삼성전자 (005930)

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1 전세계 OLED 투자현황 삼성디스플레이 A5 신공장건설가능성은? 217/2/2 앞으로도삼성디스플레이 OLED 신규투자이어질까? 당사는다음의두가지를근거로삼성디스플레이가 OLED Capa. 를점진적으로확대해나갈가능성이높을것으로전망한다. 첫째, 향후중소형 OLED 시장에서삼성디스플레이의독과점시장체제가유지될가능성이높다. 둘째, 향후접을수있는 Foldable 디스플레이가 Mobile 기기에본격적인채택이가시화될경우삼성디스플레이의 Flexible OLED 관련보완투자가지속될것전망된다. 최근 Form factor 변화를원하는중화권스마트폰업체들의 Flexible OLED 수요가가파르게증가하고있으며, 이미규모의경제측면에서상당히앞서있기때문에 18~19 년부터처음으로 6세대 Flexible OLED 신규가동을가정한타업체들대비중소형 OLED 패널의대당감가상각비부담이절반 (18~19 년평균기준 ) 가량에낮아원가경쟁력이높은것으로분석된다따라서삼성디스플레이가신규투자증설을지속하더라도높은영업이익률을이어가며실적개선의견인차역할을할것으로전망된다. Analyst 정원석 ( ) wschung@hi-ib.com 삼성디스플레이 OLED 신규공장건설가능성은? 지난해삼성디스플레이는 17년출시예정인 iphone 신제품에 Flexible OLED 채택이결정되면서 135K/ 월규모의 OLED 생산설비가입고가능한 A3 공장을모두채우는 6 세대 Flexible OLED 신규투자 (12K/ 월 ) 를진행하고있다. 올해예정된 Flexible OLED 설비증설이마무리되면더이상의공간은제한적이다. 따라서삼성디스플레이는향후추가적인 OLED 생산설비증설을위해공간을확보해야만한다. 당사는삼성디스플레이가 OLED Capa. 증설을위한신규공장건설가능성이높을것으로보고있다. 최근업계에따르면삼성디스플레이는향후 A5 신규공장건설을위해부지를확정하고지난해지반공사를마무리한것으로파악된다. 아직까지삼성디스플레이가신규공장건설을언제시작할지에대해서구체적으로알수는없다. 다만일반적으로신규공장을건설하는데약 1~1.5 년가량의기간이필요하기때문에 19년부터 Foldable 시장이개화될것으로기대된다는점을감안한다면결정시기는올해가될수있을것으로예상된다.

2 앞으로도삼성디스플레이 OLED 신규투자이어질까? 지난해삼성디스플레이는 17년출시예정인 iphone 신제품에 Flexible OLED 채택이결정되면서 135K/ 월규모의 OLED 생산설비가입고가능한 A3 공장을모두채우는 6세대 Flexible OLED 신규투자 (12K/ 월 ) 를진행하고있다. 또한지난해와올해에걸쳐 A2에총 3K/ 월규모의 5.5세대 Rigid OLED 보완투자가예상되고, 지난 12월 L7-1의 7세대 LCD 생산설비가동을중단하면서이공간을활용하여 3~45K/ 월규모의 6세대 Flexible OLED 증설을시작할것으로파악된다 (< 표1> 참조 ). 따라서올해삼성디스플레이의 Flexible OLED 설비증설이마무리되면더이상의공간은제한적이다. 우선 16 년전세계중소형 OLED Capa. 에서면적기준약 91% 의점유율을차지하고있는삼 성디스플레이의추가증설에대한필요성에대해살펴보자. 당사는다음의두가지를근거로 삼성디스플레이가 OLED Capa. 를점진적으로확대해나갈가능성이높을것으로전망한다. 첫째, 향후중소형 OLED 시장에서삼성디스플레이의독과점시장체제가유지될가능성이높다. < 그림1> 에서보는바와같이삼성디스플레이 OLED 사업부는 14년에진입하면서스마트폰시장의성장세둔화로가동률하락에따른실적부진을겪었다. 그러나 15년부터기존삼성전자중심에서중화권업체들로고객사를빠르게다변화하면서실적이가파르게개선되었고, 16년 OLED 사업부문연간영업이익률은약 21% 수준에달한것으로추정된다. 현시점에서볼때삼성디스플레이 OLED 사업의뚜렷한위협요인은눈에띄지않는다. 이미삼성디스플레이는 16년전세계중소형 OLED 시장에서매출액기준약 97% 의점유율를차지하며독점적인위치에있다. 생산설비규모와기술적인측면에서삼성디스플레이 OLED 사업부에위협이될만한경쟁사의본격진입은상당한시간이걸릴것이라는판단이다. 반면 Mobile 용 Rigid OLED 패널생산원가가 LTPS LCD 수준에근접하였고, Form factor 의변화를원하는중화권스트폰업체들의 Flexible OLED 수요가가파르게증가하고있다. 따라서삼성디스플레이가신규투자증설을지속하더라도현재의높은영업이익률을이어가며실적개선의견인차역할을할것으로전망된다. 또한당사의삼성디스플레이 OLED 사업부연간감가상각비추정에따르면올해부터일부 A2 5.5세대설비의감가상각비가점차완료되기시작하며, 17년부터가동예정인 A3 6세대생산설비의감가상각비도경쟁사들대비약 2~3년빨리끝날것으로예상된다. 특히삼성디스플레이는이미규모의경제측면에서상당히앞서있기때문에 18~19 년부터처음으로 6세대 Flexible OLED 신규가동을가정한타업체들대비중소형 OLED 패널의대당감가상각비부담이절반 (18~19 년평균기준 ) 가량에낮아원가경쟁력이높은것으로분석된다 (< 그림3,4> 참조 ). HI Research 2

3 < 그림 1> 삼성디스플레이사업부문별매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 7, 6, LCD 사업부매출 ( 좌 ) OLED 사업부매출 ( 좌 ) LCD 사업부영업이익률 ( 우 ) OLED 사업부영업이익률 ( 우 ) 고객다변화전략 3% 2% 5, 1% 4, % 3, -1% 2, -2% 1, -3% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16-4% 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 < 표 1> 삼성디스플레이중소형 OLED Capa. 현황 설비 PO 설비입고 ( 단위 : 천장 / 월 ) Factory Phase OLED Gen Substrate 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 SDI A1 1 Half G4 Rigid Half G4 Rigid/Flex Half G4 Rigid SMD A2 1 Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid/Flex Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid/Flex Quarter G5.5 Rigid/Flex SD A3 1 Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible SD A4 (L7-1) 1 Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible SD A2-E 1 Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 2> SDC OLED Fab. 가동률과 OLED 영업이익률추이 < 그림 3> SDC OLED 패널대당감가상각비추정 삼성디스플레이중소형 OLED Fab. 평균가동률 (5.5~6세대) 삼성디스플레이 OLED 사업부영업이익률 ( 우 ) 1% 3% 9% 25% 8% 7% 2% 6% 15% 5% 1% 4% 3% 5% 2% % 1% % -5% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 ( 원 / 대 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 18년 6세대 OLED Fab. 최초가동을가정한업체의 OLED 패널대당감가상각비삼성디스플레이 OLED 패널대당감가상각비추정 자료 : 삼성전자, IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 < 그림 4> 삼성디스플레이중소형 OLED Fab. 연간감가상각비추정 ( 십억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 삼성디스플레이중소형 OLED 연간감가상각비 A3 본격 가동시작 자료 : 하이투자증권 < 그림 5> 18~19 년 6 세대 6K/ 월 OLED Fab. 최초가동가정시연간감가상각비추정 18년 6세대 45K/ 월 OLED Fab. 가동가정시연간감가상각비추정 ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 자료 : 하이투자증권 Phase 1/2 가동가정 Phase 3/4 가동가정 둘째, 향후접을수있는 Foldable 디스플레이가 Mobile 기기에본격적인채택이가시화될경우삼성디스플레이의 Flexible OLED 관련보완투자가지속될것전망된다. 아직까지디스플레이를접을경우 Window film, 내구성, Touch 성능등의문제가발생할수있기때문에실제로대량양산까지는다소시간이필요하겠지만디스플레이업계는 Foldable 디스플레이가적용된 Mobile 기기를만드는것은기술적으로가능한단계에근접한것으로판단하고있다. 당사는 18~19년부터 Foldable 디스플레이시장이개화될것으로보고있다. Foldable 디스플레이가 Mobile 기기에채택된다면화면크기가 1.5~3배가량확대되고 OLED 패널의침투비율이낮은 Tablet 기기의 OLED 시장진입을이끌수있기때문에향후꾸준한 Flexible OLED 설비투자가필요해진다. 결론적으로당사는삼성디스플레이가중장기적인이익성장과 Foldable 디스플레이시장확대를대비하는보완투자측면에서당위성이높아 Flexible OLED 증설투자를지속할것으로예상한다. HI Research 4

5 < 그림 6> 18~19 년부터 Foldable 디스플레이시장개화예상 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 < 그림 7> 삼성디스플레이중소형 OLED Capa. 추이및전망 < 그림 8> 주요업체및국가별중소형 OLED Capa. 비중전망 2세대 4세대 5.5세대 6세대 ( 천m2) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : IHS, 하이투자증권 삼성디스플레이 LG디스플레이대만일본중국및기타 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F 1Q18F 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 5

6 삼성디스플레이신규공장건설가능성은? 올해삼성디스플레이의 Flexible OLED 설비증설이마무리되면더이상의공간은제한적이다. 따라서삼성디스플레이는향후추가적인 OLED 생산설비증설을위해공간을확보해야만한다. 이를위해삼성디스플레이가선택할수있는방법으로는다음의두가지경우를생각해볼수있다. 첫째, 올해와같이기존 7, 8세대 LCD 생산설비가동을일부중단하여추가공간을확보하는것과둘째, OLED Capa. 확보를위한 A5 ( 가칭 ) 신규공장을건설하는것이다. 그러나삼성전자 VD 사업부가지난해 Honhai 그룹에인수된 Sharp의공급중단결정으로패널수급에어려움을겪었다는점을감안할때삼성전자내최대패널공급사인삼성디스플레이의 LCD 설비추가중단가능성은상당히낮다. 따라서당사는삼성디스플레이가두가지방안중 OLED Capa. 증설을위한신규공장건설가능성이높을것으로보고있다. 최근업계에따르면삼성디스플레이는향후 A5 신규공장건설을위해부지를확정하고지난해지반공사를마무리한것으로파악된다 (< 그림9~11> 참조 ). 아직까지삼성디스플레이가신규공장건설을언제시작할지에대해서구체적으로알수는없다. 다만일반적으로신규공장을건설하는데약 1~1.5년가량의기간이필요하기때문에 19년부터 Foldable 시장이개화될것으로기대된다는점을감안한다면결정시기는올해가될수있을것으로보인다. < 그림 9> 삼성디스플레이탕정 Cluster 현황 A3 6 세대 OLED Fab. (135K/ 월 ) A2 5.5 세대 OLED Fab. (189K/ 월 ) L8 8 세대 LCD Fab. (365K/ 월 ) L7-1 7 세대 LCD Fab. (15K/ 월 ) A4 6 세대 OLED Fab. (45~6K/ 월 ) L7-2 7 세대 LCD Fab. (18K/ 월 ) A5 6 세대 OLED 신규공장예상부지 자료 : Daum, 하이투자증권 HI Research 6

7 < 그림 1> 삼성디스플레이 A5 ( 가칭 ) 6 세대 OLED 신규공장예상부지 자료 : Google, 하이투자증권 < 그림 11> 토지지반작업을완료한삼성디스플레이 A5 ( 가칭 ) 6 세대 OLED 신규공장예상부지전경 자료 : 업계, 하이투자증권 HI Research 7

8 SDC 신규공장건설시장비업체주가에긍정적 < 그림12> 의주요반도체장비 / 소재업체들의시가총액과 Multiple 흐름을살펴보면당시실제설비수주는없었음에도불구하고상승세를보였음을알수있다. 삼성전자가지난 14년 1월, 평택반도체단지조성계획을발표한후 17년가동을목표로지난해 5월부터신규공장을착공하였기때문이다. 따라서 17년하반기를전후로삼성디스플레이의 OLED 신규공장건설이결정될경우관련디스플레이장비 / 소재업체들의 Multiple 상승에긍정적일것으로전망된다. 17년 OLED 장비 / 소재주업체들의주가는첫째, 17년 ~18년중화권업체들을중심으로 OLED 신규투자가확대되면서중장기적인실적개선세가예상되고, 둘째, 삼성디스플레이의 OLED 신규공장건설까지가시화된다면 Multiple 측면에서도견조할것으로판단되어올해에이은추가상승세가나타날것으로전망된다. 따라서당사는최근디스플레이장비업체들의주가조정을비중확대의기회로활용할것을권고한다. < 그림 12> 주요반도체장비 / 소재주시가총액합계및평균 P/B 배수추이 ( 억원 ) 7, 주요반도체장비 / 소재주시가총액합 ( 좌 ) P/B 배수평균 ( 우 ) ( 배 ) 3. 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14년 1월, 삼성전자반도체평택라인투자발표 15년 5월, 삼성전자반도체평택공장착공 자료 : Quantwise, 하이투자증권 < 그림 13> 주요디스플레이장비주시가총액합계및평균 P/B 배수추이 ( 억원 ) 6, 5, 4, 주요디스플레이장비주시가총액합 ( 좌 ) P/B 배수평균 ( 우 ) 15 년말 Apple 향 Flexible OLED 대규모신규투자가시화 , 2, 1. 17년중화권업체들을중심으로 OLED 신규투자확대 1, 2. 삼성디스플레이 OLED 신규공장증설가능성 자료 : Quantwise, 하이투자증권 HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 89.3 % 1.2 %.5 % HI Research 9