투자의견비중확대유지, Top picks 는기아차, 넥센타이어 이위안화절하를단행하고미국이금리인상을예정하고있어글로벌증시가약세를띄고있다. 산업은상대적으로견조한흐름이전망된다. 우호적인환율환경이기대되고매출비중이높은미국의경기가다른지역보다호조로예상되기때문이다. 지난주코스피와코스닥이

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1 215 년 8 월 24 일 폭우속의우산 비중확대 ( 유지 ) 최중혁 eric.choi@shinhan.com 투자의견비중확대유지, Top picks 는기아차, 넥센타이어 자동차 : 원 / 달러환율상승과 SUV 신차출시로호조전망 타이어 : 미국은호조이나과은경쟁지속전망 투자의견비중확대유지, Top picks 는기아차, 넥센타이어 이위안화절하를단행하고미국이금리인상을예정하고있어글로벌증시가약세를띄고있다. 산업은상대적으로견조한흐름이전망된다. 우호적인환율환경이기대되고매출비중이높은미국의경기가다른지역보다호조로예상되기때문이다. 지난주코스피와코스닥이각각 5.4%, 14.3% 하락한반면기아차와넥센타이어는각각 4.4%, 6.4% 상승했다. 완성차의경우위안화절하에도로컬업체와내수외에경합하는시장이없어큰영향이없으며오히려수출로에차량을조달하는독일럭셔리업체들의경쟁력훼손이예상된다. 매출에포함되는판매 ( 제외 ) 중수출이 51% 를차지해환율민감도가높은기아차 ( 목표가 59, 원 ) 를추천한다. 타이어의경우위안화약세로산타이어의수출경쟁력이높아지고이는시장의경쟁심화로이어질가능성이높다. 하지만미국은산타이어의반덤핑규제로지속적인호조가예상된다. 국내타이어 3 사중미국매출비중 (35%) 이가장높은넥센타이어 ( 목표가 17, 원 ) 를추천한다. 자동차 : 원 / 달러환율상승과 SUV 신차출시로호조전망 원 / 달러환율이 1,2 원을육박해대표수출주인자동차업종에긍정적이다. 특히기아차는환율상승에대표적인수혜주다. 기아차는원 / 달러환율이 1 원상승하면영업이익이 2.6% 증가한다. 미국금리인상후신흥국판매가둔화되도동사는을제외한기타시장비중이 27% 로상대적으로영향이적다. 다만최근판매가감소함에따라완성차에비해부품사실적은부진이예상된다. 법인매출이연결실적에반영되기때문이다. 최근전세계적으로 SUV( 스포츠유틸리티차량 ) 판매가증가하고있는점도국내완성차업체들에게호조다. SUV 볼륨모델들이출시를앞두고있기때문이다. 오는 9 월엔기아차의스포티지가출시되고국내에이미발표한현대차의투싼도해외에서본격적으로판매를시작한다. 타이어 : 미국은호조이나과은경쟁지속전망 주요시장중미국의호조는지속될전망이다. 반면은경쟁이심화될전망이며은경쟁이다소완화가예상되나공급과잉으로여전히어려운시장이예상된다. 따라서 ( 매출비중 19%) 과 (3%) 보다미국리테일매출비중이높고생산분은대부분수출을하는넥센타이어의수혜가기대된다.

2 투자의견비중확대유지, Top picks 는기아차, 넥센타이어 이위안화절하를단행하고미국이금리인상을예정하고있어글로벌증시가약세를띄고있다. 산업은상대적으로견조한흐름이전망된다. 우호적인환율환경이기대되고매출비중이높은미국의경기가다른지역보다호조로예상되기때문이다. 지난주코스피와코스닥이각각 5.4%, 14.3% 하락한반면, 기아차와넥센타이어는각각 4.4%, 6.4% 상승하며배당계획 ( 주당 4,8 원 ) 발표로급등한만도를제외하고가장높은상승률을나타냈다. 완성차의경우위안화절하에도로컬업체와내수외에경합하는시장이없어큰영향이없으며오히려수출로에차량을조달하는독일럭셔리업체들의경쟁력훼손이예상된다. 매출에포함되는판매 ( 제외 ) 중수출이 5.5% 를차지해환율민감도가높은기아차를추천한다. 타이어의경우위안화약세로산타이어의수출경쟁력이높아지고이는시장의경쟁심화로이어질가능성이높다. 하지만미국은산타이어의반덤핑규제로지속적인호조가예상된다. 국내타이어 3 사중미국매출비중 (35%) 이가장높은넥센타이어를추천한다. 가아차, 넥센타이어, KOSPI 지수상대주가추이 (215/1/1=1) KOSPI 기아차 넥센타이어 /15 3/15 5/15 7/15 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 위안화절하이후 KOSPI, KOSDAQ 지수및커버리지업체주가증감률 (%) (1) (1.2) (2.2) (3.2) (4.3) (5.4) (7.6) (2) (11.6) (14.3) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 주 : 215 년 8 월 3 째주 (8 월 17 일 ~21 일 ) 변동률임 2

3 자동차 : 원 / 달러환율상승과 SUV 신차출시로호조전망 원 / 달러환율이 1,2 원을육박해대표수출주인자동차업종에긍정적이다. 특히기아차는환율상승에대표적인수혜주다. 기아차는원 / 달러환율이 1 원상승하면영업이익이 2.6% 증가한다. 미국금리인상후신흥국판매가둔화되도동사는을제외한기타시장비중이 27%( 현대차는 34%) 로상대적으로영향이적다. 반면현대차는기타시장비중이기아차보다높고원 / 달러환율상승에수혜가예상되는수출비중 (32%) 은상대적으로적다. 현대차는원 / 달러환율이 1 원상승할때영업이익 1.6% 증가가예상된다. 다만최근판매가감소함에따라완성차보다부품사실적에더부정적일전망이다. 완성차는실적이지분법대상이지만부품사들은연결실적에반영되기때문이다. 주요부품사들은매출비중이약 2~3% 이나에서의마진이다른지역보다높기때문에이익비중은 4~5% 에달한다. 기아차의법인별판매비중 (215 년 1~7 월기준 ) 현대차의법인별판매비중 (215 년 1~7 월기준 ) 슬로바키아 (KMS) 미국 11% (KMMG) 13% (DYK) 19% 내수 16% 수출 41% 러시아 (HMR) 4% 체코 (HMMC) 7% 미국 (HMMA) 8% (BHMC +CHMC) 21% 브라질 (HMB) 4% 내수 14% 인도터키 (HMI) (HAOS) 13% 4% 수출 25% 주 : 국내공장은내수와수출로구분했으며공장은지분법대상으로매출, 영업이익엔산 정되지않음 주 : 국내공장은내수와수출로구분했으며공장은지분법대상으로매출, 영업이익엔산 정되지않음 기아차의지역별리테일판매비중 (215 년 1~7 월기준 ) 현대차의지역별리테일판매비중 (215 년 1~7 월기준 ) 기타 27% 2% 14% 내수 17% 미국 22% 러시아 3% 기타 11% 브라질 4% 인도 9% 중동 7% 21% 내수 15% 1% 북미 2% 주 : 북미는미국과캐나다의합 3

4 기아차주가및원 / 달러환율추이 ( 원 ) 7, 기아차주가 ( 좌축 ) 원 / 달러환율 ( 우축 ) ( 원 / 달러 ) 1,2 6, 1,15 5, 1,1 4, 1,5 3, 5/13 9/13 1/14 5/14 9/14 1/15 5/15 1, 기아차의환율민감도 215F 216F 비고 ( 십억원, 백만달러, %) 1원하락 기준환율 1원상승 1원하락 기준환율 1원상승 원 / 달러환율 1,94 1,14 1,114 1,7 1,8 1,9 매출액 46,159 46,358 46,556 48,838 49,42 49,246 영업이익 2,319 2,385 2,45 2,521 2,587 2,653 영업이익률 지배지분순이익 2,98 2,959 3,11 3,67 3,118 3,17 지배지분순이익률 ) 미국공장매출 7,57 7,987 1% 달러매출 2) 수출매출 12,33 12,381 수출매출액의 7% 는달러화결제 3) 외화비용 3,568 3,59 본사재료비 1%+ 수출비 + 해외시장개척비 + 판매보증비용의 8% 4) Hedge Position(25%) 2,184 2,198 순외화유입액의평균 25% 는목표환율이상에서헷지 5) Net Exposure 6,551 6,593 5) = 2) - 3) - 4) 매출액변화 (198) (24) - 24 미국공장매출변동 + 수출매출변동 변화율 (.4).4 (.4).4 영업이익변화 (66) - 66 (66) - 66 변화율 (2.7) 2.7 (2.5) 2.5 지배지분순이익변화 (51) - 51 (51) - 51 법인세율 215년 21.5%, 216년 22.% 적용 변화율 (1.7) 1.7 (1.6) 1.6 자료 : 신한금융투자추정 기아차의환율변동시뮬레이션 215F 216F ( 십억원, %) 2원하락 1원하락 기준환율 1원상승 2원상승 2원하락 1원하락 기준환율 1원상승 2원상승 원 / 달러환율 1,84 1,94 1,14 1,114 1,124 1,6 1,7 1,8 1,9 1,1 매출액 45,961 46,159 46,358 46,556 46,754 48,635 48,838 49,42 49,246 49,449 영업이익 2,254 2,319 2,385 2,45 2,516 2,455 2,521 2,587 2,653 2,719 지배지분순이익 2,856 2,98 2,959 3,11 3,62 3,16 3,67 3,118 3,17 3,221 영업이익률 지배지분순이익률 자료 : 신한금융투자추정 4

5 최근전세계적으로 SUV( 스포츠유틸리티차량 ) 판매가증가하고있다. 전통적으로 SUV 판매가많은미국은 29 년 29% 였던 SUV 판매비중이 215 년엔 37% 를기록할전망이다. 세계최대시장인도마찬가지다. 은 SUV 판매비중이 29 년 9.4% 에불과했지만 215 년엔 28% 까지늘어나한국수준을육박할전망이다. 글로벌 SUV 판매증가는국내완성차업체들에게호조다. SUV 볼륨모델들이출시를앞두고있기때문이다. 오는 9 월엔기아차의스포티지가출시되고국내에이미발표한현대차의투싼도해외에서본격적으로판매를시작한다. 두모델은전세계 SUV 중에혼다의 CR-V, 도요타의 RAV4 에이어각각 3,4 번째로많이팔리는모델이다. 글로벌 SUV 판매추이및전망 ( 백만대 ) (%) 글로벌 SUV 판매 ( 좌축 ) 2 2 SUV MS( 우축 ) 글로벌완성차업체별주요 SUV 모델판매추이 ( 천대 ) CR-V( 혼다 ) 8 RAV4( 도요타 ) 투싼 ( 현대차 ) 6 스포티지 ( 기아차 ) F 자료 : KARI, 신한금융투자 자료 : KARI, 신한금융투자 미국자동차시장차종별판매비중추이및전망 (%) 승용차 SUV 상용및기타 자동차시장차종별판매비중추이및전망 (%) 승용차 SUV 상용및기타 F 216F F 216F 자료 : AutomotiveNews, KARI, 신한금융투자추정 자료 : CAAM, Marklines, 신한금융투자추정 글로벌완성차업체별 SUV 판매비중 (214 년기준 ) (%) 4 기아차의스포티지 4 세대풀체인지 ( 완전변경 ) 모델 기아차혼다도요타현대차닛산 VW GM 포드 자료 : 각사, 신한금융투자 자료 : SQUIR, 언론자료, 신한금융투자 5

6 타이어 : 미국은호조이나과은경쟁지속전망 주요시장중미국의호조는지속될전망이다. 반면은경쟁이심화될전망이며은경쟁이다소완화가예상되나공급과잉으로여전히어려운시장이예상된다. 따라서 ( 매출비중 19%) 과 (3%) 보다미국리테일매출비중이높고생산분은대부분수출을하는넥센타이어의수혜가기대된다. 반면한국타이어는헝가리공장을보유해매출비중이 3% 에달하고내수의매출비중도 15% 이다. 무엇보다넥센타이어에주목할점은광고비다. 타이어란재화는기술격차가좁혀지면마케팅이중요하다. 완성차에비해소비자들이제품퀄리티에대한차별점을인지하기어렵기때문이다. 이미동사의상반기매출대비광고비비중은 2.4% 로전년대비.9%p 증가했다. 만약전년수준의광고비를썼다면더높은마진을기록했을것이다. 동사는히어로즈구단네이밍스폰서로참여하며국내에서인지도를대폭끌어올렸다. 해외에서도미국메이저리그와독일분데스리가등에꾸준히여러팀에후원을했으며이번엔아예영국프리미어리그상위팀인맨체스터시티공식후원업체로계약을체결했다. 지속적인스포츠마케팅을토대로장기적으로브랜드밸류의상승이기대된다. 넥센타이어의지역별리테일매출비중 (215 년상반기기준 ) 기타 29% 북미 35% 넥센타이어의광고선전비추이및전망 ( 십억원 ) (%) 광고선전비 ( 십억원 ) 6 3 매출대비비중 (%) 4 2 3% 한국 14% 19% F 216F 217F 1 한국타이어의지역별리테일매출비중 (215 년상반기기준 ) 금호타이어의지역별리테일매출비중 (215 년상반기기준 ) 기타 8% 중남미 6% 기타 1% 북미 27% 3% 13% 한국 31% 15% 한국 2% 아시아 17% 북미 23% 6

7 승용차교체용타이어 (RE) 수요증감추이및전망 (%YoY) 북미 3 15 승용차신차용타이어 (OE) 수요증감추이및전망 (%YoY) 6 북미 4 2 (15) (3) 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 (2) 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 자료 : Michelin, 신한금융투자 자료 : Michelin, 신한금융투자 상용차교체용타이어 (RE) 월별수요증감추이 상용차신차용타이어 (OE) 월별수요증감추이 (%YoY) 3 15 북미 (%YoY) 45 3 북미 15 (15) (3) (15) (45) 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 (3) 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 자료 : Michelin, 신한금융투자 자료 : Michelin, 신한금융투자 승용차교체용타이어 (RE) 수요증감 (YoY) 추이및전망 ( 백만본 ) ( 좌축 ) 북미 ( 좌축 ) (%YoY) 1,5 아시아 ( 좌축 ) 기타 ( 좌축 ) 9 증감율 ( 우축 ) 1,2 6 승용차신차용타이어 (OE) 수요증감 (YoY) 추이및전망 ( 좌축 ) 북미 ( 좌축 ) ( 백만본 ) (%YoY) 6 아시아 ( 좌축 ) 기타 ( 좌축 ) 12 증감율 ( 우축 ) (3) F 216F 217F (6) F 216F 217F 자료 : Michelin, 신한금융투자추정 자료 : Michelin, 신한금융투자추정 7

8 기아차의 12 개월선행 PER( 주가수익배율 ) 밴드차트 기아차의 12 개월선행 PBR( 주당순자산배율 ) 밴드차트 ( 천원 ) 9 ( 천원 ) 9 1.4x 1.2x 1.x 6 3 8x 7x 6x 5x 4x 6 3.8x.6x F F 넥센타이어의 12 개월선행 PER( 주가수익배율 ) 밴드차트 넥센타이어의 12 개월선행 PBR( 주당순자산배율 ) 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) x 17x 2.3x 2 15x 13x 11x 2 1.9x 1.5x 1 9x 1 1.1x F F 완성차글로벌 Peer 그룹 Valuation 비교 회사명 ( 국가 ) 매출 영업이익 순이익 PER PBR ROE EV/EBITDA ( 백만달러, %, 배 ) 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 현대차 74, , ,74.5 5,966. 5, , 기아차 39, , , , ,5.4 2, Toyota ( 일본 ) 232, , , , , , Honda ( 일본 ) 118, , ,49.4 7, , , Nissan ( 일본 ) 98, , , , ,31.1 4, GM ( 미국 ) 15, , ,869. 9, , , Ford ( 미국 ) 138, ,43.3 6, , ,89.4 7, Tesla ( 미국 ) 5,49.8 8,998.3 (7.1) (98.6) N/A VW ( 독일 ) 237, , , , , , Daimler ( 독일 ) 161, , , , ,49.7 1, BMW ( 독일 ) 99, ,18.6 1, , , , PSA ( 프랑스 ) 62, ,27.7 2,53.1 2,75.5 1, , Renault ( 프랑스 ) 49, , ,48.1 2, ,38.7 3, 자료 : Bloomberg consensus, 신한금융투자 8

9 완성차글로벌 Peer 그룹상대주가추이 (214/1/1=) 5 25 현대자동차기아자동차 Toyota Volkswagen GM (25) (5) 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/ 년기준완성차글로벌 Peer 그룹 ROE-PBR 분포도 216 년기준완성차글로벌 Peer 그룹 ROE-PBR 분포도 PBR(X) PBR(X) Ford 1.5 Toyota Daimler 1. Honda Nissan GM VW.5 기아차현대차. ROE(%) Ford 1.5 Toyota Daimler 1. Honda Nissan GM VW.5 기아차 현대차. ROE(%) 타이어글로벌 Peer 그룹 Valuation 비교 회사명 ( 국가 ) 매출 영업이익 순이익 PER PBR ROE EV/EBITDA ( 백만달러, %, 배 ) 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 한국타이어 5, , 금호타이어 2, , 넥센타이어 1, , Bridgestone ( 일본 ) 31, , , ,69.4 2,75.3 2, Sumitomo ( 일본 ) 7,47. 7, Yokohama ( 일본 ) 5,38.3 5, Michelin ( 프랑스 ) 23, , , , , , Pirelli ( 이탈리아 ) 7,28.6 7, ,61.6 1, Goodyear ( 미국 ) 16, , , , Cheng Shin ( 대만 ) 3, ,

10 타이어글로벌 Peer 그룹상대주가추이 (214/1/1=) 한국타이어 5 넥센타이어금호타이어 Bridgestone 25 Michelin (25) (5) 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/ 년기준타이어글로벌 Peer 그룹 ROE-PBR 분포도 216 년기준타이어글로벌 Peer 그룹 ROE-PBR 분포도 PBR(X) PBR(X) Goodyear Michelin 넥센타이어 Bridgestone Yokohama Sumitomo 금호타이어한국타이어 ROE(%) Pirelli 넥센타이어 Yokohama Bridgestone Sumitomo 금호타이어한국타이어 Michelin Pirelli Goodyear ROE(%)

11 투자의견및목표주가추이 기아차 (27) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8/13 5/14 2/15 목표주가 ( 좌축 ) 기아차주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 213년 8월 23일 매수 81, 213년 1월 21일 매수 84, 213년 12월 19일 매수 74, 214년 1월 26일 매수 7, 214년 4월 26일 매수 73, 214년 7월 1일 매수 7, 214년 9월 14일 매수 77, 214년 1월 26일 매수 71, 215년 4월 14일 매수 59, 넥센타이어 (235) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 25, 2, 15, 매수 Trading BUY 213년 8월 23일 매수 19, 214년 2월 5일 매수 18, 214년 7월 13일 매수 2, 214년 1월 16일 매수 18, 215년 4월 3일 매수 16, 215년 7월 13일 매수 17, 1, 중립 5, 8/13 5/14 2/15 축소 목표주가 ( 좌축 ) 넥센타이어주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 11

12 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 최중혁 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 기아차 ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 8 월 21 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 84.8% Trading BUY ( 중립 ) 9.8% 중립 ( 중립 ) 5.39% 축소 ( 매도 ) % 12