Company Report 22.1.6 SW/ 게임 SI 뉴트로 IP 에개발력을더하면? 3Q2 실적, 영업이익 QoQ +72%, 4Q2 은더좋다 투자의견 목표주가 현재주가 (1/5) BUY (I) 52, 원 (I) 36,65 원 상승여력 42% 시가총액 총발행주식수 12,941 억원 35,31,884 주 6 일평균거래대금 35 억원 6 일평균거래량 882,484 주 52 주고 39,2 원 52 주저 8,8 원 외인지분율 28.91% 주요주주 김병관외 2 인 27.19% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (6.5) 3. 98.1 상대 (5.7) 13.9 43.5 절대 ( 달러환산 ) (4.9) 33.2 12.7 동사가자체개발한모바일게임 R2M 은 8/25 출시이후현재까지한국구글플레이매출순위 4~5위를꾸준히유지, 평균일매출액약 4~5억원을유지하고있는것으로추정. 5/27 출시한동사최대 IP Mu 기반게임 뮤아크엔젤 ( 중국 37게임즈개발, 웹젠퍼블리싱 ) 도 1/5 현재매출순위 9위로평균일매출액 1~2억원을유지하고있을것으로추정. 두게임의잇달은흥행으로동사의 3분기실적은, 매출액 YoY + 87%, QoQ +47% 증가한 886억원, 영업이익은 YoY + 52%, QoQ +72% 증가한 282억원전망. 4분기는자체개발게임이어서영업이익률이높은 R2M 매출액의온기반영으로 3분기보다더높은영업이익 ( 률 ) 시현이될것으로전망 다음흥행은중국에서 214년중국앱스토어매출순위 1위 ( 월매출 2억위안 ) 를기록했던동사 Mu IP 기반의 전민기적2 가지난 7/1 중국판호가발급되어출시대기중인상황. 중국 천마시공 개발, 텐센트 퍼블리싱예정. 동사는 IP 수수료매출인식. 또한, Mu IP 기반의모바일 MMORPG 게임 2 개 ( 중국게임명 진홍지인, 영요대천사 ) 와 HTML5 웹게임수개등이출시또는대기중인것으로파악되고있음. 이외에국내에서현재흥행중인 R2M 과 뮤아크엔젤 의대만등해외진출을준비중에있어흥행및실적개선은지속될가능성이높을것으로추정됨 뉴트로 IP 의위대함과여기에추가된개발력 동사는 214년이후 Mu IP와관련된매출액만누적약 1조원이넘고, 중국현지총매출액기준으로는약 5조원이넘을것으로추정됨. 동사는 2년이넘는 newtro Mu IP를통해엔씨소프트리니지 IP처럼세대를잇는수익의무한확장이진행중에있다는판단임. 동사 Mu IP가 리니지 IP와다른점은 IP 인지도가국내보다는중국에있어확장성이더크다는점임. 동사의유명뉴트로 IP는 Mu 외에 R2, Sun 등이더있으며, 이제까지는주로 IP수수료만수취하였으나, 자체개발 R2M 의국내흥행을깃점으로향후자체보유 IP의자체개발이이어진다면, 높은영업이익률증가가가능할것으로예상됨. 일단가능성이높은 22년실적에국내외게임사평균 PER 25.2배를적용, 목표주가 52,을제시하나, 장기적으로중국에서의실적이본격반영될 221년의실적이더욱기대되는상황임 Quarterly earning Forecasts ( 억원, %) 3Q2E 전년동기대비 전분기대비컨센서스컨센서스대비 매출액 886 87.1 47.2 843 5.1 영업이익 282 52.3 71.9 27 4.6 세전계속사업이익 36 44.7 53.5 33 1.2 지배순이익 226 45.6 51.8 225.4 영업이익률 (%) 31.9-7.3 %pt +4.6 %pt 32. -.1 %pt 지배순이익률 (%) 25.5-7.2 %pt +.8 %pt 26.7-1.2 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 218A 219A 22F 221F 매출액 2,189 1,761 2,769 3,141 영업이익 689 518 916 1,289 지배순이익 53 426 732 1,53 PER 16.7 14.7 17.7 12.3 PBR 2.4 1.6 2.7 2.1 EV/EBITDA 7.8 7.3 1.6 7. ROE 17.3 12.7 18.9 22.2 자료 : 유안타증권
분기 / 연간실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2E 4Q2E 218 219 22E 221E 222E 영업수익 415 434 474 438 344 62 886 937 2,189 1,761 2,769 3,141 2,866 YoY(%) -24% -11% -25% -15% -17% 39% 87% 114% 31% -19% 57% 14% -9% 뮤 31 321 38 329 254 448 596 541 1,778 1,341 1,839 2,58 2,159 YoY(%) 47% -25% -65% -55% -48% -39% -32% -26% 22% -38% -38% 2% 25% 국내매출 ( 뮤아크엔젤제외 ) 222 181 145 141 116 111 99 15 1,118 689 431 517 646 뮤아크엔젤 - - - - - 17 315 225 - - 71 493 256 해외매출 89 14 235 189 137 168 182 212 661 652 699 1,48 1,257 YoY(%) -69% -7% 75% 1% 55% 2% -22% 12% 89% -1% 7% 5% 2% R2 22 26 18 32 18 29 26 25 73 98 97 9 95 R2M - - - - - - 167 276 - - 443 639 256 샷온라인 16 13 14 14 11 17 14 14 64 56 57 57 57 메틴2 16 18 22 23 25 63 33 29 83 79 149 114 92 webzen.com 1 1 9 12 1 16 16 18 37 41 59 5 55 기타 4 45 31 28 26 28 33 33 147 144 12 132 149 기타수익 1 1 1 1 1 6 1 4 3 3 영업비용 323 341 288 291 248 438 64 563 1,5 1,518 1,853 2,13 1,922 지급수수료 146 13 11 111 83 218 361 351 721 496 1,13 1,14 963 인건비 111 126 118 122 123 126 131 136 484 478 515 551 585 광고선전비 29 47 14 15 7 57 76 4 134 15 18 195 25 상각비 19 19 17 21 15 15 15 15 71 76 59 68 69 회선비 3 3 4 3 3 3 3 3 18 13 12 14 14 기타 15 15 25 19 17 2 18 19 72 74 74 82 86 영업이익 92 93 186 147 96 164 282 374 689 518 916 1,128 944 영업이익률 (%) 22.1% 21.5% 39.2% 33.6% 27.8% 27.3% 31.9% 39.9% 31.5% 29.4% 33.1% 35.9% 32.9% 자료 : 웹젠, 유안타증권리서치센터 R2M 국내구글플레이전체앱매출순위 (8/25~1/4) 자료 : AppAnnie, 유안타증권리서치센터 2
Company Report 뮤아크엔젤 국내구글플레이전체앱매출순위 (7/7~1/4) 자료 : AppAnnie Mu IP 게임중국출시상황 게임명장르출시국가진행상황 진홍지인뮤 IP 활용모바일 MMORPG 중국 219 년 : 6/28 판호획득 7/11 1 차 CBT 22 년 : 7/8 2 차 CBT( 결제가능 ) 8/5 무삭제 CBT 진행 9/22 공식출시 영요대천사뮤 IP 활용모바일 MMORPG 중국 대규모마법의 3D 모바일게임 ' 영광의천사 ( 영요대천사 )' 의연구개발로그공개 전민기적 2 뮤 IP 활용모바일 MMORPG 중국 H5 게임 3 개뮤 IP 활용모바일 MMORPG 중국 출시일공개되지않았지만 6월부터사전예약진행 8/16 3차 CBT 종료 올해말 / 내년초출시기대 최근테스트를시작했으며, 삭제테스트인데도많은플레이어들의관심을받음 중국개발사천마시공이개발하고, 텐센트가퍼블리싱할예정 " 중국시장또한론칭일정은미정 다만이중왕자나란 H5, 탁월대천사중국언론에서언급된적있음 " 자료 : 유안타증권리서치센터, 중국언론기사모음 웹젠 Mu, R2 IP 누적매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 엔씨소프트 리니지 IP 누적매출액추이 ( 단위 : 억원 ) Mu IP 매출액 R2 IP 매출액 Lineage 1 Lineage 2 리니지 m 리니지 2m 2,5 2, 1,5 95 19 89 73 98 54 25, 2, 15, 1, 5 18 2,7 자료 : 유안타증권리서치센터, 웹젠 1,783 1,265 1,778 1,839 1,341 221 214 215 216 217 218 219 22E 1, 5, 22 24 26 28 21 212 214 216 218 22E 자료 : 유안타증권리서치센터, 엔씨소프트 3
웹젠목표주가산정내역 ( 단위 : 억원, 배, 주 ) 웹젠 22년예상지배순이익 (A) 732 웹젠 22년예상 ROE 18.9 국내외게임사평균 PER (B) 25.2 국내외게임사평균 ROE 16.3 적정시가총액 (C = A * B) 18,446 발행주식총수 (D) 35,31,884 주 적정주당가액 (E = C/D) 52,24원 자료 : 유안타증권리서치센터 국내외게임사평균 PER / ROE Multiple ACTIVISIO N BLIZZ TENCENT NEXON NETEASE NCSOFT NHN DOUBLEU GAMES NETMARB LE COM2US WEBZEN ELECTRO NIC ARTS SQUARE ENIX BANDAI NAMCO GUNGHO ONLINE 평균 P/E 25.3 36.8 2.2 24.2 24.4 2.5 9.6 57.3 12.1 19.6 27.5 39.5 25. 11.6 25.2 ROE 15.8 22.8 16.8 2.6 26.7 4.5 2.3 5.8 12.4 17.2 28.2 9.8 13.3 13.5 16.3 자료 : Bloomberg 4
Company Report 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 2,189 1,761 2,769 3,141 2,866 매출원가 매출총이익 2,189 1,761 2,769 3,141 2,866 판관비 1,5 1,243 1,853 1,853 1,853 영업이익 689 518 916 1,289 1,13 EBITDA 76 594 972 1,341 1,57 영업외손익 -4 53 88 15 126 외환관련손익 13-1 이자손익 59 8 33 53 71 관계기업관련손익 -6-18 기타 -69-1 55 52 55 법인세비용차감전순손익 684 57 1,4 1,393 1,139 법인세비용 183 149 278 348 285 계속사업순손익 51 422 727 1,45 854 중단사업순손익 당기순이익 51 422 727 1,45 854 지배지분순이익 53 426 732 1,53 861 포괄순이익 494 416 729 1,48 857 지배지분포괄이익 496 42 735 1,56 864 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) 218A 219A 22F 221F 222F 영업활동현금흐름 822 196 885 1,518 1,492 당기순이익 51 1,45 854 감가상각비 46 56 52 51 43 외환손익 -2 6 4 종속, 관계기업관련손익 6 2 자산부채의증감 92-342 5 355 528 기타현금흐름 68 474 269 67 67 투자활동현금흐름 -649-29 -123-1 -1 투자자산 -21-1,4-25 유형자산증가 (CAPEX) -28-26 -1-1 -1 유형자산감소 기타현금흐름 -42 776-88 재무활동현금흐름 -48-72 -86-14 -14 단기차입금 2-59 사채및장기차입금 -1 자본 1 현금배당 기타현금흐름 -49-13 -87-14 -14 연결범위변동등기타 1-157 -498-5 현금의증감 126-165 519 996 968 기초현금 524 649 484 1,3 1,999 기말현금 649 484 1,3 1,999 2,968 NOPLAT 689 518 916 1,289 1,13 FCF 639 91 758 1,364 1,322 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 218A 219A 22F 221F 222F 유동자산 2,837 2,384 3,678 4,774 5,669 현금및현금성자산 649 484 1,3 1,999 2,968 매출채권및기타채권 316 365 74 839 765 재고자산 1 1 1 1 비유동자산 1,131 1,756 1,455 1,412 1,379 유형자산 393 369 345 34 272 관계기업등지분관련자산 19 기타투자자산 297 88 576 576 576 자산총계 3,968 4,14 5,133 6,186 7,47 유동부채 679 423 741 741 741 매입채무및기타채무 292 122 단기차입금 6 유동성장기부채 비유동부채 15 16 174 174 174 장기차입금 사채 부채총계 829 583 914 914 914 지배지분 3,135 3,554 4,216 5,269 6,131 자본금 177 177 177 177 177 자본잉여금 1,5 1,498 1,499 1,499 1,499 이익잉여금 1,951 2,37 3,12 4,155 5,16 비지배지분 4 3 2 2 2 자본총계 3,139 3,556 4,219 5,272 6,133 순차입금 -2,474-1,976-2,596-3,592-4,56 총차입금 6 32 327 327 327 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월) 218A 219A 22F 221F 222F EPS 1,426 1,27 2,74 2,983 2,439 BPS 1,75 11,42 13,769 17,28 2,2 EBITDAPS 2,152 1,683 2,752 3,798 2,994 SPS 6,199 4,986 7,841 8,896 8,116 DPS PER 16.7 14.7 17.7 12.3 15. PBR 2.4 1.6 2.7 2.1 1.8 EV/EBITDA 7.8 7.3 1.6 7. 7.9 PSR 3.8 3.6 4.7 4.1 4.5 재무비율 ( 단위 : 배, %) 결산 (12월) 218A 219A 22F 221F 222F 매출액증가율 (%) 31.6-19.6 57.3 13.5-8.8 영업이익증가율 (%) 56.5-24.8 76.9 4.7-21.4 지배순이익증가율 (%) 66.3-15.4 71.9 43.8-18.2 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 31.5 29.4 33.1 41. 35.4 지배순이익률 (%) 23. 24.2 26.5 33.5 3. EBITDA 마진 (%) 34.7 33.8 35.1 42.7 36.9 ROIC 92.6 73.4 82.5 97.2 78.4 ROA 14. 1.5 15.8 18.6 13. ROE 17.3 12.7 18.9 22.2 15.1 부채비율 (%) 26.4 16.4 21.7 17.3 14.9 순차입금 / 자기자본 (%) -78.9-55.6-61.6-68.2-74.4 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 5,545.8 324.6 2,236.6 3,751.4 2,95. 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5
P/E band chart ( 천원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Price(adj.) 5.5 x 38. x 7.5 x 13. x 135.5 x 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 22.1 23.1 P/B band chart ( 천원 ) 25 2 15 1 5 Price(adj.) 1.1 x 2.9 x 4.7 x 6.6 x 8.4 x 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 22.1 23.1 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 6, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 22-1-6 BUY 52, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 5, 4, 22-2-4 Not Rated - 1 년 - 219-4-19 1 년경과이후 1 년 -6.52-53.33 3, 218-4-19 BUY 42, 1 년 -54.68-26.79 2, 1, 18.1 19.4 19.1 2.4 2.1 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.2 Buy( 매수 ) 87.8 Hold( 중립 ) 11. Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 22-1-3 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 6
Company Report 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이창영 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 7