Company Note 217. 6. 27 한국타이어 (16139) BUY / TP 75, 원 자동차 / 부품 Analyst 이명훈 2) 3787-2639 mhlee@hmcib.com 4 분기부터 YoY 이익증가추세복귀전망 현재주가 (6/26) 64,6 원 상승여력 16.1% 시가총액 8,2 십억원 발행주식수 123,875 천주 자본금 / 액면가 62 십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 66,7 원 /48,35 원 일평균거래대금 (6 일 ) 16 십억원 외국인지분율 42.26% 주요주주 한국타이어월드와이드 외 23인 42.57% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 6.8 16.6 13.9 상대주가 (%p) 5.3 5.9-2.8 K-IFRS 연결기준 1) 투자포인트및결론 - 올들어대부분의타이어업체들이원재료비상승에따른가격인상을 3~5 월에시행했는데천연고무가격은 3월이후가파른하락세를보이고있으며합성고무역시급락세 - 타이어수요는 OE의경우신차수요에연동돼저성장을지속중이며 RE는가격인상전선수요발생으로 1분기에강세를보인이후 2분기들어증가율이둔화 - 수요증가율이강하진않지만가격인상효과는지속적이고 UHPT 비중증가, SUV 비중증가등제품믹스개선요인도이어질전망인반면당초우려됐던원재료비상승에따른마진축소우려는크게완화된상황 - 최근가파른고무가격하락으로인해추가적인가격인상가능성이나시기에대해서는더보수적으로봐야할것이나재료비하락영향으로실적전망을상향하며목표주가 75, 원으로상향, 투자의견도 BUY 로상향 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 5,96 6,368 58, After 6,352 7,42 75, Consensus 6,542 7,463 71,778 Cons. 차이 -2.9% -.6% 4.5% 최근 12개월주가수익률 14 한국타이어 KOSPI 12 1 8 6 4 2) 주요이슈및실적전망 - 2분기연결매출액 1.75 조원 (+1.5% YoY), 영업이익 2,38억원 (-23.3% YoY) 으로현재컨센서스에부합하는수준기록할전망, 판매량증가폭은 1분기보다둔화될것으로보이지만가격인상효과로매출액양호할전망 - 2분기원재료투입단가는톤당 1,743 달러 (+2.7% QoQ, +19.5% YoY) 로상승세가이어질전망이나합성고무가격급락으로기존예상보다는소폭하향조정, 천연고무가격급락이반영되는 4분기부터 QoQ 하락세시작될전망 - 천연고무가격은 2월고점인 2,5 달러 / 톤수준에서가파르게하락해 6월들어 1,6달러 / 톤수준유지, 합성고무가격도작년하반기급상승이전수준으로회귀 - 원자재가전망치를변경해 217년, 218년예상영업이익을각각 7.7%, 19.3% 상향조정 i 2 3) 주가전망및 Valuation 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 - 2Q17~1Q18 예상 EPS 에목표 P/E 11. 배적용 ( 기존 9.7 배에서실적모멘텀회복전망반영 해 Global peer 8 개사평균인 11. 배로상향 ) 해목표주가 75, 원으로상향조정 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 6,428.2 885. 655.4 1,343.8 5,291-6.4 8.9 1.1 5.9 13.6.9 216 6,621.8 1,13.2 872.9 1,66. 7,46 33.2 8.2 1.2 5.5 15.8.7 217F 7,6.9 1,1.8 786.9 1,539. 6,352-9.8 1.2 1.2 6.2 12.7.6 218F 7,49.9 1,125.5 919.1 1,675.3 7,42 16.8 8.7 1.1 5.3 13.4.6 219F 7,75.7 1,185. 982.6 1,741.7 7,932 6.9 8.2 1. 4.7 12.7.7 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> 2분기실적전망요약 ( 십억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 2Q17 2Q16 1Q17 (YoY) (QoQ) 2Q17F 대비 매출액 1,753.8 1,727.4 1,639.2 1.5% 7. 1,77.3 -.9% 영업이익 238. 31.3 232.2-23.3% 2.5% 246. -3.3% 영업이익률 13.6% 18. 14.2% -4.4%p -.6%p 13.9% -.3%p 세전이익 234.7 31.7 26.8-24.5% 13.5% 251.2-6.6% 지배지분당기순이익 186.4 264.2 167.5-29.4% 11.3% 196. -4.9% 자료 : 한국타이어, Fnguide, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 217F 218F ( 십억원 ) 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 7,6.9 7,46.2 -.6% 7,9.6. 7,49.9 7,422.6 -.2% 7,46.6 -.7% 영업이익 1,1.8 93.5 7.7% 1,24.1-2.2% 1,125.5 943.6 19.3% 1,142.9-1.5% 영업이익률 14.3% 13.2% 1.1%p 14.6% -.3%p 15.2% 12.7% 2.5%p 15.3% -.1%p 세전이익 989.1 931.3 6.2% 1,29.2-3.9% 1,169.5 981.7 19.1% 1,167.4.2% 지배지분순이익 786.9 742.7 6. 81.2-2.9% 919.1 782.7 17.4% 915.5.4% 자료 : 한국타이어, Fnguide, HMC 투자증권 < 표 2> 실적전망요약 (K-IFRS 연결기준 ) 215 216 217F 218F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 6,428.2 6,621.8 7,6.9 7,49.9 1,486.5 1,619.9 1,725.3 1,596.5 1,626. 1,727.4 1,657.6 1,61.6 1,639.2 1,753.8 1,797.8 1,816.2 영업이익 885. 1,13.2 1,1.8 1,125.5 23.2 21. 241.7 239.1 251.1 31.3 32.6 239.2 232.2 238. 252.9 278.7 세전이익 839.4 1,92.4 989.1 1,169.5 196.4 193.2 219. 23.9 247.2 31.7 27.5 263.9 26.8 234.7 258.7 288.9 지배지분순이익 655.4 872.9 786.9 919.1 161. 154.3 151. 189.2 195.6 264.2 26.5 26.5 167.5 186.4 2.4 232.6 ( 십억원 ) % of sales 영업이익 13.8% 16.7% 14.3% 15.2% 13.7% 12.4% 14. 15. 15.4% 18. 18.3% 14.9% 14.2% 13.6% 14.1% 15.3% 세전이익 13.1% 16.5% 14.1% 15.8% 13.2% 11.9% 12.7% 14.5% 15.2% 18. 16.3% 16.4% 12.6% 13.4% 14.4% 15.9% 지배지분순이익 1.2% 13.2% 11.2% 12.4% 1.8% 9.5% 8.7% 11.8% 12. 15.3% 12.5% 12.8% 1.2% 1.6% 11.1% 12.8% % YoY 매출액 -3.8% 3. 5.8% 5.8% -11.3% -2.5%.6% -2. 9.4% 6.6% -3.9%.9%.8% 1.5% 8.5% 12.8% 영업이익 -14.2% 24.7% -9.2% 12.4% -21.9% -2. -12.4% -2.1% 23.6% 54.4% 25.2%. -7.5% -23.3% -16.4% 16.5% 세전이익 -1.3% 3.1% -9.5% 18.2% -19.8% -17.4% -12.9% 12.4% 25.9% 6.9% 23.6% 14.3% -16.3% -24.5% -4.4% 9.5% 지배지분순이익 -6.4% 33.2% -9.8% 16.8% -17.8% -2.5% -21.1% 22. 21.5% 71.3% 36.8% 9.2% -14.4% -29.4% -2.9% 12.6% 2
자동자 / 부품 Analyst 이명훈연구위원 2) 3787-2639 / mhlee@hmcib.com < 그림 1> 분기별연결매출액및영업이익률전망 ( 조원 ) 2. 연결매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2 1.6 16% 1.2 12%.8 8%.4 4%. 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 < 그림 2> 천연고무 (TSR2) 가격추이 (USD/ton) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 그림 3> Naphtha vs Butadiene 가격추이 (USD/ton) 1,5 Naphtha( 좌 ) Butadiene( 우 ) (USD/ton) 5, 1,2 4, 9 3, 6 2, 3 1, 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 4> 분기별천연고무및합성고무투입단가전망 (USD/ton) 6, 천연고무투입단가 합성고무투입단가 5, 4, 3, 2, 1, 1 11 12 13 14 15 16 17 < 그림 5> 유럽, 북미 RE 수요증가율 (12MMA YoY) < 그림 6> 유럽, 북미 OE 수요증가율 (12MMA YoY) Europe North America 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% -1-12% 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 Europe North America 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 < 그림 7> 중국월별 RE 타이어수요증가율 (YoY) < 그림 8> 중국월별 OE 타이어수요증가율 (YoY) 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1-15% 13 14 15 16 17 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1-15% 13 14 15 16 17 4
자동자 / 부품 Analyst 이명훈연구위원 2) 3787-2639 / mhlee@hmcib.com < 표 4> 한국타이어연결실적상세전망 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 6,428.2 6,621.8 7,6.9 7,49.9 1,626. 1,727.4 1,657.6 1,61.6 1,639.2 1,753.8 1,797.8 1,816.2 % YoY -3.8% 3. 5.8% 5.8% 9.4% 6.6% -3.9%.9%.8% 1.5% 8.5% 12.8% 생산수량 ( 천본 ) 94,115 99,5 13,741 19,1 23,817 25,416 24,117 25,7 25,91 26,2 25,35 27,1 % YoY 1.2% 5.2% 4.7% 5.2% 4.8% 4.9% 6.6% 4.7% 5.3% 3.1% 5.1% 5.4% ASP( 원 ) 64,961 63,565 64,63 65,118 66,43 63,318 63,375 61,69 62,563 64,57 65,665 66,28 % YoY -6.2% -2.1% 1.6%.8% 1.7%. -5.4% -4.7% -5.3% 1.2% 3.6% 7. 매출원가 4,84. 4,45. 4,487.9 4,683.8 1,32.2 1,37.9 1,.2 974.7 1,64.9 1,144. 1,163.8 1,115.2 매출원가율 63.5% 61.1% 64. 63.2% 63.5% 6.1% 6.3% 6.5% 65. 65.2% 64.7% 61.4% 원재료투입단가 (USD/ton) 1,692 1,489 1,713 1,679 1,492 1,458 1,495 1,511 1,697 1,743 1,772 1,643 % YoY -19.9% -12. 15. -2. -18.5% -12.1% -8.7% -8.2% 13.7% 19.5% 18.6% 8.7% 천연고무 1,561 1,37 1,871 1,72 1,355 1,279 1,457 1,393 1,576 2,1 2,21 1,7 % YoY -27.1% -12.2% 36.5% -9. -17.1% -12.9% -5.3% -13.3% 16.3% 56.5% 51.6% 22. 합성고무 1,985 1,857 2,95 2,158 1,779 1,888 1,858 1,896 2,453 2,85 1,918 1,937 % YoY -25. -6.5% 12.8% 3. -18. -6.3% -2.2% 1.8% 37.9% 1.4% 3.2% 2.2% 매출총이익 2,344.1 2,576.7 2,519. 2,726. 593.8 689.6 657.5 635.9 574.3 69.8 634. 71. 매출총이익률 36.5% 38.9% 36. 36.8% 36.5% 39.9% 39.7% 39.5% 35. 34.8% 35.3% 38.6% 판매관리비 ( 물류원가포함 ) 1,459.1 1,473.5 1,517.3 1,6.5 342.7 379.3 354.8 396.7 342.1 371.8 381.1 422.3 판매관리비율 22.7% 22.3% 21.7% 21.6% 21.1% 22. 21.4% 24.6% 2.9% 21.2% 21.2% 23.3% 영업이익 885. 1,13.2 1,1.8 1,125.5 251.1 31.3 32.6 239.2 232.2 238. 252.9 278.7 % YoY -14.2% 24.7% -9.2% 12.4% 23.6% 54.4% 25.2%. -7.5% -23.3% -16.4% 16.5% 영업이익률 13.8% 16.7% 14.3% 15.2% 15.4% 18. 18.3% 14.9% 14.2% 13.6% 14.1% 15.3% 영업외손익 -45.6-1.8-12.7 44. -3.9.5-32.1 24.7-25.4-3.3 5.9 1.2 세전이익 839.4 1,92.4 989.1 1,169.5 247.2 31.7 27.5 263.9 26.8 234.7 258.7 288.9 세전이익률 -1.3% 3.1% -9.5% 18.2% 25.9% 6.9% 23.6% 14.3% -16.3% -24.5% -4.4% 9.5% 법인세비용 182.9 213.3 198.1 245.6 5.6 45.5 63. 54.3 39.4 46.9 56.9 54.9 유효법인세율 21.8% 19.5% 2. 21. 2.5% 14.7% 23.3% 2.6% 19. 2. 22. 19. 지배지분당기순이익 655.4 872.9 786.9 919.1 195.6 264.2 26.5 26.5 167.5 186.4 2.4 232.6 % YoY -6.4% 33.2% -9.8% 16.8% 21.5% 71.3% 36.8% 9.2% -14.4% -29.4% -2.9% 12.6% 당기순이익률 1.2% 13.2% 11.2% 12.4% 12. 15.3% 12.5% 12.8% 1.2% 1.6% 11.1% 12.8% 원 / 달러환율 ( 평균 ) 1,131 1,161 1,139 1,13 1,21 1,164 1,121 1,158 1,154 1,13 1,13 1,14 % YoY 7.4% 2.6% -1.9% -3.1% 9.1% 6.1% -4.2%.1% -3.9% -2.9%.8% -1.6% 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 6,428 6,622 7,7 7,41 7,751 유동자산 3,389 3,293 3,539 4,5 4,581 증가율 (%) -3.8 3. 5.8 5.8 4.6 현금성자산 637 465 5 795 1,225 매출원가 4,84 4,45 4,488 4,684 4,892 단기투자자산 122 169 97 11 15 매출원가율 (%) 63.5 61.1 64. 63.2 63.1 매출채권 1,1 1,58 1,28 1,353 1,416 매출총이익 2,344 2,577 2,519 2,726 2,859 재고자산 1,43 1,436 1,546 1,635 1,71 매출이익률 (%) 36.5 38.9 36. 36.8 36.9 기타유동자산 199 164 116 121 126 증가율 (%) -2.3 9.9-2.2 8.2 4.9 비유동자산 6,17 6,329 6,256 6,351 6,441 판매관리비 1,459 1,474 1,517 1,61 1,674 유형자산 4,494 4,699 4,518 4,563 4,61 판관비율 (%) 22.7 22.3 21.7 21.6 21.6 무형자산 143 146 23 29 213 EBITDA 1,344 1,66 1,539 1,675 1,742 투자자산 1,98 1,12 1,141 1,186 1,233 EBITDA 이익률 (%) 2.9 24.3 22. 22.6 22.5 기타비유동자산 373 381 394 394 394 증가율 (%) -8. 19.5-4.2 8.9 4. 기타금융업자산 영업이익 885 1,13 1,2 1,126 1,185 자산총계 9,496 9,622 9,795 1,356 11,23 영업이익률 (%) 13.8 16.7 14.3 15.2 15.3 유동부채 2,97 2,447 2,495 2,355 2,261 증가율 (%) -14.2 24.7-9.2 12.4 5.3 단기차입금 1,492 869 1,12 992 972 영업외손익 -59-56 -55-1 18 매입채무 49 45 399 422 441 금융수익 163 117 155 134 142 유동성장기부채 139 383 34 225 158 금융비용 224 26 177 152 143 기타유동부채 867 79 744 716 69 기타영업외손익 2 34-33 17 19 비유동부채 1,448 1,214 853 68 552 종속 / 관계기업관련손익 14 45 42 45 48 사채 836 89 413 292 26 세전계속사업이익 839 1,92 989 1,17 1,25 장기차입금 429 266 297 242 197 세전계속사업이익률 (%) 13.1 16.5 14.1 15.8 16.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) -1.3 3.1-9.5 18.2 6.9 기타비유동부채 184 138 144 146 149 법인세비용 183 213 198 246 263 기타금융업부채 계속사업이익 657 879 791 924 988 부채총계 4,355 3,66 3,349 3,35 2,813 중단사업이익 지배주주지분 5,134 5,949 6,435 7,35 8,188 당기순이익 657 879 791 924 988 자본금 62 62 62 62 62 당기순이익률 (%) 1.2 13.3 11.3 12.5 12.7 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993 증가율 (%) -6.1 33.9-1. 16.8 6.9 자본조정등 -1-1 -1-1 -1 지배주주지분순이익 655 873 787 919 983 기타포괄이익누계액 -54-56 -258-258 -258 비지배주주지분순이익 1 6 4 5 5 이익잉여금 2,134 2,951 3,638 4,58 5,392 기타포괄이익 17-9 -23 비지배주주지분 6 12 11 16 21 총포괄이익 674 87 588 924 988 자본총계 5,141 5,961 6,447 7,321 8,21 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 1,114 1,218 874 1,32 1,391 EPS( 당기순이익기준 ) 5,3 7,97 6,386 7,458 7,974 당기순이익 657 879 791 924 988 EPS( 지배순이익기준 ) 5,291 7,46 6,352 7,42 7,932 유형자산상각비 446 489 523 535 542 BPS( 자본총계기준 ) 41,5 48,125 52,41 59,99 66,273 무형자산상각비 12 14 14 14 15 BPS( 지배지분기준 ) 41,448 48,27 51,949 58,969 66,11 외환손익 37 22 64 42 41 DPS 4 4 4 4 45 운전자본의감소 ( 증가 ) -81-237 -477-169 -147 P/E( 당기순이익기준 ) 8.9 8.2 1.1 8.7 8.1 기타 41 5-42 -45-48 P/E( 지배순이익기준 ) 8.9 8.2 1.2 8.7 8.2 투자활동으로인한현금흐름 -2,14-74 -561-646 -644 P/B( 자본총계기준 ) 1.1 1.2 1.2 1.1 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,78-4 -3 1 1 P/B( 지배지분기준 ) 1.1 1.2 1.2 1.1 1. 유형자산의감소 14 39 2 EV/EBITDA(Reported) 5.9 5.5 6.2 5.3 4.7 유형자산의증가 (CAPEX) -863-723 -563-58 -58 배당수익률.9.7.6.6.7 기타 -177-53 3-66 -65 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 889-65 -256-361 -317 EPS( 당기순이익기준 ) -6.1 33.9-1. 16.8 6.9 차입금의증가 ( 감소 ) 91-786 173-75 -65 EPS( 지배순이익기준 ) -6.4 33.2-9.8 16.8 6.9 사채의증가 ( 감소 ) 624-26 -396-121 -86 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 13.6 15.8 12.7 13.4 12.7 배당금 -5-5 -5-5 -99 ROE( 지배순이익기준 ) 13.6 15.8 12.7 13.4 12.7 기타 223 212 17-115 -67 ROA 7.4 9.2 8.1 9.2 9.2 기타현금흐름 13-22 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -88-172 35 295 43 부채비율 84.7 61.4 51.9 41.5 34.3 기초현금 725 637 465 5 795 순차입금비율 41.6 28.4 22.7 11.7 2.5 기말현금 637 465 5 795 1,225 이자보상배율 2.2 24.2 24.8 33.2 4.6 * K-IFRS 연결기준 6
( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 한국타이어주가 목표주가 15/6 15/1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 자동자 / 부품 Analyst 이명훈연구위원 2) 3787-2639 / mhlee@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/12/1 M. PERFORM 6,원 15/2/2 M. PERFORM 6,원 15/5/4 M. PERFORM 48,원 15/8/3 M. PERFORM 45,원 15/11/4 M. PERFORM 52, 원 16/2/5 M. PERFORM 52, 원 16/5/2 M. PERFORM 55,원 16/8/18 M. PERFORM 58,원 16/11/3 M. PERFORM 63,원 17/3/3 M. PERFORM 58,원 17/6/27 BUY 75,원 최근 2 년간한국타이어주가및목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이명훈의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (216.4.1~217.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 136건 9.1% 보유 15건 9.9% 매도 건. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7