3 분기영업이익은 323 억원 (-44.4% YoY) 로부진한실적예상 3 분기영업이익은전년동기대비 44.4% 감소한 323 억원이전망된다. IM 사업은 21 억원의영업손실이예상된다. 팬택관련충당금 423 억원 ( 매출채권 720 억원중 65%) 발생이예상되기때문이다.

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1 2014 년 9 월 5 일 (001740) 지나친우려가준저가매수기회 매수 ( 유지 ) 주가 (9 월 4 일 ) 9,750 원 목표주가 13,300 원 ( 하향 ) 하반기팬택관련충당금등으로실적부진예상 2015 년영업이익은 3,184 억원 (+55.2%YoY) 으로높은실적개선전망 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가 13,300 원으로하향 상승여력 36.4% 허민호 (02) hiroo79@shinhan.com KOSPI 2,056.26p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 2,419.8 십억원 2,500 원 백만주 유동주식수 백만주 (54.9%) 52 주최고가 / 최저가 11,350 원 /6,340 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 904,951 주 9,599 백만원 외국인지분율 19.68% 주요주주 SK 외 4 인 39.98% 국민연금공단 7.18% 절대수익률 3 개월 -0.1% 6 개월 13.6% 12 개월 43.8% KOSPI 대비 3 개월 -2.4% 상대수익률 6 개월 8.0% 12 개월 35.2% 하반기팬택관련충당금, 단통법시행, 유류마진감소등으로실적부진예상 주가는하반기실적부진, 10 월단통법시행에따른휴대폰판매량감소우려등으로 8 월이후 13.7% 하락했다. 3 분기영업이익은 323 억원 (-44.4% YoY) 으로부진한실적이예상된다. 팬택관련충당금 423 억원 ( 매출채권 720 억원중 65% 수준 ) 이예상된다. 4 분기영업이익도전년동기대비유류유통마진감소, 휴대폰판매량감소등으로 11.8% 감소한 863 억원이예상된다 년휴대폰판매량은 2014 년 10 월단통법시행에따른통신사보조금중단으로 2013 년 845 만대대비 7.6% 감소한 781 만대 (-4.3% YoY) 가예상된다 (2014 년은 SK 텔레콤의영업정지로일회성요인이있어 2013 년과비교 ). 64 만대감소에따른영업이익감소효과는 106 억원이다. 그러나지난 2 분기저마진의소매부문매각에따른수익성이개선이예상된다. 마케팅비용감소도기대된다 년 IM 사업 ( 휴대폰유통 ) 영업이익은 1,662 억원으로 2014 년 1,012 억원대비 64.2% 증가할전망이다 년영업이익은 3,184 억원 (+55.2%YoY) 전망 2014 년영업이익은 2,051 억원 (-14.8%, 이하 YoY) 으로실적부진이불가피하다 년영업이익은전년대비 55.2% 증가한 3,184 억원이예상된다. IM 사업영업이익개선과함께 SM( 렌터카등 ) 511 억원 (+44.9%), 패션 538 억원 (+17.1%), 워커힐 ( 면세점등 ) 346 억원 (+43.9%) 등신규사업영업이익의고성장세가전망된다. 투자의견 ' 매수 ', 목표주가 13,300 원하향 투자의견은 ' 매수 ' 를유지한다. 목표주가는실적전망치하향조정을반영해기존 1 원에서 13,300 원으로하향한다. 팬택관련충당금은일회성요인이며단통법시행에따른이익감소도제한적이다. 주가하락은저가매수기회이다. 4 분기국내렌터카 1 위업체인 KT 렌탈인수여부가결정될전망이다. 인수에성공할경우높은시장성장, 시너지효과로추가성장동력확보가예상된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (67.0) 12, , (798.4) (568.0) (2,287) 적전 10,347 (3.3) (20.2) F 23, 흑전 10, F 22, , F 23, ,

2 3 분기영업이익은 323 억원 (-44.4% YoY) 로부진한실적예상 3 분기영업이익은전년동기대비 44.4% 감소한 323 억원이전망된다. IM 사업은 21 억원의영업손실이예상된다. 팬택관련충당금 423 억원 ( 매출채권 720 억원중 65%) 발생이예상되기때문이다. EM 사업은유류마진축소로 22.5% 감소한 246 억원이예상된다. SM 105 억원 (+38.7%), 패션 124 억원 (+724.6%), 워커힐 64 억원 (-13.6%, 호텔영업이익감소영향, 면세점은매장이전에도불구하고호조세를보이고있음 ) 등신규사업은호조세를이어갈전망이다. 단통법시행에따른 2015 년영업이익감소는 106 억원 단통법시행에따른 2015 년휴대폰판매감소량은 2013 년판매량 845 만대대비 7.6% 인 64 만대에머무를전망이다 (2014 년은 SK 텔레콤의영업정지로일회성요인이있어 2013 년과비교 ) 년은 2010 년 1,097 만대대비 23% 감소한상황이며이벤트성할인에따른휴대폰구매자는전체구입자대비 5~10% 수준에불과하다 년 IM 사업 ( 휴대폰유통 ) 영업이익은 1,662 억원으로 2014 년 1,012 억원대비 64.2% 증가할전망이다 년대비 64 만대감소에따른영업이익감소효과는 106 억원이예상된다. 한편 240 억원의마케팅비용감소가기대된다. 지난 2 분기저마진의소매부문매각으로휴대폰판매량당유통마진개선도예상된다. 의 3 분기영업실적전망 ( 십억원, %) 3Q14F 3Q13 YoY 2Q14 QoQ 매출액 5, ,747.2 (15.3) 5, 영업이익 (44.4) 45.2 (28.5) 세전이익 (5.1) 순이익 (23.1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 SK네트웍스의 IM부문실적추이및전망, 휴대폰판매량변화에따른 2015년영업이익민감도 (%, 천대, 십억원 ) F 2015F 2016F 2015F 2013년대비증감률 - (3.4) (7.6) (8.2) (15.2) (12.7) (10.1) (7.6) (5.1) (2.5) 년대비휴대폰판매량증감 - (289) (642) (689) (1,283) (1,070) (856) (642) (428) (214) 0 휴대폰판매량 8,448 8,159 7,806 7,759 7,165 7,378 7,592 7,806 8,020 8,234 8,448 휴대폰평균판매가격 ( 천원 ) 매출액 6, , , , , , , , , , ,142.3 휴대폰판매 6, , , , , , , , , , ,871.1 SKN 서비스 엘씨엔씨 영업이익 휴대폰판매 SKN 서비스 기타 ( 엘씨엔씨, 일회성손익등 ) (9.1) (45.9) 영업이익률 (%) 년대비영업이익감소효과 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2

3 SK네트웍스의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률컨센서스 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 매출액 23, , , ,767.0 (2.3) (7.5) 24, ,020.6 영업이익 (19.0) (0.8) 순이익 (21.6) (11.0) 영업이익률 순이익률 자료 : WISEfn, 신한금융투자추정 SK네트웍스의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 2015F 2016F 매출액 6, , , , , , , , , , , , ,154.4 IM 1, , , , , , , , , , , , ,674.9 EM 2, , , , , , , , , , , , ,138.5 T&I 1, , , , , , , , , , , , ,520.9 SM , ,249.9 패션 워커힐 기타 영업이익 IM (2.1) EM T&I SM 패션 워커힐 (0.2) 기타 (34.4) (35.5) (32.6) (18.8) (31.0) (31.6) (30.8) (30.9) (136.3) (121.3) (124.3) (123.5) (121.5) 금융손익 (23.4) (22.2) (26.0) (26.1) (25.7) (26.9) (10.0) (6.5) (122.4) (97.8) (69.1) (55.4) (54.6) 지분법이익 (2.7) (14.3) (14.6) (49.9) (2.2) 0.7 (0.2) (0.3) (25.9) (81.5) (1.9) (0.5) (0.4) 기타영업손익 (165.6) (43.4) (7.9) (643.1) (3.8) 15.3 (33.6) (859.9) 22.9 (14.0) (12.0) 세전이익 (167.5) (19.2) 9.6 (621.3) (798.4) 순이익 (176.5) (1.1) 7.5 (421.7) (591.8) 영업이익률 IM (0.1) EM T&I SM 패션 워커힐 (0.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 3

4 의 Valuation (SOTP) 목표주가 13,300 원은신규사업의성장성을반영하기위해 SOTP 로재산정 목표주가는실적전망치하향조정을반영해기존 1 원에서 13,300 원으로하향한다. 산정방식은기존 EV/EBITDA 방식에서 PER 을이용한사업부문별영업가치와자산가치를합한 SOTP(Sum of The Parts) 방식으로변경했다. 기존사업인 IM( 휴대폰유통 ) 과 EM( 주유소유류유통 ) 은 PER 11 배 ( 유통업체평균 PER 13 배대비 15% 할인 ), T&I( 트레이딩등 ) 은 PER 8 배 ( 유통업체평균대비 40% 할인 ) 를적용했다. 신규사업인 SM( 렌터카등 ) 은 PER 20 배, 패션은 PER 15 배, 워커힐 ( 면세점등 ) 은 PER 30 배를적용했다. 렌터카사업은국내 2 위업체인 AJ 렌터카 PER 16 배대비 25% 할증했다. 향후렌터카시장은브랜드가중요한개인장기렌터카를중심으로높은성장세가이어질전망이다. 는기존주유소, 경정비, 마케팅능력을바탕으로높은브랜드경쟁력을확보할전망이다. 개인장기렌터카시장의수혜가 AJ 렌터카대비크다. 면세점사업은후발주자인점을감안해시장선도업체인호텔신라 PER 40 배대비 25% 할인했다. ( 십억원, 배, 천주, 원 ) 적정가치 2015F 영업이익 2015F NOPLAT PER 비고 영업가치 3, IM 1, 유통업체평균 PER 13 배대비 15% 할인 EM 유통업체평균 PER 13 배대비 15% 할인 T&I 유통업체평균 PER 13 배대비 40% 할인 SM AJ 렌터카 16 배대비 25% 할증 패션 국내패션업체평균 PER 15 배적용 워커힐 호텔신라 40 배대비 25% 할인 기타 (1,173.3) (123.5) (93.9) 13 관계기업가치 MMX 267 억원, Harbinger China Dragon Fund 183 억원 기타금융자산 Springvale SK Kores Pty 1,327 억원, Cockatoo Coal 507 억원등 순차입금 (793.4) 장부가액 주주가치 3,254.5 발행주식수 248,301 목표주가 13, 년예상 EPS 764 원대비 17 배에해당 자료 : 신한금융투자추정 의 12 개월선행 PER Band 의 12 개월선행 PBR Band ( 만원 ) 20,000 ( 만원 ) 16,000 16,000 13, X 12, X 18 X 10, X 0.8 X 8, X 12 X 7, X 0.6 X 0.5 X 자료 : WISEfn, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 4

5 국내 / 외 Peers Valuation ( 십억원, 배, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA EPS Growth ROE 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 국내트레이딩업체평균 대우인터내셔널 4, SK네트웍스 2, LG상사 1, 현대상사 국내유통업체평균 롯데쇼핑 10, 현대백화점 3, 신세계 2, 현대홈쇼핑 2, GS홈쇼핑 1, 국내패션업체평균 LF( 구 LG패션 ) 한섬 베이직하우스 아비스타 호텔신라 4, AJ렌터카 글로벌트레이딩업체평균 Glencore( 영 ) 82, Mitsubishi( 일 ) 34, mitsui( 일 ) 30, Itochu( 일 ) 21, Marubeni( 일 ) 12, Noble( 싱 ) 7, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내트레이딩업체 2014F ROE/PBR 글로벌트레이딩업체 2014F ROE/PBR PBR( 배 ) 2.0 대우인터내셔널 PBR( 배 ) LG상사 1.2 SK네트웍스 0.8 현대상사 ROE(%) 자료 : 신한금융투자추정 1.5 Glencore 현대상사 SK네트웍스 Noble 1.0 Itochu Mitsubishi Marubeni Mitsui 0.5 ROE(%) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 2015F 2016F 자산총계 10, , , , ,351.6 유동자산 5, , , , ,732.8 현금및현금성자산 1, , , , ,042.9 매출채권 1, , , , ,456.3 재고자산 1, 비유동자산 5, , , , ,618.7 유형자산 3, , , , ,854.8 무형자산 투자자산 1, 기타금융업자산 부채총계 7, , , , ,370.6 유동부채 5, , , , ,306.6 단기차입금 1, , 매입채무 3, , , , ,858.6 유동성장기부채 비유동부채 1, , , , ,064.0 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 자본총계 3, , , , ,980.9 자본금 자본잉여금 기타자본 (0.0) 기타포괄이익누계액 (123.0) 이익잉여금 1, , , , ,444.7 지배주주지분 3, , , , ,981.4 비지배주주지분 2.5 (4.0) (3.6) (2.1) (0.5) * 총차입금 3, , , , ,873.6 * 순차입금 ( 순현금 ) 2, , 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 2015F 2016F 매출액 27, , , , ,154.4 증가율 (%) 1.5 (7.0) (10.6) (2.0) 1.7 매출원가 25, , , , ,422.5 매출총이익 2, , , , ,731.9 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , , , ,389.3 영업이익 증가율 (%) (30.1) (4.3) (14.8) 영업이익률 (%) 영업외손익 (181.9) (1,039.2) (48.2) (69.9) (67.0) 금융손익 (122.4) (97.8) (69.1) (55.4) (54.6) 기타영업외손익 (33.6) (859.9) 22.9 (14.0) (12.0) 종속및관계기업관련손익 (25.9) (81.5) (1.9) (0.5) (0.4) 세전계속사업이익 69.6 (798.4) 법인세비용 57.7 (206.6) 계속사업이익 11.9 (591.8) 중단사업이익 당기순이익 11.9 (591.8) 증가율 (%) (91.6) N/A N/A 순이익률 (%) 0.0 (2.3) ( 지배주주 ) 당기순이익 48.1 (568.0) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (36.2) (23.8) 총포괄이익 (165.5) (461.2) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (127.6) (437.1) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (37.9) (24.1) EBITDA 증가율 (%) (18.6) (6.2) (7.0) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 11.9 (591.8) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (28.5) (13.1) (1.5) (5.9) 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) (28.4) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (14.2) 운전자본변동 (183.0) ( 법인세납부 ) (49.9) (85.8) (31.4) (57.9) (64.2) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (372.2) (378.0) 유형자산의증가 (CAPEX) (140.6) (150.2) (298.6) (345.0) (340.0) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (13.9) (8.7) (17.4) (17.0) (17.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) (18.6) (19.1) 기타 (1.9) FCF (98.0) 재무활동으로인한현금흐름 (182.5) (476.2) (838.1) (135.1) (57.8) 차입금의증가 ( 감소 ) (145.7) 2,031.6 (838.1) (97.8) (20.6) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (37.2) (37.2) 0.0 (37.2) (37.2) 기타 0.4 (2,470.6) 0.0 (0.1) 0.0 기타현금흐름 0.0 (20.4) 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 (0.4) (0.2) 현금의증가 ( 감소 ) (45.2) 94.6 (142.4) (116.6) (4.6) 기초현금 1, , , , ,047.5 기말현금 1, , , , ,042.9 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 2015F 2016F EPS ( 당기순이익, 원 ) 48 (2,383) EPS ( 지배순이익, 원 ) 194 (2,287) BPS ( 자본총계, 원 ) 12,349 10,331 10,686 11,304 12,005 BPS ( 지배지분, 원 ) 12,339 10,347 10,701 11,312 12,007 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (3.2) PER ( 지배순이익, 배 ) 43.6 (3.3) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 0.0 (2.3) ROA (%) 0.1 (6.1) ROE ( 지배순이익, %) 1.5 (20.2) ROIC (%) 0.5 (2.3) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (570.5) (228.2) (54.2) (34.9) (32.4) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6

7 (001740) 주가차트 ( 원 ) (08/13=100) 12, ,000 종합주가지수 = , , , /13 12/13 04/14 08/14 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 16, ,000 10,000 8,000 6,000 2, /12 06/13 03/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2012년 09월 27일 매수 13, 년 11월 13일 매수 10, 년 02월 06일 매수 9, 년 05월 03일 Trading BUY 7, 년 08월 02일 Trading BUY 7, 년 10월 10일 Trading BUY 7, 년 11월 03일 매수 8, 년 12월 19일 매수 9, 년 02월 05일 매수 9, 년 03월 19일 매수 12, 년 07월 03일 매수 1 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 7