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1 212 년 7 월 2 일 SECTOR REPORT 제약 중립 ( 유지 ) 2Q Preview : 예상치에부합할듯 Analyst 배기달 2) kdbae@shinhan.com 조현아 2) hyunahjo@shinhan.com 상위 8대업체 2분기매출액전년동기대비 2.9% 증가하여선방상위 8대업체의 2분기합산매출액은전년동기대비 2.9% 증가한 1조 2,17 억원 (+9.2%, QoQ) 으로전망되어 4월약가인하에도불구하고선방할전망이다. 1분기외형은약가인하를앞두고유통재고정리가큰폭으로이루어져예상과는달리부진하였다면 2분기에는유통재고확충으로약가인하에따른매출액감소를상쇄할예정이다. 약가인하영향이미미한녹십자와도입품목효과가있는동아제약의매출액증가가상대적으로클전망이다. 영업이익도 1분기대비 13.1% 증가하여예상치에부합할듯 8대업체의 2분기합산영업이익은유통재고확충에따른매출액증가로 1분기대비 13.1% 증가한 588억원이예상된다. 물론대규모약가인하로전년동기대비로는 52.2% 감소할전망이다. 내수시장에서의견조한모습을보여주고있는종근당과잃었던시장점유율을회복하고있는한미약품이예상보다는양호한수익성이기대된다. 상위업체내수시장에서의점유율회복과수출이핵심기등재의약품일괄인하를앞두고떨어졌던상위업체의시장점유율이최근조금씩회복되고있다. 약가인하영향이더큰상위업체들은점유율확대가이루어져야만예전수준의이익달성이가능하기에점유율회복은긍정적이다. 단순제네릭만으로는성장성과수익성을기대하기힘들기에신약과해외진출이제약업체평가에있어보다중요한요소가되고있다. 밸류에이션매력낮은제약업 중립 유지, LG생명과학, 종근당 선호하반기부터실적개선이기대되어최근제약업종주가는가파르게상승하였다. 약가인하라는채찍만가하던정부가혁신형제약기업선정등당근도주고있어제약업환경은많이좋아지고있다. 하지만, 최근주가상승으로밸류에이션매력도는다시낮아져제약업에대한투자의견은 중립 을유지한다. 신약모멘텀이클 LG 생명과학 과밸류에이션매력이높은 종근당 을선호하며, 대형주에서는 녹십자 를관심종목으로제시한다. 리서치센터 Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (6월 29일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) LG생명과학 (6887) 매수 34,2 41, 19.9 종근당 (163) 매수 2,45 25, 22.2 녹십자 (628) 매수 149, 165, 1.7

2 SECTOR REPORT 제약 212 년 7 월 2 일 I. 2Q Preview : 예상수준의실적은가능 상위 8 대업체 2 분기매출액전년동기대비 2.9% 증가유통재고확충수요로선방녹십자, 동아제약양호한성장 동아제약, 녹십자등상위 8 대업체의 2 분기합산매출액은 4 월약가인하에도불구하고전년동기대비 2.9% 증가한 1 조 2,17 억원 (+9.2%,QoQ) 으로선방한외형이예상된다. 1 분기에는약가인하를앞두고유통재고조정이큰폭으로이루어져매출이예상보다부진하였지만, 2 분기에는유통재고확충이나타나약가인하에따른매출액감소를상쇄할전망이다. 약가인하영향이미미한녹십자가 2 분기에도상위업체중가장큰폭의외형신장이예상되며, 도입품목과 박카스 매출성장이큰동아제약도상대적으로양호한매출액이기대된다. 유통재고확충효과가큰일동제약과내수시장에서의점유율을회복하고있는한미약품은 1 분기대비매출액증가가가장큰업체가될전망이다. 상위 8대업체매출액추이 ( 억원 ) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 컨센서스 % QoQ % YoY 녹십자 1,863 2,339 1,915 1,734 2,2 2, 동아제약 2,245 2,419 2,37 2,186 2,46 2, LG생명과학 886 1, 일동제약 한미약품 1,317 1, ,138 1,351 1, 유한양행 1,79 1,647 1,679 1,665 1,722 1, 대웅제약 1,775 1,871 1,69 1,723 1,725 1,673.2 (2.8) 종근당 1,128 1,132 1,132 1,42 1,8 1,3 3.7 (4.2) 8대업체 11,765 12,588 11,864 11,92 12,17 11, 자료 : 각사, 신한금융투자 상위 8 대업체합산매출액추이 ( 억원 ) 16, 14, 12, 1, 매출액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) (1) 8, 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F (2) 자료 : 각사, 신한금융투자 2

3 SECTOR REPORT 제약 212 년 7 월 2 일 예상수준의 2 분기수익성종근당, 한미약품예상보다영업이익양호 상위 8 대업체의 2 분기합산영업이익은전년동기대비 52.2% 감소한 588 억원으로컨센서스수준의실적이예상된다. 약가인하영향이미미한녹십자만유일하게전년동기대비영업이익이증가할전망이다. 당초예상보다 2 분기실제영업이익이증가할업체는내수시장에서의견조한모습을보이고있는종근당, 유통재고확충으로예상보다매출액증가가큰일동제약그리고잃었던시장점유율을회복하고있는한미약품이다. 약가인하로상위 8 대업체의 2 분기합산영업이익률은전년동기대비 5.6%p 떨어진 4.9% 에머물전망이어서향후에도제네릭과도입품목중심의비즈니스모델로는영업이익률 1% 는힘든상황이다. 상위 8대업체영업이익추이 ( 억원 ) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 컨센서스 % QoQ % YoY 녹십자 (19.7) 15.6 종근당 (46.9) 유한양행 (3.9) (5.3) 동아제약 (12.1) (52.3) 일동제약 (45) 흑전 (68.8) 대웅제약 (67.1) (8.8) 한미약품 (92) (65) 7 (21) 흑전 (85.5) LG생명과학 (51) 1 7 흑전 (95.3) 8대업체 1,229 1, (52.2) 자료 : 각사, 신한금융투자 상위 8 대업체영업이익률추이 (%) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 컨센서스 % QoQ % YoY 녹십자 (3.7).6 LG생명과학 (5.9) (2.8) 한미약품 (7.1) (5.7).6 (1.6) 6.2 (3.4) 유한양행 (.3) (4.6) 동아제약 (1.5) (7.4) 종근당 (8.3) 대웅제약 (4.9) (9.8) 일동제약 (6.1) (1.5) 8 대업체 (5.6) 자료 : 각사, 신한금융투자 상위 8 대업체합산영업이익및영업이익률추이 ( 억원 ) 2,5 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 2 2, 1,5 1, Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 자료 : 각사, 신한금융투자 3

4 SECTOR REPORT 제약 212 년 7 월 2 일 II. 이제채찍보다는정부의당근이기대 4 월대규모약가인하이후 6 월혁신형제약기업선정향후제약산업육성으로정부의정책기조변화전망 1 월제네릭약가산정변경, 4 월기등재의약품의약가일괄인하로향후건강보험재정이취약해졌을때예전처럼정부가전반적인약가인하를통한재정안정화정책은취하기힘들전망이다. 국내특허만료의약품및제네릭약가가최근의제도시행으로큰폭으로떨어졌으며, 선진국수준과비교하여도약가가그리크게높지않기때문이다. 6 월 15 일정부는혁신형제약기업을선정하여국가 R&D 사업우선참여, 세제지원혜택, 약가결정시우대등의인센티브를부여할예정이다. 혁신형제약기업의실질적혜택이크고작음을떠나 29 년 8 월 리베이트 - 약가연동 제도시행이후올 4 월대규모약가인하까지이어져온정부의채찍질은이제부터조금씩제약산업육성측면으로정책기조가변할전망이다. 혁신형제약기업인증명단구분 일반제약사 (36) 바이오벤처사 (6) 1, 억원이상 (26) 1, 억원미만 (1) 외국계제약사 (1) 자료 : 보건복지부, 신한금융투자 업체명광동제약, 녹십자, 대웅제약, 대원제약, 동국제약, 동아제약, 동화약품, 보령제약, 부광약품, 삼진제약, 셀트리온, 신풍제약, 안국약품, 유한양행, 일동제약, 일양약품, 종근당, 태준제약, 한국유나이티드제약, 한독약품, 한미약품, 현대약품, CJ제일제당, JW중외제약, LG생명과학, SK케미칼건일제약, 대화제약, 삼양바이오팜, 삼양제넥스바이오, 에스티팜, 이수앱지스, 한국콜마, 한림제약, 한올바이오파마, SK바이오팜메디톡스, 바이넥스, 바이로메드, 비씨월드제약, 바이오니아, 크리스탈지노믹스한국오츠카 인증최소요건구분연간의약품매출액 1,억원이상연간의약품매출액 1,억원미만미국또는 EU GMP 시설보유 자료 : 보건복지부, 신한금융투자 요건의약품매출액대비연구개발비 5% 이상의약품매출액대비연구개발비 7% 이상또는연구개발비 5억원이상의약품매출액대비연구개발비 3% 이상 혁신형제약기업에대한인센티브 지원사항 R&D 우대 세제지원 부담금면제 입지규제완화 약가우대 공공펀드투자우대 정책자금융자 인력지원 우수기업지원프로그램선발우대자료 : 보건복지부, 신한금융투자 주요내용 - 혁신형제약기업의정부 R&D 참여시가점부여 - R&D 비용에대한법인세액공제확대 * 원천기술 : 임상1/2상추가, 신성장동력분야 : 백신추가 - 혁신형제약기업의연구시설건축에따른관련법상부담금면제 * 개발부담금, 교통유발부담금, 대체산림자원조성비, 대체초지조성비 - 혁신형제약기업의연구시설건축의특례부여 * 시제품생산시설도연구시설에포함, 입지가능지역확대 - 최초제네릭제품최초 1년간오리지널가 68% 수준적용 - 신약개발촉진을위한신약약가결정체계개선 - 공공투자펀드를통해 R&D 투자자금우선지원 - 수출용의약품해외임상 3상자금융자지원 ( 수은 ) * 소요자금의 9%( 최대 1,억원 ),.5%p 우대금리, 8년 - 신성장동력융자자금, 무역보험, 수출신용보증지원등 - 혁신형제약기업의해외전문인력채용비용지원, 해외전문인력을활용한컨설팅비용우선지원 - 우수제조기술연구센터 (ATC), World Class 3사업등선정시우대 4

5 SECTOR REPORT 제약 212 년 7 월 2 일 III. 상위업체내수점유율확대와수출증가가핵심 정부정책에따라요동친내수시장점유율상위업체점유율회복기대 상위 1 대업체의국내시장점유율 ( 원외처방조제건수기준 ) 은지속적으로높아져 29 년 3 분기에는 32.1% 까지확대되었다. 하지만, 29 년 8 월정부의 리베이트 - 약가연동 제도시행이후점유율이떨어져쌍벌제가도입된 21 년 4 분기에는 3.8% 에머물렀다. 쌍벌제도입이후상위업체의점유율이다소회복세를보이다작년 8 월정부의대규모약가인하계획발표로올 1 분기 3.6% 까지점유율이다시한번내렸다. 4 월기등재의약품일괄인하이후 2 분기점유율은 3.9% 로조금높아졌으며, 제네릭약가의인하와정부의지속적인리베이트단속으로상위업체의점유율은점진적회복이기대된다. 상위 1 대업체원외처방조제건수점유율추이 (%) : 리베이트- 약가연동제도 12.4: 기등재의약품일괄인하 : 쌍벌제도입 : 약가인하계획발표 25 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 자료 : 유비스트, 신한금융투자 수출품목의확대와해외임상프로젝트성과기대 수출이차지하는비중은아직 15% 수준에불과하지만국내시장에서의수익성과성장성이둔화되었기에수출의중요성은점점높아지고있다. 유한양행, 동아제약은원료의약품의수출확대가예상되며, 한미약품은복합제 아모잘탄 의수출본격화가기대된다. 녹십자는혈액제제와독감백신을앞세워해외시장진출에박차를가하고있으며, LG 생명과학은혼합백신과당뇨병신약등이향후새로운성장동력이될전망이다. 수출규모및증감률 ( 억원 ) 8, LG 생명과학 ( 좌축 ) 녹십자 ( 좌축 ) 유한양행 ( 좌축 ) 한미약품 ( 좌축 ) 동아제약 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 25 6, , 1 2, F 213F 214F (5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5

6 SECTOR REPORT 제약 212 년 7 월 2 일 IV. 실적개선이반영된주가, 제약업 중립 유지 실적개선기대로제약주최근높은수익률 작년 8 월기등재의약품의약가인하발표이후수익률부진이이어졌던제약업종은하반기실적개선기대감으로 5 월하순부터급등하기시작하였다. 제약업종은 5 월 -4.4% 수익률로 7.% 하락한 KOSPI 를올들어처음으로앞섰으며, 6 월에는 11.7% 상승하여.6% 증가에그친시장을크게이겼다. 그결과시장대비약 19%p 까지벌어졌던올해연간상대수익률도 6 월말기준으로 6.5%p 로좁혀졌다. 월별 KOSPI와제약업종수익률 (%) 11.6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 12.1월 2월 3월 4월 5월 6월 KOSPI (2.) 1.5 (11.9) (5.9) 7.9 (3.2) (1.2) (.8) (1.6) (7.).6 제약 (11.6) (7.6) 6.5 (5.6) (6.9) (.9) (6.7) (4.4) 11.7 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 실적개선은기대되나밸류에이션매력은낮아져제약업종 중립 유지 LG 생명과학, 종근당 선호 부진한상반기실적을뒤로하고하반기에는제약업종의실적개선이기대된다. 반품관련일회성비용이없으며, 원료및도입품목단가재협상에따른원가절감이가능하기때문이다. 하지만, 제약업종은최근주가급등으로밸류에이션매력이낮아져투자의견 중립 을유지한다. 신약출시로실적개선이뚜렷할 LG 생명과학 과밸류에이션매력이높은 종근당 을선호종목으로제시한다. 제약업종밸류에이션지표및시장대비프리미엄 제약업 KOSPI 할증률 ROE PBR ROE/PBR ROE/PBR ROE PBR (%, 배 ) (B/A-1) (A) (B) 23 (14.7) F F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 ( 제약업종은당사커버리지종목으로구성 ) 제약업종 PBR 추이 ( 조 ) 배 2.7배 2.배 1.5배 1.2배 3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 ( 당사커버리지종목으로구성 ) 6

7 SECTOR REPORT 제약 212 년 7 월 2 일 주요업체수익예상및밸류에이션 회사명 LG 생명과학종근당녹십자동아제약유한양행한미약품대웅제약일동제약 투자의견매수매수매수매수매수매수매수 Trading BUY 현재가 ( ) 34,2 2,45 149, 84, 133,5 66,4 24,35 6,38 목표주가 41, 25, 165, 99, 15, 78, 3, 7,7 매출액 21 3,41 4,196 7,91 8,468 6,493 2,943 5,1 2,521 ( 십억 ) 211 3,815 4,422 7,679 9,73 6,677 5,125 7,66 3, F 3,893 4,324 8,362 9,417 7,94 5,225 6,99 3, F 4,464 4,617 9,215 1,158 7,915 5,68 7,85 3,56 영업이익 , (18) ( 십억 ) F , F , 순이익 , ,28 (127) ( 십억 ) (81) F (54) (15) F 영업이익률 (6.1) (%) F F 순이익률 (4.3) (%) (1.6) F (1.4) (2.) F PER ( 배 ) F F 순이익 YoY 21 (25.4) (64.5) (41.4) ( 배 ) 211 (66.2) 1.9 (45.) (13.9) (35.1) (35.9) F (194.9) (38.7) 38.3 (18.) (12.) 29.1 (47.6) (82.9) 213F (318.8) (11.) ROE/PBR (1.8) (1.4) F (.9) (2.2) F PBR ( 배 ) F F ROE (4.3) (%) (2.7) F (2.2) (3.6) F EBITDA (1.9) 마진 (%) F F EV/EBITDA (176.5) ( 배 ) F F 자료 : 신한금융투자 7

8 SECTOR REPORT LG 생명과학 212 년 7 월 2 일 LG 생명과학 (6887) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6 월 29 일 ) 34.2 원 목표주가 41, 원 ( 유지 ) 상승여력 19.9% 배기달 조현아 2) ) kdbae@shinhan.com hyunahjo@shinhan.com KOSPI 1,854.1p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 16.6 백만주 유동주식수 11.5 백만주 (69.1%) 52 주최고가 / 최저가 52,4 원 /27,2 원 일평균거래량 (6 일 ) 77,91 주 일평균거래액 (6 일 ) 2,434 백만원 외국인지분율 6.95% 주요주주 LG 외 1 인 3.91% 국민연금공단 7.4% 절대수익률 3 개월 -2.% 6 개월 -.3% 12 개월 -29.4% KOSPI 대비 3 개월 6.5% 상대수익률 6 개월 -1.8% 12 개월 -2.3% 주가차트 ( 원 ) 6, 4, 2, 종합주가지수 =1 6/11 1/11 2/12 (6/12=1) 이제는기대해도좋다 예상대로 2분기실적개선동사의 2분기실적은예상대로 1분기보다개선될전망이다. 2분기매출액은전년동기대비 5.7% 증가한 936억원, 영업이익은 1분기 51억원의적자에서벗어나소폭흑자가예상된다. 약가인하에따른재고조정과차액정산등대부분의일회성비용을 1분기에반영하였으며, 유통재고확충에따른의약품내수판매가증가하기때문이다. 의약품수출부문의양호한성장 2분기환율의상승과 유트로핀, 에스포젠 등주력품목의호조로의약품수출은전년동기대비 12.3% 증가한 299 억원으로예상된다. 동사의올해수출비중은전년 38.1% 에서 42.2% 로높아지고, 혼합백신수출이본격화되는 214년에는 47.% 로확대될전망이다. 당뇨병치료제등풍부한신약모멘텀최근당뇨병치료제 제미글로 는국산 19호신약으로품목허가를받아빠르면연말출시가가능한상황이다. 또한, 혼합백신도 3분기에 WHO( 세계보건기구 ) PQ( 사전적격심사 ) 통과가예상된다. 두품목의 213년및 214년합산매출액은각각 164억원, 372억원으로전망되어동사의수익성개선이기대된다. 목표주가 41,원, 제약주 Top pick 점진적인실적개선과더불어당뇨병치료제, 혼합백신등신약모멘텀이기대되는동사에대해목표주가 41, 원, 투자의견 매수 를유지한다. 특허만료오리지널및제네릭약가인하로내수시장에서의성장성과수익성이예전만못하기에신약및해외진출의중요성이점차높아지고있다. 신약과수출부문에서앞서가고있는동사를제약주 Top pick 으로제시한다. LG 생명과학주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 축소 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 목표주가 ( 좌축 ) LG 생명과학주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립 12월 매출액영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR 결산 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ,3 14, , F (5.4) (321) 14,411.1 (1.4) (2.2) F , F ,76 16,

9 SECTOR REPORT LG 생명과학 212 년 7 월 2 일 부록 : 요약재무제표 재무상태보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (.) (.) (.) (.) (.) 기타포괄이익누계액 (.1) (.5) (.5) (.5) (.5) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 현금흐름보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 (5.3) 당기순이익 (5.4) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ).3.4 (.).2.2 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (31.6) (6.8) 3.3 (14.1) (2.6) ( 법인세납부 ) (4.9) (.4) (4.) 기타 (3.6).3 (2.6) (1.5) 4. 투자활동으로인한현금흐름 (33.6) (6.9) (48.4) (53.3) (41.4) 유형자산의감소. (.)... 무형자산의감소 ( 증가 ) (3.6) (9.1) (2.5) (3.) (4.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (.1) (.8) (1.4) 단기금융자산의감소 ( 증가 ).. (.1) (.5) (.8) 기타 (59.2) (63.6) (45.7) (49.) (35.2) FCF (51.7) (31.9) (2.8) (17.8) 5. 재무활동으로인한현금흐름 (19.8).3 차입금의증가 ( 감소 ) (19.8).3 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타..... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.3)... 현금의증가 ( 감소 ) (.7) (51.1) (6.8) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 손익보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) (6.2) 증가율 (%) (68.1) (42.2) 적전 흑전 조정영업이익률 (%) (1.6) 기타영업손익 지분법손익..... 영업이익 증가율 (%) (32.3) (46.8) (97.7) 8, 영업이익률 (%) 영업외손익 (4.) (6.4) (8.2) (1.) (1.6) 금융손익 (3.6) (6.1) (8.) (9.7) (1.2) 기타영업외손익 (.4) (.3) (.2) (.3) (.4) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 (8.) 법인세비용 (.8) (1.4) (2.6) (1.5) 4. 계속사업이익 (5.4) 중단사업이익..... 당기순이익 (5.4) 증가율 (%) (25.4) (66.2) 적전 흑전 15.3 순이익률 (%) (1.4) ( 지배주주 ) 당기순이익 (5.4) ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 (5.4) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (5.4) ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (21.8) (16.7) (29.8) EBITDA 이익률 (%) 주요투자지표 12월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 1,3 339 (321) 73 1,76 EPS( 지배순이익, 원 ) 1,3 339 (321) 73 1,76 BPS( 자본총계, 원 ) 14,69 14,732 14,411 15,114 16,874 BPS( 지배지분, 원 ) 14,69 14,732 14,411 15,114 16,874 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 원 ) (16.4) PER( 지배순이익, 원 ) (16.4) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) , 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) (1.4) ROA (%) (1.) ROE ( 지배순이익, %) (2.2) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 9

10 SECTOR REPORT 종근당 212 년 7 월 2 일 종근당 (163) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6 월 29 일 ) 2,45 원 목표주가 25, 원 ( 유지 ) 상승여력 22.2% 배기달 조현아 2) ) kdbae@shinhan.com hyunahjo@shinhan.com PBR 1 배를향해 컨센서스를넘어설 2분기매출액동사의 2분기매출액은주요품목의약가인하영향으로전년동기대비 4.3% 감소한 1,8억원에그칠전망이다. 그러나, 시장예상치 (1,3억원 ) 와 1분기매출액 (1,42억원 ) 은넘어서는매출액이다. 타미플루 등로슈로부터도입한품목의 1분기매출에따른수수료가 2분기반영되었고, 유통재고확충에따른매출액증가로 2분기매출액은컨센서스를상회할전망이다. KOSPI 1,854.1p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 2,5 원 발행주식수 13.1 백만주 유동주식수 9.6 백만주 (73.2%) 52 주최고가 / 최저가 32,7 원 /13,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 7,922 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,184 백만원 외국인지분율 24.9% 주요주주 이장한외 1 인 2.16% 고촌재단 7.79% 절대수익률 3 개월 12.1% 6 개월 8.8% 12 개월 -25.2% KOSPI 대비 3 개월 21.7% 상대수익률 6 개월 7.1% 12 개월 -15.5% 매출액증가에따라수익성도양호예상치를넘어서는매출액과정산수수료등으로인해 2분기영업이익은 111 억원을기록하여컨센서스 (95억원 ) 을넘어설전망이다. 1분기영업이익이 13억원임을감안하면동사의실적은이미저점을통과하였다. 수익성 1% 가능하기에 PBR 1배를향해갈주가동사의주가는지난 8월정부의약가인하계획발표이후 5% 이상하락하였다가최근 3% 이상상승하였다. 약가인하이후에도준수한수익성이가능하다는걸실적으로확인시켜주고있기에동사의주가도빠르게제자리를찾아갈전망이다. 동사는안정적인성장을지속할수있으며, 영업이익률과자기자본이익률이 1% 수준이기에시장밸류에이션은충분히받을수있다. 주가차트 목표주가 25, 원, 전통제약주에서는최선호 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 종합주가지수 =1 (6/12=1) 동사의목표주가 25,원을유지하며, 전통제약주에서는최선호종목으로제시한다. 최근높은주가상승에도불구하고올해실적기준으로현재동사의 PBR 은.7 배에불과하여밸류에이션매력은여전히높은상황이다. 6/11 1/11 2/12 종근당주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 6, 4, 매수 Trading Buy 2, 중립 축소 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 목표주가 ( 좌축 ) 종근당주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 12월 매출액영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR 결산 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ,97 19, ,759 26, F ,34 28, F ,886 3, F ,51 33,

11 SECTOR REPORT 종근당 212 년 7 월 2 일 부록 : 요약재무제표 재무상태보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (9.3) (14.2) (14.2) (14.2) (14.2) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 현금흐름보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.) (.1)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.).1... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (5.4).... 운전자본변동 (5.5) (28.6) 13.4 (11.4) (1.8) ( 법인세납부 ). (19.1) (9.5) (11.7) (14.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (47.9) (45.6) (31.6) (33.1) (2.4) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (5.2) (1.6) (1.) (1.) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (1.) (2.3) (1.5) (3.2) (5.1) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 5. (15.9).5 (1.4) (1.8) 기타 (46.7) (26.5) (29.6) (27.5) (12.5) FCF 재무활동으로인한현금흐름 2.9 (11.3) 4.8 (36.) (7.2) 차입금의증가 ( 감소 ) 26.8 (.2) 13.3 (29.9).1 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (4.4) (6.2) (8.5) (6.1) (7.3) 기타 (3.) (9.8). (.). 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) 3.1 (11.9) 27.1 (31.8) 18.8 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 손익보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 매출액 증가율 (%) (2.2) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) 증가율 (%) (38.1) 조정영업이익률 (%) 기타영업손익 지분법손익..... 영업이익 증가율 (%) (39.4) 영업이익률 (%) 영업외손익 1. (4.7) (4.3) (3.9) (3.3) 금융손익 (6.7) (4.7) (4.3) (3.9) (3.3) 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (38.7) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (34.1) EBITDA 이익률 (%) 주요투자지표 12월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 2,97 3,759 2,34 2,886 3,51 EPS( 지배순이익, 원 ) 2,97 3,759 2,34 2,886 3,51 BPS( 자본총계, 원 ) 19,81 26,38 28,217 3,543 33,391 BPS( 지배지분, 원 ) 19,81 26,38 28,217 3,543 33,391 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 원 ) PER( 지배순이익, 원 ) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 11

12 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 남대문 2) 동대문 2) 남부터미널영업소 2) 영등포 2) PB강남영업소 2) 태평로골드PB센터 2) 마포 2) PB서초영업소 2) 영업부 2) 강남중앙 2) 노원역 2) 명동 2) 서교동 2) 서여의도영업소 2) ~9 PB스타타워영업소 2) 논현 2) 명품PB센터강남 2) 송파 2) PB여의도영업소 2) 관악 2) 답십리 2) 목동 2) 신논현역 2) 올림픽 2) 광교 2) 성수동영업소 2) 목동중앙 2) 신당 2) 잠실롯데캐슬 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 반포 2) 압구정 2) 잠실신천역 2) 종로영업소 2) 도곡 2) 보라매 2) 82-2 여의도 2) 중부 2) 구로 2) 양재동영업소 2) 삼성역 2) 동부이촌동영업소 2) 창동 2) 중앙유통단지영업소 2) 도곡중앙 2) 삼풍 2) 연희동 2) 강북영업소 2) 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 부천상동영업소 32) 야탑역 31) 일산 31) 평택 31) 구월동 32) 분당 31) 연수 32) 정자동 31) 동두천 31) 산본 31) 안산 31) 죽전 31) 부천 32) 수원 31) 의정부 31) 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 마산 55) 부산 51) 울산 52) 창원 55) 동래 51) 밀양 55) 서면 51) 울산남 52) 대구ᆞ 경북지역구미 54) 대구서 53) 시지 53) 포항 54) 대구동 53) 대구 53) 안동 54) 대전ᆞ 충북지역대전둔산 42) 유성 42) 청주 43) 청주지웰시티 43) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 동광양 61) 전주 63) 수완 62) 군산 63) 여천 61) 정읍 63) 강원지역 제주지역 강릉 33) 서귀포 64) 제주 64) PB센터강남 2) 여의도 2) 분당 31) 스타타워 2) 서초 2) 부산 51) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; ~15%, 중립 ; -15~%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 배기달, 조현아 ). 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.