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태희 도
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2 년 1 월 21 일수요일 투자포커스 중국성장률방어의두축 : 서비스, 소비 - 중국성장률방어의두축은서비스와소비 - 3분기서비스업성장률 8.6% 기록, 기타서비스, 부동산, 호텔부문이서비스성장을주도. 경기부양효과로소비의성장기여율은 8.4% 로 29년 3분기값으로최대. - 투자와생산의구조적부진단기간에해결어려워. 중국제조업및투자회복에근거한원자재의상승여력제한적.

1 2 년 1 월 21 일수요일 투자포커스 중국성장률방어의두축 : 서비스, 소비 - 중국성장률방어의두축은서비스와소비 - 3분기서비스업성장률 8.6% 기록, 기타서비스, 부동산, 호텔부문이서비스성장을주도. 경기부양효과로소비의성장기여율은 8.4% 로 29년 3분기값으로최대. - 투자와생산의구조적부진단기간에해결어려워. 중국제조업및투자회복에근거한원자재의상승여력제한적. 서비스업과소비의안정적성장은기회요인 - 중국관련주투자전략 : 이익성장에대한논란이부각된화장품보다선제적주가조정이나타나고중국관련비즈니스가확대되고있는제일기획, 오리온, 코웨이, CJ대한통운, CJ CGV로압축 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 KSS 해운 : 216 년에담아야할알짜주식 - 목표주가 22,원, 투자의견매수로커버리지개시 - 3년이상의업력을가진가스 ( 주로 LPG), 석유화학제품등특수화물운송전문선사 - 꾸준히증가하는배당금과이익안정성 - 아시아로저렴한미국 LPG가몰려온다 ( 공급 ) - 클린디젤에가려져있던 LPG의매력부각되기시작 ( 수요 ) 이지윤 leejiyun829@daishin.com 산업및종목분석 [POSCO] 3Q 리뷰 : 대규모당기순손실, 그러나대부분일회성손실임을감안해야함 - 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 24,원 ( 유지 ) - 3Q 영업이익은 6,2억원 (-%QoQ) 으로컨센서스 1% 하회. 별도는부합, 자회사가부진 - 연결순이익은 -6,8억원으로대규모적자기록하며부진. 뜯어보면대부분일회성손실임 - 4Q 연결영업이익은 6,16억원 (-6%QoQ), 세전이익은,7억원으로흑자전환전망 - 단기매력도는낮지만 4% 이상의배당수익률과낮은 PBR이주가에하방경직성부여전망이종형 jhlee76@daishin.com 산업및종목분석 [ 제일기획 ] 국내, 해외모두좋다! - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 3,원유지 - 3Q 영업총이익 2,36억원 (+2.8% yoy, -2.1% qoq), 영업이익 271억원 (+18.4% yoy, -3.8% qoq) 달성, 전년동기대비국내및해외모두실적개선 - 3Q14의실적부진과꾸준히제기되고있는삼성전자에대한우려에도불구하고, 매분기시장의기대에부응하는수준의이익을보여주고있기때문에이제는제일기획의실적에대한확신을가져도좋고, 주가에있어서는삼성과선을그을필요가있음 김회재 khjaeje@daishin.com

2 투자포커스 중국성장률방어의두축 : 서비스, 소비 오승훈 oshoon99@daishin.com 중국의 3 분기 GDP 성장률은 6.9% 를기록하며 29 년 1 분기 (6.2%) 이후처음으로 7% 를하회했다. 그 러나예상치 6.8% 를상회했다는안도와경기부양노력이지속될것이라는기대로시장에주는충격은 크지않았다. 7% 하회에대한시각이컨센서스로형성되어왔기때문에성장률수치보다성장의내용과경기부양효과를점검하는것이중국관련투자전략을수립하는핵심키라고생각한다. * 중국경기 : 제조업 / 투자 / 생산부진지속, 서비스 / 소비성장률방어 3분기에도제조업, 투자, 생산의부진은지속되었다. 3분기중국성장률에서가장돋보였던것은서비스업의성장이다. 특히교사, 간호사, 공공기관이포함된기타서비스업 ( 비중 19.9%) 의 3분기성장률이 9.%(2분기 8.7%, 214년 3분기 8.8%) 를기록해성장률방어의핵심축역할을했다. 이외에도부동산, 호텔 /Catering 업종의성장률이전년동기비및전분기대비개선되었다. 서비스업종전체의 3분기성장률은 8.6% 를기록해.8% 성장에그친제조업의부진을일부상쇄했다. 고용창출효과가큰서비스업의성장은소비부문의성장에도긍정적효과를주었다. 서비스업의성장과경기부양효과로소비의 GDP성장기여율은 3분기 8.4% 까지높아져 29년이후 3분기값으로는최대를기록했다. * 중국관련주투자전략 : 서비스, 소비관련핵심종목으로압축 9월및 3분기중국지표를통해소비와서비스업의빠른복원력과추세적성장이다시한번검증되었다. 또한유동성공급, 재정지출확대등경기부양의효과가제조업보다서비스업에, 투자 / 생산관련업종보다소비에더긍정적이라는점도확인되었다. 투자와생산의구조적부진이단기간에해결되기어럽다는점에서중국제조업및투자회복에근거한원자재의상승여력은제한될수밖에없다. 중국서비스업과소비의안정적성장에서기회를찾아야한다. 한국의중국관련주전략도안전판역할을하는중국서비스, 소비관련핵심종목을주목해야한다. 중국소비관련주중이익성장에대한논란이부각된화장품보다선제적주가조정이나타나고중국관련비즈니스가확대되고있는제일기획, 오리온, 코웨이, CJ대한통운, CJ CGV가핵심종목이될것이다. 그림 1. 중국부문별성장률 : 제조업, 건설, 금융중개부진. 기타서비스, 부동산, 호텔성장률방어역할 Q 성장률 2.2Q 성장률 2.3Q 성장률 Industry Construction Wholesale and Retail Trades Transport, Storage and Post Financial Intermediation Hotels and Catering Real Estate Other Services GDP 비중 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 Industry Report KSS 해운 (444) 216 년에담아야할알짜주식 목표주가 22, 원, 투자의견매수로커버리지개시 이지윤 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 22, 신규현재주가 (.1.2) 16,9 운송업종 KOSPI 시가총액 197십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 6십억원 2주최고 / 최저 18,9원 / 11,6원 12일평균거래대금 억원 외국인지분율 4.% 주요주주 박종규외 8 인 2.79% 브이아이피투자자문 14.% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) KSS 해운 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 목표주가는 CAPM 모형에근거하여산출 년 EPS 기준 PER 1. 배, BPS 기준 PBR 1.1 배에해당 - 3 년이상의업력을가진가스 ( 주로 LPG), 석유화학제품등특수화물운송전문선사 투자포인트 1. 꾸준히증가하는배당금과이익안정성 - 선계약, 후발주 조건을확실하게지키는보수적인선사 - 선박전량이장기용선을맺고있어 2 년영업이익률 19% 의높은수익성기록 - 2 년신규선박 척 -> 216 년 1 척, -> 217 년 2 척인도예정 년매출액 YoY +8.%, 217 년 YoY +14.7% 증가기대 - 안정적인이익성장에기반하여 17 년동안꾸준히배당지금. 배당성향증가추세 투자포인트 2. 아시아로저렴한미국 LPG 가몰려온다 ( 공급 ) 년 4 월드디어파나마운하확장공사완료 - 22 년북미산 LPG 는 2 년대비 +1% 증가한연간 2 백만톤이수출될것으로추정 (BW GAS) - 한국수입업자대부분이중동으로부터 LPG 들여오고있으나파나마운하확장이후아시아국가들로의수출이더욱활발해지며평균가스수송거리길어질것 투자포인트 3. 클린디젤에가려져있던 LPG 의매력부각되기시작 ( 수요 ) - 한국, 일본의 LPG 수요는 211 년을고점으로정체 - 폭스바겐디젤사태이후로디젤차량대체용으로 LPG 언급 - LPG 연료사용제한제도를폐지혹은완화하고일반인들에게도 LPG 차량을구입할수있도록하자는목소리가높아지고있음 - 당장 LPG 산업의활성화를이끌어낼순없겠지만안정적인공급증가와수요확대조짐이맞물리는분위기는동사에게장기적으로긍정적일수밖에없음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 2F 216F 217F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,269 1,814 2,143 2,24 2,62 PER BPS 13,836,92 17,846 19,829 22,17 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : KSS 해운, 대신증권리서치센터 3

4 Results Comment 이종형 POSCO (49) 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 24, 유지현재주가 179, (.1.2) 철강금속업종 KOSPI 시가총액,6십억원 시가총액비중 1.22% 자본금 ( 보통주 ) 482십억원 2주최고 / 최저 321,원 / 167,원 12일평균거래대금 76억원 외국인지분율 1.99% 주요주주 국민연금 7.81% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) POSCO( 좌 ) 34 Relative to KOSPI( 우 ) (%) Q 리뷰 : 대규모당기순손실, 그러나대부분일회성손실임을감안해야함 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 24, 원 ( 유지 ) - 3Q 영업이익은 6,2 억원 (-%QoQ) 으로컨센서스 1% 하회. 별도는부합, 자회사가부진 - 연결순이익은 -6,8 억원으로대규모적자로부진. 단, 뜯어보면대부분이일회성손실 - 4Q 영업이익은 6,16 억원 (-6%QoQ), 세전이익은,7 억원으로흑자전환전망 - 단기매력도는낮지만 4% 이상의배당수익률과낮은 PBR 이주가에하방경직성부여전망 3Q 실적은자회사부진과일회성영업외손실로컨센서스대폭하회 - 영업이익은별도 6,38 억원 (+%QoQ), 연결 6,2 억원 (-%QoQ) 으로컨센서스대비별도는부합, 연결은 1% 하회. 기존대신증권추정치대비로는별도는부합, 연결은 % 하회 - 철강업황부진속에서도극한의원가절감으로별도영업이익은양호했으나대우인터, 중국장가항 STS, 베트남봉형강공장등자회사실적이예상보다부진하면서연결영업이익은컨센서스를하회. 대우인터는미얀마가스전이익호조에도트레이딩부문이예상보다부진했음 - 연결순이익은 -6,8 억원으로대규모적자를기록하며컨센서스 -1, 억원을크게하회하며부진. 외화평가손실및지분법손실 -,3 억원, 신일본제철과전기강판소송합의금 - 3, 억원등의일회성손실이발생했고, 보유광산의감액손실 2,63 억원과자회사손상차손 1,2 억등약 3,9 억원의투자자산감액손실을반영했기때문 - 최근달러약세로외화평가손실과지분법손실은 4Q 에대부분환입될가능성높음. 다만구조조정과원자재가격하락으로투자자산감액손실은 4Q 에도일부발생가능성존재 - 분기사상최대당기순손실이라는부진한실적이지만대부분이일회성성격임을감안해야함 부진한동아시아철강업황은상승을이끌모멘텀이부재하나추가악화가능성도제한적 - 중국경기불안이완화되기전까지중국및동아시아철강업황은상승반전을이끌만한모멘텀부재가지속될전망. 단, 하반기들어철광석가격이안정을찾은반면중국철강사들의수익성은급격히악화되고있어향후추가적인철강시황악화여지는제한적일것으로판단함 - 4Q 영업이익은별도,77 억원 (-1%QoQ), 연결 6,16 억원 (-6%QoQ) 으로전망. 3Q 대비본사원재료비용하락은톤당만원내외지만철강업황부진과원달러환율하락으로탄소강톤당 ASP 는약 2 만원하락이예상되기때문임. 자회사들의연결영업이익기여는 3Q 와유사한수준에그칠전망. 포스코플랜텍은 4Q 부터연결에서제외됨 - 4Q 연결세전이익은,7 억원으로흑자전환을전망하는데, 최근급격한달러약세로 3Q 에인식했던외화평가 / 지분법손실의대부분은환입될가능성이높기때문. 단보수적인관점에서약 2, 억원의투자자산감액손실을반영했음 (3Q 말포스코플랜텍관련영업권잔존금액은약 1, 억원 ) - 이번 IR 에서제시한 2 년연결순이익가이던스 -3, 억원은보수적인관점에서 4Q 에도외화관련손실을약 -2, 억원가정했기때문으로실제실현가능성은낮다고판단함 POSCO 주가는단기매력도는낮지만 4% 이상의배당수익률이하방경직성제공예상 - 철강업황부진과자회사부진및구조조정으로단기적인주가상승모멘텀은여전히부진하나현주가기준기말배당수익률은 3.6%, 연간배당수익률은 4.% 에이르고, 12mf PBR.4X 미만의 valuation 매력은주가에하방경직성을높일것으로판단함 - 3Q 실적과최근업황을반영해 E 및 16E 지배주주 EPS 전망치를기존대비각각 %, 23% 하향하나낮은 PBR valuation 과배당매력을감안해투자의견매수와목표주가 24, 원을유지함. 목표주가는 12mf PBR.X 적용 4

5 Results Comment 제일기획 (3) 국내, 해외모두좋다! 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 3, 유지현재주가 (.1.2) 17,6 미디어업종 KOSPI 시가총액 2,2십억원 시가총액비중.16% 자본금 ( 보통주 ) 23십억원 2주최고 / 최저 2,원 /,6원 12일평균거래대금 84억원 외국인지분율 26.94% 주요주주 삼성물산외 7 인 28.2% 국민연금 1.2% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 제일기획 ( 좌 ) (%) 27 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 3, 원유지 - 12M FWD EPS 1,12 원에 PER 2 배적용 ( 글로벌확장본격화한 11~ 12 년평균 ) 3Q Results: 국내, 해외모두좋다! - 제일기획의 3Q 영업총이익은 2,36 억원 (+2.8% yoy, -2.1% qoq), 영업이익은 271 억원 (+18.4% yoy, -3.8% qoq) 달성 - 전분기대비로는광고비수기진입으로실적감소. 전년동기대비로는국내및해외모두실적개선 - 본사 ( 국내 ) 영업총이익은 632 억원으로전년동기대비 4% 성장. 지난 2 년간광고경기부진에따라 3Q13 부터 4Q14 까지역성장했으나, 2 년에는광고경기회복및광고총량제도입, 간접광고규제완화등의영향으로성장세로전환 ( 그림 1, 3) - 해외영업총이익은 3Q14 까지는성장세가둔화. 특히 3Q14 에는유럽에서아이폰에대한삼성전자의마케팅대응이제대로이루어지지못하면서실적감소. 하지만, 4Q14 부터본격적으로회복되면서이번 3Q 에는 +36% yoy, 누적 2% 성장 ( 그림 2, 4). 꾸준히해외거점을늘렸고 (214 년 +9 개 ), 영국기반의아이리스를인수 (14.12 월..1 월부터실적반영 ) 한성과가나타나고있으며, 중국에서는펑타이의현지화가성공하면서 2 년매분기 2% 수준, 3Q 누적 23% 의성장을보여준결과 - 제일기획영업총이익의 1% 를차지하는아이리스의 OPM 은 1% 수준으로, 214 년제일기획의 OPM 16% 보다낮기때문에, 아이리스가포함된 2 년제일기획의 OPM 은 % 수준으로소폭낮아질것으로전망하나, 여전히글로벌 Top Tier 의 OPM 12~14% 보다는높은수준 ( 그림, 6) 실적에대한확신을가져도좋다. 주가에있어서는삼성과선을긋자 - 삼성전자의마케팅비및광고비의감소와국내에서의삼성전자와의용역거래감소에대한우려가꾸준히제기되고있지만 ( 그림 7, 8), 삼성전자를포함한삼성그룹과의거래비중은국내의경우 214 년 73% 에서 3Q 누적 71% 로, 해외의경우 214 년 78% 에서 3Q 누적 63% 로낮아진만큼, 삼성전자에대한막연한우려가제일기획의실적부진으로이어지지는않을것으로전망 년프랑스월드컵과, 24 년아테네올림픽을제외하면삼성전자는올림픽이나월드컵이있는짝수해에는전년보다광고비집행을증가시켜왔음 ( 그림 9). 삼성전자의비용집행규모축소에대한우려는꾸준히제기되고있으나, 216 년에는올림픽이있기때문에, 2 년보다는삼성전자의마케팅비용및광고비집행이증가할것으로전망 - 3Q14 의실적부진과꾸준히제기되고있는삼성전자에대한우려에도불구하고, 매분기시장의기대에부응하는수준의이익을보여주고있기때문에, 이제는제일기획의실적에대한확신을가져도좋고, 주가에있어서는삼성과선을그을필요가있음 - 이번실적을통해단기적으로는 3Q14 실적부진에따른주가하락이전인 22 천원수준으로의주가복귀예상 - 4Q 는성수기에진입하고, 국내광고경기도회복추세를보임에따라, 제일기획의영업이익은 474 억원까지확대될것으로전망

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/2 1/19 1/16 1/ 1/14 1월누적 년누적 개인 ,41 1,87 외국인 ,124 기관계 ,31 금융투자 ,946 보험 투신 ,73 은행 기타금융 연기금 , 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한국전력 19. 삼성전자 2.1 삼성전자 4.2 SK 이노베이션 13.7 기아차 16.4 SK 하이닉스 13.2 한미약품 17.1 CJ 제일제당 7.3 하나금융지주 13.7 POSCO 12.6 LG 화학.8 NAVER 7.1 KB 금융 12. SK 1.8 LG 생활건강. 롯데케미칼 7. 삼성물산 11.6 SK 텔레콤 1.6 한미사이언스 13.1 삼성물산 6.7 삼성생명 1.7 LG 화학 9.4 삼성 SDI 1.8 현대중공업 6.3 현대차 6.6 아모레퍼시픽 9.2 삼성화재 1.1 현대엘리베이터.7 NAVER 6. S-Oil 7.8 한국항공우주 1. S-Oil.3 BNK 금융지주 4.6 현대중공업 7.4 신한지주 8.6 현대제철 4.6 삼성 SDI 4.6 삼성화재 7.3 KB 금융 7.6 한화 4.6 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ E&M 2.8 OCI 머티리얼즈 6.9 에스엠 4.3 파라다이스 2.8 메디톡스 2.7 CJ 오쇼핑 3.3 서울반도체 3.4 카카오 2.8 제주반도체 2.4 솔브레인 1.7 셀트리온 3.3 펩트론 1. 한양하이타오 1.7 라온시큐어 1. 에이치엘비 2.9 씨젠 1.3 파트론 1.7 오스템임플란트 1.3 파트론 2. 레이젠 1. 셀트리온 1. 한국전자금융 1.1 메디톡스 2.3 모두투어.9 이니텍 1. 이지웰페어.9 코나아이 2. KG 이니시스.9 모두투어 1. 피앤이솔루션.9 바이로메드 1.9 와이지엔터테인먼트.8 디오 1. 파라다이스.9 유진기업 1.7 코텍.7 이지바이오 1.4 내츄럴엔도텍.8 KH 바텍 1. 쇼박스.7 6

7 최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 기아차 엔씨소프트 삼성전자 SK 하이닉스 NAVER 삼성전자 엔씨소프트 CJ CGV 삼성 SDI SK 텔레콤.1.8 LG 화학 NAVER 한국전력 SK 한미약품 CJ 제일제당 삼성물산 LG 화학 LG 생활건강 삼성물산 하나금융지주 아모레G 삼성화재 현대건설 현대건설.6.4 현대차2 우B KB 금융 두산 삼성생명.6. 호텔신라 현대차 2 우 B 롯데쇼핑 유한양행 현대모비스 신한지주 기아차 한화케미칼 POSCO 한미사이언스 현대엘리베이터 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/2 1/19 1/16 1/ 1/14 1월누적 년누적 한국 대만 ,432 4,623 인도 ,332 태국 ,87 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7

아

2016 년 1 월 13 일수요일 투자포커스 턴어라운드예상기업에주목 - 거래소 4분기영업이익컨센서스는전주대비 4.2% 하향조정되며실적불확실성높아지고있음 - 그러나과거 4분기실적은매번컨센서스를하회했다는점에서 4분기부진한실적을활용한전략필요 - 분기순이익전분기대비감소, 향후두개분기순이익증가가예상되는턴어라운드기업의경우 2012년 1분기실적시즌이후 21.7% 누적수익률기록.