0.8 0.7 0.5 0.1 - 무보증사채AA0 0.6 0.4 0.5 0.7 0.5 - - 무보증사채AA- - - - - - - - 무보증사채A+ 0.3 0.2 0.2 0.6 0.1 0.1 - 자료: CHECKE, 유진투자증권 도표 3 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AAA 에스에이치공사130 2016-06-27 1.72-0.02 18 400 6월 AAA 하나금융지주24 2018-01-25 1.81-0.05 19 200 2년6월 AAA 하나금융지주25 2018-02-01 1.82-0.04 20 500 2년6월 AAA 하나금융지주26 2018-03-27 1.82-0.04 20 400 2년6월 AAA 신한금융지주98-1 2018-09-16 1.83-0.03 19 400 3년 AAA KT187-2 2019-09-02 1.90-0.04 20 800 5년 AA+ 이마트11 2016-04-15 1.70-0.07 19 500 6월 AA+ SK256-2 2017-05-29 1.88-0.04 28 600 1년6월 AA+ 엔에이치투자48 2017-11-15 2.00-0.03 39 200 2년 AA 엘지디스플레이33-1 2018-05-07 2.06-0.00 43 400 2년6월 AA 엘지디스플레이32-2 2019-10-02 2.14-0.02 44 200 5년 AA 삼성SDI64-2 2020-09-14 2.21-0.03 44 300 5년 AA LG전자71-3 2023-10-18 2.60-0.04 65 140 5년이상 A 한화손해보험7 2019-06-28 3.78 0.22 210 100 5년 5,140 자료: BPO, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 4 ABS Credit Spread ( ( : : 2016.1..1.7) 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AAA 주택금융공사MBS2015-4(1-1) 2016-03-05 1.70 0.09 24 900 3월 AAA 주택금융공사MBS2013-15(1-3) 2016-04-11 1.60-0.01 9 200 6월 AAA 오토피아제오십팔차1-12 2018-04-18 1.92-0.02 29 200 2년6월 AAA 주택금융공사MBS2015-16(1-5) 2022-07-07 2.17 0.16 28 1,200 5년이상 2,500 자료: BPO, 유진투자증권 도표 5 Credit Spread I ( : : 2016.1..1.7) 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AA+ 케이비국민카드86 2016-10-17 1.84-0.00 27 200 1년 AA+ 신한카드1837-1 2017-05-12 1.89-0.04 29 600 1년6월 AA+ 신한카드1800-1 2017-06-02 1.89-0.04 29 200 1년6월 AA+ 신한카드1781 2017-07-24 1.90-0.03 29 400 2년 AA+ 삼성카드2051 2018-05-24 1.97-0.03 34 400 2년6월 AA+ 신한카드1853 2018-09-07 2.02-0.01 38 600 3년 AA+ 현대캐피탈1591 2018-10-05 2.08-0.02 45 100 3년 AA+ 삼성카드2233 2019-01-04 2.05-0.01 41 200 3년 AA+ 삼성카드2139 2019-01-29 2.07-0.00 42 700 5년 AA 롯데카드272 2017-04-11 2.02-0.02 42 400 1년6월 AA 롯데카드260 2017-04-28 2.02-0.03 42 200 1년6월 AA 롯데카드279-1 2018-07-18 2.14 0.00 51 600 3년 AA 하나카드88-2 2019-07-08 2.24-0.01 56 400 5년 AA 우리카드61 2020-10-16 2.37-0.02 59 500 5년 AA- 아이비케이캐피탈77 2016-04-08 2.01-0.04 49 200 6월 AA- 신한캐피탈272 2016-12-09 2.17-0.05 58 200 1년 AA- 롯데캐피탈232 2017-01-17 2.26 0.00 67 200 1년6월 AA- 하나캐피탈150-2 2017-03-13 2.26 0.01 66 300 1년6월 AA- 케이비캐피탈261-2 2017-05-07 2.22-0.03 61 400 1년6월 AA- 케이비캐피탈323 2017-10-13 2.26-0.02 65 400 2년 AA- 하나캐피탈179-2 2017-12-15 2.32 0.01 70 778 2년 AA- 하나캐피탈166-3 2018-01-21 2.33 0.01 71 400 2년6월 AA- 케이비캐피탈313-2 2018-04-27 2.31-0.01 69 500 2년6월 A+ 알씨아이파이낸셜12-1 2016-01-28 2.17-0.06 76 300 3월 A+ 알씨아이파이낸셜7 2016-02-29 2.21-0.02 75 400 3월 A+ 엔에이치농협캐피탈61-2 2017-02-10 2.36-0.01 76 500 1년6월 10,078 자료: BPO, 유진투자증권 www.eugenefn.com _3
도표 6 발행예정일 종목명 회차 발행액 신용 표면 발행 (억원 억원) 등급 금리 만기 용도 주관사 01월 06일 쌍용양회공업 307 250-0.02 3Y 차환 현대 01월 07일 페이퍼코리아 106 300 BB- 0.01 6Y 운영 유진 01월 08일 크라운제과 29 200 BB- - 4Y 차환 키움 750 자료: 금융투자협회, 유진투자증권 도표 7 구분 무보증 신주인수권 부사채 무보증 신주인수권 부사채 무보증 신주인수권 부사채 자료: DART, 유진투자증권 발행 기관 등급 모집 방법 페이퍼 코리아 BB- 일반 공모 엠에스 오토텍 아이원스 BB BB- 일반 공모 일반 공모 회차 권면 총액 (억원) 모집 총액 (억원) 발행 수익률 권면 이자율 청약 기일 납입 기일 배정 공고일 권리 행사 기간 106 300 300 4.0% 1.0% '16.1.18 ~'16.1.19 '16.1.21 '16.1.21 '16.2.21 ~'20.12.21 '16.1.18 7 150 150 4.0% 3.0% ~'16.1.19 '16.1.21 '16.1.21 '16.2.21 ~'21.1.20 (행사) 가액 (원) 796원 5 150 150 4.0% 0.0% '16.1.18 ~'16.1.19 '16.1.21 '16.1.21 '16.2.21 ~'18.12.21 29,550원 상환 기일 '21.1.21 4,695원 '21.1.21 '19.1.21 도표 8 종목 수요 예측일 등급 만기 발행 금액 (억원) 발행일 주관사 예측 금액 금리밴드(bp) 기준금리 하단 상단 결정금리 크라운제과 2015-12-29 A- 3Y 200 2016-01-08 HMC 900 개별민평 3년 -20 20-9 - 3.219 2.754 1.6 1.1 미매각 등급 민평 (%) 개별 민평 (%) 등급 sp 개별 sp 한화투자증권(후) - A 6Y 400 2015-12-10 한화 (직접 공모) 400 연 5.00% - - - - - 제주은행(후) (상각형 조건부자본증권) 2015-12-01 AA- 10Y 200 2015-12-08 KB 200 국고채 10년 120 180 연 3.5% - - - - - 3Y 1,200 4,300 개별민평 3년 -5 15 4-2.109 2.128 0.5 0.5 SK 자료: DART, CHECKE, 유진투자증권 2015-11-30 AA+ 5Y 1,200 2015-12-07 한국 2,400 개별민평 5년 -5 15 6-2.283 2.305 0.5 0.5 7Y 600 900 개별민평 7년 -8 12 7-2.419 2.441 0.5 0.5 3,800 9,100 0 4_ www.eugenefn.com
도표 9 일자 신용평가사 변경 전 변경 후 신용평가3사 평가내역 한국기업평가 한국신용평가 나이스신용평가 2015-12-29 KTB투자증권 한국신용평가 A/안정적 A-/안정적 A/안정적 A-/안정적 - * 유효등급 하락 * 증권업 관련 사업기반이 취약, 이익창출능력의 구조적 개선이 어려움 * 투자 성과 관련 손익변동성이 크고, 자본완충력이 취약함 2015-12-31 한국토지신탁 한국기업평가 A-/긍정적 A/안정적 A/안정적 A/안정적 A-/긍정적 * 유효등급 상향 * 부동산신탁업계내 선도적인 시장지위에 기반한 신규수주 확대 및 적극적인 부실사업장 정리 등에 힘입어 지속적으로 이익창출력이 강화 * 자본완충력이 한층 제고되고 차입금 부담이 크게 경감되는 등 제반 재무건전성 지표가 크게 개선된 점을 반영 2015-12-31 이랜드리테일 한국신용평가 BBB+/안정적 BBB/안정적 BBB+/안정적 BBB/안정적 BBB+/부정적 * 유효등급 하락 * 확장 전략에 따른 투자지속으로 확대된 재무부담 * 영업여건 악화, 자회사 부진으로 저하된 수익창출력 * 계열 전반의 과중한 재무부담 2015-12-31 이랜드월드 한국신용평가 BBB+/안정적 BBB/안정적 BBB+/안정적 BBB/안정적 BBB+/부정적 * 유효등급 하락 * 주력 자회사와 자체 패션사업의 저하된 영업실적 * 계열 전반의 과중한 재무부담과 약화된 재무구조 개선여력 자료: 각 신평사, 유진투자증권 www.eugenefn.com _5
도표 10 [건설] AA+ 삼성물산 34,800 AA- A+ 현대건설 대림산업 15,000 9,100 현대엔지니어링 포스코건설 4,000 5,000 대우건설 9,000 A 롯데건설 7,600 현대산업개발 3,000 GS건설 6,370 SK건설 6,000 A- 신세계건설 500 KCC건설 800 BBB+ 한화건설 8,550 한양 1,180 [디스플레이] AA+ 삼성디스플레이 2,000 AA LG디스플레이 22,900 [메모리반도체] AA- SK하이닉스 16,800 [석유화학] AA+ LG화학 3,000 롯데케미칼 13,500 AA SK종합화학 9,500 여천NCC 5,000 OCI 8,250 SK인천석유화학 18,500 A+ 삼성정밀화학 3,000 휴켐스 800 국도화학 150 율촌화학 700 한화케미칼 10,230 SKC 15 A 효성 7,800 OCI머티리얼즈 500 코오롱인더스트리 2,530 대한유화 1,000 A- 금호석유화학 3,500 SK케미칼 8,330 한솔케미칼 900 BBB+ 금호피앤비화학 900 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 6_ www.eugenefn.com
도표 11 [정유] [유통] [음식료] [의류] [자동차] 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 AA+ AA SK이노베이션 GS칼텍스 2,600 36,500 S-OIL SK에너지 16,250 24,100 AA- 현대오일뱅크 17,250 A+ SK인천석유화학 18,500 롯데쇼핑 21,400 AA+ 이마트 23,500 현대백화점 5,000 AA 신세계 6,500 GS리테일 4,500 AA- CJ오쇼핑 1,600 A- 메가마트 300 BBB 이랜드리테일 2,080 AA+ AA AA- A+ A- 롯데제과 4,200 롯데칠성음료 8,100 오리온 4,100 CJ제일제당 12,867 롯데푸드 500 동원산업 2,000 삼양사 500 크라운제과 900 해태제과식품 2,200 동원F&B 1,100 대상 3,400 매일유업 1,700 태경농산 500 풀무원식품 1,000 대한제당 2,100 AA- LF (구 LG패션) 1,500 AAA 현대자동차 3,000 AA+ 기아자동차 9,300 AA 현대위아 10,900 AA- 현대파워텍 1,500 A+ 현대다이모스 4,200 현대케피코 1,800 A 성우하이텍 1,200 A- 화신 500 BBB+ 대성전기공업 550 www.eugenefn.com _7
도표 12 [제약] 대웅제약 2,300 A+ 동아에스티 2,800 LG생명과학 2,800 A 한미약품 1,800 A- 한독 300 [조선] A+ 현대중공업 20,350 A 현대삼호중공업 3,000 현대미포조선 3,500 BB+ 대우조선해양 13,500 [철강] AA+ 포스코 33,000 AA 현대제철 51,300 세아베스틸 3,500 A+ 세아창원특수강 1,600 세아제강 1,300 A 세아홀딩스 500 현대종합특수강 1,200 현대비앤지스틸 1,200 A- 세아특수강 600 포스코엔지니어링 500 풍산 3,000 [통신서비스] AAA SK텔레콤 38,300 KT 51,300 AA LG유플러스 27,700 AA- SK브로드밴드 11,200 [항공운송] BBB+ 대한항공 18,800 BBB 아시아나항공 9,200 [해운] A- SK해운 4,300 BBB+ 장금상선 50 BBB 폴라리스쉬핑 750 BB+ 한진해운 18,947 B+ 현대상선 17,616 [육상운송] AA- CJ대한통운 4,500 A+ 롯데로지스틱스 1,100 A- 한국복합물류 1,000 한진 2,500 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 8_ www.eugenefn.com
도표 13 [호텔] AA+ 호텔롯데 7,600 AA 호텔신라 8,500 A+ 파르나스호텔 2,000 A 신세계조선호텔 900 [기계/중공업] AA- 한국항공우주산업 2,000 LS엠트론 2,700 A+ LS전선 3,300 롯데알미늄 600 가온전선 600 A+ 두산 3,800 두산중공업 9,000 BBB+ 두산인프라코어 14,600 두산엔진 1,900 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9
도표 14 (단위 : bp) 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 은행채 AAA 최고 10.1 12.4 17.6 30.0 34.6 최저 2.3 2.4 4.6 9.7 12.7 최종 9.8 8.4 12.8 17.6 20.3 특수채 AAA 최고 10.4 15.0 20.0 31.0 32.6 최저 4.0 4.6 5.7 8.7 10.0 최종 9.9 10.7 13.5 16.5 17.6 카드채 AA+ 최고 33.6 38.2 41.8 45.7 48.8 최저 6.7 10.7 11.6 15.4 20.0 최종 29.4 32.8 38.0 43.4 47.8 회사채 AAA 최고 23.9 27.2 30.5 38.8 38.7 최저 5.3 8.7 8.7 13.3 16.2 최종 22.4 23.7 25.9 30.2 31.8 (단위 : bp) 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 카드채 AA- 최고 56.3 63.8 68.8 76.2 80.7 최저 11.6 14.6 17.9 26.1 38.3 최종 55.8 62.7 68.8 76.2 80.6 카드채 A+ 최고 90.6 98.6 105.8 127.2 134.7 최저 45.3 49.1 55.0 77.0 92.3 최종 90.5 97.9 105.8 127.2 134.7 회사채 AA- 최고 37.7 41.8 49.8 57.8 67.8 최저 16.0 20.2 19.1 25.1 36.9 최종 37.7 41.3 49.7 57.8 67.6 회사채 A 최고 74.7 87.2 97.7 123.1 157.7 최저 45.3 48.6 56.0 74.3 110.0 최종 74.7 87.0 97.7 123.1 157.7 주1: 6M/1Y/2Y - 통안대비, 3Y/5Y - 국고채 대비 주2: 기간 - 2013.1.1 ~ 2015.12.31 자료: CHECKE, 유진투자증권 10_ www.eugenefn.com
도표 15 (bp) 40 은행채 AAA 6M 특수채 AAA 6M 카드채 AA+ 6M 회사채 AAA 6M 35 30 25 20 15 10 5 자료: CHECKE, 유진투자증권 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 s 도표 16 (bp) 45 은행채 AAA 1Y 특수채 AAA 1Y 카드채 AA+ 1Y 회사채 AAA 1Y 40 35 30 25 20 15 10 5 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 자료: CHECKE, 유진투자증권 www.eugenefn.com _11
도표 17 50 (bp) 은행채 AAA 3Y 특수채 AAA 3Y 카드채 AA+ 3Y 회사채 AAA 3Y 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 자료: CHECKE, 유진투자증권 도표 18 (bp) 60 은행채 AAA 5Y 특수채 AAA 5Y 카드채 AA+ 5Y 회사채 AAA 5Y 50 40 30 20 10 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 자료: CHECKE, 유진투자증권 12_ www.eugenefn.com
도표 19 (더벨 1/7) 한진중공업(BBB-), 7일 채권단 자율협약 신청 * 유동성 위기를 겪어온 한진중공업이 채권단 공동관리(자율협약)를 신청할 예정임. 자산매각 등 자구계획만으로는 재무구조 개선이 쉽지 않은 만큼 선제적 대처를 통해 경영 정상화를 도모한다는 방침임 * 산업은행은 한진중공업 자율협약 신청이 들어오면 채권단 논의를 거쳐 이르면 이달 안에 협약 개시 여부를 결정할 예정임. 이후 3~4개월 간 재무구조개선을 위한 실사작업 등에 돌입하게 됨 (더벨 1/7) 포스코 뗀 세아창원특수강(A+), 수요예측 성공할까 * 동사는 2016년 1월 21일 3년 만기 회사채 500억원을 발행할 예정임 * 동사는 2015년에 유효등급이 AA에서 A+로 강등되었으며, 이는 대주주 변경에 따른 지원 가능성과 영업기반 저하 우려 때문임 * 동사의 가장 큰 부담 요소는 주주 관계에서 비롯된 재무 불안정성임. 동사의 순차입금은 2015년 9월말 기준 3,400억원임. 2014년 말 대비 2,500억원 정도 늘었는데 이는 대주주 변경 과정에서 포스코와 재무적 투자자(FI) 등에게 2,446억원 현금배당했기 때문임. 세아창원특수강은 포스코와 지분 관계를 정리했지만 금전 관계는 아직 유효함. 세아창원특수강의 대주주 세아베스틸은 세아창원특수강의 EBITDA가 일정 규모를 초과할 경우 포스코에 약정된 금액을 지급해야 함. 이 계약은 향후 3년 동안 이어질 것으로 알려졌음. 회사 측은 EBITDA 기준과 지급 약정 금액을 공개하지 않고 있음. 이 계약은 표면적으로 포스코와 세아베스틸의 계약 관계이지만, 세아베스틸이 포스코에 약속한 금액을 지급할 경우 그 자금을 어떻게 마련할 지가 관심임. 세아베스틸은 세아창원특수강 지분 절반 이상을 보유한 만큼 배당 규모를 결정하는 데 절대적 역할을 할 수 있음 (더벨 1/7) KT캐피탈(A), HK저축은행 인수계약 체결 (거래금액 2,200억원) * KT캐피탈 대주주인 JC플라워와 MBK파트너스는 HK저축은행 경영권 이전을 위한 주식매매계약(SPA)을 체결했음 * 거래 대상 : MBK파트너스가 보유하고 있는 HK저축은행 지분 98.6%(거래금액 2,224억원) (더벨 1/7) 한화테크윈(AA-)이 KAI 지분 처분나선 배경은 (현금확보 적기 판단) (더벨 1/7) 대한항공(BBB+), 올 첫 회사채 노크 상반기 6,000억 만기 (더벨 1/6) 금융위-해운업계 지원책 놓고 힘겨루기 * 금융위원회는 해운사의 경쟁력 확보를 위해 선박 신조 지원 프로그램을 추진하기로 했음 * 정부가 추진하는 선박건조 자금을 지원받기 위해선 부채비율을 400% 이하로 낮춰야 함 * 부채비율(2015년 9월말 개별기준) : 한진해운 747%, 현대상선 786% 유상증자 등 자본 확충 외에는 부채비율을 낮출 방안이 마땅치 않음 자료: 언론, 유진투자증권 www.eugenefn.com _13
도표 20 (더벨 1/6) 대웅제약(A+), 판권회수 (당분간 매출 감소 불가피. 수익성 저하 폭은 크지 않을 듯) * 대웅제약이 매출 기여도가 높은 도입품목들의 판권 회수로 실적 악화가 우려되고 있음. 대체품목을 발굴하더라도 연간 2,000억 원에 달하는 매출공백을 메우기엔 역부족이라는 분석임. 하지만 도입품목 특성상 수익구조에 미치는 영향이 제한적이기 때문에 외형에 비해 이익 감소 폭은 크지 않을 것으로 보임 (더벨 1/6) 효성(A), 용산 재개발 수주 '잭팟' 건설 매출 확대 (더벨 1/6) 신용 강등 위기' 풀무원식품(A-), RCPS 500억 발행 (3년 후 상환청구 옵션) * 동사는 자본 확충을 목적으로 500억원의 상환전환우선주(RCPS)를 발행할 예정임. 2015년 기업공개(IPO) 불발로 외국인 대주주가 일시에 투자금을 회수한 데 따른 후속 조치임. 자본감소로 인한 부채비율 상승 등 재무건전성 훼손으로 신용등급이 떨어질 위기에 처하자 RCPS를 통한 자본 확충을 택했음 (더벨 1/6) 한화테크윈(AA-), KAI 지분 블록딜 전량 매각 실패 * 한화테크윈은 2016년 1월 5일 한국항공우주산업(KAI) 보유 지분 10% 중 5%에 대해 블록딜을 시도했으나 전량 매각에 실패했음 * 블록딜 실패 사유로 높은 주가와 현대차 두산 등 주주간 불확실성 등이 추정되고 있음 (더벨 1/6) 산업은행, 현대상선(B+) 조건부 B등급 (구조조정 실효성 '낮다' 판단) * 유동성 위기를 겪고 있는 현대상선이 구조조정 대상에서 제외됐음. 주채무계열 소속기업인 만큼 별도의 신용위험 등급을 받지 않지만 등급을 구분한다면 '조건부 B등급'을 받았음 * 현대상선에 C등급을 부여해 워크아웃을 추진하더라도 채무조정 등이 쉽지 않다는 점임. 은행 차입금 등 협약채권이 전체 채권액의 30%에 불과해 워크아웃을 추진하더라도 실효성이 없다는 것임. 현대상선이 1년 이내 상환해야 하는 차입금은 회사채 1.7조원인 반면 대출금은 1조원 안팎임 (더벨 1/6) 쌍용양회공업(BBB+), 보증채로 회사채 조달 시작 (서울보증보험 보증 제공) * 동사는 2016년 1월 6일 2년물 250억원의 회사채를 발행 * 동사는 시멘트 공급단가가 오르면서 2013년부터 안정적인 수익을 올리고 있음. 사업이 안정화되면서 재무구조가 개선되어 2015년 유효등급이 BBB에서 BBB+로 상향되었음 (더벨 1/5) GS건설(A), 미착공 PF 착공, 부실 뇌관 제거. 풍부한 수주 기반 정비사업 확대 * 동사는 2016년 국내 미착공 PF 현장을 정리하고, 비교적 안정성이 높은 정비사업에 집중해 주택경기 하락에 대비할 계획임 (더벨 1/5) 세아창원특수강(A+), 계열 변경 후 회사채 첫 시험대 * 동사는 2016년 1월 중 500억원의 회사채를 발행할 예정임 * 동사는 2015년 유효등급이 AA에서 A+로 두 노치 강등되었으며, 이는 대주주가 포스코에서 세아그룹으로 변경되어 그룹 지원가능성이 약화되고, 수익창출력이 줄었다고 판단되기 때문임 자료: 언론, 유진투자증권 14_ www.eugenefn.com
도표 21 (더벨 1/4) 2016년 증권업황 전망 부정적으로 신용등급 하락 가능성 상존 * 2015년 유효등급 강등 증권사 : 한화투자증권(A), KTB투자증권(A-), 하이투자증권(A) * 한화투자증권, KTB투자증권은 사업역량 저하에 따라 시장지위가 약화됐음. 실적변동성이 커지면서 재무건전성이 저하되고 있다는 점에서 신용등급이 하향 조정 됐음. 특히 KTB투자증권은 KTB프라이빗에퀴티(PE)의 동부익스프레스 매각 무산에 따른 후폭풍을 맞았음. 반면 하이투자증권은 안정적인 경영실적을 보이고 있음에도 불구하고 최대주주인 현대미포조선과 현대중공업의 신용도가 하락하면서 계열요인부문 신용도가 악화됐음 * 2016년 크레딧 이슈가 부각된 증권사 : 대우증권, LIG투자증권, HMC투자증권, SK증권 * 대우증권(AA-) : 한국산업은행이 미래에셋컨소시엄을 대우증권 산은자산운용 패키지 매각의 우선협상대상자로 선정. 신평사는 외부 지원여력 저하를 반영해 '등급 하향 검토' 대상에 등재 (더벨 1/4) 이랜드, 대형마트 대신 '재무개선 신사업' 집중 * 이랜드그룹 : 외식과 레저사업에서 최근 3년 사이 연평균 25%의 성장률을 기록했으나, 반면 핵심 사업인 백화점, 대형마트 등 유통사업은 역신장하는 등 실적이 부진함 * 이랜드리테일은 이랜드그룹의 중간지주사임. 지주사인 이랜드월드가 이랜드리테일의 지분 63.5% 보유하고 있으며, 이랜드리테일은 이랜드파크(85.3%), 이월드(76.9%) 등 주요 계열사의 최대주주임 * 이랜드월드(BBB) : 한국신용평가는 2015년 12월 31일 신용등급을 BBB+/안정적 에서 BBB/안정적 으로 하향하여, 유효등급이 BBB+ 에서 BBB 로 강등되었으며, 이는 1주력 자회사와 자체 패션사업의 저하된 영업실적, 2계열 전반의 과중한 재무부담과 약화된 재무구조 개선여력 때문임 * 이랜드리테일(BBB) : 한국신용평가는 2015년 12월 31일 신용등급을 BBB+/안정적 에서 BBB/안정적 으로 하향하여, 유효등급이 BBB+ 에서 BBB 로 강등되었으며, 이는 1확장 전략에 따른 투자지속으로 확대된 재무부담, 2영업여건 악화, 자회사 부진으로 저하된 수익창출력 때문임 (더벨 1/4) 2016년, 정유 화학 '회복' 조선 건설 해운 '불안' (더벨 1/4) GS E&R(A+), 연료전지발전 진출 연기 (더벨 1/4) OCI(A+), 아프리카 태양광 수주 기대감 (더벨 1/4) SK가스(AA-), 민자발전사업 힘 싣는다 (당진에코파워 지분 51%로 확대) (더벨 1/4) '자율협약 5년' 아시아나항공, 다시 칼빼든 이유 자료: 언론, 유진투자증권 www.eugenefn.com _15
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