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시언 뇌
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1 월글로벌경기동향 2017 년 9 월 29 일 삼성생명 WM 사업부투자전문가 최대영, 차은주, 황인문

2 글로벌경기진단핵심내용 투자전문가황인문 미국, 연준 (Fed) 옐런의장연내기준금리추가인상가능성시사및 10월부터자산축소 ( 매월 100억달러 ) 선언 - 옐런의장이연내기준금리추가인상가능성을시사하고 10월부터자산축소를선언하면서통화정책방향이긴축상황으로전환되는중요한시점을알린것. - 연준 (Fed) 이자산축소를공식화하며양적완화시대의종료를알림으로써저성장과저물가그리고그에따른저금리시대가종료되고향후시장은중속성장과인플레이션압력그리고금리수준의상향조정등을반영할것 - 이와같이연준의정책방향이보다긴축적으로선회하는가장중요한이유는옐런의장도강조했듯이미국경제가상당히좋기때문으로분석 유럽중앙은행 (ECB), 10월 26일통화정책회의에서자산매입규모축소 ( 테이퍼링 ) 계획발표예상 - 미국의 9월 FOMC에서 10월부터연준의자산축소가시작될것으로발표되면서유럽중앙은행 (ECB) 의자산매입규모축소 ( 테이퍼링 ) 또한시기가가까워졌다는예측. 현행매월 600억유로규모점진적축소전망. - ECB의테이퍼링이시작되더라도미국의사례처럼월 100억유로씩의자산축소정도수준으로매우점진적으로진행될것이고, 기준금리인상도서둘지는않을것으로전망. 한국, 9월반도체수출물량이확대되면서 20일치수출증가율 31.1% 기록. 반도체수익성고점논란축소될듯. - 관세청이 9월 21일발표한 20일치 9월의전년동기대비 (YoY%) 수출증가율 31.1%( 하단우측그림 ) 로반도체의수출증가율 (YoY%) 은 80.9% 를기록하며반도체수익성고점논란은수면아래로내려갈듯. - 다만, 반도체업종으로의집중심화가부담스러운상황이지만, 연관업종에대한투자증가효과가어느정도이를상쇄시킬것으로예상. 9월무역수지는지난 7월 (103억달러 ) 이후다시 100억달러를상회할것으로전망. - 다만, 글로벌보호무역주의지속과최근미국연준 (Fed) 의자산축소결정등은수출상승세에부담으로작용 년이후미국국채금리및기준금리추이 국채 (30 년 ) 국채 (20 년 ) 국채 (10 년 ) 국채 (5 년 ) 국채 (3 년 ) 기준금리 (10) 2010 년이후 20 일치수출증가율 (YoY%) 추이 Date 수출증가율 (YoY%, 20일치 ) 수출증가율 (YoY%, 20 일치 ) (20)

3 글로벌자산시장전망 투자전문가최대영 주식시장, 주요국중앙은행긴축, 북한리스크상존에도경기확장세지속및양호한기업이익바탕으로상승전망 - 10월 Fed 보유자산축소시작, ECB 테이퍼링발표예상, 12월美기준금리인상전망等주요국중앙은행긴축으로유동성환경은기존比다소약화된상황, 북한리스크도지정학적리스크를높이는요인 - 여전히글로벌경기상황은양호한성장을지속하고있으므로, 전년비높은매출및이익증가를토대로증시의중장기적인상승은유효할것으로전망. 미국시장대비저평가된유럽, 일본, 이머징국가상대적매력존재. - 한국주식도주요국중앙은행의긴축기조, 미국과북한의긴장고조등으로시장의변동성이확대될것으로전망되나, 양호한글로벌경기속 3분기기업실적이양호한기업을중심으로상승전환예상. 채권시장, 글로벌금리는주요국통화정책정상화로중기적상승흐름전망 - 4분기이후미국금리는연준 (Fed) 의 10월이후매월 100억달러씩자산재투자축소시행과 12월 13일 FOMC의추가기준금리인상가능성등으로상승세를유지할것으로전망. - ECB는연준의통화정책정상화확인및성장률전망상향조정고려시 10월 26일회의에서내년테이퍼링계획을발표할것으로예상하지만점진적테이퍼링진행으로급격한금리상승가능성은제한적일것으로전망. - 한국금리는글로벌금리상승과채권공급증가및기준금리인상기대감先반영으로상승흐름예상되나, 장기물수급호조로상승폭은제한적일것으로전망. 국제유가, 11 월감산연장기대감속리비아증산等공급이슈부각될것으로전망. - 11월 OPEC 정기총회에서는사우디, 러시아주도의감산연장발표가이루어질가능성이높아보임. 리비아증산等공급이슈가부각될가능성도있기때문에유가는 47~55달러수준의흐름을보일것으로전망. - 북한發지정학적리스크에따른안전자산선호현상강화로 7월초이후꾸준히상승한금가격은예상보다매파적이었던 9월 FOMC회의, 달러강세가맞물리며조정세. 하지만여전히북한과미국의갈등等지정학적리스크가상존하기때문에포트폴리오차원의금자산에대한접근은여전히유효하다고판단. 한국국고채금리추이 OPEC 日생산량및 WTI 선물가격추이 한국채 (30 년물 ) 한국채 (20 년물 ) 한국채 (10 년물 ) 한국채 (5 년물 ) 한국채 (3 년물 ) 한기준금리 ,0 34,000 33,0 33,000 32,0 32,000 31,0 OPEC하루생산량 ( 阡배럴 / 일 ) 31,000 WTI선물 ( 우 ) 30,0 16.1월 16.7월 17.1월 17.7월

4 1. 글로벌경기진단 2. 자산군별전망 4

5 글로벌경기진단 미국 (United States of America) 2015 년이후미국국채금리및기준금리추이 투자전문가황인문 2008 년이후 USD/EUR 환율및달러인덱스추이 국채 (30 년 ) 국채 (20 년 ) 국채 (10 년 ) 국채 (5 년 ) 국채 (3 년 ) 기준금리 USD/EUR 환율 달러인덱스 ( 右 ) /20 일 FOMC 에서옐런의장이연내기준금리인상가능성을다시한번시사하고 10 월부터자산축소시작을선언했다. 통화정책방향이긴축상황으로전환되는중요한시점을알린것이다. 연준 (Fed) 이자산축소를공식화하며양적완화시대의종료를알림으로써저성장과저물가그리고그에따른저금리로상징되는시대가종료되고향후시장은중속성장과인플레이션압력그리고금리수준의상향조정등을반영할것으로예상된다. 이와같이연준의정책방향이보다긴축적으로선회하는가장중요한이유는옐런의장도강조했듯이미국경제가상당히좋기때문으로분석된다. 9 월 26 일옐런의장은 완만한금리인상이없으면고용시장이과열될수있으며, 물가는고용호조때문에기대보다더가파르게오를수있다 고언급한부분을보면힌트를얻을수있다. 연준 (Fed) 의긴축정책의방향이강화되면서중립금리수준인 2.8% 의절반 (1.4%) 수준까지연내기준금리가인상되면사실상제로금리로돌아갈확률은현저히낮아진다. 경기외적인충격에의해성장의경로가이탈되지않는한금리인상에대한입장은보다확고해질것으로보인다. 이에따라달러인덱스약세기조는완화될것으로예상된다. 올해달러약세의가장큰원인이었던유로존경기와통화정책이하반기로가면서미국에뒤쳐지고있다. 유로화상승세는제동이걸리는반면미국경기와통화정책방향은달러화가치상승을뒷받침해줄것으로전망한다. 9월 26일 Conference Board 9월소비자신뢰지수는 119.8로발표되었는데, 이는 8월 대비낮은수준이나전망치 보다는높은수치이다. 허리케인하비 (Harvey) 와어마 (Irma) 에심각한타격을받은텍사스와플로리다지역의신뢰도하락에따른일시적요인으로분석한다. ( 하단좌측그림참조 ) 2007 년이후 Conference Board 신뢰지수추이 2010 년이후시간당임금및상승률 (YoY%) 추이 Date Conference Board 지수 Date 시간당임금 상승률 (YoY%, 右 ) 시간당임금임금상승률 (YoY%, 右 )

글로벌경기진단 유럽 (Europe) 투자전문가차은주 유로존기준금리, 10 년국채금리, 유로 / 달러환율동향유럽 GDP 와소비자물가 (CPI) 동향 (YoY, %) 미국의 9 월 FOMC 에서 10

ECB 는추후통화정책회의가있는 10 월 26 일, 현행매월 600 억유로규모의자산매입규모를내년초부터축소 ( 테이퍼링 ) 할것이라발표할가능성이높아졌다.

그러나 ECB 의테이퍼링이시작되더라도미국의사례처럼월 100 억유로씩의자산축소정도수준으로매우점진적으로진행될것이고, 기준금리인상도서둘지는않을것으로전망되는데, 이는유로존물가수준이아직은목표인 2% 에미치지못하고,

또한최근재차부각되고있는유럽내정치적불확실성과북한리스크또한경기회복에걸림돌로작용할수있기때문에 ECB 의테이퍼링은점진적으로진행될것이다.

그러나당선이후프랑스마크롱대통령의다소독자적인행보에따른지지율하락및독일총선에서의메르켈총리당선지지율하락은현재의유럽연합상황을지켜내기가만만치않음을나타낸다.

6 글로벌경기진단 유럽 (Europe) 투자전문가차은주 유로존기준금리, 10 년국채금리, 유로 / 달러환율동향유럽 GDP 와소비자물가 (CPI) 동향 (YoY, %) 미국의 9 월 FOMC 에서 10 월부터연준의자산축소가시작될것으로발표되면서유럽중앙은행 (ECB) 의자산매입규모축소 ( 테이퍼링 ) 또한시기가가까워졌다는예측이많아지고있다. ECB 는추후통화정책회의가있는 10 월 26 일, 현행매월 600 억유로규모의자산매입규모를내년초부터축소 ( 테이퍼링 ) 할것이라발표할가능성이높아졌다. 통화정책여력을회복하기위한기준금리인상이전에, 미국의자산축소시작에따른시장금리상승으로인한미국과의채권금리차확대를제한하고미국으로의유동성환수를줄이기위함이다. 그러나 ECB 의테이퍼링이시작되더라도미국의사례처럼월 100 억유로씩의자산축소정도수준으로매우점진적으로진행될것이고, 기준금리인상도서둘지는않을것으로전망되는데, 이는유로존물가수준이아직은목표인 2% 에미치지못하고, 유로존내국가들의경제체력차이가크기때문이다. 독일과같이경기체력이양호한국가는조속한테이퍼링을원하지만, 이탈리아나포르투갈처럼아직경기불확실성이큰나라들은독일과반대입장이다. 또한최근재차부각되고있는유럽내정치적불확실성과북한리스크또한경기회복에걸림돌로작용할수있기때문에 ECB 의테이퍼링은점진적으로진행될것이다. 올해들어네덜란드와프랑스, 독일총선을거치면서유럽연합 (EU) 을지지하는기존세력이세를공고히하고유럽의정치적불확실성을둔화시키는것으로시장은판단했다. 그러나당선이후프랑스마크롱대통령의다소독자적인행보에따른지지율하락및독일총선에서의메르켈총리당선지지율하락은현재의유럽연합상황을지켜내기가만만치않음을나타낸다. 독일총선에서메르켈총리가 4연임에성공했지만지지율이하락했고, 5% 이상득표율의소수정당이많아진점은정치적의견분산이확대됐음을말해주며, 정책추진을위한집권당과타당의연정조합및실제실현까지수개월의시간이소요되고, 이는유럽시장의변동성을확대시키는요인이될것으로전망된다. 특히당별유럽연합및유로화, 난민수용에대한의견차이가유럽시장변동성에영향을미칠것인데, 난민수용반대의제3당 독일을위한대안 (AfD) 이독일정치를양당체제에서 균열적다당체제 로변모시킬가능성이있으며, 이는독일의국내정치적제약이유럽내전체의위상을약화시킬수있을것으로보인다. 유로존경상수지및달러 / 유로환율추이독일정당별지지도 ( 여론조사, 2013~ 현재 ) 기독민주당 ( 여당, CDU/CSU) 사회민주당 (SPD) 독일을위한대안 (AfD) 6

글로벌경기진단 중국 (China) 중국기준금리 (1 년대출 ) 및물가동향 투자전문가차은주 중국역외위안화 (CNH/USD) 및외환보유고추이 오는 10 월 18 일, 5 년만에열리는제 19 차공산당전당대회 (24 일종료 )

집권 1 기 (2012~2017 년 ) 동안부패척결과보다적극적인외교정책에치중했다면, 2 기 (2017~2022) 에는단기적으로는좀더잘사는중국을만들고, 장기적으로는중국이세계에서지배적인힘을갖게되는데에노력을기울일것이다.

3% 의성장으로목표를이룰수있을것으로시장은전망하고있다. 따라서중국은 2020 년까지 6.5% 이상의성장을이끌기위해추가적인부양책이필요없을것이며, 올해 12 월열리는중앙경제공작회의에서추후성장률목표를 6.5% 수준으로유지할것으로전망된다.

또한금융시장개혁을위해선결적으로공기업의부채축소를우선순위에놓을것이며, 외환시장개혁및개방을추구하며환율변동에좀더유연한체계를접목시킬것으로전망된다.

7 글로벌경기진단 중국 (China) 중국기준금리 (1 년대출 ) 및물가동향 투자전문가차은주 중국역외위안화 (CNH/USD) 및외환보유고추이 오는 10 월 18 일, 5 년만에열리는제 19 차공산당전당대회 (24 일종료 ) 는공산당에서시진핑주석의핵심적입지를더욱다지는것에초점을맞출것으로전망된다. 집권 1 기 (2012~2017 년 ) 동안부패척결과보다적극적인외교정책에치중했다면, 2 기 (2017~2022) 에는단기적으로는좀더잘사는중국을만들고, 장기적으로는중국이세계에서지배적인힘을갖게되는데에노력을기울일것이다. 공산당대회첫날시주석이당의목적, 전략및정책에대해발표할예정인데, 2020 년까지잘사는나라를만들기위해실질 GDP 를 2010 년수준의두배까지증가시키려는수치적목표가있다. 이를위해올해 6.8% 의 GDP 성장이이뤄진다면, 나머지기간동안은 6.3% 의성장으로목표를이룰수있을것으로시장은전망하고있다. 따라서중국은 2020 년까지 6.5% 이상의성장을이끌기위해추가적인부양책이필요없을것이며, 올해 12 월열리는중앙경제공작회의에서추후성장률목표를 6.5% 수준으로유지할것으로전망된다. 특히구조개혁은공기업들과금융시장, 재정부문에서중점적으로이뤄질것이다. 공기업구조조정을위해공기업주식공개, 이종산업회사와의합병, 회사지배구조개선등이좀더활발이전개될것으로예상된다. 또한금융시장개혁을위해선결적으로공기업의부채축소를우선순위에놓을것이며, 외환시장개혁및개방을추구하며환율변동에좀더유연한체계를접목시킬것으로전망된다. 또한지방정부의부채비율을줄이고안정적수입원창출을위해, 그리고부동산버블을줄이고자재산세체계를만드는입법과정에속도가붙을것으로전망된다. 이러한중장기정책이추진된다면자산시장의성장세는온건할것이며, 금융시장의제재강화와개방이동시에진행되며시장의변동성이점차적으로확대되는효과를나을것으로전망된다. 한편, 지난 9/21일 S&P는중국의오랜부채증가세로인해경제및금융위험이상승했으며, 이에따라기존 AA- 의신용등급을 A+ 로한단계강등했다고밝혔으나, 등급전망은 부정적 에서 안정적 으로변경했다. 중국의다양한금융리스크감소노력에도신용등급이강등된것에대해당대회를앞둔중국정부는강력히반발했으나, 이번강등은무디스 (Moody s) 및피치 (Fitch) 의결정과같은수준으로시장은이를기반영한것으로판단된다. 상해종합지수및항셍지수추이 중국실질 GDP 성장률동향 7

8 글로벌경기진단 일본 (Japan) 일본수출 / 수입증가율및무역수지 일본구인구직비율및실업률 투자전문가최대영 1,000 무역수지 (10 억엔 ) 수출증가율 (YoY, 우 ) 수입증가율 (YoY, 우 ) 구인구직비율 실업률 ( 우 ) , ,0 16.1월 16.4월 16.7월 16.10월 17.1월 17.4월 17.7월 17.10월 북한의탄도미사일발사는사학비리연루로인해 30% 대까지떨어진아베총리의지지율이 40% 이상으로반등하며기회로작용되고있다. 이를활용해아베총리는기자회견을갖고 9 월 25 일중의원해산을선언하였고, 일본은 10 월 22 일총선을치를예정이다. 일본내에서도중의원해산에대해서는부정적인목소리가나오고있는가운데, 정책동력강화를위한 10 월중의원선거는향후일본경제정책을가늠하는중요한분수령이될것이다. 안전자산으로서지정학적리스크가발생할때마다강세를보이는엔화도미국의매파적통화정책분위기로약세전환되었고 ( 우측하단그림 ), 엔화약세에따라수출업체의경쟁력도제고되고있다. 재무성이발표한 8 월일본의수출증가율은전년대비 18% 로올해들어가장큰상승세를보이고있는데 ( 좌측상단그림 ), 최근엔화약세는수출부문에서긍정적인영향을미칠것으로보인다. 연준 (Fed) 의옐런의장이 지금은경기가개선되면서나타날수있는과열을사전에방지하는것이중요하다 라고언급하며미국의 12 월금리인상가능성을높인반면, 일본은행의구로다총재는양적완화를지속하겠다고발언하며엔화약세를유도하고있다. 재무성이발표한 8 월일본의구인구직비율은 1.52 로 1 명의구직자에게 1.52 개의구인업체가몰리고있고 ( 우측상단 ), 제조업구매자관리자지수 ( 이상이면확장 ) 는 52.6 로작년 6 월이후꾸준한개선세를보이는중이다.( 좌측하단그림 ). 최근 2 주간 NIKKEI225 지수도 19,200 대에서 20,200 대까지오르며양호한경기회복과아베노믹스연장에대한기대감이반영되는상황이다 ( 우측하단그림 ). 일본시장은 10 월 22 일조기총선의여론동향이변동성을줄가능성이있지만아베총리가총선에서안정된기반을확보한다면개선된기초체력이반영될것으로전망한다. 2.5 일본산업생산및제조업 PMI NIKKEI225 지수및엔 / 달러환율추이 5 산업생산 ( 전월비 ) 제조업 PMI( 우 ) 55 21, , , , , 월 16.4월 16.7월 16.10월 17.1월 17.4월 17.7월 17.10월 16, NIKKEI 지수 15,000 엔 / 달러 ( 우 ) 14, 월 15.7월 16.1월 16.7월 17.1월 17.7월 18.1월 8

9 글로벌경기진단 한국 (Republic of Korea) 투자전문가황인문 2015 년이후분기별경제성장률 (QoQ%, YoY%) 추이한국은행소비자심리지수 (CCSI) 및생활형편전망 전분기대비 (QoQ%) 전년동기대비 (YoY%) Q는추정치 '15.1Q '15.2Q '15.3Q '15.4Q '16.1Q '16.2Q '16.3Q '16.4Q '17.1Q '17.2Q '17.3Q Date CCSI 지수 생활형편전망 CCSI 지수 생활형편전망 한국은행이 9 월 26 일발표한 9 월소비자심리지수 (CCSI) 는 8 월 (109.9) 보다 2.2 포인트떨어진 로조사됐다. 이는국내경기를긍정적으로보는소비자들이 8 월보다줄었다는의미이다. 과거엔추석을앞두고각종제수용품, 음식료등을구입하면서추석특수를누리는경우가많았다. 하지만 8.2 부동산규제정책과지정학적리스크로국내경기상황을긍정적으로보는소비자들이줄면서소비에인색한분위기가확산되는것으로분석된다. 한편, 반도체수출물량이확대되면서반도체수익성고점 ( 高點 ) 논란은수면아래로내려갈것으로보인다. 관세청이 9 월 21 일발표한 20 일치 9 월의전년동기대비 (YoY%) 수출증가율은시장의우려를불식시키는수준인 31.1%( 하단우측그림 ) 기록, 반도체의수출증가율 (YoY%) 은 80.9% 를기록하였다. 반도체업종으로의집중심화가부담스러운상황이지만, 연관업종에대한투자증가효과가어느정도이를상쇄시킬것으로예상한다. 이에 9 월무역수지는지난 7 월 (103 억달러 ) 이후다시 100 억달러를상회할것으로전망한다.( 하단좌측그림 ) 다만, EU 및미국의경기가개선되면서반도체가사상최대수출실적기록을경신함에따라수출호조는이어지고있으나글로벌보호무역주의지속과최근미국연준 (Fed) 의자산축소결정등은우리수출의상승세에걸림돌로작용할수있다. 4분기는정부의부동산규제에따른건설투자둔화예상되나, 수출호조세유지및추경조기집행등으로완만한회복흐름을전망한다. 다만, 설비투자는호조가예상되나건설투자가부동산정책규제영향등으로회복세가약화되며전반적으로둔화세가이어질전망이다. 리스크요인으로는북한發지정학적리스크확대, 韓 - 美 FTA 재협상및중국 THAAD 이슈부각, 시장금리상승에따른가계부채부실등을주시할필요가있어보인다 년이후무역수지및수출 / 수입증가율추이 2010 년이후 20 일치수출증가율 (YoY%) 추이 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 9 월무역수지, 수출증가율수치는추정치 무역수지 ($Mil) 수출증가율 (YoY%, 右 ) 수입증가율 (YoY%, 右 ) (4,000) Date 무역수지 ($Mil) 수출증가율 ( 右 ) (6,000) , (10) (20) (30) (10) Date 수출증가율 (YoY%, 20일치 ) 수출증가율 (YoY%, 20 일치 ) (20)

10 1. 글로벌경기진단 2. 자산군별전망 10

자산군별전망 해외주식 - 단기 - 중장기 MSCI 선진국 & 이머징지수추이 투자전문가차은주 아시아통화 (ADXY) 및원 / 달러환율동향 9 월 FOMC 에서미국이 10

더구나유럽중앙은행 (ECB) 또한 10 월 26 일금융정책회의에서매입규모축소 ( 테이퍼링 ) 구체화발언을할것이라했으므로, 글로벌유동성은이제점진적증가둔화에서점진적회수로방향을틀고있다.

더구나북한과미국간의무력충돌가능성이점차높아지며지정학적리스크가부각되고있는데아직적극적으로시장에반영되지않은상황이므로, 이벤트리스크발생시에는단기적인변동성확대가능성이높아질수있다.

국내주식 - 단기 - 중장기 KOSPI 와 KOSDAQ 지수움직임 KOSPI 지수와외국인순매수추이 서 지난 7 월말 2,451pt 로고점을찍은 KOSPI

11 자산군별전망 해외주식 - 단기 - 중장기 MSCI 선진국 & 이머징지수추이 투자전문가차은주 아시아통화 (ADXY) 및원 / 달러환율동향 9 월 FOMC 에서미국이 10 월부터자산축소를시작하겠다공표하였고, 옐런의장이점진적인기준금리인상지지발언을하면서올해 12 월한차례추가적인기준금리인상가능성이높아졌다. 더구나유럽중앙은행 (ECB) 또한 10 월 26 일금융정책회의에서매입규모축소 ( 테이퍼링 ) 구체화발언을할것이라했으므로, 글로벌유동성은이제점진적증가둔화에서점진적회수로방향을틀고있다. 이제껏없었던주요중앙은행의자산축소시작으로글로벌주식시장은변동성이확대될가능성이높아졌다. 더구나북한과미국간의무력충돌가능성이점차높아지며지정학적리스크가부각되고있는데아직적극적으로시장에반영되지않은상황이므로, 이벤트리스크발생시에는단기적인변동성확대가능성이높아질수있다. 다만, 여전히글로벌경기상황은양호한성장을지속하고있으므로, 경기회복세에기반한중장기적인상승은유효할것으로전망된다. 국내주식 - 단기 - 중장기 KOSPI 와 KOSDAQ 지수움직임 KOSPI 지수와외국인순매수추이 서 지난 7 월말 2,451pt 로고점을찍은 KOSPI 는이후주요국중앙은행및한국은행의양적완화종료계획및북한의핵실험과미사일발사등에따른지정학적위험, 급등이후의가격부담등에따라 3% 남짓조정되었다. 그간다소잦아든대북리스크는 UN 에서의트럼프대통령발언및김정은위원장의극단적발언으로재차확대되고있는상황이다. 그러나, 대북리스크에대한내성이생긴시장은원 / 달러환율및주식시장가격조정은크지않아, 9 월한달간 (26 일까지기준 ) KOSPI 시장은 0.47% 상승하였다. 10 월은미국의자산축소시작및유럽중앙은행의자산매입축소 ( 테이퍼링 ) 발언, 미국과북한의긴장고조등으로시장의변동성이확대될것으로전망되나, 기대보다양호한 3 분기기업실적및양호한글로벌경기에따라상방과하방이제한적인모습을보일것으로전망된다. 11

12 자산군별전망 국내채권 - 단기 - 중장기 투자전문가황인문 2015 년이후국고채금리및기준금리추이 2009 년이후소비자물가 (CPI) 및기대인플레이션 (%) 국고채 (30년) 국고채 (20년) 2.1 국고채 (10년) 2.0 국고채 (5년) 1.9 국고채 (3년) 기준금리 (%) 소비자물가 (CPI) 기대인플레이션 북미 ( 北美 ) 정상간의말폭탄에서발생한한반도의지정학적리스크고조로 9 월하순에외국인의매도세가몰리며채권금리가큰폭으로상승하였다.( 상단좌측그림 ) 외국인의본격적인 Sell Korea 신호탄인지는추석연휴이후가시화될것으로보인다. 추석연휴간리스크가커지면대응이힘들다는우려가반영되며포지션을축소한다는해석도가능하지만, 추석연휴이후지정학적리스크가해소되면외국인이돌아올것이라는해석도있기때문이다. 국내금리는글로벌금리상승과채권공급증가및기준금리인상기대감先반영으로상승흐름예상되나, 장기물수급호조로상승폭은제한적일것으로전망한다. 해외채권 ( 선진 ) - 단기 - 중장기 2015 년이후미국국채금리추이 2015 년이후유로존 5 개국국채금리추이 3.4 국채 (30년) 3.2 (%) 국채 (20년) 국채 (10년) 국채 (5년) 2.8 국채 (3년) 2.6 기준금리 (%) 이탈리아스페인프랑스독일그리스 ( 右 ) (%) (0.5) 분기이후미국금리는연준 (Fed) 의 10 월이후매월 100 억달러씩자산재투자축소시행과 12 월 13 일 FOMC 에서추가기준금리인상가능성등으로상승세를유지할것으로전망한다. 유럽중앙은행 (ECB) 의자산매입규모축소 ( 테이퍼링 ) 기대감에따른유로존금리상승도미국국채에대한해외수요완화및금리상승을야기할것이다. 다만, 미국경제가확장기후반일가능성이높고구조적요인에의한잠재성장률하락및저물가는장기금리상단을제한하는요인으로작동할것으로전망한다. ECB 는연준의통화정책정상화확인및성장률전망상향조정고려시 10 월 26 일회의에서내년테이퍼링계획을발표할것으로예상하지만점진적테이퍼링진행으로급격한금리상승가능성은제한적일것으로전망한다. 12

13 자산군별전망 해외채권 ( 이머징 ) - 단기 - 중장기 투자전문가황인문 2008 년이후아시아통화지수 (ADXY) 추이 2011 년이후신흥국국채 (10 년 ) 금리추이 (%) 브라질 멕시코 인도 인도네시아 말레이시아 한국 브라질의경기개선으로제조업과서비스업의동반확산을기대하며 2016 년은 -3.6% 성장률을기록하였지만 2017 년성장률은플러스로개선된 0.5% 로전망한다. 2% 대로하락한안정적인물가상승률 (8 월 CPI 2.46%) 은목표인플레이션 (2017 년 0~6.00%) 을하회하므로향후브라질중앙은행의추가금리인하기대감이무르익고있다. 내수중심의브라질경제의특성을감안해볼때, 중앙은행의통화완화기조는브라질서비스업경기개선을도모할것으로판단한다 년말기준금리는현수준대비 0%P 인하된 7.25% 를예상한다. 향후에도브라질물가안정과경기개선의지로금리인하지속될것이며브라질정부의개혁작업추진과경제지표의개선신호가부각되면서브라질기초체력개선기대감은채권시장에장기적으로호재로판단한다. 기초체력개선이예상되는신흥국채권에관심을두고, 개인투자자의경우에는리스크대비수익관점에서포트폴리오차원의접근을추천한다. 해외채권 ( 하이일드 ) - 단기 - 중장기 내년 3 월로만료되는산유국들의감산합의가추가연장될수도있다는기대감에힘입어 7 주만에 WTI 가격은 달러를상회했다. 하지만 9/22 일열린감산모니터링회의에서는감산합의연장에대한산유국들의미묘한입장차만확인하였지만, 러시아에너지장관이감산연장을반대할이유가없다는긍정적발언을하며시장의기대감을높였다. 감산공조와더불어미국의셰일오일생산도주춤한모습이다. WTI 가격은완만한상승추세를유질할것으로전망한다. 유가관련업체비중이높은하이일드채권에는나쁘지않은소식이다. 하지만하이일드채권가격이 2011 년이후고점수준까지진행된만큼개인투자자의경우에는리스크대비수익차원에서는포트폴리오차원의배분전략을추천한다 년이후지역별하이일드스프레드 (bp) 추이 1,100 1, 선진국 유럽 글로벌

자산군별전망 투자전문가차은주 대체투자 ( 부동산 ) - 단기 - 중장기 2012 년이후미국주택가격동향 2005 년이후미국 / 글로벌 REITs 지수움직임

05%pt 상승하였고, 미국 REITs 는 0.08% 상승, 글로벌 REITs 는 -0.24% 하락하였다.

의만기채권재매입이줄어들면직접적으로시장금리를올리는효과를낼것이므로시장금리상승속도가좀더가팔라질것으로전망되며, 상업부동산가격에는마이너스영향을끼칠수있다.

대체투자 ( 헤지펀드 ) - 단기 - 중장기 2012 년이후투자전략별헤지펀드누적수익률추이 (%) 글로벌헤지펀드조사업체인 헤지펀드리서치 의발표에따르면, 8

북한관련긴장감이고조되고미국허리케인하비의영향이있었지만, 주식헤지및매크로전략이상승세를이끌어냈다.

14 자산군별전망 투자전문가차은주 대체투자 ( 부동산 ) - 단기 - 중장기 2012 년이후미국주택가격동향 2005 년이후미국 / 글로벌 REITs 지수움직임 글로벌상업부동산시장은미국의자산축소계획공표에도불구 9 월한달간 (26 일까지 ) 중립이상의양호한흐름을보였다. 동기간미국 10 년물국채금리는 0.05%pt 상승하였고, 미국 REITs 는 0.08% 상승, 글로벌 REITs 는 -0.24% 하락하였다. 그러나 10 월부터미국의자산축소가시작되면서연준 (Fed) 의만기채권재매입이줄어들면직접적으로시장금리를올리는효과를낼것이므로시장금리상승속도가좀더가팔라질것으로전망되며, 상업부동산가격에는마이너스영향을끼칠수있다. 다만여전히양호한글로벌경제상황으로인해부동산의배당및디폴트율은수익률에긍정적으로작용할것이므로중립의의견을제시한다. 대체투자 ( 헤지펀드 ) - 단기 - 중장기 2012 년이후투자전략별헤지펀드누적수익률추이 (%) 글로벌헤지펀드조사업체인 헤지펀드리서치 의발표에따르면, 8 월헤지펀드종합지수는한달간 0.8% 상승, 10 개월연속상승세를이어갔다. 북한관련긴장감이고조되고미국허리케인하비의영향이있었지만, 주식헤지및매크로전략이상승세를이끌어냈다. 매크로전략은하위전략중원자재와퀀트전략, 트렌드추종 CTA 가수익률을이끌어 3% 상승했고, 주식헤지전략에서는하위전략중기술주투자, 헬스케어투자전략이각각 2.3%, 2.0% 의수익을올려상위전략을견인했다. 한편한국형헤지펀드중삼성 H 클럽에쿼티헤지펀드의경우반도체및화학업종투자에서성과를냈지만유통, 부동산등의정부규제업종에서손실을기록하여 8 월한달간 -0.56% 의수익률을냈다. 그리고디에스珍펀드는한달간 % 의수익을기록했는데, 대형주및 M&A 이슈, 2 차전지등의재료가있는종목편입으로시장대비초과수익을달성했고, 향후소형주비중을높일것이라했다. 14

15 자산군별전망 대체투자 ( 원자재 ) - 단기 - 중장기 투자전문가최대영 미국굴착기가동수와 WTI 선물가격 주요산유국생산량 ( 단위 : 阡배럴 ) 과 WTI 선물가격 1,600 미국굴착기가동수 WTI 선물 ( 우 ) 70 11,0 러시아 사우디미국 WTI 선물 ( 우 ) 70 1, , ,200 1, ,0 10,000 9,0 9,000 8, , 월 15.7월 16.1월 16.7월 17.1월 17.7월 40 내년 3 월로만료되는산유국들의감산합의가추가연장될수도있다는기대감에힘입어 7 주만에 WTI 가격은 달러를상회했다. 하지만 9/22 일열린감산모니터링회의에서는감산합의연장에대한산유국들의미묘한입장차만확인하였지만, 러시아에너지장관이감산연장을반대할이유가없다는긍정적발언을하며시장의기대감을높였다. 또한 8 월감산이행률이 116% 를기록, 감산합의이후최대치를경신하며감산합의균열에대한의구심이일단해결된모습이다. 감산공조와더불어미국의셰일오일생산도주춤한모습이다. 7/28 일기준 766 개였던굴착기가동수도 9/22 일기준 744 개로 22 개감소하였고, 이는 45~ 달러수준의유가가유지되며생산성이떨어지는굴착기가효율화되는과정으로도볼수있다.( 좌측상단그림 ) 최근주요산유국의원유생산량은아직감소하지않았고 ( 우측상단 ), 최근과같이유가가오른상황에서는더욱가동률을높일소지가크다. 8 월 OPEC 회원국은일평균 3,271 만배럴생산하며 7 월 3,285 만배럴대비 14 만배럴생산량을줄였는데 ( 좌측하단그림 ), 그중 12 만배럴이내전으로인해생산량을줄인리비아로인한것이다. 리비아의생산량이회복될수있다는부분도유가예상에감안해야할부분이다. 11 월 OPEC 정기총회에서는사우디, 러시아주도의감산연장발표가이루어질가능성이높다고본다. 그전까지공급이슈가부각될가능성도있기때문에유가는 47~55 달러수준의흐름을보일것으로전망된다. 북한發지정학적리스크에따른안전자산선호현상강화로 7 월초이후꾸준히상승해온스당 1,346 달러까지올랐던금가격은예상보다매파적이었던 9 월 FOMC, 달러강세가맞물려인해 1,300 달러를하회했다 ( 우측하단그림 ). 옐런의장은 지금은경기가개선되면서나타날수있는과열을사전에방지하는것이중요하다 라고언급하며 12 월금리인상가능성을높였다. 미국의금리인상은달러강세및금가격약세의요인으로작용될수있다. 하지만여전히북한과미국의갈등이고조되고있기때문에포트폴리오차원의금자산에대한접근은여전히유효하다고판단된다. OPEC 하루생산량및 WTI 선물 금선물및달러 Index 34,0 60 1,400 금선물 달러 Index( 우 ) ,000 33,0 33,000 32,0 32,000 31,0 OPEC하루생산량 ( 阡배럴 / 일 ) 31,000 WTI선물 ( 우 ) 30,0 16.1월 16.7월 17.1월 17.7월 ,3 1,300 1,2 1,200 1,1 1,100 1,0 1,000 '16.1월 '16.4월 '16.7월 '16.10월 '17.1월 '17.4월 '17.7월 '17.10월

16 Compliance Note ( 면책특약 ) 본자료는일반정보용이며본자료에포함한그어떤내용도어떤금융투자상품, 금융상품그리고 / 또는통화의구매또는환매를제안하는것이아닙니다. 비록본보고서에진술한사실이삼성생명이신뢰할수있다고생각하는자료에서확보한것이지만그정보의정확성을보장할수없으며그런정보중불완전하거나함축된것이있을수있습니다. 투자를고려하는고객은특정투자의적합성및다른사항에대해독립적인자문을구해야할것입니다. 투자상품은삼성생명또는현지정부의보장또는수반하는리스크가있습니다. 또한해외통화표시투자상품에투자하는투자자들은원금손실을야기할수있는환율변동의위험을인식하고있어야합니다. 과거실적이미래의실적을보장하는것은아니며가격은상승또는하락할수있습니다. 16

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로