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1 HU-CHEMS

2 목 차 1 기업개요및사업구조 2 신규사업의상승모멘텀 3 재무적요소분석 4 투자의견 및결론

3 기업개요및생산제품매출매입구조 생산제품및매출매입구조 + 암모니아 초안 Text ( 휴켐스 ) 산업용폭약 - 회사명 : 휴켐스주식회사 - 설립일 : 2002 년 9 월 17 일 - 상장일 : 2002 년 10 월 7 일 - 대표이사 : 한규원 - 자본금 : 21,297 백만원 - 종업원수 : 200 명 - 대표업종 : 정밀화학제품제조 - 주요제품 : DNT,MNB, 질산등정밀화학핵심소제 암모니아 ( 남해화학 ) 벤젠 (SK 에너지 ) + 벤젠 질산 MNB Text ( 휴켐스 ) 출처 : 휴켐스 IR 자료 + 톨루엔 DNT Text MDI TDI ( 휴켐스 ) ( 휴켐스 ) ( 동양제철화학 KPX화인케미칼 ) ( 금호미쓰이화학 ) - 휴켐스는 2002 년남해화학으로부터기업분할을통해탄생한기업으로 DNT, MNT, 질산정밀화학핵심소재를생산하는기업이다. - 전생산제품의기초원재료인질산을중심으로한다운스트림생산체계 폴리우레탄

4 매출구조의다각화및변화예상 매출구조의변화 질산 DNT 질산 DNT + MNB 신규수익창출동력 + CDM 보너스수익 MNB 가동에따른매출구조변화예상 년 1Q 부터생산하는 MNB 가 1300 억원이상의매출을올릴것이라는전망. 그에따른매출구조변화가예상됨 출처 : 휴켐스 IR 자료

5 휴켐스의독점적사업구조 휴켐스주요제품의용도및판매처 구분주요용도주매출처 매출비중 국내시장점유율 DNT TDL, 폴리우레탄등자동차내장제 동양제철화학, 화인케미컬 45% 100% 질산 M 야, 염료화학연료등 BASF, 금호미쓰이등 26% 80% 초안폭약, 마취제한화, 고려노벨화학 6% 95% Title 폴리우레탄의기초원료인 MDI 의원료 금호미쓰비화학 32% [E] 100% 출처 : SERI 왜휴켐스인가 1. 질산 DNT 등폴리우레탄원재료에대해내수시장과독점적인지위를보유하고있다. DNT 와질산은전방산업과의연계가되어야생산시설을건립할수있음으로다른업체들의참가기회가제한되어있다. 2. 독과적인지위로인해원재료가격변동을제품가격에전가하는것이상대적으로용의하다따라서원재료가격변동에따른수익성의변동폭이상대적으로작다. 3. 휴켐스의주력제품인질산은적용범위가확대되고있어특정제품의시황변동으로인해받는영향이낮아지고있다. 질산은가구용매트리스건축용단열재자동차용내외장재등사용범위가다양한폴리우레탄의기초원재료일뿐만아니라섬유제품의원료로도사용된다나일론의원재료아이픽산에도질산이사용되고고성능섬유소재로각광받고있는스판덱스도질산을원재료로사용한다.

6 꾸준한 CASH COW 역할의 CDM 사업 사업목적온실가스 (N2O) 배출권판매로회사이익증대온실가스배출량규제에대한사전대비 사업내용 - 질산제조과정에서온실가스일종인 N2O 저감시설설치 - 연 97% 이상저감효율발생 중요관점 년휴켐스가시설소유 100% 무상이전 배출권 - 판매수익전액휴켐스영위 - 예상수익 200 억이상 C D M( 청정개발체계 ) 휴켐스 예상효과 - 연약 60 억원의이익 - 자발적인환경개선사업참여로인한친환경기업이미지재고 연간 150 만톤탄소배출권 카본 UN 2% 75.85% 주력제품인질산제조과정에서온실가스일종인 N2O 가발생하는데휴켐스는오스트리아카본사와합작으로 N2O 저감장치를설치해 UN 으로부터연간 150 만톤의탄소배출권을승인받았다휴켐스의공장가동률은연중큰변화가없으므로매분기 35 만톤가량의탄소배출권이발생한다.

7 신규성장동력의 MNB 사업 MNB : 질산벤젠이원료로경성폴리우레탄의기초원료인 MDI의원료건축, 냉장고단열재, 자동차내외장재, 합성목재등의원료임 사업현황 암모니아 ( 남해화학 ) 벤젠 + 벤젠 질산 MNB Text ( 휴켐스 ) 아닐린 ( 금호미쓰이화학 ) MDI - 연간 15 만톤규모의 MNB 공장신규건설 년 1 월공장완공, 4 월부터상업생산개시 ( 생산실적 4000 톤가동률 11%) - 초과수요발생시최대 30 만톤까지생산량증대가능 (SK) 가격 ($/ 톤 ) 아태지역수요 - 금호미쓰비화학과 15년장기공급계약 2009냔 ~2024년 ( 안정적매출성장기대 ) - 연간매출액의 30% 이상에이르는 1300억원이상의매출발생예상 - 중국가전하향정책으로냉장고단열재 ( MNB판매증가 ) 출처 : 휴켐스

8 1 분기생산량은줄었다. 그런데돈은더벌었다?? < 생산실적과가동률비교 > 09.1Q 08.1Q DNT 생산실적 4만3천톤 4만4천톤 16만4천톤 16만7천톤 15만2천톤 14만2천톤 가동률 102% 122% 115% 117% 106% 99% 질산 생산실적 13만9천톤 19만7천톤 69만6천톤 71만4천톤 70만8천톤 64만7천톤 가동률 73% 106% 93% 96% 98% 81% < 매출액과원가비교 > < 유가추이 > 05년에비해서연간생산실적과가동률은꾸준한상승을했으나 09 년 1 분기를보자면전년동기대비생산실적이감소하였고가동률마저도하락하였다. 이는경기침체의여파로전방산업기업들의가동률이떨어지며그에대한영향을받은탓이다. 하지만무조건나쁜소식은아니다. 매출액과매출원가의추이를살펴보면매출액과매출총이익이늘었으나매출원가는감소를하며원가개선으로올 1분기에매출실적은더욱좋게나타났다. 09.1Q 08.1Q 매출액 987억 854억 당기제품제조원가 452억 526억 매출총이익 187억 170억 출처 : 사업보고서 출처 : 삼성증권 2분기이후경기가바닥을다지고 회복국면에 진입 시 전방기업들의 가동률 상승에 따라 휴켐스의 생산실적도늘어날것이며수익구조가 유가의상승시그상승분을판매가에 전가할수있는구조를가지고있기 때문에 최근 유가 반등의 모습은 의미가있다. 하반기쯤에는유가가 상승하는 추세에 무게를 둔다면 상승분의 판가 반영에 따른 이익개선효과가 나타날 것으로 전망된다.

9 배당이란안전판과수급의안전판확보 동사의배당정책은주주의입장에서보자면굉장히매력적인부분이다. 우선배당성향이 08 년에 50% 를넘었고주당현금배당금도 07 년 490 원에서 08 년에는 1000 원을지급하면서두배가넘는배당금을주주들에게나누어주었다. 기업의미래성장성이나기대감이높은주식에투자하는성격의투자자라면그리달가워할만한것은아니나현재경제상황의미래예측이혼란스러운상황에서는높은위험을감수하고높은수익을쫒기보다이러한배당의특혜를누리면서무위험이자대비초과수익률달성도가능하므로동사의주주우선정책은충분히매력적인부분이라생각된다. < 배당정책비교 > 배당성향 (%) 현금배당금 ( 원 ) ,000 배당수익률 (%) 국고채 3 년 (06.12) 4.3 예금은행수신금리 (06.12) 2.88 출처 : 사업보고서 현재주가 25,700원대비올해말현금배당금을 1,000원받는다고가정했을때배당수익률은약3.9% 가된다. 무위험수익율인은행수신금리보단높다. 그러나채권의수익률이최근상승하여그보다는낮다. 그렇다하더라도위험자산인주식에투자를함에있어서높은배당은수익률측면이나심리적인측면에있어서충분히안전판역할을할수있을것이다. < 주주의분포 > 최대주주박연차 : 37.5% 농협중앙회 : 10% 국민연금 : 8.56% 주주분포현황에서농협중앙회와국민연금이눈에띈다. 특히기관중에서도가장보수적으로운용을하는국민연금에서 1,822,699 주사들이며비중을 8% 넘게보유하고있다는것은상당히긍정적인시그널로여겨진다. 평균단가는 21,294 원으로충분히이가격대에선하방경직성이확보될것으로판단되는이유이다. 중장기투자를하는스타일의기관에서보유하고있다는것은향후성장성을좋게보고있다는뜻으로풀이된다. 농협중앙회와국민연금의두기관매수주체가있음으로서어느정도수급여건도탄탄하다고생각된다.

10 안정적재무구조! 빚은걱정말자! 휴켐스의재무상태와손익추이는양호한모습이다. 하지만재무상태표에서 08년도부채가크게늘어난것을볼수있는데이는현금흐름표에나와있는것처럼단기차입금이늘었기때문이다. 그러나재무상태악화로인하부채가아니라 MNB신규공장건설에따른차입급이다. 따라서질나쁜부채로보기에는무리가있다. 미래수익창출을하기위한차입이므로관대하게볼필요가있다. 09년 1분기에는매출액과영업이익이전분기대비늘었음에도불구하고부 (-) 의흐름을보이는것은이기간에매입채무를감소 (56억) 시키고, 미지급금의감소 (74억) 로현금이유츌됐으나벌어들인수익은매출채권으로증가 (173억) 되어현금흐름이안좋은것처럼보일뿐이다. 따라서수치를보고너무걱정할필요는없을것으로판단된다. < 요약재무상태와손익계산서 > ( 단위 : 억원 ) < 현금흐름표 > ( 단위 : 억원 ) 출처 : 사업보고서 자산 2,271 2,197 2,213 2,510 3,116 부채 ,080 자본 1,558 1,593 1,707 1,934 2,036 매출액 3,062 2,760 3,010 3,018 4,157 영업이익 당기순이익 Q 영업활동현금흐름 (9) 투자활동현금흐름 (277) (208) (500) (785) (183) 재무활동현금흐름 (175) (37) 단기차입금 기초 기말 출처 : 사업보고서

11 *Value 산정및의견제시 * ( 원, %) EPS ROE ROIC 08 1, , 년간 EPS 복리증가율 = (1889/624)^1/6-1 = 20% ROE 평균값 = 12.6% ROIC 평균값 = 18% 12.6%, 18%, 20% 중에서향후성장률을보수적으로가정하여 14% 적용. 3 년후추정 EPS = 1889 원 * (1+0.14)^3 = 2799 원 약 2800 원적정 P/E 산정 : 현재회사채 BBB- 수익률을목표수익률로가정하면 11%. 11% 의 P/E 는 9.09 배휴켐스의 05 년부터현재까지최고 P/E 는 최저 6.26 의중간값은 배 배와차이가크므로적정 P/E 를 11 배수준으로할증조정. 추정 EPS(2800 원 ) * 11 배 = 30,800 ( 목표매도가 ) 현재가 25,700 원 목표가 BUY!!! 30,800원

12 Strength - 수직계열화된생산체계를바탕으로안정적인매출구조 - 독점적시장지배력 - 원재료, 유가상승분의판매가전가가능 - 주주우선배당정책 S W O T Weakness - 박연차게이트, 내부이사의잦은교체로인한기업경영진에대한신뢰불충분 Opportunity SWOT 분석 Threat -MNB 신규수익창출동력확보 -CDM 사업의 Cash Cow 역할 - 경기침체장기화될경우전방시장인폴리우레탄의수요억제가능성

13 C l i c k to e d i t c o m p a n y s l o g a n.