3 1. 인터플렉스, 비에이치밸류에이션고민? 6 2. 내년실적추정까지도신뢰도가높은이유 2-1. 아이폰 OLED 탑재수량증가는의심의여지가없어 2-2. 삼성디스플레이단기독점, 이후과점적지위유지 2-3. 벤더다원화보다는시장이커지는것을보자 9 기업분석 인터플렉스 5137 /

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1 Top Picks 종목명 투자의견 목표주가 (12M) 인터플렉스 Buy 28, 원 비에이치 Buy 25, 원 실적증가에대한높은신뢰도는주가멀티플을지속상향시킬것 연초들어인터플렉스와비에이치등 OLED FPCB 회사의주가가조정세를보임. 이회사들의주가는올해예상 EPS대비 PER 8x 전후수준으로스마트폰부품주의적정주가라는인식이자리잡은듯. 아이폰의 OLED탑재가올해와내년에대대적으로이루어질것을의심하는사람은없는것처럼인터플렉스와비에이치의올해및내년실적증가에대해의심하는투자자는거의없음. 확률이매우높기때문에올해뿐만아니라내년실적증가도주가에반영되어야함. 두회사의주가는모두내년실적대비 PER 5.x 수준에불과 내년까지의실적증가가확실한이유 1 애플이올해모델부터 OLED를채택하고내년부터는이이폰의 9% 이상이 OLED를채택. 올해새롭게 OLED가채택되는아이폰수량만약 7,4 만대, 내년은 2억대육박. 두회사모두관련매출액만올해 4, 억원이상, 내년 7, 억원이상 2 인터플렉스와비에이치는삼성디스플레이의메인 FPCB벤더. SDC는 OLED모듈을제조하여공급. SDC는 OLED모듈을베트남사업장에서생산. EMS기업대비가격경쟁력까지갖춤. 기존대형 EMS회사들이베트남에진출한다하더라도삼성디스플레이의중소형 OLED모듈원가경쟁력을뛰어넘기는어려움 3 해외벤더로의다원화우려는시기상조. 삼성디스플레이는최소 2년이상시장을독점중. 해외업체로의벤더다원화보다 OLED 패널소재및모듈부품에대한국산화율을높이는것에관심이더많을것. 베트남에 in-line 화된모듈단지를조성중이어서베트남으로해외벤더를끌어들이는것도쉽지않음. 경험이많은국내회사에경험이없는해외회사보다기회가지속될것으로판단 OLED 탑재스마트폰비중빠르게증가 1% 9% 삼성전자애플글로벌 8% 7% 6% 5% 4% Mid-Small Cap 김갑호 , kh122@iprovest.com 3% 2% 1% % E 217E 218E 219E

2 3 1. 인터플렉스, 비에이치밸류에이션고민? 6 2. 내년실적추정까지도신뢰도가높은이유 2-1. 아이폰 OLED 탑재수량증가는의심의여지가없어 2-2. 삼성디스플레이단기독점, 이후과점적지위유지 2-3. 벤더다원화보다는시장이커지는것을보자 9 기업분석 인터플렉스 5137 / Buy / TP 28, 원 비에이치 946 / Buy / TP 25, 원

3 1. 인터플렉스, 비에이치밸류에이션고민? 지난해대폭올랐던주가, 연초는조정세애플아이폰의 OLED 탑재에따라 OLED 용 FPCB 를공급하는인터플렉스 (Buy, TP28, 원 ) 와비에이치 (Buy, TP25, 원 ) 가수혜를받을것으로예상되며지난해부터주가가큰폭으로올랐다. 인터플렉스는지난해 6월이후 17% 상승하였고, 비에이치는무려 23% 이상상승하였다. PER 8x 수준에서조정연초들어이들 OLED FPCB 회사의주가가조정세를보이고있다. 주가조정세를보이고있는구간은이들회사들의올해예상 EPS대비 PER 8x 전후수준이다. IT부품, 특히스마트폰부품의적정주가 PER을 1x 수준으로보기때문에이를앞두고선차익매물이출회되고있는것으로판단한다. 인터플렉스와비에이치의주가가밸류에이션에대한고민으로조정세를보이고있다면매우좋은매수기회로판단한다. [ 도표 1] 지난해대폭상승, 연초가격조정 [ 도표 2] 지난해대폭상승, 연초기간조정 ( 원 ) 3, Interflex 주가 25, 2, 15, 지난 6월이후 17% 상승 1, 5, 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 ( 원 ) 2, BH flex 주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 지난 6월이후 236% 상승 6, 4, 2, 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 [ 도표 3] 인터플렉스 PER 이견이없는내년실적대비 5.6x [ 도표 4] 비에이치 PER 이견이없는내년실적대비 5.4x ( 원 ) 읶터플렉스 EPS 추이 5, PER 5.6x 4, 3, PER 8.7 2, 1, 216E 217E 218E -1, -2, -3, ( 원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, , -1,5 비에이치 EPS 추이 PER 5.4x PER 7.8x 216E 217E 218E

4 부품주평균멀티플수준에서주가조정중시장에서평가하는부품주의적정주가멀티플이다른사업의회사들대비낮게거래되는이유는간단하다. 실적추정의불확실성이높기때문이다. 올해실적추정에대한가시성은어느섹터보다높지만내년실적에대해서장담할수있는사람은, 특히스마트폰부품에대해서는드물다. 그러나인터플렉스와비에이치는다르다. 올해실적증가뿐만아니라내년실적대폭증가에대해서이견을다는투자자는거의없다. 주가 PER은지속상승할것으로판단한다. 조선 / 기계산업등수주산업은대부분올해실적이목표주가산정과정에서차지하는비중이매우낮다. 신규수주가오히려주가를잘설명한다. 수주잔고가명확하기때문에내년및내후년실적에대한신뢰도가매우높기때문이다. IT섹터에서는장비주들이그러하다. 인터플렉스와비에이치는올해실적도그렇지만내년실적에대한신뢰도가매우높다. 이들회사의내년실적을의심하는것은애플의 OLED 채택과이로인한삼성디스플레이의실적증가를부정하는것과같다. 내년실적추정이주가에반영되어야한다. 올해실적만볼주식들이아니다아이폰의 OLED 탑재가올해와내년에대대적으로이루어질것을의심하는사람은없다. 삼성디스플레이는과거 5% 대의성장율에갇혀있었지만올해아이폰의 OLED 채택으로 3% 의외형성장이기대된다. OLED 모듈 FPCB 를생산하여삼성디스플레이에제공하는인터플렉스와비에이치의실적증가는의심의여지가없다. 인터플렉스의현재주가는내년예상실적기준 PER 5.6x, 비에이치는 PER 5.4x 수준이다. 미래실적추정에대한신뢰도가높기때문에 218년실적기준 PER 1x를궁극적인타겟으로주가가움직일것으로예상한다. 여전히상승여력이 1% 가까운것이다. 단기적으로올해예상실적대비 PER 1x 수준까지는무난하고, 이후분기실적 release 와함께단계적으로주가가이를반영할것으로전망한다. [ 도표 5] 삼성디스플레이매출성장률 OLED 로대폭성장 ( 십억원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, E 217E 218E

5 [ 도표 6] 인터플렉스매출성장의폭도크지만확률도높아 [ 도표 7] 비에이치매출성장의폭도크지만확률도높아 ( 억원 ) 14, ( 억원 ) 12, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1, 8, 6, 4, 2, 216E 217E 218E 216E 217E 218E 읶터플렉스와비에이치가대부분을수행할것 애플의 OLED 채택으로인해같은수혜를보는인터플렉스 (Buy, TP28, 원 ) 와비에이치 (Buy, TP25, 원 ) 의장단점을비교해보면, 인터플렉스는고정비상각이완료된대규모 capa. 를보유하고있고, 이로인한고정비레버리 지효과가극대화된다는장점이있다. 또한애플의설계스펙을오랫동안수행해본레퍼런스를 보유하고있다. 반면, OLED 모듈제품생산을처음으로수행한다는면은단점으로보인다. 비에이치는 OLED 제품제조경험이많은디스플레이모듈전문제조기업이라는점과삼성디스플레이모듈공장에인접한베트남생산법인 ( 전공정기준 ) 을보유하고있다는장점이있다. 반면, 애플의설계스펙을수행해본경험이없다는점과향후점진적인 capa. 증설을동반해야한다는단점이있다. 당사는두회사가애플 OLED 물량의약 8% 를수행할것으로예상한다.

6 2. 내년실적추정까지도신뢰도가높은이유 2-1. 아이폰 OLED 탑재수량증가는의심의여지가없어 애플의 OLED 탑재율내년 9% 이상인터플렉스와비에이치의올해실적뿐만아니라내년실적추정에대한신뢰도가높은이유는간단하다. 애플이올해모델부터 OLED 를채택하고내년부터는이이폰의 9% 이상이 OLED 를채택할것으로보이기때문이다. 올해새롭게 OLED 가채택되는아이폰수량만약 7,4 만대, 내년 OLED 탑재수량은올해대비 177% 증가한 2억개에육박한다. 두회사모두아이폰관련매출액만올해 4, 억원이상, 내년신규벤더가진입하고단가가대폭하락하는것으로가정해도 3, 억원이상의매출액이추가적으로가세한다. [ 도표 8] 217 년 7 천만대, 218 년 2 억대의 OLED 탑재아이폰출하전망 ( 단위 : 백만대 ) 아이폰모델 E 217E 218E iphone 6, iphone 6S iphone 7, 7+, 7S, 7s iphone iphone 8S 88, 언론자료 [ 도표 9] 애플의 OLED 탑재 218 년 9% 이상 [ 도표 1] SDC Flexible OLED Capa. 218 년까지 4 배증가 1% ( 단위 :K) 9% 25 Fiexible OLED Capa. 6% 8% 7% 2 Fiexible 비중 5% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 3% 2% 1% % E 217E 218E 219E E 217E 218E 219E %

7 2-2. 삼성디스플레이단기독점, 이후과점적지위유지 SDC가 OLED 독점, 읶터플렉스와비에이치가주된 FPCB 공급자삼성디스플레이는최소한내년까지애플의 OLED 모듈을독점한다. 현재애플에 OLED 모듈을공급할수있는 capa. 를보유한회사는삼성디스플레이가유일하다. 또한삼성디스플레이는일부증착장비를올해말까지독점하고있어다른디스플레이회사들이애플에 OLED 패널을대량으로공급할수있는시기는아무리빨라도 219년이다. SDC가향후 3년간애플의 OLED 모듈을사실상독점하고있다. 인터플렉스와비에이치는삼성디스플레이의 OLED 모듈 FPCB 의주된공급자이다. SDC발싞밸류체읶형성삼성디스플레이는패널뿐만아니라 OLED 모듈을제조하여공급한다. SDC는 OLED 모듈을베트남사업장에서생산한다. 대부분중국에서생산하는 EMS기업대비가격경쟁력까지갖추었다. 폭스콘등기존대형 EMS회사들이베트남에진출한다하더라도삼성디스플레이의 OLED 모듈원가경쟁력을뛰어넘기는어렵다. 패널도자가생산한다. 218 년이후이원화되더라도대규모 capa. 위에가격경쟁력까지갖춘삼성디스플레이는높은점유율을유지할것으로판단된다. [ 도표 11] LCD 는패널만공급 [ 도표 12] 패널제조사가 OLED 모듈로제공 SDC Interflex LGD Foxconn 등 Apple SDC Foxconn 등 Apple JDC BH others 패널공급 LCD 모듈및완제품조립판매 / 유통 OLED 모듈 ( 패널포함 ) 공급 완제품조립 판매 / 유통

8 2-3. 벤더다원화보다는시장이커지는것을보자 벤더다원화에대한우려? 인터플렉스및비에이치는초도점유율이높지만이후다른벤더들이진입하면서점유율이하락할가능성에대한우려도존재한다. 기존 LCD모듈 FPCB 의최강자였던일본의멕트론같은회사가 OLED 모듈 FPCB 시장진입을호시탐탐노리는것은당연하다. 국내대형사들도마찬가지다. 상기한대로삼성디스플레에는최소 2년이상시장을독점한다. 해외업체로의벤더다원화보다 OLED 패널소재및모듈부품에대한국산화율을높이는것에관심이더많다. 또한베트남에 in-line 화된모듈단지를조성하고있다. 경험이많은국내벤더회사에경험이없는해외대형회사보다기회가지속될것으로판단한다. 기회가훨씬많다애플뿐만아니라글로벌스마트폰의 OLED 탑재가빠르게증가할것이다. OLED 모듈 FPCB, 특히가장하이엔드제품인아이폰용제품을대규모로생산해본레퍼런스는향후인터플렉스와비에이치를시장의중심에서게할가능성을높인다. [ 도표 13] 글로벌 OLED 탑재율빠르게증가 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 217E 218E 219E

9 인터플렉스 5137 고민할필요없는주식 Buy TP 28, 원 유지 유지 현재가 (1/25) 23,95 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 26,1 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 8,445 원 KOSPI (1/25) 2,66.94p KOSDAQ (1/25) 69.64p 자본금 82 억원 시가총액 4,89 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,18 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 26.4 만주 평균거래대금 (6 일 ) 64 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 6.88% 주요주주 코리아써키트외 6 인 55.32% (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 2 19 읶터플렉스주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 실적증가에대한신뢰인터플렉스에대해신규투자를망설이는이유는매우간단. 현재주가가적정한밸류에이션레벨에있는것으로보는투자자도많지만, 무엇보다절대주가가많이올랐기때문. 그러나인터플렉스올해및내년실적에대한신뢰도가어느 IT부품주보다높음인터플렉스의실적성장을의심하는것은아이폰의 OLED채택과삼성디스플레이의실적증가를부정하는것과같음주가가지난해저점대비 15% 이상상승했지만여전히올해예상실적대비 PER 8.x 로부담스러운수준이아니며, 내년실적기준으로는 PER 5.x 수준에불과고정비레벨대폭낮아지는가운데매출액점프인터플렉스는올해매출증가율이 75%, 내년매출증가율이 3% 에이름. 외형이크게증가하는가운데고정비레벨까지대폭낮아졌음. 214년 83억원에달하던감가상각비가올해 2억원에도미치지못함. 외형증가로인한영업이익스윙폭이가장큰회사. 외형증가에대한신뢰도높고비용감소에대한신뢰도높음. 말그대로드라마틱한사이클에위치. 주가는올랐지만고민할필요없는주식 OLED물량과기존대형거래선의플래그쉽물량이본격화되는시기는 2/4분기. 1/4분기까지는공백기를겪겠지만 2/4분기부터분기별영업이익 1억원씩증가인터플렉스의 217년연결기준매출액 1조원, 영업이익 7억원, 218년매출액 1.3조원, 영업이익 1,1 억원전망. 올해및내년실적성장에대한높은신뢰도가주가멀티플을지속상승시킬것. 인터플렉스에대한투자의견 Buy, 목표주가 28, 원유지 Mid-Small Cap 김갑호 , kh122@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) ,19 1,297 YoY(%) NA NA 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) -5,465-3,228 2,729 4,245 YoY(%).. 적지 흑전 55.5 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

10 고민할필요없다 실적증가에대한싞뢰어느부품주보다높아인터플렉스에대해신규투자를망설이는이유는간단하다. 현재주가가적정한밸류에이션레벨에있는것으로보는투자자도많지만절대주가가많이올랐기때문이다. 그러나인터플렉스올해및내년실적에대한신뢰도가어느 IT부품주보다높다. 인터플렉스의실적성장을의심하는것은아이폰의 OLED 채택과삼성디스플레이의실적증가를부정하는것과같다. 주가가지난해저점대비 15% 이상상승했지만여전히올해예상실적대비 PER 8.x 로부담 스러운수준이아니며, 내년실적기준으로는 PER 5.x 수준에불과하다. 고정비레벨대폭낮아지는가운데매출액점프 인터플렉스는올해매출증가율이 75%, 내년매출증가율이 3% 에이른다. 외형이크게증가하는가운데고정비레벨까지대폭낮아졌다. 214 년 83억원에달하던감가상각비가올해 2억원에도미치지못한다. 외형증가로인한영업이익스윙폭이가장큰회사이다. 외형증가에대한신뢰도높고비용감소에대한신뢰도높다. 말그대로드라마틱한사이클에위치해있다. 217 년연결기준매출액 1 조원, 영업이익 7 억원, 218 년매출액 1.3 조원, 영업이익 1,1 억원을전망한다. 올해및내년실적성장에대한높은신뢰도가주가멀티플을지속상승시킬 것으로판단한다. 인터플렉스에대한투자의견 Buy, 목표주가 28, 원을유지한다. [ 도표 14] 분기별 sales breakdown 및요약손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 구분 16/1Q 16/2Q 16/3Q 16/4QA 17/1QE 17/2QE 17/3QE 17/4QE F 218F 매출액 1,41 1,269 1,833 1,245 1,326 2,115 3,238 3,514 5,757 1,194 12,968 양면 ,472 1,562 2,778 1,562 5,77 Multi RF ,286 1,487 1,263 3,927 6,775 A 사매출비중 14% 14% 16% 18% 15% 52% 65% 74% 16% 59% 71% 영업이익 ,125 영업이익률 -14.2% -7.3% 4.6% -26.8% -3.% 3.4% 9.6% 1.1% -9% 7% 9% 세전이익 ,127 세전이익률 -16.3% -9.8% 6.4% -25.6% -4.6% 2.2% 1.% 1.6% -9% 7% 9% 순이익 순이익률 -16.6% -11.2% 5.8% -26.1% -3.8% 1.2% 8.7% 9.1% -11% 6% 7% EPS -1, , ,34 1,468-3,228 2,729 4,245

11 [ 읶터플렉스 5137] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ,19 1,297 유동자산 매출원가 ,132 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) na 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) na 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) na 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 -4 4 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 8 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 6 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) na 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) na 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 EPS -5,465-3,228 2,729 4,245 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 13,429 1,355 13,85 17,33 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS ,96 4,226 6,17 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 3,89 32,714 57,932 73,697 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS ,458 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 -7 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 NA NA 사채 영업이익증가율 NA NA 적지 흑전 61.1 장기차입금 -6 순이익증가율 NA NA 적지 흑전 55.5 자본의증가 ( 감소 ) 59 수익성 현금배당 -1 ROIC 기타 -8 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 인터플렉스, 교보증권리서치센터

12 비에이치 946 쓸데없는고민 Buy TP 25, 원 유지 유지 현재가 (1/25) 16,7 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 17,25 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 4,4 원 KOSPI (1/25) 2,66.94p KOSDAQ (1/25) 69.64p 자본금 78 억원 시가총액 2,611 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,563 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 4.8 만주 평균거래대금 (6 일 ) 66 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 9.47% 주요주주 이경환외 2 인 23.48% (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 비에이치주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 실적성장에대한신뢰도어느부품주보다높아비에이치역시주가가크게올랐기때문에투자자들이신규투자를망설임. 주가가많이오른상태에서현재주가가부품업종의적정한밸류에이션레벨로여겨지는올해실적대비 PER 8.x수준에있다는점이부담요인으로작용하는듯. 본격적인실적증가가 2/4 분기부터이기때문에시점적으로도부담스러울수있음. 그러나비에이치또한올해및내년실적증가에대한신뢰도가어느 IT부품주보다높은주식. 그러나 1/4분기턴어라운드가예상되고 2/4분기부터분기별실적이계속점핑할것이라는점에서최근의주가조정은주식을사모을시기로판단주가가지난해저점대비 2% 이상상승했지만여전히올해예상실적대비 PER 8.x 로부담스러운수준이아니며, 내년실적기준으로는 PER 5.x 수준에불과 2Q17부터 OLED모듈본격시작 1Q17 고객사의플래그쉽모델납품시작. RF타입의터치일체형제품을제공하기때문에가격과수익성이매우높을것. 1/4분기턴어라운드예상. 이후 2/4분기부터애플 OLED 물량이본격적으로가세. 2/4분기부터외형은전년동기대비두배가까이성장하고매분기대폭적인실적증가를기록할것확실시올해비에이치의매출액은 8,3 억원, 영업이익은 46억원을기록할것으로추정. 218 년매출액은 1.1조원, 영업이익은 7억원을기록할것. EPS성장률이 5% 에이름. 미래실적고성장에대한믿음이확고하다면현재의주가조정은아주좋은매수기회비에이치에대한투자의견 Buy, 목표주가 25, 원유지 Mid-Small Cap 김갑호 , kh122@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) ,138 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,23 2,122 3,96 YoY(%) 적전 흑전 45.9 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

13 쓸데없는고민 실적성장에대한싞뢰도어느부품주보다높아비에이치역시주가가크게올랐기때문에투자자들이신규투자를망설인다. 주가가많이오른상태에서현재주가가적정한밸류에이션레벨에있다는점은부담요인이다. 그러나비에이치또한올해및내년실적증가에대한신뢰도가어느 IT부품주보다높다. 본격적인실적증가가 2/4분기부터이기때문에시점적으로도부담스럽다. 그러나 1/4분기실적도나쁘지않고 2/4분기부터분기별실적이계속점핑할것이라는점에서최근의주가조정은주식을사모을시기로판단한다. 주가가지난해저점대비 2% 이상상승했지만여전히올해예상실적대비 PER 8.x 로부담 스러운수준이아니며, 내년실적기준으로는 PER 5.x 수준에불과하다. 2Q17 부터 OLED 모듈본격시작 1Q17 고객사의플래그쉽모델납품이시작된다. RF타입의터치일체형제품을제공하기때문에가격과수익성이매우높다. 1/4분기턴어라운드를예상한다. 이후 2/4분기부터애플OLED 물량이본격적으로가세한다. 2/4분기부터외형은전년동기대비두배가까이성장하고매분기큰폭의실적증가를기록할것이확실시된다. 217 년비에이치의매출액은 8,3 억원, 영업이익은 46 억원을기록할것으로추정한다. 218 년매출액은 1.1 조원, 영업이익은 7 억원을기록할것으로전망한다. EPS 성장률이 5% 에이른다. 주가가많이올라서망설이는투자자는쓸데없는고민을하고있는것이다. 비에이치에대한투자의견 Buy, 목표주가 25, 원을유지한다. [ 도표 15] 분기별 sales breakdown 및요약손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 구분 16/1Q 16/2Q 16/3Q 16/4QE 17/1QE 17/2QE 17/3QE 17/4QE 216F 217F 218F 매출액 1, ,68 1,498 2,73 3,35 3,823 8,331 11,384 Smart Phone ,781 6,22 8,38 Tablet PC Others Apple 비중 42% 61% 73% 54% 66% 영업이익 영업이익률 -2% -9% -3% % 4% 5% 6% 6% -4% 5% 6% 세전이익 세전이익률 -2% -11% -7% -1% 2% 5% 6% 5% -6% 5% 5% 순이익 순이익률 -2% -9% -6% -1% 1% 4% 5% 4% -5% 4% 4% EPS ,23 2,122 3,96, BH

14 [ 비에이치 946] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ,138 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 EPS ,23 2,122 3,96 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 6,51 6,879 6,73 8,825 11,92 감가상각비 PBR 외환손익 6 2 EBITDAPS 2,535 1, ,196 5,752 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 2,27 23,321 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -1,32-2,688-2,43-2,597 3,577 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 적전 흑전 46. 장기차입금 순이익증가율 적전 흑전 45.9 자본의증가 ( 감소 ) 5 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 비에이치, 교보증권리서치센터

15 인터플렉스최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 주가 목표주가 읷자 투자의견 목표가 ( 원 ) 읷자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 28, 매수 28, 매수 28, 비에이치최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 3 25 주가 목표주가 읷자 투자의견 목표가 ( 원 ) 읷자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 25, 매수 25, 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준읷자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하