214 년말을정점으로유료방송시장의경쟁은완화되는국면 IPTV 의등장으로유료방송시장의경쟁격화 215 년부터신규규제와인수합병등으로인해경쟁이완화되는흐름 IPTV 는순증가입자수감소세, 케이블은 1분기에순증으로전환 SKT-CJ헬로비전합병후시장이더욱안정화될전망 유료방송시장은 23~

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1 216 년 7 월 6 일 산업분석 통신서비스 (Neutral) 유료방송사업자 3 사탐방보고 : 펀더멘털개선세확인 Analyst 송재경 jksong@hanwha.com 분석종목 종목명 ( 의견 ) 목표주가 ( 원 ) CJ 헬로비전 (N/R) N/A 스카이라이프 (N/R) N/A 현대에이치씨엔 (N/R) N/A 저희는유료방송시장의과점화로인한업황개선에주목하자고지속적으로이야기해왔습니다. 이번보고서에서는상장된유료방송사업자 3 사를탐방하여실제로업황개선세가나타나고있는지살펴보았습니다. 214년말을정점으로유료방송시장의경쟁은완화되는국면유료방송시장의경쟁은 29년 IPTV 사업자의본격진입을계기로치열해졌다. 215 년에는큰전환점이될만한두사건이발생했다. 하나는 215년 6월 KT와스카이라이프의유료방송가입자점유율을합산하여규제받기시작한것이고, 다른하나는 11월에 SK텔레콤이 CJ헬로비전인수를선언한것이다. 이는 IPTV 1, 2위사업자의전략수정으로이어졌다. 실제로 215년들어 IPTV 순증가입자는점차줄어들고케이블TV 순증가입자의감소폭은둔화하며시장안정화신호가관측되고있다. 유료방송사업자의분기별실적추이에서업황개선세확인 통신 3 사의경우기존무선및유선사업의규모가큰데다부문별손 익을따로보여주지않아유료방송부문만떼어서실적개선여부를 확인하기쉽지않다. 그래서상장된유료방송 3 사 (CJ 헬로비전, 스카이 라이프, 현대에이치씨엔 ) 의분기별실적추이를살펴본결과 3 사모두 영업현금흐름이개선되고있음을확인했다. 우리의업황턴어라운드 ( 반등 ) 주장을뒷받침하는결과다. 경쟁심화로낮아진방송 ARPU 의정상화, 장기적으로 UHD 방송등서비스고급화를통한매출상승여력은여전히높아 경쟁으로고점대비약 26% 하락한방송가입자당평균매출 (ARPU) 이점차정상화될것이다. 각사의발표기준이나방식이상이하여방 송 ARPU 의변화를즉각적으로파악할수는없다. 다만탐방을통해 신규가입자의 ARPU 가개선되고있음을 3 사모두에서확인할수있 었다. 주가하락으로충분히높아진밸류에이션매력과업황개선을감 안할때유료방송사업자에대한긍정적접근은여전히유효하다. 다만 4 일공정위인수합병관련불허내용심사보고서는부정적 이번주월요일공정위가 SKT 와 CJ 헬로비전간의주식인수나합병을 불허하는심사보고서를발송했다. 아직공정위전원회의에서의변경 여부, 미래부와방통위의최종승인가능성등이남아있기는하지만 불확실성이높아졌다는측면에서부정적이다.

2 214 년말을정점으로유료방송시장의경쟁은완화되는국면 IPTV 의등장으로유료방송시장의경쟁격화 215 년부터신규규제와인수합병등으로인해경쟁이완화되는흐름 IPTV 는순증가입자수감소세, 케이블은 1분기에순증으로전환 SKT-CJ헬로비전합병후시장이더욱안정화될전망 유료방송시장은 23~12년의 1년간산업평균영업이익률 2% 수준을안정적으로유지하는매력적인시장이었다. 하지만이런호시절은과거의추억이됐다. 29 년통신 3사가디지털로무장한 IPTV 실시간방송을내세워본격적인가입자모집에나서며경쟁이격화됐기때문이다. 이는 213 년부터케이블사업자들의영업이익률하락으로이어졌다. 이경쟁은 215 년들어완화되기시작했다. 여기에는두가지큰전환점이있다. 하나는 215 년 6월유료방송합산규제가시행됨에따라 KT와스카이라이프가가입자점유율합산규제의대상이된것이고, 다른하나는 11월에 SK텔레콤이 CJ헬로비전인수를선언한것이다. 두사건은케이블사업자를위협하던 IPTV 1, 2위사업자의유료방송사업전략이성장중심에서수익중심으로수정되는기폭제로작용하고있다. [ 그림1] 을보면알수있듯이 IPTV 사업자의분기별순증가입자수규모는 214 년 3 분기 54만 8 명을정점으로 216 년 1분기 34만 1 명수준까지약 38% 하락했다. 그사이감소하기만하던케이블사업자의가입자수도순감규모가점차줄어들더니올해 1분기에는소폭이지만 1만 4 명늘어나며순증으로전환하는모습을보여주었다. 이는시장이안정화되고있다는신호로해석할수있다. 우리는유료방송시장의과점화에주목하고있다. SK텔레콤과 CJ헬로비전의인수합병심사가여전히진행중이긴하지만공정위의심사보고서가나왔기때문에향후속도를낼전망이다. 이미시장은 KT그룹의합산규제와 SKT의 CJ헬로비전인수선언만으로도안정화되고있는것이다. [ 그림 1] 케이블사업자와 IPTV 사업자의순증가입자수추이 ( 천명 ) 6 케이블 IPTV % 감소 5 케이블 TV 가입자수는 1 분기에순증으로전환 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : 각회사, 한국케이블 TV 협회, 한화투자증권리서치센터 2

3 [ 그림 2] IPTV 가입자수와케이블사업자영업이익률의추이 ( 만명 ) 1,4 IPTV 가입자수 ( 좌 ) 케이블사업자영업이익률 ( 우 ) (%) 25 IPTV 사업자의시장진출로케이블사업자의영업이익률이감소하다가 215년을바닥으로반등 1,2 1, Q16 주 : 215~16 년 1 분기영업이익률자료는 CJ 헬로비전과현대 HCN 의단순평균 자료 : 방송산업실태조사보고서, 각회사, 한화투자증권리서치센터 3

4 유료방송사업자의분기별실적추이에서업황개선세확인 이동통신사와달리유료방송사업자들은공개하는정보가제한적실적추이가판단의주요한기준이될것유료방송 3사모두보유현금이증가하는모습확인돼 유료방송시장의순증가입자가줄어드는것을좋은신호로해석할수있느냐는질문을할수있다. 이에대한가장이해하기쉬운대답은 ARPU 에있다. 만약 ARPU 가상승한다면업황은개선딘다고해석할수있기때문이다. 그러나통신 3사와달리유료방송사업자들은월별가입자자료를즉각발표하지도않고비교가능한 ARPU를공개하지도않아서이들의실적이실제로나아지고있는지입체적으로파악하기란쉽지않다. 그래서우리는앞서설명한시장안정화효과가상장된유료방송 3사의실적에어떤영향을미치고있는지살펴보는방식으로접근했다. 통신 3사의경우기존무선및유선사업의규모가큰데다부문별성과를구분하여발표하지도않기때문에이들을통해유료방송시장의업황개선을파악하기는쉽지않다. 따라서같은가입자를놓고경쟁하는유료방송 3사의실적추이가유료방송시장의업황개선여부를파악하는데더도움이된다고판단했다. 유료방송시장의업황개선은현금흐름추이를통해미루어짐작할수있다. 일종의현금장사인유료방송의특성상업황개선은각사의영업현금흐름을개선시킬것이고, 이는각사의순현금내지순부채상황의호전으로이어질것이기때문이다. [ 그림3] 을보면 CJ헬로비전의 1분기순부채는 6643 억원으로전년동기대비 2.1%, 전분기대비 6.3% 감소한것을확인할수있다. [ 그림4] 에서는스카이라이프의 1분기순현금이 131 억원으로전년동기대비 72.1%, 전분기대비 23.2% 증가했음을알수있고, 전년동기대비기준의수치는과거 3년간가장높은증가율에해당한다. 마지막으로 [ 그림5] 에서는현대HCN 의 1분기순현금이 2454억원으로전년동기대비 13.7%, 전분기대비 6.3% 증가하며안정적인증가세를보이고있음을확인할수있다. 결론적으로업황개선은이뤄지고있다. 각사의순현금증가내지순부채감소를그증거로들수있고, 이는유료방송사업자들의펀더멘털이건강해지고있음을의미한다. [ 그림 3] CJ 헬로비전의순부채및영업현금흐름추이 ( 십억원 ) 1, 8 순부채 ( 좌 ) 영업현금흐름 ( 우 ) 투자현금흐름 ( 우 ) ( 십억원 ) 분기순부채 6643 억원 YoY 2%, QoQ 6% 감소 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16-25 자료 : CJ 헬로비전, 한화투자증권리서치센터 4

5 [ 그림 4] 스카이라이프의순현금및영업현금흐름추이 ( 십억원 ) 14 순현금 ( 좌 ) 영업현금흐름 ( 우 ) 투자현금흐름 ( 우 ) ( 십억원 ) 8 1 분기순현금 131 억원 YoY 72%, QoQ 23% 증가 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16-1 주 : 214 년 4 분기투자현금흐름의증가는단기금융자산감소에따른것 자료 : 스카이라이프, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 5] 현대 HCN 의순현금및영업현금흐름추이 ( 십억원 ) 3 순현금 ( 좌 ) 영업현금흐름 ( 우 ) 투자현금흐름 ( 우 ) ( 십억원 ) 분기순현금 2454 억원 YoY 14%, QoQ 6% 증가 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16-6 자료 : 현대 HCN, 한화투자증권리서치센터 5

6 경쟁심화로낮아진방송 ARPU 의정상화, 장기적으로 UHD 방송등서비스고급화를통한매출상승여력은여전히높아 경쟁격화로낮아진 방송 ARPU 는점차 정상화될전망 우리는형편없이낮아진인당매출이유료방송시장의과점화를계기로본격적으로개선 되는것만으로도기업가치가상승할수있다고평가한다. 실례로 [ 그림 6] 에서보듯이경 쟁으로고점대비약 26% 하락한방송 ARPU 가점차정상화될것이다. 각사의발표기준이나방식이상이하여방송 ARPU 의변화를즉각적으로파악할수는없다. 다만이번탐방을통해신규가입자의 ARPU 가개선되고있음을 3사모두에서확인할수있었다. 이는앞서살펴본대로지난해하반기부터나타난영업현금흐름의본격적인개선과궤를같이한다. 진정한 ARPU 상승을 이뤄내기위한열쇠는 UHD 방송등서비스고급화 장기적으로는 UHD 방송등서비스고급화를통해 ARPU 의추가상승을꾀할것이다. 과거처럼난립한사업자들이벌이는아날로그상품위주의저가경쟁에발목이잡히는일은더이상없을것이다. 현재진행중인디지털전환은 IPTV 사업자와의경쟁으로인해진정한 ARPU 상승으로연결되지는못했다. 하지만 UHD가상용화되는시점에는소수사업자들간의상품고급화전략을통해 ARPU 상승이가능할전망이다. 이는무선통신에서 LTE 도입을통한 ARPU 상승을경험한통신사업자가현재 IPTV 사업에서 1, 2위를차지하고있기때문이다. 한편주가하락으로충분히높아진밸류에이션매력과업황개선을감안할경우유료방송사업자에대한긍정적접근은유효하다 (12페이지의붙임1 참조 ). [ 그림 6] CJ 헬로비전의디지털방송가입자 ARPU 추이 ( 원 ) 16, 15, CJ 헬로비전 ARPU 14,25 유료방송시장경쟁심화로 방송수신료 ARPU 는 지난 3 년간약 26% 하락 14, 13, 12, 11, 25.9% 하락 1, 1,521 9, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : CJ 헬로비전, 한화투자증권리서치센터 6

7 [ 표1] 현재유료방송사업자가운영중인 UHD 채널의현황 사업자 채널명 분야 콘텐츠확보분량 스카이 UHD1 영화, 드라마 422 편 스카이 UHD2 문화예술, 다큐 155 편 스카이라이프 UXN 영화, 드라마및보조데이터방송 229 편 UHD 드림 TV 문화생활, 버라이어티약 3 편 아시아 UHD 한중일드라마, 버라이어티약 35 편 스카이 UHD1 영화, 드라마 422 편 KT 스카이 UHD2 문화예술, 다큐 155 편 UXN 영화, 드라마및보조데이터방송 229 편 아시아 UHD 한중일드라마, 버라이어티약 35 편 SK 브로드밴드 UMAX UHD 시험방송 999 편 High 4K 영화, 여행, 스포츠약 6 여편 케이블 TV UMAX UHD 시험방송 999 편 자료 : 언론보도, 한화투자증권리서치센터 7

8 4 일공정위인수합병관련불허내용심사보고서는부정적 1차공정위심사보고서불허결론공정위의불허사유는기존정책기조와상반된내용 우리는 3월 11일자 <CJ헬로비전과 SK브로드밴드의합병이승인될가능성이높은이유 > 보고서를통해 4월전후의인수합병승인을예상했다. 하지만 6월말까지공정거래위원회의기업결합심사가진행되며지연됐다. 이번주월요일인 7월 4일 SK텔레콤과 CJ헬로비전에심사보고서가발송됐고그내용은인수합병불허로결론이났다. 공정위의심사보고서는방송권역별경쟁제한을불허사유로제시하고있다고알려졌다. 이는공정위가국무조정실규제개혁특위를통해케이블 TV의권역을전국단위로복점 ( 복수소유 ) 을허용할것을지속적으로요구해왔던정책기조와상반된것이다따라서향후 2주후에열릴전원회의에서의수정가능성도일부있다. 또한최종승인권한을가진미래부와방통위의최종판단이공정위와다를가능성도일부제기되고있다. 과거정통부시절인수합병건과관련하여공정위의의견을일부조건에서수용하지않은경우는있으나원천적으로반대한경우는없었다 ( 표 2 참조 ). 물론이번과같이애초에공정위가불허의견을제시했던사례가없다는점에서그결과를예단하기쉽지는않은상황이다. 합병가능성은과거대비낮아진상황장기적으로가입자유치경쟁재발가능성이점차증가할것 결론적으로공정위의불허방침심사보고서에도불구하고 SKT나 CJ헬로비전의건의사항을받아들여공정위전원회의에서승인쪽으로변경되거나미래부나방통위가공정위불허의견에반하여최종승인을내줘야이번인수합병건이최종진행될수있다. 따라서그가능성이과거대비많이낮아졌다고평가할수있다. 이는유료방송시장의과점화에따른수혜를기대하던우리의투자아이디어에위험요인으로작용할수있다. 만일 SKT의 CJ헬로비전인수합병이무산된다하더라도과거의경쟁격화수준으로바로복귀하지는않을것이다. 하지만장기적으로는 KT그룹을제외한나머지유료방송사업자들이의미있는점유율을얻기위한가입자유치경쟁이점차강화될가능성이높아질것이기때문이다. [ 표 2] 과거공정위의이동통신사업자인수합병관련조치 일시기업심사결과관련조건내용정보통신부의조건반영여부 22 SK 텔레콤 ( 인수기업 ) 신세기통신 ( 피인수기업 ) 조건부허용 두회사가입자기준시장점유율합계를 5% 미만으로감축 SK 텔레텍단말수량을 25 년 12 월까지연간 12 만대미만으로제한 그대로반영 28 SK 텔레콤 ( 인수기업 ) 하나로텔레콤 ( 피인수기업 ) 조건부허용 SK 텔레콤은 8MHz 저주파대역에대한경쟁사로밍허용 통신망고도화 농어촌광대역통합정보망구축의무 경쟁사로밍허용조건 미반영 29 KT( 인수기업 ) KTF( 피인수기업 ) 경쟁제한성 없다고판단 조건없이허용 - 21 LG 텔레콤 ( 인수기업 ) LG 데이콤 ( 피인수기업 ) LG 파워콤 ( 피인수기업 ) 경쟁제한성 없다고판단 조건없이허용 - 자료 : 언론사기사, 한화투자증권리서치센터 8

9 [ 표3] SKT-CJ 헬로비전합병심사관련이벤트 일시 주요이벤트 이사회결의및합병계약 인수합병인가신청서제출 SK 텔레콤 헬로비전인수후 5 년동안 5 조원투자 발표 미래부- 정보통신정책연구원주관 SKT-CJ 헬로비전인수합병전문가토론회및공청회개최 CJ 헬로비전주주총회, SKB 합병계약승인결정 KT 직원, SKB-CJ 헬로비전합병주총결의무효소송 정보통신정책연구원, SK 텔레콤의시장지배력등에관한내용담은 통신시장경쟁상황평가 (215 년도 ) 보고서발간 LGU+ 직원 SKB-CJ 헬로비전합병주총무효소송 ~ 15 최성준방통위원장美 FCC 방문. 톰휠러위원장과 M&A 관련논의 CJ 헬로비전소액주주 17 명합병비율불공정을이유로소송제기 최양희미래부장관 공정위심사예상보다너무늦다 발언 CJ 헬로비전매출부풀리기및조세포탈혐의제기 케이블 TV 협회 CJ 헬로비전합병심사결론촉구 성명서발표 미방위전체회의에서미래부장관이 공정위가검토내용넘기면미래부는기존검토한사항도있어시간이걸리지않을것 이라고발언 CJ 헬로비전계열사분식회계추가의혹제기 공정위, SKT-CJ 헬로비전인수합병경쟁제한성심사보고서발송 216.7( 예상 ) SKT 심사보고서관련의견공정위에제출 216.7( 예상 ) 공정위전원회의개최, 최종심사방안확정 216.8( 예상 ) 미래부최대주주변경공익성심사, 최다액출자자변경심사, 기간통신사업합병인가심사 216.8( 예상 ) 방통위종합유선방송사업변경허가및 IPTV 사업자변경허가사전동의심사, 위치정보사업자합병허가심사 ~ 1( 예상 ) 미래부, 종합유선방송사업변경허가, IPTV 사업자변경허가심사 ~ 11( 예상 ) 미래부, 심사결과발표 주 : 방송사합병허가심사기한은최장 9일. 미래부 55일, 방통위 35일을사용하기로합의한내용을고려 자료 : 언론사기사, 한화투자증권리서치센터 9

10 탐방노트 : CJ 헬로비전 긍정적요인 [ 디지털 TV 전환 ] 합병승인이늦어지면서합병전에가능한많은질적개선을이뤄내려고노력하는상황이다. 디지털 TV로의전환에집중하는것또한그일환이다. 216년 1분기디지털 TV 전환율은 63% 로경쟁사보다빠른전환속도를보이고있다. 디지털 TV 가입자수가늘어나면서 VOD 등의부가매출도증가해 ARPU 상승에기여할것으로기대한다. [ 재무구조개선 ] 1분기차입금은전년동기대비약 2% 감소했다. 합병전재무구조를최대한개선하는데주력하여조만간부채비율이 1% 이하로하락할것으로보인다. [ARPU] 시장경쟁완화로신규가입자 ARPU 가증가하는것을확인했다. 이는그간의경쟁격화로과도하게하락한 ARPU가정상화되는흐름이라는의미다. [UHD 서비스 ] UHD 관련방송설비구축을이미완료한점이긍정적이다. 다만아직 UHD 콘텐츠가부족해보편화까지는시간이필요한상황이다. [T-커머스 ] T-커머스수수료가작지만의미있는매출을보이기시작했다. T-커머스시장의성장이급속도로진행된다면홈쇼핑수수료에이어매출에일정부분기여할것으로기대한다. 부정적요인 [ 조세포탈, 분식회계논란 ] 조세포탈, 분식회계논란이지속되고있다. 다만 214년에발생한사건이며내부적으로이미징계절차가마무리된점, 그리고 SK텔레콤측이실사과정에서인지한점을고려하면합병에미칠악영향은미미할것으로예상한다. [ 소송 ] 현재세건의소송이진행중이다. KT 직원과 LG유플러스직원이제기한소송은 6월에 1차심리가진행됐고, 소액주주들이제기한집단소송은아직심리가진행되지않고있다. 소액주주들은심사기간이길어졌으니기업가치를재산정해야한다는주장을하고있다. 그러나기업가치산정과관련한법적인문제가없다는점을확인했기때문에동사는크게걱정하지않고있다. 1

11 탐방노트 : 스카이라이프 긍정적요인 [ 유통망 ] 1분기에전국영업점을기존 2개에서 226개로 13% 늘리면서유통망을확대해영업체력을확보한것을확인했다. 2분기에는 25개까지더늘릴계획이다. 유통망확대에힘입어순증가입자수는 1분기 2 명수준에서 4월 5 명, 5월 6 명수준까지늘어났다. 이런추세를볼때 6월에는대폭증가했을것으로예상한다. [ 상품전환시교체비용적용 ] 7월 1일부터 OTS( 결합상품 ) 에서 OTV(Olleh TV) 로이전하는가입자에게교체비용이적용되어스카이라이프입장에서해지율을낮추는데도움이될것으로보인다. [ 위성방송상품 ] KT의 IPTV 상품중인터넷은사용하지않고 TV 시청만을원하는고객을대상으로하는 TV only 상품이있다. TV 요금만받기때문에인터넷망구축비용을감안하면수익성이없는상품이었다. 최근그룹차원에서 TV 시청만을원하는고객에게는스카이라이프위성방송단품으로의가입을유도하기로결정했다. 향후위성방송단품가입자수증가로수익성이커질것으로기대한다. [UHD 상품 ] UHD 상품출시후신규가입자의 25% 가 UHD로유입됐다. 올 1분기엔 3% 수준을나타냈고 5월이후에는 4% 까지늘어나고있다. UHD 상품가입자는기존위성방송단품가입자보다 ARPU 가 4% 정도높다. 현재누적가입자는 22만명으로전체가입자의 5% 수준밖에되지않아 ARPU 에미치는영향이적으나, 점진적으로 ARPU 감소를완화하는데기여할것으로기대한다. [DCS 서비스 ] 현재음영지역에서만서비스되고있는 DCS(Dish Convergence Solution) 와관련해정부에서비스지역제한해제를요청할예정이다. DCS를사용해서비스를제공하면위성방송용안테나를설치하지않기때문에초기비용을절감하고안테나설치에거부감이있는잠재고객을확보할수있다는장점이있다. [ 광고매출 ] ARA(Advanced Realtime Advertisement) 가광고매출증대에긍정적인영향을미칠것으로보인다. ARA란빅데이터로고객이광고를시청한시간을체크해초당과금을하는광고로서광고주들의호응을얻고있다. ARA로인해올해광고매출이최소 2% 이상증가할것으로예상한다. 부정적요인 [ARPU] 여전히분기 ARPU 가하락추세에서벗어나질못하고있다. UHD 상품판매를통한 ARPU 상승을유도하기위해서는 UHD 콘텐츠확보가관건일것으로예상한다. 11

12 탐방노트 : 현대 HCN 긍정적요인 [ARPU] 시장경쟁완화로판가가정상화흐름을보이면서신규가입자 ARPU 가상승하고있다. 215년 1분기에 61 원수준이었던신규가입자 ARPU 는 216년 1분기에 8 원수준까지상승하며전체 ARPU의하락세를완화하는데기여했다. [ 방송기술관련규제완화 ] 지난해 12월미래부가유료방송기술규제를완화하며유료방송사업자도 8VSB 방식을사용해단방향디지털서비스를제공하는것이가능해졌다. 그동안지상파만사용할수있었던 8VSB 방식에대한규제가풀리며셋톱박스없이도아날로그케이블에서 HD 디지털방송을볼수있는길이열리게된셈이다. 저가아날로그 TV 고객의이탈을줄이는효과가있을것으로보인다. 부정적요인 [ 오버행 ( 대량대기매물 ) 이슈 ] 사모펀드칼라일의지분이아직 8만주정도남아있다. 지난해 5월 18 만주를약 1% 할인한 46 원에매각하겠다고내놓았으나그중 1만주만시장에서소화됐다. 칼라일은계속해서지분매각을추진하고있는것으로보인다. 12

13 붙임 1. 유료방송 3 사의 P/B 밴드 [ 그림 7] CJ 헬로비전의 P/B 밴드 ( 원 ) 3, CJ 헬로비전주가.8X 1.2X 1.6X 2.1X 25, 현재 P/B.8 배수준으로 역사적하단에위치 2, 15, 1, 5, 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 8] 스카이라이프의 P/B 밴드 ( 원 ) 9, 스카이라이프주가 1.5X 3.2X 4.9X 6.7X 8, 7, 현재 P/B 1.7 배수준으로 역사적최하단 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 9] 현대 HCN 의 P/B 밴드 ( 원 ) 9, 현대 HCN 주가.6X.9X 1.2X 1.5X 8, 7, 현재 P/B.7 배수준으로 역사적하단에위치 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 13

14 붙임 2. SKT-CJ 헬로비전인수합병관련법령 [ 표 4] SKT-CJ 헬로비전인수합병과관련한법령과심사기간 구분대상기업소요기간관련법 최다액출자자변경승인 ( 미래부 ) CJ 헬로비전 6 일 방송법제 15 조의 2 주식 최대주주변경인가 ( 미래부 ) CJ 헬로비전 6 일 전기통신사업법제 18 조 취득관련 공익성심사 ( 미래부 ) SK 텔레콤 SK 브로드밴드 CJ 헬로비전 3 개월내 전기통신사업법제 1 조 기업결합심사 SK 텔레콤 3 일 공정거래법 ( 공정위 ) CJ 헬로비전 ( 최장 9 일연장가능 ) 제 12 조 기간통신사업합병인가 ( 미래부 ) SK 텔레콤 SK 브로드밴드 CJ 헬로비전 6 일 전기통신사업법제 18 조 합병관련 종합유선방송사업변경허가 ( 미래부, 방통위사전동의필요 ) 인터넷멀티미디어방송제공사업자변경허가 ( 미래부, 방통위사전동의필요 ) CJ 헬로비전 SK 브로드밴드 6 일 ( 최장 3 일연장가능 ) 6 일 방송법제 15 조인터넷멀티미디어사업법제 11 조 위치정보사업자합병허가 ( 방통위 ) SK 텔레콤 CJ 헬로비전 3 개월내 위치정보법제 7 조 기업결합심사 SK 텔레콤 3 일 공정거래법 ( 공정위 ) CJ 헬로비전 ( 최장 9 일연장가능 ) 제 12 조 자료 : 미래창조과학부, 공정거래위원회, 방송통신위원회, 한화투자증권리서치센터 14

15 붙임 3. 국내외동종업체비교 구분 SK텔레콤 KT LG유플러스 CJ헬로비전 현대HCN KT스카이라이프 업계평균 현재주가 ( 원 ) 216,5 3,2 1,7 1,4 3,66 17, 시가총액 ( 십억원 ) 17,481 7,886 4, 주가상승률 (%) 1M M M M P/E( 배 ) 214A 1.7 N/A A E E P/B( 배 ) 214A A E E EV/EBITDA( 배 ) 214A A E E 매출액성장률 (%) 214A A E N/A E 영업이익성장률 (%) 214A -9.2 N/A A -6.4 N/A E E 영업이익률 (%) 214A A E E 순이익률 (%) 214A A E E ROE(%) 214A A E E 순부채비율 (%) 214A A E E < 컨센서스변화 > 순이익 (216C) 현재 (M$) 1, 변화 (%) -1M M M 순이익 (217C) 현재 (M$) 1, 변화 (%) -1M M M 주 : 216 년 7월 5일 ( 한국시간 ) 종가기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 15

16 구분 컴캐스트 타임워너케이블 차터 넷플릭스 Dish Cablevision 업계평균 현재주가 ($) 65.3 N/A 시가총액 (M$) 158,447 N/A 61,897 41,44 24,43 9,636 주가상승률 (%) 1M 2.7 N/A M 6.8 N/A M 17.3 N/A M 4.7 N/A P/E( 배 ) 214A N/A A N/A E 18.5 N/A E 16.8 N/A P/B( 배 ) 214A N/A A N/A N/A E 2.9 N/A N/A E 2.7 N/A N/A 6.9 EV/EBITDA( 배 ) 214A A E 8. N/A E 7.6 N/A 매출액성장률 (%) 214A A E E 영업이익성장률 (%) 214A A E E 영업이익률 (%) 214A A E E 순이익률 (%) 214A A E E ROE(%) 214A N/A A N/A N/A E E 순부채비율 (%) 214A A N/A E N/A E N/A < 컨센서스변화 > 순이익 (216C) 현재 (M$) 8,592 2, , 변화 (%) -1M M M 순이익 (217C) 현재 (M$) 9,164 2,343 1, , 변화 (%) -1M M M 주 : 216 년 7월 5일 ( 한국시간 ) 종가기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 16

17 [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 216 년 7 월 6 일 ) 이자료는조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성됐음을확인합니다. ( 송재경 ) 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 저희회사는이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ CJ 헬로비전주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 3, 종가 25, 2, 15, 1, 5, 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 Not Rated 목표가격 n/a [ 스카이라이프주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 4, 종가 3, 2, 1, 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 Not Rated 목표가격 n/a 17

18 [ 현대에이치씨엔주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 6, 5, 종가 4, 3, 2, 1, 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 Not Rated 목표가격 n/a [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +1% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -1~+1% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -1% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 216 년 6 월 3 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 46.2% 53.8%.% 1.% 18