Eugene Research 기업분석 217. 5.31 삼성중공업 (114.KS) 해양플랜트로만들어질실적 수주흐름을해양플랜트로끌고가는능력은조선 3 사중단연으뜸 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 2)368-6874 / tinycare@eugenefn.com BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 현재주가 (5/3) 16,원 12,3원 ( 기준일 : 217.5.3) KOSPI(pt) 2,343.7 KOSDAQ(pt) 649.1 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 4,797. 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 12,8 / 8,27 52 주일간 Beta 1.64 발행주식수 ( 천주 ) 39, 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,567 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 29,394 배당수익률 (16A, %). 외국인지분율 (%) 19.3 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 8 인 23.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.9 9.8 48.2 59.8 삼성중공업은단연해양플랜트실적이돋보이는업체다. 하지만, 삼성중공업의사업은해양플랜트와의연관성만큼이나유가변동에취약해지게되어, 타사보다훨씬빠른수주잔고감소세에직면하게되었다. 217 년 4 월기준인도기준수주잔고는 238 억달러로전년말 (267 억달러 ) 대비 1.9% 감소한수치다. 2 년전 (354 억달러, 215 년 12 월 ) 과비교하면 32.7% 감소한수치다. 하지만, 217 년에는해양플랜트발주가재개되는움직임이감지되고있다. 멕시코만 (GoM) 투입예정인 Maddog#2 FPU(1.5 조원 ) 를수주한것이다. 또한, 최근언론보도에따르면, 모잠비크코랄사우스 (Coral South) FLNG 프로젝트의최종투자결정 (FID) 이진행되었다는소식이알려졌다. 연간 337 만톤의 LNG 가생산될대형프로젝트에프랑스 Technip/ 일본 JGC 와컨소시엄으로참여, 우선협상대상자로선정된상태다. 코랄사우스 FLNG 가수주될경우 25 억달러의신규수주가기록될예정이다. 2Q17 Preview: 매출액 1 조 9,762 억원, 영업이익 37 억원 (OPM 1.6%) 삼성중공업 2Q17 실적은매출액 1 조 9,762 억원 (-27.4%YoY), 영업이익 37 억원 ( 흑자전환 YoY) 로전망한다. 계절적으로 2 분기매출은 1 분기보다많은것이일반적이지만, 5 월 1 일근로자의날벌어진크레인사고로 14 일간조업중단이있었던영향으로매출이일부감소할것으로전망하기때문이다. 또한, 감소중인수주잔고영향에서매출감소를피하기는불가피하단점이함께작용하며 2 조원에못미치는분기매출을기록할것으로전망한다. 또한, 이익면에서도 부터안정적인상황을유지하고있는 92% 대의원가율을기록할것으로전망, 영업이익에서뚜렷한감소요인은없을것으로전망한다. 투자의견 BUY, 목표주가 16, 원으로커버리지재개 삼성중공업투자의견 BUY 및목표주가 16, 원으로커버리지를재개한다. 삼성중공업은 217 년들어타사를압도하는신규수주를기록중이다. 특히해양플랜트에서 FPU 수주에성공하는등, 타사의 VLCC 중심수주와는다른모습을보여주고있다. 해양플랜트에서의강점이드러나고있는것이다. 이미 216 년유상증자등을통해확보한자본 (6.2 조원 ) 에서비롯된기초체력뿐아니라, 신규수주가더해지는상황은삼성중공업또한조선수주부진을극복할수있는원동력이될것으로전망한다. 현재주가는 217 년실적추정치기준 PER 31.9 배, PBR.8 배다. KOSPI 대비상대수익률 7.6-2.2 3. 4.6 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 2Q17E qoq 시장전망치 3Q17E qoq 매출액 1,976.2-18.9-27.4 2,2. 1,741.4-11.9-37.3 1,414.2 7,877.5-24.4 3,92.5-5.5 영업이익 3.7 11.9 흑전 44. 35.8 16.5-57.5-147.2 137.1 흑전 12.1-25.5 세전이익 45.9-6.6 흑전 35.5 51. 11. -54.2-68.9 195.6 흑전 119.9-38.7 순이익 35.8-38.9 흑전 45. 39.7 1.8-69.1-138.8 172.1 흑전 92.3-46.4 OP Margin 1.6.4 12. 2.2 2.1.5-1. -1.4 1.7 3.2 2.6.9 NP Margin 1.8 -.6 9.6 2.2 2.3.5-2.3-1.3 2.2 3.5 2.4.2 EPS( 원 ) 133-77.7 흑전 256 296 122.1-84.8-46 385 흑전 27-46.4 BPS( 원 ) 15,927.5-11.9 15,998 16,29.6 22.5 16,58 16,126.4 16,363 1.5 ROE(%).8-2.9 16.3 1.6 1.8 1. -13. -2.6 2.7 5.4 1.5-1.3 PER(X) 92.4 - - 48. 41.6 - - - 31.9-59.5 - PBR(X).8 - -.8.8 - -.6.8 -.8 - 자료 : 현대미포조선, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 216 217E 218E
15.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 16.1 16.11 16.12 17.1 17.2 17.3 17.4 해양플랜트로만들어질실적 1. 수주흐름을해양플랜트로끌고가는능력은조선 3 사중단연으뜸 삼성중공업은단연해양플랜트실적이돋보이는업체다. 특히과거드릴십을중심으로한시추설비의강점을바탕으로타사대비높은영업이익률을기록하며, 해양플랜트의대표격으로발돋움했다. 하지만, 삼성중공업의사업은해양플랜트와의연관성만큼이나유가변동에취약해지게되어, 타사보다훨씬빠른수주잔고감소세에직면하게되었다. 217년 4월기준인도기준수주잔고는 238억달러로전년말 (267억달러 ) 대비 1.9% 감소한수치다. 2년전 (354억달러, 215년 12월 ) 과비교하면 32.7% 감소한수치다. 이같은수주잔고감소에는해양플랜트수주가부진했던것이주요했다. 하지만, 217년에는해양플랜트발주가재개되는움직임이감지되고있다. 멕시코만 (GoM) 투입예정인 Maddog#2 FPU(1.5 조원 ) 를수주한것이다. 타사가해양플랜트수주로 LNG-FSRU 정도를수주하고있는것과는비교되는상황이다. 또한, 최근언론보도에따르면, 모잠비크코랄사우스 (Coral South) FLNG 프로젝트의최종투자결정 (FID) 이진행되었다는소식이알려졌다. 연간 337만톤의 LNG가생산될대형프로젝트에프랑스 Technip/ 일본 JGC 와컨소시엄으로참여, 우선협상대상자로선정된상태다. 코랄사우스 FLNG 가수주될경우 25억달러의신규수주가기록될예정으로, 연간수주목표 (65억달러 ) 의 7% 가까이수주하게될것으로전망한다. 도표 1 삼성중공업수주잔고감소는 Coral South FLNG 수주로반전될것 6% 5% 4% 수주잔량 ( 우 ) 드릴십생산설비 LNGC 컨선탱커 삼성중공업수주잔량및선종별비중 ( 억달러 ) 39 37 35 33 3% 31 2% 1% 29 27 25 % 23
2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2. 2Q17 Preview: 매출액 1 조 9,762 억원, 영업이익 37 억원 삼성중공업 2Q17 실적은매출액 1조 9,762억원 (-27.4%YoY), 영업이익 37억원 ( 흑자전환YoY) 로전망한다. 계절적으로 2분기매출은 1분기보다많은것이일반적이지만, 5월 1일근로자의날벌어진크레인사고로 14일간조업중단이있었던영향으로매출이일부감소할것으로전망하기때문이다. 또한, 감소중인수주잔고영향에서매출감소를피하기는불가피하단점이함께작용하며 2조원에못미치는분기매출을기록할것으로전망한다. 또한, 이익면에서도 부터안정적인상황을유지하고있는 92% 대의원가율을기록할것으로전망, 영업이익에서뚜렷한감소요인은없을것으로전망한다. 도표 2 삼성중공업분기실적추정 ( 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 26,99 14,395 24,364 32,287 25,31 27,28 27,778 23,855 24,37 19,762 17,414 17,23 조선 25,684 14,158 24,123 32,125 25,185 26,981 27,682 23,588 24,2 19,572 17,23 17,4 건설 415 238 241 162 115 227 96 267 169 19 183 19 매출원가 24,821 28,843 23,41 3,848 23,742 28,419 25,357 21,874 22,635 18,266 16,98 15,834 % 원가율 95.1 2.4 94.6 95.5 93.8 14.4 91.3 91.7 92.9 92.4 92.4 91.9 판관비 1,15 1,33 2,131 1,224 971 3,27 1,218 1,6 829 1,189 1,135 1,161 지급수수료 265 192 187 33 216 184 239 299 184 감가상각비 147 152 149 15 16 168 171 172 172 대손상각비 -156-6 917-42 -7 1,584 145 154-14 % 판관비율 3.9 7.2 8.7 3.8 3.8 11.1 4.4 4.2 3.4 6. 6.5 6.7 영업이익 263-15,481-1 299 61-2,838 841 464 274 37 358 432 조선 434-15,26 158 26 148-2,63 1,1 463 358 429 467 586 건설 -5-162 -137-124 35-98 -111 85 2-2 -19-38 조정 -122-113 -121 162-121 -136-148 -85-85 -12-91 -116 %OPM 1. -17.5 -.4.9.2-1.4 3. 1.9 1.1 1.6 2.1 2.5 조선 1.7-17.4.7.8.6-9.6 4. 2. 1.5 2.2 2.7 3.4 건설 -12. -68.2-56.9-76.3 3.2-43.2-115.9 32..9-1.3-1.3-2.2 세전이익 325-14,979-338 375 54-2,158 1,114 31 492 459 51 495 순이익 19-11,55-25 -429 159-2,124 1,286-79 587 358 397 379 추정 도표 3 인도기준잔고는 25 억달러유지도표 4 매출기준잔고부족은여전한상황 ( 억달러 ) 삼성중공업수주잔고 4 조선 해양 35 3 25 265 237 232 212 249 246 243 2 15 198 19 192 186 198 1 5 12 19 116 126 117 118 111 12 98 89 81 67 ( 조원 ) 삼성중공업수주잔고 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. 조선해양플랜트.
2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 3. Valuation 삼성중공업투자의견 BUY 및목표주가 16,원으로커버리지를재개한다. 삼성중공업은 217년들어타사를압도하는신규수주를기록중이다. 특히해양플랜트에서 FPU 수주에성공하는등, 타사의 VLCC 중심수주와는다른모습을보여주고있다. 해양플랜트에서의강점이드러나고있는것이다. 이미 216년유상증자등을통해확보한자본 (6.2조원) 에서비롯된기초체력뿐아니라, 신규수주가더해지는상황은삼성중공업또한조선수주부진을극복할수있는원동력이될것으로전망한다. 현재주가는 217년실적추정치기준 PER 31.9배, PBR.8배다. 도표 5 삼성중공업 Valuation 212 213 214 215 216 217F 218F 219F 22F 221F BPS 19,85 21,966 2,88 15,922 16,58 16,126 16,363 16,62 16,928 17,237 EPS 2,994 2,377 561-4,531-46 385 27 266 316 31 %ROE 16. 11.4 2.6-24.8-2.6 2.7 1.5 1.9 2.2 2.1 적용PER( 저 ) 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 6. 적용PER( 고 ) 12. 12. 12. 12. 12. 12. 12. 12. 12. 12. 목표가 ( 저 ) 17,963 14,26 3,366-27,189-2,439 2,313 1,24 1,599 1,896 1,861 목표가 ( 고 ) 35,927 28,52 6,732-54,378-4,878 4,626 2,481 3,198 3,793 3,723 적용PBR( 저 ) 4.8 3.4.8-7.4 -.8.8.4.6.6.6 적용PBR( 고 ) 5.8 4.1.9-9. -1. 1..5.7.8.8 목표가 ( 저 ) 95,554 74,874 16,157-118,465-12,732 13,262 7,149 9,216 1,957 1,747 목표가 ( 고 ) 115,32 9,348 19,496-142,947-15,363 16, 8,626 11,12 13,221 12,968 PER( 목표가 ) 5.3 6.7 28.5-3.5-39.4 41.5 77.4 6. 5.6 51.6 PBR( 목표가 ).8.7.8 1. 1. 1. 1. 1..9.9 PER( 현재가 ) 4.1 5.2 21.9-2.7-3.3 31.9 59.5 46.2 38.9 39.6 PBR( 현재가 ).6.6.6.8.8.8.8.7.7.7 도표 6 해양수주가재개되었다는점에주목도표 7 주가는반등에성공 ( 억달러 ) 삼성중공업수주 8 6 4 2 조선 3 14 16 15 4 해양 58 23 3 6 13 6 8 2 1 5 2-2 -46 ( 억달러 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 삼성중공업수주잔고 / 주가 수주잔고 ( 억달러 ) 주가 ( 우 ) ( 원 / 주 ) 33, 28, 23, 18, 13, -4 8, -6
15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 도표 8 삼성중공업연간실적추정 ( 억원 ) 212 213 214 215 216 217F 218F 219F 22F 221F 매출액 144,895 148,345 128,791 97,144 14,142 78,775 39,25 45,421 5,555 54,833 조선 136,33 143,576 126,349 96,89 13,437 78,43 38,535 45,28 5,2 54,494 건설 8,565 4,769 2,441 1,55 75 732 49 394 355 339 매출원가 125,543 13,377 121,164 16,761 99,391 72,833 35,48 41,61 45,599 49,422 % 원가율 86.6 87.9 94.1 19.9 95.4 92.5 9.7 9.4 9.2 9.1 판관비 7,295 8,826 5,797 5,43 6,223 4,571 2,595 3,67 3,437 3,979 % 판관비율 5. 5.9 4.5 5.6 6. 5.8 6.7 6.8 6.8 7.3 % 원가율 86.6 87.9 94.1 19.9 95.4 92.5 9.7 9.4 9.2 9.1 조선 86.4 87.1 93.6 19.5 95.3 92.3 9.5 9.2 9.1 9. 건설 91. 112.1 12.1 144.2 112.4 11. 11. 11. 11. 11. % 판관비율 5. 5.9 4.5 5.6 6. 5.8 6.7 6.8 6.8 7.3 조선 3.8 5.3 4.1 5.4 5.5 5.4 6.2 6.3 6.3 6.8 건설 4.9.8.3.6.3.3.3.3.3.3 영업이익 12,57 9,142 1,83-15,19-1,472 1,371 1,21 1,293 1,519 1,432 조선 13,381 1,983 2,97-14,353-893 1,84 1,267 1,561 1,88 1,741 건설 348-618 -498-473 -89-75 -5-4 -36-35 기타 -1,672-1,223-641 -194-49 -394-195 -227-253 -274 %OPM 8.3 6.2 1.4-15.5-1.4 1.7 2.6 2.8 3. 2.6 조선 9.8 7.6 2.4-14.9 -.9 2.4 3.3 3.5 3.6 3.2 건설 4.1-13. -2.4-44.8-12.6-1.3-1.3-1.3-1.3-1.3 세전이익 1,45 8,193 1,898-14,618-689 1,956 1,199 1,545 1,833 1,799 순이익 7,964 6,322 1,473-12,121-1,388 1,721 923 1,19 1,411 1,385 추정 도표 9 삼성중공업 PBR BAND CHART 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Price.4.6.8 1. PBR Band
삼성중공업 (114.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 1,11 9,951 7,985 7,5 8,7 매출액 9,714 1,414 7,877 3,92 4,542 현금성자산 2,852 2,532 2,736 4,42 4,79 증가율 (%) -25 7-24 -5 16 매출채권 4,672 5,571 3,81 2,322 2,74 매출총이익 -962 475 594 362 436 재고자산 1,449 1,226 82 51 583 매출총이익율 (%) -1 5 8 9 1 비유동자산 7,191 7,267 6,949 6,738 6,555 판매비와관리비 54 622 457 26 37 투자자산 1,57 728 63 656 682 증가율 (%) -7 15-27 -43 18 유형자산 5,583 6,442 6,249 6,31 5,835 영업이익 -1,52-147 137 12 129 무형자산 12 96 69 51 38 증가율 (%) 적전 적지 흑전 -25 27 자산총계 17,32 17,217 14,934 14,238 14,562 EBITDA -1,198 17 461 417 429 유동부채 9,57 9,46 7,453 6,655 6,876 증가율 (%) 적전 흑전 172-1 3 매입채무 4,334 3,2 2,81 1,272 1,48 영업외손익 4 78 58 18 25 단기차입금 3,19 4,844 4,16 4,16 4,16 이자수익 32 38 37 38 39 유동성장기부채 이자비용 43 69 62 61 61 비유동부채 3,466 1,896 1,179 1,189 1,199 외화관련손익 -2 57-284 사채및장기차입금 3,156 1,627 946 946 946 지분법손익 - - 기타비유동부채 39 27 233 243 253 기타영업외손익 54 53 367 41 47 부채총계 13,36 1,942 8,632 7,844 8,75 세전계속사업손익 -1,462-69 196 12 155 자본금 1,155 1,951 1,951 1,951 1,951 법인세비용 -25 7 23 28 36 자본잉여금 424 758 758 758 758 중단사업이익 자본조정 -935 36-11 -11-11 당기순이익 -1,212-139 172 92 119 자기주식 -97-97 -97-97 -97 증가율 (%) 적전 적지 흑전 -46 29 이익잉여금 3,594 3,52 3,692 3,785 3,878 당기순이익률 (%) -12-1 2 2 3 자본총계 4,266 6,275 6,32 6,394 6,487 EPS -4,531-46 385 27 266 총차입금 6,346 6,471 5,16 5,16 5,16 증가율 (%) 적전 적지 흑전 -46 29 순차입금 ( 순현금 ) 3,495 3,939 2,371 1,64 1,28 완전희석EPS -4,531-46 385 27 266 투하자본 7,694 1,185 8,641 7,425 7,48 증가율 (%) 적전 적지 흑전 -46 29 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 633-1,55 1,37 1,41 179 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -1,462-69 163 92 119 EPS -4,531-46 385 27 266 유무형자산상각비 34 317 324 315 3 BPS 15,922 16,58 16,126 16,363 16,62 기타비현금손익가감 -33-11 -48 9 1 DPS 7 4 운전자본의변동 1,822-2,136 962 994-249 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 1,71-97 1,451 1,479-381 PER - - 31.9 59.5 46.2 재고자산감소 ( 증가 ) -281 222 44 319-82 PBR.6.6.8.8.7 매입채무증가 ( 감소 ) -32-1,185-887 -81 29 PCR - 4.2 1.9 11.5 11.2 기타 713-24 -5 6 6 EV/ EBITDA - 44.6 15.6 14.1 13.6 투자활동현금흐름 -1,1 129-42 -147-163 배당수익율.. -.6.3 단기투자자산처분 ( 취득 ) -58 235 129-44 -45 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 2-22 -6-1 -1 영업이익율 -15.5-1.4 1.7 2.6 2.8 설비투자 -68-27 -154-78 -9 EBITDA 이익율 -12.3 1.6 5.9 1.7 9.5 유형자산처분 38 97 8 순이익율 -12.5-1.3 2.2 2.4 2.6 무형자산감소 ( 증가 ) 3 3-1 -1-1 ROE -24.8-2.6 2.7 1.5 1.9 재무활동현금흐름 1,11 1,388-525 -26 ROIC -13.3-1.2 1.3 1. 1.3 차입금증가 ( 감소 ) 1,161 258-525 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -51 1,13-26 순차입금 / 자기자본 81.9 62.8 37.6 16.6 15.8 배당금지급 51 26 유동비율 15.6 11. 17.1 112.7 116.4 현금의증가 ( 감소 ) 643 1 676 1,263-9 이자보상배율 -131.5-4.7 5.6 4.4 6. 기초현금 341 983 984 1,66 2,923 활동성 ( 회 ) 기말현금 983 984 1,66 2,923 2,914 총자산회전율.6.6.5.3.3 Gross cash flow -948 664 438 416 428 매출채권회전율 1.8 2. 1.7 1.3 1.8 Gross investment -1,32 2,242-791 -891 366 재고자산회전율 7.4 7.8 7.7 5.9 8.4 Free cash flow 354-1,578 1,23 1,37 62 매입채무회전율 2.2 2.8 3.1 2.3 3.3 자료 : 유진투자증권
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 14% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 1% (217.3.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 215128 HOLD 21, 215723 REDUCE 12,8 216121 HOLD 9,5 21667 HOLD 9,5 216613 HOLD 9,5 21662 HOLD 9,5 216627 HOLD 9,5 21674 HOLD 9,5 216711 HOLD 9,5 216718 HOLD 9,5 216725 HOLD 9,5 커버리지재개 217531 BUY 16, 삼성중공업 (114.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 3, 삼성중공업 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4