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1 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] [ 통신장비 / 전자부품 ] 환율이상의특별한것이있다 박원재 wjpark@bestez.com 유경신 danielyoo@bestez.com Contents I. 29년하반기전망 II. 중장기전망 III. 이슈점검 IV. 투자전략 V. Valuation 및 Top Picks LG전자 [6657] LG 마이크론 [1699] 휴맥스 [288] 년하반기전망 : 국내핸드셋산업의경쟁력부각 29년하반기에도삼성전자및 LG전자의핸드셋판매수량증가와시장점유율상승은지속될것으로예상된다. 1 제품라인업 (Line-up) 확대가진행중이고, 2 글로벌제로섬 (Zero Sum) 상황에서경쟁사들의부진은삼성 /LG 에게는기회로작용할것이기때문이다. 부품산업은새로운전기를맞게될것으로기대된다. 1 전방산업의호조가지속되고, 2 국내생산량증가로본사실적이개선될것이며, 3 환율의영향으로해외업체진출이증가할것으로전망되기때문이다. 다만, 수혜는규모의경제를확보하거나, 진입장벽을보유하여수익성유지가가능한업체로제한될것이다. 중장기전망 : 시장점유율확대를통한수익성개선과부품업체의새로운도전핸드셋시장의구조조정은삼성전자의노키아추격및 LG전자의확고한 3위확보로진행될전망이다. 즉, Big 5에서 Big 3 시장으로재편될것으로기대된다. 핸드셋판매수량이증가한다면경쟁력을확보한국내부품업체는규모의경제를확보할수있고, 이를수익성개선으로연결시킬수있을것으로예상된다. 투자의견비중확대유지, Top Picks 는 LG전자, LG마이크론, 휴맥스 29년하반기통신장비 / 전자부품업종의투자의견은 비중확대 유지, Top Picks 는 LG전자 (6657), LG마이크론 (1699) 및셋톱박스 (STB) 업체인휴맥스 (288) 를선정한다. 국내생산증가로본사기준실적이개선되고, EPS 증가로실제 PER 이꾸준하게낮아지고있긴하지만, 최근주가상승으로핸드셋부품업체들의밸류에이션매력이하락한것은사실이다. 따라서하반기투자는 1 지속적인실적개선을통해꾸준히밸류에이션매력이증가하는업체 (LG 전자 / 휴맥스 ) 혹은, 2 합병신제품개발등모멘텀을보유한업체 (LG 마이크론 ) 로차별화가필요하다고판단된다. 통신장비 / 전자부품업종투자전략 : 실적개선 or 모멘텀 29 년상반기 급격한실적하락 글로벌위기로인한 IT 수요감소 환율등의긍정적인영향으로위기를극복중 상반기는안정성 안정적인실적 - 글로벌경쟁력확보로안정적인성장과수익성유지가가능한업체 -LG이노텍, 파트론 29 년하반기 점진적인실적개선 21 년경기회복시경쟁력확보한업체를중심으로실적개선진행 모멘텀필요 하반기는모멘텀 경기회복시탄력적인개선 -글로벌IT 제품소비증가시수익성개선 / 모멘텀보유한업체 - LG전자, LG마이크론, 휴맥스 자료 : 대우증권리서치센터 281

2 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] I. 29 년하반기전망 상반기 Review 핸드셋 : 세계시장둔화속에삼성전자와 LG 전자는예상대로순항중 1분기시장점유율확대는삼성전자와 LG전자뿐환율효과와경쟁력강화때문 글로벌위기로인한경기침체로핸드셋시장이부진함에도불구하고, 국내핸드셋생산업체는양호한실적을기록하고있다. 1분기핸드셋판매수량을살펴보면전년동기대비노키아 (1분기판매수량은 9,32 만대 ) 19.3%, 모토로라 (1,47 만대 ) 46.4%, 소니에릭슨 (1,45 만대 ) 34.9% 감소한반면, 삼성전자 (4,6 만대 ) 및 LG전자 (2,26 만대 ) 는각각.7%, 7.3% 감소하는데그쳤다. 이로인해삼성전자의시장점유율은 3.2%p, LG전자의시장점유율은 1.%p 증가한것으로추정된다. 원인은 1) 환율효과가긍정적인영향을미쳤다. 9년 1분기원 / 달러평균환율은 1,411 원으로전년동기대비 47.8% 상승하였다. 이는가격경쟁력확보로이어졌다. 2) 세계핸드셋시장이경기침체로인해글로벌제로섬 (Zero Sum) 상황이되었다. 이에따라삼성 /LG 의선전은경쟁사부진으로이어지고, 이는다시삼성 /LG 전자의경쟁력강화로나타나고있다. 그림 1. 핸드셋 Big 5 업체분기별판매수량증감 (YoY) (%) (%) 9 9 상대적으로감소폭이적은삼성전자와 LG전자 그림 2. 핸드셋 Big 5 업체분기별판매수량추이 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 15 노키아삼성전자 : 1등과격차감소 15 LG전자 : 확고한 3위확보삼성전자 12 9 LG 전자 소니에릭슨 모토로라 노키아삼성전자 LG 전자모토로라 소니에릭슨 -6 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 6 3 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 그림 3. 분기별환율추이 : 1Q9 년전년동기대비 47.8% 상승 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 그림 4. 핸드셋 Big 5 업체시장점유율비교 (8.1.1=1) 1,7 1Q8 1Q9 (%) 45-1.%p 1Q8 1Q9 1,5 3 1,3 1,1 ( 평균환율 : 995. 원 ) 47.8% ( 평균환율 : 원 ) %p +1.%p -3.3%p -1.6%p 노키아삼성전자 LG 전자모토로라소니에릭슨 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 282

3 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 핸드셋부품 : 전방산업효과로의외의실적개선진행 예상보다선방하고있는부품업체실적실적호전을기반으로주가도지수대비 Outperform 삼성전자및 LG전자의양호한핸드셋판매에힘입어핸드셋부품업체들도실적개선이진행되고있다. 경기침체로인한부진을예상했던것에비하면가파른실적개선이다. 인탑스 (497) 및피앤텔 (5434) 의 1분기영업이익률은전년동기대비각각 2.6%p, 12.1%p 상승하였고, 파트론 (917) 은매출액이 47.6% 나증가했음에도불구하고영업이익률은비슷하게유지되었다. 이러한업체들은규모의경제를확보 ( 인탑스 / 피앤텔 ) 하였거나, 진입장벽을보유 ( 파트론 ) 하였다는점에주목해야한다. 전방산업호조의수혜는제한적일수밖에없는이유이다. 부품산업실적개선을반영하여저평가받던주가도상승하였다. 대우증권단말기 / 부품업종은 8년 5월 1일기준 25.6% 상승하여, KOSPI(23.7% 하락 ) 과 KOSDAQ(25.9% 하락 ) 을크게 Outperform 하고있다. 그림 5. 핸드셋부품업체 1 분기실적비교 ( 십억원 ) 매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) (%) Q8 1Q9 1Q8 1Q9 1Q8 1Q9 1Q8 1Q9 인탑스피앤텔파트론텔레칩스 -5 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 6. 대우증권단말기 / 부품업종상대주가추이 (8.5.1=1) 14 단말기 / 부품 KOSDAQ KOSPI 자료 : 대우증권리서치센터 283

4 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 하반기전망 삼성전자와 LG 전자의핸드셋시장점유율확대지속 하반기에도삼성 /LG 의시장점유율확대는지속 29년하반기에도삼성전자및 LG전자의핸드셋판매수량증가와시장점유율상승은지속될것으로예상된다. 판단의근거는 1) 제품라인업 (Line-up) 확대가진행중이다. 현재핸드셋시장은하이엔드 ( 고가 / 고기능제품 ) 와로우엔드 ( 저가제품 ) 의양극화가심화되고있다. 경기침체때문이다. 삼성 /LG 는하이엔드폰의주력인터치기능제품을증가시키고있으며, 로우엔드제품도신흥시장을중심으로판매가증가하고있다. 라인업확대, 환율, 경쟁사부진의긍정적인영향기대 2) 환율의긍정적인영향도지속될전망이다. 8년 4분기이후시장의예상을넘어서는높은환율이유지되고있다. 하반기에는점차안정을찾을것으로예상되나, 급격한하락은아닐것으로판단된다. 삼성전자가 1,5 원 /US$, LG전자가 1,1 원 /US$ 수준에서 29 년비상계획 (Contingency Plan) 을세웠었다는점을고려하면환율은긍정적인영향으로작용할가능성이크다. 3) 경쟁사가부진하다는점도긍정적이다. 모토로라 / 소니에릭슨의부진이계속될전망이다. 상대적으로삼성 /LG 는사업자시장의경쟁력을기반으로 3G시장확대효과를향유할수있을것이다. 그림 7. 삼성전자와 LG전자분기별시장점유율합계추이 (%) (%) Q3 3Q3 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F 15 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 8. 삼성전자핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 판매수량 (L) YoY 증감률 (R) (%) 75 1 그림 9. LG 전자핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 판매수량 (L) YoY 증감률 (R) (%) Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9-25 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9-25 자료 : 삼성전자, 대우증권리서치센터 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 284

5 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 핸드셋부품업체는새로운시장확보기대 핸드셋부품업체의추가적인실적개선가능할전망전방산업개선, 국내생산증가, 신규거래선확대가능성상승때문 하반기핸드셋부품업체들에게는추가적인실적개선이가능할것으로전망된다. 이유는 1) 전방산업의개선이지속되고있다. 삼성 /LG 의판매수량증가는부품업체에긍정적일수밖에없다. 다만, 수혜는 1 규모의경제를확보하거나, 2 진입장벽을보유하여수익성유지가가능하거나, 3 새로운핸드셋생산업체로시장을확대가가능한업체로제한될전망이다. 2) 핸드셋업체들의국내생산이증가하고있다는점도호재이다. 그동안국내생산비용증가로핸드셋생산업체들은해외생산비중을증가시켜왔다. 삼성전자의경우 8년 1억 9,7 만대중국내생산은 6,8 만대수준으로국내생산비중은 34.7% 에불과하다. 7년 52% 에비하면 17.3%p 나하락하였다. 최근환율상승으로국내생산비용이상대적으로하락하면서, 국내생산수량이증가하고있다. 부품업체로서는해외법인을통한지분법이익보다는직접적인영업실적개선이가능하게된것이다. 3) 환율문제로해외시장진출가능성이높아지고있다. 노키아는엔화초강세의영향으로일본업체에서다른국가업체로부품조달다변화를위해노력중이라고밝히고있다. 국내부품업체의경쟁력을널리알릴수있는절호의기회이다. 그동안은진입조차어려웠기때문이다. 그림 1. 삼성전자의국내핸드셋생산량추이 ( 백만대 ) 구미생산량 (L) 구미생산비중 (R) (%) 1 삼성전자국내생산량 1 상승반전 그림 11. 상대적인초강세를보이고있는엔화 (8.1.1=1) 원 / 달러 원 / 유로 원 /UK 파운드원 /1 엔 F 1F 자료 : 삼성전자, 언론종합, 대우증권리서치센터 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 그림 12. KH 바텍의힌지가적용된노키아 N97 모델 그림 13. 옴니아폰에적용된핸드셋용광마우스 핸드셋용광마우스 자료 : 노키아, KH 바텍 자료 : 삼성전자, 파트론, 대우증권리서치센터 285

6 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] II. 중장기전망 삼성전자 /LG 전자의경쟁력증가와부품산업호조로연결되는선순환효과 핸드셋시장은삼성전자와 LG전자의지배력확대로 Big 3로재편중 현재의핸드셋시장은확고한 1위 ( 노키아 ) 와 2위 ( 삼성전자 ), 그리고 3위권 (LG 전자, 모토로라, 소니에릭슨 ) 으로정리할수있다. 향후핸드셋시장은삼성전자의노키아추격및 LG전자의확고한 3위확보로진행될전망이다. 즉, Big 5에서 Big 3 시장으로재편될것으로기대된다. 판단의근거는 1 터치시장의주도권을잡아가고있다. 터치 는입력장치중가장인간친화적이라고알려지고있다. 향후지속적인성장이기대된다. 따라서터치시장의주도권확보는긍정적이다. 2 약점이보강되고있다. 부진한수요로인해핸드셋시장의양극화는더욱심화될전망이고, 하이엔드폰시장은스마트폰시장의성장이기대되고있다. 삼성전자와 LG전자의스마트폰라인업이상대적으로약세인것은사실이나최근모델보강이급속히이루어지고있다. 규모의경제확보를통한부품업체의실적개선기대 부품업체의중요한경쟁력중하나는 규모의경제 확보이다. 부품특성상규모의경제를통해수익성을개선시킬수있기때문이다. 핸드셋판매수량이증가한다면일부부품업체는규모의경제를확보할수있고, 이를수익성개선으로연결시킬수있을것으로예상된다. 그림 14. 삼성 /LG 전자의핸드셋판매수량과시장점유율합계추이 ( 백만대 ) (%) 판매수량 ( 삼성 +LG, L) 점유율 ( 삼성 +LG, R) 그림 15. Big 5 업체시장점유율추이 (%) (%) 5 Motorola Samsung 5 SonyEricsson LG Others Nokia F 1F 11F 12F F 1F 11F 12F 13F 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 그림 16. 핸드셋산업과부품산업발전방향 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 17. 핸드셋부품의생존전략 핸드셋 시장점유율확대 핸드셋생산업체 ( 삼성전자 /LG 전자 ) 단기수익성보다는세계시장점유율확대전략유지 핸드셋 시장지배력증가 핸드셋 판매수량증가 글로벌시장진출 수익성악화가능성상존 규모의경제 부품규모의경제확보 단가인하압력 부품 실적개선 핸드셋부품업체 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 286

7 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] III. 이슈점검 환율하락과스마트폰시장확대 급격한환율하락만아니면부정적인영향은크지않을전망스마트폰시장의후발주자이나, 경쟁력확보가가능할것 최근핸드셋시장의주요관심사는환율과스마트폰이다. 환율로인한수혜가언제까지지속될것인가와새롭게성장하는스마트폰시장대응에대한우려때문이다. 1) 환율상승은핸드셋수출에긍정적인요인이다. 1분기원 / 달러평균환율은전년동기대비 47.8% 증가하였다. 원재료수입을고려하면 1% 수준의가격하락효과가있었던것으로추정된다. 다만, 삼성전자와 LG전자의실적이단순히환율때문만은아니라고판단된다. 21년이후지속적인환율하락기에도핸드셋판매수량은꾸준히증가하였기때문이다. 지금은환율하락기에축적한경쟁력이환율상승과함께급증하고있다고판단된다. 따라서급격한환율하락이발생하지않는다면증가하고있는경쟁력으로인해환율하락의부정적인영향은제한적일것으로전망된다. 2) 스마트폰시장의확대가상대적으로가파르다. 통신업체, 핸드셋생산업체, 소비자모두의필요성때문이다. 캐나다의 RIM( 블랙베리 ), 미국의애플 ( 아이폰 ) 에비하면, 삼성전자및 LG전자는스마트폰후발주자이나꾸준한투자와개방형 OS 증가로점차경쟁력확보가가능할전망이다. 그림 18. 삼성전자및 LG 전자의핸드셋판매수량과원 / 달러환율추이 ( 백만대 ) 4 삼성전자 (L) LG전자 (L) 삼성 +LG(L) 환율 (R) ( 원 / 달러 ) 환율상승과 1,6 환율하락기 : 경쟁력축적기간 경쟁력급증 3 1, 자료 : Datastream, 삼성전자, LG 전자, 대우증권리서치센터 그림 19. 스마트폰판매수량및비중추이 그림 2. 삼성 /LG 의스마트폰시장경쟁력확보 ( 백만대 ) 2, 1,5 Smart Phone(L) Non Smart phone(l) Smart Phone 비중 (R) (%) , F 1F 11F 12F 14 7 블랙베리와아이폰은스마트폰의강자강자 스마트폰시장에서격돌은불가피하나,, 경쟁력확보가능할전망 1 삼성삼성 /LG /LG 스마트폰개발확대중 2 개방형 OS OS 증가증가 3 고가고가폰시장시장확대확대효과 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 자료 : RIM, 애플, 대우증권리서치센터 287

8 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] IV. 투자전략 밸류에이션매력은하락, 지속적인실적개선혹은모멘텀있는업체를중심으로투자제한 주가상승으로투자매력은하락지속적인실적개선과모멘텀을보유한업체로투자제한필요 핸드셋업체들의수익성이하락하기시작한 4년이후핸드셋부품업체는 PER 4배에서 8배사이에서거래되어왔다. 1 해외생산증가로본사기준매출액이역성장하였고, 2 핸드셋업체들의지속적인단가인하로수익성도악화되었기때문이다. 따라서핸드셋부품업체에대한투자는 PER 4~5 배수준의업체를매수하여 PER 8배수준에서매각하는투자전략이유효했었다. 국내생산증가로본사기준실적이개선되고, EPS 증가로실제 PER 이꾸준하게낮아지고있긴하지만, 최근주가상승으로핸드셋부품업체들의밸류에이션매력이하락한것은사실이다. 따라서하반기투자는다음과같은업체들로차별화가필요하다고판단된다. 1) 지속적인실적개선을통해꾸준히밸류에이션매력이증가하는업체 : LG전자 (6657/ 핸드셋판매증가와자회사실적개선 ), 휴맥스 (288/ 경기부진으로인한 TV 시청증가 ) 2) 합병, 신제품개발등모멘텀을보유한업체 : LG마이크론 (1699/ LG이노텍과합병을통한글로벌부품업체로도약, 터치제품양산시작 ) 그림 21. 핸드셋부품산업 PER 밴드차트 ( 조원 ).8 11.x.6 9.x 7.x.4 5.x.2 3.x 자료 : 대우증권리서치센터 그림 년하반기투자전략 : 실적개선혹은모멘텀 29 년상반기 급격한실적하락 글로벌위기로인한 IT 수요감소 환율등의긍정적인영향으로위기를극복중 상반기는안정성 안정적인실적 - 글로벌경쟁력확보로안정적인성장과수익성유지가가능한업체 - LG이노텍, 파트론 29 년하반기 점진적인실적개선 21 년경기회복시경쟁력확보한업체를중심으로실적개선진행 모멘텀필요 하반기는모멘텀 경기회복시탄력적인개선 -글로벌IT 제품소비증가시수익성개선 / 모멘텀보유한업체 - LG전자, LG마이크론, 휴맥스 자료 : 대우증권리서치센터 288

9 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] V. Valuation 및 Top Picks 2H9 Top Picks 는 LG 전자, LG 마이크론, 휴맥스 29년하반기통신장비 / 전자부품업종의 Top Picks 는 LG전자 (6657/TP 15,원 ), LG마이크론 (1699/TP 63,원 ) 및셋톱박스 (STB) 업체인휴맥스 (288/TP 18,8원 ) 를선정한다. LG전자 (6657) 핸드셋 / 가전 /TV 제품의양호한실적지속 LG마이크론 (1699) LG전자 / LG디스플레이실적개선의수혜휴맥스 (288) 경기불황으로인한 TV 시청증가의수혜 LG전자는핸드셋시장에서시장점유율확대에성공하고있다. 이는경기회복시가파른핸드셋판매증가와수익성개선으로이어질전망이다. 가전부문에서도경쟁력증가가나타나고있다. LCD TV 판매증가도양호하다. 하반기 LED BLU TV 본격출하로, 삼성전자가선제적으로확보한 LED TV 시장주도권을점차회복할수있을전망이다. 자회사실적개선으로인한지분법손익개선및환율하락으로인한환관련손실감소도긍정적이다. LG마이크론은 LG전자 (PCB 등 ) 와 LG디스플레이 (Photo Mask, Tape Substrate 등 ) 실적개선의수혜가예상된다. 판매수량증가와함께환율효과로인해수익성개선효과도나타나고있다. LG이노텍과의합병도긍정적이다. 양사는합병을통해규모의경제를확보하게될전망이며, 이를통해종합부품업체로도약이가능할것으로예상된다. 휴맥스는경기불황수혜주이다. 세계경기침체가지속되면서여행등외부활동이감소하고있고, 이는 TV 시청증가로이어져 STB 판매가증가하고있다. 고가 / 고부가가치제품비중증가도긍정적이다. HD(high Definition) 제품비중상승으로수익성이개선되고있다. 하반기이후미국디렉 TV(DirecTV) 로의 HD PVR 판매가본격화될경우실적은더욱가파르게개선될전망이다. 삼성전자핸드셋판매증가와국내생산증가의수혜가예상되는인탑스와피앤텔도유망하다. 표 년하반기통신장비 / 전자부품산업투자유망종목군 ( 원, 배 ) 종목코드번호투자의견현재주가목표주가 PER PBR EV/EBITDA LG전자 6657 매수 12,5 15, LG마이크론 1699 매수 43, 63, 휴맥스 288 매수 15,35 18, LG이노텍 117 매수 94,2 134, 인탑스 497 매수 24,95 28, 피앤텔 5434 매수 9,15 14, 자료 : 대우증권리서치센터, 29년예상실적 (5월 8일주가 ) 기준 그림 23. 대우증권유니버스기준업종별 PER ( 배 ) 대우유니버스평균 PER 14.2 배 전기부품 / 설비 반도체 통신장비 / 기타 식료 화학 자동차 통신서비스 단말기 / 부품 은행 조선 자료 : 대우증권리서치센터 289

10 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 글로벌동종업체와의주가및 Valuation 비교 그림 24. 글로벌핸드셋생산업체상대주가추이그림 25. 글로벌핸드셋생산업체상대주가추이 ( 스마트폰 ) 2 LG전자노키아 삼성전자모토로라 17 LG전자 RIM 애플 HTC (-3M =1) (-3M =1) (9.2.6) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 (9.2.6) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 그림 26. 국내핸드셋부품업체상대주가추이 그림 27. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 25 피앤텔파트론 인탑스 KH바텍 2 HON HAI LARGAN CATCHER HOSIDEN (-3M=1) (-3M=1) (9.2.6) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 (9.2.6) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 그림 28. 글로벌핸드셋생산업체 PER-EPS Growth 비교 그림 29. 글로벌핸드셋부품업체 PER-EPS Growth 비교 (PER, 배 ) 25 애플 y =.294x (PER, 배 ) 2 ICHIA LARGAN y = -.746x 노키아 삼성전자 RIM LG 전자 MERRY HON HAI CATCHER AAC KH바텍 피앤텔 CHENG UEI 파트론 HOSIDEN 인탑스 HTC (EPS Growth,%) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 (EPS Growth,%) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 29

11 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] LG 전자 [6657] 핸드셋시장 3 위로우뚝서다 매수 Initiate 목표주가 ( 원,12M) 15, 현재주가 (9/5/8, 원 ) 12,5 상승여력 (%) 46.3 소속업종 가전 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 74.2 MKT EPS 성장률 (9F,%) 38.7 P/E(x) 19.7 MKT P/E(9F/5/8,x) 14.3 시가총액 ( 십억원 ) 14,826 발행주식수 ( 백만주 ) 162 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,193 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 17 신용잔고 ( 천주 ) 297 배당수익률 (9F,%).5 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 68,3/164, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.9 외국인보유비중 (%) 22.2 주요주주 ( 주 ) 엘지외 1인 (34.82%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 1 인 (1.53%) 국민연금관리공단 (7.63%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 12개월목표주가 15,원 핸드셋시장점유율확대는시장지배력증가와수익성개선으로이어질전망 가전사업의수익성회복, LCD TV 판매증가도긍정적 LG전자에대한투자의견 매수 와 12개월목표주가 15, 원을제시한다. 목표주가는 SoP(Sum of the Parts) 방식으로산정하였다. 동사에대한투자포인트는 1) 핸드셋시장에서시장점유율확대에성공하고있다. 9년 1분기동사는 2,26 만대의핸드셋을판매하였다. 이는전년동기대비 7.1% 감소한수치이다. 그러나전체시장은 15% 이상감소하면서동사의시장점유율은 9.4% 로전년동기대비 1.%p 증가하였고, 두자리수점유율을앞두고있다. 이러한시장점유율확대를통한시장지배력확대는경기회복시가파른핸드셋판매증가와수익성개선으로이어질수있다는점에서긍정적이다. 2) 가전부문에서도경쟁력증가가나타나고있다. 8년 4분기추가적인재고조정으로적자전환한가전사업은환율상승과수익성개선노력의영향으로기대이상의실적을기록하면서빠르게회복하고있다. 고가제품비중확대노력의결과로프리미엄 (Premium) 가전으로서동사의위치가격상되고있다는점도긍정적이다. 3) LCD TV 판매증가도양호하다. 엔화강세로인해일본경쟁사들의부진이지속되고있고, 불황으로인한 TV 시청이증가하고있기때문이다. 다만, 차세대제품인 LED BLU TV 제품에서삼성전자보다출시가늦었다는점은부정적이다. 그러나, 하반기 LED BLU TV 본격출하로, 삼성전자가선제적으로확보한 LED BLU TV 시장주도권을점차회복할수있을있을것으로예상된다. 4) 자회사실적개선으로인한지분법손익개선및환율하락으로인한환관련손실감소가능성이커지고있다는점도긍정적이다. LG디스플레이의가동률증가에따른수익성개선및 LG이노텍 /LG 마이크론의꾸준한이익증가가기대된다. 리스크요인은 1 부진한실적을보이고있는 PDP 모듈사업은회복이상당기간어려울전망이다. 경기부진으로인해추가적인수익성하락혹은매각지연이발생될가능성이존재한다. 2 LED BLU TV에서삼성전자는디자인 ( 엣지방식 ), LG전자는화질 ( 직하방식 ) 을우선하고있다. 현재시장의관심은화질보다는디자인에집중되고있는게사실이다. 엣지방식의 LED BLU TV 양산이중요한시점이다 LG전자 KOSPI 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/7 23, ,222 7,553 1, /8 27,639 1, ,983 1, /9F 31,427 1, ,197 2,39 1, /1F 34,129 1, ,575 9,735 2, /11F 38,322 2, ,545 9,545 2,895 1,

12 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 표 2. LG전자글로벌기준분기별실적추이 ( 십억원,%) Global 구분 28 29F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 MC 매출액 3,643 4,86 3,815 4,487 16,3 4,253 4,561 4,721 5,247 18,783 영업이익 , ,378 영업이익률 (Handset) 매출액 3,195 3,754 3,514 4,93 14,556 3,916 4,229 4,42 4,853 17,418 영업이익 , ,375 영업이익률 HE 매출액 3,622 3,781 3,979 4,986 16,368 4,298 4,492 4,736 5,944 19,47 영업이익 영업이익률 BS 매출액 1,173 1,113 1,177 1,181 4,645 1,96 1,38 1,97 1,141 4,373 영업이익 영업이익률 HA 매출액 1,94 2,131 2,255 2,31 8,6 2,211 2,478 2,625 2,693 1,7 영업이익 영업이익률 AC 매출액 1,17 1, ,527 1,274 1,841 1, ,934 영업이익 영업이익률 내부거래및기타매출액 영업이익 총매출액 11,218 12,736 12,9 13,371 49,334 12,853 14,188 14,43 15,534 56,618 총영업이익 , ,165 영업이익률 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 표 3. LG전자본사기준분기별실적추이 ( 십억원,%) Company 구분 28 29F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 MC 매출액 3,423 3,71 3,393 3,668 14,193 3,682 3,997 4,17 4,589 16,374 영업이익 , ,279 영업이익률 (Handset) 매출액 2,955 3,36 3,89 3,29 12,612 3,35 3,647 3,79 4,175 14,962 영업이익 , ,268 영업이익률 HE 매출액 1,538 1,485 1,688 1,324 6,35 1,512 1,67 1,711 2,11 7,4 영업이익 영업이익률 BS 매출액 영업이익 영업이익률 HA 매출액 , , ,126 1,177 1,199 4,497 영업이익 영업이익률 AC 매출액 , ,462 영업이익 영업이익률 내부거래및기타매출액 영업이익 총매출액 6,927 7,234 6,887 6,591 27,639 7,74 8,3 7,796 8,554 31,427 총영업이익 , ,647 영업이익률 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 순이익 순이익률 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 292

13 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] LG 마이크론 [1699] LED 와 Touch 사업을모두보유한유일한업체로재탄생 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 63, 현재주가 (9/5/8, 원 ) 43, 상승여력 (%) 46.5 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (9F,%) 38.7 P/E(x) 7.1 MKT P/E(9F/5/8,x) 14.3 시가총액 ( 십억원 ) 463 발행주식수 ( 백만주 ) 11 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 262 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 8 신용잔고 ( 천주 ) 48 배당수익률 (9F,%) - 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 17,8/54, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.7 외국인보유비중 (%) 2.3 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 2인 (52.3%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수, 12개월목표주가 63,원 LG이노텍과합병을통한글로벌종합부품업체로의도약 LG전자 /LG 디스플레이실적개선에따른실적개선기대 LG마이크론에대한투자의견 매수 와 12개월목표주가 63, 원을제시한다. 목표주가는 LG이노텍과의합병가능성이높다는점을고려하여양사순이익합계에 PER Multiple 15 배를적용한후현재주식수를기준으로안분하여산정하였다. 동사의투자포인트는, 1) 합병을통한글로벌종합부품업체로도약이가능해졌다. 동사와 LG이노텍 (117) 은 4월 2일이사회를통해합병을결의하였다. 규모의경제확보와시너지효과측면에서긍정적이라고판단된다. 또한, 합병된업체는최근 IT 산업의화두인 LED(LG 이노텍 ) 와터치 (LG 마이크론 ) 제품을생산하는유일한업체가된다. 이는동사의밸류에이션매력을높이는모멘텀으로작용할전망이다. 2) 실적개선이기대된다. 동사의 8년 4분기실적은부진하였으나, 9년 1분기에는깜짝실적 (Earning Surprise) 을기록하였다. 1분기이후실적개선은지속될전망이다. 1 현재동사의전방산업은핸드셋 (PCB 제품 ) 6%, 디스플레이 (Photo Mask 등 ) 4% 수준이다. 핸드셋과디스플레이산업모두실적이개선되고있다. 환율효과로 LG전자와 LG디스플레이의제품판매수량이증가하면서동사의매출액증가로이어지고있다. LG전자의핸드셋판매수량증가에따른 PCB 수요가증가하고있고, LG디스플레이향포토마스크 (Photo Mask) 와테이프서브스트레이트 (Tape Substrate) 판매가증가하고있기때문이다. 2 가동률상승이수익성개선으로연결되고있다. 환율효과는수익성개선에도긍정적인영향을미치고있다. 문제는수익성유지가능성이다. 향후단가인하압력이지속되면서수익성악화가능성이커질전망이나, 과거와같은급속한수익성악화가진행되지는않을것으로예상된다. PCB 수익성이안정적으로유지되고있으며, 매출액증가에따른고정비절감효과도증가할것으로기대되기때문이다. 리스크요인은 1 외화차입금보유로인한외환관련손실문제가존재한다. 다만, 향후환율안정화로관련리스크는점차감소할전망이며, 환율안정시외환관련이익으로전환이가능하다는점은긍정적이다. 2 LG이노텍과의합병에따른추가비용우려가존재한다. 그러나, 실제로양사는 8년합병추진시이미조직변경을완료한바있어, 추가적인비용발생은크지않을전망이다 LG 마이크론 KOSDAQ 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /9F 1, , /1F 1, , /11F 1, ,

14 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 표 4. LG 이노텍분기별실적추이 ( 십억원,%) 구분 28 29F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 연결기준매출액 Tuner PM CM LCM LED Wireless Telecom Motor EMA 계 , ,26.9 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 (%) 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%) 본사기준매출액 , ,547.1 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 (%) 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%) 주 : 합병고려전자료 : LG 이노텍, 대우증권리서치센터 표 5. LG 마이크론분기별실적추이 ( 십억원,%) 구분 28 29F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 ,15.8 PCB Photomask Shadowmask Lead Frame Tape Substrate 기타 영업이익 영업이익률 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 순이익 순이익률 주 : 합병고려전자료 : LG 마이크론, 대우증권리서치센터 294

15 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 휴맥스 [288] 경기침체장기화가우려된다면휴맥스에투자하자 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 18,8 현재주가 (9/5/8, 원 ) 15,35 상승여력 (%) 22.5 소속업종 통신장비 / 기타 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 94.6 MKT EPS 성장률 (9F,%) 38.7 P/E(x) 14.3 MKT P/E(9F/5/8,x) 14.3 시가총액 ( 십억원 ) 43 발행주식수 ( 백만주 ) 28 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 67 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 8 신용잔고 ( 천주 ) 617 배당수익률 (9F,%) 1.6 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 5,21/16, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.7 외국인보유비중 (%) 7. 주요주주 휴맥스자사주 (12.28%) 변대규외 1인 (11.88%) OppenheimerFunds, Inc.(OFI) 외 1인 (6.3%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수, 12개월목표주가 18,8원 불황으로인한 TV 시청증가는동사실적개선으로연결 미국디렉 TV향제품판매증가는또다른모멘텀으로작용할전망휴맥스에대한투자의견 매수 와 12개월목표주가 18,8 원을제시한다. 목표주가는 9년추정 BPS 15,697 원에 PBR 1.2 배 ( 과거 3년간평균 ) 을적용하여산출하였다. 동사에대한투자포인트는 1) 불황으로인한 TV 시청증가로수혜가예상된다. 글로벌위기로인한경기침체로여행등외부활동이감소하고있고, 이는 TV 시청증가로이어져 STB 판매수량이증가하고있다. 최근동사의실적개선을이끌고있는영국의무료방송인 Freesat 용 HD PVR 제품의공급증가도경기침체의영향으로판단된다. 2) 미국디렉 TV 매출액증가도긍정적이다. 1분기일반 STB 선적을시작하였고, 2분기 SD PVR, 3분기 HD PVR 제품이순차적으로공급될예정이다. 디렉TV는 5년이후동사매출액의 3% 가량을차지하던초대형업체였다는점을고려한다면, 디렉 TV로의매출재개는동사의새로운모멘텀으로작용할전망이다. 3) 수익성개선도진행되고있다. 1 고가 / 고부가가치제품비중증가도긍정적이다. HD (High Definition) 제품비중상승으로영업이익률이상승하고있다. HD PVR 비중은 8년 4분기 13% 수준에서 9년 1분기 23% 수준까지증가한것으로추정된다. 하반기미국디렉TV HD PVR 판매증가는또다른수익성개선요인으로작용할전망이다. 2 Digital TV 자사브랜드사업철수도긍정적인영향을미치고있다. 그동안적자를보여왔던동사업을철수하고, 수익성유지가가능한 ODM 사업에만집중하고있기때문이다. 리스크요인은 1 환율의급격한하락시실적악화가능성이존재한다. 1분기평균원달러환율은 1,411.4 원으로, 8년 1분기 (955. 원 ) 보다 47.8% 가상승하였다. 동사는외화매출비중이 9% 수준으로, 환율상승은외형증가및수익성개선에긍정적인영향을미친것이사실이다. 만약환율이급락한다면동사에는부정적이다. 그러나현재로선급격한환율하락가능성은크지않다고판단된다. 2 디렉TV로의 HD PVR 판매가지연될가능성이존재한다. 경기부진으로인해 HD보다는 SD(Standard Definition) 제품을선호할수있기때문이다. 그러나 SD의 HD 전환은거스를수없는대세이다. 지연될수는있어도시기의문제일뿐이다 휴맥스 KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F , /1F , /11F ,

16 29 년하반기산업분석 [ 통신장비 / 전자부품 ] 표 6. 휴맥스분기별실적추이 ( 십억원, 원,%) 구분 28P 29F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 연결기준매출액 영업이익 영업이익률 본사기준매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 EPS ,74 자료 : 휴맥스, 대우증권리서치센터 표 7. 경쟁업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 휴맥스 가온미디어 토필드 셀런 PACE THOMSON CISCO MOTOROLA DISH HUGHES STB 평균 주 : 5 월 8 일기준, CISCO 결산은 7 월 31 일기준자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 3. 휴맥스 PBR 밴드차트 그림 31. 글로벌 STB 업체 PBR-ROE 차트 ( 원 ) 4, (PBR, 배 ) 3. CISCO y =.667x x PACE 3, 1.5x 2. 셀런 2, 1.x MOTOROLA 1,.5x 1. 휴맥스토필드 가온미디어 THOMSON (ROE,%) 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 296