Letter From Shanghai 기계 산업 이슈분석 2016.9.12 미래에셋대우 상해사무소 이인구,, CFA 86-21-5013-6393 Ingu.lee@miraeasset.com 스마트 제조, 자동화 및 신흥산업이 성장의 견인차 4차 산업혁명의 뿌리가 될 스마트제조 스마트 제조, 중장기적 투자 중점 될 것 도시철도 관련 설비 시장 폭발적 상승 원자력 발전 산업은 지금 블루오션 블루오션 2016년은 일반항공 원년, 정책 수혜로 고성장 예상 관련 종목 소개 1. 4차 산업혁명의 뿌리가 될 스마트제조 미래에셋대우 상해사무소는 지난 달 중국 소비가전 디스플레이 중심 세미나에 참석차 심천에 들렀다. 심천에 방문하며 심천에 상주하는 리서치 애널리스트와 미팅을 할 수 있는 기회가 생겨 흥업증권의 IT, 기계 섹터 애널리스트로부터 최근 섹터 현황을 들을 수 있었다 1. 과거 기계 섹터 가 중장비 및 부품을 만드는 업체들이 중심이었지만 최근 기계 산업 내 선도 기업들은 주로 자동 화 설비를 제조하는 방향으로 사업을 옮겨 가며 스마트 제조 및 4차 산업혁명 의 근간이 되는 기업들로 전환 중임을 다시 한 번 확인할 수 있었다. 아래 내용은 흥업증권 기계 섹터 애널리스 트와의 미팅 내용을 정리한 것이다. 2. 스마트 제조, 중장기적 투자 중점 될 것 1) 3C(Computing, Communication, Consumer electronics) 자동화 3C 산업 자동화율은 현재 25%에 미치지 못 한다. 현재 산업규모 약 3,000 ~ 4,000억 위안에 달 하는 3C 산업의 가장 중요한 변수는 인력 대체와 국산 대체 두 가지로 나누어진다. 3C 상품의 생명주기는 대체로 짧아 대응되는 생산설비의 세대교체 역시 빠르다. 따라서 3C설비의 투자회수 기간은 약 1.5년 내외가 된다. 현재 세계 3C 상품의 약 70%는 중국 국내에서 제조되고 있으며 원가 상승 문제 및 정밀 제품의 일치성 문제로 자동화 수요가 대두되고 있는 상황이다. 관련종목: 정업과기( 正 业 科 技, 300410), 지운고분( 智 云 股 份, 300097), 대족격광( 大 族 激 光, 002008), 경탁고분( 劲 拓 股 份, 300400) 2) 리튬 배터리 자동화 신 에너지 자동차의 향후 전망에 대한 긍정적인 평가로 인해 리튬 배터리 업계 역시 호황을 누리 고 있다. 하이엔드 리튬 배터리는 항상 공급 부족으로 몸살을 앓아 왔으며 현재 리튬 배터리 업 계는 산업 정리 및 브랜드 정립 단계이다. 리튬 배터리 업계의 호황은 2018년까지 연장될 것으 로 보인다. 관련종목: 영합과기( 赢 合 科 技, 300457), 선도고분( 先 导 股 份, 300450), 창력집단( 创 力 集 团, 603012) 1 중국은 넓은 대륙의 특성 상 대형 IB의 경우 북경, 상해, 심천에 리서치 조직을 분산해서 운영하며 섹터 애널리스트들도 가까운 지 역의 기업들 위주로 커버함
3) 물류 자동화 스마트 물류는 스마트 제조의 중요한 요소인 동시에 기업의 주요 이윤 창출 수단이기도 하다. 13 5 기간 물류 자동화는 약 1,200억 위안 규모의 시장을 창출할 수 있을 것으로 보이며 전자 상거래, 택배 등의 13 5 기간 복합성장률이 20%에 달할 것으로 예상됨에 따라 물류 자동화 설 비 수요 또한 끌어올릴 것으로 보인다. 관련종목: 낙력고분( 诺 力 股 份, 603611), 산동위달( 山 东 威 达, 002026), 동걸지능( 东 杰 智 能, 300486), 연공고분( 软 控 股 份, 002073) 3. 도시철도 관련 설비 시장 폭발적 상승 2020년까지 중국 도시철도 총 운행거리는 7,500 ~ 8,500km까지 확장될 것으로 보이며 새로운 도시철도 차량 수요는 약 4만 대에 달할 것으로, 시장 규모는 약 2,800억 위안에 이를 것으로 보 인다. 도시철도 차량의 증가는 차량 도어 시스템, 베어링, 탑재 전자장치, 차량 내 의자 장식 및 부품 수요 또한 끌어올릴 수 있을 것으로 보인다. 관련종목: 강니기전( 康 尼 机 电, 603111), 금순고분( 金 盾 股 份, 300411), 항립액압( 恒 立 液 压, 601100) 4. 원자력 발전 시장은 지금 블루오션 중국 내륙 지역의 원자력 발전소 가동 및 회복, 원자력 발전설비의 국산화의 진행이 점차 가속화 되고 있다. 2020년까지 중국 원자력 발전 설비 용량 수요는 5,800만 kw에 달할 것으로 예상되 며 현재 건설 중인 설비 용량은 약 3,000만 kw 이상인 것으로 나타났다. 또한 일대일로 정책 의 일환으로 해외 원전 수주 작업이 계속해서 진행되고 있으며 중국은 최근 2년간 해외에서 2,600억 위안 규모의 원전 수주를 받은 바 있다. 국내외의 새로운 원전 건설로 인해 2020년 전 까지 3,200억 위안 규모의 원자력 발전 설비 수요가 발생할 것으로 보인다. 또한 핵 폐기물 처리 시장의 대두로 시설 확충 수요가 급증하고 있어 관련 수요 상승이 예상된다. 관련종목: 대해핵전( 台 海 核 电, 002366), 남풍고분( 南 风 股 份, 300004) 5. 2016년은 일반항공 원년, 정책 수혜로 고성장 예상 2016년 5월 중국 정부가 발표한 일반항공업 발전 촉진에 관한 지도의견 에는 일반항공 산업, 특히 저공 공역의 공급 병목을 해소하고 산업을 적극적으로 발전시키고자 하는 정부의 의향이 잘 드러나 있다. 13 5 기간 일반항공 산업체인 전체의 생산가치는 3,000억 위안을 넘어설 것으로 전망되며 13 5 기간 말 중국의 일반항공 시장은 일반항공 공항 500개, 통용 항공기 5,000개, 연 비행시간 200만 시간, 총 산업규모는 1조 위안을 넘어설 것으로 보인다. 일반항공 공항 건설 과 밀접하게 관계된 공항 설비, 관제설비 제조업체 역시 수혜를 볼 것으로 전망되며 장기적으로 는 통용 항공기 제조업체 및 운영, 서비스 업체가 산업 고성장의 수혜를 볼 것으로 보인다. 관련종목: 산하지능( 山 河 智 能, 002097) 2
5. 관련 종목 소개 1) 정업과기( 正 业 科 技, 300410) 리튬전지 검측설비, 액정모듈 조립 자동화 설비 공급업체. 리튬배터리 자동화 + 3C 자동화 통해 전자장비 플랫폼 형 기업으로 전환 주업인 검측설비 방면 매출 성장 50%, 순익 성장 80%로 고속 성장 중이다. PCB 정밀가공 검측 설비 및 보조재 선두 업체로 PCB 보조재 방면에서 안정적인 고객 확보와 고급 필름 소재 신상품 출시로 2016년 보조재 방면에서 40 ~ 50%의 성장을 보였다. PCB 검측설비에서 리튬 배터리 검 측설비로 사업 확장 후 현재 리튬 배터리 X선 무손실 검측설비 시장에서 약 60%의 점유율을 보 이고 있다. 동력 배터리 산업 검측설비 채용율 상승 추세로 빠른 성장 유지 중이다. 리튬 배터리 자동화 + 3C 자동화 를 통해 전자장비 플랫폼형 기업으로 전환했다. 리튬 배터리 검측 설비를 통해 확보한 안정적인 고객층을 기초 삼아 업계 내 비교적 크기가 크고 자동화 수요 가 높으며 설비의 국산대체 속도가 높은 PCB 다운스트림 영역(액정 모듈, LED)과 X선 검측설비 를 도입할 수 있을 것으로 보이는 산업 영역으로 사업을 확대 중에 있다. 표1. FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 (F) FY 2017 (F) 매출액 311.1 357.1 641.0 1,303.0 성장률%, YoY 14.8 79.5 103.3 EBITA 39.0 39.1 마진 % 12.5 11.0 제외) 33.3 39.3 94.5 244.0 마진 % 10.7 11.0 14.7 18.7 조정) 0.30 0.26 0.52 1.35 성장률%, YoY -11.5 98.5 159.6 CFO 15.4 19.4 7.7-3.1-36.4 CAPEX -16.2-9.8-4.2-8.4-75.6 FCF -0.8 9.6 3.5-11.4-112.1 PER 21.00 180.40 84.04 32.37 PBR 2.44 14.00 6.04 5.20 EV/EBITA 20.71 191.51 배당수익률 0.39 0.08 0.11 0.39 그림 1. 전자동 X선 검사기 그림 2. 고속 이산화탄소 레이저 절단기 자료: 정업과기( 正 业 科 技 ), 미래에셋대우 상해사무소 자료: 정업과기( 正 业 科 技 ), 미래에셋대우 상해사무소 3
2) 광일고분( 广 日 股 份, 600894) 저평가된 블루 칩. 스마트 제조 방면 기업 M&A 및 국영기업 개혁 이슈. 스마트 입 체주차장, 철도교통 스크린도어 등 비 엘리베이터 사업 적극적 진출 동사의 밸류에이션은 역대 최저 수준으로 낮게 유지되고 있다. 현재 동사 시총은 130억 위안이며 기업 내 현금이 30억 위안이 있고, 2016년 예상 순이익은 7억 5,000만 위안을 기록할 것으로 보 이는 것 등을 감안하면 매력적인 밸류에이션 이라고 판단된다. 현재 동사 엘리베이터 부문 매출은 동사 총 매출의 95% 수준을 차지하고 있고, 13 5 기간 동안 50% 이하로 내리는 것이 목표이다. 엘리베이터 사업으로 인한 원활한 현금 흐름을 기초로 외연 성장(스마트 제조) + 내생 성장(입체주차장, 철도교통 스크린도어, LED) 방면 진출할 계획이다. 동사는 최근 스마트 제조, 입체주차장, 철도교통 스크린도어 사업 진출에 있어 브랜드 및 기술적 우세를 등에 업고 적극적 확장 중이다. 표2. FY 2011 FY Y 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 (F) FY 2017 (F) 매출액 6,181.0 4,659.1 4,079.5 4,541.7 4,826.0 4,925.0 5,081.0 성장률%, YoY -5.0-24.6-12.4 11.3 6.3 2.1 3.2 EBITA -417.1 122.1 371.6 464.9 465.5 마진 % -6.7 2.6 9.1 10.2 9.6 제외) -689.0 436.7 863.9 674.7 2,144.7 758.0 796.0 마진 % -11.1 9.4 21.2 14.9 44.4 15.4 15.7 조정) -0.90 0.56 1.10 0.81 2.49 0.88 0.93 성장률%, YoY -603.1 94.7-25.8 206.8-64.7 5.1 CFO 180.5 185.8 386.5 322.5 2,114.5 CAPEX -27.4-215.0-256.8-305.7-216.3-350.0-350.0 FCF 153.1-29.2 129.6 16.9 1,898.2 1,217.0 1,240.0 PER 11.20 10.93 15.81 8.02 16.52 15.72 PBR 2.34 3.16 2.54 2.68 EV/EBITA 37.11 24.12 21.86 31.61 배당수익률 0.00 0.00 0.00 0.78 3.75 0.89 0.96 그림 3. G Qik 고속 엘리베이터 그림 4. G Wiz 스마트 엘리베이터 자료: 광일고분( 广 日 股 份 ), 미래에셋대우 상해사무소 자료: 광일고분( 广 日 股 份 ), 미래에셋대우 상해사무소 4
3) 항립액압( 恒 立 液 压, 601100) 투자 및 R&D 성과 가시화. 하이엔드 핵심 부품 국산 대체율 상승으로 실적 전환, R&D 성과에 대한 시장 예상치는 낮으나 진정한 기술장벽 형성이 가능한 기업 오일 실린더 매출 및 이윤 상승전환을 주목할 필요가 있다. 국내외 제조사들이 계속해서 자체 유 압부품 생산설비를 폐쇄함에 따라 동사 점유율은 계속해서 상승할 전망이다. 펌프 밸브 출하량 점차 상승 중이다. 2016년 매출 6,000 ~ 8,000만 위안을 기록할 것으로 보이 며 향후 3년 간 펌프 밸브 신제품으로 인한 매출은 연평균(CAGR) 100% 이상을 기록할 것으로 전망된다. 동사 상품은 항공우주, 군수, 이동 기기, 공장 자동화, 신 에너지 등 다양한 영역에서 사용되고 있 으며 실드 굴진기, 고공 작업 플랫폼 등 다운스트림 영역 수요는 항상 충분한 상태이다. 동사는 국내 액체 압력 업계 선두 업체로 매출은 11억 위안 수준이나 향후 10배인 100억 위안 급으로 성장할 수 있는 잠재력을 가졌다고 판단된다. 표3. FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 (F) FY 2017 (F) 매출액 1,133.4 1,045.1 1,229.7 1,093.3 1,087.6 1,241.5 1,460.0 성장률%, YoY -7.8 17.7-11.1-0.5 14.2 17.6 EBITA 396.2 342.3 307.4 160.6 103.4 235.0 321.0 마진 % 35.0 32.8 25.0 14.7 9.5 18.9 22.0 제외) 316.5 275.2 221.4 91.9 63.5 90.5 139.5 마진 % 27.9 26.3 18.0 8.4 5.8 7.3 9.6 조정) 0.65 0.44 0.35 0.15 0.10 0.18 0.22 성장률%, YoY -32.7-20.5-57.1-33.3 80.0 22.2 CFO 95.0 241.7 258.9 264.8 176.6 CAPEX -506.6-453.3-567.4-501.2-224.1 FCF -411.5-211.6-308.5-236.4-47.5 PER 17.05 25.57 34.54 88.93 166.00 71.83 58.77 PBR 2.24 2.14 2.22 2.44 3.01 2.29 2.21 EV/EBITA 13.37 17.15 22.70 50.51 102.55 36.23 26.52 배당수익률 1.50 1.36 1.08 0.42 0.36 0.23 0.39 그림 5. 오일 실린더 그림 6. 공업용 펌프 벨브 5
4) 낙력고분( 诺 力 股 份, 603611) 물류차 전동화, 입체주차장 및 무인운반차 등 다양한 사업 통해 단기, 장기적 성장동 력 확보. 무석중정( 无 锡 中 鼎 ) 인수 통해 스마트 물류창고 산업 진출 및 물류 토탈솔 루션 구성, 원스탑 물류 플랫폼 완성 동사는 경형, 소형 창고 저장 물류 운반 업계 선두 업체로 해외 매출 비중이 60 ~ 70%에 달해 인민폐 절하 및 원자재 가격 하락의 수혜를 받아 이익 상승을 보였다. 물류 솔루션 업계 1위 업체인 무석중정( 无 锡 中 鼎 )의 인수를 통해 경형/소형 운반차 + 전기 창고 차량 + 입체주차장 + 무인운반차(AVG, 2017년 소량 생산 예정) 의 원스탑 물류 서비스 플랫 폼을 완성했다. 물류 자동화 산업의 성장 가능성은 높이 평가되고 있으며 고공 작업 플랫폼 및 스마트 입체주차 장 사업 또한 산업 전망이 밝은 상황이다. 동사의 다양한 사업 방향으로 인해 장기적인 관점에서 지속적인 성장이 가능하다고 판단된다. 표4. FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 (F) FY 2017 (F) 매출액 1,205.9 1,149.1 1,343.3 성장률%, YoY -4.7 16.9 EBITA 139.9 129.2 마진 % 11.6 11.2 제외) 82.3 107.2 137.5 마진 % 6.8 9.3 10.2 조정) 0.69 0.68 0.83 성장률%, YoY -0.7 21.8 CFO 113.4 107.2 62.2 147.8 147.3 CAPEX -50.4-63.5-31.1-34.0-59.0 FCF 63.0 43.7 31.1 113.8 88.3 PER 57.26 37.50 PBR 7.21 4.92 EV/EBITA 45.58 배당수익률 0.64 0.43 그림 7. 일반형 전동운반차 그림 8. 무인운반차(AVG) 6
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