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1 년하반기산업전망 : 미드스몰캡 1 탄 신정부출범과 4 차산업혁명 - 5G - 5 세대 (5G) 이동통신시대로의진입에따른중소형수혜주점검 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 2) jongsun.park@eugenefn.com 미드스몰캡한병화 Tel. 2) bhh126@eugenefn.com 미드스몰캡한상웅 Tel. 2) sangwoung@eugenefn.com

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3 Glossary 용어 5G (5 세대이동통신 ) 4G (4 세대이동통신 ) LTE 3G (3 세대이동통신 ) 2G (2 세대이동통신 ) 1G (1 세대이동통신 ) 응답속도 (Latency) 정의 국제전기통신엽합의 IMT-22 표준을따를차세대이동통신. 국제전기통신연합의기술명세에는전송속도 (1Mbps/2bps) 뿐만아니라데이터응답속도 (1ms), 폭발적으로증가하는회선처리능력 (1 만개 / km2 ) 을기술하고있어, 사물인터넷의핵심인프라라고일컬어짐 212 년 3G 의후속으로등장한제 4 세대휴대전화시스템. 4 세대는인터넷프로토콜 (IP) 를기반으로하여, 음성, 화상, 데이터등의멀티미디어, 인터넷, 음성, 인스턴트메시지의모든서비스를이동전화하나로해결할수있음 (5Mbps/1Gbps) 국제전기통신연합은 LTE-A 를 4 세대이동통신의표준으로채택 롱텀에볼루션 (Long Term Evolution) 의머리글자를딴것으로 3 세대이동통신을장기적으로진화시킨기술이라는뜻에서붙여진명칭. LTE 는 3.9 세대이동통신으로 3G 와 4G 의중간에해당하는기술. 29 년북유럽최대통신사 TeliaSonera 가삼성전자가제작한 LTE 단말기로최초상용화시작. 22 년부터본격화된 3 세대이동통신시스템을일컬음 ( 국제전기통신연합의 IMT-2 표준을따르므로 IMT-2 이라고도일컬어짐 ) 2Ghz 대역주파수를사용하며, 짧은동영상을전송할수있는수준 (128kbps/2Mbps) 1993 년등장한디지털방식이동통신시스템. CDMA2 으로일컬어짐. 음성통화외에문자메시지, 이메일등의데이터전송수준이가능하나데이터전송속도 (9.6kbps/64kbps) 가느림. 정지화상은전송가능하나동영상은불가능. 8~9Mhz 대역주파수를사용 년부터본격적으로상용화 음성통화만가능한아날로그무선통신시스템 년부터서비스개시 데이터가서버와단말기를오가는데걸리는시간

4 Summary 5G 시대로의진입가속화 5G 는기존의 3G 와 LTE( 롱텀에볼루션 ) 와비교하여단순히다운로드및업로드속도가향상된것이아니다. 기술적표준이아직존재하지않는 5G 를통해서응답속도의향상과더불어지연속도의최소화를통해즉각적인대응이가능하다는특징을갖는다. 따라서자율주행차와같이수많은데이터를주고받으며통신해야하는상황에적합한이동통신기술로평가되고있다. 특히자동차와같이안전성이최우선되는산업에서데이터손실없는통신망유지가필수적이라는측면에서본다면, 5G 의상용화를통해자율주행차, 첨단의료기기등다양한분야의기술적가능성이상용화될것으로판단한다. 스마트기기의보급확대에따라이동통신데이터이용량도폭증하고있다. 217 년 3 월기준 4 세대 (4G) 이동통신 LTE( 롱텀에볼루션 ) 서비스사용자의 1 인당데이터사용량이 3 세대 (3G) 이동통신 WCDMA( 광대역코드분할다중접속 ) 서비스사용자의 11 배에도달했다. 그러나, 이번 MWC 이후 5G 구현일정이앞당겨지는모습을보인다. KT 는 219 년상용화서비스를제공하겠다고선언하였으며, SKT 는 219 년상용화서비스를할수있는환경조성의지를피력하였다. 한편, 미국 Verizon 은에서는이미 12 개월내에 " 일부상용 5G" 의출시 (5G FWA) 가예정되어있는데, 이는 221 년을 5G 상용화의원년으로예상했던기존의예측보다앞선것이다. 구분 상용시기 기능서비스 최고전송속도 1세대 1984 년 음성 14.4Kbps 2세대 2 년 + 텍스트문자 144Kbps 3세대 26 년 + 화상통신 / 멀티문자 14Mbps 4세대 211 년 + 데이터 / 실시간영상 75Mbps 5세대 22 년 ( 예상 ) + 홀로그램 / IoT/ 입체영상 2Gbps 자료 : 업계자료, 유진투자증권주 : 5세대전송속도는 ITU 권장사항 (PB/ 월 ) 1,6 모바일트래픽 (PB/ 월 ) 35, 모바일트래픽 1,4 3, 1,2 1, CAGR 41.7% 25, 2, 15, 1, CAGR 52.7% 2 5, 자료 : Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권 자료 : Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권

5 Summary 5G 이동통신시장전망 22 년 5G 이동통신상용서비스가본격화되고, 기존의 3 세대, 4 세대이동통신서비스를점진적으로대체해나갈것으로전망한다. 이에따라세계 5G 이동통신시장은 22 년 52 억달러규모에서 226 년 1 조 2,83 억달러로연평균약 148% 의고성장을이어나갈것으로전망된다. 국내 5G 이동통신시장도 22 년 9,48 억달러에서 226 년 26 조 4,841 억원으로연평균약 76% 의성장이예상된다. 특히차세대네트워크인 5G 의상용화는이동통신시장을구성하는통신서비스, 단말, 기지국장비모두의성장을동반할전망이다. 217 년은 5G 의국제표준화작업에앞서국내외통신사업자들과글로벌제조업체들이표준경쟁에서우위를점하기위한노력이확대될것으로전망한다. 국내이동통신사들이일반적으로전국망을설치하는데약 3 조원규모의투자가필요하다. 211 년 4 세대이동통신 (LTE) 의본격상용화에따라투자가확대되었던점을감안하면 22 년 5G 상용화에앞서투자가이뤄질것으로판단한다. 다만, 22 년상용화를목표로국내이동통신사들이투자를본격화할것으로예상되기때문에단기간에투자가이뤄지기보다는중장기적으로투자가이뤄질것으로예상된다. 하지만 218 년평창동계올림픽에앞서시범사업을추진하는만큼일부지역에서이뤄질투자결과에대한관심이필요하다. ( 십억달러 ) 1,4 통신서비스단말기지국장비 ( 조원 ) 3 통신서비스단말기지국장비 1,2 25 1, C AG R 148.% CAGR 75.6% 2 5 자료 : ETRI, 유진투자증권 자료 : ETRI, 유진투자증권 ( 십억원 ) 1,6 기지국장비 1,4 1,2 1, CAGR 79.% 자료 : ETRI, 유진투자증권 ( 조원 ) 9 단말 CAGR 76.4% 자료 : ETRI, 유진투자증권

6 Summary 국내이동통신시장및전망 스마트폰이보편화된상황에서국내이동통신시장은기지국장비시장의성장이예상된다. 4G 이동통신사용자가증가함에따라무선데이터트래픽이꾸준히증가하고있는만큼트래픽안정화를위해서는기지국장비에대한투자가지속되야하기때문이다. 22 년까지기존 4G 이하이동통신시장은성장폭이둔화되었지만, 22 년이후 5G 에대한이동통신시장은연평균 75.6% 씩성정할것으로전망한다. ( 조원 ) 4 통신서비스단말기지국장비 ( 조원 ) 3 통신서비스단말기지국장비 CAGR 75.6% 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 자료 : ETRI, 유진투자증권 세계이동통신시장및전망 세계이동통신시장은국내시장과달리통신서비스, 단말, 기지국장비의모든분야의성장이예상된다. 이는스마트폰의보급과차세대이동통신에대한투자가본격화되고있는개발도상국등이포함되어있기때문이다. 그러나세계 5G 이동통신에대한투자가본격적으로시작되는 22 년부터 226 년까지관련시장은연평균 148.% 씩성장할전망이다. ( 십억달러 ) 2,5 통신서비스단말기지국장비 ( 십억달러 ) 1,4 통신서비스단말기지국장비 2, 1,2 1, 1,5 8 C AG R 148.% 1, 자료 : Infometics, Gartner, 유진투자증권 Summary 자료 : ETRI, 유진투자증권

7 5G 관련중소형유망종목 218 년 2 월평창동계올림픽에서 KT 가 5G 시범서비스를준비중이며, 이를통해시스템및단말기의규격등의정의및표준화가진행되게된다. 따라서관련기업은기존 4G 구축과관련된기업을중심으로 Value Chain 이형성될것으로판단된다. 219 년상용화를위해 218 년부터본격적인투자가진행될것으로예상되어다소빠른감이있기는하다. 하지만, 218 년시범서비스를위해 KT 향장비를공급하는회사들은물론 SKT, LG 유플러스공급업체에도관심을두어야할것이다. 더나아가국내상용화이후전세계로확산되는시점에서수출비중이높은회사도눈여겨보아야할것이다. Supply Chain ( 국내업체중심 ) 이동통신 유선통신 5G 단말기 4G 단말기 와이브로단말기 5G 중계기 4G 중계기 와이브로중계기 5G 기지국 4G 기지국 와이브로기지국 국내인터넷 유무선통합망 ( 백본망 ) 해외인터넷 FTTH 가입자망 CATV 가입자망 xdsl 가입자망 WiFi AP 3G, 4G 단말기 태블릿 PC 노트북 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 단말기제조업체 RRH 및부품기지국장비통신사업자가입자망장비가입자망단말기 삼성전자 LG 전자 케이엠더블유웨이브일렉트로쏠리드에이스테크감마누 삼성전자에릭슨 LG( 비 ) KT SK 브로드밴드 SKT LGU+ 다산네트웍스유비쿼스 다산네트웍스모다정보통신인포마크 기지국부품서진시스템 계측장비 이노와이어디티앤씨에이치시티 기지국부품 이수페타시스대덕전자 광커넥터오이솔루션빛과전자 통신백본장비 코위버우리넷 추천주 : 서진시스템, 오이솔루션 오이솔루션 (1388, TP 25, 원 ): 광커넥터국내 1 위제조업체. 4.5G 에이어 5G 시장확대로글로벌주요고객중심으로매출확대예상 서진시스템 (17832, NR): 코스닥상장예정기업. 소형기기지국인 RRH 금속케이스를공급. 삼성전자를비롯한국내외통신장비업체에공급중 케이엠더블유 (325, NR): 주요고객투자재개로실적턴어라운드전망 다산네트웍스 (3956, NR): 해외수출본격화와자회사실적개선세지속전망 스몰캡박종선 Tel jongsun.park@eugenefn.com

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9 Contents Summary 4 I. 5G 시대로의진입가속화 ) 차세대통신 5G: 속도 + 전송지연 + 접속기기수등탁월 1) 신정부출범과함께 4 차산업혁명도래에동참하는것은긍정적 2) 데이터사용증가, 높은속도에대한필요성확대 3) 이동통신사들의조기상용화 4) 5G 관련신규서비스개발및확대전망 5) CES, MWC 에서도화두로부각 1 II. 관련시장전망 1) 5G 이동통신시장전망 2) 국내이동통신 3 사 CAPEX 투자 3) 국내이동통신시장및전망 4) 세계이동통신시장및전망 19 III. 5G 상용화에따라주목해야할서비스 26 IV. 5G 관련중소형유망종목 32 기업분석오이솔루션 (1388.KQ) 서진시스템 (17832.KQ) 케이엠더블유 (325.KQ) 다산네트웍스 (3956.KQ) 37

10 I. 5G 시대로의진입가속화 ) 차세대통신 5G: 속도 + 전송지연 + 접속기기수등탁월 5G는기존의 3G와 LTE( 롱텀에볼루션 ) 와비교하여단순히다운로드및업로드속도가향상된것이아니다. 기술적표준이아직존재하지않는 5G를통해서응답속도의향상과더불어지연속도의최소화를통해즉각적인대응이가능하다는특징을갖는다. 따라서자율주행차와같이수많은데이터를주고받으며통신해야하는상황에적합한이동통신기술로평가되고있다. 특히자동차와같이안전성이최우선되는산업에서데이터손실없는통신망유지가필수적이라는측면에서본다면, 5G의상용화를통해자율주행차, 첨단의료기기등다양한분야의기술적가능성이상용화될것으로판단한다. 5G는 LTE 대비전송은약 27배, 지연속도는 3배이상빠른차세대통신이다. 217년은 5G의국제표준토대가마련되는해이며, 세계각국의사업자들은치열한경쟁을펼칠것으로예상된다. 또한 218 년평창에서선보일 5G 서비스와단말의개발도본격적으로진행될전망이다. 5G기술은단순히트래픽을늘리고많은기기를연결하는데그치는것이아니다. 5G에서눈여겨봐야할요소중하나는응답시간이다. 5G 에서는네트워크지연시간이수 msec 로줄어들게되는데사용자가생각하는순간반응하는양방향초실시간서비스가가능해진다. 5G망에서는공장에서떨어진사무실에서초정밀자동화시스템및센서를활용하여공장이운영가능해지고, 자동차의동력전달장치, 조향장치, 브레이크장치간의연동이필요한자율주행차운용이가능해진다. 도표 1 구분상용시기기능서비스최고전송속도 1 세대 1984 년음성 14.4Kbps 2 세대 2 년 + 텍스트문자 144Kbps 3 세대 26 년 + 화상통신 / 멀티문자 14Mbps 4 세대 211 년 + 데이터 / 실시간영상 75Mbps 5 세대 22 년 ( 예상 ) + 홀로그램 / IoT/ 입체영상 2Gbps 자료 : 업계자료, 유진투자증권주 : 5 세대전송속도는 ITU 권장사항 도표 2 구분 4G (IMT-Advanced) 5G (IMT-22) 최고전송속도 1Gbps 2Gbps 이용자체감전송속도 1Mbps 1~1Mbps 고속이동성 35 km /h 5 km /h 전송지연 1ms 1ms 최다기기연결수 1,/ km2 1,/ km2 면적당데이터처리용량.1Mbps/ m2 1Mbps/ m2 자료 : 미래부, ITU, 유진투자증권 1_

11 1) 신정부출범과함께 4 차산업혁명도래에동참하는것은긍정적 216년제46회다보스포럼 ( 스위스제네바에본부를두고있는세계경제포럼 [WEF]) 에서 4차산업혁명의이해 (Mastering the Fourth Industrial Revolution) 주제로선정하면서 4차산업혁명이전세계로확대되고있다. 세계각국이 4차산업혁명에정책적으로관여하는것은 ICT 뿐만아니라의료, 금융, 제조업, 물류, 자동차등다양한분야에융합하여활용하는것이 4차산업혁명이기때문이다. 즉 4차산업혁명은초연결성 (Hyper-Connected) 과초지능화 (Hyper-Intelligent) 의특성을가지고있어모든것이상호연결되고지능화된사회로변화할것으로보이며사회전반에큰변화를가져올것으로보고있기때문이다. 그러나 4차산업혁명에대한현재의우리나라의현실은어려워보인다. IT강국이었던옛영광은사라지고다양한지표에서선진국에게밀리고있는상황이기때문이다. 다만정부가주요정책을통해서 4차산업혁명에대한전략을구축하고추진한다면가능성이없는것은아니다. 1 초고속인터넷과이동통신에서시스템은물론단말기분야에서도강국이고, 2 이를기반으로 IPTV, 사물인터넷, 스마트홈등의보급이시작되고있고, 3 자동차강국에서전기차, 자율주행차, 스마트카로발전가능성도내재되어있으며, 4 반도체메모리강국에서시스템반도체강국으로진화하고있고, 5 글로벌대상으로게임, K-POP 등다양한컨텐츠를제공하고있기때문이다. 도표 3 순위 국가 노동시장유연성 기술수준 교육수준 인프라수준 법적보호 1 스위스 싱가포르 네덜란드 핀란드 미국 영국 홍콩 노르웨이 덴마크 뉴질랜드 스웨덴 일본 독일 아일랜드 캐나다 한국 중국 자료 : UBS(216), 현대경제연구원 (216), 유진투자증권 _11

12 도표 4 도표 5 ( 년 ) 기술정부목표 인지컴퓨팅 지능형사물인터넷 지능형로봇 빅데이터 자료 : 미래창조과학부, 정보통신기술진흥센터, 유진투자증권 스마트자동차 3 기계학습및딥러닝 IoT 클라우드 빅데이터 자료 : 산업자료, 유진투자증권 세계최초로 IoT 전용전국망구축 선진국수준으로민간클라우드이용활성화 국내기업의빅데이터이용을글로벌기업수준으로제고 도표 6 자료 : 한국정보통신산업연구원 (KICI), 유진투자증권 12_

13 2) 데이터사용증가, 높은속도에대한필요성확대 스마트기기의보급확대에따라이동통신데이터이용량도폭증하고있다. 217년 3월기준 4세대 (4G) 이동통신 LTE( 롱텀에볼루션 ) 서비스사용자의 1인당데이터사용량이 3세대 (3G) 이동통신 WCDMA( 광대역코드분할다중접속 ) 서비스사용자의 11배에도달했다. 3월 2일미래창조과학부에따르면 4G 스마트폰이용자의 1인당트래픽은 683MB(5.9GB) 로 3G 스마트폰이용자의 1인당트래픽 55MB(.5GB) 의약 11배수준으로조사됐다. 전체사용자의트래픽증가는동영상시청등의증가때문으로파악된다. 211년 LTE 서비스가국내에서상용화되면서데이터전송속도의증가로동영상스트리밍이보편화되었고, 스마트폰이텔레비전의지위를위협하고있다. 모바일게임도데이터응답속도확대로급성장했다. 스마트폰이보편화되고, IoT 기기의보급이확대됨에따라데이터사용이지속적으로증가할것으로전망된다. 이에따라더빠른속도와더빠른응답속도에대한요구도확대될것으로전망한다. 도표 7 도표 8 (PB/ 월 ) 1,6 모바일트래픽 (PB/ 월 ) 35, 모바일트래픽 1,4 3, 1,2 1, CAGR 41.7% 25, 2, 15, 1, CAGR 52.7% 2 5, 자료 : Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권 자료 : Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권 도표 9 (TB) 3, 2G 3G 4G 25, 2, 15, 1, 5, Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 자료 : 미래통신과학부, 유진투자증권 _13

14 3) 이동통신사들의조기상용화 현재의글로벌상황을보면, 미국, 한국 (218 년평창동계올림픽 ), 일본 (22 년도쿄하계올림픽 ) 과같은나라를중심으로 5G 서비스시기를앞당기고있다. ITU는 22년 1월 5G에대한국제표준을승인할예정이었으며, 3GPP에서는 Phase 1규격이 218년 9월, Phase 2규격이 22년 3월에완료되는스케쥴이었다. 즉, 221년이후 5G 상용화하는일정이었다. 그러나, 이번 MWC 이후 5G 구현일정이앞당겨지는모습을보인다. KT는 219년상용화서비스를제공하겠다고선언하였으며, SKT는 219년상용화서비스를할수있는환경조성의지를피력하였다. 한편, 미국 Verizon 은에서는이미 12개월내에 " 일부상용 5G" 의출시 (5G FWA) 가예정되어있는데, 이는 221 년을 5G 상용화의원년으로예상했던기존의예측보다앞선것이다. 국내에서는 218년평창올림픽을기점으로통신사업자들의 5G 통신기술구현추진이빨라질것으로예상된다. KT와삼성전자등은 218년초평창올림픽에맞춰 5G 시범서비스를준비중에있다. 정부에서도 219년 5G 관련주파수할당과 22년세계최초 5G 상용서비스개시계획을추진중이다. 특히국내 SK텔레콤, KT를비롯해에릭슨등글로벌기업등총 22개회사들은 5G 표준작업가속을위해세계이동통신표준화협력기구 3GPP 에제안하기도했다. 글로벌 IT 시장을선도해왔던국내기업들은 5G시대를맞이해, 통신분야에서도 IT 강국의입지를다시한번견고히하기위한노력이지속되고있다. 도표 1 기업 KT SKT 삼성인텔퀄컴버라이즌도코모 추진내용 노키아, 삼성, 인텔등과 5G-SIG( 규격협의체 ) 공개 5G 자동차협회가입, BMW 와협력 차이나모바일과중국에서 5G 기술시연 페이스북, 통신사와함께 5G 인프라프로젝트추진 5G 전용모바일칩셋공개, 18 년 5G 폰공개예정 국내통신사들과 MOU 체결, 17 년 5G 시범서비스 후지쯔, 인텔등 13 개기업과제휴, 5G 표준마련 도표 11 도표 한국 KT, SKT LG U+ 일본 중국 NTT-Docomo China Mobile 미국 Verizon, AT&T 14_

15 도표 13 자료 : 비즈니스워치, 중앙일보, 전자신문참고, KT 경제경영연구소재구성, 유진투자증권 도표 14 주 ) 5G 규격은 3GPP Rel15 와 Rel 16 에서정의자료 : Erricsson, 유진투자증권 _15

16 4) 5G 관련신규서비스개발및확대전망 5G의통신속도와응답시간은새로운서비스의확대에중대한영향을미칠것으로전망된다. 초고화질의비디오재생이가능해지고 VR 응용서비스확대가가능하기때문이다. 초고용량의통신을통해사용자들은이전에경험할수없었던새로운경험을할수있게된다. 기존의라이브스트리밍서비스가고화질을넘어 VR에응용됨으로써몰입형콘텐츠의제작및소비가가능해질것이다. 또한클라우드기반의서비스확대도예상된다. 스마트폰의고기능화와고도화에도불구하고스마트폰에저장용량의제한으로모든콘텐츠를하나의기기에저장할수없게된다. 따라서 5G 상용화에따라언제어디서든지빠른속도를기반으로다양한스마트기기의연동및콘텐츠소비를위한클라우드서비스가활성화될것이다. 이미 VR기기의보급과관련콘텐츠가지속적으로생산되고있고, 클라우드서비스사용자가증가하고있는것은 5G에대한소비자들의수요를증가시킬또하나의촉매가될것으로예상한다. 도표 15 자료 : 매직리프, 구글, 와이어드참고, KT 경제경영연구소재구성, 유진투자증권 도표 16 자료 : ETRI, 유진투자증권 16_

17 도표 17 자료 : GSMA, 유진투자증권 _17

18 5) CES, MWC 에서도화두로부각 217년 1월열린 MWC는화두는산업간의장벽이허물어지며본격적인 ' 융합 ' 의시대의서막을알렸다. 융합이활발했던이번 CES 217의주요키워드중하나가차세대네트워크, 5G였다. CES 에서도자율주행차를구현하기위한 ADAS( 첨단운전자지원시스템 ) 과자동차와의데이터전송, 수신, 도로간통신등 CES 에서는 5G의필요성이부각됨과동시에이를구현할수있는다양한제품과기술이소개됐다. 세계적인가전및모바일박람회에모두에서 5G의중요성이대두되고있다. 이는사물인터넷 (IoT) 의확산에따라 Big Data 를생산하는다양한기기들이보급되면서. 더많은양의데이터를보다빠르게처리할수있는차세대통신인 5G 이동통신에대한관심이증가하고있기때문이다. 도표 18 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 19 자료 : KT, 언론보도, 유진투자증권 18_

19 II. 관련시장전망 1) 5G 이동통신시장전망 22년 5G 이동통신상용서비스가본격화되고, 기존의 3세대, 4세대이동통신서비스를점진적으로대체해나갈것으로전망한다. 이에따라세계 5G 이동통신시장은 22년 52억달러규모에서 226년 1조 2,83억달러로연평균약 148% 의고성장을이어나갈것으로전망된다. 국내 5G 이동통신시장도 22년 9,48억달러에서 226년 26조 4,841 억원으로연평균약 76% 의성장이예상된다. 특히차세대네트워크인 5G의상용화는이동통신시장을구성하는통신서비스, 단말, 기지국장비모두의성장을동반할전망이다. ㅎ도표 2 도표 21 ( 십억달러 ) 1,4 통신서비스단말기지국장비 ( 조원 ) 3 통신서비스단말기지국장비 1,2 25 1, C AG R 148.% CAGR 75.6% 2 5 자료 : ETRI, 유진투자증권 자료 : ETRI, 유진투자증권 _19

20 2) 국내이동통신 3 사 CAPEX 투자 217년은 5G의국제표준화작업에앞서국내외통신사업자들과글로벌제조업체들이표준경쟁에서우위를점하기위한노력이확대될것으로전망한다. 국내이동통신사들이일반적으로전국망을설치하는데약 3조원규모의투자가필요하다. 211년 4세대이동통신 (LTE) 의본격상용화에따라투자가확대되었던점을감안하면 22년 5G 상용화에앞서투자가이뤄질것으로판단한다. 다만, 22년상용화를목표로국내이동통신사들이투자를본격화할것으로예상되기때문에단기간에투자가이뤄지기보다는중장기적으로투자가이뤄질것으로예상된다. 하지만 218년평창동계올림픽에앞서시범사업을추진하는만큼일부지역에서이뤄질투자결과에대한관심이필요하다. 도표 22 ( 십억원 ) 9, SKT KT LGU 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 23 도표 24 ( 십억원 ) ( 조원 ) 1,6 기지국장비 9 단말 1,4 8 1,2 7 1, 8 6 CAGR 79.% CAGR 76.4% 자료 : ETRI, 유진투자증권 자료 : ETRI, 유진투자증권 2_

21 3) 국내이동통신시장및전망 스마트폰이보편화된상황에서국내이동통신시장은기지국장비시장의성장이예상된다. 4G 이동통신사용자가증가함에따라무선데이터트래픽이꾸준히증가하고있는만큼트래픽안정화를위해서는기지국장비에대한투자가지속되야하기때문이다. 22년까지통신서비스, 단말관련시장은연평균성장률이각각.%, -1.8% 로예상되지만, 기지국장비시장은연평균 8.1% 로성장을지속할것으로예상된다. 다만, 국내전체이동통신사장에서 5G 이동통신관련시장만을보면통신서비스, 단말, 기지국장비모두 226년까지연평균약 75.6% 의고성장을기록할것으로전망된다. 도표 25 구분 ( 십억원 ) CAGR ('15~'2) 통신서비스 21, , , , , ,874.5.% 단말 11, , ,161. 1, , , % 기지국장비 1, ,121. 1, , , , % 합계 34, , , , , , % 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 도표 26 구분 ( 십억원 ) CAGR ('2~'26) 통신서비스 , ,522. 6, , , , % 단말 , , , , , % 기지국장비 , , % 합계 ,81.6 5, , , , , % 자료 : ETRI, 유진투자증권 도표 27 도표 28 ( 조원 ) 4 통신서비스단말기지국장비 ( 조원 ) 3 통신서비스단말기지국장비 CAGR 75.6% 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 자료 : ETRI, 유진투자증권 _21

22 국내음성및데이터서비스시장도데이터중심의성장이예상된다. 음성서비스시장은 22년까지연평균 -9.9% 로전체시장규모의축소가예상되지만, 데이터서비스시장은연평균 4.2% 성장하며 22년관련시장이 17조원규모를기록할것으로전망된다. 이러한관련시장성장의추세에따라국내모바일트래픽도 215년 213PB/ 월에서 22년 1,514PB/ 월로약 41.7% 의성장률을기록할것으로예상된다. 도표 29 ( 십억원 ) CAGR ('15~'2) 음성 7,916 7,254 6,583 5,924 5,283 4, % 데이터 14,11 14,585 15,268 15,937 16,585 17, % 합계 21,927 21,839 21,851 21,861 21,868 21,875.% ARPU( 원 ) 367, ,96 334,21 321,34 312,89 35, % 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 도표 3 구분 (PB/ 월 ) CAGR ('15~'2) 모바일트래픽 ,98 1, % 자료 : Cisco, ETRI, 유진투자증권 도표 31 도표 32 ( 십억원 ) 25, 데이터 음성 (PB/ 월 ) 1,6 모바일트래픽 2, 1,4 1,2 15, 1, CAGR 41.7% 8 1, 6 5, 4 2 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 자료 : Cisco, ETRI, 유진투자증권 22_

23 4) 세계이동통신시장및전망 세계이동통신시장은국내시장과달리통신서비스, 단말, 기지국장비의모든분야의성장이예상된다. 이는스마트폰의보급과차세대이동통신에대한투자가본격화되고있는개발도상국등이포함되어있기때문이다. 이러한세계적인추세에따라세계이동통신단말시장에서도스마트폰시장은 22 년까지연평균 7.8% 의성장을보일것으로예상된다. 네트워크장비유형별매출전망에서도 4세대이동통신인 LTE 시장이 22 년까지연평균 15.4% 성장하며, 215년 4G 네트워크장비시장이약 178억달러에서 22년약 366 억달러규모로성장할것으로전망된다. 도표 33 구분 ( 백만달러 ) CAGR ('15~'2) 통신서비스 953, , ,2.6 1,37,988. 1,337,988. 1,69, % 단말 442, , , , , , % 기지국장비 39,89.6 4, , , , , % 합계 1,435,98. 1,42, ,489, ,639, ,939, ,717, % 자료 : Infometics, Gartner, 유진투자증권 도표 34 구분 ( 백만달러 ) CAGR ('15~'2) 2G 3,778 2,445 1,599 1, % 3G 1,814 8,68 6,74 5,25 3,681 2, % LTE & 4G 17,873 2,92 26,398 31,62 35,65 36, % 소계 32,465 31,973 34,737 37,699 4,9 39, % 자료 : Gartner, 유진투자증권 도표 35 구분 ( 백만달러 ) CAGR ('2~'26) 통신서비스 3, , , , , , , % 단말 1,8.3 16, , , , , , % 기지국장비 , , , , , , % 합계 5, , , , , , ,28, % 자료 : ETRI, 유진투자증권 _23

24 도표 36 도표 37 ( 십억달러 ) 2,5 통신서비스단말기지국장비 ( 십억달러 ) 1,4 통신서비스단말기지국장비 2, 1,2 1, 1,5 8 C AG R 148.% 1, 자료 : Infometics, Gartner, 유진투자증권 자료 : ETRI, 유진투자증권 도표 38 도표 39 ( 십억달러 ) 2G 3G LTE & 4G 자료 : Gartner, 유진투자증권 ( 십억달러 ) 4 LTE & 4G 35 CAGR 15.4% 자료 : Gartner, 유진투자증권 24_

25 세계이동통신음성및데이터서비스시장도데이터시장중심으로의성장이예상된다. 215년음성서비스시장과데이터서비스시장규모는비슷한규모의시장을형성했지만, 22년까지데이터서비스시장이 8.2% 의성장률을보일것으로전망되지만, 음성서비스시장은 -5.4% 로역성장을기록할것으로전망된다. 이에따라세계모바일트래픽은 22년까지약 53% 성장할것으로전망된다. 도표 4 ( 백만달러 ) CAGR ('15~'2) 음성 476, , , , , , % 데이터 476, , , , ,812 77, % 합계 953,39 945, ,21 1,11,463 1,37,988 1,69, % ARPU( 원 ) % 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 도표 41 구분 (PB/ 월 ) CAGR ('15~'2) 모바일트래픽 3,685 6,18 9,931 14,934 21,78 3, % 자료 : Cisco, ETRI, 유진투자증권 도표 42 도표 43 ( 십억달러 ) 1,2 데이터 음성 (PB/ 월 ) 35, 모바일트래픽 1, 3, , 2, 15, 1, CAGR 52.7% 2 5, 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 자료 : Cisco, 유진투자증권 _25

26 III. 5G 상용화에따라주목해야할서비스 5G는인프라, 이를통한다양한서비스가등장할것아직 5G에대한표준화단계이지만, 218년 5G 시범서비스를준비중인 KT의비전을중심으로서비스를살펴보고자한다. 5G는모든생활의중심이되고다양한영역과융합하여편리함과편안함까지제공하는인프라가될것으로봤다. 미래형융합서비스를제공하기위해 Big Pipe, massive Connectivity, Near- Zero Latency 의속성을갖는새로운인프라로서의기능을제공하는것이다. 기가인프라를기반으로혁신적인클라우드플랫폼을구축, 차세대미디어, IoT 뿐만아니라다양한 5G서비스를신속하고효과적으로제공할수있도록하도록하는것이궁극적인목표이다. 도표 44 자료 : KT, 유진투자증권 도표 45 도표 46 자료 : KT 경제경영연구소, 유진투자증권 자료 : NTT 도코모홈페이지, 유진투자증권 26_

27 다양한융합서비스등장전망 218년평창동계올림픽이 체험하고즐기는실감 5G올림픽 이되도록서비스를제공할계획이다. 차세대홀로그램공연을보고, 5G 버스안에서초고화질실감형미디어를체험하며, KT처험관에서증강 / 가상현실을경험하게한다. 이외에도 5G의특성을활용한 interactive Media Art 도체험할수있게된다. 초저지연과초연결성을제공하는 5G네트워크를통해무인자율주행자동차도운행하고, 방문객에게경기정보, 선수정보, Hot spot 정보등의서비스를위해스마트가이드나고글앱등을제공할예정이다. 도표 47 자료 : KT, 유진투자증권 도표 48 도표 49 자료 : KT, 유진투자증권 자료 : KT, 유진투자증권 _27

28 몰입형통신서비스 4세대이동통신에서는고화질 HD 영상전화및고음질의 VoLTE 서비스가사용되고있다. 3G에비해개선되기는했지만여전히직접만나서대화를나누는것과비교해서는사용자가체감하는수준은다소미흡한부분이있다. 그러나 5G 이동통신이본격화되면, 전화를통해서도상대방이바로앞에있는것과같이몰입할수있는경험의제공이가능할것으로전망된다. 인간의오감 ( 五感 ) 에서몰입에영향을미치는시각적인부분에서큰폭의개선이예상되기때문이다. 초고용량의통신이가능해지기때문에 Full HD 해상도보다 4배더고화질의 4K-UHD, 16배더고화질인 8K-UHD 해상도의초고용량의콘텐츠가보편화와전송이가능하다. 또한단순히고화질의콘텐츠를제공하는것에서머물지않고 3D, 홀로그램등서비스의확대될것이고, 일방향을제공되는콘텐츠와달리양방향맞춤형콘텐츠로의발전도예상된다. 도표 5 Format Size Colour Depth Frame Rate Frame Size Stream Rate 18p 192* MB 1.5Gb/S 2K 284* MB 1.2Gb/S SHD 384* MB 6Gb/S 4K 496* MB 7.6Gb/S 8K 768* MB 36Gb/S 자료 : KBench, 유진투자증권 28_

29 초실시간서비스 5G의특징중하나인응답속도는단방향으로정보를제공하는수준에머문 4G 기반의서비스와달리순간반응하는초실시간서비스실현의기반이될것이다. 위험한공간에투입된로봇과실시간통신이가능해짐으로써보다즉각적인반응이가능한원격로봇제어시스템이가능해지고, 의료서비스를받기어려운지역에서원격의료서비스등을실현할수있는기반이마련되는것이다. 신뢰성과초정밀자동화시스템및센서, 조향장치, 브레이크장치간의연동이필요한자율주행차량등의기기간통신과관련된서비스도부각될것으로전망한다. 도표 51 자료 : 산업자료, 유진투자증권 _29

30 증강현실서비스증강현실서비스는기존의스마트폰과같은모바일기기의카메라, 위치정보, 각도등의센서를통해얻어진정보를바탕으로다양한정보를증강된인터페이스의형태로제공하는것에초점을맞추고있다. 완성차업체에서는도로환경에대한정보를자동차가직접수집하고, 운전자에게최적의길안내및안전운전을위한유용한정보를제공하고있다. 5G의초고속, 초고용량, 실시간통신기술은빅데이터분석과결합해증강현실을통해사용자에게새로운경험을제공할것으로전망한다. 도표 52 자료 : Magic Leap, 유진투자증권 도표 53 자료 : BMW, Digieco, 유진투자증권주 : 1 패셔너블한디자인의안경, 2 전면유리를활용한주행정보제공, 3 도로밖상황까지보여주는 X-ray vision 3_

31 사물인터넷서비스현재의사물인터넷은 RFID(Radio Frequency Indentification) 와같이칩을이용한물류관리시스템이나버스, 택시, 화물차량등의위치기반관제시스템등의제한적분야에서활용되고있다. 그러나 5G가상용화되면대규모사물이네트워크로연결될것으로예상된다. 초연결통신이현실화되면사물의상태나환경에관한정보가네트워크를통해직접수집되고, 원격모니터링을통한제어및위치정보를바탕으로하는원격추적, 정보교환등이가능해진다. 차량의경우자율주행차, 정비시스템, 보험시스템의연동이가능해지고, 이를통해탄소배출등의에너지절감, 위험물누출관리등도원격으로가능해질전망이다. 이러한변화는가정내에서도가전기기들이네트워크안으로들어와원격으로가전기기를제어하거나세탁등의가사업무의자동화로이어질것이다. 도표 54 자료 : LG 유플러스, 유진투자증권 _31

32 IV. 5G 관련중소형유망종목 5G Value Chain 218년 2월평창동계올림픽에서 KT가 5G시범서비스를준비중이며, 이를통해시스템및단말기의규격등의정의및표준화가진행되게된다. 따라서관련기업은기존 4G 구축과관련된기업을중심으로 Value Chain 이형성될것으로판단된다. 219년상용화를위해 218년부터본격적인투자가진행될것으로예상되어다소빠른감이있기는하다. 하지만, 218년시범서비스를위해 KT향장비를공급하는회사들은물론 SKT, LG유플러스공급업체에도관심을두어야할것이다. 더나아가국내상용화이후전세계로확산되는시점에서수출비중이높은회사도눈여겨보아야할것이다. 도표 55 Supply Chain ( 국내업체중심 ) 이동통신 유선통신 5G 단말기 4G 단말기 와이브로단말기 5G 중계기 4G 중계기 와이브로중계기 5G 기지국 4G 기지국 와이브로기지국 국내인터넷 유무선통합망 ( 백본망 ) 해외인터넷 FTTH 가입자망 CATV 가입자망 xdsl 가입자망 WiFi AP 3G, 4G 단말기 태블릿 PC 노트북 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 단말기제조업체 RRH 및부품기지국장비통신사업자가입자망장비가입자망단말기 삼성전자 LG 전자 케이엠더블유웨이브일렉트로쏠리드에이스테크감마누 삼성전자에릭슨 LG( 비 ) KT SK 브로드밴드 SKT LGU+ 다산네트웍스유비쿼스 다산네트웍스모다정보통신인포마크 기지국부품 서진시스템 계측장비 이노와이어디티앤씨에이치시티 기지국부품 이수페타시스대덕전자 광커넥터오이솔루션빛과전자 통신백본장비 코위버우리넷 32_

33 유망주 : 오이솔루션, 서진시스템 5G 구축단계에서는장비및부품업체에관심을가져야하며, 인프라구축이확대되는시기는관련서비스에가입자추이를보면서단말기업체에관심을가져야한다. 더나아가단말기보급이늘어나고소비자의단말기사용패턴의변화에맞는킬러컨텐츠를공급하는업체로투자를확대해야할것이다. 5G 장비에대한국내기업의입지는좋지않은상태이다. 삼성전자를제외하고는대부분외국업체가시장을장악하고있어, 삼성전자에부품을공급하거나, 해외통신장비업체에부품을공급하고있는업체에관심이필요하다. 기지국장비를공급하는에이스테크, 웨이브일렉, KMW 등과, 관련부품을공급하는오이솔루션 ( 광커넥터 ), 서진시스템 ( 기지국함체 ) 등이있다. 이동통신과유선의통신을위한네트워크장비업체인다산네트워크, 유비쿼스등이있으며, 관련부품업체인이수페타시스, 대덕전자등도수혜가예상된다. 또한국내이동통신및방송시스템의계측장비업체인이노와이어리스, 에이치씨티, 디티앤씨등도관심도필요하다. 오이솔루션 (1388, TP 25,원 ): 광커넥터국내 1위제조업체. 4.5G 에이어 5G 시장확대로글로벌주요고객중심으로매출확대예상서진시스템 (17832, NR): 코스닥상장예정기업. 소형기기지국인 RRH 금속케이스를공급. 삼성전자를비롯한국내외통신장비업체에공급중 도표 56 분류기업명주요사업내용 기지국 & 중계기 & 부품 백홀장비 광전송장비 계측장비 단말기 케이엠더블유 쏠리드 RRH, RF 필터장비제조 DAS 장비및통신장비납품업체 웨이브일렉트로 RRH, 전력증폭기 ( 기지국용, 중계기용 ) 에이스테크 감마누 서진시스템 기가레인 전파기지국 파인디지털 서화정보통신 다산네트웍스 유비쿼스 오이솔루션 코위버 우리넷 빛과전자 이노와이어리스 에이치시티 디티앤씨 모다정보통신 인포마크 RRH, 중계기, 기지국안테나, RF 필터장비 통신, 방송장비전문업체로기지국안테나및인빌딩안테나생산 소형기지국인 RRH 함체생산업체. 주로삼성전자에공급 RF 케이블조립체및커넥터등제조 지상, 지하철및각종터널구간의공용무선기지국망 RF 감시장치등을이동통신사업자에납품 통신장비업체로중계기를주로생산 가상현실에필요한모바일백홀기술과기가급통신속도구현 네트워크장비전문업체, 스위치, FTTH 장비생산 광송수신모듈전문업체, 광트랜시버생산. 전세계주요 8 대통신장비업체납품중 유선광전송장비제조업체. KT, LG 유플러스, SK 브로드밴드등에공급 광전송장비 (MSPP, AGW 등 ) 제조. KT, SK 브로드밴드등 SK 그룹, LG U+ 등에공급 광통신용모듈사업영위 단말기계측장비및유무선망통합시험장비등이동통신용장비개발 통신장비분야계측업체. 삼성, LG, 샤오미, 화웨이등의고객확보 전자파시험인증사업. 정보통신기기, 의료기기, 자동차전장기기등 무선데이터통신단말기사업영위 웨어러블단말기제조, 무선데이터통신단말기를통신사업자및단말제조사에공급 _33

34 관련종목 Valuation Table 도표 57 업체명 서진시스템 (17832) 케이엠더블유 (325) 쏠리드 (589) 웨이브일렉트로 (9527) 에이스테크 (888) 시가총액 ( 십억원 ) 매출비중 통신장비부품 52.2%, 휴대폰부품 38.8% 기타 9.% FILTER 49.9%, RRH 류 19.5%, LED 19.1%, ANTENNA 류 11.5% 유무선통신장비 91.8%, 용역및기타 8.2% 케이블모뎀, HFC 장비 43.3%, 중계기용전력증폭기 21.6%, 유도무기용신호처리장치 19.1%, OLED 디스플레이관련부품 6.7%, Filter, 기타 6.6% RF 부품 44.4%, 기지국안테나 36.5%, 모바일안테나 8.7%, RRH 6.9%, 차량용안테나 3.6% Valuation(214A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) N/A(IFRS) 영업이익증가율 (%) N/A(IFRS) 적전 적지 25.3 EPS growth(%) N/A(IFRS) 적전 적지 4. PER( 배 ) - N/A 11.7 N/A 8.6 Valuation(215A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적지 -68. 적지 -4. EPS growth(%) 1,779.1 적지 적지 PER( 배 ) - N/A 32.4 N/A 1.6 Valuation(216A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 8.7 적지 적전 적지 적전 EPS growth(%) - 흑전 적전 적지 적전 PER( 배 ) N/A N/A N/A Valuation(217E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 52.6 흑전 36.7 적지 11.4 EPS growth(%) 적지 21.7 PER ( 배 ) N/A 5.4 자료 : Dataguide, 유진투자증권 참고 : 종가기준, 컨센서스기준, 단, 서진시스템, 케이엠더블유는당사추정치 34_

35 도표 58 업체명 오이솔루션 (1388) 다산네트웍스 (3956) 유비쿼스홀딩스 (787) 이노와이어리스 (7349) 디티앤씨 (18722) 시가총액 ( 십억원 ) 매출비중 광통신용모듈 93.7%, 광통신용소자 6.2% 네트워크 94.2%, 기타 2.7%, 특수열교환기 15.2%, 자동차자동화솔루션 1.1%, 연결조정 -31.2% 스위치 65.1%, FTTH 22.1%, 기타 12.8% 무선망최적화솔루션 32.1%, 용역 18.8%, Big Data 솔루션 17.2%, 기타 13.7%, SmallCell 솔루션 12.9%, 통신 TM 솔루션 5.3% IT 용역 44.6%, 기간산업 2.8%, 자동차전장용역 18.5%, 의료기기용역 12.2%, 상품등 4% Valuation(214A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적전 74. EPS growth(%) 34.8 적전 PER( 배 ) 8.3 N/A Valuation(215A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적전 37.9 적지 EPS growth(%) 적지 37.5 적전 -6.3 PER( 배 ) 31.8 N/A 8.5 N/A 49.8 Valuation(216A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적지 적지 8.5 EPS growth(%) 226. 적지 적지 PER( 배 ) 12.7 N/A 9.6 N/A 38.4 Valuation(217E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 흑전 2.1 적지 EPS growth(%) 64.2 흑전 2.4 적지 PER ( 배 ) N/A 14. 자료 : Dataguide, 유진투자증권 참고 : 종가기준, 217년컨센서스기준, 단, 오이솔루션, 다산네트웍스는당사추정치 _35

36 편집상의공백페이지입니다 36_

37 기업분석 오이솔루션 BUY( 유지 ) / TP 25, 원 ( 유지 ) 지난분기에이어올해 1 분기에도양호한실적전망 서진시스템 NR 다양한전방산업에서 4 차산업혁명수혜주로부각 케이엠더블유 NR 주요고객투자재개로실적턴어라운드전망 다산네트웍스 NR 해외수출본격화와자회사실적개선세지속전망 _37

38 오이솔루션 (1388.KQ) 지난분기에이어올해 1 분기에도양호한실적전망 1Q17 예상실적 : 매출액 +34.2%yoy, 영업이익은흑자전환전망 - 당사추정 1분기예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 219 억원, 영업이익 15억원으로전년동기대비매출액은 34.2% 증가하고, 영업이익은흑자전환할것으로전망함 - 2/16 일공시한동사의 1분기매출액전망치는 21 억원임. 이번전망치는보수적인수치로판단하는데 1 이미대부분실현가능한수주를기반으로산정했고, 2 일부매출이부품공급차질로 2분기로매출이이연되었기때문임 - 영업이익이흑자전환을하지만, 수익성은낮을것으로예상하는데, 이유는 1분기에보너스지급등판매관리비가증가할것이기때문임 - 217년예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 1,19억원, 영업이익 114억원으로전년대비각각 +27.9%, +142.% 증가하며실적회복을지속할것으로전망함 올해는 4.5G(LTE-A Pro), 내년에는 5G 도주요고객확보로성장지속전망 - 동사는올해도큰폭의실적성장을기대하고있는데, 그이유는 1 LTE-A Pro 서비스확대에따른통신장비제조업체의수요증가와함께, 2 미국케이블방송사업자의투자확대에따른관련통신장비업체인 ADTRAN, ARRIS 등의수요가늘어나고있기때문임. 이와관련특히미국법인매출액이급증 (213년미국법인매출액 279억원 214년 318억원, +14.%yoy 215년 388억원, 22.2%yoy 216년 485억원, +24.9%yoy) 하고있으며, 216년매출비중도 61% 를차지함 - 5G에서도동사의수혜가확실한이유는 1 글로벌상위 1개통신장비제조업체중에서동사의고객으로 8개사를확보하고있고, 2 이중 N사는지난 1여년간제품기술력과품질을기반으로주요고객내에서입지가상승하면서매출비중이확대되고있기때문임. 특히고용량의데이터를송수신하기위해서는고가의고용량광커넥터의수요가증가할것으로예상되어실적성장이큰폭으로증가할것으로전망함 투자의견 BUY, 목표주가 25,원유지 - 투자의견은 BUY, 목표주가 25,원을유지함. 현재주가는당사추정 217년예상실적기준 9.1 배수준으로목표주가까지 42.% 상승여력을보유하고있음 - 1 이미 Pre-5G(LTE-A Pro) 에대한수주확대로실적턴어라운드가시작되었고, 2 향후 5G 확대시수혜기대감등으로주가는상승세지속판단 Financial Data ( 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 363 1,183 1,943 2,281 2,765 EPS 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡한상웅 Tel / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (5/8) 25,원 17,6원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,292.8 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 18, / 9,62 52주일간 Beta.7 발행주식수 ( 천주 ) 5,18 평균거래량 (3M, 천주 ) 55 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 914 배당수익률 (17F, %). 외국인지분율 (%) 3.3 주요주주지분율 (%) 박찬외 1인 39.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 2, 주가 ( 좌, 원 ) 18 18, KOSPI 지수대비 ( 우, p) 16, 16 14, 14 12, 12 1, 8, 1 6, 8 4, 2, _

39 실적전망 도표 59 ( 십억원,%) 실적 1Q17F 1Q16A 4Q16P YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 수익영업이익 1.5 흑자전환 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 6 ( 십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 214A 215A 216A 217F 매출액 증가율 (%,yoy) 제품별매출액 ( 십억원 ) Wireless Telecom Datacom FTTH 기타 제품별비중 (%) Wireless Telecom Datacom FTTH 기타 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 _39

40 도표 61 평균 CISCO FUJITSU NEC FINISAR ADTRAN 국가미국일본일본미국미국 ( 현지통화기준 ) 통화 USD JPY JPY USD USD 시가총액 ( 백만달러 ) 172, ,557. 6, , PER( 배 ) PBR( 배 ) 매출액 ( 백만달러 ) 영업이익 ( 백만달러 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 백만달러 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) FY16A FY17F FY18F FY16A FY17F FY18F FY16A 22, , , , , FY17F 22, , , , , FY18F 23, , , , , FY16A 2, ,66. 1, FY17F 3, ,14.3 1, FY18F 3, , , FY16A FY17F FY18F FY16A 2, , FY17F 2, , , FY18F 2, , , FY16A FY17F FY18F FY16A FY17F FY18F 참고 : 일종가기준, 컨센서스적용 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 4_

41 1 분기전년동기대비상승지속전망 도표 62 도표 63 ( 십억원 ) 25 2 수출내수 ( 십억원 ) 수출내수 Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17F 3Q17F 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17F 3Q17F 도표 64 도표 65 ( 십억원 ) 수출 ( 십억원 ) Wireless 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17F 3Q17F 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 도표 66 도표 67 ( 십억원 ) Datacom 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F ( 십억원 ) FTTH 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F _41

42 광트랜시버국내 1 위업체 도표 68 자료 : 회사자료, 유진투자증권 도표 69 도표 7 연도 내용 23.8 오이솔루션설립 23.1 한국광기술원공동기술개발추진확약서체결 G SFP TRx 국산화개발 24.1 OE Solutions America, Inc. 설립 ( 미국캘리포니아 ) 전환사채전환후최대주주변동 ( 박찬 성신양회 ( 주 )) ASPA Awards 21 Grand Prize 수상 최대주주변동 ( 성신양회 ( 주 ) 박찬 ) 제1호첨단기술기업지정 ( 지식경제부 ) World Class 3 기업선정공로패수상 ( 광주테크노파크 ) 글로벌전문기업육성프로그램후보기업선정 코스닥시장신규상장 (2.27) 자료 : 회사자료, 유진투자증권 Datacom 7.7% FTTH 23.8% Telecom 6.5% 기타.4% Wireless 61.6% 42_

43 도표 71 자료 : 회사자료, 유진투자증권 도표 72 도표 73 ( 십억원 ) 수출 ( 십억원 ) (%) 영업이익 12 영업이익률 A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F _43

44 트래픽증가에따른매출증가수혜 도표 74 도표 75 ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 기타 댁내가입자 Datacom Telecom WBH (Exabytes) 월별모바일트래픽연평균 6.3% 증가 2, 6 1, E 214E 215E E 215E 216E 217E 218E 자료 : Fuji Chimera, Lightcounting, 유진투자증권 자료 : Cisco, 유진투자증권 도표 76 도표 77 (TB) 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 자료 : 오이솔루션, 유진투자증권 자료 : 미래창조과학부, 유진투자증권 도표 78 ( 십억원 ) Wireless Telecom Datacom FTTH 기타 A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216P 217F 44_

45 글로벌주요고객지속확보로지속성장전망 도표 79 자료 : 회사자료, 유진투자증권 도표 8 도표 81 순위회사명매출액 ( 억원 ) 1 Finisar 9,343 2 JDSU 7,422 3 AVAGO 7,4 4 Sumitomo Electric 5, 5 Oclaro 3, 오이솔루션 65 자료 : 회사자료, 유진투자증권 기타 38.% Finisar 14.% 오이솔루션 32.% 빛과전자 16.% _45

46 도표 82 자료 : 오이솔루션유진투자증권 도표 83 도표 84 ( 십억원 ) 12 1 수출 내수 기타 23.4% 삼성전자 28.6% Flextronics 1.6% NSN-Korea 4.4% 2 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F Adtran 9.1% champion 8.9% 자료 : 오이솔루션, 유진투자증권 Aurora 13.2% NSN 1.8% 46_

47 오이솔루션 (1388.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) (17.4) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익. (.)... 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) (95.3) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (7.4) 유동부채 영업외손익 (.2) (.3) (.3) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (.1).1 (.4) (.4) (.4) 비유동부채 기타영업손익 비유동기타부채..... 세전순이익 기타 증가율 (%) (88.9) 자본총계 법인세비용 (.6) (.1) 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) (84.) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) (84.) 기타 비지배지분..... 비지배지분..... EPS 363 1,183 1,943 2,281 2,765 자본총계 증가율 (%) (84.) 총차입금 수정EPS 363 1,183 1,943 2,281 2,765 순차입금 (2.6) (.) 증가율 (%) (84.) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 4. (4.7) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 363 1,183 1,943 2,281 2,765 자산상각비 BPS 9,561 1,676 12,53 14,811 17,576 기타비현금성손익. (.5) DPS 1 운전자본증감 (2.1) (16.5) 4.1 (6.1) (7.4) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (2.5) (1.2) 5.7 (3.5) (4.2) PER 재고자산감소 ( 증가 ).1 (6.6) (1.3) (3.8) (4.6) PBR 매입채무증가 ( 감소 ). 2.2 (.3) EV/ EBITDA 기타.3 (1.9)... 배당수익율 투자활동현금흐름 (3.5) (7.9) (9.5) (11.2) (13.3) PCR 단기투자자산감소. (.4) (.) (.) (.) 수익성 (%) 장기투자증권감소.. (.5) (.5) (.5) 영업이익율 설비투자 (3.2) (7.) (8.9) (1.6) (12.7) EBITDA이익율 유형자산처분..... 순이익율 무형자산처분 (.6) (.1) ROE 재무활동현금흐름 (.5).. ROIC 차입금증가 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (1.) (.5) (.5).. 순차입금 / 자기자본 n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 2.1 (5.9) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 1.1 (11.6) 매입채무회전율 _47

48 서진시스템 (17832.KQ) 다양한전방산업에서 4 차산업혁명수혜주로부각 기지국통신장비메탈케이스사업기본, 매출비중 55.4% 년 7월설립, 27년 1월법인전환. 217년 3월 27일코스닥상장 - 사업초기통신부품다이캐스팅및메탈가공에치중했으나, 211년베트남법인서진시스템비나, 214년중국심천법인서진일렉트로닉시스템, 214년 11월베트남법인서진비나등을설립하여베트남진출은물론스마트폰메탈케이스사업을본격화함. 215 년 12월에텍슨을인수 ( 지분 99.8%, 통신장비부품및반도체장비부품제조 ) 하고, 216년 12월에베트남법인서진오토를설립하여반도체, 자동차, ESS 등사업다각화를추진함 투자포인트 : - 1) 국내 5G, 베트남 5G 투자확대수혜주 : 통신장비부품의매출비중이 55.4% 를차지하고있는가운데, 국내 5G, 인도및베트남 4G 등투자가본격화되고있어통신기지국장비케이스수요증가예상. 특히텍슨을인수하면서매출급성장. 주요고객은삼성전자로수요량의 58.3% 공급 (215년기준 ). 215년통신장비부품매출액 46억원에서지난해텍슨매출을포함하여 918억원달성함. 217년예상매출액은전년대비 +2.% 증가한 1,12억원을전망함. - 2) 사업다각화에성공, 안정적인성장지속전망 : 통신장비중심에서휴대폰, 반도체, 자동차등으로적용분야를확대하면서사업다각화를추진하고있어안정적인성장지속전망. 1 휴대폰부품 ( 매출비중 24.2%): 214년말에메탈케이스를공급시작, 관련매출은 215년 31억원, 216년 41억원을달성함. 217년예상매출액은전년대비약 +5% 증가한 6 억원을예상함. 2 반도체장비부문 ( 매출비중 1.2%): 3D NAND 설비투자활성화로장비수요증가하고있는가운데, 216년관련매출액은 169억원이었으며, 올해는전년대비 +7% 증가한 288억원을예상함. 3 ESS 부품 ( 매출비중 4.7%): ESS(Energy Storage System) 산업급성장중으로삼성 SDI 를기반으로품목확대및고객다각화를통해매출성장을기대. 216년 79억원매출액이올해는 196억원까지전망 주가는 217년기준 PER 8.8배수준으로동종업계와유사한수준 - 현재주가는공모가대비 +31.% 높게거래되고있으며, 217년예상실적기준 PER 8.8 배수준으로국내유사업체 ( 성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 인탑스, 서원인텍등 ) 평균 PER 8.2 배대비유사한수준임 Financial Data ( 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) - - 4,966 5,998 6,962 EPS 증감률 (%) PER( 배 ) na na ROE(%) PBR( 배 ) na na 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡한상웅 Tel / sangwoung@eugenefn.com 현재주가 (5/8) NR 42,15 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,292.8 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 43,95 / 31,65 52주일간 Beta 발행주식수 ( 천주 ) 6,3 평균거래량 (3M, 천주 ) 24 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,662 배당수익률 (17F, %). 외국인지분율 (%).2 주요주주지분율 (%) 전동규외 26 인 45.6 프레스토제3 호사모투자 13.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 28.7 N/A N/A N/A KOSPI 대비상대수익률 27.1 N/A N/A N/A Company vs KOSPI composite 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) _

49 실적전망및 Valuation 도표 85 ( 십억원,%) 실적 1Q17F 1Q16A 4Q16P YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 86 ( 십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216A 217F 218F 매출액 증가율 (%,yoy) 제품별매출액 ( 십억원 ) 통신장비부품 모바일부품 반도체장비부품 ESS 부품 기타 제품별비중 (%) 통신장비부품 모바일부품 반도체장비부품 ESS 부품 기타 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 _49

50 도표 87 서진시스템평균성우전자유아이엘 주력분야 (216 년기준 ) 통신장비부품 55.4%, 휴대폰부품 24.2%, 반도체장비부품 1.2%, ESS 부품 4.7%, 기타 5.5% 이동통신단말기부문 76.42%, 광학기기부문 2.7%, 소프트웨어개발부문 2.49%, 기타부문.39% 휴대폰부품제품 94.58%, 휴대폰부품기타 4.97%, 휴대폰부품상품.31%, 휴대폰부품용역.13% 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 (%) PER( 배 ) 시가총액 ( 십억원 ) 참고 : 종가기준, 217 년컨센서스적용. 성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 알루코는 216 년실적적용. 평균값은알루코를제외한것임 도표 88 주력분야 (216 년기준 ) 이랜텍인탑스서원인텍알루코 휴대폰용 case 35.41%, 휴대폰용 Battery Pack 25.77%, 노트북용 Battery Pack 13.62%, 충전기 11.34%, 기타 1.67% 휴대폰 ASSY 88.44%, 상품 4.7%, 프린터 ASSY 3.2%, 기타 2.37%, 제품기타.67%, 가전제품 ASSY.62% 부자재 57.22%, KEY-PAD 28.62%, 보호회로및기타 1.29%, 와이브로 3.27%, Accessory.59% 알루코 69.35%, 고강알루미늄 21.7%, 현대알루미늄 19.24%, ALUKO Japan.4%, 연결조정 -9.7% 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 (%) PER( 배 ) 시가총액 ( 십억원 ) 참고 : 종가기준, 217년컨센서스적용. 성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 알루코는 216년실적적용. 5_

51 메탈가공을통한메탈부품전문제조업체 도표 89 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 9 도표 91 연도 내용 서진테크설립 27.1 법인전환서진시스템 28.6 GM대우자동차협력업체등록 (FA 부문 ) 베트남현지법인설립 ( 서진시스템비나 ) 삼성전자협력업체등록 ( 베트남현지법인 ) 중국심천현지법인설립 ( 서진 ELECTRONICS) 반도체장비부품 1.2% ESS 부품 4.7% 기타 5.5% 삼성전자베트남무선사업부납품 ( 갤럭시 A5, A7) 주식회사텍슨인수 전기차밧데리케이스제조관련특허등록 코스닥상장예정 (3.27) 휴대폰부품 24.2% 통신장비부품 55.4% _51

52 도표 92 도표 93 도표 94 ( 십억원 ) 매출액 삼성전자무선사업부공급개시 삼성전자네트워크사업부공급개시 베트남자가공장준공 ( 서진시스템비나 ) 회사설립 ) 주식회사텍슨인수 ( 십억원 ) (%) 35 매출액 영업이익률 A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 도표 95 도표 96 통신장비부품비중휴대폰부품비중 ( 십억원 ) (%) 반도체장비부품비중 ESS 부품비중기타 35 1 기타비중 ESS 부품 9 3 반도체장비부품 8 25 휴대폰부품 7 통신장비부품 A 214A 215A 216A 217F 218F 213A 214A 215A 216A 217F 218F 52_

53 사업다각화로안정적성장전망 - 통신장비부품 도표 97 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 98 도표 99 ( 십억달러 ) F 221F 222F 223F 224F 225F 자료 : ETRI 산업전략연구부, KT 경제경영연구소, 유진투자증권 ( 조원 ) 자료 : ETRI 산업전략연구부, KT 경제경영연구소, 유진투자증권 도표 1 도표 11 자료 : IR Book, 유진투자증권 통신장비부품 ( 십억원 ) (%) 통신장비부품비중 A 214A 215A 216A 217F 218F _53

54 사업다각화로안정적성장전망 - 휴대폰부품 도표 12 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 13 도표 14 자료 : IR Book, 유진투자증권 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 15 도표 16 자료 : IR Book, 유진투자증권 ( 십억원 ) 휴대폰부품 (%) 휴대폰부품비중 A A 215A A 217F 218F _

55 사업다각화로안정적성장전망 반도체장비부품 도표 17 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 18 도표 19 ( 십억원 ) (%) 반도체장비부품반도체장비부품비중 A 214A 215A 216A 217F 218F 자료 : IR Book, 유진투자증권 _55

56 사업다각화로안정적성장전망 ESS 부품 도표 11 참고 : 주 1) UPS(Uninterruptible Power Supply) 무정전전원장치, 주 2) FR(Frequency Regulator) 주파수조정자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 111 도표 112 ( 조원 ) E 22E 자료 : 네비건트리서치, 유진투자증권 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 113 도표 114 자료 : IR Book, 유진투자증권 ( 십억원 ) (%) A 214A ESS 부품 ESS 부품비중 215A 216A 217F 218F _

57 메탈가공기술을기반으로한 4차산업혁명패러다임의변화에적합한기업 도표 115 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 116 자료 : IR Book, 유진투자증권 _57

58 도표 117 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 118 자료 : IR Book, 유진투자증권 58_

59 공모개요및보호예수현황 도표 119 공모가 25, 원액면가 5 원 공모금액 3 ~ 358 억원기관수요예측경쟁률 :1 + 공모주식수 1,43, 주 ( 신주 1,3, 주, 구주 13, 주 ) 일반청약경쟁률 : 1 상장후주식수 5,645,85 주상장일 주 : 전환사채 (273,223 주 ), 전환상환우선주 (333,33 주 ) 미반영 도표 12 도표 121 주주명 주식수 비중 (%) 주주명 주식수 비중 (%) 보호예수기간 최대주주및특수관계인 2,665, 최대주주및특수관계인 2,665, 상장후 6 개월 최대주주양수자 154, 최대주주양수자 154, 상장후 6 개월 벤처금융 ( 프레스토 ) 1,42, 벤처금융 ( 프레스토 ) 8, 14.2 상장후 3 개월 우리사주조합 343, 6.1 우리사주조합 ( 기존 ) 2, 일부터 1 년 공모주주 1,287, 22.8 우리사주조합 ( 공모 ) 143, 2.5 예탁후 1 년 상장주선인의무인수분 42,9.8 상장주선인 42,9.8 상장후 3 개월 기타주주 19, 합계 5,645,85 1. 합계 4,5,9 71. 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 도표 122 주주명 주식수 비중 (%) 벤처금융 ( 프레스토 ) 242, 기타주주 19, 공모주 ( 기관 + 일반 ) 1,287, 22.8 합계 1,639, 자료 : 투자설명서, 유진투자증권 _59

60 케이엠더블유 (325.KQ) 주요고객투자재개로실적턴어라운드전망 투자포인트 : 주요고객인 Sprint 투자재개와함께실적턴어라운드예상 - 1) 주요고객인 Sprint 의투자재개와함께 RF부품실적성장전망 : 미국 Sprint 의 4G에대한보완투자가진행되고있으며, 약 1,대의기지국을추가구축이진행중임. 동사는이미기존기지국구축시에기지국장비인 RRH, 안테나및기타부품을공급하여왔으며, 이번추가구축에도관여하고있음. RRH 와안테나수주를받아공급중이며추가수주도예상됨. 현재약 25 억원매출이외에추가로발생을감안하면, Sprint 향매출액은올해약 1, 억원에이를것으로예상함. Sprint 의투자재개와기존제품매출을감안하여올해 RF부품의매출액은전년대비 24.2% 증가한 2,117억원을전망하며, 특히영업이익률이개선 (216년 RF부품 OPM 1.4% 217년 8.7%) 될것으로전망함 - 2) 5G시대도래에도신규장비를통해수혜전망 : 5G시대도래를앞두고동사는핵심장비를개발하고있어 218 년이후점차실적에반영되며수혜가예상됨. 1 동사가세계최초로개발한마이크로벨로우즈필터를장착한스몰셀장비를개발하여글로벌통신사업자와품질성능평가시험을진행중임. 시험완료시동유럽, 인도및아시아지역에해외협력사와함께진출할예정임. 2 또한 5G 기술의핵심기술로대두되고있는 Massive MIMO(Multiple Input Multiple Output, 다중의입출력이가능한안테나시스템 ) 기술이적용된 MMR(Massive MIMO Radio) 제품도글로벌통신장비제조업체와사업을진행중임 - 3) LED 조명사업도점차개선추세로올해수익성개선지속전망 : LED 조명사업은 212년진출이후매출액은꾸준히증가함에도불구하고지속적으로영업적자를보임. 그러나올해매출액은전년대비 +37.7% 증가한 553 억원을전망함. 특히매출액증가및스포츠조명매출비중증가로수익성개선이기대됨 올해는턴어라운드, 내년본격적인성장전망으로중장기적투자로매력 - 당사추정예상실적 ( 연결기준 ) 기준으로 217년및 218년 PER은각각 17.2배, 11.8 배수준임. 주가는 5G에대한기대감및턴어라운드예상등으로최근 1개월, 3개월각각 +19.6%, +64.% 상승 - 1 올해 1분기실적회복및연간턴어라운드폭이시장기대보다큰폭으로회복여부와, 2 5G 시장에대한조기투자및상용화본격화여부에따라중장기적인투자관점은유효하다고판단함 Financial Data ( 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) (44.9) (14.5) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) (49.8) (11.6) 지배기업순이익 ( 십억원 ) (47.8) EPS( 원 ) -2, ,216 1,421 EPS 증감률 (%) 적지흑전 PER( 배 ) na ROE(%) PBR( 배 ) 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡한상웅 Tel / sangwoung@eugenefn.com 현재주가 (5/8) NR 14,35 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,292.8 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 14,85 / 6,55 52주일간 Beta 1.58 발행주식수 ( 천주 ) 16,1 평균거래량 (3M, 천주 ) 56 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 64 배당수익률 (17F, %). 외국인지분율 (%) 1.4 주요주주지분율 (%) 김덕용외 2인 4.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 16, 주가 ( 좌, 원 ) 18 14, KOSPI 지수대비 ( 우, p) 16 12, 14 1, 12 8, 6, 1 4, 8 2, _

61 실적전망 도표 123 ( 십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216A 217F 218F 매출액 매출액증가율 (%) 사업별매출 RF부품 RRH류 안테나류 필터류 LED조명 매출비중 (%) RF부품 RRH류 안테나류 필터류 LED조명 수익매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 매출원가율 매출총이익률 판매관리비율 ( 영업이익률 ) ( 경상이익률 ) ( 당기순이익률 ) ( 지배주주당기순이익률 ) _61

62 이동통신기지국 RF 부품의강자 도표 124 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 125 도표 126 연도 내용 회사설립, 코리아마이크로웨이브 법인전환 사명변경 ( 케이엠더블유, KWM Inc.) 코스닥시장상장 월드클래스 3기업선정 GigaTera EU, JAPAN 설립 GigaTera MiddleEast 설립 자회사 텔콘코스닥상장 KMW Vietnam 설립 215.4,7 GigaTera Turkey, India 설립 텔콘매각 LED 조명 16.% RF 부품 84.% 62_

63 도표 127 도표 128 ( 십억원 ) 매출액 Verizon, Sprint 공급 일부 5G 투자시작 4G Sprint 보완투자 ( 십억원 ) (%) 35 매출액 2 영업이익률 A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 도표 129 도표 13 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 LED조명 RF부품 A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 도표 131 ( 십억원 ) 1 LED 조명 A 214A 215A 216A 217F 218F _63

64 RF 부품, 4G ~ 5G 수혜지속전망 도표 132 자료 : 동사홈페이지, 유진투자증권 도표 133 도표 134 ( 십억원 ) ( 십억원 ) RF 부품 RF 부품 -2 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 도표 135 도표 136 (%) (%) RRH 류안테나류필터류 A 26A 27A RF 부품 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 213A 214A 215A 216A 217F 218F 64_

65 스포츠조명제품집중으로실적성장은물론수익성개선전망 도표 137 자료 : 동사홈페이지, 유진투자증권 _65

66 도표 138 도표 139 ( 십억원 ) LED 조명 ( 십억원 ) (%) LED조명 LED조명비중 A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 14 도표 141 ( 십억원 ) (%) 1 LED 조명 5 LED 조명 A 214A 215A 216A 217F 218F 213A 214A 215A 216A 217F 218F 자료 : IR Book, 유진투자증권 66_

67 케이엠더블유 (325.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 4.3 (4.2) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익. (.)... 투자자산 영업이익 (44.9) (14.5) 유형자산 증가율 (%) 적지 적지 흑전 기타 EBITDA (31.3) 부채총계 증가율 (%) 적지 흑전 11, 유동부채 영업외손익 (4.9) 2.9 (1.7) (2.4) (2.8) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 (.) 비유동기타부채 세전순이익 (49.8) (11.6) 기타 증가율 (%) 적지 적지 흑전 자본총계 법인세비용 (1.6) 지배지분 당기순이익 (47.8) 자본금 증가율 (%) 적지 흑전 자본잉여금 지배주주지분 (47.9) 이익잉여금 (7.5) (1.8) 증가율 (%) 적지 흑전 기타 (6.6) (9.1) (9.1) (9.1) (9.1) 비지배지분.1 (.2)... 비지배지분 EPS (2,976) ,216 1,421 자본총계 증가율 (%) 적지 흑전 총차입금 수정 EPS (2,976) ,216 1,421 순차입금 증가율 (%) 적지 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 (4.6) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (47.8) EPS (2,976) ,216 1,421 자산상각비 BPS 2,626 2,83 3,663 4,879 6,3 기타비현금성손익 (1.3) (29.3) DPS 운전자본증감 (12.5) (6.6) (6.6) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (3.6) 13. (7.) (8.) (8.1) PER n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (1.9) 8.5 (7.8) (8.3) (8.3) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 27.9 (1.6) EV/ EBITDA n/a 기타 (6.6) (1.5) 배당수익율..... 투자활동현금흐름 (19.8) 76.8 (11.4) (12.7) (14.3) PCR n/a 단기투자자산감소 (1.1) 4. (.) (.) (.) 수익성 (%) 장기투자증권감소.. (.1) (.2) (.2) 영업이익율 (2.4) (6.9) 설비투자 (17.6) (6.8) (8.7) (1.) (11.5) EBITDA이익율 (14.2) 유형자산처분 순이익율 (21.8) 무형자산처분 (1.6) (1.4) (2.3) (2.3) (2.3) ROE (75.3) 재무활동현금흐름 28.9 (8.3)... ROIC (16.4) (7.) 차입금증가 27. (78.7)... 안정성 (%, 배 ) 자본증가..... 순차입금 / 자기자본 배당금지급..... 유동비율 현금증감 (13.2) 이자보상배율 n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow (14.6) 매출채권회전율 Gross investment 2.9 (82.2) 재고자산회전율 Free cash flow (17.5) 매입채무회전율 _67

68 다산네트웍스 (3956.KQ) 해외수출본격화와자회사실적개선세지속전망 국내시장성장을기반으로해외수출을활발하게추진중인네트워크장비업체 년설립, 2 년코스닥시장에상장한네트워크장비제조업체 - 설립초기부터네트워크장비국내선도업체로, 24 년지멘스로부터투자유치를받음. 29 년일본모바일사업자향수출이후해외수출지속확대중. 지속적으로사업다각화를위해디티에스, 솔루에타등을인수함 - 주요제품별매출비중 (216 년기준 ) 은네트워크사업 77.8%( 수출 47.5%), 특수열교환기사업 12.8%, 자동차자동화솔루션.9%, 기타및연결조정 -8.7% 투자포인트 : 해외수출본격성장및자회사실적개선지속전망 - 1) 미국 Zhone Technologies 인수로미국시장진출본격화 : 미국네트워크장비회사인 Zhone Technologies 인수 ( 지분 5% 확보 ) 와함께본격적인실적성장이일어날것으로예상. 지난해미국수출액은약 315 억원수준. Zhone Technologies 의지난해예상매출액이 1,1 억원수준으로올해미국수출액급증예상. 특히스프린트사의투자재개와함께동사의매출가능성이높아지고있고, 일부추가매출도예상되고있어해외수출의성장을견인할것으로전망함 - 2) 일본, 유럽, 중동, 동남아등다양한지역에수출확대전망 : 1 일본의꾸준한매출지속되고있는가운데 22 년도쿄올림픽향매출이올해부터발생하여점차확대될것으로전망. 2 북유럽중심으로꾸준히이어왔던수출이남유럽인프랑스등으로확대중. 3 베트남을중심으로동아시아지역의캄보디아, 라오스증으로매출확대중. 4 올해신규로인도에도수출이추진중임. 미국을포함한전세계수출비중은지난해 47.5% 에서올해는 72.1% 를차지할전망 - 3) 자회사실적개선지속 : 1 특수교환기사업을하고있는디티에스 (DTS) 는지난해 +87.6% 의매출성장을보였으며, 올해도 +46.5% 증가한 487 억원예상됨. 따라서영업이익흑자전환하며수익성개선에기여예상. 2 솔루에타와손자회사 DMS 의실적도점차개선되어지분법이익이증가할것으로예상함. 특히솔루에타지분추가취득을통한연결회사편입이된다면외형성장에긍정적임 올해는턴어라운드, 내년본격적인성장전망으로중장기적투자로매력 - 당사추정예상실적 ( 연결기준 ) 기준으로 217 년및 218 년 PER 은각각 14.8 배, 6.8 배수준으로올해보다는내년의성장성이돋보임 Financial Data ( 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) (4.1) (13.3) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) (7.4) (4.6) 지배기업순이익 ( 십억원 ) (3.3) (38.1) EPS( 원 ) , ,429 EPS 증감률 (%) 적지적지흑전 PER( 배 ) na na ROE(%) PBR( 배 ) 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡한상웅 Tel / sangwoung@eugenefn.com 현재주가 (5/8) NR 6,32 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,292.8 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,9 / 5,47 52주일간 Beta 1.71 발행주식수 ( 천주 ) 21,63 평균거래량 (3M, 천주 ) 153 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 975 배당수익률 (17F, %). 외국인지분율 (%) 1.7 주요주주지분율 (%) 다산인베스트외 6 인 3.5 신영자산운용외 3 인 1.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 9, 주가 ( 좌, 원 ) 13 8, KOSPI 지수대비 ( 우, p) 12 7, 11 6, 1 5, 9 4, 8 3, 7 2, 6 1, _

69 실적전망 도표 142 ( 십억원,%) 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 매출액 매출액증가율 (%) 사업별매출네트워크사업 특수열교환기사업 자동차자동화솔루션 기타사업 + 연결조정 매출비중 (%) 네트워크사업 특수열교환기사업 자동차자동화솔루션 기타사업 + 연결조정 수익매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 매출원가율 매출총이익률 판매관리비율 ( 영업이익률 ) ( 경상이익률 ) ( 당기순이익률 ) ( 지배주주당기순이익률 ) _69

70 국내네트워크장비강자, 해외진출활발 도표 143 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 144 도표 145 연도 1993 다산기연설립 내용 자동차자동화솔루션.9% 기타사업 + 연결조정 -8.7% 1999 사명변경 ( 다산기연 다산인터네트 ) 2 코스닥상장 22 사명변경 ( 다산인터네트 다산네트웍스 ) 24 SIEMENS 투자유치 특수열교환기사업 12.6% 28 최대주주변경 (SIEMENS Networks 다산인베스트 ) 29 일본 Mobile 사업자向 Mobile Backhaul Solution 공급 211 핸디소프트인수 ( 다산에스엠씨흡수합병 ) 213 디티에스 ( 舊, 동양티에스 ) 인수 215 솔루에타인수 ( 최대주주 ) 216 p 나스닥상장기업 ZHONE 인수 네트워크사업 77.8% 7_

71 도표 146 ( 십억원 ) 5 매출액 ( 연결기준 ) 45 미국 Zhone Technologies 인수 일본모바일백홀장비공급 폴란드, 베트남수출지역확대솔루에타인수 25 회사설립 디티에스인수 A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 도표 147 도표 148 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 기타사업 + 연결조정자동차자동화솔루션특수열교환기사업네트워크사업 네트워크사업 (1) 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 도표 149 도표 15 ( 십억원 ) (5) (1) (15) (2) 영업이익 (%) (5) (1) 영업이익률 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F _71

72 네트워크사업, 국내를기반으로해외수출활발 도표 151 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 152 도표 153 자료 : IR Book, 유진투자증권 자료 : IR Book, 유진투자증권 72_

73 도표 154 자료 : IR Book, infonetics Research, 2Q 215, 유진투자증권 도표 155 도표 156 ( 십억원 ) 네트워크사업 (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 기타국내아시아중동유럽미국 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 214A 215A 216A _73