2007

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1 Eugene Research 기업분석 한글과컴퓨터 (352.KQ) Small-Cap Software 산청인수를통한사회안전망사업확대는긍정적 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 2) / jongsun.park@eugenefn.com 미드스몰캡한상웅 Tel. 2) / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/18) 2,원 18,1 원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,482.9 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 19,15 / 15,4 52 주일간 Beta -.25 발행주식수 ( 천주 ) 23,82 평균거래량 (3M, 천주 ) 162 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,785 배당수익률 (17F, %) 2.4 외국인지분율 (%) 14.8 주요주주지분율 (%) 한컴시큐어외 6 인 27. 국민연금공단 5. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 결산기 (12 월 ) 216A 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,155 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 한글과컴퓨터그룹 IR 설명회개최 : 산청인수를기반으로사업다각화추진은긍정적임 전일 (1/18) 한글과컴퓨터그룹은글래드호텔에서그룹 IR 을개최함. 219 년까지매출 1 조원규모의종합정보통신 (ICT) 그룹으로성장비전을제시함. 산청인수와함께한컴그룹의기존기술을접목하여사회안전망사업을확대하겠다는전략도발표함. 이외에도한컴그룹은 M&A 를통한매출규모확대전략을지속하겠으며, M&A 대상업종은모든분야에가능성이있지만, 특히로봇및교육사업분야에서한컴그룹과시너지를만들수있는회사를선호한다고밝힘 1) 산청인수는사업다각화차원에서긍정적 : 지난 1/13 일산업통산자원부의 M&A 거래승인에따라산청인수작업진행중. 지난 7/7 일, 종속회사 한컴세이프티 (1% 지분보유 ) 를통해 산청인수계획을발표함. 인수지분 2 만주 ( 지분 1%) 를 2,65 억원에취득할계획임. 산청은약 47 년간소방, 군경및산업체에호흡기류 ( 소방시장단독공급, 국내 M/S 약 9%), 마스크류 ( 신형군용방독면독자개발공급 ), 피복류 ( 소방용시장과점 ) 등의주요개인안전장비를제조판매하는회사임. 216 년매출액은 1,7 억원으로최근 4 개년간연평균 25.8% 성장하였으며, 216 년영업이익률 26.7%, 순이익률 21.7% 등높은수익성을달성함. 예상되는기대효과는 1 동사및자회사의높은비중을차지하고있는소프트웨어개발능력을점차스마트화되어가는하드웨어업체 ( 산청, 유니맥스, 텔라딘, 두레콤등 ) 제품에적용할수있어긍정적이고, 2 산청인수완료시한글과컴퓨터연결적용하면외형성장으로주당가치는약 2 배수준상승가능할전망 ( 아직실적미반영 ) 2) 산청의 219 년 IPO 추진도긍정적 : 산청을인수하는데, 한글과컴퓨터는 8 억원 ( 크레센도등 6 억원포함 ) 을직접투자했고, 스틱인베스트먼트를포함한 VC 가 1,2 억원, 자체인수금융 65 억원을조달함. 219 년상반기에상장목표를제시하고, 공모자금을통해인수금융을상환할예정임. 한컴그룹지분은인수후 5%, IPO 후 43%, 지분매각후 33% 로변화가일어나지만경영권확보를통한한컴그룹의사업적, 재무적가치는유지될전망이어서긍정적임 3) 한컴국내시장점유율 5%, 글로벌시장점유율 5% 목표제시 : 1 국내공공기관 ( 시장점유율마이크로소프트 6%, 한글과컴퓨터 4% 내외 ) 및경기도교육청등을비롯한기존국내시장점유율 3% 에민수시장확대를통해최종적으로 5% 까지시장점유율확대목표제시. 일반기업이한컴오피스 NEO 출시이후전년기준대비 8% 이상증가하였으며, 이러한추세가지속될것으로전망. 2 글로벌시장점유율도현재국내를기반으로.5% 수준이나글로벌진출을통해 5.% 달성을목표로제시함. 러시아, 아프리카, 중국, 일본, 미국, 인도등해외에오피스소프트웨어시장진출을지속적으로추진하고있어중장기적으로시장점유율확대가예상됨 3Q17 Preview: 매출액 +12.5%yoy, 영업이익 +25.2%yoy, 안정적인성장지속전망 당사추정 3 분기예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 269 억원, 영업이익 81 억원으로전년동기대비각각 +12.5%, +25.2% 증가하며성장세를이어갈것으로전망 오피스소프트웨어의매출성장이전년동기대비 +12.7% 증가할것으로예상되고있으며, 수익성또한전년동기대비소폭개선될것으로전망함. 매출액증가와함께수익성이개선되며영업이익도함께증가할것으로예상되며, 영업이익률도소폭개선 (3Q16 영업이익률 26.8% 3Q %, +3.%p) 될것으로예상하며, 이러한수익성은안정세를유지할것으로전망함 목표주가 2, 원, 투자의견 BUY 유지 외국인의최근매수세지속과함께전일 (1/18) 한컴그룹 IR 설명회가긍정적으로반영되면서전일주가는 +7.74% 상승함. 이러한상승폭은지난 215 년 12/18 일이후가장높은증가폭임 현재주가는 217 년당사추정예상실적기준 PER 18.3 배수준으로 1 국내시장을기반으로안정적인실적이지속되고있고, 2 최근인수진행중인산청의연결기준시안정적인외형성장등으로주가는상승세를유지할것으로판단함

2 211A 212A 213A 214A 215A 216A 211A 212A 213A 214A 215A 216A Analyst 박종선 미드스몰캡 산청인수시시너지효과기대 도표 1 한컴그룹, 수직 / 수평적시너지창출기대 도표 2 개인안전장비의스마트웨어러블化 도표 3 산청, 최근 5 년간연평균 27.7% 성장도표 4 산청, 꾸준히개선되고있는영업이익률 ( 십억원 ) 12 1 연평균 27.7% 매출액성장 ( 십억원 ) (%) 12 매출액영업이익률

3 실적전망 도표 5 3Q17 예상실적 : 매출액 +12.5%yoy, 영업이익 +25.2%yoy ( 십억원,%) 실적 3Q17F 3Q16A 2Q17A yoy (%,%p) qoq (%,%p) 매출액 오피스소프트웨어 모바일소프트웨어 기타 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 6 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17F 4Q17F 215A 216A 217F 218F 매출액 증가율 (yoy,%) 오피스소프트웨어 모바일소프트웨어 기타 제품별비중 (%) 오피스소프트웨어 모바일소프트웨어 기타 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업순이익률

4 국내한컴오피스시장은안정적인성장지속 도표 7 경기도교육청 : 경쟁제품대체 도표 8 경기도교육청한컴오피스도입의배경도표 9 경기도교육청도입히스토리 도표 1 국내한글과컴퓨터시장점유율도표 11 제품별아래한글기능개수 (%) ( 개수 ) 35 한글과컴퓨터 1,6 아래한글기능개수 3 1,4 25 1,2 2 1, A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 3Q15A NEO

5 도표 년한글 1. 을시작으로 27 년간시대의변화에맞춰, 다양한생산성도구를개발해온한글과컴퓨터 도표 13 기능이강화된 한컴오피스 NEO 제품한컴오피스 27 한컴오피스 21 한컴오피스 214 한컴오피스 NEO 추가된기능 - 휴대전화로문서전송가능 - 개인정보탐색기추가 - 블로그올리기기능추가 - 오피스커뮤니케이터 - 클라우드저장소연동 - 악성코드탐색기추가 - 한워드추가, 높은호환성 - PDF 를편집하기 - 다국어번영기능추가 - FSL 기능추가 - 3D 프린터출력기능등 도표 14 제품별한셀기능개수도표 15 제품별한쇼기능개수 ( 개수 ) ( 개수 ) 98 한셀기능개수 1,2 한쇼기능개수 , NEO NEO

6 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 1998A 2A 22A 24A 26A 28A 21A 212A 214A 216A Analyst 박종선 미드스몰캡 오피스소프트웨어, B2C( 개인, 컨슈머 ) 부문지속성장지속전망 도표 16 성장을견인하고있는오피스소프트웨어도표 17 공공, 교육, 기업중심으로안정적성장 도표 18 국내시장점유율 17% 2% 상승세도표 19 신제품출시로지속적인단가상승 (%) A 26A 한글과컴퓨터 29A 28A 27A 21A 마이크로소프트 214A 213A 212A 211A 3Q15A ( 천원 ) 한 / 글 한컴오피스 도표 2 국내는연평균 (29~213) 15.4% 성장도표 21 꾸준한성장을유지하는오피스소프트웨어 ( 억달러 ) 한국 연평균 15.4% 성장 ( 십억원 ) 오피스소프트웨어 A 자료 : Ovum, IDC, 유진투자증권 213A

7 해외진출본격화, 올해매출비중확대중 도표 22 글로벌시장진출전략 1. 로컬라이징도표 23 글로벌시장진출전략 2. 솔루션확장 도표 24 글로벌시장진출전략 : 집중타겟지역비즈니스현황 도표 25 글로벌시장진출전략 : IT 인프라보유대기업고객대상직접영업에의한성과

8 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217F 218F Analyst 박종선 미드스몰캡 오피스소프트웨어국내유일업체 도표 26 주요연혁도표 27 매출비중 (216 년기준 ) 연도 회사설립 (( 주 ) 한글과컴퓨터 ) 코스닥시장상장 21.2 한컴오피스 V 출시 내용 27.8 한글과컴퓨터오피스 27 GS 인증 29.7 최대주주변경 ( 프라임개발 셀런에이치 ) 21.9 최대주주변경 ( 셀런에이치 소프트포럼컨소시엄 ) 씽크프리모바일 4.1 출시 중견 / 중소기업분야신성장경영대상 ( 대통령표창 ) Software Imaging Technology Ltd. 1% 지분인수 MDS 테크놀로지인수 ( 지분 15.89%) 산청인수추진 ( 지분 1%) 모바일소프트웨어 9.9% 기타.1% 오피스소프트웨어 9.1% 도표 분기연속흑자기록도표 29 영업이익률 3~4% 의높은수익성 ( 십억원 ) 오피스소프트웨어모바일소프트웨어기타 ( 십억원 ) (%) 14 매출액영업이익률 도표 3 국내시장점유율안정적 (%) 한글과컴퓨터 마이크로소프트 A 214A 213A 212A 211A 21A 29A 28A 27A 26A 25A

9 216 년결산배당주당 2 원 도표 31 최근 3 사업연도배당에관한사항 구분 주식의종류 216A 215A 214A 213A 212A 211A 주당액면가액 ( 원 ) ( 연결 ) 당기순이익 ( 백만원 ) 15,297 23,392 2,64 19,71 12, ( 연결 ) 주당순이익 ( 원 ) 684 1, 현금배당금총액 ( 백만원 ) 4,367 8,74 5,741 5,539 3,672 3,672 주식배당금총액 ( 백만원 ) ( 연결 ) 현금배당성향 (%) 현금배당수익률 (%) 보통주 주식배당수익률 (%) 보통주 주당현금배당금 ( 원 ) 보통주 주당주식배당 ( 주 ) 보통주 참고 : 212~215 년연결기준, 나머지는별도기준

10 한글과컴퓨터 (352.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익..... 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 유동부채 영업외손익 2.1 (3.4) (2.8) (1.5) (3.4) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용..... 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익.2 (4.6) (3.9) (3.3) (5.3) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 18.6 (14.3) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 16.6 (34.6) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 19.6 (37.9) 기타 (14.) (14.3) (14.2) (14.2) (14.2) 비지배지분 (.6) 비지배지분 EPS 1, ,155 1,225 자본총계 증가율 (%) 19.6 (37.9) 총차입금 수정EPS 1, ,155 1,225 순차입금 (27.7) (24.7) (42.1) (54.1) (67.1) 증가율 (%) 19.6 (37.9) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1, ,155 1,225 자산상각비 BPS 6,568 6,872 7,688 8,474 9,325 기타비현금성손익 (1.6) (.7) 5.9 (.8) (.8) DPS 운전자본증감 (4.5) (12.2) (.7) (2.1) (2.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (.4) (5.3) (2.2) (3.6) (3.9) PER 재고자산감소 ( 증가 ). (.1) (.) (.) (.) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (.) EV/ EBITDA 기타 (4.1) (7.5) (1.2).1.1 배당수익율 투자활동현금흐름 (6.3) (9.7) (3.1) (12.7) (13.) PCR 단기투자자산감소 (.5) (.5) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (.1).1 (.7) (1.4) (1.5) 영업이익율 설비투자 (1.2) (.9) (.7) (1.1) (1.2) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (7.6) (6.1) (7.1) (8.1) (8.1) ROE 재무활동현금흐름 (9.3) (5.3) (4.6) (9.2) (9.2) ROIC 차입금증가 (.2).. 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (5.7) (8.7) (4.4) (9.2) (9.2) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 n/a 8, ,726.1 n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율

11 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 Buy 36,5 1년 Buy 36,5 1년 Buy 36,5 1년 Buy 36,5 1년 Buy 36,5 1년 Buy 3,1 1년 Buy 3,1 1년 Buy 3,1 1년 Buy 3,1 1년 Buy 3,1 1년 Buy 3,1 1년 Buy 3,1 1년 Buy 3,1 1년 Buy 23,9 1년 Buy 23,9 1년 Buy 23,9 1년 Buy 2, 1년 Buy 2, ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 한글과컴퓨터 한글과컴퓨터 (352.KQ) 주가및목표주가추이 목표주가