212.2.8 [탐방메모] 엘티에스 (13869) AMOLED 장비업계의 흑룡 투자의견: NOT RATED 주가 19,3원 자본금 36억원 시가총액 1,39억원 주당순자산 2,424원 부채비율 176.6% 총발행주식수 7,2,주 6일 평균 거래대금 7억원 6일 평균 거래량 38,84주 52주 고 21,2원 52주 저 7,76원 외인지분율 8.4% 주요주주 박홍진외 5인 54.4% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 8.8 43.5 상대 9.1 39.5 절대(달러환산) 12.4 43. 투자포인트 1. 삼성전자 OLED TV는 동사의 봉지 장비로 만들어질 전망 동사는 SMD A2라인에 Glass 방식 봉지장비 1%를 공급하였고 V1(OLED TV라인), A3 라인의 준공 및 장비 발주 시점에 맞춰 현재 파일럿 장비 입고를 준비 중임. 그에 따라 향후 진행될 삼성전자 AMOLED TV 양산 출시 움직임에 따른 최대 수혜주로 부각될 전망 V1 라인의 장비 발주는 빠르면 이번달부터 시작될 전망이며 당분간 Glass 방식이 초기 OLED TV 상용 화에 적용될 것으로 예상. 최적의 패널방식을 찾기 위한 봉지기술의 변화 이슈에도 불구하고 동사는 삼 성전자 OLED TV 출시에 따른 초기 Ramp-up 수혜를 받을 수 있을 것으로 예상 투자포인트 2. 창사이래 최대 실적 전망 회사측의 212년 실적 Guidance는 매출액 1,5억원(yoy 151%), 영업이익 28억원(yoy +287%), 순 이익 23억원(yoy +228%). 중국, 대만 업체들의 AMOLED 장비 발주가 본격화되고 일본 교세라를 통 한 Solar Cell 장비 매출이 가시화 되면서 큰 폭의 외형 성장이 가능하다는 설명 대외 불확실성을 감안하면 회사측의 Guidance 를 모두 인정해주긴 어렵지만 동사의 OLED 봉지장비는 국내외 경쟁사가 없는 세계 최초 양산장비라는 점에서 향후 후발 글로벌 패널업체들의(대만, 중국) OLED 장비 발주 본격화와 함께 큰 폭의 외형 성장이 가능할 것으로 판단. 동종 업체들의 실적 가이던스 또한 전년대비 2배 이상 성장을 제시하고 있어 동사 역시 전년 대비 2배 성장을 통한 창사이래 최대 실 적 달성은 가능해 보임 투자포인트 3. Flexible OLED 로 가도 괜찮다 SMD가 차세대 A3 라인 다수를 Flexible 로 간다는 소식은 동사의 잠재적 Risk 요인으로 지적. 하지만 Flexible 으로 가도 동사의 레이저 Cutting 장비와 Welding 장비, Laser Lift-Off(LLO)장비의 SMD 수 주 가능성은 매우 높다는 판단. 따라서 Flexible OLED 라인 확대가 동사의 악재요인 만은 아닌 것. Thin Film 공정에서 필요한 레이저 Cutting 장비와 Welding 장비, LLO 장비는 모두 개발 완료된 상태 (원) (%) 25, 16 14 2, 12 15, 1 8 1, 6 5, 4 2 자료: Datastream 11.6 11.11 엘티에스 Rel to KOSDAQ www.myasset.com Valutaion 매력적 동사의 212년 예상실적 기준 PER은 6.배 수준으로 AMOLED 장비 Peer 업체 평균 PER 12.8배 대비 심하게 저평가된 상태. 현 주가는 충분히 매력적인 수준으로 판단 실적추이 (단위: 억원, 원, %, 배) 28 29 21 211E 212E 매출액 112 128 53 597 1,5 영업이익 1 17 95 72 28 영업이익률 8.9 13.4 18.8 12.1 18.7 순이익 2 6 82 7 23 순이익률 1.8 4.7 16.2 11.7 15.4 EPS 5 149 2,38 1,61 3,22 PER - - - 15.7 6. PBR - - - 3.3 2.2 ROE 4.9 1.7 83.8 27.2 46.6 자료: 동양증권 TONGYANG Research
레이저 기술 응용 장비 전문 제조업체 동사는 23년 설립, 211년 6월 코스닥에 신규 상장한 레이저 기술 응용 장비 전문 제조업체로 AMOLED 봉지장비(매출비중 39%), 도광판 가공장비(4%), Solar Cell 장비(13%) 등을 생산 제조해 삼성전자, SMD, LGD 등에 납품하고 있다. 매출처 비중은 삼성계열 41%, LG 계열 22%, 교세라 11%, 기타 26% 이다. 23년 삼성 SDI 와 AMOLED 레이저 Cell Sealing 장비 개발에 나선 이후 28년 삼성전자, SMD, LGD 의 1차 벤더 등록과 함께 본격적인 성장 발판을 마련했다. 향후 삼성 및 글로벌 패널 업체들의 OLED 투자 본격화와 함께 도약기를 맞이할 전망이다. 매출구성 (211 년 기준) 고객사별 매출 비중 (211 년 기준) Solar Cell 13% 기타 8% AMOLED 39% 기타 26% 삼성계열 41% Kyocera 11% 도광판 4% LG계열 22% 제품 라인업 AMOLED 도광판 Solar Cell 2 차전지 Laser Cell Sealing M/C Film Laser Cutter Selective Emitter Laser Doping M/C Battery Foil Cutting Laser Repair M/C LGP Cutting M/C Solar Cell Scribing M/C Battery Welding Laser Lift-off (LLO) LGP Engraving M/C Solar Cell Drilling M/C Flexible Patterning LGP Laser Serration M/C Flexible Marking 2 동양증권 리서치센터
투자 포인트 1. 삼성전자 OLED TV 는 동사의 봉지 장비로 만들어질 전망 OLED 는 산소와 수분에 노출될 경우 소자의 특성이 저하되고 수명이 단축되기 때문에 증착된 유 기물 위에 Glass 를 씌워주는 봉지 공정이 필수적이다. 동사는 SMD A2라인에 Glass 방식 봉지장 비 1%를 공급하였고(Cell Sealing 장비) V1(OLED TV 라인), A3 라인의 준공 및 장비 발주 시 점에 맞춰 현재 파일럿 장비 입고를 준비 중이다. 그에 따라 향후 진행될 삼성전자 대면적 AMOLED TV 양산 출시 움직임에 따른 최대 수혜주로 부각될 전망이다. SMD 는 탕정에 OLED 5.5G(13ⅹ15mm) A3 신공장 준공을 올해 8월까지 마무리 짓는다는 계획이다. A3 라인의 Flexible 비중확대 수준이 시장의 이슈로 남아있지만 라인의 절반 이상을 가 져가기는 현재 기술 수준으로 볼 때 쉽지 않을 것으로 판단된다. 이는 동사의 봉지 장비가 필수적 인 Glass 방식이 당분간 주류를 이룰 수 있다는 의미이다. V1 라인(OLED TV 부문)의 장비 발주는 빠르면 이번달부터 시작될 전망인데 OLED TV 는 굳이 Flexible 일 이유가 없고 CES 에서 채택되었던 Metal Encap 방식 또한 Life-time 확보에 실패한 것으로 알려지면서 당분간 Glass 방식이 사실상 초기 OLED TV 상용화에 적용될 것으로 예상된다. 그에 따라 화질과 경제성등 최적의 패널방식을 찾기위한 봉지기술의 변화 이슈에도 불구하고 동사 는 삼성전자 OLED TV 출시에 따른 초기 Ramp-Up 수혜를 받을 수 있을 전망이다. 현재 업계에서는 원가비중이 높은 Glass 를 Metal 로 전환해 원가 경쟁력을 확보하려 시도하고 있 으며 Life-time 확보의 어려움으로 상업화에 난항을 겪고 있는 것으로 파악되고 있다. 그에 따라 V1 라인은 사실상 동사의 봉지장비가 SMD 에 독점 납품될 것으로 예상된다. AMOLED Cell Sealing M/C 동양증권 리서치센터 3
2. 창사이래 최대 실적 전망 회사측의 212년 실적 Guidance 는 매출액 1,5억원(yoy 151%), 영업이익 28억원(yoy +287%), 순이익 23억원(yoy +228%)이다. 중국, 대만 업체들의 AMOLED 장비 발주가 본격 화되고 일본 교세라(Kyocera)를 통한 Solar Cell 장비 매출이 가시화 되면서 큰 폭의 외형 성장이 가능하다는 설명이다. 대외 불확실성을 감안하면 회사측의 실적 Guidance 를 모두 인정해주긴 어 렵지만 동종 업체들의 실적 Guidance 또한 전년대비 2배 이상 성장을 제시하고 있어 동사 역시 전 년 대비 2배 성장을 통한 창사이래 최대 실적 달성은 가능해 보인다. 삼성이 독점하던 AMOLED 패널 시장에 올해부터 후발주자들의 시장 진출이 가시화 되면서 그에 따른 수혜가 예상된다. 동사의 OLED 봉지장비는 Laser Cell Sealing 을 목적으로 국내외 경쟁사가 없는 세계 최초 양산장비라는 점에서 향후 후발 글로벌 패널업체들(대만, 중국)의 장비 발주가 시 작된다면 동사의 외형 성장에 기폭제가 될 전망이다. 가장 적극적인 곳인 중국의 BOE 다. BOE 는 약 4조원을 투자해 내몽골 오르도스 지역에 5.5G AMOLED 공장을 짓는다는 계획이다. 213년 패널 양산을 목표로 하고 있는 만큼 하반기 동사의 봉지 장비 수주가 예상된다. 지난해 6월에는 BOE, TCL, 이리코, 티안마등 19개 디스플레이 업체 를 모아 AMOLED 산업동맹 을 결정하고 업체간 협력을 통한 기술확보에 나섰다. 이리코는 3.5 세대, 티안마는 4.5세대라인의 AMOLED 시제품을 내놓은바 있다. 모두 동사의 AMOLED 봉지 장 비로 만들어진 제품이다. 대만 AUO 는 이미 FPD 인터네셔널 211에 AMOLED 패널 4종을 선보인바 있어 양산이 임박했 다는 판단이다.(4인치, 6인치, 32인치) 이 역시 동사의 파일럿 장비를 이용한 시제품 생산이었다. 대만의 CMI 등도 OLED 신규라인 투자를 준비중에 있어 동사의 OLED 장비 매출은 시간이 지날 수록 큰 폭으로 증가할 전망이다. 일본 교세라는 지난해에 이어 올해 대규모 태양광 장비(Selective Emitter Laser 장비; 태양광 모 듈 생산장비에 특별한 변형을 가하지 않고 동사의 장비 추가를 통해 태양광 효율을.5% 1.%p 이상 올릴 수 있는 장비) 추가 발주가 예상된다. (211년 4대 212년 18대) 한편, 211년 동사의 실적은 매출액 597억(yoy +18.5%) 영업이익 72억(yoy -23.7%), 순이익 7억원(yoy -34.6%)을 기록할 전망이다. 사상 최대 매출액 달성에도 불구하고 영업이익이 감소 한 이유는 SMD 물량 증가에 따른 단가인하 영향과 OLED 장비 시장 확대를 대비하기 위해 전년 대비 2배의 직원을 채용함에 따라 판관비가 증가한데 기인한다. (직원수 21년 12명 211년 22명) 4 동양증권 리서치센터
3. Flexible OLED 로 가도 괜찮다 SMD 가 차세대 A3 라인 다수를 Flexible 로 간다는 소식은 동사의 잠재적 Risk 요인으로 지적되 어 왔다. 하지만 Flexible 으로 가도 동사의 레이저 Cutting 장비와 Welding 장비, Laser Lift- Off(LLO)장비의 SMD 수주 가능성은 매우 높다는 판단이다. 따라서 Flexible OLED 라인 확대가 동사의 악재요인 만은 아닌 것이다. Thin Film 공정에서 필요한 레이저 Cutting 장비와 Welding 장비, LLO 장비 개발은 이미 완료된 상태이다. Valutaion 매력적 동사의 212년 예상실적 기준 PER 은 6.배 수준으로 AMOLED 장비 Peer 업체 평균 PER 12.8배 대비 심하게 저평가되어 있다. 현 주가는 충분히 매력적인 수준으로 판단된다. 실적추이 매출액 Breakdown 1,6 억원 1,2 1,5 2.% 16.% 1,6 억원 1,2 기타 OLED Lighting 및 2차전지 Solar Cell 도광판 가공 Cell Sealing 15 영업이익률 매출액 12.% 3 8 53 597 8.% 8 3 4 28 영업이익 95 72 1 28 29 21 211(E) 212(E) 4.%.% 4-114 332 138 6 21 19 14-47 - - 18 113 28 29 21 211E 212E Peer group PER Peer group PBR 3 4 21.8 3 3.1 2 2.4 2.3 2.2 2.2 1 12.8 12.1 11.1 9.7 9. 2 1.7 1.5 6. 1 SNU 평균 ICD 원익IPS SFA AP시스템 LTS ICD SFA AP시스템 LTS 평균 SNU 원익IPS 자료: 동양증권 리서치센터 자료: 동양증권 리서치센터 동양증권 리서치센터 5
212 년 매출액 Guidance (단위:백만원) 구분 장비류 금액 Oled Sealing System 4,35 Oled Marking 1,75 OLED LLO 2,82 Oled Cutting system 1,2 Module Repair 84 OLED 계 46,915 Film Laser Cutter 22,316 Pol Film Laser Slitter 2,6 LED LGP Cutter 8,4 LGP Engraving 11, LCD Marking 1,75 BM Burning 1, LED 계 47,65 Laser Selective Emiiter 38,18 Solar Solar Drilling 1, Solarcell Tabbing 5 Solar 계 39,68 2차전지 Battery Foil Cutting 6,15 Battery Welding 2,45 2차전지 계 8,6 Oled Lighting Oled Sealing System 45 기타 9,18 매출 계 151,89 6 동양증권 리서치센터
엘티에스 (13869) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 25, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/2/8 NOT RATED -원 2, 15, 1, 5, 11.6 자료: 동양증권 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 이상윤) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분 Buy : 1%이상(Low)/2%이상(High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1이상(Low)/-2%이상(High) 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 28년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 동양증권 리서치센터 7