비에이치 [946] 3 1. 밸류에이션및투자포인트 1-1. Valuation 1-2. 투자포인트 summary 5 2. 투자포인트 2-1. 애플의 OLED 탑재, 새로운밸류체인형성 2-2. 경쟁력 1 : 디스플레이전문기업 2-3. 경쟁력 2 : 베트남공장 9 3. 실적

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1 Company Report 비에이치 946 Buy TP 25, 원 Company Data 신규 신규 현재가 (12/29) 17, 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 17, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 4,4 원 KOSPI (12/29) 2,26.46p KOSDAQ (12/29) p 자본금 78 억원 시가총액 2,658 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,563 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 59.8 만주 평균거래대금 (6 일 ) 76 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 7.68% 주요주주 이경환외 3 인 23.49% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 비에이치주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 Jan 2, 217 목표주가 25,원으로커버리지개시비에이치에대한커버리지를재개하며투자의견 Buy, 목표주가 25, 원제시. 목표주가는 217년예상 EPS대비 target PER 11.7x 수준. LCM, TSP 등디스플레이 FPCB에특화된제품을생산하는비에이치의특성상애플향 OLED 매출액가세로인한실적증가율이가장큰기업. 시장의빅사이클을감안하면적용멀티플은매우낮은수준애플의 OLED 탑재, 디스플레이모듈빅사이클진입 OLED 시장은폭발적으로성장할것으로예상되어비에이치에새로운기회가열림. 동사는인터플렉스등과함께 SDC에 OLED 모듈 FPCB를제공. 동사는모바일OLED 모듈 FPCB 를대량으로제공하여왔다는점에서초도점유율이꽤높을것으로짐작. OLED 를탑재한스마트폰은내년아이폰만약 7천만대이상증가. 218년은 2억대에육박. SDC의공격적인장비수급등으로향후 3년간애플의 OLED 모듈을사실상독점. 218년이후디스플레이가격및면적이대폭증가하는폴더플스마트폰이본격화될것. 금번 OLED 사이클은국내 OLED 부품 / 소재업체들에최소 5년간의사이클새로운밸류체인형성의최대수혜기업중하나비에이치는모바일 OLED 의신밸류체인형성의최대수혜기업중하나. 동사는디스플레이 FPCB에특화된기업으로 OLED 모듈 FPCB를생산해본경험이가장많은회사. 또한터치일체형 FPCB를생산해본거의유일한회사. 내년동사의신규 OLED 매출액은 4,5 억원, 218년 7,5억원예상. OLED 매출비중은 216년 45% 에서 218년 86% 로증가실적성장률이가장높은회사 217 년매출액올해대비두배이상증가, 영업이익은 46 억원전망. 218 년영업이익 6 억원을넘어설것. 새로이형성된큰시장에서의신밸류체인을기반으로하고있어실 적성장신뢰도는매우높음 Mid-Small Cap 김갑호 , kh122@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) ,138 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,23 2,122 3,96 YoY(%) 적전 흑전 45.9 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 비에이치 [946] 3 1. 밸류에이션및투자포인트 1-1. Valuation 1-2. 투자포인트 summary 5 2. 투자포인트 2-1. 애플의 OLED 탑재, 새로운밸류체인형성 2-2. 경쟁력 1 : 디스플레이전문기업 2-3. 경쟁력 2 : 베트남공장 9 3. 실적전망 2 Research Center

3 비에이치 [946] 1. 밸류에이션및투자포인트 1-1. Valuation 커버리지개시, 투자의견 Buy, 목표주가 25,원비에이치에대한커버리지를재개하며투자의견 Buy, 목표주가 25,원을제시한다. 목표주가는 217년예상 EPS대비 target PER 11.7x이다. LCM, TSP 등디스플레이 FPCB에특화된제품을생산하는비에이치의특성상애플향 OLED 매출액가세로인한실적증가율이가장높은기업이다. 또한시장의빅사이클을감안하면적용주가멀티플은매우수준이다. 동사의내년매출액은올해대비두배이상증가한다. 이제까지기록해보지못했던최대실적을최소한 2년이상연이어갱신할것이확실하다. 내년영업이익은 4억원, 내후년영업이익은 6억원이상을기록할것으로추정된다. 그야말로격변기에들어섰다. 격변기에들어선기업의주가멀티플이지속상향될것은눈에뻔하다. 비에이치는애플의 OLED채택으로내년및내후년실적성장에대한신뢰가상당히높다. 목표주가는 218년예상 EPS기준으로는 PER 8.x 수준에불과하여주가업사이드는계속해서상승할것으로판단한다. 내년부터는 OLED패널이글로벌스마트폰에본격탑재되는디스플레이모듈시장의빅사이클이시작된다고보아도무방하다. 애플의 OLED 채택으로인해같은수혜를보는인터플렉스 (Buy, TP28,원 ) 와비교해볼때인터플렉스는고정비상각이완료된대규모캐파를보유하고있고, 이로인한고정비레버리지효과가극대화된다는장점이있다. 비에이치는 OLED제품제조경험이많은디스플레이모듈전문제조기업이라는점과삼성디스플레이 ( 이하 SDC) 모듈공장에인접한베트남생산법인을보유하고있다는장점이있다. 당사는두회사가애플 OLED물량의약 8% 를수행할것으로예상한다. [ 도표 1] OLED 애플가세로 [ 도표 2] 회사는격변기에들어서 ( 억원 ) 12 고객사별매출액 ( 억원 ) 8 영업이익 영업이익률 1% 애플 SDC % 6% 4% 2% E 217E 218E E 217E 218E % -2% -4% -6%, BH 3 Research Center

4 비에이치 [946] 1-2. 투자포인트 summary 애플의 OLED 탑재, 디스플레이모듈빅사이클진입 OLED시장은폭발적으로성장할것으로예상되는가운데당분간한국이시장을독점할것으로예상됨에따라비에이치등디스플레이부품을생산하는국내기업들에새로운기회가열렸다. 동사는인터플렉스등과함께 SDC에 OLED모듈 FPCB를제공한다. 동사는모바일OLED 모듈 FPCB를대량으로생산하여왔다는점에서초도점유율이꽤높을것으로예상된다. 아이폰이내년모델에 OLED를탑재함에따라 OLED를탑재한스마트폰은내년아이폰만약 7천만대이상증가하고되고, 218년은전년대비 1억대이상증가하게된다. 초도 OLED모듈을전량공급하는 SDC가공격적으로 capa. 를증설하면서일부장비발주를 217년까지독차지하고있어향후 3년간애플의 OLED모듈시장을사실상독점하고있다. 이기간이지난 218년이후에는디스플레이가격및면적이대폭증가하는폴더플스마트폰이본격화될것으로보인다. 금번 OLED 사이클은국내 OLED 부품 / 소재업체들에최소 5년간의사이클을가져올수있다. IT업계에서 5년의사이클은매우큰사이클이다. 새로운밸류체인형성의최대수혜기업중하나비에이치는모바일 OLED의신밸류체인형성의최대수혜기업중하나로판단된다. 동사는디스플레이 FPCB에특화된기업이다. OLED모듈 FPCB를생산해본경험이가장많은회사이다. 터치일체형 OLED FPCB를생산해본거의유일한회사이다. 애플이향후터치일체형모듈을채택할경우동사에매우유리하게진행될것으로짐작된다. 내년동사의신규 OLED매출액은 4,5억원, 218년은또다시 3,억원이상의매출액이추가된다. OLED매출비중은기존고객까지더하여 216년 45% 에서 218년 86% 에이를것으로추정된다. 베트남법인, 향후전략적생산거점이될것비에이치는 OLED FPCB를생산하는회사중에유일하게베트남에대규모생산법인을보유하고있다. SDC가모듈조립을베트남에서진행하고있기때문에베트남생산법인을보유하고있는것은의미가크다. 원가절감뿐만아니라공정인라인화에매우유리하여리드타임을단축시킬수있다. 비에이치는내년베트남공장에 2,m 2 를더확대하여총 4,m 2 capa. 를보유하게된다. 이후투자도베트남위주로전개될가능성이높다. 향후 OLED FPCB의전략적생산거점이될가능성이높다. 실적대폭증가 217년매출액은올해대비두배이상증가한 8,억원대, 영업이익은 46억원을전망한다. OLED 관련매출비중은 8% 에육박할것이다. 218년영업이익은 6억원을넘어설것으로전망된다. 새로이형성된큰시장에서의신밸류체인을기반으로하고있어실적성장신뢰도는매우높다. 4 Research Center

5 비에이치 [946] 2. 투자포인트 2-1. 애플의 OLED 탑재, 새로운밸류체인형성 국내부품 / 소재에대규모시장형성 OLED시장은폭발적으로성장할것으로예상되는가운데한국이향후 3년간사실상시장을독점함에따라비에이치등디스플레이부품을생산하는국내기업들에새로운기회가열렸다. 동사는인터플렉스등과함께 SDC에 OLED모듈 FPCB를제공한다. 동사는모바일OLED모듈 FPCB를대량으로제공하여왔다는점에서초도점유율이꽤높을것으로예상된다. SDC 는패널뿐만아니라 OLED모듈을제조하여공급한다. SDC는 OLED모듈을베트남사업장에서생산한다. 대부분중국에서생산하는 EMS기업대비가격경쟁력까지갖추었다. [ 도표 3] LCD 는패널만공급 [ 도표 4] 패널제조사가 OLED 모듈로제공 SDC BH LGD Foxconn 등 Apple SDC Foxconn 등 Apple JDC Interflex others 패널공급 LCD 모듈및완제품조립판매 / 유통 OLED 모듈 ( 패널포함 ) 공급 완제품조립 판매 / 유통 애플의 OLED 탑재율 2년후 9% 이상내년은출시되는아이폰 ( 아이폰 8) 은언론에알려진대로 OLED를채택하면서홈키제거, 엣지디스플레이 (bezelless) 등디자인의큰변화가예상된다. 디자인뿐만아니라궁극적으로폴더블스마트폰및 VR콘텐츠구동등을위해서도 OLED탑재는필수적이다. 내년출시되는아이폰의 35%(6,3만대 ~7,7만대 ) 가 OLED를채택한모델로추정된다. 이후 218년 OLED가채택된후속모델이이어지고 LCD탑재구모델비중이줄어들면서전체물량의 93% 가 OLED가채택할것으로예상된다. 비에이치는인터플렉스와함께내년출시되는아이폰탑재 OLED모듈의약 8% 를담당할것으로추정한다. 219년부터아이폰은대부분 OLED 를채택하게되고이후면적이크게넓어진폴더블아이폰이출시될것으로전망한다. 아이폰이내년모델에 OLED를탑재함에따라 OLED를탑재한스마트폰은내년아이폰만약 7천만대이상증가하고되고, 218년은전년대비 1억대이상증가하게된다. 이에따라 OLED를탑재한글로벌스마트폰비중이올해 24% 에서내년은 3%, 219년은 5% 에이를것으로예상한다. 삼성전자 OLED탑재율은이미 7% 를넘어간상태이다. 5 Research Center

6 비에이치 [946] SDC의사실상독점기간 3년현재모바일 OLED를대량으로양산하는회사는 SDC가유일하다. 연간 2억대가생산되는아이폰이 OLED를탑재하면서 SDC는 218년까지 flexible OLED 는 4배까지증가시킬예정이다. SDC가공격적으로 capa. 를증설하면서일부장비를 217년까지독점하고있다. 다른회사들이애플에 OLED패널을공급하는시기는빨라야 218년말부터가된다. SDC가향후 3 년간애플의 OLED모듈을사실상독점하는이유이다. 이후폴더블스마트폰시장열려, 최대 5년간의 OLED 사이클이후 219년부터폴더블스마트폰이본격적으로출시될것으로전망된다. 새로운 OLED시장이열린다. 폴더블폰은디스플레이면적이현재대비 2~3배넓어진다. 두께도얇아져야한다. 패널두께를줄이는것은한계가있기때문에부품 / 소재의두께를줄이려는피나는노력이뒤따를것으로보인다. 두께가얇아지게되면가격도큰폭으로상승한다. 결국면적은넓어지고단위면적당가격도상승하게된다. 한국이독점하는 3년이후에도 OLED 사이클은계속확장될수밖에없다. [ 도표 5] 217 년 7 천만대, 218 년 2 억대의 OLED 탑재아이폰출하전망 ( 단위 : 백만대 ) 아이폰모델 E 217E 218E iphone 6, iphone 6S iphone 7, 7+, 7S, 7s iphone iphone 8S 88, 언론자료 [ 도표 6] 애플의 OLED 탑재 218 년 9% 이상 [ 도표 7] SDC Flexible OLED Capa. 218 년까지 4 배증가 1% ( 단위 :K) 9% 25 Fiexible OLED Capa. 6% 8% 7% 2 Fiexible 비중 5% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 3% 2% 1% % E 217E 218E 219E E 217E 218E 219E % 6 Research Center

7 비에이치 [946] 2-2. 경쟁력 1 : 디스플레이전문기업 디스플레이에특화된기업, 실적스윙폭이가장큰회사비에이치는이러한모바일 OLED 의새로운밸류체인형성의최대수혜기업중하나로판단된다. 동사는 SDC에디스플레이모듈 FPCB를가장많이제공하여왔던디스플레이제품에특화된기업이다. 당연히삼성전자 OLED모듈 FPCB를생산해본경험이가장많다. 또한터치일체형 (Y-octa) FPCB를생산해본거의유일한회사이다. 애플이향후터치일체형 OLED모듈을채택할경우동사에매우유리하게진행될것으로짐작된다. 내년동사의신규매출액은 4,5억원, 매출비중으로는 54% 이다. 218년은또다시 3,억원이상의매출액이추가되고애플매출비중은 66% 로예상된다. OLED매출비중은기존고객까지더하여올해 45% 에서내년 79%, 내후년 86% 에이를것으로추정된다. [ 도표 8] 애플향매출대폭증가 [ 도표 9] 애플매출비중 5% 를넘어설것 ( 억원 ) 3, SDC 8% 7% 2,5 2, 삼성무선애플 6% 5% 1,5 1, 4% 3% 2% 5 1% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q % 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q E 218E [ 도표 1] 디스플레이전문 FPCB 기업 [ 도표 11] OLED 매출액대폭증가 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 디스플레이매출비중 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 216E 217E 218E ( 억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, OLED 매출액 비중 E 217E 218E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 7 Research Center

8 비에이치 [946] 2-3. 경쟁력 2 : 베트남공장 베트남법인, 향후전략적생산거점이될것비에이치는베트남빈푹성비옌시에월 capa. 2,m 2 ( 양면기준 ) 규모의생산법인 ( 지분율 1%) 을보유하고있다. 베트남에생산법인을보유하고있는것은매우큰의미를지닌다. SDC의모듈공장이베트남에위치해있다. SDC가모듈조립을베트남에서진행하기때문에기존 LCD모듈을조립하던폭스콘등 EMS회사들대비원가경쟁력에서뒤지지않는다. 향후에도 SDC가애플의 OLED모듈을지속할가능성이높은이유이다. 원가절감외에도베트남공장옆에위치하면공정인라인화에매우유리하여리드타임을단축시킬수있다. 비에이치는내년본사와베트남에각각 2,m 2 를더확대할계획이다. 본사 capa. 는 12,m 2, 베트남 capa. 는 4, m 2 가된다. 향후투자는베트남위주로전개될가능성이높다. 과거동사는베트남법인에서수익성이낮은 Key PBA 이원화물량위주로대응해왔다. 그러나향후 OLED 물량이증가하면서 OLED FPCB의전략적생산거점이될가능성이높다. 내년베트남법인매출액은 1,761억원 (+113%YoY), 218년매출액은 2,672억원 (+52%YoY) 을기록하면서대폭성장할것으로전망한다. [ 도표 12] 베트남 capa. 지속확대 [ 도표 13] 향후 capa. 증설베트남이주도 (m 2 ) 7, 베트남 capa 3% (m 2 ) 3, 베트남 capa 중국 capa 본사 capa 6, 베트남 capa 비중 25% 25, 5, 4, 3, 2, 1, E 218E, BH 2% 15% 1% 5% % 2, 15, 1, 5, E 218E, BH [ 도표 14] BH Flex VINA 전경 [ 도표 15] DKT VINA(SMT 라인 ) 자료 : BH 자료 : BH 8 Research Center

9 비에이치 [946] 3. 실적전망 216년은적자를기록하겠지만 비에이치는올해적자전환하였다. 이러한적자기조는 4/4분기까지이어질것으로예상된다. 동사는디스플레이용 FPCB분야에서고객사내가장높은점유율을바탕으로안정적인수익기조를이어온회사이다. 그러나여러 FPCB기업들이도산함에따라이들이수행하던 Key PBA 등이원화물량을상당량할당받았다. 이러한제품들은초도물량이아니기때문에단가인하가이미상당폭이루어진제품들이다. 수익성이낮을수밖에없다. 내년에도 Key PBA 물량은지속될것으로보인다. 그러나초기물량이같이들어오기때문에수익성은개선될것으로보인다. 4/4분기에노트7관련불활실성도모두해소된다. 2Q17부터 OLED모듈본격시작 1Q17 고객사의플래그쉽모델납품이시작된다. RF타입의터치일체형제품을제공하기때문에가격과수익성이매우높다. 1/4분기턴어라운드를예상한다. 이후 2/4분기부터애플OLED 물량이본격적으로가세한다. 2/4분기부터외형은전년동기대비두배가까이성장하고매분기큰폭의실적증가를기록할것이확실시된다. 217년비에이치의매출액은 8,331억원 (+118%YoY), 영업이익은 456억원 ( 흑전YoY, opm5.5%) 를기록할것으로추정한다. Key PBA 물량이감소하지않는것으로가정해도 OLED 관련매출비중은내년 8% 에육박할것으로전망된다. [ 도표 16] 드라마틱한실적사이클 [ 도표 17] 218 년 OLED 모듈매출액 9, 억원이상 ( 억원 ) 영업이익 영업이익률 E 217E 218E 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% ( 억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, OLED 매출액 비중 E 217E 218E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% %, BH, BH 9 Research Center

10 비에이치 [946] 218년 OLED모듈실적두배증가 218년은애플의플렉시블 OLED를탑재한후속모델까지가세하면서애플향매출액이전년대비두배가량증가한다. 가격및점유율이감소하는것으로가정하여도 218년애플향 OLED 모듈매출액은 7,5억원에이르고, 매출비중은 6% 에이를것으로추정한다. 218 년비에이치의연결기준매출액은 1조 1,384억원 (+36.7%YoY), 영업이익은 666억원 (+46.%YoY, opm5.8%) 을예상한다. 각종비용을보수적으로감안한추정치이다. [ 도표 18] 분기별 sales breakdown 및요약손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 구분 16/1Q 16/2Q 16/3Q 16/4QE 17/1QE 17/2QE 17/3QE 17/4QE 216F 217F 218F 매출액 1, ,68 1,498 2,73 3,35 3,823 8,331 11,384 Smart Phone ,781 6,22 8,38 Tablet PC Others Apple 비중 42% 61% 73% 54% 66% 영업이익 영업이익률 -2% -9% -3% % 4% 5% 6% 6% -4% 5% 6% 세전이익 세전이익률 -2% -11% -7% -1% 2% 5% 6% 5% -6% 5% 5% 순이익 순이익률 -2% -9% -6% -1% 1% 4% 5% 4% -5% 4% 4% EPS ,23 2,122 3,96, BH 1 Research Center

11 비에이치 [946] [ 비에이치 946] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ,138 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 EPS ,23 2,122 3,96 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 6,51 6,879 6,73 8,825 11,92 감가상각비 PBR 외환손익 6 2 EBITDAPS 2,535 1, ,196 5,752 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 2,27 23,321 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -1,32-2,688-2,43-2,597 3,577 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 적전 흑전 46. 장기차입금 순이익증가율 적전 흑전 45.9 자본의증가 ( 감소 ) 5 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 비에이치, 교보증권리서치센터 11 Research Center

12 비에이치 [946] 비에이치최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 3 25 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 25, Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 12 Research Center