2007

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1 Eugene Research 기업분석 Small-Cap Smartphone Camera Testing 하이비젼시스템 (1267.KQ) NDR 후기 ( 後記 ): 내년 1 분기비수기없이성장지속전망 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 2) / jongsun.park@eugenefn.com 미드스몰캡한상웅 Tel. 2) / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/27) 19, 원 13,75 원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,57.8 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 15,4 / 6,55 52 주일간 Beta. 발행주식수 ( 천주 ) 14,942 평균거래량 (3M, 천주 ) 319 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,37 배당수익률 (17F, %).1 외국인지분율 (%) 11.3 주요주주지분율 (%) 최두원외 3 인 19. 한국증권금융 5. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 결산기 (12 월 ) 216A 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 339 1,278 1,52 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) NDR 후기 ( 後記 ): 4 분기는물론 1 분기실적에대한자신감확인, 218 년지속성장확신 지난 11/24 일, 국내주요기관 NDR 은물론유진투자증권 HRD 센터에서기관및일반투자지를대상으로기업설명회를개최함. 주요관심사항은 1 3 분기높은수익성달성요인, 2 올해 4 분기및 218 년사업전망, 3 내년실적성장모멘텀등에관한것이었음 1) 3 분기높은수익성달성요인 : 지난 3 분기매출액은 595 억원, 영업이익은 113 억원으로최대실적을달성. 특히영업이익률이 19.1% 로 16 분기만에최고수익성을달성하였는데, 주요요인은 1 수익성이좋은신규제품의매출이급증하였고, 2 매출액증가에따른고정비용감고로인한매출원가하락 (3Q16 매출원가율 66.8% 3Q %, -1.7%p) 하였고, 3 또한판매관리비율도하락 (3Q16 판매관리비율 19.5% 3Q %, -3.7%p) 하면서수익성이개선되었기때문임 2) 4 분기실적전망 : 4 분기는주요고객의재고조정에도불구하고전년동기대비큰폭의성장을보일것으로예상함. FaceID 채택은스마트폰에서점차태블릿 PC 로확대적용도추진하고있어긍정적임. 특히 1 북미 A 사를위한일부제품의업그레이드및신규제품의매출이지속되고, 2 국내 S 사는물론협력업체향듀얼카메라모듈검사장비의공급은지속될것으로예상하기때문임. 특히이미지난노트 8 에서채택한듀얼카메라채택은지속확대될것으로예상됨 3) 218 년사업전망 : 218 년 1 분기부터전년동기대비큰폭의실적성장을달성할것으로전망함. 과거북미 A 사향매출비중이높았기에 1 분기가비수기였으나, 이제는국내 S 사에듀얼카메라검사장비를납품하게되면서수주실적을기반으로전년동기대비 1.9 배증가할것으로전망함. 2 분기부터는북미 A 사향 3D 센싱카메라매출이다시본격적으로발생하면서하반기실적성장으로이어질전망. 보통카메라모듈생산업체는부품의안정적인공급을위하여공급업체의이원화가이루어지지만, 검사장비업체는품질관리를위하여단독공급이이루어지고있어실적성장은물론수익성도양호할것으로추정함 4) 218 년주가상승모멘텀 : 1 북미 A 사향 3D 센싱카메라매출액이 217 년에이어 218 년에도차기모델에적용될것으로예상되어큰폭의실적성장이전망되고, 2 FaceID 가기존모바일에서의사용은물론태블릿 PC 에서사용이가능하도록하면서채택제품이확대될것으로예상되며, 3 국내 S 사전략폰에듀얼카메라채택이확대되면서추가수주가가능할것으로예상함. 이외에도 4 기존제품과는다른기능의신규검사장비가개발되고있어하반기상용화를기다리고있어이차기 A 사의제품에채택시큰폭의매출성장이기대됨. 다만, 해외 A 사의신제품에대한스팩은 218 년 3 월경에나결정이될것으로예상되어상세추정치는 1 분기말경에나결정될것 4Q17 전망 : 매출액 +79.9%yoy, 영업이익 % 증가하며고성장지속전망 당사추정 4 분기예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 459 억원, 영업이익 53 억원으로전년동기대비각각 +79.9%, % 증가하며높은실적성장세를이어갈것으로예상함 3 분기에이어 4 분기도높은실적성장이이어질것으로보는이유는 1 북미 A 사향신제품매출이크게증가하고, 2 일부국내외기존고객의안정적인매출이지속될것으로예상하기때문임 특히매출액증가폭보다영업이익의증가폭이클것으로예상하는이유는 1 BEP 로예상되는매출액 14 억원을크게넘어서면서고정비비중이감소하고, 2 수익성이좋은신규제품매출이늘어나게되면서수익성이크게개선될것으로추정하였기때문임 투자의견 BUY, 목표주가 19, 원유지 투자의견은 BUY, 목표주가는기존 19, 원을유지함. 현재주가는당사추정예상실적기준, 217 년, 218 년 PER 은각각 1.8 배, 9.2 배수준으로목표주가까지 38.2% 의상승여력을보유함 1 카메라검사장비글로벌 1 위업체로수익성개선이지속되고있고, 2 주요고객인북미 A 사향매출비중 68.9%(216 년기준 ) 를차지하고있는가운데, 세계최초로 3D 센싱카메라검사장비를공급되었을것으로추정되며, 3 향후스마트폰차기모델을위한공급도가능할것으로예상되어주가는추가상승이가능하다고판단함

2 실적전망및 Valuation 도표 1 3Q17 실적 : 매출액 %yoy, 영업이익 %yoy ( 십억원,%) 실적 3Q17A 3Q16A 2Q17A yoy (%,%p) qoq (%,%p) 매출액 CCM자동화검사장비외 영상평가장치및기타 D프린터등 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 2 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17F 215A 216A 217F 218F 매출액 증가율 (yoy,%) CCM자동화검사장비외 영상평가장치및기타 D프린터등 제품별비중 (%) CCM자동화검사장비외 영상평가장치및기타 D프린터등 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업순이익률

3 도표 3 Peer Group 비교 평균고영브이원텍뷰웍스 ( 원 ) 87,4 41,55 4,65 시가총액 ( 십억원 ) 1, PER( 배 ) PBR( 배 ) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 참고 : 컨센서스기준, 일종가기준자료 : Quantiwise, 유진투자증권 FY15A FY16A FY17F FY18F FY15A FY16A FY17F FY18F FY15A FY16A FY17F FY18F FY15A FY16A FY17F FY18F FY15A FY16A FY17F FY18F FY15A FY16A FY17F FY18F FY15A FY16A FY17F FY18F FY15A FY16A FY17F FY18F

4 카메라모듈검사및제조장비전문업체 도표 4 사업영역 : 비전인식시스템을바탕으로카메라모듈검사장비및 3D 프린터제조 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 5 주요연혁도표 6 매출비중 (216 년기준 ) 연도 내용 하이비젼시스템법인설립 CCM 시험장비개발및사업개시 ( 한성엘컴텍 ) 27 삼성테크윈, LG이노텍 CCM 자동화장비납품 28 심성광통신 CCM 자동화장비납품 21 LG이노텍, 아이폰 4 카메라시험장비납품 21 삼성광통신, 엠씨넥스, Primax 등장비납품 이트레이드 1호스팩과합병, 코스닥시장상장 (2/14) 제6회코스닥대상최우수경영상선정 ( 코스닥협회 ) 코스닥라이징스타기업선정 코스닥라이징스타기업선정 영상평가장치및기타 4.3% 3D 프린터등 6.5% CCM 자동화검사장비외 53.2%

5 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 22A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F Analyst 박종선 / 한상웅 미드스몰캡 도표 7 카메라모듈기술개발에따른검사장비매출확대 ( 십억원 ) 25 매출액 북미 A 사얼굴인식채택 CCM 검사장비영역확대 회사설립 LG 이노텍아이폰 4 카메라시험장비납품 도표 8 듀얼카메라확대에따른매출성장도표 9 매출확대에따른수익성개선 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) (%) 매출액영업이익률 도표 1 CCM 자동화검사장비가매출성장견인도표 11 매출비중추이및전망 ( 십억원 ) 25 CCM 자동화검사장비 영상평가장치및기타 (%) 1 CCM 자동화검사장비비중영상평가장치및기타비중 3D 프린터등비중 2 3D 프린터등

6 카메라성능향상과함께실적성장지속 도표 12 카메라모듈진영기술로드맵 자료 : 하이비젼시스템, 유진투자증권 도표 13 동사의제품들 : 생산공정효율화및생산인력절감을위한자동화설비도입 자료 : IR Book, 유진투자증권

7 Analyst 박종선 / 한상웅 미드스몰캡 도표 14 아이폰 X 의듀얼카메라도표 15 갤럭시노트 8 의듀얼카메라 자료 : Apple, 유진투자증권 자료 : 삼성전자, 유진투자증권 도표 16 듀얼카메라시장전망도표 17 듀얼카메라비중은지속증가전망 ( 만대 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 백만대 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 스마트폰출하량 ( 좌 ) 후면듀얼카메라스마트폰출하량 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 자료 : TSR, 유진투자증권 자료 : 테크노시스템리서치, 유진투자증권 도표 18 글로벌카메라모듈주요제조업체매출추이도표 19 동사의앤드유저고객별매출비중추이 ( 백만달러 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG이노텍 Sharp 삼성전기 Sunny Lite-on Cowell 기타 자료 : Research in China, 유진투자증권 (%) 8 A향 S향 기타 자료 : 하이비젼시스템, 유진투자증권

8 도표 2 TrueDepth 카메라는안면인식은물론 AR/VR 로진화전망 자료 : Apple, 유진투자증권 도표 21 TrueDepth 카메라를활용한안면인식도표 22 아이폰 X 에탑재한애니모티콘 자료 : Apple, 유진투자증권 자료 : Apple, 유진투자증권

9 하이비젼시스템 (1267.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 4.8 (11.5) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익.. (.).. 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 8. (3.) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 14.6 (8.7) 유동부채 영업외손익 3.1 (.7).2 (2.1) (2.8) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 2.2 (1.7) (1.5) (3.7) (4.5) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 26.5 (59.7) 자본총계 법인세비용.4 (.7) 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 3.4 (5.5) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 32.1 (46.5) 기타 (7.3) (7.4) (1.3) (1.3) (1.3) 비지배지분 (.1) (.4) (.2) (.1) (.2) 비지배지분 EPS ,278 1,52 1,563 자본총계 증가율 (%) 27.6 (46.5) 총차입금 수정EPS ,278 1,52 1,563 순차입금 (24.2) (38.1) (19.6) (34.5) (52.4) 증가율 (%) 27.6 (46.5) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,278 1,52 1,563 자산상각비 BPS 5,73 5,327 6,389 7,871 9,414 기타비현금성손익 (1.6) (1.8) 3.2 (1.1) (1.1) DPS 운전자본증감 (2.7) 5.4 (22.8) (8.6) (6.1) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (2.8) (5.8) (4.1) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (2.6) (3.1) (18.3) (5.9) (4.2) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (2.) EV/ EBITDA 기타 (4.5).1.1 배당수익율 투자활동현금흐름 2.8 (17.6) 6.5. (.1) PCR 단기투자자산감소 13.3 (17.) 23.4 (.1) (.1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (.7) (.2) (.3) 영업이익율 설비투자 (1.3) (.2) (15.5) (.6) (.7) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (7.) (.3) (.) (.) (.) ROE 재무활동현금흐름 (1.2) (2.7) 9.7 (.3) (.3) ROIC 차입금증가.3 (1.9) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (.3) (.6) (.3) (.3) (.3) 순차입금 / 자기자본 (31.8) (47.9) (2.5) (29.3) (37.2) 배당금지급 유동비율 현금증감 9.1 (4.7) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 13.2 (4.7) 재고자산회전율 Free cash flow (3.1) 13.7 (15.6) 매입채무회전율

10 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 괴리율 (%) 목표가격하이비젼시스템 (1267.KQ) 주가및목표주가추이평균주가최고 ( 최저 ) 대상시점대비주가대비 BUY 19, 1년 BUY 19, 1년 BUY 19, 1년 BUY 19, 1년 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 하이비젼시스템 목표주가