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1 2016 년 2 월 2 일화요일 투자포커스 수급이풀린다 : ETF 와외국인 - 최근 2 주글로벌주식관련 ETF 로자금유입확대 ( 스마트머니 ) - ETF 를통한스마트머니의유입은 2 월에도이어질것이며수혜는 ETF 유입강도가높은 AEJ 과 Pacific - 외국인이 1 월말을기점으로아시아에서순매수로전환. 외국인프로그램매수시기상대적으로대형주의성과가좋았다는점을고려하면 IT 업종관심높여야함 김영일. Ampm01@daishin.com 산업및종목분석 LG 유플러스 : 데이터의수익화필요 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 12,000 원유지 - 4Q15 매출 2.86 조원 (+6.6% yoy, +5.3% qoq), 영업이익 1.1 천억원 (-41% yoy, -34% qoq) 달성, 2015 년성과급약 300 억원및전분기대비판매량증가에따른마케팅비용 400 억원의증가로당사추정치하회 - 가입자의요금하향및 20% 요금할인제의영향으로 4Q15 무선 ARPU 36,204 원, -0.2% qoq 로부진지속. 초고속인터넷 ARPU 또한 3Q15 대비 3.5% 감소. 반면 IPTV ARPU 4.3% 증가, 2016 년 BEP 도달전망 - 데이터사용량이가장많아 data 수익화에가장근접하지만, ARPU/ 매출증가실현전까지는보수적시각필요 김회재. khjaeje@daishin.com 산업및종목분석 삼성중공업 4Q Review : 오랜만에흑자영업이익. 실적우려 15 년보다낮아졌으나아직은불확실한구간 - 투자의견시장수익률유지, 목표주가 11,000원유지 - 4Q 영업이익, 일회성비용 (30십억원) 감안시, 양호한실적기록 년연말주가는현재보다높을것으로예상하나매수시점은빠르면 2Q 중후반전재천. Jcjeon7@daishin.com 산업및종목분석 보험업 : 실손담보보험료인상확정, 위험손해율안정에기여 - 투자의견비중확대유지 - 실손담보보험료인상률은상위 5 개사기준으로 2015 년 17.3% 에서 2016 년 22.6% 로 5.3%p 상승 - 이로인하여향후 3 년동안매년 1.0~1.6%p 의위험손해율개선, 세전이익기준으로손해보험사는 146~246 억원, 생명보험사는 4~194 억원의연간이익개선효과가예상됨 강승건. cygun1@daishin.com

2 투자포커스 수급이풀린다 : ETF 와외국인 김영일 Ampm01@daishin.com 글로벌증시안정으로 ETF 를통한스마트머니유입 - 지난주글로벌증시 (MSCI AC World Index) 는 0.96% 상승하며 4 주만에상승마감했다. - 작년하반기이후시작된글로벌증시의약세는 1 월중순까지 19.2% 나진행되었다 년유럽재정위기시기 23.9% 하락한점을고려하면최근 6 개월간의글로벌증시하락은다소과도하다고판단된다.( 글로벌경기이상징후가없기때문 ) - IBES 에따르면지난주글로벌주식시장의 12 개월선행 PE 는 14.1 배를기록하며작년 9 월저점이었던 14 배에근접했다. 하향되던이익전망 (12M fwd) 도안정세를나타내고있어밸류에이션하 단에대한기대가커질만한여건은만들어졌다. - 주식시장이매력적인밸류에이션수준에도달한상황에서중국, 유럽, 일본으로이어진정책공조는스마트머니의투자심리를자극하고있다. EPFR 에따르면최근 2 주글로벌주식관련 ETF 로자금유입이시작되었고그규모도확대되고있다. - 중국경기에대한우려로 Non-ETF 자금유출은지속되고있지만, 지난주에는 ETF 로자금유입이 Non-ETF 자금유출수준까지도달하며가격매력에대한기대 (ETF) 가경기에대한우려 (Non-EFT) 를메우기시작했다. 주식시장위험를나타내는 VIX 도작년 월고점수준에서하락 전환하고있다. - 단기저점에대한인식이커지고있는만큼 ETF 를통한스마트머니의유입은 2 월에도이어질것이다. 수혜는 ETF 유입강도가높은 AEJ 과 Pacific 이누릴것이다. 글로벌증시안정으로 ETF 를통한스마트머니유입 - 올해연초외국인수급은 2015 년 월과유사하다. 선물시장에서의순매수와프로그램매매유 입이동시에나타나고있기때문이다. 외국인이 1 월말을기점으로아시아에서순매수로전환하고있어프로그램매수는연속성을나타낼가능성이높다. - 외국인프로그램매수시기에는상대적으로대형주의성과가좋았다. 2 월에는가격매력이높고환율효과를누릴수있는있는 IT 업종에관심을높여보자. 그림 1. 연간글로벌펀드플로우 TREE All Asset($mil) : 주간 3,529 MMF Equity Bond Balanced Alternative 7,090 (45) 7 (3,906) (320) 글로벌선진국신흥국선진국신흥국 1,340 1,155 (1,200) 1,441 (731) ETF Non-ETF ETF Non-ETF ETF Non-ETF 251 1,090 5,469 (4,314) 882 (2,083) 북미서유럽퍼시픽 GEM Asia ex Japan LATAM EMEA (3,007) 363 2,458 (1,876) 761 (5) (80) ETF Non-ETF ETF Non-ETF ETF Non-ETF ETF Non-ETF ETF Non-ETF ETF Non-ETF ETF Non-ETF 2,130 (5,137) 888 (525) 2, (539) (1,337) 1,444 (684) 0 (5) (24) (56) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 Results Comment LG 유플러스 (032640) 데이터의수익화필요 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 12,000 유지현재주가 ( ) 9,570 통신서비스업종 KOSPI 시가총액 4,178 십억원 시가총액비중 0.35% 자본금 ( 보통주 ) 2,574 십억원 52주최고 / 최저 12,900 원 / 9,060 원 120 일평균거래대금 172억원 외국인지분율 34.09% 주요주주 LG 외 3 인 36.12% 국민연금 7.55% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 유플러스 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 12,000 원유지 년예상 EPS 925 원에 PER 13 배적용 ( 통신업종공통 ) 4Q15 Results: ARPU 정체, 마케팅비증가로이익부진 - 4Q15 매출 2.86 조원 (+6.6% yoy, +5.3% qoq), 영업이익 1.1 천억원 (-41% yoy, -34% qoq) 달성 년성과급약 300 억원이반영되었고, 전분기대비판매량증가에따른마케팅비용이 400 억원증가한영향으로당사추정치하회 - 무선 ARPU 는 36,204 원으로 3Q15-0.9% qoq 에이어 4Q15 에도 -0.2% qoq 로부진지속. 2Q12 에 KT 의 APRU 를역전한이후 14 개분기만에 KT 보다하락. 다만, 이동전화보급률이 5% 인한국시장에서 ARPU 는매출을잘반영하지못하기때문에, ARPU 와매출을같이볼필요가있음. 매출기준으로보면, 3Q15 대비 0.9% 성장. 이는기존가입자의요금하향, 20% 요금할인제가입자증가에도불구하고, LTE 가입자가 4Q15 에 347 천명증가하여 3Q14 이후최대증가를보여줬기때문 ( 그림 1, 2) - IPTV ARPU 는 4.3% 증가하여, 가입자및매출이모두증가하는성과달성. 연간가입자는 330 천명, ARPU 는 8.3% 증가. 디지털전환마무리단계진입에따른 2016 년 IPTV 순증은 200 천명수준으로감소할것으로전망하지만, ARPU 는 7% 증가하여 BEP 도달전망 - 초고속인터넷 ARPU 는 3Q15 대비 3.5% 감소하여, KT 가 2 개분기연속초고속 ARPU 가상승한것과대조적인모습 년 5G 도입전까지는기가인터넷과 UHD 등유선사업을강화할필요가있다고판단 Data 를수익화하기전까지는보수적접근필요 - LGU+ 의강점은 LTE 도입초기의성공적인마케팅에힘입어인당데이터사용량이가장높다는점. LGU+ LTE 가입자의인당월평균데이터사용량은 4.8GB 로, 시장평균 4.13GB 를크게상회. 따라서, 월평균사용량이 5GB 를넘어서는시점인 1Q~2Q16 에는무선 ARPU 의재상승도가능하다고판단 ( 그림 3) - 하지만, 사정전체를보면데이터사용량증가는상위 1% 즉, 무제한요금제가입자가주도하고있고 90% 의사용자는오히려 3Q 보다소폭감소한 1.8GB 를사용하고있기때문에, 실제데이터사용량증가가 ARPU/ 매출상승으로이어지는시점은지연될수도있음. 데이터사용량급증이 ARPU 상승으로연결되고있지않은이유는, 이미무제한요금제를사용하고있는소비자들의데이터사용량이증가하고있기때문이라고판단 ( 그림 4) - 따라서, LGU+ 의데이터사용량이가장많기때문에 Data 의수익화에가장근접해있긴하지만, 실제 ARPU/ 매출증가로나타나기전까지는보수적시각필요 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 1Q16 구분 4Q14 3Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 2,684 2,717 2,757 2,761 2, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 11,450 11,000,690,695, 영업이익 순이익 자료 : LG유플러스, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 Results Comment 삼성중공업 (0140) 전재천 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 11,000 유지현재주가 ( ),400 조선업종 KOSPI 시가총액 2,405 십억원 시가총액비중 0.20% 자본금 ( 보통주 ) 1,154 십억원 52주최고 / 최저 20,650 원 / 9,300 원 120 일평균거래대금 205억원 외국인지분율 14.71% 주요주주 삼성전자외 8 인 24.09% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성중공업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) Q Review : 오랜만에흑자영업이익. 실적우려 15 년보다낮아졌으나아직은불확실한구간 1) 투자포인트 - 투자의견시장수익률유지, 목표주가 11,000 원유지 - 4Q 영업이익, 일회성비용 (30 십억원 ) 감안시, 양호한실적기록 년연말주가는현재보다높을것으로예상하나매수시점은빠르면 2Q 중후반 2) 4Q 실적 : 일회성비용 ( 희망퇴직비용 30 십억원 ) 제외시, 양호한실적 - 3 개분기만에흑자전환. 해양플랜트의공정정상화로매출증가하고적자해양공사는갱신된예산내에서건조진행중 - 다만, 2016 년상반기는낮은마진지속예상 : 건조제품 Mix 악화 * 수익성낮은해양생산설비매출비중증가 : 2015 년 33% -> 2016 년 40% ( 증분의상당부분이적자공사인 Egina FPSO 로추정 ) * 고마진의 Drillship 매출비중추가하락 + 적자시추선 (Semi-Rig, Jackup) 매출비중증가 ( 시추선매출비중 2015 년 20% 에서 2016 년 % 초반으로하락 ) 3) 2016 년연간실적우려 2015 년보다완화. 해소시점은 2016 년말이되어야 - 주요해양플랜트인도 (Sail-Away) 일정감안시, 2016 년연말은되어야실적불확실성크게완화 - 주요해양공사출항일정 : Ichthys CPF(27 억불 ) 16 년 9 월 / Shell FLNG(30 억불 ) 16 년연말 / Egina FPSO(30 억불 ) : 17 년 월 // Semi-Rig 1 기, Jackup 2 기 : 각각 16 년 3Q, 4Q, 17 년 1Q 4) 2016 년상반기수주약세이어지는점감안시, 투자시점은빠르면 2Q 중후반 년상반기는보수적투자 : 저유가로해양플랜트수주기대약하고 + 선박수주침체지속 + 실적불확실성지속 년하반기투자환경완화 : 4Q 이후해양실적불확실성완화 + 선박수주일부회복 + 유가회복기대 * 16 년연말주요해양플랜트인도시, 실적불확실성크게완화. 이효과만으로도주가반등기대 * 16 년상반기해양플랜트추가손실없이인도를완료하는것도주가반등요인 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 1Q16 구분 4Q14 3Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,078 2,436 2,836 3,313 3, , 영업이익 흑전 순이익 적전 적지 흑전 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 14,835 12,879 9,390 9,799 9, 영업이익 ,483-1,496-1,502 적지 적전 순이익 ,138-1,173-1,207 적지 적전 자료 : 삼성중공업, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

5 Issue & News 강승건 보험업 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 KB 손해보험 Buy 43,000 원 삼성화재 Buy 365,000 원 동부화재 Buy 84,000 원 현대해상 Buy 41,000 원 메리츠화재 Buy 19,000 원 삼성생명 Buy 131,000 원 한화생명 Buy 9,000 원 동양생명 Buy 16,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 보험산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 실손담보보험료인상확정 위험손해율안정에기여 2016 년실손담보보험료인상률공시, 보험산업경쟁력강화방안이예정대로실행 - 전일 2016 년실손담보보험료인상률이공시되었음 년 월발표된보험산업경쟁력강화방안의이행여부를확인할수있는기회로판단 년보험료변경한도는 ±25% 이었지만 2016 년에는보험료변경한도를 ±30% 로, 2017 년 에는 ±35%, 이후에는이행과정을평가한이후한도를폐지하는것이예정되어있었음 - 보험사들의보험료인상률은상위 5 개사기준으로 2015 년 17.3% 에서 2016 년 22.6% 로 5.3%p 상승하였음. 이를통해지난해금융위가발표한경쟁력강화방안이예정대로실행되고있다고판단됨 실손담보보험료인상의의의 - 실손담보의손해율은지속적으로상승하였음. 원인은 1) 비급여의료비의통제가이루어지지않고있는가운데비급여의료비청구가급증하였으며 2) 인구고령화에따른의료수요증가때문임. 또한 3) 보험료인상한도가제도적으로정해져있는반면손해액 ( 보험금청구 ) 이매우빠른속도로 증가하고있었기때문임 - 실손담보손해율부담해소의근본적인해결책은비급여의료비에대한적절한관리임에도불구하고이해집단과의합의가쉽지않은상황이이어지며가격인상을통해보완하고있다고판단됨. - 커버리지보험사의실손담보보험료인상률은현대해상 27.3%, 삼성화재 22.6%, 동부화재 24.8%, 메리츠화재 19.5%, KB 손보 18.9% 순임. 생명보험사들역시 2015 년 1.8% 인하와달리 2016 년에는 20.3% 인상하였음. 과거참조이율을사용하며상대적으로낮은손해율 ( 높은보험료 ) 을시현하였지만경험통계를사용하며보험료가인하되면서손해율부담이발생하고있기때문임 - 실손담보의보험료인상효과는 3 년에걸쳐반영됨 년표준화이후계약을중심으로보험료인상이진행되었고이상품들의갱신주기가 3 년이기때문임. 따라서 2015 년에는 1 번의인상효과만반영되겠지만 2016 년에는두번, 2017 년에는세번의인상효과가반영될예정임 이번실손담보보험료인상은향후 3 년동안전체위험손해율을 1.0~1.6%p 개선 - 이번실손담보보험료인상은향후 3 년동안매년 1.0~1.6%p 의위험손해율개선요인으로작용 할것으로전망됨 ( 표 1,2 참조 ) - 생명보험사의경우향후 3 년동안매년 0.1~0.6%p 개선요인으로작용할것으로전망됨 - 표준화이후실손담보의갱신주기가 3 년으로통일되었다는점을감안할때손해율개선효과가 3 년에걸쳐반영될것이고생명보험사의경우실손담보의위험보험료에서의비중이낮아그영향이 손해보험사에비해적게나타날것으로예상됨 - 세전이익측면에서는손해보험사는 146~246 억원의연간이익개선효과가기대되며생명보험 사는 4~194 억원의연간이익개선효과가예상됨 이번보험료인상이보험수요에미치는영향은제한적일것으로예상됨 - 지난해에이어높은실손담보보험료인상률로인하여보험수요위축에대한우려발생 - 하지만그영향은제한적일것으로예상됨. 보험가입자의실질부담은월 2,220 원 ~4,034 원증가에그칠것이기때문임. 번들형상품의경우월보험료가 50,000 원 ~0,000 원수준이라는점을감안할때전체보험료기준의부담은 2.2 ~ 8.1% 인상이기때문임 ( 표 3 참조 ) - 하지만보험료인상이계속된다면계약자부담이점차심화될것이고보험수요에부정적영향을 피할수없을것으로예상됨. - 따라서우리는근본적인해결책인비급여의료비및과잉진료에대한적극적관리가이루어져야한다고생각함 5

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 2/01 1/29 1/28 1/27 1/26 02월누적 16년누적 개인 외국인 ,784 기관계 , ,141 금융투자 보험 , ,456 투신 ,199 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 64.4 KB 금융 16.0 SK 하이닉스 30.9 삼성전자 69.7 삼성생명 22.5 삼성에스디에스 15.8 삼성물산 18.9 현대차 13.3 LG 생활건강 14.7 NAVER 12.8 삼성전기 12.3 LG 화학 12.9 한미약품 13.3 호텔신라 12.7 롯데케미칼 11.9 기아차 12.6 아모레퍼시픽 13.0 LG 유플러스 7.5 S-Oil 11.7 삼성생명 11.0 SK 텔레콤 12.1 현대모비스 7.1 한국항공우주 9.9 대상 9.7 SK 하이닉스.3 하나금융지주 7.1 POSCO 9.2 CJ CGV 9.1 한미사이언스 8.2 기아차 7.1 LG 이노텍 8.2 삼성전자우 8.8 S-Oil 7.7 롯데케미칼 6.8 한미사이언스 7.8 LIG 넥스원 8.1 신한지주 7.4 현대증권 5.5 금호석유 7.6 현대위아 7.1 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온.7 파라다이스 2.2 셀트리온 6.1 컴투스 12.3 이오테크닉스 7.9 강스템바이오텍 1.9 메디톡스 4.4 에스엠 4.9 AP 시스템 5.8 휴메딕스 1.9 AP 시스템 4.2 파라다이스 3.0 원익 IPS 5.0 루트로닉 1.4 테라세미콘 3.5 유앤아이 2.3 CJ E&M 4.4 웹젠 1.4 원익 IPS 2.8 오스템임플란트 2.1 로엔 2.2 차바이오텍 1.3 하이비젼시스템 1.8 바이로메드 1.9 테라세미콘 2.1 연우 1.2 서울반도체 1.5 에프엔씨엔터 1.8 바이로메드 1.8 모두투어 1.1 아이센스 1.4 카카오 1.5 덕산네오룩스 1.3 메디톡스 1.0 이오테크닉스 1.3 동서 1.5 에스엠 1.2 에스텍파마 0.9 로엔 1.3 파마리서치프로덕트 1.3 6

7 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성에스디에스 호텔신라 삼성카드 1, LG 화학 LG 화학 NAVER POSCO 삼성전자 한국전력 기아차 롯데케미칼 삼성 SDI LG 생활건강 한국항공우주 현대건설 한미약품 아모레퍼시픽 삼성물산 LG 전자 삼성전자우 한미약품 롯데케미칼 한국항공우주 기아차 CJ 제일제당 하나금융지주 NAVER CJ 제일제당 한미사이언스 현대차 현대모비스 CJ CGV GS 건설 POSCO 하나금융지주 LG 생활건강 종근당 하나투어 SK 텔레콤 현대차 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 2/01 1/29 1/28 1/27 1/26 02 월누적 16 년누적 한국 ,149 대만 ,703 인도 ,814 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 7