Corporate Rating Report 엘지디스플레이 평가일 2017.10.12 평가담당자 원종현연구위원 787-2251 jonghyun.won@kisrating.com 김용건실장 787-2266 gunny@kisrating.com Client Service Desk 787-2352 평가개요신용등급평가대상평가종류무보증사채 Issuer Rating - 주요재무지표 A1 기업어음정기평가 AA/ 안정적 등급연혁 A1 A2+ A2 13.10 14.10 15.10 16.10 17.10 구분 K-IFRS( 연결 ) 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2016.06 2017.06 매출액 ( 억원 ) 270,330 264,555 283,839 265,041 118,443 136,910 영업이익 1 ( 억원 ) 11,633 13,573 16,256 13,114 839 18,311 EBITDA 2 ( 억원 ) 51,573 50,463 52,005 45,539 17,958 34,252 자산총계 ( 억원 ) 217,153 229,670 225,772 248,843 225,670 265,013 순차입금 3 ( 억원 ) 15,794 18,226 17,002 20,563 24,195 24,210 영업이익률 (%) 4.3 5.1 5.7 4.9 0.7 13.4 EBITDA/ 매출액 (%) 19.1 19.1 18.3 17.2 15.2 25.0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 28.9 42.2 39.2 38.8 28.6 72.2 총차입금 /EBITDA( 배 ) 0.8 0.8 0.8 1.0 1.4 0.7 부채비율 (%) 101.1 94.9 77.7 84.8 82.8 81.6 차입금의존도 (%) 18.0 18.5 18.7 19.2 21.6 19.0 주 1) 영업이익 = 매출액 매출원가 판매관리비 2) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 3) 순차입금 = 차입금 (B/S) 현금및현금성자산 (B/S) 평가의견 한국신용평가는정기평가를통해엘지디스플레이 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 기술력우위에기반한업계최상위의시장지위 고부가가치품목비중확대로양호한수익성지속 안정적인현금창출력과우수한재무안정성 업체개요 1985 년 2 월설립된디스플레이패널전문업체로, LG 전자, LG 이노텍과함께 LG 그룹전자사업을견인하는핵심계열사이다. 동사의최대주주는그룹전자사업을총괄하는 LG 전자이며, 2017 년 6 월말현재지분 37.9% 를보유하고있다.
주요등급논리디스플레이패널전문업체인동사는업계최상위의기술력및양산능력을갖추고있다. 계열사인 LG 전자를 Captive User 로확보하고있으며, 글로벌선두권세트업체와우호적인영업관계를유지하는등고객기반도우수하다. 이러한우수한양산능력, 사업기반을바탕으로매출외형을안정적으로유지하고있다. 주요전방산업인 TV, PC 의성숙기진입, 스마트폰의수요성장속도둔화, 업계의패널공급과잉지속등불리한산업환경에서도동사는 LTPS LCD, OLED 등고부가가치품목비중확대, 비용구조합리화등을바탕으로연간 5% 내외의영업이익률을기록하고있다. 중국업체들의공격적인 CAPA 확충과기술력축적은영업실적에대한잠재적인부담요인이나, 디스플레이전분야에서의제품개발능력, 공정기술, 원가경쟁력우위를바탕으로산업내최상위권의시장지위를유지하고차별화된영업실적을시현할것으로기대된다. 대형및중소형 OLED 생산능력확충을위한투자확대로인해연간 CAPEX 규모는중단기적으로 2013~2016 년대비큰폭으로증가할전망이다. 이로인해최근향상된이익창출력 ( 영업이익률 16 년연간 4.9% 17 년상반기 13.4%) 에도불구하고차입금규모가늘어날가능성이있다. 그러나고부가가치제품개발능력, 품질신뢰도측면에서의경쟁우위에기반한우수한업황대응력과안정적인현금창출력을감안할때, 재무안정성은우수한수준을지속할것으로보인다. LTPS, Oxide 등고부가가치 LCD 패널부문과차세대디스플레이인 OLED 분야에서동사와후발업체간생산 CAPA 및공정기술격차축소여부, 제품가격에영향을미치는패널수급의변화, OLED 공급능력확충을위한투자부담, OLED 부문의수익성등은주요모니터링대상이다. 다음과같은경우신용등급하향압력이확대될수있다. 산업내경쟁심화로수익성이하락하고, 투자소요대비현금창출력이저하되어 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 8% 미만이면서 연결기준 EBITDA/CAPEX 지표 0.9 배미만이지속될경우 [ Key Monitoring Indicators ] 구분 2014 2015 2016 2017.06 하향 EBITDA/ 매출액 (%) 19.1 18.3 17.2 25.0 8% 미만 EBITDA/CAPEX( 배 ) 1.5 2.0 1.1 1.0 0.9 배미만 2
Key Rating Considerations 기술력우위에기반한업계최상위의시장지위 동사는업계최상위의연구개발능력과공정기술력을기반으로전방수요산업의기술적, 영업적환경변화에대응하고있다. 핵심수익기반인 TV 패널은스마트폰용등중소형패널매출이빠르게성장함에따라전체매출에서차지하는비중이점차낮아지고있다. 이러한매출구성의변동은성장이둔화되고이익변동성이높아진 TV 산업의영향에서동사영업실적의변동성을완화하는데긍정적으로작용하였다. 이와같이수요제품별로차별화되는성장성에대응함과동시에, 선도적인기술력을바탕으로 LCD 에서 OLED 로영업과생산전략의중심을점진적으로옮기고있다. 프리미엄 TV 패널에서의 OLED 비중확대, 주요모바일고객사의 OLED 패널적용움직임에대한대응등을바탕으로향후에도안정적인수익창출력을지속할것으로기대된다. 구분 [ 수요산업별매출및비중 ] K-IFRS( 연결 ) ( 단위 : 억원,%) 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2016.06 2017.06 [ 매출액 ] TV 117,790 105,399 108,536 101,325 45,157 60,427 모니터 52,556 46,602 45,531 40,352 18,453 22,106 모바일기타 36,050 50,450 79,584 72,570 30,079 32,516 태블릿 PC 35,748 35,416 25,099 26,958 14,116 10,719 노트북 28,186 26,688 25,089 23,835 10,640 11,143 합계 270,330 264,555 283,839 265,041 118,443 136,910 [ 매출비중 ] TV 43.6 39.8 38.2 38.2 38.1 44.1 모니터 19.4 17.6 16.1 15.2 15.6 16.2 모바일기타 13.3 19.1 28.1 27.4 25.4 23.8 태블릿 PC 13.3 13.4 8.8 10.2 11.9 7.8 노트북 10.4 10.1 8.8 9.0 9.0 8.1 합계 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 자료 : 동사공시자료 동사는 TV 시장에서경쟁력이우수한 LG 전자를 Captive Market 으로확보한가운데, 업계최상위의품질신뢰도를바탕으로 Apple, Dell, HP 등글로벌세트업체들로다변화된고객기반을갖추고있다. 이에힘입어각제품영역에서업계선두권의점유율을유지하고있다. 특히, 차세대디스플레이인 OLED 패널점유율은 TV 용제품분야에서독보적인수준이다. [ 대형 LCD 패널시장동사점유율 ] 구분 2014 2015 2016 2017.06 ( 단위 : %) TV 패널 25.0 25.4 28.2 29.2 모니터패널 32.7 39.0 36.6 34.1 노트북패널 27.5 27.3 27.8 21.7 태블릿 PC 패널 27.5 22.5 24.1 30.9 전체 26.9 27.7 29.4 29.2 주1) 매출액기준 자료 : 동사공시자료 2) 노트북용패널에는넷북에사용되는패널이포함되어있음 3) TV용패널에는 Public Display 용패널이포함되어있음 3
고부가가치품목비중확대로양호한수익성지속 주요전방산업인 TV, PC 의성숙기진입, 스마트폰의최근성장속도둔화, 업계의패널공급과잉지속등불리한산업환경에서도동사는 LTPS LCD, OLED 등고부가가치품목비중확대, 비용구조합리화등을바탕으로연간 5% 내외의영업이익률을기록하고있다 2015 년에는하반기부터 TV 패널을포함한대형패널의큰폭의가격하락영향으로면적당평균판가가전년대비하락하였으나, LTPS, Oxide 기반의고부가가치패널비중상승, 수요제품대형화에의한출하면적증가및우호적인환율효과로전년대비향상된 5.7% 의영업이익률을기록하였다. 2016 년영업이익률은 2015 년하반기부터이어진대형패널가격하락에의한저조한상반기실적의영향으로, 하반기수요회복과패널가격상승에도불구하고전년대비하락한 4.9% 였다. 디스플레이업계의 Fab Restructuring, 대면적 / 고사양패널의공정난이도상승에의한공급확대제약등으로양호한수급흐름이예상됨에따라, 2017 년영업이익률은 2016 년대비높아질것으로예상된다. 실제로 2017 년상반기영업이익률은 13.4% 로전년동기 0.7% 대비큰폭으로개선되었다. 한편, 시장규모가커지고있는대형 / 프리미엄분야에서 WCG, Slim Bezel, HDR, IPS 등우월한세부응용기술력을갖추고있는동사의점유율확대가능성이글로벌경쟁사대비높은것으로판단된다. 그리고 6 세대급 OLED 생산설비가하반기중가동되기시작하면중소형 OLED 매출비중이점진적으로상승할것으로보이며, OLED TV 시장의빠른성장도유일한대형 OLED 양산능력보유업체인동사의시장지배력유지와제품 Mix 고부가가치화에긍정적으로작용할것으로예상된다. 중국업체들의공격적인 CAPA 확충과기술력축적이계속되고있으나, 위와같은우수한제품개발능력, 공정기술, 원가경쟁력, 그리고업황대응력을바탕으로양호한수익성을지속할수있을것으로기대된다. 구분 2015 Q3 2015 Q4 [ 분기별수익성 ] 2016 Q1 K-IFRS( 연결 ) 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2017 ( 단위 : 십억원,%) Q1 2017 매출액 7,158 7,496 5,989 5,855 6,724 7,936 7,062 6,629 영업이익률 4.7 0.8 0.7 0.8 4.8 11.4 14.5 12.1 EBITDA/ 매출액 17.2 12.4 15.2 15.2 16.0 21.2 25.4 24.6 자료 : 동사공시자료 Q2 안정적인현금창출력과우수한재무안정성 2008 년말글로벌경기침체이후실적변동성확대와생산설비증설을위한대규모자금소요로인해 2011 년말 2 조원을상회하였던순차입금은 2012 년이후수익성및현금창출력개선에힘입어 2015 년말 1 조 7,002 억원으로감소하였다. 그러나 2016 년부터투자소요가확대되면서순차입금규모는 2016 년말 2 조 563 억원, 2017 년 6 월말 2 조 4,210 억원으로증가하였다. 4
대형및중소형 OLED 생산능력확충을위한투자확대로인해연간 CAPEX 규모는중단기적으로 2013~2016 년대비큰폭으로증가할전망이다. 이로인해최근향상된이익창출력 ( 영업이익률 16 년연간 4.9% 17 년상반기 13.4%) 에도불구하고차입금규모가늘어날가능성이있다. 그러나고부가가치제품개발능력, 품질신뢰도측면에서의경쟁우위에기반한우수한업황대응력과안정적인현금창출력을감안할때, 재무안정성은전반적으로우수한수준을지속할것으로보인다. 구분 [ CAPEX 관련지표 ] K-IFRS( 연결 ) ( 단위 : 억원, 배 ) 2014 2015 2016 2016.06 2017.06 CAPEX 33,358 26,596 41,411 18,333 35,292 EBITDA/CAPEX 1.5 2.0 1.1 1.0 1.0 유동성분석 당사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는양호이다. 2017 년 6 월말동사의연결기준현금성자산은 2.6 조원이며, 연간 5.2 조원정도로예상되는영업을통한현금창출규모를감안할때향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 7.8 조원이다. 이러한유동성수준은 1 년내만기가도래하는약 0.8 조원의단기성차입금과 7 조원가량으로예상되는 CAPEX, 1,789 억원의배당금 (2016 년결산배당수준유지가정 ) 등의조달에다소부족하다. 그러나, 유형자산의담보여력, 보유여신한도, LG 그룹핵심계열사로서의우수한자본시장접근성을고려할때전반적인유동성대처능력은우수한것으로판단된다. Monitoring Issues 제품 Mix 개선에도불구하고중국업체들의공격적인투자에의한경쟁심화로영업이익률및현금창출력이저하되고, 차입금규모가확대되는경우등급하향압력이확대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, LTPS, Oxide 등고부가가치 LCD 패널부문과차세대디스플레이인 OLED 분야에서동사와후발업체간생산 CAPA 및공정기술격차축소여부둘째, 제품가격에영향을미치는패널수급의변화셋째, OLED 공급능력확충을위한투자확대가재무안정성에미치는영향넷째, OLED 부문수익성 동평가에는전자산업평가방법론 (2013) 을주요방법론으로적용하였으며, 기타일반방법론도 참고하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서 찾아볼수있다. 5
유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 6
법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7
엘지디스플레이 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 2017.09.28 이며, 평가종료일은 2017.10.12 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 3 건, 120 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.87% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.