파업및특근최소화의영향으로 연말성수기효과부재 국내공장 : 파업 / 환율 / 재고의 3 중고로부진 12 월국내 5 사내수판매량 ( 수입차제외 ) 은 13.2 만대 (-19.8%, 이하 YoY) 로크게부진했다. 원인은현대 / 기아차노조의파업영향이가장컸다. 부분파업이지속되면서

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1 218 년 1 월 4 일 12 월글로벌판매대수 비중확대 ( 유지 ) 정용진 2) yjjung86@shinhan.com 국내공장 : 파업 / 환율 / 재고의 3 중고로부진 해외공장 : 미국부진에가려졌으나양호한중국회복세 투자의견비중확대유지, 단기쉬어가는구간에진입 국내공장 : 파업 / 환율 / 재고의 3 중고로부진 12 월국내 5 사내수판매량 ( 수입차제외 ) 은 13.2 만대 (-19.8%, 이하 YoY) 로크게부진했다. 5 사합산수출도 18.6 만대 (-38.1%) 로 12 월수치중 22 년이후가장나쁜성적을기록했다. 1) 임단협불발에따른부분파업이이어졌고, 2) 판매기준이바껴연말밀어내기식판매를지양했다. 3) 가파른원화강세 ( 연말기준 1,7 원 / 달러, -6.5% QoQ) 의영향도있었다. 해외공장 : 미국부진에가려졌으나양호한중국회복세 해외출하량은현대차 28.1 만대 (-8.9%), 기아차 1.2 만대 (-15.3%) 를기록했다. 현대차는중국이출하량 12.2 만대 (-18.% YoY, +26.9% MoM), 소매판매 11. 만대 (-17.2% YoY, +34.4% MoM) 로양호했다. 기아차도중국출하량 5.5 만대 (-28.6% YoY, +9.6% MoM), 소매판매 6. 만대 (-42.8% YoY, +43.4% MoM) 로 4 달만에소매판매가출하를앞섰다. 투자의견비중확대유지, 단기쉬어가는구간에진입 투자의견비중확대유지하나긍정과부정의혼재로단기쉬어가는구간이다. 신차효과를확인가능한 1 분기이후주가상승이가능하다. SUV 신차가돋보이는현대차를선호한다. 긍정적요인은 1) 재고소진으로 18 년수익성확보가가능하고, 2) 신차출시계획이공격적이다. 부정적요인은 1) 보수적인판매목표치 ( 현대 / 기아합산 755 만대 ) 를발표했고, 2) 원화강세가지속되고있다. Top Pick 종목명 투자현재주가의견 (1월 3일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 현대차 (538) 매수 15,5 195, 29.6 현대차그룹연간판매목표와실제판매량추이 ( 천대 ) 판매목표 ( 좌축 ) 8,5 실제판매 ( 좌축 ) 달성률 ( 우축 ) 7, ,5 9 4, F, 주 : 18 년판매량은당사추정치기준 8

2 파업및특근최소화의영향으로 연말성수기효과부재 국내공장 : 파업 / 환율 / 재고의 3 중고로부진 12 월국내 5 사내수판매량 ( 수입차제외 ) 은 13.2 만대 (-19.8%, 이하 YoY) 로크게부진했다. 원인은현대 / 기아차노조의파업영향이가장컸다. 부분파업이지속되면서현대차기준 4 만대가량의생산차질이발생했다. 대부분수출물량감소로이어졌으나내수판매에도영향이있었다. 현대차의내수판매는 5.3 만대 (-26.1%) 로점유율 4.3%(-3.5%p) 를기록했다. 기아차의내수판매는 4.7 만대 (-6.2%), 점유율 35.2%(+4.9%p) 로상대적으로양호했다. 현대차의부진을틈타기아차의스토닉 / 니로등신규세그먼트 (B 급 SUV) 차종의판매가늘었다. 5 사합산수출은 18.6 만대 (-38.1%) 를기록해 12 월수치중 22 년이후가장낮다. 1) 임단협의연내타결이불발되면서노조부분파업이지속됐다. 잠정합의안이부결돼올해 1 분기까지도파업의여파가이어지겠다. 2) 현대차그룹의판매기준이출하량에서도매판매로전환되면서연말밀어내기식판매를지양했다. 3) 원화가가파른강세를보이면서판매에부정적이었다. 3 분기말 1,145 원을기록했던달러환율은연말 1,7 원 (-6.5% QoQ) 까지하락했다. 통상임금소송판결이후사측은불필요한특근및야근을최소화하려고노력하고있다. 길어진임금협상과맡물려연말생산부진은예상이가능했다. 다만원화강세가빠르게진행되면서수출이기대치를크게밑돌았다. 일부외화충당금의환입요인을고려하더라도 4 분기실적에대한눈높이를낮출필요가있다. 현대 / 기아차국내공장판매현황 17 년 12 월 16 년 12 월 YoY 17 년 11 월 MoM 217YTD 216YTD YoY 현대차국내공장 116, ,27 (37.9) 157,555 (25.8) 1,66,733 1,669,12 (.5) - 내수 53,361 72,188 (26.1) 63,895 (16.5) 688, , 수출 63, ,19 (45.3) 93,66 (32.2) 971,766 1,1,46 (3.8) 기아차국내공장 115, ,462 (33.7) 139,481 (17.) 1,55,231 1,552,34 (3.) - 내수 46,52 49,582 (6.2) 49,27 (5.2) 521,61 534,317 (2.4) - 수출 69, ,88 (44.6) 9,454 (23.5) 983,621 1,17,717 (3.4) 내수판매량 ( 수입차제외 ) 및증감률추이 주요통화대비원화기말환율변화 ( 천대 ) 국내판매량 ( 좌축 ) 19 증감률 ( 우축 ) 3 QoQ (5) (15) (1) (3) (15) 원 / 달러원 / 유로원 / 위안원 / 루블원 / 루피원 / 헤알원 / 페소 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2

3 합산중국출하량 17.7 만대로양호 리테일판매가견인하는회복세 해외공장 : 미국부진에가려졌으나양호한중국회복세 해외출하량은현대차 28.1 만대 (-8.9%), 기아차 1.2 만대 (-15.3%) 를기록했다. 18 년중점과제로재고소진이떠오르면서연말공장생산량을크게조정했다. 리테일판매가회복되고있는중국은점진적인생산회복세가이어지고있으나, 여전히재고가높은미국은감산과수출량축소가지속됐다. 현대차중국출하는 12.2 만대 (-18.% YoY, +26.9% MoM) 를기록했다. 소매판매도 11. 만대 (-17.2% YoY, +34.4% MoM) 로양호했다. 현지전략모델인신형 ix35 가출시 2 개월만에 1.1 만대를출하하며선전했다. 투싼기반차량의합산판매가 3.5 만대에달해최고흥행모델인아반떼의바톤을이어받고있다. 기아차의중국실적은출하 5.5 만대 (-28.6% YoY, +9.6% MoM) 로조금느린회복세를이어가고있다. 소매판매는 6. 만대 (-42.8% YoY, +43.4% MoM) 를기록해 4 개월만에출하량을상회했다. 전략신차인페가스의출하량이월 3 천대수준에서정체한점은아쉬우나 K 시리즈의점진적인회복세가확인되고있다. 현대 / 기아차해외공장판매현황 17 년 12 월 16 년 12 월 YoY 17 년 11 월 MoM 217YTD 216YTD YoY 현대차해외공장 281,394 38,727 (8.9) 263, ,821,425 3,191,3 (11.6) - 미국 16,263 23,381 (3.4) 2,244 (19.7) 328,6 386,53 (15.1) - 인도 62,899 57, , , , 터키 17,7 21,833 (18.9) 21, (15.7) 227, 23, (1.3) - 체코 24,687 24, ,114 (2.7) 355,18 358,449 (1.) - 러시아 2,918 16, , ,421 27, 브라질 16,279 15, , , , 중국 122,63 148,817 (18.) 96, ,792 1,18,576 (31.1) 기아차해외공장 11,851 14,243 (27.4) 12,179 (15.3) 1,25,577 1,467,285 (17.8) - 미국 11,519 25,129 (54.2) 19,56 (4.9) 291, ,52 (21.6) - 슬로바키아 17,155 22,633 (24.2) 29,21 (41.3) 335,6 339,733 (1.2) - 중국 54,821 76,87 (28.6) 5, ,6 65,6 (44.6) - 멕시코 18,356 15, ,46 (14.5) 218, 15, 현대 / 기아차중국합산판매량및증감률추이 ( 천대 ) 25 출하량 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (% YoY) (3) 5 (6) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 7/17 1/17 (9) 3

4 주가반등을위해서는보수적판매목 표치와부정적환율환경을상쇄하는 신차효과의확인이필요 투자의견비중확대유지, 단기쉬어가는구간에진입 투자의견비중확대유지하나긍정과부정의혼재로단기쉬어가는구간이다. 신차효과 ( 현대차싼타페 / 벨로스터, 기아차 K3) 를확인가능한 1 분기이후완성차주가상승이가능하다. 완성차업체중 18 년신차효과 (17 년신차인코나의온기반영, 신형싼타페및투싼 F/L 출시로 SUV 라인업보강 ) 가돋보이는현대차를 Top pick 으로추천한다. 긍정적요인은 1) 2H17 본격화된재고소진전략 ( 미국감산, 국내수출지역다각화 ) 으로 18 년부터수익성확보가가능하고, 2) 공격적인신차출시일정이예정되어있다. 국내기준현대차 8 종, 기아차 6 종이다. 부정적요인은 1) 예상치를하회한판매목표치 ( 현대 / 기아합산 755 만대 ) 를발표했고, 2) 원화강세 ( 기말기준 -6.5% QoQ) 가지속되고있다. 판매목표치하향은보수적인경영계획과수익성확보전략으로지역별책임경영이확대된영향이다. 공격적인판매목표치를제시하던과거대비해서경영방침이크게변했다. 보수적인목표치이기에 215 년부터지속된목표판매량미달은더이상없겠다. 당사는현대 / 기아차의 218 년합산판매량을 785 만대 ( 목표치대비 4.1% 초과달성 ) 로전망한다. 단기간진행된원화강세로수출가격경쟁력이훼손됐으나연내출시될신차효과로만회가가능하다. 완성차의 4분기판매량 Table ( 천대 ) 4Q17 4Q16 YoY 3Q17 QoQ 기존추정치 변화율 현대차 글로벌 1,212 1,38 (12.2) 1, ,262 (4.) 국내공장 (17.6) (1.8) - 내수 (3.2) 174 (2.1) 188 (9.5) - 수출 (25.8) (11.8) 해외공장 (9.2) (.2) - 미국 (26.9) 75 (17.2) 71 (12.3) - 인도 (5.2) - 터키 (7.) (7.1) - 체코 (7.6) - 러시아 (8.5) - 브라질 (.1) 49 (.3) - 중국 (19.4) 기아차 글로벌 (2.3) (5.3) 국내공장 (18.8) 39 (9.7) 383 (8.2) - 내수 (4.) (1.1) - 수출 (25.7) 257 (14.8) 249 (12.1) 해외공장 (21.8) (2.) - 미국 (32.9) 76 (24.4) 65 (11.6) - 슬로바키아 (6.) 중국 (34.9) 멕시코 (3.1) 75 (13.6) 자료 : 신한금융투자추정 4

5 글로벌경쟁사밸류에이션비교 회사명 시가총액 217F 218F ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE 현대차 33, 기아차 13, Toyota ( 일본 ) 223, Honda ( 일본 ) 66, Nissan ( 일본 ) 45, VW ( 독일 ) 19, Daimler ( 독일 ) 97, BMW ( 독일 ) 72, GM ( 미국 ) 63, Ford ( 미국 ) 53, FCA ( 미국 ) 3, Renault ( 프랑스 ) 31, Peugeot ( 프랑스 ) 19, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : Bloomberg 컨센서스기준 현대차 12MF PER 밴드차트 ( 천원 ) 3 13x 11x 2 9x 7x 1 5x F 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 기아차 12MF PER 밴드차트 ( 천원 ) F 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 11x 9x 7x 5x 3x 국내완성차상대주가차트 글로벌완성차상대주가차트 (1/15=1) 125 현대차기아차쌍용차 (1/15=1) 16 Toyota VW GM /15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 투자의견및목표주가추이 현대차 (538) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 현대차주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 1월 2일 매수 185, (21.) (14.1) 216년 4월 27일 매수 2, (31.) (26.) 216년 5월 22일 매수 18, (24.7) (21.1) 216년 11월 23일 6개월경과 (2.4) (14.4) 217년 1월 18일 매수 2, (25.6) (15.) 217년 4월 1일 매수 185, (2.8) (14.6) 217년 5월 14일 매수 19, (2.3) (1.5) 217년 1월 11일 매수 195, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 기아차 (27) ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 기아차주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 1월 2일 매수 58, (18.2) (12.4) 216년 4월 28일 매수 65, (31.1) (26.3) 216년 7월 22일 매수 57, (28.5) (21.4) 217년 1월 23일 6개월경과 (32.9) (3.9) 217년 1월 3일 매수 53, (3.4) (27.6) 217년 4월 1일 매수 48, (24.9) (16.5) 217년 1월 11일 6개월경과 (32.2) (32.2) 217년 1월 12일 매수 43, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 6

7 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 정용진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 현대차 ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 7