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1 16 년 1 월 18 일월요일 투자포커스 [ 주간전망 ] 궁즉변 ( 窮卽變 ). 시작은유가와중국 - 글로벌리스크지표, 투자심리가극단적인수준에위치. 글로벌금융시장의변곡점이임박했음을시사 - 글로벌금융시장급락의트리거였던유가 / 중국에대한판단중요 - 유가추가급락은제한적이고 19 일중국실물경제지표발표도경기불안완화가능성높아 - 주초반 KOSPI 추가하락, 변동성확대불가피. 그러나 KOSPI 1,87 선이하는 Deep Value 구간 - 지금은역발상대응전략고민할때. 이번주는유가 / 중국의변화를주시하는가운데비중확대의시점을가늠하는전략유효 이경민. kmlee337@daishin.com 산업및종목분석 삼성중공업 : 16 년투자기회있어. 다만, 하반기기대 - 투자의견시장시장수익률유지, 목표주가 11, 으로하향 (-8%) 조정 * 15 년, 16 년실적하향조정반영 / 목표주가는 16 년 PBR.58 배 - 16 년상반기는보수적투자 : 저유가로해양플랜트수주기대약하고 + 선박수주침체지속 + 실적불확실성지속 * 해양플랜트인도시기일부늦어지며빨라야 16 년 3Q 말은되어야실적불확실성완화 - 16 년하반기투자환경완화 : 4Q 이후해양실적불확실성완화 + 선박수주일부회복 + 유가회복기대 전재천. jcjeon7@daishin.com + LG디스플레이 : SOTP 로밸류에이션방법변경 - 투자의견매수유지. 목표주가 28,원에서 29,원으로상향조정 - OLED 부문의밸류에이션프리미엄이없는경우적정주가는 25,원 - OLED 부문의밸류에이션프리미엄감안시동사적정주가는 29,원 - 적정주가 3,원넘으려면 OLED 부문이 17년부터흑자전환되어야가능할것 - 4Q15 및 16년영업이익은 63억원, 4,6억원전망. LCD TV 패널가격이 4인치위주로하락하기때문김경민, CFA. clairekim@daishin.com 건설업 : 이란경제제재해제로해외수주기반확대 - 이란제재해제로사우디, UAE 에버금가는메이저건설시장등장. 건설업 비중확대 유지 - 제재해제를계기로이란정부는 년까지 2 천억달러규모의신규프로젝트를발주할계획. 이에따라현재연간 7 억달러규모인이란건설시장은최대시장사우디 (1, 억달러규모 ) 와맞먹는규모로성장할전망. - 다만오랜경제제재와저유가로재정이부족하기때문에이란정부발주프로젝트상당수가 PF 형태로발주될전망. PF 방식에약한한국업체들이중국등에고전할가능성있음 - 업체별로는수주실적과현지네트워크등을감안할때대림산업, 현대건설, GS 건설순으로수혜를받을전망 이선일. sunillee@daishin.com

2 투자포커스 [ 주간전망 ] 궁즉변 ( 窮卽變 ). 시작은유가와중국 이경민 kmlee337@daishin.com 백약이무효한글로벌증시 - 중국불확실성완화에도불구하고글로벌증시는 3 주연속하락. 극도로위축된투자심리로인해호재보다악재에대한민감도가높기때문 리스크 / 심리지표의극단적인수준 = 금융시장의변곡점시사 - 최근리스크 / 심리지표는극단적인수준에도달. 시장변곡점이가까웠음을시사. 글로벌금융시장, 주식시장에리스크, 투자심리가선반영되었을가능성 - 중국역경 ( 易經 ) 에궁즉변 ( 窮卽變 ) 이라는말이있음. 한계상황에도달하면반드시정세의변화가나타난다는의미. 실제리스크 / 심리지표의극점은주식시장의변곡점이었음 결자해지 [ 結者解之 ]. 변화의시작은중국과유가 - 연초이후글로벌금융시장변동성확대의트리거였던중국과유가에주목 - 일단, 유가의추가급락은제한적일전망. 최근유가급락은 16 일이란경제제재해제에기댄투기적순매도영향. 과도한불안심리, 현실화되지않은이슈의선반영. 4 년리비아에대한미국의경제제재해제당시에도유가는경제제재해제 (9 월 ) 와함께상승반전 - 중국의 4 분기 GDP 성장률을비롯한실물경제지표도중국의경기불안완화요인. 중국경기에대한눈높이가충분히낮아져있고, 4 분기자동차판매급증, 중국정책기대감강화등감안 [ 주간전망 ] KOSPI 1,87 선이하는 Deep Value 구간. 유가 / 중국변화에주목 - 주초반 KOSPI 의추가하락, 변동성확대는불가피. 그러나지금은역발상측면에서반작용국면을염두에둘때. 8 월저점수준까지내려앉은글로벌증시의분위기반전가능성유효 - 특히, KOSPI 1,87 선이하는 Deep Value 구간. 추가급락에대한불안감에추격매도보다는유가 / 중국의변화에주목하며비중확대시점을가늠하는전략필요 AAII 강세전망, 극단적인투자심리위축시사 단기 MRI 는하락반전 AAII 강세전망 9년이후평균 +1표준편차 +2표준편차 -1표준편차 -2표준편차 (-1 ~ 1) MRI 단기 자료 : AAII, Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : CITI, Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 Earnings Preview 삼성중공업 (14) 16 년투자기회있어. 다만, 하반기기대 전재천 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 11, 하향 현재주가 ( ) 9,99 조선업종 KOSPI 시가총액 2,311 십억원 시가총액비중.19% 자본금 ( 보통주 ) 1,154 십억원 52주최고 / 최저,65 원 / 9,8 원 1 일평균거래대금 216억원 외국인지분율 14.6% 주요주주 삼성전자외 8 인 24.9% 미래에셋자산운용외 4 인 5.% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성중공업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) ) 투자포인트 - 투자의견시장시장수익률유지, 목표주가 11, 으로하향 (-8%) 조정 * 15 년, 16 년실적하향조정반영 * 목표주가는 16 년 PBR.58 배 - 16 년상반기는보수적투자 : 저유가로해양플랜트수주기대약하고 + 선박수주침체지속 + 실적불확실성지속 * 해양플랜트인도시기일부늦어지며빨라야 16 년 3Q 말은되어야실적불확실성완화 - 16 년하반기투자환경완화 : 4Q 이후해양실적불확실성완화 + 선박수주일부회복 + 유가회복기대 2) 16 년상반기에는낮은실적지속및실적불확실성지속 - 16 년상반기낮은마진지속예상하는배경 * Shell FLNG 매출비중감소하고상대적으로수익성낮은 Egina FPSO 증가 * Drillship 매출비중추가하락 + 적자시추선 (Semi-Rig, Jackup) 매출비중증가 - 주요해양플랜트인도 (Sail-Away) 일정감안시, 최소 16 년 3Q 는지나야실적불확실성완화 * Ichthys CPF(27 억불 ) : 16 년 3Q / Shell FLNG(3 억불 ) : 16 년 3Q / Egina FPSO(3 억불 ) : 17 년 4Q // Semi-Rig 1 기, Jackup 2 기 : 각각 16 년 3Q, 4Q, 17 년 1Q - 16 년하반기, 해양플랜트에서추가손실없고사양변경에대한정산금액수령으로시장기대치를상회할가능성도염두해두어야할것으로생각 * 실적우려완화만으로도주가상승기대할수있어 * 다만, 16 년상반기까지는낮은실적과실적의불확실성에보다초점을둬야 3) 16 년상반기수주기대감은약해 - 15 년 억불 ( 해양 61 억불포함 ) 을수주해상대적으로선방 - 유가약세로 16 년상반기수주기대감은약해 - 상반기선박수주는 LNG 선위주로기대. 여타선종기대감은미미 - 16 년에삼성중공업은 2 개의 FLNG(Browse FLNG 와모잠비크 Coral FLNG) 수주를기대하고있어여타조선사대비수주풀은양호하나현재의 3 불내외의저유가지속시, 상반기해양플랜트발주기대하기어려워 ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F Difference Consensus 매출액 3,78 2,437 3, , 영업이익 흑전 순이익 흑전 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 14,835 12,879 9, , 영업이익 , 적전 -1, 순이익 , 적전 -1,6-6. 자료 : 삼성중공업, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 Earnings Preview LG 디스플레이 (342) SOTP 로밸류에이션방법변경 김경민, CFA 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 29, 상향 현재주가 ( ) 22,95 디스플레이업종 KOSPI 1, 시가총액 8,212 십억원 시가총액비중.69% 자본금 ( 보통주 ) 1,789 십억원 52주최고 / 최저 36,9 원 /,6 원 1 일평균거래대금 4억원 외국인지분율 33.2% 주요주주 LG전자외 2 인 37.91% 국민연금 8.12% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 디스플레이 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수유지. 목표주가 28, 원에서 29, 원으로상향조정 - LG 디스플레이밸류에이션방법을기존 PBR 방법에서 SOTP (Sum of the Parts) 방법으로변경한다. LCD 부문과 OLED 부문의영업가치를각각반영하기위해서이다. - 동사의밸류에이션에서 OLED 부문의영업가치를별도로반영하는것이타당하다고판단된다. 이는 (1) 15 년부터하반기부터동사의 OLED TV 패널출하가본격화되었고, (2) 15 년 7 월및 11 월에 OLED 생산라인설비투자결정이이루어져향후 OLED 부문이동사의사업전략에주축을이룰것으로전망하기때문이다. OLED 부문의밸류에이션프리미엄이없는경우적정주가는 25, 원 - OLED 부문의밸류에이션프리미엄이없다고가정하면, LG 디스플레이적정주가는 25, 원이다. 대만 LCD 패널업체의평균 EV/EBITDA (16 년 2.4 배, 17 년 2.5 배 ) 를적용하여산출했다. - 평균 EV/EBITDA 에서중국경쟁사인 BOE 와 Tianma 를제외했다. 한국및대만패널업체보다자금조달이원활하여감가상각부담이낮고이에따라이례적으로높은밸류에이션을기록하고있기때문이다. 양사의 EV/EBITDA 평균은 16 년과 17 년기준으로각각 8.7 배, 6.8 배를기록중이다. OLED 부문의밸류에이션프리미엄감안시동사적정주가는 29, 원 - OLED 부문의밸류에이션프리미엄감안시동사적정주가는 29, 원으로산출된다. OLED 부문의밸류에이션프리미엄이 LCD 부문의 2 배라고가정했다. EV/EBITDA 밸류에이션의근거가되는 OLED 부문의 EBITDA 추정치는 16 년 2,967 억원, 17 년 8,889 억원이다. 적정주가 3, 원넘으려면 OLED 부문이 17 년부터흑자전환되어야가능할것 - OLED 부문의밸류에이션프리미엄을반영했지만적정주가가 3, 원을넘지못하는이유는 OLED 부문에서의이익시현이 17 년까지어렵다고가정했기때문이다. OLED 부문의영업손실은 16 년 -4,114 억원, 17 년 -69 억원으로추정된다. - OLED 부문의영업손실이 16 년에빠르게축소되어 17 년에흑자전환된다면적정주가는 3, 원이상으로상향조정가능할것으로판단된다. 4Q15 및 16 년영업이익은각각 63 억원, 4,6 억원으로전망. LCD 패널가격하락때문 - 4Q15 영업이익전망치를기존 2,223 억원에서 63 억원으로하향조정한다. LCD 패널가격이당초예상보다빠르게하락하고있기때문이다. 특히핵심지표인글로벌 LCD TV 패널가격은 11 월및 12 월에각각평균 -6.3%, -7.1% 의하락세를기록한것으로추정된다. - 동기간에 4 인치모델의가격은각각평균 -7,%, -7.8% 을기록하며패널가격하락을전반적으로주도했다. 중국패널업체가 4 인치대모델수율을개선하여출하량이과거대비증가했기때문이다. - 이와같은패널가격하락추세는 16 년상반기까지지속될것으로예상된다. 이를감안하여동사의 16 년영업이익전망치를기존 8,817 억원에서 4,6 억원으로하향조정한다. - 패널업체의가동률이하향조정되면패널가격하락추세가둔화될수있으나적어도 1 월말까지한국, 대만, 중국기업이가동률을하향조정할가능성이낮다. 특히 LG 디스플레이의경우선제적으로가동률을하향조정하지않는이유는 7 세대및 8 세대생산라인의감가상각이일부종료되어고정비부담이감소하기때문이다. 동사의유형자산감가상각비는 12 년 4.2 조원을기록한후 13 년부터 17 년까지 3 조원초반까지축소될것으로전망된다. 4

5 Issue & News 건설업 이란경제제재해제로해외수주기반확대 사우디 UAE 에버금가는메이저건설시장등장. 건설업 비중확대 유지 이선일 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 대림산업 Buy 8, 원 현대건설 Buy 5, 원 GS 건설 Buy 32, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 건설산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 년 1 월 16 일미국과유럽연합은핵무기개발의혹과관련해부과했던대이란경제및금융제재해제를공식발표. 이에따라이란은 1 천억달러규모의해외동결자산이해제되고주수익원인원유와가스를수출할수있는길이열리게됨 - 이란은원유확인매장량세계 4 위, 천연가스매장량은세계 2 위의자원대국. 이들자원을생산하기위한플랜트와관련인프라프로젝트발주가본격화될전망 - 한국입장에서보면해외건설주력시장인중동에서사우디, UAE 에버금가는메이저건설시장이등장하는효과. 이란건설시장은향후연간 1, 억달러규모로성장해한국의최대건설시장중하나가될가능성높음. 저유가로침체된해외건설시장에단비같은소식으로당장발주여부를떠나건설업주가에큰호재. 과거이란건설시장은한국업체에게 6 번째로큰시장 - 한국의역대이란건설수주액은 1.5 억달러로총해외수주액의 1.7% 비중. 한국이이란제재에동참하기전인 9 년까지기준으로는 3.5% 비중으로국가순위 6 위시장 - 업체별수주액은현대건설 35.9 억달러, 대림산업 35.7 억달러, GS 건설 28.3 억달러순 재제해제로이란은중동지역최대건설시장으로부상할전망 - 15 년연간기준 ( 추정 ) 으로이란건설시장규모는 681 억달러로중동전체의 13% 비중. 사우디 (1,92 억달러 ), UAE(961 억달러 ) 에이어중동지역 3 위규모 - 이란정부는경제제재해제를계기로 년까지거의 2, 억달러규모의신규플랜트및인프라사업을발주할계획. 이에따라이란건설시장은향후연간 1, 억달러가넘는규모로성장해중동지역최대시장이될가능성높음 그러나한국업체들입장에서현실적인제약요인및한계도존재 - 이란정부의재정부족과저유가심화등으로건설프로젝트가실제발주로현실화될때까지는상당한시일이소요될전망. 당장시급한인프라사업이먼저하반기부터발주되고한국업체들에게의미가있는석유및가스플랜트는내년이후본격화될듯 - 오랜경제제재와저유가로재정이부족하기때문에이란정부발주프로젝트상당수가금융조달을전제로한 PF( 프로젝트파이낸싱 ) 형태로발주될전망. PF 방식에약한한국업체들이중국및서방선진국업체들에고전할가능성있음 업체별로는대림산업, 현대건설, GS 건설순으로수혜를받을전망 - 이란수주실적은금액기준으로보면현대건설이근소한차이로앞서지만현지친화도는대림산업이더뛰어나다고판단. 수주금액과는달리수주건수를보면대림산업 21 건, 현대건설 7 건, GS 건설 4 건. 그만큼대림산업이이란현지에서훨씬많은사업을수행해지역사정에밝고네트워크도더다양한것으로보임. 또한대림산업은유일하게제재이후에도현지지사를유지하고있어이란정부의신뢰도매우두터운상황 - 현대건설은이란가스플랜트중최대규모였던사우스파 4-5 단계 (16 억달러 ) 를훌륭하게 ( 공기단축등 ) 마무리해정부포상금까지받은사례가있음. 현지에서그만큼기술력과공사수행능력을인정받고있기때문에대림산업못지않은수혜가예상됨 - GS 건설은제재동참직전인 9 년에 14 억달러규모의대형가스플랜트를수주해한국업체중가장최근의입찰경험을보유하고있다는점이강점 5

6 표 1. 이란경제제재해제관련건설이슈요약질문답변 1. 한국의이란건설수주실적은? -총 1 억달러수주 ( 전체 7,222 억달러의 1.7% 비중, 국가순위는 18 위 -한국이이란제재에동참하기전인 9 년까지기준으로는 3.5% 비중, 국가순위는 6 위 2. 업체별이란수주실적은? -1) 현대건설 35.9 억달러 2) 대림산업 35.7 억달러 3)GS 건설 28.3 억달러 4) 대우건설 5.6 억달러 3. 현재이란건설시장규모는? -15 년기준 681 억달러로중동전체의 13% 비중. 사우디 (1,92 억불 ), UAE(961 억불 ) 에이어 3 위 4. 이란제재해제의효과? -한국의해외건설주력시장인중동에서사우디, UAE 에버금가는메이저건설시장등장 -이란건설시장은향후연간 억달러이상으로성장해중동지역최대시장이될가능성높음 -저유가로침체된해외건설시장에단비같은역할. 당장발주여부를떠나주가에큰호재 5. 현실적인제약요인및한계? -건설프로젝트가실제발주로현실화될때까지는 6 개월 ~1 년이상의시간이소요될듯 -저유가및오랜경제제재로재정부족. 따라서이란정부발주프로젝트대부분이금융조달을전제로한 PF 형태로발주될전망. PF 방식에약한한국이중국등에고전할가능성 6. 업체별수혜정도는? -결론적으로대림산업, 현대건설, GS 건설순으로수혜예상 -수주금액은현대건설이근소한차로앞서지만현지친화도는대림산업이더뛰어나다고판단 -수주금액과는달리수주건수를보면대림산업 21 건, 현대건설 7 건, GS 건설 4 건. 그만큼대림산업이현지에서훨씬많은사업을수행해지역사정에더밝고친화도도높음 -대림산업은유일하게제재이후에도현지지사를유지하고있어이란정부의신뢰가두터운상황. -현대건설도이란가스플랜트중최대규모였던사우스파 4-5 단계를훌륭하게 ( 공기단축등 ) 마무리해정부포상금까지받은사례가있음. 기술력을인정받고있어대림산업못지않은수혜예상 -GS 건설은한국업체중가장최근인 9 년에 14 억달러규모의가스플랜트를수주한경험보유 자료 : 대신증권리서치센터 그림 1. 업체별역대이란수주실적 그림 2. 중동주요국건설시장규모 (15F) ( 억달러 ) ( 억달러 ) 1, 1, , 현대건설대림산업 GS 건설대우건설기타 사우디 UAE 이란카타르이라크쿠웨이트 주 : 1975 현한국이이란에진출한이래현재까지수주한금액기준자료 : 해외건설협회, 대신증권리서치센터 자료 : Global Insight, 해외건설협회, 대신증권리서치센터 6

7 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 )( 단위 : 십억원 ) 구분 1/15 1/14 1/13 1/12 1/11 1월누적 16년누적 개인 ,432 1,432 외국인 ,574-1,574 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 LIG 넥스원 56.8 현대차 32. POSCO.3 LIG 넥스원 53.1 엔씨소프트 9.4 SK 하이닉스 3.3 삼성생명.1 아모레퍼시픽.5 한화케미칼 8.2 한국항공우주 24.5 한국항공우주 16.9 SK 하이닉스.1 아모레 G 6.8 삼성생명 19.2 LG 디스플레이 13.3 한화케미칼 16.3 삼성전자우 6.4 호텔신라 16.2 한샘 8.4 KB 금융 13.5 LG 전자 5.8 LG 화학 13.8 현대모비스 8. 신한지주.8 LG 생활건강 5.7 LG 디스플레이 13.3 NAVER 7.8 아모레 G.5 오리온 5.6 POSCO 13.3 삼성화재 7.4 한화.1 KB 금융 4.7 기아차.5 LG 7.3 두산중공업 8.8 동부화재 4.1 삼성전자.4 현대산업 6.3 LG 생활건강 8.5 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 카카오 5.3 컴투스 4.9 테스 4.4 셀트리온 13.2 에스에프에이 4. AP 시스템 3.7 에스엠 3.9 더블유게임즈 11.4 뷰웍스 3.9 서울반도체 3.4 휴메딕스 3.8 바른전자 3. 안랩 3.2 테스 2.5 덱스터 2.9 휴온스 2.2 바텍 2.7 대화제약 2.1 동아엘텍 2.8 이오테크닉스 2. 태양기전 2.4 파트론 2. 뷰웍스 2.4 에스에프에이 2. 이오테크닉스 2. 로엔 1.9 원익 IPS 2.2 파라다이스 1.8 휴메딕스 1.8 원익 IPS 1.8 휴젤 1.9 인트론바이오 1.6 CJ E&M 1.8 실리콘웍스 1.5 메디톡스 1.7 코오롱생명과학 1.5 루멘스 1.6 아미코젠 1.5 컴투스 1.6 SK 컴즈 1.5 자료 : KOSCOM 7

8 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 한국항공우주 삼성전자 한국항공우주 SK 하이닉스 LIG 넥스원 SK 하이닉스 삼성생명 LIG 넥스원 한국전력 현대차 현대모비스 LG 생활건강 LG 생활건강 호텔신라 현대건설 한미약품 LG 전자 삼성생명 삼성전자 하나금융지주 SK 이노베이션 POSCO LG 전자 기업은행 한화케미칼 현대모비스 NAVER 삼성전기 SK 텔레콤 아모레퍼시픽 삼성화재 KB 금융 오뚜기 삼성물산 POSCO 한화케미칼 현대해상.5.6 LG 화학 대림산업 종근당 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/15 1/14 1/13 1/12 1/11 1 월누적 16 년누적 한국 ,268-1,268 대만 ,841-1,841 인도 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 8