신 용 평 가 서

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영주 강
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1 현대차투자증권 HMC INVESTMENT SECURITIES Co., Ltd. 선임연구원김서연 금융평가 1 실장이혁준 libero@nicerating.com 평가등급 평가내역 유효등급 A1 평가대상평가종류등급확정일 단기신용등급 정기평가 무보증채권 ( 선순위 ) 무보증채권 ( 후순위 ) 단기신용등급 A+/Stable A/Stable A1 PROFILE 평가등급추이 사업위험 AAA AA A BBB BB B 재무위험 AAA AA A BBB BB B 전망 / 기타고려요소 계열관계요인 주요재무지표단위 : 억원, % 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준별도별도별도별도별도별도 구분 순영업수익 1,957 1,072 1,972 2,038 1,825 1,655 영업이익 당기순이익 총자산 40,851 44,607 49,429 50,388 51,373 72,468 자기자본 6,796 6,672 6,746 7,211 7,535 7,897 외부차입부채 6,331 7,250 6,092 7,300 6,150 7,510 ROA 단순레버리지비율 순자본비율 유동성비율 우발채무 6,465 7,698 10,719 10,247 7,362 6,074 순영업수익 = 영업이익 + 판관비 - 대손관련손익외부차입부채 = 콜머니 + 차입금 + 사채유동성비율 = 유동성자산 / 유동성부채 *100, 유동성자산및유동성부채는잔존만기 3 개월이내기준순자본비율중 2014 년이전수치는영업용순자본비율 ( 구 NCR) 기준, 2015 년이후는순자본비율 ( 신 NCR) 기준 평가근거 현대차그룹의영업네트워크를바탕으로안정적고객기반확보 등급 수익구조다변화등으로양호한수익성유지전망 업계평균을상회하는우발채무부담 유사시현대차그룹의지원가능성 1

2 평가등급 NICE 신용평가 는현대차투자증권 ( 이하 회사 ) 의단기신용등급을 A1 으로평가한 다. 등급핵심논거 : A1 회사는 1995 년설립된중소형증권사로 2008 년현대차그룹에편입되었다. 중소형증권사이나, 현대차그룹편입이후경쟁지위가제고된후안정적으로유지되고있다. 회사는중소형증권사로전반적인경쟁지위는높지않다. 순영업수익기준 M/S 는최근수년간 2% 내외이나, 퇴직연금부문 ( 자산관리 ) 에서국내증권사 1 위 ( 적립금기준 ) 의시장지위를확보하고있다. 또한 2008 년현대차그룹편입이후금융상품운용, 퇴직연금유치, 계열사회사채발행인수단참여등그룹의직간접적영업지원을바탕으로전반적인경쟁지위가제고되고있다. 수익변동성이다소높으나, 수익구조다변화, 탄력적인비용관리를통해양호한수익성을유지할전망이다. 회사는중소형증권사로전반적인경쟁지위가높지않고, 위탁매매및자기매매수익기여비중이높아연도별수익변동성도다소높은편이다. 그러나, 현대차그룹의직간접지원을바탕으로영업수익성및사업안정성이제고되고있다. 퇴직연금부문의우수한시장지위, 현대차그룹의영업네트워크를통한수익구조다변화, 탄력적인비용관리등을통해양호한영업수익성을유지할전망이다. 자기자본대비우발채무부담이높다 년 9 월말기업어음매입약정 505 억원, 대출약정 5,569 억원등총 6,074 억원의우발채무가존재한다. 그룹차원의우발채무감축계획실시로 2015 년 1 분기를정점으로우발채무규모가감소추세를보이고있고, 다양한신용보강수단확보로일정수준재무부담관리가가능하나, 자기자본대비우발채무규모가 76.9% 로업계평균 (2017 년 6 월말기준 54.9%) 대비높아회사의잠재적리스크요인으로작용하고있다. 자본적정성은우수한수준이다 년 9 월말별도순자본비율은 359.6% 로우수한수준을보이고있다. 중소형증권사의업황개선이쉽지않은상황이나, 회사는현대차그룹기반의안정적수익창출력, 최근우발채무감축추세및그룹의지원가능성등을고려할때회사의자본적정성은우수한수준을유지할것으로예상된다. 주요모니터링요인회사는위탁매매, 자기매매위주의수익구조를보이고있어수익변동성이다소높으나, 현대차그룹의영업지원을바탕으로주요사업부문에서의양호한시장지위가유지되고있다. 자기자본대비우발채무부담이높고, 최근일부우발채무의현실화가발생하여자산건전성부담요인으로작용하고있으나, 적절한리스크관리, 다양한신용보강수단등을통해재무부담이일정부분통제되고있는것으로판단된다. 향후회사의사업기반, 경쟁지위변화및이에따른수익성추이, 우발채무규모및우발채무현실화수준, 순자본비율등재무안정성지표를면밀히모니터링하여등급결정에반영할계획이다. 2

3 표 주요모니터링요소추이 단위 : 억원, % 구분 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17.1~9 순영업수익 M/S 순영업수익 1,072 1,972 2,038 1,825 1,655 당기순이익 영업용순자본비율 순자본비율 우발채무 7,698 10,719 10,247 7,362 6,074 우발채무 / 자기자본 자료 : 금융통계정보시스템주 1: 2016 년부터영업용순자본비율을대체하여순자본비율전면적용. 회사를포함한 9 개사는 2015 년순자본비율조기적용주 2: 2017 년순영업수익 M/S 는 2017 년 2 분기누적기준 회사개요회사 ( 구신흥증권 ) 는 1955 년에설립되었으며, 2008 년 5 월현대차그룹에편입된종합증권사이다 년 9 월말총자산은 7.2 조원, 자기자본은 7,897 억원이며, 본점을포함하여 15 개의국내지점을보유하고있다 년 9 월말현재현대자동차 (27.5%), 현대모비스 (17.0%), 기아자동차 (4.9%) 등현대차그룹이회사보통주지분의 49.4% 를보유하고있어경영권은안정적이다. 사업위험현대차그룹의지원등을바탕으로양호한경쟁지위유지회사는중소형증권사로전반적인경쟁지위는대형증권사에비해열위하다. 최근 3 년평균위탁매매, 자산관리, IB부문 M/S는각각 1.4%, 2.4%, 0.9% 로높지않으나, 자산관리중퇴직연금부문에서국내증권사 1 위 ( 적립금기준 ) 의시장지위를확보하고있다. 또한회사는현대차그룹의금융상품운용, 퇴직연금유치, 계열사회사채발행인수단참여등직간접적인영업지원을통해전반적인경쟁지위가안정적으로유지되고있다. 현대차그룹의보완적영업네트워크를통해그룹임직원, 협력사등을대상으로고객기반유지가가능할전망이며, 이는사업기반의안정성측면에서긍정적인요인이다. 표 부문별 M/S 추이 단위 : % 구분 FY13 FY14 FY15 FY16 FY16.1~9 FY17.1~6 위탁매매 자산관리 IB 순영업수익 자료 : 금융통계정보시스템, 증권사국내법인기준주 : 회사는우발채무와관련수수료를기타수수료로인식하고있음 수익변동성이다소높으나그룹지원을바탕으로수익구조다변화, 탄력적인비용관리에힘입어양호한수익성유지전망회사는 FY14 흑자전환이후우발채무취급액확대를통해수익성을개선시켜왔다. 특히우발채무규모가연중 1 조원을상회했던 FY15 년에는기타손익규모가전년대비 41.7% 증가한 571 억원을기록하며 ROA 가 1.0% 로현격히개선되었다. 하지만이후그룹차원의 3

4 리스크관리를실시하며우발채무규모를축소함에따라관련손익규모역시점진적으로감소하였다. 특히 FY16 에우발채무관련대손비용을최초로 100 억원인식한바있어향후에도우발채무의총량과관련손익은관리가능한수준으로유지될것으로전망된다. FY17 에는우호적인시장환경에힘입어 IB부문을포함한전부문에걸쳐영업환경이개선되었다. 이에더해 3 분기일회성주식매각이익 (170 억원 ) 이인식되며회사의 FY17 1~9 월누적순이익은 542 억원, ROA 는 1.2% 으로흑자전환이후가장높은수준을기록하였다. 중단기적으로국내 외금리상승이점진적으로이루어지는가운데업계전반의경쟁심화, 중소형사에불리한정부규제환경등이회사의수익성개선에제약요인으로작용하고있다. 그러나, 회사는현대차그룹의직간접지원을바탕으로영업수익성및사업안정성이타중소형증권사대비견고하게확보되어있다. 특히자산관리부문및 IB부문의영업기반에서그룹사의압도적인지원을받고있다. 자산관리수수료는대부분계열사임직원의퇴직연금자산에서파생되는신탁수수료이며, 회사의 IB부문역시그룹사가주관하는유가증권인수, 발행을포함한각종기업금융거래를상당부분전담하고있다. 따라서향후에도회사는퇴직연금부문의우수한시장지위, 현대차그룹의영업네트워크를통한수익구조다변화, 탄력적인비용관리등을통해양호한영업수익성을유지할전망이다. 표 수익성추이 단위 : 억원, % 구분 FY13 FY14 FY15 FY16 FY16.1~9 FY17.1~9 위탁매매손익 자산관리손익 IB손익 자기매매 금융손익 기타손익 순영업수익 1,072 1,973 2,038 1,826 1,465 1,654 판관비 1,151 1,674 1,221 1, 영업이익 순이익 순영업수익 / 판관비 ROA ROA( 업계평균 ) 자료 : 금융통계정보시스템, 회사제시자료, NICE 신용평가재구성 주1: 2013년중결산월변경으로 FY13 재무수치는 ~ 의 9개월기준수치임 주2: 2017 년업계평균 ROA 는 2017년 1~6 월기준임 재무위험자기자본대비우발채무부담이높아지속적인모니터링필요 2017 년 9 월말기업어음매입약정 505 억원, 대출약정 5,569 억원등총 6,074 억원의우발채무가존재한다. 그룹차원의우발채무감축계획실시로 2015 년 1 분기를정점으로우발채무규모가감소추세를보이고있고, 다양한신용보강수단확보로일정수준재무부담관리가가능하나, 자기자본대비우발채무규모가여전히 76.9% 로업계평균 (2017 년 6 월말 54.9%) 대비높아회사의잠재적리스크요인으로작용하고있다. 또한, 부동 4

5 산 PF 관련우발채무비중이높아부동산경기침체시추가적인우발채무현실화가발생 할수있어면밀한모니터링이필요하다. 표 우발채무추이 단위 : 억원, % 구분 우발채무 6,465 7,698 10,719 10,247 7,362 6,074 우발채무 / 자기자본 업계평균우발채무 / 자기자본 자료 : 회사제시자료, 금융통계정보시스템 주 : 2017 년업계평균우발채무 / 자기자본수치는 2017 년 6 월말기준 총위험액증가에도불구하고자본적정성은우수한수준현대차그룹편입이후영업확대및적극적인위험인수등으로총위험액이증가추세이다. 특히, 우발채무규모가본격적으로확대된 FY12 이후총위험액의증가세가두드러진다 (2012 년 3 월말 704 억원 2017 년 9 월말 2,375 억원 ). 하지만최근그룹차원의우발채무감축계획에따른리스크관리개선과동시에순이익누적등을통해자기자본이확충되고있다. 이에따라잉여자본 ( 영업용순자본 -총위험액 ) 규모는 4~5 천억원을안정적으로유지하고있으며, 순자본비율은 2017 년 9 월말별도기준 356.8% 로우수한수준을보이고있다. 중소형증권사의업황개선이쉽지않은상황이나, 현대차그룹기반의안정적수익창출력과그룹의지원가능성등을고려할때회사의자본적정성은우수한수준을유지할것으로예상된다. 표 자본적정성추이 단위 : 억원, %, 구분 영업용순자본 (A) 6,232 6,696 6,932 7,104 6,762 6,956 총위험액 (B) 1,790 1,941 2,170 2,656 2,115 2,375 잉여자본 (A-B) 4,442 4,755 4,762 4,448 4,647 4,581 영업용순자본비율 순자본비율 순자본비율 ( 업계평균 ) 자료 : 회사제시자료, NICE 신용평가재가공주 1: 2016 년부터영업용순자본비율을대체하여순자본비율전면적용. 회사포함 9 개사는 2015 년조기적용주2: 영업용순자본비율 = 영업용순자본 / 총위험액 *100, 순자본비율 =( 영업용순자본 -총위험액 )/ 업무단위별필요유지자기자본 *100 주 3: 2017 년업계평균순자본비율은 2017 년 6 월말기준 계열관계계열의비경상적지원가능성을반영하여상향 notch 조정이이루어짐현대차계열은완성차부문의선도적시장지위를확보한가운데수직계열화된사업부문별시너지창출, 풍부한유동성, 우수한현금창출력등을종합적으로고려할때계열의지원능력은매우우수한수준으로판단된다. 회사는현대차그룹에서지분 49.4% 를보유한가운데, 그룹에서주요기능을통제하고있다. 그룹핵심사업인자동차및자동차할부금융과의사업적연관성은높지않으며, 회사의이익기여도및자산비중도미미한수준이다. 그러나, 그룹의사업포트폴리오다각화측면에서증권업을영위하고있는회사의중요성이일정수준인정되는것으로판단된다. 또한, 과거그룹으로부터대규모 5

6 유상증자지원을받은사례가있으며, 현대차그룹직원들상대로한퇴직연금유치및계열사금융상품 (MMF, MMT 등 ) 운용등그룹으로부터의사업, 재무적수혜가이루어지고있다. 이러한계열의지원능력및지원의지를종합적으로고려, 최종신용등급을결정하는과정에서회사에대한계열의비경상적지원가능성을반영하여상향 notch 조정이이루어졌다. 유동성분석 2017 년 9 월말기준외부차입금은 7,510 억원, 외부차입비중은 10.4% 로비교적낮은수준이며, 유동성비율 ( 잔존만기 3 개월이내기준 ) 이 118.9% 로전반적인유동성상황은우수한것으로판단된다. 한편, 회사가보유중인현금및현금성자산 (1,512 억원 ), 국내금융기관및한국증권금융으로부터의약정한도 (6,400 억원 ) 와현대차그룹의재무적지원가능성등을감안할때, 회사의단기적인유동성위험은극히낮은것으로판단된다. 표 유동성추이 단위 : % 구분 유동성비율 조정유동성비율 유동성비율 ( 업계평균 ) 조정유동성비율 ( 업계평균 ) 자료 : 회사제시자료, NICE 신용평가재구성주1: 조정유동성비율 = 유동성자산 /( 유동성부채 + 우발채무 )*100, 유동성자산및부채는만기 3개월이내기준주2: 2017 년업계평균유동성비율은 2017년 6월말기준 6

7 평가방법론적용당사는본평가에대하여산업별평가방법론 -증권(2016) 과산업별평가방법론 -총론 1(2015), 총론2(2016), 신용평가일반론을적용하였다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 표 평가방법론범주별적용결과 구 분 적 용 1. 사업위험 AAA AA A BBB BB B ( 산업위험 ) AAA AA A BBB BB B ( 경쟁지위 ) AAA AA A BBB BB B 2. 재무위험 AAA AA A BBB BB B ( 자산건전성 ) AAA AA A BBB BB B ( 자본적정성 ) AAA AA A BBB BB B ( 유동성 ) AAA AA A BBB BB B 3. 전망 / 기타요소 계열관계 사업위험, 재무위험은과거실적기준모델을통해산출된결과임 7

8 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 18 건, 79.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 3.86% 에해당됩니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 8.4 백만원 ( 정보서비스수입 ) 입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한동기업집단의직전연도비신용평가용역수수료비중은직전연도전체비신용평가용역수수료총액의 0.00% 에해당됩니다. 8

9 NICE 신용평가 의신용평가실적서등 연도별 연간부도율 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 ( 단위 : 개, %) 2017 년 3 분기 등급별 부도업체수 부도율 부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 투자등급 투기등급 전체 연초신용등급보유업체수 평균누적부도율표 (1998 년 ~ 2016 년 ) ( 단위 : %) 구분 1 년차 2 년차 3 년차 4 년차 5 년차 6 년차 7 년차 8 년차 9 년차 10 년차 11 년차 12 년차 13 년차 14 년차 15 년차 16 년차 17 년차 18 년차 AAA AA A BBB BB B 이하 투자 투기 전체 연초등급 구분 연간신용등급변화표 신용등급변화표 ( 대상기간 : 1998 년 ~2016 년 ) ( 단위 : %) 연말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하 연초등급 구분 3 년신용등급변화표 ( 단위 : %) 3 년차말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 신용평가서 케이희망제 10 차 ( 주 ) 귀중 귀사의의뢰에따라당사신용평가업무규정에의거하여평정한귀사의유동화기업어음신용등급을아래와같이통보합니다. 기업체명케이희망제 10 차 ( 주 ) 대표자명 평정대상 최인오 유동화기업어음 구분발행예정액발행예정일만기예정일평정등급 제 2 회차 2,538 억원 2017.09.15 2018.09.14 A1 (sf) 등급확정일 2017