2007

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1 Eugene Research 기업분석 녹십자 ( KS) Bio/Pharmaceutical 연내가시화가예상되는해외성장시작에주목 제약 / 바이오곽진희 Tel. 02) / jhkwak@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 4Q16 Review: 낮아진눈높이에부합 4 분기매출액은 3,210 억원 (+18.9% yoy, -2.0% qoq), 영업이익은 90 억원 (1466% yoy, -74.1% qoq) 을기록하여낮아진눈높이로조정된시장예상치에부합하는실적을기록하였음 영업외항목은 1.4 억달러달러지산보유에따른외화자산평가이익이반영되어순이익 189 억원을기 록하였음 2016 년연간으로보면국내사업호조를보였고, 수출은예상보다부진했음. 국내는큰매출액성장을 B 형간염치료제바라크루드를중심으로 ETC 부문이전년대비 35% 매출액성장을보였고, 혈액제제와백신이각각전년대비 10% 성장해국내매출액은전년대비 18% 성장한 8,370 억원을기록하였음. 한편해외는백신 5% 매출액증가, 혈액제제는정체를보였음 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (2/3) 223,000원 142,000원 KOSPI(pt) 2,071.0 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최고 / 최저 ( 원 ) 222,500 / 133,500 52주일간 Beta 1.56 발행주식수 ( 천주 ) 11,687 평균거래량 (3M, 천주 ) 40 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,991 배당수익률 (15A, %) 1.0 외국인지분율 (%) 22.8 주요주주지분율 (%) 녹십자홀딩스외 16인 52.4 국민연금 8.1 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 (IFRS 연결기준 ) 1 분기영업이익은 116 억원으로예상, 2017 년실적은 R&D 비용증가의영향이지속 2017 년 1 분기는매출액 2,676 억원, 영업이익 116 억원으로전년대비소폭개선이예상됨. 그러나 2017 년연중 R&D 비용이전년대비높게반영될것으로예상되어 2017 년은실적을통해큰의미를찾기는어려울것으로판단됨 오히려동사가향후성장동력으로삼고있는해외혈액제제사업확대와국내혈액제제공장증설을통한수출증가가동사기업가치에의미있게반영될것으로예상함 2017 년하반기부터가시화될수출성장과해외직접성장스토리 동사는혈액제제와백신사업을통해 2020 년까지해외성장을본격화하게될전망인데, 2017 년하반기가오창공장인증이그시작점이될전망임. 또한두가지주력사업외에목암연구소와의 R&D 를통해신약개발을집중적으로진행하고있는것으로파악되며이중만성 B 형간염치료제 (GC1102B), 반감기를기존약물대비 3 배로늘리는혈우병치료제, 이중항체와신규기전의면역항암제등이주목될파이프라인임 혈액제제와백신을토대로하고, 이와시너지가발생되는차세대신약개발도동시에진행되고있는점에주목해야함 년부터국내업체중탄탄한사업모델을가진업체로평가될것임. 투자의견 BUY 와목표주가 22.3 만원을유지하며장기성장의관점에서매수전략필요함 4Q16P 1Q17F 2016P 2017F 결산기 (12 월 ) 차이 qoq yoy 2015 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 실적발표예상치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 , , , 영업이익 세전이익 순이익 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 6,596 1, , ,126 5, , BPS( 원 ) 86,698 86, , ,873 86, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주 : EPS 는 annualized 기준

2 도표 1 녹십자실적추정 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q 녹십자별도합 2,083 2,635 2,894 2,768 2,269 2,875 3,084 3,069 9,199 10,380 11,297 12,214 13,158 내수합계 1,871 1,985 2,446 2,065 2,034 2,141 2,579 2,247 7,120 8,367 9,000 9,636 10,285 혈액제제 ,727 2,987 3,209 3,421 3,623 Albumin 저알부민혈증, 출혈성쇼크 IVIG IgG 를포함한면역기능향상제제 Advate 혈우병A (Factor 8) Hepabig 간이식환자의 B형간염재발예방 Green-gene F 혈우병 A환자치료제 백신제제 ,657 1,828 1,981 2,174 2,399 Influenza 독감백신 조스타박스 (MSD) 대상포진백신 ,003 1,108 1,226 멘비오 ( 노바티스 ) 수막구균백신 처방의약품 ,033 2,749 2,935 3,094 3,245 헌터라제 헌터증후군 ( 유전성질환 ) 신바로 소염, 진통 ( 천연물 ) 리피딜슈프라 고지혈증치료제 Insulin 당뇨병 제노트로핀 성장호르몬 아타칸 본태고혈압 바라크루드 B형간염치료제 일반의약품 ,017 수출합계 ,078 2,040 2,297 2,578 2,873 혈액제제 ,014 1,121 1,226 Albumin 저알부민혈증, 출혈성쇼크 IVIG IgG 를포함한면역기능향상제제 기타 백신제제 ,029 1,212 1,405 1,606 Influenza 독감백신 Sudu 수두 ,136 2,214 4,097 헌터라제 헌터증후군 ( 유전성질환 ) 연결기준매출액 2,458 3,035 3,276 3,210 2,676 3,294 3,507 3,492 10,478 11,979 12,970 13,896 14,841 영업이익 영업이익률 4.4% 7.9% 10.6% 2.8% 4.4% 7.9% 9.5% 2.7% 8.7% 6.6% 6.2% 6.4% 6.4%

3 도표 2 녹십자매출액기준상위제품 ( 억원 ) 1,200 1, ,063 (8%) 915 (3%) 821 (5%) 녹십자매출액상위품목 808 (13%) 667 (9%) (8%) 인플루엔자대상포진백신바라크루드알부민 IVIG 헌터라제 도표 3 녹십자별도기준매출액비중 기타 1% 백신수출 10% 혈액제제수출 9% OTC 8% 혈액제제국내 29% ETC 26% 백신국내 17%

4 도표 4 녹십자파이프라인 구분과제명적응증연구 비임상시험 임상시험 1 상 2 상 3 상 허가 아이비글로불린에스엔 (IVIG SN) 1 차성면역결핍질환미국 그린진에프 (GreenGene F) A 형혈우병중국 헌터라제 (Hunterase) 헌터증후군미국 바이오의약품 MG1113A GC1102 A 형 &B 형혈우병 간이식환자의간염재발예방 + 만성간염치료 MGAH22 유방암 HC1118A 대장암 지씨플루 - 쿼드리밸런트 인플루엔자예방백신 지씨플루 -H5N1 조류독감 GC1107 파상풍, 디프테리아 백신 GC1109 탄저균감염 GC3106A 인플루엔자예방백신 GC3111A 파상풍, 디프테리아, 백일해 MG1111 수두 도표 5 혈액제제와백신외에집중하고있는파이프라인 : 이중항체, 면역항암제

5 도표 6 녹십자연결기준매출액비중 Diagnostic Reagents ( 녹십자엠에스 ) 8.2% Pharmaceuticals ( 녹십자 ) 86.3% Prescription Drugs ( 녹십자랩셀 ) 3.2% Poultry & Egg Products ( 인백팜 ) 1.4% Ginseng Product ( 녹십자 HS) 0.7% Health Care Service ( 녹십자지놈 ) 0.2% 도표 7 녹십자지배구조 허일섭 11.62% 기타특수관계인 31.3% 녹십자홀딩스 ( KS) 100% 녹십자 EM 녹십자헬스케어 94.64% 50.06% 녹십자 ( KS) Green Cross North America 53.76% 79.96% Green Cross HK Holdings 4.11% 46.24% 47.95% 25.03% 녹십자녹십자셀랩셀 ( KQ) ( KQ) 녹십자지놈 54.68% 42.10% 녹십자엠에스 ( KQ) 녹십자메디스 51.00% 92.55% 인백팜 메디진바이오 50.00% 20.30% PBS biotech Green Cross BioTherapeutics 53.7% 100% 녹십자생물제품유한공사 (GC China) 9.29% 3.74% 100% 안휘거린커약품판매유한공사

6 도표 8 녹십자백신사업전략 도표 9 녹십자혈액제제사업확대포트폴리오

7 도표 10 녹십자혈액제제생산능력 ( 천리터 ) 3,000 2,500 2,000 오창A 오창B 중국캐나다 1,000 1, , 도표 11 녹십자혈액제제생산지역과상업화지역전략 도표 12 녹십자혈액제제사업미국혈액원현황과계획

8 녹십자 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 1, , , , ,788.4 매출액 , , , ,389.6 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익 (0.0) 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 23.0 (5.5) (14.4) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 23.9 (0.3) (7.7) 유동부채 영업외손익 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (3.2) 비유동부채 기타영업손익 (2.8) 비유동이자부채 세전순이익 기타 증가율 (%) (38.2) 자본총계 , , ,192.3 법인세비용 지배지분 , , ,125.7 당기순이익 자본금 증가율 (%) (31.9) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) (33.6) 기타 4.3 (8.4) (7.5) (7.5) (7.5) 비지배지분 (1.3) (1.5) 비지배지분 EPS 7,183 8,126 5,392 5,860 6,505 자본총계 , , ,192.3 증가율 (%) (33.6) 총차입금 수정EPS 7,183 8,126 5,392 5,860 6,505 순차입금 증가율 (%) (33.6) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 주당지표 당기순이익 EPS 7,183 8,126 5,392 5,860 6,505 자산상각비 BPS 76,384 81,873 86,698 91,193 96,321 기타비현금성손익 (26.7) (51.5) DPS 1,250 1,750 1,250 1,250 1,250 운전자본증감 (50.3) (54.8) (55.4) (47.2) (43.5) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 1.2 (30.4) (42.5) (29.0) (26.8) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (48.1) (31.8) (16.6) (30.1) (27.7) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (23.7) EV/ EBITDA 기타 (24.5) (5.9) 배당수익율 투자현금 (163.4) 7.8 (191.2) (117.8) (73.1) PCR 단기투자자산감소 (39.3) 6.7 (72.0) (5.0) (5.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (0.4) (2.4) (2.5) 영업이익율 설비투자 (58.5) (121.2) (103.1) (93.0) (48.0) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (12.2) (14.5) (15.3) (16.1) (16.1) ROE 재무현금 (27.6) (14.6) (14.6) ROIC 차입금증가 (21.9) 안정성 (%) 자본증가 (14.7) (15.0) (20.5) (14.6) (14.6) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (72.4) (15.0) 이자보상배율 기초현금 활동성 (%) 기말현금 (10.4) 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow (44.8) 80.6 (42.1) (52.8) 4.8 매입채무회전율

9 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 84% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 223, BUY 223, BUY 223, BUY 223,000 ( 원 ) 300, , ,000 녹십자 ( KS) 주가및목표주가추이 녹십자 목표주가 150, ,000 50, /01 15/07 16/01 16/07 17/01