2007

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1 유진미드스몰캡 Issue Report 5G 상용화서비스순항중! - 장비공급업체선정에따른중소형주수혜주점검 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 2) jongsun.park@eugenefn.com 미드스몰캡한병화 Tel. 2) bhh126@eugenefn.com

2 Summary 5G 인프라구축을장비공급업체선정진행중 국내통신 3사장비공급업체선정작업추진중국내이동통신 3사는내년 3월 5G 를상용화할예정으로, 9월중으로 5G 장비공급업체를선정할예정이다. 5G 장비공급업체는각통신사별로 3~4개가량선정될것으로예상된다. SK텔레콤과 KT는 4G LTE망에삼성전자와에릭슨, 노키아의장비를도입했고, LG유플러스는이에더해화웨이까지총 4개사업자의장비를공급받았는데, 5G에서도기존장비업체들의장비를활용할가능성도있어보인다. 지난 9월 14일, SK텔레콤은핵심장비사업자로삼성전자와에릭슨, 노키아를선정했다. 해외통신사의장비공급업체선정시작세계이동통신시장의상위 1,2업체를차지하고있는미국통신시장도 5G 도입에경쟁적이다. 이들은주파수할당이아직완료되지않은상태에서장비공급업체를선정하고있다. 스프린트를선두로해서버라이존, AT&T 등이최근까지공급업체를선정하였다. 글로벌이동통신사의 5G 도입은전세계통신사들에게로확대되면서경쟁적으로 5G가확산될것으로판단된다. 최근언론보도에따르면스프린트, 버라이존은물론 AT&T가삼성전자, 노키아, 에릭슨을 5G 통신장비공급업체로선정했다. 현재미국통신시장에서는화웨이장비가사실상시장에서배제된상태다. 화웨이의경우에는지난 212 년미국에서화웨이장비가스파이활동에악용될수있다는의회보고서가나오면서논란이확산됐다. 화웨이는지속수십년간단한번의보안사고도없었다고항변하고있지만의혹의시선은여전하다. 전세계통신장비업체 5위권인화웨이, 에릭슨, 노키아, ZTE, 삼성전자중에서중국기업인화웨이, ZTE의중국업체를제외한다면에릭슨, 노키아, 삼성전자등의 3개업체가미국통신사업자에공급이가능할것으로예상된다. 4G LTE 망장비구축현황 SKT KT LG U+ 자료 : 업계자료, 유진투자증권 삼성전자에릭슨 LG 노키아코리아화웨이 수도권충청도 수도권부산울산 충청도전라도 경상도 강원충북경상 충청도전라도강원도 전라강원도 충남전라 경상도 수도권남부 - - 서울수도권북부강원 미국통신사별통신장비공급업체 통신사 AT&T Verizon Sprint 자료 : 언론보도, 유진투자증권 통신장비공급업체삼성전자, 노키아, 에릭슨삼성전자, 노키아, 에릭슨삼성전자, 노키아, 에릭슨

3 Summary 미국이동통신사시장점유율 글로벌통신장비시장점유율 스프린트 12.4% 기타, 1.4% ZTE 13.% 삼성전자 3.% 기타 6.% 화웨이 28.% T 모바일 17.5% 버라이즌 34.9% AT&T 33.8% 자료 : IDC Korea, 유진투자증권 노키아 23.% 자료 : ETRI, 유진투자증권 에릭슨 27.% 글로벌이동통신사매출순위 순위 기업명 국가 매출액 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 1 AT&T 미국 171, Verizon 미국 134, China Mobile 중국 121, NTT 일본 112, Deutsche Telekom 독일 96, Softbank 일본 86, Vodafone 영국 67, Telefonica 스페인 66, China Telecom 중국 6, America Movil 멕시코 55, 위권밖 KT 한국 23, 위권밖 SK텔레콤 한국 17, 위권밖 LG U+ 한국 12, 자료 :IHS, 유진투자증권 글로벌통신장비업체매출순위 순위 기업명 국가 통신장비매출액 ( 추정, 십억원 ) 1 Hwawei 중국 11, Ericsson 스웨덴 11, Nokia 핀란드 9, ZTE 중국 5, 삼성전자 한국 1,249.4 자료 :IHS, 유진투자증권

4 Summary 5G 서비스상용화일정 : 글로벌통신사연말부터상용화경쟁시작, 국내는내년 3 월서비스예정 국내통신3 사내년 3월본격적인상용서비스국내에서는내년 3월부터본격적인 5G 상용화서비스가시작될예정이다. 올해 9월에통신 3사의장비공급업체선정을시작으로, 1월삼성전자와노키아가 5G 장비공급을시작하고, 4분기중으로삼성전자와퀄컴의 5G 단말칩 (NSA) 생산이시작될것으로예상된다. 219 년상반기에는삼성전자와 LG전자에서 5G 단말기를출시할예정이고, 219 년 3월에이동통신 3사에서 5G서비스를시작하게된다. 해외통신사도본격적인상용화서비스경쟁글로벌이동통신사중 9개통신사가연내에 5G 상용서비스를준비하고있으며, 이를시작으로 219 년에본격적으로확대될예정이다. 미국이동통신사 Verizon 이세계최초로 5G 상용서비스를 1월 1일부터시작한다고전격선언했다. Verizon 의발표에따르면, 1월 1일부터가정에서 5G 서비스를이용할수있게된다. 비록이동통신기기를통한 5G 서비스의형태가아니라고정형이기때문에진정한의미의 5G는아니라고할수있지만, 이로인해이동통신기기 5G 선점경쟁은더욱심화될것으로보인다. AT&T는올연말 5G 상용화지역으로휴스턴, 뉴올리언스, 샌안토니오, 잭슨빌, 루이빌등을추가로발표했다. AT&T 는또내년초 5G 상용화지역으로라스베이거스, 로스엔젤레스, 내슈빌, 올랜도, 샌디에고, 샌프란시스코, 산호세등을꼽았다. 댈러스와오클라호마시티등기존 5G 상용화계획도시를포함해총 19개도시에서 5G 서비스를선보이겠다는계획이다. 5G 국내상용화일정 일정 218년 9월 이통 3사, 5G 장비사선정 218년 1월 삼성전자 노키아 3.5GHz 대역 5G 장비공급 ( 화웨이는 5월개발완료 ) 218년 4분기중 삼성전자 퀄컴 5G 단말칩 (NSA) 생산 219년상반기 삼성전자 LG전자, 5G 단말기출시 219년 3월 이통 3사, 5G 서비스개시 자료 : 국회, 유진투자증권 해외이동통신사연내 5G 서비스계획 이동통신사 서비스국가 5G 서비스계획 제인 바레인 텔리아에스티 에스토니아 텔리아소네라핀란드텔리아소네라스웨덴 218년 5G 서비스출시예정 팀 이탈리아 보다폰 카타르 팀산마리노 산마리노공화국 공격적인망설치및연내서비스시작 스위스콤 스위스 218년상용망설치, 서비스출시예상 AT&T 미국 댈러스, 애틀랜타등 1여개도시에서연내상용화 버라이즌 미국 3~5개지역, 고정형무선접속 (FWA, Fixed Wireless Access) 방식상용화 자료 : GSA, 유진투자증권

5 Summary 글로벌통신사별 5G 네트워크상용화계획 한국 KT, SKT, LG U+ 일본 NTT-Docomo, KDDI, Softbank 중국 China Mobile China Telecom 미국 Verizon, AT&T Sprint 유럽 Vodafone, Deutsche Telekom 주요통신사업자의 5G 로드맵 주 : 5G 규격은 3GPP Rel15 와 Rel 16 에서정의자료 : Erricsson, 유진투자증권

6 Summary 5G 관련중소형주수혜분석 5G 구축단계에서는장비및부품업체에관심을가져야하며, 인프라구축이확대되는시기는관련서비스에가입자추이를보면서단말기업체에관심을가져야한다. 더나아가단말기보급이늘어나고소비자의단말기사용패턴의변화에맞는킬러컨텐츠를공급하는업체로투자를확대해야할것이다. 국내는물론해외통신사업자의 5G 장비공급업체선정작업을마치고. 올해연말및내년초에 5G 상용서비스를시작할것으로예상되는가운데, 관련장비및부품업체들의공급이본격적으로확대될것으로예상한다. 항상새로운세대의통신시스템이구축될때는관련장비업체의실적개선이이루어지고, 점차가입자가증가하면서다양한컨텐츠및서비스업체로수혜가확산된다. 마지막으로는결국어느수준의가입자가확보되는시점에통신사업자의수익이개선되면서수혜로이어진다. 5G 관련업체 Value chain( 예상 ) Supply Chain ( 국내업체중심 ) 이동통신 유선통신 5G 단말기 4G 단말기 와이브로단말기 5G 중계기 4G 중계기 와이브로중계기 5G 기지국 4G 기지국 와이브로기지국 국내인터넷 유무선통합망 ( 백본망 ) 해외인터넷 FTTH 가입자망 CATV 가입자망 xdsl 가입자망 WiFi AP 3G, 4G 단말기 태블릿 PC 노트북 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 단말기제조업체 RRH 및부품기지국장비통신사업자가입자망장비가입자망단말기 삼성전자 LG 전자 케이엠더블유웨이브일렉트로쏠리드에이스테크감마누 삼성전자에릭슨 LG( 비 ) KT SK 브로드밴드 SKT LGU+ 다산네트웍스유비쿼스 다산네트웍스모다정보통신인포마크 기지국부품 서진시스템 계측장비 이노와이어디티앤씨에이치시티 기지국부품 이수페타시스대덕전자 광커넥터오이솔루션빛과전자 통신백본장비 코위버우리넷

7 Summary 유망주 : 서진시스템, 오이솔루션, 케이엠더블유, 다산네트웍스 우선 5G 기지국및중계기인프라구축이본격적으로진행되면서글로벌기업인노키아, 에릭슨, 삼성전자등에부품을공급하는기업인서진시스템, 오이솔루션, 케이엠더블유등을유망종목으로선정하였다. 또한국내는물론미국에서백홀장비공급이크게늘어날것으로예상되어본사는국내, 미국은자회사를통해실적이증가할것으로예상되는다산네트웍스도관심이필요하다. 서진시스템은다양한메탈케이스를제조하는국내 1위업체로통신장비관련매출비중이약 5% 를차지하고있으며, 제품의대부분이삼성전자향으로글로벌기업의시장점유율확대로실적성장이예상된다. 오이솔루션은광커넥터전문제조업체로국내 1위업체로 4G 통신장비공급시삼성전자향매출이 5% 수준을차지했었다. 5G 구축에강세를보이고있는삼성전자는물론기존시장점유율이높은노키아, 에릭슨도모두고객으로확보하고있어향후실적개선이크게일어날것으로판단한다. 서진시스템 (17832.KQ): NR 4분기삼성전자향 5G 기지국메탈케이스공급시작기대 3Q18 Preview: 매출액 63.% yoy, 영업이익 156.6% yoy 증가전망 현재주가는 218년기준 PER 9.2배로동종업체대비할인된수준 오이솔루션 (1388.KQ): NR 글로벌 5G 투자로주요통신장비업체향공급확대전망 3분기실적개선, 4분기 5G 상용화를앞둔투자집행예정 218년은실적턴어라운드시작, 219 년에본격적인성장전망 케이엠더블유 (325.KQ): NR 주요통신사업주의 5G 투자에따른실적성장기대 올해하반기부터점차수익성개선되면서 219년본격성장전망 실적턴어라운드에서실적성장가속화, 중장기적매수유효 다산네트웍스 (3956.KQ): NR 5G 투자로국내는물론자회사통한미국지역에서의수혜전망 218년본격실적턴어라운드시작, 219년본격적인실적성장전망 올해는턴어라운드본격화, 중장기적투자로매력 스몰캡박종선 Tel jongsun.park@eugenefn.com

8 Glossary 용어 5G (5세대이동통신 ) 4G (4세대이동통신 ) LTE 3G (3세대이동통신 ) 2G (2세대이동통신 ) 1G (1세대이동통신 ) 응답속도 (Latency) 정의 국제전기통신엽합의 IMT-22 표준을따를차세대이동통신. 국제전기통신연합의기술명세에는전송속도 (1Mbps/2bps) 뿐만아니라데이터응답속도 (1ms), 폭발적으로증가하는회선처리능력 (1 만개 / km2 ) 을기술하고있어, 사물인터넷의핵심인프라라고일컬어짐 212 년 3G 의후속으로등장한제 4 세대휴대전화시스템. 4 세대는인터넷프로토콜 (IP) 를기반으로하여, 음성, 화상, 데이터등의멀티미디어, 인터넷, 음성, 인스턴트메시지의모든서비스를이동전화하나로해결할수있음 (5Mbps/1Gbps) 국제전기통신연합은 LTE-A 를 4 세대이동통신의표준으로채택 롱텀에볼루션 (Long Term Evolution) 의머리글자를딴것으로 3 세대이동통신을장기적으로진화시킨기술이라는뜻에서붙여진명칭. LTE 는 3.9 세대이동통신으로 3G 와 4G 의중간에해당하는기술. 29 년북유럽최대통신사 TeliaSonera 가삼성전자가제작한 LTE 단말기로최초상용화시작. 22 년부터본격화된 3 세대이동통신시스템을일컬음 ( 국제전기통신연합의 IMT-2 표준을따르므로 IMT-2 이라고도일컬어짐 ) 2Ghz 대역주파수를사용하며, 짧은동영상을전송할수있는수준 (128kbps/2Mbps) 1993 년등장한디지털방식이동통신시스템. CDMA2 으로일컬어짐. 음성통화외에문자메시지, 이메일등의데이터전송수준이가능하나데이터전송속도 (9.6kbps/64kbps) 가느림. 정지화상은전송가능하나동영상은불가능. 8~9Mhz 대역주파수를사용 년부터본격적으로상용화 음성통화만가능한아날로그무선통신시스템 년부터서비스개시 데이터가서버와단말기를오가는데걸리는시간

9 Contents Summary I. 5G 장비공급업체선정 1) 국내통신 3 사의장비공급업체선정진행중 2) 해외통신사의장비공급업체선정 II. 5G 서비스상용화일정 1) 국내통신 3 사상용화 : 내년 3 월본격적인상용서비스 2) 해외통신사도본격적인상용화서비스경쟁 : Verizon, AT&T, Sprint III. 5G 서비스가꿈꾸는세상 1) 인프라, 이를통한다양한서비스가등장할것 2) 다양한융합서비스등장전망 3) 몰입형통신서비스 4) 초실시간서비스 5) 증강현실서비스 6) 사물인터넷서비스 IV. 5G 서비스 Value chain 및추천종목 1) 5G Value Chain 2) 5G 관련기업 3) 유망종목 4) 5G 관련종목 Valuation Table 기업분석서진시스템 (17832.KQ) 오이솔루션 (1388.KQ) 케이엠더블유 (325.KQ) 다산네트웍스 (3956.KQ)

10 I. 5G 장비공급업체선정 1) 국내통신 3 사의장비공급업체선정진행중 국내이동통신 3사는내년 3월 5G 를상용화할예정으로, 9월중으로 5G 장비공급업체를선정할예정이다. 5G 장비공급업체는각통신사별로 3~4개가량선정될것으로예상된다. SK텔레콤과 KT는 4G LTE망에삼성전자와에릭슨, 노키아의장비를도입했고, LG유플러스는이에더해화웨이까지총 4 개사업자의장비를공급받았는데, 5G에서도기존장비업체들의장비를활용할가능성도있어보인다. 9월 14일, SK텔레콤은핵심장비사업자로삼성전자와에릭슨, 노키아를선정했다. 화웨이는역시나보안문제로인해심사에서탈락했다. 국내이동통신 3사중 5G 장비공급사선정결과를발표한건 SK텔레콤이처음이다. 앞으로 SK텔레콤과장비공급업체 3개회사는장비공급일정과가격등을중심으로협상을전개할예정이다. 협상과정에서새로운장비업체가포함될가능성이없진않지만, 실질적으로이 3개회사를중심으로 5G 네트워크장비공급이이루어질것이다. SK텔레콤은 1월중장비공급계약을마무리하고본격적인망구축에나설것으로예상된다. 도표 1 4G LTE 망장비구축현황 SKT KT LG U+ 자료 : 업계자료, 유진투자증권 삼성전자에릭슨 LG 노키아코리아화웨이 수도권충청도 수도권부산울산 충청도전라도 경상도 강원충북경상 충청도전라도강원도 전라강원도 충남전라 경상도 수도권남부 - - 서울수도권북부강원 도표 2 국내통신 3 사및알뜰폰시장점유율도표 3 국내 4G LTE 통신장비시장점유율 (%) 자료 : 국회, 유진투자증권주 : 가입자수기준 SKT KT LG U+ 알뜰폰 노키아 25% 에릭슨 LG 18% 자료 : 국회, 유진투자증권주 : 217 년기준 화웨이 12% 삼성전자 45% 1_ 1

11 2) 해외통신사의장비공급업체선정 세계이동통신시장의상위 1,2업체를차지하고있는미국통신시장도 5G 도입에경쟁적이다. 이들은주파수할당이아직완료되지않은상태에서장비공급업체를선정하고있다. 스프린트를선두로해서버라이존, AT&T 등이최근까지공급업체를선정하였다. 글로벌이동통신사의 5G 도입은전세계통신사들에게로확대되면서경쟁적으로 5G가확산될것으로판단된다. 최근언론보도에따르면스프린트, 버라이존은물론 AT&T 가삼성전자, 노키아, 에릭슨을 5G 통신장비공급업체로선정했다. 현재미국통신시장에서는화웨이장비가사실상시장에서배제된상태다. 화웨이의경우에는지난 212 년미국에서화웨이장비가스파이활동에악용될수있다는의회보고서가나오면서논란이확산됐다. 화웨이는지속수십년간단한번의보안사고도없었다고항변하고있지만의혹의시선은여전하다. 전세계통신장비업체 5위권인화웨이, 에릭슨, 노키아, ZTE, 삼성전자중세서중국기업인화웨이, ZTE 의중국업체를제외한다면에릭슨, 노키아, 삼성전자등의 3개업체가미국통신사업자에공급이가능할것으로예상된다. 도표 4 미국통신사별통신장비공급업체 통신사 AT&T Verizon Sprint 통신장비공급업체삼성전자, 노키아, 에릭슨삼성전자, 노키아, 에릭슨삼성전자, 노키아, 에릭슨 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 5 미국이동통신사시장점유율도표 6 글로벌통신장비시장점유율 스프린트 12.4% 기타, 1.4% ZTE 13.% 삼성전자 3.% 기타 6.% 화웨이 28.% T 모바일 17.5% 버라이즌 34.9% AT&T 33.8% 자료 : Fierce Wireless, 유진투자증권주 : 217 년기준 노키아 23.% 자료 : IHS, 유진투자증권주 : 217 년기준 에릭슨 27.% _11 11

12 도표 7 글로벌이동통신사매출순위 (217 년기준 ) 순위 기업명 국가 매출액 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 1 AT&T 미국 171, Verizon 미국 134, China Mobile 중국 121, NTT 일본 112, Deutsche Telekom 독일 96, Softbank 일본 86, Vodafone 영국 67, Telefonica 스페인 66, China Telecom 중국 6, America Movil 멕시코 55, 위권밖 KT 한국 23, 위권밖 SK텔레콤 한국 17, 위권밖 LG U+ 한국 12, 자료 :IHS, 유진투자증권 도표 8 글로벌통신장비업체매출순위 (217 년기준 ) 순위 기업명 국가 통신장비매출액 ( 추정, 십억원 ) 1 Hwawei 중국 11, Ericsson 스웨덴 11, Nokia 핀란드 9, ZTE 중국 5, 삼성전자 한국 1,249.4 자료 :IHS, 유진투자증권 12_ 12

13 II. 5G 서비스상용화일정 1) 국내통신 3 사상용화 : 내년 3 월본격적인상용서비스 국내에서는내년 3월부터본격적인 5G 상용화서비스가시작될예정이다. 올해 9월에통신 3사의장비공급업체선정을시작으로, 1월삼성전자와노키아가 5G 장비공급을시작하고, 4분기중으로삼성전자와퀄컴의 5G 단말칩 (NSA) 생산이시작될것으로예상된다. 219 년상반기에는삼성전자와 LG전자에서 5G 단말기를출시할예정이고, 219년 3월에이동통신 3사에서 5G서비스를시작하게된다. 일부자료에의하면, 5G 통신장비국내보급일정을살펴보면, 삼성전자와노키아는올해 1월이후, 에릭슨LG는 12월이후에통신장비를보급할것으로예상된다. 화웨이의경우에는현재통신장비공급이가능하지만보안문제로인해국내통신사에보급이될것인지는미지수이다. 도표 9 5G 국내상용화일정 일정 218년 9월 이통 3사, 5G 장비사선정 218년 1월 삼성전자 노키아 3.5GHz 대역 5G 장비공급 ( 화웨이는 5월개발완료 ) 218년 4분기중 삼성전자 퀄컴 5G 단말칩 (NSA) 생산 219년상반기 삼성전자 LG전자, 5G 단말기출시 219년 3월 이통 3사, 5G 서비스개시 자료 : 국회, 유진투자증권 도표 1 5G 통신장비국내보급일정 통신장비공급업체 보급일정 삼성전자 ( 한국 ) 에릭슨LG( 스웨덴 ) 노키아 ( 핀란드 ) 화웨이 ( 중국 ) 자료 : 국회, 유진투자증권 218년 1월이후 218년 12월이후 218년 1월이후 218년 5월이후 _13 13

14 2) 해외통신사도본격적인상용화서비스경쟁 : Verizon, AT&T, Sprint 글로벌이동통신사중 9개통신사가연내에 5G 상용서비스를준비하고있으며, 이를시작으로 219 년에본격적으로확대될예정이다. 미국이동통신사 Verizon 이세계최초로 5G 상용서비스를 1월 1일부터시작한다고전격선언했다. Verizon 의발표에따르면, 1월 1일부터가정에서 5G 서비스를이용할수있게된다. 비록이동통신기기를통한 5G 서비스의형태가아니라고정형이기때문에진정한의미의 5G는아니라고할수있지만, 이로인해이동통신기기 5G 선점경쟁은더욱심화될것으로보인다. AT&T는올연말 5G 상용화지역으로휴스턴, 뉴올리언스, 샌안토니오, 잭슨빌, 루이빌등을추가로발표했다. AT&T 는또내년초 5G 상용화지역으로라스베이거스, 로스엔젤레스, 내슈빌, 올랜도, 샌디에고, 샌프란시스코, 산호세등을꼽았다. 댈러스와오클라호마시티등기존 5G 상용화계획도시를포함해총 19개도시에서 5G 서비스를선보이겠다는계획이다. 도표 11 해외이동통신사연내 5G 서비스계획 이동통신사 서비스국가 5G 서비스계획 제인 바레인 텔리아에스티 에스토니아 텔리아소네라핀란드텔리아소네라스웨덴 218년 5G 서비스출시예정 팀 이탈리아 보다폰 카타르 팀산마리노 산마리노공화국 공격적인망설치및연내서비스시작 스위스콤 스위스 218년상용망설치, 서비스출시예상 AT&T 미국 댈러스, 애틀랜타등 1여개도시에서연내상용화 버라이즌 미국 3~5개지역, 고정형무선접속 (FWA, Fixed Wireless Access) 방식상용화 자료 : GSA, 유진투자증권 도표 12 글로벌통신사별 5G 네트워크상용화계획 한국 KT, SKT, LG U+ 일본 NTT-Docomo, KDDI, Softbank 중국 China Mobile China Telecom 미국 Verizon, AT&T Sprint 유럽 Vodafone, Deutsche Telekom 14_ 14

15 도표 13 글로벌 5G 이동통신개발경쟁동향 순위국가내용 1 중국 2 한국 3 미국 4 일본 5 영국 중국은 22 년까지 5G 상용화목표로하는 5 개년계획, 정부의적극적인지원등으로 5G 경쟁에서근소히앞서나가고있음 모든주요무선통신사는 5G 시험을광범위하게실시하고있으며, 22 년까지 5G 상용출시를약속함 주요통신사인 China Telecom 은 22 년공식상용화계획. 218 년 4 월에는 5G 드론비행으로기지국없이 5G 네트워크를시현했으며, 4K 화질의 36 도 VR 영상을실시간전송. 중국 6 개도시 ( 상하이, 쑤저우, 청두등 ) 를 5G 시범운영도시로선정했고, 정부당국의요구에맞춰 6 개도시를추가지정할예정 중국당국은무선통신사업자별로 3.4~3.6GHz, 2GHz 대역주파수를중점적으로해, 최소한 1MHZ 의중간대역주파수를개방할것을약속함 - 주요통신사로는 China Mobile, China Unicom, China Telecom 이있음. 218 년초동계올림픽이조기투자, 연구, 시범을하는계기가됨. SKT 는 217 년 12 월세계최초로 NSA 기반 5G 시연성공, 218 년 6 월 SA 기반 5G 기술시연성공. 218 건의 5G 관련기술특허보유및 218 년하반기 5G 네트워크본격구축예정 정부는 218 년 5G 중간대역 (3.5MHz) 과상위대역주파수 (28GHz) 를모두개방 주요통신사는 SKT, KT Corp, LG U+ 가있음. 모든주요무선통신사는 218 년말까지 5G 출시를목표로 5G 기술과장비를시험하고있음 미국은중간대역주파수를시장에도입해경쟁에서우위를취할수있을것 주요통신사는 Verizon, AT&T, Sprint, T-Mobile, U.S. Cellular 22 년올림픽을앞두고정부와무선통신사업자들이광범위지역에네트워크구축에초점 무선통신사들은 5G 시험에투자중 일본의규제당국은국가 5G 로드맵정책의지원을받아 219 년초까지중장기주파수개방을약속함 주요통신사는 NTT DOCOMO, KDDI, Softbank 218 년 3 월 2.3~3.4 GHZ 대역경매 1 단계진행 주요통신사는 BT, EE Limited, O2, Three UK 6 독일 218 년말자체 5G 경매실시할계획 주요통신사는 Telekom Deutschland, T-Mobile, Vodafone 5G 상용시험면허발급시작함. 7 프랑스 일부무선통신사만 22 년까지 5G 출시계획발표 주요통신사는 Orange S.A., SFR, Free Mobile, Bouygues Telecom 자료 : 언론보도, 유진투자증권 _15 15

16 도표 14 주요통신사업자의 5G 로드맵 주 : 5G 규격은 3GPP Rel15 와 Rel 16 에서정의자료 : Erricsson, 유진투자증권 도표 15 미국 Verizon 의홈 5G 서비스 일정 지역 휴슽턴, 인디애나폴리스, 로스앤젤레스, 새크라멘토 시기 1 월 1 일 ( 이동통신서비스는 219 년 ) 가격 $5 ( 기존가입자 ), $7 ( 비가입자 ) 특징방식서비스자료 : 언론보도, 유진투자증권 집에서셋톱박스, 케이블없이무선으로기가인터넷사용 고정형무선접속 (FWA, Fixed Wireless Access) 유튜브 TV 3 개월무료, 애플 TV 4K 제공 도표 16 지역및시기시기특징 미국 AT&T 의 5G 서비스상용화계획 일정 애틀랜타, 샬럿, 달라스, 인디애나폴리스, 오클호마시티, 롤리, 웨이코, 휴스턴, 잭슨빌, 뉴올리언스, 샌안토니오, 루이빌 (218 년 12 개지역 ) 라스베이거스, 로스앤젤레스, 내슈빌, 올랜도, 샌디에이고, 샌프란시스코, 새너제이 (219 년 7 개지역 ) 218 년말 모바일사용자타깃 방식 서비스 자료 : 보도자료, 유진투자증권 퍽 (Puck) 모양의이동식핫스팟기기이용 타임워너콘텐츠등다양한스트리밍서비스를 5G 와결합, 프리미엄비디오스트리밍서비스선보일예정 16_ 16

17 III. 5G 서비스가꿈꾸는세상 1) 인프라, 이를통한다양한서비스가등장할것 아직 5G에대한표준화단계이지만, 218년 5G 시범서비스를준비중인 KT의비전을중심으로서비스를살펴보고자한다. 5G는모든생활의중심이되고다양한영역과융합하여편리함과편안함까지제공하는인프라가될것으로봤다. 미래형융합서비스를제공하기위해 Big Pipe, massive Connectivity, Near-Zero Latency 의속성을갖는새로운인프라로서의기능을제공하는것이다. 기가인프라를기반으로혁신적인클라우드플랫폼을구축, 차세대미디어, IoT 뿐만아니라다양한 5G서비스를신속하고효과적으로제공할수있도록하도록하는것이궁극적인목표이다. 도표 17 KT 의 5G 를통한 Gigatopia 완성 자료 : KT, 유진투자증권 도표 18 실현예정인 5G 서비스도표 19 도코모 5G 서비스추진현황 자료 : KT 경제경영연구소, 유진투자증권 자료 : NTT 도코모홈페이지, 유진투자증권 _17 17

18 2) 다양한융합서비스등장전망 218 년평창동계올림픽이 체험하고즐기는실감 5G올림픽 이되도록서비스를제공할계획이다. 차세대홀로그램공연을보고, 5G 버스안에서초고화질실감형미디어를체험하며, KT처험관에서증강 / 가상현실을경험하게한다. 이외에도 5G의특성을활용한 interactive Media Art도체험할수있게된다. 초저지연과초연결성을제공하는 5G네트워크를통해무인자율주행자동차도운행하고, 방문객에게경기정보, 선수정보, Hot spot 정보등의서비스를위해스마트가이드나고글앱등을제공할예정이다. 도표 2 KT 의평창동계올림픽 5G 서비스 ( 예제 ) 자료 : KT, 유진투자증권 도표 21 초실감형모바일미디어서비스도표 22 홈 IoT 서비스 자료 : KT, 유진투자증권 자료 : KT, 유진투자증권 18_ 18

19 3) 몰입형통신서비스 4세대이동통신에서는고화질 HD 영상전화및고음질의 VoLTE 서비스가사용되고있다. 3G에비해개선되기는했지만여전히직접만나서대화를나누는것과비교해서는사용자가체감하는수준은다소미흡한부분이있다. 그러나 5G 이동통신이본격화되면, 전화를통해서도상대방이바로앞에있는것과같이몰입할수있는경험의제공이가능할것으로전망된다. 인간의오감 ( 五感 ) 에서몰입에영향을미치는시각적인부분에서큰폭의개선이예상되기때문이다. 초고용량의통신이가능해지기때문에 Full HD 해상도보다 4배더고화질의 4K-UHD, 16배더고화질인 8K-UHD 해상도의초고용량의콘텐츠가보편화와전송이가능하다. 또한단순히고화질의콘텐츠를제공하는것에서머물지않고 3D, 홀로그램등서비스의확대될것이고, 일방향을제공되는콘텐츠와달리양방향맞춤형콘텐츠로의발전도예상된다. 도표 23 영상해상도별데이터용량 Format Size Colour Depth Frame Rate Frame Size Stream Rate 18p 192* MB 1.5Gb/S 2K 284* MB 1.2Gb/S SHD 384* MB 6Gb/S 4K 496* MB 7.6Gb/S 8K 768* MB 36Gb/S 자료 : KBench, 유진투자증권 _19 19

20 4) 초실시간서비스 5G의특징중하나인응답속도는단방향으로정보를제공하는수준에머문 4G 기반의서비스와달리순간반응하는초실시간서비스실현의기반이될것이다. 위험한공간에투입된로봇과실시간통신이가능해짐으로써보다즉각적인반응이가능한원격로봇제어시스템이가능해지고, 의료서비스를받기어려운지역에서원격의료서비스등을실현할수있는기반이마련되는것이다. 신뢰성과초정밀자동화시스템및센서, 조향장치, 브레이크장치간의연동이필요한자율주행차량등의기기간통신과관련된서비스도부각될것으로전망한다. 도표 24 5G 의통신지연시간단축을통한자율주행차시대 자료 : 산업자료, 유진투자증권 2_ 2

21 5) 증강현실서비스 증강현실서비스는기존의스마트폰과같은모바일기기의카메라, 위치정보, 각도등의센서를통해얻어진정보를바탕으로다양한정보를증강된인터페이스의형태로제공하는것에초점을맞추고있다. 완성차업체에서는도로환경에대한정보를자동차가직접수집하고, 운전자에게최적의길안내및안전운전을위한유용한정보를제공하고있다. 5G의초고속, 초고용량, 실시간통신기술은빅데이터분석과결합해증강현실을통해사용자에게새로운경험을제공할것으로전망한다. 도표 25 구글이투자한 Magic Leap 의 AR 기술 자료 : Magic Leap, 유진투자증권 도표 26 증강현실을활용한 Mini 의새로운인포테인먼트시스템 자료 : BMW, Digieco, 유진투자증권주 : 1 패셔너블한디자인의안경, 2 전면유리를활용한주행정보제공, 3 도로밖상황까지보여주는 X-ray vision _21 21

22 6) 사물인터넷서비스 현재의사물인터넷은 RFID(Radio Frequency Indentification) 와같이칩을이용한물류관리시스템이나버스, 택시, 화물차량등의위치기반관제시스템등의제한적분야에서활용되고있다. 그러나 5G가상용화되면대규모사물이네트워크로연결될것으로예상된다. 초연결통신이현실화되면사물의상태나환경에관한정보가네트워크를통해직접수집되고, 원격모니터링을통한제어및위치정보를바탕으로하는원격추적, 정보교환등이가능해진다. 차량의경우자율주행차, 정비시스템, 보험시스템의연동이가능해지고, 이를통해탄소배출등의에너지절감, 위험물누출관리등도원격으로가능해질전망이다. 이러한변화는가정내에서도가전기기들이네트워크안으로들어와원격으로가전기기를제어하거나세탁등의가사업무의자동화로이어질것이다. 도표 27 LG 유플러스에서서비스중인홈 IoT 서비스모습 자료 : LG 유플러스, 유진투자증권 22_ 22

23 IV. 5G 서비스 Value chain 및추천종목 1) 5G Value Chain 국내는물론해외통신사업자의 5G 장비공급업체선정작업을마치고. 올해연말및내년초에 5G 상용서비스를시작할것으로예상되는가운데, 관련장비및부품업체들의공급이본격적으로확대될것으로예상한다. 항상새로운세대의통신시스템이구축될때는관련장비업체의실적개선이이루어지고, 점차가입자가증가하면서다양한컨텐츠및서비스업체로수혜가확산된다. 마지막으로는결국어느수준의가입자가확보되는시점에통신사업자의수익이개선되면서수혜로이어진다. 도표 28 5G 관련업체 Value chain( 예상 ) Supply Chain ( 국내업체중심 ) 이동통신 유선통신 5G 단말기 4G 단말기 와이브로단말기 5G 중계기 4G 중계기 와이브로중계기 5G 기지국 4G 기지국 와이브로기지국 국내인터넷 유무선통합망 ( 백본망 ) 해외인터넷 FTTH 가입자망 CATV 가입자망 xdsl 가입자망 WiFi AP 3G, 4G 단말기 태블릿 PC 노트북 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 데스크탑 PC 단말기제조업체 RRH 및부품기지국장비통신사업자가입자망장비가입자망단말기 삼성전자 LG 전자 케이엠더블유웨이브일렉트로쏠리드에이스테크감마누 삼성전자에릭슨 LG( 비 ) KT SK 브로드밴드 SKT LGU+ 다산네트웍스유비쿼스 다산네트웍스모다정보통신인포마크 기지국부품 서진시스템 계측장비 이노와이어디티앤씨에이치시티 기지국부품 이수페타시스대덕전자 광커넥터오이솔루션빛과전자 통신백본장비 코위버우리넷 _23 23

24 2) 5G 관련기업 5G 구축단계에서는장비및부품업체에관심을가져야하며, 인프라구축이확대되는시기는관련서비스에가입자추이를보면서단말기업체에관심을가져야한다. 더나아가단말기보급이늘어나고소비자의단말기사용패턴의변화에맞는킬러컨텐츠를공급하는업체로투자를확대해야할것이다. 5G 장비에대한국내기업의입지는좋지않은상태이다. 삼성전자를제외하고는대부분외국업체가시장을장악하고있어, 삼성전자에부품을공급하거나, 해외통신장비업체에부품을공급하고있는업체에관심이필요하다. 특히삼성전자는국내및해외시장에서시장점유율을확대하고있고, 국내이동통신 3사는물론해외 AT&T, Verizon, Sprint 등에장비를공급할예정이어서관련부품업체수혜가예상된다. 도표 29 5G 관련중소형주종목및주요사업내용 분류기업명주요사업내용 기지국 & 중계기 & 부품 백홀장비 광전송장비 계측장비 단말기 케이엠더블유 쏠리드 RRH, RF 필터장비제조 DAS 장비및통신장비납품업체 웨이브일렉트로 RRH, 전력증폭기 ( 기지국용, 중계기용 ) 에이스테크 감마누 서진시스템 기가레인 전파기지국 파인디지털 서화정보통신 다산네트웍스 유비쿼스 오이솔루션 코위버 우리넷 빛과전자 이노와이어리스 에이치시티 디티앤씨 모다정보통신 인포마크 RRH, 중계기, 기지국안테나, RF 필터장비 통신, 방송장비전문업체로기지국안테나및인빌딩안테나생산 소형기지국인 RRH 함체생산업체. 주로삼성전자에공급 RF 케이블조립체및커넥터등제조 지상, 지하철및각종터널구간의공용무선기지국망 RF 감시장치등을이동통신사업자에납품 통신장비업체로중계기를주로생산 가상현실에필요한모바일백홀기술과기가급통신속도구현 네트워크장비전문업체, 스위치, FTTH 장비생산 광송수신모듈전문업체, 광트랜시버생산. 전세계주요 8 대통신장비업체납품중 유선광전송장비제조업체. KT, LG 유플러스, SK 브로드밴드등에공급 광전송장비 (MSPP, AGW 등 ) 제조. KT, SK 브로드밴드등 SK 그룹, LG U+ 등에공급 광통신용모듈사업영위 단말기계측장비및유무선망통합시험장비등이동통신용장비개발 통신장비분야계측업체. 삼성, LG, 샤오미, 화웨이등의고객확보 전자파시험인증사업. 정보통신기기, 의료기기, 자동차전장기기등 무선데이터통신단말기사업영위 웨어러블단말기제조, 무선데이터통신단말기를통신사업자및단말제조사에공급 24_ 24

25 3) 유망종목 우선 5G 기지국및중계기인프라구축이본격적으로진행되면서글로벌기업인노키아, 에릭슨, 삼성전자등에부품을공급하는기업인서진시스템, 오이솔루션, 케이엠더블유등을유망종목으로선정하였다. 또한국내는물론미국에서백홀장비공급이크게늘어날것으로예상되어본사는국내, 미국은자회사를통해실적이증가할것으로예상되는다산네트웍스도관심이필요하다. 서진시스템은다양한메탈케이스를제조하는국내 1위업체로통신장비관련매출비중이약 5% 를차지하고있으며, 제품의대부분이삼성전자향으로글로벌기업의시장점유율확대로실적성장이예상된다. 오이솔루션은광커넥터전문제조업체로국내 1위업체로 4G 통신장비공급시삼성전자향매출이 5% 수준을차지했었다. 5G 구축에강세를보이고있는삼성전자는물론기존시장점유율이높은노키아, 에릭슨도모두고객으로확보하고있어향후실적개선이크게일어날것으로판단한다. 서진시스템 (17832.KQ): NR 4분기삼성전자향 5G 기지국메탈케이스공급시작기대 3Q18 Preview : 매출액 63.% yoy, 영업이익 156.6% yoy 증가전망 현재주가는 218년기준 PER 9.2배로동종업체대비할인된수준 오이솔루션 (1388.KQ): NR 글로벌 5G 투자로주요통신장비업체향공급확대전망 3분기실적개선, 4분기 5G 상용화를앞둔투자집행예정 218년은실적턴어라운드시작, 219 년에본격적인성장전망 케이엠더블유 (325.KQ): NR 주요통신사업주의 5G 투자에따른실적성장기대 올해하반기부터점차수익성개선되면서 219년본격성장전망 실적턴어라운드에서실적성장가속화, 중장기적매수유효 다산네트웍스 (3956.KQ): NR 5G 투자로국내는물론자회사통한미국지역에서의수혜전망 218년본격실적턴어라운드시작, 219년본격적인실적성장전망 올해는턴어라운드본격화, 중장기적투자로매력 _25 25

26 도표 3 5G 추천종목 Valuation Table 업체명 서진시스템 (17832) 오이솔루션 (1388) 케이엠더블유 (325) 다산네트웍스 (3956) 시가총액 ( 십억원 ) 매출비중 Valuation(216A) 통신장비부품 41.5%, 모바일부품 22.5%, 반도체장비부품 18.6%, ESS 부품 4.8%, 기타 12.7% 광통신용모듈 94.98%, 광통신용소자 5.1%, 상품.1% RF 부품 87.5% LED 조명 12.5% 네트워크 14.9%, 기타 13.5%, 연결조정및기타 -18.5% 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자지속적자지속 EPS growth(%) 흑자전환적자지속 PER( 배 ) Valuation(217A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자전환적자지속흑자전환 EPS growth(%) 적자전환적자전환적자지속 PER( 배 ) Valuation(218E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자지속적자지속 - EPS growth(%) 4.9 흑자전환적자지속흑자전환 PER( 배 ) Valuation(219E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 16.7 흑자전환흑자전환 33.8 EPS growth(%) 흑자전환 2,865.1 PER ( 배 ) _ 26

27 4) 5G 관련종목 Valuation Table 도표 31 5G 관련종목 Valuation Table 기지국 업체명 서진시스템 (17832) 케이엠더블유 (325) 쏠리드 (589) 웨이브일렉트로 (9527) 에이스테크 (888) 시가총액 ( 십억원 ) 매출비중 Valuation(216A) 통신장비부품 41.5%, 모바일부품 22.5%, 반도체장비부품 18.6%, ESS 부품 4.8%, 기타 12.7% RF 부품 87.5% LED 조명 12.5% 유무선통신장비 91.8%, 용역및기타 8.2% 케이블모뎀, HFC 장비 43.3%, 중계기용전력증폭기 21.6%, 유도무기용신호처리장치 19.1%, OLED 디스플레이관련부품 6.7%, Filter, 기타 6.6% RF 부품 44.4%, 기지국안테나 36.5%, 모바일안테나 8.7%, RRH 6.9%, 차량용안테나 3.6% 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 8.7 적자지속 16.8 적지적전 EPS growth(%) -1.4 흑자전환적전적지적전 PER( 배 ) Valuation(217A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자지속 82.9 흑자전환적자지속 EPS growth(%) 적자전환적자지속흑자전환적자지속 PER( 배 ) Valuation(218E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자지속 흑자전환 EPS growth(%) 4.9 적자지속흑자전환흑자전환 PER( 배 ) Valuation(219E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 16.7 흑자전환 EPS growth(%) 2.5 흑자전환 PER ( 배 ) _27 27

28 도표 32 5G 관련종목 Valuation Table 유선및기타 업체명 오이솔루션 (1388) 다산네트웍스 (3956) 유비쿼스홀딩스 (787) 이노와이어리스 (7349) 디티앤씨 (18722) 시가총액 ( 십억원 ) 매출비중 Valuation(216A) 광통신용모듈 94.98%, 광통신용소자 5.1%, 상품.1% 네트워크 14.9%, 기타 13.5%, 연결조정및기타 -18.5% 스위치 65.1%, FTTH 22.1%, 기타 12.8% 무선망최적화솔루션 32.1%, 용역 18.8%, Big Data 솔루션 17.2%, 기타 13.7%, SmallCell 솔루션 12.9%, 통신 TM 솔루션 5.3% IT 용역 44.6%, 기간산업 2.8%, 자동차전장용역 18.5%, 의료기기용역 12.2%, 상품등 4% 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자지속 적자지속적자지속 EPS growth(%) 226. 적자지속 적자지속적자지속 PER( 배 ) Valuation(217A) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자전환흑자전환 흑자전환흑자전환 EPS growth(%) 적자전환적자지속 46.4 적자지속흑자전환 PER( 배 ) Valuation(218E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 적자지속 EPS growth(%) 흑자전환흑자전환. 흑자전환 13.3 PER( 배 ) Valuation(219E) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 흑자전환 EPS growth(%) , PER ( 배 ) _ 28

29 기업분석 서진시스템 (17832.KQ) NR 삼성전자 5G 통신장비시장점유율확대수혜 오이솔루션 (1388.KQ) NR 글로벌통신장비업체를확보한 5G 투자최대수혜 케이엠더블유 (325.KQ) NR 5G 투자에따른 RF 부품사업국내외매출확대전망 다산네트웍스 (3956.KQ) NR 국내는물론미국의 5G 투자수혜지속전망 _29 29

30 서진시스템 (17832.KQ) 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 삼성전자 5G 통신장비시장점유율확대수혜 4 분기삼성전자향 5G 기지국메탈케이스공급시작기대 본격적인글로벌 5G 투자는동사의통신장비 ( 매출비중 216 년 55.4%, 217 년 41.5%) 매출성장에기여하며큰폭의실적성장을견인할것으로 판단함. 성장을전망하는이유는 1 통신장비의주요고객인삼성전자가현재 글로벌시장점유율 3.% 를차지하며 5 위권을차지하고있지만, 219 년부터 시장점유율을확대할것으로전망하고있기때문임. 삼성전자는세계에서가 장큰시장을형성하고있는미국시장에서기존스프린트는물론 AT&T( 매 출기준세계 1 위 ), Verizon( 매출기준세계 1 위 ) 를고객으로확보하였음. 2 또한케이엠더블유, 쏠리드등동사의많은통신장비고객의 5G 투자에대응 하기위한수주가증가할것으로예상하기때문임 3Q18 Preview: 매출액 63.%yoy, 영업이익 156.6%yoy 증가전망 당사추정올해 3 분기예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 829 억원, 영업이익 98 억 원으로전년동기대비각각 63.%, 156.6% 증가하며 2 분기에이어높은실 적성장세를이어갈것으로전망함. 또한 4 분기는 5G 관련매출도일부반영 되면서실적성장세를이어갈것으로전망함 하반기에매출액이크게증가할것으로보는이유는 1 인도향중심의통신장 비부품매출이 3 분기에도일부반영되며높은성장을보일것으로예상되고, 4 분기부터는 5G 관련매출이본격화될것으로예상됨. 2 또한, ESS(Energy Storage System) 사업의성장가속화, 3 데이터센터, IoT 확 대등에따른반도체전방산업호조에따라반도체장비부품매출도성장이 예상되기때문임 현재주가는 218 년기준 PER 9.2 배로동종업체대비할인된수준 현재주가는 218 년예상실적기준 PER 9.2 배수준으로국내동종업체 ( 케이엠더블유, 인탑스, 뉴파워프라즈마, 신흥에스이씨등 ) 평균 PER 19.7 배대비할인되어거래중 NR 현재주가 (9/17) 36,95 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,33 KOSDAQ(pt) 829 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 45,85 / 24,75 52주일간 Beta 1.3 발행주식수 ( 천주 ) 9,5 평균거래량 (3M, 천주 ) 99 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,318 배당수익률 (18F, %).3 외국인지분율 (%) 4.6 주요주주지분율 (%) 2,33 전동규외 18인 45.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 45, 주가 ( 좌, 원 ) 11 4, KOSPI지수대비 ( 우, p) 1 35, 3, 9 25, 8 2, 7 15, 6 1, 5, Financial Data ( 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4, ,12 4,112 4,867 EPS 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) _ 3

31 실적전망및 Valuation 도표 33 3Q18 예상실적 : 매출액 +63.%yoy, 영업이익 %yoy ( 십억원,%) 실적 3Q18F 3Q17A 2Q18A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 34 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 216A 217A 218F 219F 매출액 증가율 (%,yoy) 제품별매출액 ( 십억원 ) 통신장비부품 모바일부품 반도체장비부품 ESS 부품 기타 제품별비중 (%) 통신장비부품 모바일부품 반도체장비부품 ESS 부품 기타 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 _31 31

32 도표 35 국내유사기업 Valuation 비교 서진시스템 평균 케이엠더블유인탑스뉴파워프라즈마신흥에스이씨 주력분야 (217 년기준 ) 통신장비부품 41.5%, 모바일부품 22.5%, 반도체장비부품 18.6%, ESS 부품 4.8%, 기타 12.7% 필터류 54.66%, 안테나류 32.13%, LED 1.36%, RRH 류 2.85% 등 휴대폰 ASSY 72.87%, 자동차부품 14.1%, 기타 8.85%, 가전제품 ASSY 4.18% 등 클리닝시스템 77.29%, 수리매출 16.22%, RF System 6.49% 등 중대형각형 Cap Assy 71.59%, 소형원형 N-CID 23.38%, 중대형각형 CAN 3.78% 등 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 (%) PER( 배 ) 시가총액 ( 십억원 ) 참고 : 종가기준, 218 년컨센서스적용 32_ 32

33 213A 214A 215A 216A 217A 218F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 통신장비부품 : 5G 투자수혜기대 도표 36 통신장비부품글로벌고객사 Target 현황 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 37 세계 5G 시장규모추이도표 38 국내 5G 시장규모추이 ( 십억달러 ) F 221F 222F 223F 224F 225F 자료 : ETRI 산업전략연구부, KT경제경영연구소, 유진투자증권 ( 조원 ) 자료 : ETRI 산업전략연구부, KT경제경영연구소, 유진투자증권 도표 39 통신장비주요고객도표 4 통신장비매출액및매출비중추이 통신장비부품 ( 십억원 ) (%) 통신장비부품비중 자료 : IR Book, 유진투자증권 _33 33

34 도표 41 5G 통신장비국내보급일정 통신장비공급업체 보급일정 삼성전자 ( 한국 ) 에릭슨LG( 스웨덴 ) 노키아 ( 핀란드 ) 화웨이 ( 중국 ) 자료 : 업계자료, 유진투자증권 218년 1월이후 218년 12월이후 218년 1월이후 218년 5월이후 도표 42 미국통신사별통신장비공급업체 통신사 통신장비공급업체 AT&T Verizon Sprint 자료 : 전자신문, 유진투자증권 삼성전자, 노키아, 에릭슨 삼성전자, 노키아, 에릭슨 삼성전자, 노키아, 에릭슨 도표 43 미국이동통신사시장점유율도표 44 글로벌통신장비시장점유율 스프린트 12.4% 기타, 1.4% ZTE 13.% 삼성전자 3.% 기타 6.% 화웨이 28.% T 모바일 17.5% 버라이즌 34.9% AT&T 33.8% 자료 : Fierce Wireless, 유진투자증권주 : 217 년기준 노키아 23.% 자료 : IHS, 유진투자증권주 : 217 년기준 에릭슨 27.% 34_ 34

35 메탈가공기술을기반으로한 4 차산업혁명패러다임의변화에적합한기업 도표 45 글로벌산업의패러다임변화 : 서진시스템성장의새로운기회 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 46 메탈소재부터가공까지토탈솔루션제공 자료 : IR Book, 유진투자증권 _35 35

36 213A 214A 215A 216A 217A 218F 213A 214A 215A 216A 217A 218F 1996A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 도표 47 자회사현황및지분내역 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 48 최근급속한매출성장전망도표 49 실적성장과함께수익성안정적 ( 십억원 ) 매출액 삼성전자무선사업부공급개시 삼성전자네트워크사업부공급개시 베트남자가공장준공 ( 서진시스템비나 ) 회사설립 ) 주식회사텍슨인수 ( 십억원 ) (%) 4 매출액 영업이익률 도표 5 제품별매출추이및전망도표 51 제품별매출비중추이및전망 통신장비부품비중모바일부품비중 ( 십억원 ) (%) 반도체장비부품비중 ESS 부품비중 4 기타 1 기타비중 ESS 부품 35 9 반도체장비부품 8 3 모바일부품 7 25 통신장비부품 _ 36

37 서진시스템 (17832.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매일반관리비 비유동자산 기타영업손익 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 8.6 (26.8) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 2.2 (8.9) 유동부채 영업외손익 (3.8) (1.4) 2.7 (3.5) (4.1) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익..... 비유동부채 기타영업손익 1.2 (6.8) 5.9 (.3) (1.) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 15.1 (64.) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 7.6 (67.8) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 7.6 (72.5) 기타 비지배지분 , , ,383.6 비지배지분 EPS 4, ,12 4,112 4,867 자본총계 증가율 (%) (92) (82) 총차입금 수정EPS 4, ,12 4,112 4,867 순차입금 증가율 (%) (92) (82) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 38.4 (8.) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 4, ,12 4,112 4,867 자산상각비 BPS 16,853 17,449 17,377 21,76 26,848 기타비현금성손익 (1.1) DPS 운전자본증감 4.9 (33.9) 1.5 (6.6) (6.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (14.1) (3.8) (11.5) (7.6) (7.1) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (23.9) (7.4) (3.6) (12.6) (11.9) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 44.8 (21.6) EV/ EBITDA 기타 (1.9) (1.2) 5.6 (.1) (.1) 배당수익율 투자활동현금흐름 (4.6) (35.6) (37.8) (43.6) (51.3) PCR 단기투자자산감소.. (.) (.) (.) 수익성 (%) 장기투자증권감소.. (.) (.) (.) 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (1.6) (4.2) (2.1) (2.1) (2.1) ROE 재무활동현금흐름 (.9) (.9) ROIC 차입금증가 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (.3) (.9) (.9) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow.4 (35.9) 매입채무회전율 _37 37

38 오이솔루션 (1388.KQ) 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 글로벌통신장비업체를확보한 5G 투자최대수혜 글로벌 5G 투자로주요통신장비업체향공급확대전망 동사의 Wireless 제품 ( 기지국, 중계기제품, 216 년매출비중 61.6%, 217 년 52.5%) 매출이글로벌 5G 투자로인해향후 2~3 년의실적성장을견인할것으로전망함. 향후 Wireless 제품매출이수년간성장할것으로예상하는이유는 1 국내에내년 3 월에상용서비스를시작하기위해장비를공급하는삼성전자향매출이급증할것으로예상하기때문임. 특히 4G 에대한투자가집중했던 212~214 년에국내매출비중이 4~6% 를차지하며성장을주도했었음. 2 또한, AT&T, 버라이즌은물론스프린트의공급업체로선정된장비업체인삼성전자는물론노키아, 에릭슨도모두동사의고객으로확보하고있기때문임. 미국통신사업자가미국전역에 5G 서비스를확대하는기간동안수혜가지속될것으로전망함 3Q18 Preview: 3 분기실적개선, 4 분기 5G 상용화를앞둔투자가집행예정 당사추정 3 분기예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 25 억원, 영업이익 5 억원으로전년동기대비매출액은 22.5% 증가하고, 영업이익은흑자전환할것으로전망함. 지난 8/1 일동사는공시를통해 3 분기실적 ( 연결기준 ) 전망치는매출액 25 억원을제시함 218 년하반기기대되는성장모멘텀 : 1 6/15 일국내주파수경매가이루어지면서내년 3 월 5G 상용서비스를위한투자가예상되고있으며, 2 미국망중립성폐지이후주요통신사의하반기및내년 5G 서비스에대한투자가진행될것으로예상됨. 3 일본은 22 년도쿄올림픽을앞두고주요통신사의초고속인터넷구축이지속적으로추진될것으로예상되고있어올해는물론 219 년에는본격적인성장이진행될것으로전망함 218 년은실적턴어라운드시작, 219 년에본격적인성장전망 현재주가는 219 년당사추정 EPS 기준 PER 2.6 배수준으로해외유사업체의 219 년평균 PER 18.2 배대비소폭높은수준 Financial Data ( 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,28 EPS 증감률 (%) 226. 적전흑전 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) NR 현재주가 (9/17) 14,2 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,33 KOSDAQ(pt) 829 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 11 52주최고 / 최저 ( 원 ) 14,55 / 8,44 52주일간 Beta.52 발행주식수 ( 천주 ) 7,74 평균거래량 (3M, 천주 ) 9 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,99 배당수익률 (18F, %).7 외국인지분율 (%) 4.3 주요주주지분율 (%) 박찬외 5인 29.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 16, 주가 ( 좌, 원 ) 12 14, KOSPI지수대비 ( 우, p) 11 12, 1 1, 9 8, 8 6, 7 4, 6 2, _ 38

39 실적전망 도표 52 3Q18 예상실적 : 매출액 +22.5%yoy, 영업이익은흑자전환 ( 십억원,%) 실적 3Q18F 3Q17A 2Q18A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 수익영업이익.5 흑자전환 세전이익.5 흑자전환 당기순이익.5 흑자전환 지배기업당기순이익.5 흑자전환 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 53 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 216A 217A 218F 219F 매출액 증가율 (%,yoy) 제품별매출액 ( 십억원 ) Wireless Telecom/Datacom FTTH/MSO 제품별비중 (%) Wireless Telecom/Datacom FTTH/MSO 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 _39 39

40 도표 54 Peer Group 비교 평균 CISCO FUJITSU NEC FINISAR ADTRAN 국가미국일본일본미국미국 ( 현지통화기준 ) , 통화 USD JPY JPY USD USD 시가총액 ( 백만달러 ) 216, , ,5.8 2, PER( 배 ) PBR( 배 ) 매출액 ( 백만달러 ) 영업이익 ( 백만달러 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 백만달러 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 참고 : 일종가기준, 컨센서스적용자료 : Bloomberg, 유진투자증권 FY17A FY18F FY19F FY17A FY18F FY19F FY17A 22, ,5. 38, , , FY18F 22, , , , , FY19F 23, , , , , FY17A 2, ,973. 1, FY18F 3, ,4.5 1, FY19F 3, , , FY17A FY18F FY19F FY17A 2,19.7 9, FY18F 3, , , FY19F 3, ,68.3 1, FY17A FY18F FY19F FY17A FY18F FY19F _ 4

41 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A 3Q18F 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A 3Q18F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 3 분기전년동기대비성장전망 도표 55 3 분기도전년동기대비매출액증가전망도표 56 2 분기에이어 3 분기실적달성전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 매출액 (%) 35 영업이익률 도표 57 수출비중은 7% 대를넘어서고있음도표 58 와이어리스제품군 5G 로재성장세 (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 수출 내수 ( 십억원 ) Wireless 도표 59 Telecom/Datacom 장비재성장전망도표 6 FTTH 장비매출 4 분기증가세예상 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 6 5 Telecom/Datacom FTTH/MSO _41 41

42 광트랜시버국내 1 위업체 도표 61 광트랜시버 : 트래픽증가할때증설해야할광통신핵심제품 자료 : 회사자료, 유진투자증권 도표 62 주요연혁도표 63 응용산업별매출비중 (217 년기준 ) 연도 23.8 오이솔루션설립 내용 23.1 한국광기술원공동기술개발추진확약서체결 G SFP TRx 국산화개발 24.1 OE Solutions America, Inc. 설립 ( 미국캘리포니아 ) 전환사채전환후최대주주변동 ( 박찬 성신양회 ( 주 )) ASPA Awards 21 Grand Prize 수상 최대주주변동 ( 성신양회 ( 주 ) 박찬 ) 제 1 호첨단기술기업지정 ( 지식경제부 ) World Class 3 기업선정공로패수상 글로벌전문기업육성프로그램후보기업선정 코스닥시장상장 (2.27) 자료 : 회사자료, 유진투자증권 3. 1G 이상제품 36.7% 5G 이상제품 13.3% 기타 4.% 1.25G 이하제품 16.1% 2.5G 이상제품 3.% 42_ 42

43 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 219F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 219F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 도표 64 이동통신에서초고속인터넷까지폭넓은제품보유 자료 : 회사자료, 유진투자증권 도표 년매출성장세전환예상도표 년수익성회복기대 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 매출액 (%) 영업이익률 _43 43

44 213A 214A 215A 216A 217A 2Q18A 213A 214A 215A 216A 217A 2Q18A 213A 214A 215A 216A 217A 2Q18A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 219F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 도표 67 해외고객확대로수출액재성장전망도표 68 수출비중 7% 이상돌파 (217 년기준 ) ( 십억원 ) 수출 내수 내수 23.2% 수출 76.8% 도표 69 지역별매출비중 (217 년기준 ) 도표 7 북미수출이가장큰비중차지 아시아 28.1% 유럽 7.7% 기타.% 국내 23.2% 북미 41.1% (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 국내 북미 아시아 유럽 기타 도표 71 지역별매출추이도표 72 북미, 217 년매출액감소 ( 십억원 ) 국내북미아시아유럽기타 ( 십억원 ) 북미 44_ 44

45 오이솔루션 (1388.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 34.2 (3.9) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익 (1.6) 투자자산 영업이익 4.7 (1.9) (1.) 유형자산 증가율 (%) 적전 적지 흑전 67.1 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (68.4) 유동부채 영업외손익 1.4 (1.9) (.2) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 1.6 (1.6) (.1) 비유동기타부채..... 세전순이익 6.1 (3.8) 기타 증가율 (%) 적전 흑전 자본총계 법인세비용 (.1) (2.) (.7).6.9 지배지분 당기순이익 6.1 (1.8) 자본금 증가율 (%) 226. 적전 흑전 자본잉여금 지배주주지분 6.1 (1.8) 이익잉여금 증가율 (%) 226. 적전 흑전 기타 비지배지분..... 비지배지분..... EPS 929 (246) ,28 자본총계 증가율 (%) 226. 적전 흑전 총차입금 수정EPS 929 (246) ,28 순차입금 9.9 (2.7) (1.9) (1.) (2.9) 증가율 (%) 226. 적전 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 (4.7) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 6.1 (1.8) EPS 929 (246) ,28 자산상각비 BPS 8,385 8,65 8,764 9,355 1,283 기타비현금성손익 (.4).2 (.) (.2) (.2) DPS 운전자본증감 (16.5) (.3) (1.7) (4.7) (3.4) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (1.2) (1.4) (2.) PER 12.7 n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (6.6) (2.7) (2.9) (4.5) (3.) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA 기타 (1.9) (2.4) (.8).. 배당수익율 투자활동현금흐름 (7.9) (4.3) (1.8) (5.7) (7.1) PCR 단기투자자산감소 (.4).1 (6.2) (.3) (.3) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 5.9 (2.5) (1.2) 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분..... 순이익율 7.7 (2.3) 무형자산처분 (.1) (.1) (.1) (.1) (.1) ROE 11.7 (2.9) 재무활동현금흐름 (.6) (.8) (.8) ROIC 6.5 (2.3) (1.2) 차입금증가 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (.5) 13.7 (.6) (.8) (.8) 순차입금 / 자기자본 17.8 (4.) (2.9) (1.4) (3.6) 배당금지급 유동비율 현금증감 (5.9) 12.7 (7.) (1.2) 1.6 이자보상배율 13.2 (4.) (2.2) 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow (11.6).2 (.3) (.2) 2.6 매입채무회전율 _45 45

46 케이엠더블유 (325.KQ) 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 5G 투자에따른 RF 부품사업국내외매출확대전망 주요통신사업자의 5G 투자에따른실적성장기대 올해는물론내년에도글로벌 5G 투자로인하여기지국, 중계기등에사용하는 RF 부품사업의성장은큰폭으로증가할것으로전망함. 1) 5G 투자본격화로동사의실적이하반기부터성장전망 : 5G 에대한투자가국내는물론해외에서공격적으로진행되고있어올해하반기부터점차실적에반영되며수혜가예상됨. 국내에서는이미 9 월부터일부관련부품이공급되고있는것으로예상되고있음. 특히미국스프린트공급실적은물론삼성전자를통해해외공급실적을보유하고있어향후수년간실적성장이지속될것임 2) 고객사다변화를통한매출확대 : 동사는주요고객사로삼성, 알카텔루슨트를비롯해중국의 ZTE 를신규고객사로확보하며차이나모바일용장비납품을진행함. 고객사다변화에따라 5G 조기도입시 Massive MIMO( 다중안테나 ), Small Cell( 소형기지국 ) 기술구현을위한안테나, 필터수요증가가급격히증가할것으로예상되며, 이에따른매출확대가기대됨 올해하반기부터점차수익성개선되면서 219 년본격성장전망 당사추정 219 년예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 3,474 억원, 영업이익 356 억원으로전년동기대비매출액은 +3.8% 증가하고, 업업흑자전환전망함 설립초기부터이동통신기지국내주요 RF(Radio Frequency, 무선주파수 ) 부품인 RRH(Remote Radio Head, 원격기지국무선장치 ), 안테나, 필터제품을주로생산함. 이는 5G 투자확대에가장큰시장을형성한통신장비로국내는물론해외고객을중심으로큰폭으로실적성장할것으로전망함 실적턴어라운드에서실적성장가속화, 중장기적매수유효 당사추정예상실적 ( 연결기준 ) 기준으로 219 년 PER 은 14.6 배수준임. 주가는 5G 에대한기대감및턴어라운드예상등으로최근 6 개월, 12 개월각각 +13.7%, +95.1% 상승함 Financial Data ( 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,794 2,299 EPS 증감률 (%) 흑전적전 - 흑전 28.2 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) NR 현재주가 (9/17) 26,15 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,33 KOSDAQ(pt) 829 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 29,95 / 12,1 52주일간 Beta 1.17 발행주식수 ( 천주 ) 16,1 평균거래량 (3M, 천주 ) 142 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,826 배당수익률 (18F, %). 외국인지분율 (%) 1.9 주요주주지분율 (%) 김덕용외 2인 4.7 미래에셋운용외 1인 5.2 국민연금 7.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 35, 주가 ( 좌, 원 ) 2 3, KOSPI지수대비 ( 우, p) 18 25, 16 2, , 1 1, 8 5, _ 46

47 실적추이및전망 도표 73 분기별 / 연간실적전망 ( 십억원,%) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18F 4Q18F 216A 217A 218F 219F 매출액 매출액증가율 (%) 사업별매출 RF부품 RRH류 안테나류 필터류 LED조명 매출비중 (%) RF부품 RRH류 안테나류 필터류 LED조명 수익매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 매출원가율 매출총이익률 판매관리비율 ( 영업이익률 ) ( 경상이익률 ) ( 당기순이익률 ) ( 지배주주당기순이익률 ) _47 47

48 이동통신기지국 RF 부품의강자 도표 74 사업영역 : RRH, Anten-, RRA(RRH + Anten-) 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 75 주요연혁도표 76 매출비중 (217 년기준 ) 연도 내용 회사설립, 코리아마이크로웨이브 법인전환 사명변경 ( 케이엠더블유, KWM Inc.) 코스닥시장상장 월드클래스 3기업선정 GigaTera EU, JAPAN 설립 GigaTera MiddleEast 설립 자회사 텔콘코스닥상장 KMW Viet-m 설립 215.4,7 GigaTera Turkey, India 설립 텔콘매각 LED 조명 12.5% RF 부품 87.5% 48_ 48

49 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 도표 년 5G 투자로실적성장전망도표 년매출액증가로수익성개선전망 ( 십억원 ) 매출액 Verizon, Sprint 공급 일부 5G 투자시작 4G Sprint 보완투자 ( 십억원 ) (%) 35 매출액 2 3 영업이익률 도표 년영업이익흑자전환도표 8 RF 부품이꾸준한수익발생 ( 십억원 ) (%) 5 영업이익 2 4 영업이익률 ( 십억원 ) LED 조명 RF 부품 _49 49

50 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 213A 214A 215A 216A 217A 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 RF 부품, 5G 수혜지속전망 도표 81 주요제품인 RRH, RRA, 필터유닛 자료 : 동사홈페이지, 유진투자증권 도표 82 RF 부품매출액 216 년저점으로회복전망도표 83 RF 부품영업이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 35 3 RF 부품 6 5 RF 부품 도표 84 RF 부품영업이익률도표 85 안정적인제품군보유 (%) (%) RRH 류안테나류필터류 RF 부품 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 5_ 5

51 케이엠더블유 (325.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) (4.2) (3.2) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익 (15.) (4.2) 19.3 투자자산 영업이익 (14.5) (3.) (1.) 유형자산 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 28.2 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 흑전 2, 유동부채 영업외손익 2.9 (4.5) (2.) (3.6) (4.6) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익.4.1 (2.5) (3.4) (3.4) 비유동부채 기타영업손익 비유동기타부채 세전순이익 (11.6) (7.6) (3.1) 기타 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 28.2 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 3.7 (8.7) (4.1) 자본금 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 28.2 자본잉여금 지배주주지분 3.9 (8.7) (4.1) 이익잉여금 (1.8) (1.1) (14.2) 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 28.2 기타 (9.1) (5.5) 비지배지분 (227.7).... 비지배지분..... EPS 244 (54) (253) 1,794 2,299 자본총계 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 28 총차입금 수정EPS 244 (54) (253) 1,794 2,299 순차입금 (4.9) 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 28 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 13.7 (7.9) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3.7 (8.7) (4.1) EPS 244 (54) (253) 1,794 2,299 자산상각비 BPS 2,83 3,187 3,983 5,777 8,75 기타비현금성손익 (29.3) (.1) DPS 운전자본증감 9.4 (16.6) 6.4 (9.6) (9.2) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 13. (17.3) (4.4) (14.5) (13.8) PER 3.6 n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) 8.5 (12.7) 1.2 (1.8) (1.3) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (1.6) EV/ EBITDA 기타 (1.5) 8.7 (1.3).2.2 배당수익율.. n/a n/a n/a 투자활동현금흐름 78.6 (.5) (21.6) (15.1) (17.5) PCR 단기투자자산감소 4. (.2) (.1) (.) (.) 수익성 (%) 장기투자증권감소.. (1.8) (3.6) (3.6) 영업이익율 (6.9) (1.5) (.4) 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 1.8 (4.3) (1.5) 무형자산처분 (1.4) (1.) (1.) (1.2) (1.2) ROE 8.4 (17.9) (7.) 재무활동현금흐름 (82.) ROIC (7.) (2.2) (.8) 차입금증가 (78.7) (1.3) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 순차입금 / 자기자본 (3.7) 배당금지급..... 유동비율 현금증감 9.8 (1.6) 이자보상배율 (2.) (.5) (.2) 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment (84.) 재고자산회전율 Free cash flow 93.4 (1.3) (1.3) 매입채무회전율 _51 51

52 다산네트웍스 (3956.KQ) 스몰캡박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com 국내는물론미국의 5G 투자수혜지속전망 5G 투자로국내는물론자회사통한미국지역에서의수혜전망 5G 에대한투자가본격적으로진행되고있는가운데, 동사의국내통신 3 사향매출은물론미국자회사인 DZSI 를통해큰폭의실적성장을달성할것으로전망함. 1 5G 서비스를위한장비투자로수혜기대 : 국내통신 3 사는물론일본, 미국통신사의 5G 상용화본격화되고있음. 5G 기반서비스중에서핵심기술인초저지연성을이용한다양한서비스가등장할것으로예상하고있는가운데, 동사가보유한초저지연스위치의수요가늘어날것으로예상되어긍정적임. 219 년에상용화가예상되는 5G 관련매출로는초저지연스위치및모바일백홀장비등의수요가있을것으로예상되며, 본격적인실적성장에기여할것으로전망함. 2 미국자회사 DZSI 실적본격반영및시장확대전망 : 미국나스닥상장사인네트워크장비업체다산존솔루션즈 (DZSI, DASAN Zhone Solutions, Inc, 57.9% 지분보유 ) 의실적이본격적으로반영이되면서성장을지속할것으로예상함. 특히그동안부진했던미국향매출이본격적으로증가 (215 년미국수출액 75 억원 216 년 315 억원 217 년 945 억원 ) 하고있는가운데, 올해는전년대비 29.7% 증가한매출액 1,225 억원을전망함. 미국주요통신사업자인 AT&T, Verizon, Sprint 등이본격적으로 5G 투자를올해하반기부터투자를시작하고있기때문에미국에서의실적성장이클것으로예상됨. DZSI 를통해미국통신시장은물론 Anti-China 정서를가진일본, 인도, 베트남등의글로벌지역으로사업영역을확대하는전략추진은긍정적임 NR 현재주가 (9/17) 7,1원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,33 KOSDAQ(pt) 829 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 25 52주최고 / 최저 ( 원 ) 8,64 / 5,35 52주일간 Beta 1.42 발행주식수 ( 천주 ) 28,934 평균거래량 (3M, 천주 ) 231 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,574 배당수익률 (18F, %) - 외국인지분율 (%) 2.3 주요주주지분율 (%) 다산인베스트외 5인 27.7 신영자산운용외 1인 7.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 년본격실적턴어라운드시작, 219 년본격적인실적성장전망 218 년연간예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 3,522 억원, 영업이익 121 억원으로전년대비매출액은 +14.7% 증가하며, 영업이익은수익성개선과함께큰폭으로성장할것으로예상함 올해는턴어라운드본격화, 5G 상용서비스바라보고중장기적투자로매력 당사추정예상실적 ( 연결기준 ) 기준으로 219 년 PER 은 17.4 배수준으로 5G 상용서비스가본격화되는내년성장성을보고중장기적인투자매력을보유 Fi-ncial Data ( 별도기준 ) 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) -1, EPS 증감률 (%) - - 흑전 2, PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) Company vs KOSPI composite 주가 ( 좌, 원 ) 9, 8, KOSPI지수대비 ( 우, p) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, _ 52

53 실적추이및전망 도표 86 연간실적전망 ( 십억원,%) 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 219F 매출액 매출액증가율 (%) 사업별매출네트워크사업 특수열교환기사업 기타사업 + 연결조정 매출비중 (%) 네트워크사업 자동차자동화솔루션 기타사업 + 연결조정 수익매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 매출원가율 매출총이익률 판매관리비율 ( 영업이익률 ) ( 경상이익률 ) ( 당기순이익률 ) ( 지배주주당기순이익률 ) _53 53

54 도표 87 Peer Valuation 비교 평균케이엠더블유대한광통신이노인스트루먼트이노와이어리스서진시스템 ( 원 ) 26,15 6,63 6,94 22,5 36,95 시가총액 ( 십억원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 자료 : Quantiwise, 유진투자증권주 : 종가기준, 컨센서스기준 FY16A FY17A FY18F FY19F FY16A FY17A FY18F FY19F FY16A FY17A FY18F FY19F FY16A FY17A FY18F FY19F FY16A FY17A FY18F FY19F FY16A FY17A FY18F FY19F FY16A FY17A FY18F FY19F FY16A FY17A FY18F FY19F _ 54

55 국내네트워크장비강자, 해외진출활발 도표 88 사업영역 : 사업지주회사역할 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 89 주요연혁도표 9 매출비중 (217 년기준 ) 연도 내용 1993 다산기연설립 1999 사명변경 ( 다산기연 다산인터네트 ) 2 코스닥상장 22 사명변경 ( 다산인터네트 다산네트웍스 ) 24 SIEMENS 투자유치 28 최대주주변경 (SIEMENS Networks 다산인베스트 ) 29 일본Mobile 사업자向 Mobile Backhaul Solution 공급 211 핸디소프트인수 ( 다산에스엠씨흡수합병 ) 213 디티에스 ( 舊, 동양티에스 ) 인수 215 솔루에타인수 ( 최대주주 ) 216 美나스닥상장기업 ZHONE 인수 연결조정, 기타 -13.5% 기타 9.9% 네트워크사업 76.6% _55 55

56 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F 1991A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 도표 91 사업다각화를위한인수활발, 217 년부터미국 Zhone 인수효과반영 ( 십억원 ) 회사설립 매출액 ( 연결기준 ) 일본모바일백홀장비공급 미국 Zhone Technologies 인수폴란드, 베트남수출지역확대솔루에타인수디티에스인수 도표 년을저점으로매출액은성장지속도표 93 네트워크사업부문이성장을견인 (%) 연결조정, 기타 ( 십억원 ) 5 4 기타 네트워크사업 네트워크사업 도표 년영업이익흑자전환도표 95 매출액성장과함께영업이익률개선전망 ( 십억원 ) (5) (1) (15) (2) 영업이익 (%) (5) (1) 영업이익률 56_ 56

57 네트워크사업, 국내를기반으로해외수출활발 도표 96 사업영역 : 가입자망중심에서좌우로사업확대 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 97 네트워크사업부문구조도도표 98 다산네트웍스글로벌센터 자료 : IR Book, 유진투자증권 자료 : IR Book, 유진투자증권 _57 57

58 214A 215A 216A 217A 218F 214A 215A 216A 217A 218F Analyst 박종선 / 한병화 미드스몰캡 도표 99 Global FTTx Revenue By Vendor 자료 : IR Book, infonetics Research, 2Q 215, 유진투자증권 도표 1 지역별수출액추이및전망도표 11 미국 Zhone 인수로수출액급증전망 ( 십억원 ) 4 기타아시아 (+ 국내 ) ( 십억원 ) 유럽, 중동, 아프리카아메리카 아메리카 _ 58