제약사업을 영위하는 비상장자회사 바이오팜, 바이오텍의 향후 전략은? 216.4.25 투자의견 BUY (유지) 목표주가 33,원 (유지) 47. 현재가 (4/22, 원) 224,5 Consensus target price (원) 34, Difference from consensus (2.9) 215 216E 217E 218E 39,57 87,951 96,24 11,865 영업이익 (십억원) 1,43 4,928 5,533 5,553 순이익 (십억원) 5,549 2,963 3,71 3,688 EPS (원) 94,142 19,386 25,179 22,834 증감률 3,597.8 (79.4) 29.9 (9.3) 2.5 11.6 8.9 9.8 3.7 PER (X) EV/EBITDA (X) 22년 바이오팜은 기업가치 1조원의 제약회사로, 바이오텍 은 기업가치 4조원의 의약품 생산전문회사로 성장 기대 바이오팜은 혁신 신약의 자체개발/판매를 통해 22년 뇌전증 No.1 제약회사로 성장해 나가겠다는 계획을 밝혔다. 특히 자체적으로 임상 3상을 진행하는 뇌전증 (간질) 치료제 신약 (YKP389)의 생산/판매에 대해 강한 자신감을 보였다. 이는 1) 임상 2상에서 플라시보 대비 발작빈도 감소율이 3% 이상 개선되었으며 (15% 이상 개선되면 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 4월 22일 는 애널리스트를 대상으로 바이오팜, 바이오텍의 사업 추진 현황 및 향후 전략에 대한 IR 세미나를 개최 바이오팜, 22년 뇌전증 No.1 제약회사로의 성장 계획 발표 Upside / Downside Fiscal year ending 12. 4.2 3.8 PBR (X) 4.6 2.2 1.4 1. ROE 7.5 2.3 2.9 17.4 FDA 기준 통과), 2) 국제간질학회를 이끌어 가는 미국의 클락스 박사, 재키 프랜치 박사 등이 임상 3상에 같이 참여하기 때문으로 보인다. 바이오팜은 217년까지 YKP389의 임상 3상을 종료하고, NDA신청을 완료할 계획이다. 또한 218년 신약을 출시해 22년 8,5억원, 222년 1조원의 매출액을 간질약 부문에서 달성할 것으로 기대하고 있다. 바이오텍, 22년 글로벌 Top 1 의약품 생산전문회사로 도약 바이오텍은 현재 4개의 생산설비를 보유하고 있으며, 의약중간체, 원료의약품 등을 Performance 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (7.4) (2.2) (16.7) (6.1) KOSPI대비 상대수익률 (8.4) (9.4) (16.3) (.1) 3, 16 22년 매출액 1.5조원, 영업이익 3천억원의 가이던스를 제시하면서 글로벌 Top 1 14 의약품 생산전문업체로 도약할 것이라고 밝혔다. 이는 1) 계열사 바이오팜이 계획대로 12 218년 간질약을 출시해 바이오텍이 간질약 (완제의약품)을 생산하고, 2) 연속합성반응 1 기술을 적용해 신약 제조 공정에 활용하며, 3) 특화 기술을 보유한 글로벌 업체와의 8 M&A를 통해 달성해 나갈 계획이다. 2, 1, (214년: 11.7%)을 기록했다. 향후에도 고부가 제품의 판매를 확대해 주요 글로벌 의약품 생산업체 평균 (25%)에 근접한 수익성을 유지해 나갈 계획이다. 한편, 바이오텍은 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 4, 생산하고 있다. 215년 매출액 757억원, 영업이익 2억원으로 26.4%의 영업이익률 6 4월 7월 1월 1월 4월 제약사업에 대한 기대감은 중장기적으로 주가에 반영될 전망 Trading Data 최근 주가는 상승 모멘텀 부재로 22만원~25만원 박스권에 머물러 있다. 는 이번 IR 시가총액 (십억원) 15,796 유통주식수 (백만주) 26 Free Float 52주 최고/최저 (원) 36.9 32,5 / 216,5 거래대금 (3M, 십억원) 36 외국인 소유지분율 23.4 주요주주 지분율 자료: Fnguide, KB투자증권 최태원 외 4인 3.9 세미나를 통해 제약사업에 대한 시장의 우려를 완화하고, 중 장기적인 제약사업 전략을 제시했다. 따라서 KB투자증권은 (바이오팜)에 대한 긍정적인 시각을 유지하며, 현재 NAV 대비 할인율 33.2%는 와 C&C 합병 이후 평균 (23.5%) 수준 이하로 축소될 것이라고 전망한다.
바이오팜 신약개발은 바이오팜, 원료의약품생산 판매는 바이오텍이담당 바이오팜은 211년 4월 생명과학사업부문의물적분할을통해신설되었다. 또한 215 년 4월 바이오팜은 CMS 사업 (Custom Manufacturing Service, 원료의약품및의약중간체생산사업 ) 부문을물적분할해 1% 자회사 바이오텍을신설했다. 그리고지난 216년 2월 가비상장자회사 바이오팜으로부터 바이오텍지분 1% 를 1,238억원에인수해 바이오팜과 바이오텍은 의 1% 비상장자회사가되었다. 신약개발에만집중하게된 바이오팜은혁신신약의자체개발 / 판매를통해 22년뇌전증 No.1 제약회사로성장해나가겠다는계획을밝혔다. 글로벌제약시장에서여전히난치성질환에대한미충족수요가남아있으며, 바이오팜은이에대한대형신약이개발될경우연간 1억달러의매출이가능할것으로전망하고있다. 바이오텍 의손자회사에서 의자회사로지배구조변경 211 년 4 월신설초기지배구조 215 년 4 월 바이오텍 1% 물적분할 216 년 2 월 바이오텍지분 1% 인수 1 1 1 1 바이오팜 바이오팜 바이오팜 바이오텍 1 바이오텍 자료 :, KB 투자증권 2
바이오팜 8개의 임상 Pipeline 보유 바이오팜은 중추신경계 질환에 대한 신약 개발을 집중적으로 영위하고 있으며, 기면증제 (L-N5/JZP-11), 뇌전증제 (YKP389) 등을 비롯해 8개의 임상 Pipeline을 보유하고 있다. 이 중 1) 수면장애 치료 신약 (L-N5)은 211년 바이오팜과 기술수출 (Lincense Out, L/O)을 체결한 미국 재즈사 (Jazz Pharmaceuticals)가 215년 6월부터 임상 3상을 진행하 고 있다. 향후 217년까지 임상 3상을 완료하고, FDA의 판매 허가를 거쳐 218년 신약을 시판할 계획이다. 현재 수면장애 관련 신약 시장 규모는 3조원 수준이며, 매년 6%씩 성장을 하고 있다. 2) 만성변비 및 과민성대장증후군 치료제 (YKP-GI) 역시 임상 2상을 종료하고, 현재 미국과 일본의 글로벌 제약업체를 대상으로 L/O을 추진 중에 있다. 3) 가장 기대되는 뇌전증 (간질) 치료제 (YKP389)는 임상 2상 후기를 종료하고, 자체적으로 임상 3상에 진행할 예정이다. 임상 2상에서 발작빈도 감소율은 55% (대조군 플라시보 24%) 를 기록했으며, 2상 결과만으로도 신약 승인 신청이 충분하다고 평가를 받았다. 이에 따라 바이오팜은 미국 FDA (미국식품의약국)와 협의를 통해 YKP389의 임상 3상에서 약효에 대한 시험을 생략하고, 안전성에 대한 시험만 진행할 예정이라고 밝혔다. 바이오팜 임상 Pipeline Biological Study Lead Preclinical PhaseⅠ PhaseⅡ PhaseⅢ NDA Plumiaz 급성반복발작응급치료 L-N5 (JZP-11) 기면증/ 수면장애 유래 주간졸림증 YKP 389 뇌전증 (간질)/신경병성통증/불안증 Relenopride (YKP-GI) 만성변비/과민성대장증후군 L-PD 파킨슨 L-A4R 인지행동장애 동반 조현병 L-PSY (FZ-16t) 조울증 L-ADHD 주의력결핍 과잉행동장애 Carisbamate (YKP59) Infantile Spasm/ 신경병성통증 자료: 바이오팜, KB투자증권 주: 215년 12월말 기준 바이오팜 주요 임상 Pipeline 진행 사항 주요 Pipeline 적용증상 단계 PLUMIAZ 간질환자의 급성 발작 신약 승인 신청 L-N5 수면장애 임상 3상 YKP389 간질 (뇌전증) 임상 2상 후기 YKP1811 만성변비, 과민성대장증후군 임상 2상 후기 주요 사항 - 21년 미국 Acorda에 기술 수출 - Acorda 추가 임상 진행 - 217년 FDA에 승인 신청 예정 - 미국 Jazz사에 기술 수출 - 218년 신약 시판 계획 - 218년 하반기 신약 출시 목표 - 연 1조원의 매출 기대 - 216년 1분기 Licence Out 추진 자료: 바이오팜, KB투자증권 3
YKP389 연간 매출액 1조원 달성 가능할 경우 바이오팜의 가치는 1.2조원 바이오팜은 IR세미나를 통해 자체적으로 임상 3상을 진행하는 뇌전증 (간질) 치료제 신약 (YKP389)의 생산/판매에 대해 강한 자신감을 보였다. 이는 1) 임상 2상에서 플라시보 대비 발작빈도 감소율이 3% 이상 개선되었으며 (15% 이상 개선되면 FDA 기준 통과), 2) 국제간 질학회를 이끌어 가는 미국의 클락스 박사, 재키 프랜치 박사 등이 임상 3상에 같이 참여하기 때문으로 보인다. 바이오팜은 217년까지 YKP389의 임상 3상을 종료하고, NDA신청을 완료할 계획이다. 또한 218년 신약을 출시해 22년 8,5억원, 222년 1조원의 매출액을 간질약 부문에서 달성할 것으로 기대하고 있다. YKP389의 임상진행 과정 시기 진행 내용 213년 글로벌 임상 2상 전기 성공 - 미국 등 4개국, 환자 222명 215년 글로벌 임상 2상 후기 성공 - 미국 등 9개국, 환자 437명 215년 FDA와 End-of-Phase2 Meeting (1월) - 2상 전/후기 시험을 NDA 등록용 시험으로 인정 - 향후 3상에서는 약효 임상 생략, 안정성 시험만 진행 216년 7월 글로벌 임상 3상 착수 - 미국 등 1개국, 환자 1,1명~1,2명 (예상) 217년 NDA 신청 목표 자료:, KB투자증권 YKP389의 발작 빈도 감소율 Vimpat YKP389의 발작 완전 소실 환자 비율 YKP389 2상 후기 6 55 3% 이상 개선 5 12 Vimpat YKP389 2상 후기 11.2 1 3배 이상 개선 36.8 4 3 2 6 24 18.4 4 위약 4 3.3 2 1 자료:, KB투자증권 8 시험약 발작 완전 소실 환자 비율 자료:, KB투자증권 주: 임상 2상 후기 결과. 임상 2상 전기에서는 27% 기록
한편, 제약산업 전문 시장조사 기관인 데이터모니터에 따르면 글로벌 간질약 시장규모는 214년 49억달러에서 221년 83억달러로 매년 씩 성장할 것으로 추정된다. 따라서 바이오팜의 간질약이 블로버스터급 신약으로 연간 매출액 1조원 이상을 달성하게 된다면, 바이오팜 기업가치 역시 현재 장부가 3,3억원에서 1조원 이상으로 revaluation이 가능할 전망이다. 글로벌 뇌전증 시장규모 ($Bn) 뇌전증 시장 세부 질환 매출액 비중 글로벌 뇌전증 시장규모 1 8.3 CAGR 8 6 소아/중첩 14.% 4.9 전신발작 27.% 4 부분발작 59.% 2 214 221E 자료: 데이터모니터,, KB투자증권 자료:, KB투자증권 주: 임상 2상 후기 결과. 임상 2상 전기에서는 27% 기록 부분발작과 전신발작은 전통적인 영역에 해당되며, 소아/중첩 부문은 희귀질환 영역임 뇌전증 (간질약, YKP389) Valuation 항목 (단위: m$, 십억원) 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F A. 시장규모 추정 (백만달러) 5,282 5,694 6,138 6,617 7,133 7,69 8,289 8,538 8,794 9,58 9,33 9,61 9,898 B. 시장 성장률 (221년까지 ) 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 2.2% 6.9% 11.5% Factor C. 시장점유율 (Vimpat 점유율 X 2) 적용) D. 예상매출액 (백만달러) 144 496 884 1,484 1,529 1,575 1,622 1,671 1,721 1,772 E. 로열티수익 (1% 가정, 백만달러) 1% 14 5 88 148 153 157 162 167 172 177 F. 제조수익 (백만달러) 5% 29 99 177 297 36 315 324 334 344 354 (공급가 5%, 제조마진율 4%) 4% G. 수익합산 (백만달러) 43 149 265 445 459 472 487 51 516 532 1,1 47 164 292 49 55 52 535 551 568 585 I. 영업이익 (OPM 8% 가정) 8% 38 131 233 392 44 416 428 441 454 468 J. FCF (법인세율 22% 가정) 22% 3 12 182 36 315 324 334 344 354 365 K. 현재가치 (할인율 1% 가정) 1% 22 7 113 173 162 151 142 133 124 116 H. 원화환산수익 (십억원) (환율 1,1원/달러 가정) L. NPV (214E-227F 합계) M. 적정가치 (할인율 5% 가정) 1,25 5% 63 자료: 주요 언론, 데이터모니터, KB투자증권 추정 주: 1) 간질약 시장규모는 제약산업 전문 시장조사기관 데이터모니터의 추정치 사용. 글로벌 간질약 시장규모는 214년 49억달러에서 221년 83억달러로 매년 성장 추정. 219년부터 3%성장 가정 2) YKP389 임상 3상 종료 이후, 글로벌 제약사와 MOU 또는 기술수출 (License Out)을 진행하여, 로열티 수익 1%를 수취한다고 가정. 다만 L/O에 따른 계약금 및 마일스톤 수익은 제외 3) 시장점유율은 22년 85억원 규모의 매출액 달성을 가정하여, UCB가 판매하는 Vimpat (경쟁상품)의 시장 점유율에 2X 적용 4) 바이오팜이 세종시에 의약품 전문생산 공장을 건설해 제조수익도 수취한다고 가정 (공급가 5%, 제조마진율 4% 가정) 5) 3상 진입 시 확률 5% 반영 5
바이오팜, 22년 뇌전증 No.1 제약회사로의 성장 계획 발표 바이오팜은 218년 YKP389 신약 출시를 통해 글로벌 시장에서 성공 사례를 기반으로 22년 뇌전증 No. 1 제약회사로 성장해 나가겠다는 계획을 발표했다. 중추신경계 분야의 글로벌 업체 중 간질약 Vimpat을 (214년 매출액 5억달러) 판매하는 업체로는 UCB가 있다. UCB는 215년 매출액 37억달러를 기록했으며, 시가총액이 148억달러 규모이다. 바이오팜 성장 Road Map Value 14 225년: 중추신경계 No.1 (Global Top 5) 기업가치 2조원 이상 기대 다양한 No.1 제품 및 후속 신약 Pipeline 보유 12 22년: 뇌전증 No.1 기업가치 1조원 기대 뇌전증 No.1 제품 및 포트폴리오 완성 1 8 218년 YKP389 출시로 Success Story 창출 6 4 216년 2 211년 Discovery / 전임상 1상 2상 3상 / NDR Marketing 차기 신약 자료:, 바이오팜, KB투자증권 글로벌 제약업체 순위 (단위: $Bn) 회사 214년 매출액 시가총액 1 2 Novartis 46.1 256.9 Pfizer 44.5 217 3 Roche 4.1 246.7 4 Sanofi 38.2 14.1 5 Merck 36.6 166.7 9 Gilead 24.5 173.7 11 Armgen 19.3 124.9 22 Biogen 8.2 96.1 3 Shire 5.8 6.6 36 UCB 3.7 14.8 49 Lundbeck 2.2 4.6 자료:, Pharmaceutical Executive/ Evaluate Pharma, KB투자증권 주: 의약품 매출액 기준 음영 처리된 기업은 Specialty Pharma이며, 이중에서 Bold 처리된 기업은 중추신경계 분야 약품을 판매하는 업체임 6
바이오텍 바이오텍은 의 1% 비상장자회사로 그룹 내 핵심기업이 될 것 바이오텍은 215년 4월 바이오팜의 CMS 사업 (Custom Manufacturing Service, 원 료의약품 및 의약중간체 생산사업) 물적분할을 통해 설립되었다. 이후 올해 2월 가 비상장 자회사 바이오팜으로부터 1% 지분을 인수해 의 1% 비상장자회사가 되었다. 바이오텍은 216년 7억원 규모의 자금을 향후 세종시 제 2공장 설립에 투자할 예정이 며, 현재 연간 16만L의 생산능력을 22년 연간 64만L까지 확장시킬 계획이다. 바이오텍 개요 시기 진행내용 1998년 의약품생산 시업진출 (의약품 중간체) - 화학 촉매기술 기반으로 사업화 모색 - 의약품 생산사업 개시 (1공장 219년, 2,3공장 23년 생산 시작) 25년 원료의약품 사업진출 - BMS사 당뇨치료제 첫 수주 (25년) - 바이오팜 임상용 원료의약품 제조 및 공급 시작 213년 원료의약품 사업 확대 해외 허가기관 인증 확보 (일본 후생성, 미국 FDA, 유럽 QP 등) 214년 바이오텍 설립 - 바이오팜에서 물적분할 (215년 4월) 자료:, KB투자증권 바이오텍 신규공장 설립에 대한 요약 바이오텍 본사 내용 설립일 215년 4월 본사위치 대전 대덕 생산규모 연간 16만L (4개의 기존 생산설비) 주요제품 당뇨 및 간암치료제 등의 원료의약품 신규공장 내용 신규공장위치 세종시 명학산업단지 증설 부지 규모 2만 5천평 (82,6 ) 투자금액 7억원 목표 22년까지 연간 64만L 생산규모로 확장 예정 자료:, KB투자증권 바이오텍 4개의 기존 생산설비 1공장 2공장 3공장 4공장 (Pdot) 생산제품 의약중간체 원료의약품 의약중간체 시제품 설비규모 37 91 1MT 6.5 자료:, KB투자증권 7
22년 글로벌 의약품 생산시장 규모는 97억 달러 (CAGR: 6.6%) 추정 의약품 생산시장 규모는 214년 66억달러를 기록했다. 제약시장의 성장과 연계되어 평균 6.6%씩 지속적으로 성장해 22년 시장 규모는 97억달러로 전망된다. 의약품 생산시장의 주요 성장 요인은 1) 고령화에 따른 만성질환 증가로 의약품 수요가 증가하고, 2) 제약사 신 약개발 업무 집중을 위해 생산전문회사의 활용이 확대되며, 3) 품질 정책 및 규제 강화 등으 로 기술력을 보유한 업체를 중심으로 진입장벽이 구축될 것으로 보기 때문이다. 한편 전세계적으로 6여개의 의약품 생산전문업체가 있으며, 특화기술을 선점하기 위해서 경쟁하고 있다. 대표적인 주요 업체로는 미국의 Catalent, 스위스 Lonza 등이 있다. 글로벌 의약품 생산시장 규모 및 전망 ($Bn) 의약품 생산시장 규모 (좌) ($Bn) 제약시장 (우) 12 1,6 CAGR 4.8% 1,361 1,4 1 CAGR 6.6% 1,2 97 1,27 8 1, 6 8 66 6 4 4 2 2 214 22E 자료:, KB투자증권 주요 의약품 생산업체 기업명 (단위: 백만달러) DPx Holdings Lonza Evonik Cambrex 국가 미국 미국 스위스 독일 미국 상장 NYSE 비상장 SIX EVK NYSE 시가총액 3,5 N/A 8,788 14,478 1,376 매출액 1,834 1,831 3,813 15,27 434 CMS 매출액 1,834 1,831 1,58 1,29 434 267 216 428 1,878 17 24.7 영업이익 영업이익률 14.5 11.8 11.3 12.3 EBITDA 48 414 78 2,534 129 사업영역 원료의약품 완제의약품 바이오의약 원료의약품 완제의약품 원료의약품 정밀화학 원료의약품 정밀화학 의약중간체 원료의약품 완제의약품 8,7 8,3 9,8 33,576 1,228 임직원 (명) 자료:, KB투자증권 8 Catalent
바이오텍, 22 년글로벌 Top 1 의약품생산전문회사로도약 바이오텍은 215년매출액 757억원, 영업이익 2억원으로 26.4% 의영업이익률 (214 년 : 11.7%) 을기록했다. 향후에도고부가제품의판매를확대해주요글로벌의약품생산업체평균 (25%) 에근접한수익성을유지해나갈계획이다. 한편, 바이오텍은 22년매출액 1.5조원, 영업이익 3천억원의가이던스를제시하면서글로벌 Top 1 의약품생산전문업체로도약할것이라고밝혔다. 이는 1) 계열사 바이오팜이계획대로 218년간질약을출시해 바이오텍이간질약 ( 완제의약품 ) 을생산하고, 2) 연속합성반응기술을적용해신약제조공정에활용하며, 3) 특화기술을보유한글로벌업체와의 M&A를통해달성해나갈계획이다. 바이오텍실적 글로벌 Top 수준의영업이익률달성 ( 억원 ) ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1,2 3 1,1 1, 26.4 24.5 25 3 25 미국 / 유럽주요업체 바이오텍 26.4 8 2 2 6 4 2 67 48 7.9 642 75 11.7 757 2 27 15 1 5 15 1 5 7.9 11.7 자료 :, 바이오팜, KB 투자증권 213 214 215 216E 자료 :, 바이오팜, KB 투자증권 213 214 215 바이오텍고객군별매출액비중 바이오텍주요고객사 순위 회사 1 Novartis 중소형제약사 17.% 2 Pfizer 3 Roche 4 Merch 7 G 대형제약사 83.% 8 Astra Z eneca 14 Lilly 15 BI (Boehringer Ingelheim) 18 BMS 자료 :, 바이오팜, KB 투자증권 자료 :, 바이오팜, KB 투자증권 9
Valuation NAV Valuation A) 영업가치 (십억원) (십억원) (X) (십억원) 216년 매출액 216년 영업이익 (십억원) EBITDA, Noplat EV/EBITDA, P/E 적정가치 비중 316 379 16.1 6,17 25.8 93 72 14.5 1,49 4.4 항목 적정가치 산출 (multilple 적용) IT서비스 삼성SDS 216년 EV/EVITDA 1,73 Non-IT서비스 (a+b+c) a+b+c의 평균치 역산 1,626 a) 보안서비스 (인포섹) Peer군 213년~215년 평균 135 13 1 13.6 14.6 b) 반도체모듈 (에센코어) Peer군 213년~215년 평균 Peer군 213년~215년 평균의 3% 할인 75 63 49 12.8 629 2.7 741 16 13 21.8 28 1.2 452 15.8 7,156 3.3 (주) (원) (십억원) (십억원) 주식수 현재가 지분율 시가총액 적정가치 비중 이노베이션 3,883,788 159, 33.% 14,72 4,846 2.5 텔레콤 2,363,452 21,5 25.2% 16,27 4,13 17.4 네트웍스 97,142,856 6,59 39.1% 1,636 64 2.7 C 15,39, 3,1 42.3% 1,111 469 2. 증권 32,11,72 1,25 1.% 386 39.2 5,178,535 124, 49.1% 1,38 642 2.7 1,739 45.4 c) 엔카 및 기타 소계 (평균치 계산) B) 자회사가치 (상장사) 기업명 머티리얼즈 소계 C) 자회사가치 (비상장사) 기업명 적정가치 산출 (multilple 적용) 주식수 장외주가 지분율 장부가 적정가치 비중 건설 장부가 반영 15,698,853 15,5 44.5% 47 47 2. 해운 장부가 반영 13,82,15 83.1% 421 421 1.8 E&S 장부가 반영 41,761,791 1.% 2,6 2,6 11. 바이오팜 장부가 반영 5,, 1.% 329 329 1.4 기타 장부가 반영 614 614 2.6 4,433 4,433 18.8 소계 D) 자사주 기업명 주식수 현재가 지분율 시가총액 적정가격 비중 14,535,94 224,5 2.7% 15,796 3,263 13.8 3,263 13.8 소계 E) 기타자산가치 항목 무형자산 (브랜드로열티) DCF (WACC 1% 성장률 2%) 유형자산 투자부동산 적정가치 비중 2,449 1.4 41.2 2,49 1.5 4,442 (18.8) 23,64 1. 소계 F) 순차입금 (합병법인 기준) 소계 NAV(A+B+C+D-E) (십억원) 유통주식수 (주) 목표주가 (원) / Upside 7,36,297 33, 자료: KB투자증권 주: 전일 종가 기준 a) 보안서비스 Peer: 제말토 (28.2X), 트렌드마이크로 (24.7X), 포티넷 (16.9X), AVG 테크놀로지 (18.1X), 안랩 (46.2X), 윈스 (13.6X) 중 보수적으로 윈스의 multiple만 적용 b) 반도체 모듈 Peer: Phison (13.13X), A-DATA (12.5X)의 평균 12.8X 적용 c) 엔카 및 기타 Peer: 호주 carsale.com (26.7X), 빗오토홀딩스 (35.7X)의 평균 31.2X에서 3% 할인하여 21.8X 적용 1 49.2
Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison LG CJ 두산한화평균 투자의견 BUY BUY HOLD BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 9, 33, 33, 13, 5, 현재주가 ( 원, 4/22) 7, 224,5 213, 17,5 4,2 Upside 28.6 47. 54.9 2.9 24.4 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 12,79 15,796 6,28 2,287 3,13 절대수익률 1M 2.2 (7.4) (6.) 23.4 1.3 4.5 3M 1.2 (2.2) (19.6) 45.1 21.3 9.1 6M 4.3 (15.6) (15.2) 7. 1. (1.9) 1Y 3.3 (4.8) 8.7 (6.7) (3.7) (.6) YTD (1.1) (6.7) (15.1) 21.5 2..1 초과수익률 1M. (9.6) (8.1) 21.2 8.1 2.3 3M (9.2) (12.5) (29.9) 34.8 11. (1.2) 6M 1.3 (18.6) (18.2) 4. 6.9 (4.9) 1Y 1.9 (6.2) 7.3 (8.1) (5.1) (2.1) YTD (4.1) (9.7) (18.2) 18.4 (1.) (2.9) PER (X) 215 13.2 2.2 34.7 n/a n/a 16.7 216C 1.6 11.4 19.6 11.6 12.9 13.2 217C 9.7 1.3 17. 15. 9.9 12.4 PBR (X) 215.9 1.1 1.8.5.7 1. 216C.9 1.1 1.6.9.7 1. 217C.8.9 1.4.8.6.9 ROE 215 7.4 7.5 5.4 (11.6) (6.7) 13. 216C 8.4 12.3 8.4 7.9 5.3 8.5 217C 8.6 11.8 8.8 6.2 6.3 8.3 매출액성장률 215 1. 1,531.1 8.1 (7.4) 1.5 38.7 216C 7.5 135.3 9.2 1. 4.9 31.6 217C 4.5 7.2 6.9 7.3 4.4 6. 영업이익성장률 215 9. 416.8 22.2 (73.8) 47. 84.2 216C 26. 24.3 21.6 311.6 58.9 131.7 217C 1.8 5.4 1.5 6.7 14.3 9.5 순이익성장률 215 11.8 4,99.7 (1.6) 적전적지 1,37. 216C 21.2 (73.7) 57. 흑전흑전 1.5 217C 9.7 8.9 15. (4.4) 28.8 11.6 영업이익률 215 11.4 3.5 5.8 1.4 1.8 4.8 216C 13.4 5.1 6.4 5.7 2.8 6.7 217C 14.2 5. 6.7 5.7 3. 6.9 순이익률 215 9.5 13.5 1. (2.1) (.7) 4.2 216C 1.7 1.5 1.4 1.1.6 3.1 217C 11.2 1.5 1.5 1..7 3.2 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB 투자증권주 : Bloomberg 컨센서스기준 11
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 매출액 2,426 39,57 87,951 96,24 11,865 자산총계 5,37 87,751 9,147 93,29 96,585 증감률 (YoY %) 5.4 1,531.1 122.3 9.4 5.8 유동자산 927 2,579 21, 21,693 22,261 매출원가 18,882 16,744 18,339 19,73 현금성자산 313 6,351 6,578 6,265 5,821 판매및일반관리비 2,154 19,284 66,278 72,368 76,581 매출채권 456 9,425 9,553 1,221 1,891 기타 재고자산 142 4,786 4,852 5,19 5,531 영업이익 272 1,43 4,928 5,533 5,553 기타 17 17 17 17 17 증감률 (YoY %) 2.6 416.8 251.2 12.3.4 비유동자산 4,38 67,172 69,147 71,597 74,324 EBITDA 329 3,493 9,73 1,388 1,519 투자자산 3,74 17,737 18,458 19,27 19,987 증감률 (YoY %) 17.9 962.5 177.8 7.1 1.3 유형자산 574 39,83 41,943 44,41 47,2 이자수익 37 361 1,385 1,56 1,594 무형자산 12 9,632 8,746 7,98 7,317 이자비용 66 488 1,192 1,16 1,124 부채총계 2,75 46,744 46,318 45,999 45,852 지분법손익 (39) 633 614 614 614 유동부채 641 15,445 14,755 14,98 13,639 기타 (17) 4,6 (1,464) (1,158) (1,321) 매입채무 258 7,418 7,519 8,44 8,572 세전계속사업손익 187 5,969 4,271 5,335 5,317 유동성이자부채 214 7,856 7,64 5,88 4,891 증감률 (YoY %) (3.5) 3,87.5 (28.4) 24.9 (.3) 기타 169 17 172 174 176 법인세비용 57 42 1,38 1,634 1,629 비유동부채 2,64 31,299 31,563 31,92 32,214 당기순이익 13 5,549 2,963 3,71 3,688 비유동이자부채 1,376 23,954 24,48 24,29 24,337 증감률 (YoY %) (35.8) 4,172. (46.6) 24.9 (.3) 기타 688 7,345 7,515 7,692 7,877 순손익의귀속 자본총계 2,62 41,7 43,829 47,291 5,732 지배주주 127 5,363 1,364 1,772 1,67 자본금 1 15 15 15 15 비지배주주 3 186 1,599 1,929 2,81 자본잉여금 81 5,698 5,698 5,698 5,698 이익률 이익잉여금 3,179 7,893 1,715 14,177 17,619 영업이익률 11.2 3.5 5.6 5.7 5.5 자본조정 (684) (44) (44) (44) (44) EBITDA 마진 13.5 8.8 11. 1.8 1.3 지배주주지분 2,585 13,166 15,988 19,45 22,892 세전이익률 7.7 15.1 4.9 5.5 5.2 순차입금 1,277 25,46 24,534 23,824 23,47 순이익률 5.4 14. 3.4 3.8 3.6 이자지급성부채 1,59 31,811 31,112 3,89 29,228 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 영업현금 185 185 7,23 7,64 7,743 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 13 5,549 2,963 3,71 3,688 PER 83.9 2.5 11.6 8.9 9.8 자산상각비 57 2,89 4,775 4,855 4,966 PBR 4.3 4.6 2.2 1.4 1. 기타비현금성손익 175 (4,552) (444) (437) (43) PSR 4.4.3.2.2.2 운전자본증감 (118) (2,331) (91) (479) (482) EV/EBITDA 36.4 12. 4.2 3.8 3.7 매출채권감소 ( 증가 ) 36 3,948 (128) (667) (671) 배당수익률.9 1.5 1.6 1.8 1.8 재고자산감소 ( 증가 ) (61) 2,276 (65) (339) (341) EPS 2,546 94,142 19,386 25,179 22,834 매입채무증가 ( 감소 ) (55) (2,77) 11 525 528 BPS 49,674 5,237 12,925 163,14 221,36 기타 (38) (5,786) 2 2 2 SPS 48,519 694,561 1,25,3 1,367,823 1,447,762 투자현금 (1) 6,19 (6,23) (6,761) (7,151) DPS 2, 3,4 3,5 4, 4, 단기투자자산감소 ( 증가 ) 1 (16) (67) (7) (73) 수익성지표 장기투자증권감소 ( 증가 ) 2 15 81 6 37 ROA 2.5 11.9 3.3 4. 3.9 설비투자 (154) (2,156) (5,584) (6,111) (6,468) ROE 5.1 7.5 2.3 2.9 17.4 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) (154) (445) (445) (445) ROIC 15.2 4.9 6.3 6.9 6.6 재무현금 (98) (1,822) (84) (1,262) (1,17) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (51) (1,341) (699) (1,23) (861) 부채비율 13.9 114. 15.7 97.3 9.4 자본증가 ( 감소 ) (67) (156) (141) (239) (246) 순차입비율 49.1 62.1 56. 5.4 46.1 배당금지급 67 156 141 239 246 유동비율 144.7 133.2 142.3 153.9 163.2 현금증감 (13) 4,454 161 (383) (516) 이자보상배율 9.4 11. n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 362 3,87 7,294 8,119 8,224 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 47 6,452 91 479 482 총자산회전율.5.9 1. 1. 1.1 (-) 설비투자 154 2,156 5,584 6,111 6,468 매출채권회전율 5.1 8. 9.3 9.7 9.7 (+) 자산매각 (1) (154) (445) (445) (445) 재고자산회전율 21.5 16.1 18.3 19.2 19. Free Cash Flow 15 (5,675) 1,173 1,84 83 자산 / 자본구조 (-) 기타투자 (2) (15) (81) (6) (37) 투하자본 4.7 68.9 68.6 69.1 69.7 잉여현금 152 (5,66) 1,255 1,143 867 차입금 37.9 43.7 41.5 38.9 36.6 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 12
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 배당 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이 주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 Initiate ( 원 ) 주가목표주가 35, 215/1/28 BUY 33, 215/12/1 BUY 33, 3, 216/3/15 BUY 33, 25, 216/3/15 BUY 33, 2, 216/4/25 BUY 33, 15, 1, 5, 14년4월 14년1월 15년4월 15년1월 16년4월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/12/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 13