Microsoft Word _2010년 핸드셋,부품 전망.doc

Transcription

1 1 년전망 산업분석 역발상 스마트폰을통한재도약 핸드셋업체는 1년상저하고 ( 上低下高 ). 하반기스마트폰강화에주목 9년핸드셋시장에서가장괄목할만한성장을한대한민국핸드셋산업은 1년에는상반기둔화, 하반기성장으로전망된다. 상반기둔화를예상하는이유는스마트폰라인업 (Lineup) 부족때문이다. 스마트폰후발주자인삼성전자와 LG전자는스마트폰시장성장에적절히대응할만한제품을보유하고있지못하다. 그러나하반기부터삼성전자및 LG전자의재성장이본격화될것으로기대된다. 시너지효과, 개방형 OS 증가, 기능의범용화때문이다. 비중확대박원재 william.park@dwsec.com 유경신 daniel.yoo@dwsec.com 부품은 1년긍정적인환율과급성장하는 LED 시장의영향으로지속성장기대 1년부품산업은긍정적인환율환경과 LED 의성장으로지속적인개선을이어갈전망이다. 엔화강세는대한민국부품의가격경쟁력을높여주고있고, 이로인한수출의증가는제품경쟁력을확대시키는선순환효과로연결되고있다. 다만, 부품업체로의단가인하압력은필연적이다. 이를이겨내기위해서는글로벌시장진출이나규모의경제확보가중요하다. 이러한조건을확보한업체가지속적으로성장가능할것으로예상된다. 투자의견비중확대유지, Top picks 는 LG전자, 서울반도체, 파트론, KH바텍 1년 Top picks는스마트폰및 LED 시장성장의수혜가예상되는 LG전자 (6657), 서울반도체 (4689), KH바텍 (67), 파트론 (917) 이다. 삼성전자와 LG전자시장점유율합계추이 (%) (%) 통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품지수와환율흐름추이 ( 십억원 ) ( 원 ) 4, 통신장비 / 전자부품 (L) 상저 ( 上低 ) 하고 ( 下高 ) 2, 원 / 달러환율 (R) 원 /1엔환율 (R) 3 3 3, 1, , 삼성 /LG 스마트폰라인업강화 1, 15 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1F 1Q11F 15 1, 8 9 1F 11F 5 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터

2 Contents I. 9 년 Review: 국내핸드셋산업의경쟁력부각 핸드셋시장은 7.8% 감소, 삼성전자와 LG전자의승리 : 판매수량증가와 M/S 상승 핸드셋 Big 5 업체현황및전망 핸드셋부품산업 Review II. 1 년전망 : 휴식과재도약 핸드셋산업 : 상저하고 ( 上低下高 ) 핸드셋부품산업 : 환율과 LED III. 투자전략및밸류에이션 투자의견비중확대. Top Picks 는 LG 전자, 서울반도체, 파트론, KH 바텍 Global Peer Group 비교 LG 전자 [6657]...37 삼성전기 [915]...41 삼성테크윈 [1245]...44 LG 이노텍 [117]...47 서울반도체 [4689]...5 KH 바텍 [67]...53 파트론 [917]...57 피앤텔 [5434]...61 인탑스 [497]...64 텔레칩스 [5445]...67 아모텍 [5445]...7 2

3 I. 9 년 Review: 국내핸드셋산업의경쟁력부각 1. 핸드셋시장은 7.8% 감소, 삼성전자와 LG 전자의승리 : 판매수량증가와 M/S 상승 대한민국핸드셋업체들의선전 9년핸드셋시장규모는전년대비 7.8% 감소한 1.9 억대로예상된다. 7년미국서브프라임모기지사태로시작된글로벌위기의영향이다. 핸드셋시장의역성장은 1 년인터넷버블붕괴로 -4.5% 를기록한이후처음이다. 글로벌핸드셋시장역성장에도불구하고삼성전자와 LG전자는놀라운실적을보여주고있다. 삼성전자와 LG전자의판매수량은 12.5% 증가할것으로추정되고, 이에따라양사의시장점유율도 5.5%p 증가할전망이다. Big 5업체의시장점유율을살펴보면, 노키아 -1.1%p, 모토로라 -3.1%p, 소니에릭슨 -2.9%p 로 M/S 하락이예상되나삼성전자는 +3.6%p, LG전자는 +1.9%p 를기록할것으로기대된다. 경쟁력강화와환율효과때문 삼성전자및 LG전자의핸드셋판매수량증가원인은경쟁력강화와우호적인환율환경때문으로판단된다. 1) 삼성전자와 LG전자는국내시장에서까다로운통신사들과사용자들을만족시키며성장해왔다. 단말기업체에서컨텐츠제공등의서비스까지영역을확장하고있는노키아 ( 오비스토어, Ovi Store) 나애플 ( 앱스토어, App Store) 을견제할필요가있는통신사들에게는삼성전자나 LG전자에대한만족도가높을수밖에없다. 통신사들과의우호적인관계는삼성전자와 LG전자의경쟁력강화로이어지고있고, 이는다시경쟁사부진으로연결되고있다. 그림 1. 전세계핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 2, 1,6 판매량 (L) 성장률 (R) [9년] (%) 핸드셋시장 :7.8% 감소삼성 /LG 4 글로벌위기 판매수량 : 12.5% 증가 인터넷버블 시장점유율 : 5.5%p 상승 3 1, F 1F 11F 12F 13F -1 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 3

4 그림 2. Big 5 업체시장점유율추이 (%) %p 8 9F %p %p -3.1%p -2.9%p 노키아삼성전자 LG 전자모토로라소니에릭슨 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 우호적인환율환경은가격경쟁력으로이어져 2) 환율도긍정적인영향을미쳤다. 원 / 달러환율은연초대비 15.8%(1,1.7 원 1,274.5원 ), 원 /1 엔환율은연초대비 28.9%(1,64.7 원 1,372.6원 ) 상승하였다. 우호적인환율환경은국내핸드셋업체의가격경쟁력으로이어졌다. 또한엔화강세가일본부품에대한의존도가높은글로벌경쟁사의원가상승의원인이되고있다는점도삼성전자와 LG전자에는긍정적인영향을미치고있다. 그림 3. 주요환율상대추이 (8.1.1=1) 15 원 / 달러원 / 유로원 / 엔 1 평균환율원 / 달러 = 8: 1,1.7 원 9: 1,274.5 원 = 15.8% 상승원 /1 엔 = 8: 1,64.7 원 9: 1,372.6 원 = 28.9% 상승 주 : 11/ 기준자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 4

5 2. 핸드셋 Big 5 업체현황및전망 1) 삼성전자 M/S 16.5%.1% 노키아추격을위한발판을마련한 9 년 삼성전자는 9 년핸드셋시장에서가장괄목할만한실적을기록하고있다. 8년 1.96 억대대비 12.2% 증가한 2.2 억대를판매할것으로추정된다. 이에따라삼성전자의시장점유율은 8년 16.5% 에서.1% 로 3.6%p 상승할전망이다. 9년핸드셋시장에서 Big 5 업체중가장높은시장점유율확대를기록하였다는점에서긍정적이다. 세계 1위의노키아를추격하기위한발판을마련한한해로평가된다. 수익성측면에서도나쁘지않다. 영업이익률이 1분기두자리숫자를기록한이후점차하락하고있으나, 연간으로는 8% 이상을기록할것으로추정된다. 영업이익률하락은저가폰비중상승의영향으로, 판매수량증가및시장점유율확대를위한불가피한선택이었다고판단된다. 물론스마트폰업체들대비수익성이낮은것은사실이나향후스마트폰비중이증가하면서점차해소될문제이다. 1 년에도성장지속기대 1년에도지속적인성장이가능하다고판단된다. 스마트폰비중의증가, 규모의경제확대, 브랜드이미지강화의효과가나타날것으로기대하고있기때문이다. 그림 4. 삼성전자핸드셋판매수량및증감률추이 ( 백만대 ) 판매수량 ( 좌 ) (%) 4 YoY( 우 ) 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 F 1F 11F 12F 그림 5. 삼성전자주요핸드셋스펙 모델명 Omnia II (I8) Giorgio Armani (B76) Samsung B5722 사진 스펙 크기 : 118 x 6 x 12 mm 무게 : 123g 디스플레이 : 48 x 8 pixels (AMOLED resistive touchscreen) 카메라 : 5 MP OS: Windows Mobile 6.1 Professional CPU: Samsung 8MHz 크기 : 119 x 58 x 16 mm 무게 : 164 g 디스플레이 : 48 x 8 pixels (AMOLED resistive touchscreen) 카메라 : 5 MP OS: Windows Mobile 6.1 Professional CPU: Samsung 8MHz 크기 : 14 x 55 x 14 mm 무게 : - 디스플레이 : 48 x 8 pixels (AMOLED resistive touchscreen, 256 colors) 카메라 : 3.15 MP OS: n/a 출시시기 9 년 7 월 9 년 1 월 9 년 12 월 자료 : GSM arena, 대우증권리서치센터 5

6 2) LG 전자 M/S 8.5% 1.6% 가장높은판매수량증가율첫 1% 대 M/S 진입 8년핸드셋시장에서가장두각을나타낸업체는 LG전자였다. 최초로판매량 1억대를돌파하였고, 세계 3위로올라섰다. 9 년에도양호한성장이지속되고있다. 판매수량은 1.17 억개로전년대비 15.9% 증가할전망이며, 시장점유율도 8.5% 에서 1.6% 로상승할것으로추정된다. Big 5업체중가장높은판매수량증가율이며, 시장점유율첫 1% 대진입이다. 9년핸드셋사업의영업이익률은글로벌기준 8.3% 로추정된다. 8년 11.% 보다 2.7%p 하락할전망이나시장점유율확대가진속되고있다는측면에서부정적이지만은않다. 스마트폰라인업부족은 2Q1 부터해소될전망 최근모토로라의드로이드 (DROID) 폰출시로인한미국버라이존 (Verizon) 내에서의입지약화, 스마트폰라인업부족, 한국내아이폰출시로인한국내고가폰시장잠식에대한우려가존재한다. 향후상황이 LG전자에일정부분부정적이라는점은인정해야할것이다. 그러나동사의스마트폰제품이 1 년 2분기이후본격화되면서이러한시장의우려는점차사라질것으로예상된다. 성장통은한단계도약을위해불가피하다. 그림 6. LG 전자핸드셋판매수량및증감률추이 ( 백만대 ) 판매수량 ( 좌 ) (%) 24 YoY( 우 ) 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 F 1F 11F 12F 그림 7. LG 전자주요핸드셋스펙 모델명 LG KM555E LG GD51 LG GM75 사진 스펙 크기 : 15 x 53 x 12 mm 무게 : 9 g 디스플레이 : 24 x 4 pixels (TFT touchscreen, 256K colors) 카메라 : 3.15 MP OS: n/a 크기 : 98 x 5 x 11 mm 무게 : 87 g 디스플레이 : 24 x 4 pixels (TFT touchscreen, 256K colors) 카메라 : 3.15 MP OS: n/a 크기 : 11 x 54 x 13 mm 무게 : - 디스플레이 : 24 x 4 pixels (TFT resistive touchscreen, 256 colors) 카메라 : 3.15 MP OS: Windows Mobile 6.5 Professional CPU: Qualcomm 528MHz 출시시기 9 년 12 월 9 년 1 월 9 년 1 월 자료 : GSM arena, 대우증권리서치센터 6

7 표 1. LG 전자분기별핸드셋판매수량추이 ( 천대 ) 구분 8 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 기술별퍈매수량 24,392 27,653 23,6 25,671 22,596 29,818 31,61 32,741 27,154 34,675 37,77 39,447 CDMA Korea CDMA Export 1,675 12,12 8,463 1,331 7,434 8,883 8,791 9,319 8,427 8,421 8,118 8,227 GSM 9,643 11,115 1,59 1,5 1,111 14,394 16,997 17,79 13,144 15,833 18,697 18,787 W-CDMA Korea* 94 1, ,784 1,388 1,197 1,191 1,228 1,37 1,363 W-CDMA Export 2,313 2,611 3,5 3,648 3,554 4,18 4,56 4,654 3,911 8,79 8,459 1,578 지역별판매수량 24,392 27,653 23,6 25,671 22,596 29,818 31,61 32,741 27,154 34,675 37,77 39,447 Korea 1,761 1,915 1,435 1,171 1,497 2,433 1,766 1,689 1,672 1,712 1,83 1,854 North America 8,293 9,42 1,353 9,498 8,586 1,734 9,799 11,131 9,346 11,394 1,442 11,725 Europe 2,683 3,42 2,531 4,17 3,841 5,69 5,69 6,763 6,6 6,898 7,73 8,945 CIS , , CS America 5,122 5,87 5,61 4,877 3,615 4,771 6,322 5,365 3,977 5,248 6,954 5,92 India 2,927 4, , ,529 3, ,29 3,35 3,883 Asia/MEA excluding India 3,117 2,786 2,476 2,936 3,7 5,3 4,24 4,45 4,461 7,739 5,75 6,827 기술별비중 CDMA Korea 3% 2% 2% 2% 2% 2% 1% 2% 2% 1% 1% 1% CDMA Export 44% 43% 37% 4% 33% 3% 28% 28% 31% 24% 22% 21% GSM 4% 4% 44% 41% 45% 48% 54% 52% 48% 46% 5% 48% W-CDMA Korea* 4% 4% 4% 3% 4% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 3% W-CDMA Export 9% 9% 13% 14% 16% 14% 13% 14% 14% 25% 23% 27% 지역별비중 Korea 7% 7% 6% 5% 7% 8% 6% 5% 6% 5% 5% 5% North America 34% 34% 45% 37% 38% 36% 31% 34% 34% 33% 28% 3% Europe 11% 11% 11% 16% 17% 17% 18% 21% 23% % 21% 23% CIS 2% 2% 2% 1% 2% 2% 4% 1% 2% 2% 4% 1% CS America 21% 21% 22% 19% 16% 16% % 16% 15% 15% 19% 15% India 12% 15% 3% 11% 4% 3% 8% 9% 4% 3% 8% 1% Asia/MEA excluding India 13% 1% 11% 11% 16% 18% 13% 13% 16% 22% 16% 17% ASP( 천원 ) ASP(US$) 환율 (\/US$) 956 1,17 1,66 1,36 1,415 1,29 1,239 1,157 1,11 1,7 1,65 1,1 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 그림 8. LG 전자기술별핸드셋판매수량추이 그림 9. LG 전자지역별핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 2,5 2, W-CDMA Export W-CDMA Korea GSM CDMA Export CDMA Korea 영업이익률 (R) (%) ( 백만대 ) 2,5 2, Korea Europe CS America Asia/MEA excluding India North America CIS India 영업이익률 (R) (% ,5 9 1,5 9 1, 6 1, F 1F 11F 12F 13F F 1F 11F 12F 13F 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 7

8 3) 노키아 9 년 M/S 38.3% 로하락 핸드셋부문은저가폰회복으로나쁘지않은수준 노키아는핸드셋시장의절대강자이다. 4년부터 8년까지꾸준히시장점유율을확대시키면서 8년 39.5% 까지기록하였다. 2위인삼성전자의약 2배수준이다. 그러나 9년에는시장점유율이 38.3% 로하락할것으로추정되며, 판매수량도 4.2 억개를기록하며 99년이후처음으로감소할전망이다. 강점을보여주었던저가폰및스마트폰시장에서어려움을겪고있기때문이다. 전세계적인불황과삼성전자 /LG 전자의선전으로저가폰에서의영향력이감소하였고, 애플 /RIM 등의스마트폰전문업체들의판매수량증가로스마트폰시장에서도시장지배력이하락하고있다. 다만, 저가폰시장에서는최근회복되는모습을보이고있다. 3분기실적은부진하였지만, 이는노키아지멘스네트웍스 (Nokia Siemens Networks) 영업권상각및구조조정비용의영향이며핸드셋부문만의실적은무난한수준을기록했기때문이다. 동사는시장회복수준의핸드셋판매에성공하였다. 3분기핸드셋시장을전분기대비 5% 증가한 2.28 억대수준으로가정 ( 노키아발표기준 ) 하면, 시장수준의판매수량을기록하여시장점유율을유지한것이다. 두자릿수영업이익률유지도긍정적이다. 3분기핸드셋판매수량은전분기대비 5.1% 증가한 1억 85 만대를기록하였다. 전년동기대비 7.9% 감소하긴했지만, 감소폭이줄어들고있다는점은긍정적이다. 핸드셋평균판매가격 (ASP, Average Selling Price) 은 62. 유로로, 2분기와같은수준이었다. 지역별판매수량을살펴보면, 유럽및중동 / 아프리카판매는증가하고, 중국및북미에서는소폭감소하였다. 특히유럽에서의선전은긍정적이다. 고가제품인 N97 의판매가호조를보였기때문이다. 그러나향후에도지속적인시장지배력확대를기대하긴어려울전망이다. 삼성전자 /LG 전자도규모의경제를확보할수있는상황이되었고, 애플 /RIM 등스마트폰전문업체들의성장이지속될것이며, 통신사들의견제도증가할것이기때문이다. 표 2. 노키아분기별실적실적추이 ( 억유로 ) 구분 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q Total 매출액 영업이익 영업이익률 (%) Devices & 매출액 Services 부문 영업이익 영업이익률 (%) 판매수량 ( 만대 ) 9,11 1,8 11,17 13,35 11,55 12, 11,78 11,31 9,3 1,3 1,85 ASP(Euro) Devices 매출액 & Services 부문 영업이익 YoY 증감률 (%) 영업이익률 (%p) 판매수량 ASP Devices 매출액 & Services 부문 영업이익 QoQ 증감률 (%) 영업이익률 (%p) 판매수량 ASP 자료 : 노키아 8

9 그림 1. 노키아지역별판매수량및 ASP 추이 ( 만대 ) 유럽 ( 좌 ) 중동 / 아프리카 ( 좌 ) ( 유로 ) 16, 중국 ( 좌 ) 아시아 / 태평양 ( 좌 ) 북미부진지속 1 북미 ( 좌 ) 남미 ( 좌 ) 유럽회복은긍정적 ASP( 우 ) 12, 15 8, 9 4, Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : 노키아, 대우증권리서치센터 그림 11. 노키아주요핸드셋스펙 모델명 N97 mini N9 X6 사진 스펙 크기 : 113 x 53 x 14 mm 무게 : 138 g 디스플레이 : 36 x 64 pixels (TFT resistive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 5 MP, Carl Zeiss optics OS: Symbian v9.4 CPU: ARM 434 MHz 크기 : 111 x 6 x 18 mm 무게 : 181 g 디스플레이 : 8 x 48 pixels (TFT resistive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 5 MP, Carl Zeiss optics OS: Maemo 5 CPU: ARM 6MHz 크기 : 111 x 51 x 14 mm 무게 : 122 g 디스플레이 : 36 x 64 pixels (TFT capacitive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 5 MP, Carl Zeiss optics OS: Symbian v9.4 CPU: ARM 434 MHz 출시시기 9 년 11 월 9 년 11 월 9 년 1 월 자료 : GSM arena, 대우증권리서치센터 그림 12. 노키아분기실적추이 (Devices & Services 부문 ) ( 억유로 ) 매출액증가유지 (QoQ) (%) 1 매출액 ( 좌 ) 영업이익률두자리수유지 3 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 그림 13. 노키아분기별판매수량및증감률 ( 만대 ) 15, 12, 판매수량 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) QoQ 증감률 ( 우 ) YoY 증감률상승유지 (%) , 4 1 6, 3, - 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : 노키아, 대우증권리서치센터 -4 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : 노키아, 대우증권리서치센터 9

10 4) 모토로라 아직까지회복은없다 모토로라의부진이지속되고있다. 핸드셋부문 3분기매출액은전분기대비 7.5% 감소 (US $16.9 억, YoY 45.7% 감소 ) 하였고, 영업적자도지속되었다. 영업이익률은 -1.8% 로전분기보다 3.%p 개선되었으나, 두자릿수적자가유지되었다는점에서큰의미를두긴어렵다고판단된다. 판매수량도부정적이다. 3분기판매수량은 1,36 만대로, 전분기보다 8.1% 감소하였다. 분기판매량을공개한 4년이후가장낮은수치이다. 지역별로도북미, 유럽, 아시아에서모두매출액이감소하였다. 남미에서만.9% 증가하였을뿐이다. 실적악화는레이저 (RAZR) 폰성공이후후속모델부재때문이다. 모토로라에게남아있는기회는스마트폰시장이라고판단된다. 스마트폰시장은빠르게성장하고있다. 특히북미시장에서스마트폰비중은 % 를넘어섰다. 사용자 ( 메일, 인터넷서비스등의컴퓨팅기능 ), 통신사업자 ( 데이터사용수입 ), 핸드셋생산업자 ( 고가제품판매 ) 가모두원하는것이스마트폰이다. DROID 모델출시에주목필요 동사는구글의안드로이드 OS가적용된스마트폰드로이드 (DROID) 를, 버라이존 (Verizon) 을통해 11월출시하였고이를통해북미시장점유율확대및수익성개선을확보할것이라고밝히고있다. 그러나회복가능성은아직좀더지켜봐야한다고판단된다. 애플의아이폰을주력으로하고있는 AT&T 에대항하기위한버라이존으로서는다양한스마트폰제품군을확보하여야하며, 드로이드는단지그중하나의제품이기때문이다. 드로이드를통한모토로라의회생은아직은좀더지켜봐야한다고판단된다. 표 3. 모토로라분기별실적추이 ( 억달러 ) 구분 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 실적 매출액 ( 전체 ) 영업이익 영업이익률 (%) 실적 매출액 (Mobile Devices) 영업이익 영업이익률 (%) 판매수량 ( 만대 ) 4,54 3,55 3,7 4,9 2,74 2,81 2,54 1,9 1,47 1,48 1,36 ASP(US$) YoY 증감률 (%) 매출액 (Mobile Devices) 영업이익 적전 적전 적전 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업이익률 (%p) 판매수량 ASP QoQ 증감률 (%) 매출액 (Mobile Devices) 영업이익 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업이익률 (%p) 판매수량 ASP 자료 : 모토로라, 대우증권리서치센터 1

11 그림 14. 모토로라핸드셋판매수량및증감률추이 ( 만대 ) 판매수량 ( 좌 ) (%) 8, 판매수량부진지속 YoY증감률 ( 우 ) 8 QoQ증감률 ( 우 ) 6, 4 4, 2, Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 15. 모토로라주요핸드셋스펙 모델명 DROID (Milestone) CLIQ (DEXT MB2) Motocubo A45 사진 스펙 크기 : 116 x 6 x 14 mm 무게 : 165 g 디스플레이 : 48 x 854 pixels (TFT capacitive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 5 MP OS: Android v2 (Eclair) CPU: ARM 55 MHz 크기 : 114 x 58 x 16 mm 무게 : 163 g 디스플레이 : 3 x 48 pixels (TFT capacitive touchscreen, 256k colors) 카메라 : 5 MP OS: Android v1.5(cupcake) CPU: Qualcomm 528MHz 크기 : 82 x 62 x 17 mm 무게 : 11 g 디스플레이 : 3 x 24 pixels Input: Full QWERTY keyboard 카메라 : 2 MP OS: - 출시시기 9 년 11 월 9 년 1 월 9 년 1 월 자료 : GSM arena, 대우증권리서치센터 그림 16. 모토로라분기실적추이 (Mobile Devices 부문 ) ( 억 $) 9 MD 매출액 ( 좌 ) MD 영업이익 ( 좌 ) MD 영업이익률 ( 우 ) 수익성은개선되었으나아직은적자상태 (%) Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : 모토로라, 대우증권리서치센터 11

12 5) 소니에릭슨 부진한실적. 원인은규모의경제실패, 제품전략의부재 소니에릭슨도부진이지속되고있다. 소니와에릭슨의합작회사로 1년설립된동사는그동안소니의브랜드를내세운고가폰위주로성장해왔다. 워크맨 (Walkman) 폰이나샤이버샷 (Cyber Shot) 폰등이대표적이다. 문제는새로운핸드셋모델이부진하다는점이다. 저가폰시장공략도별다른진척이없다. 이는 3분기실적에도나타났다. 3분기매출액은 16.2 억유로로전년동기대비 42.3%, 전분기대비로는 3.9% 감소하였다. 3분기연속역성장을기록하였으며, 수익성도부진하여 1.9 억유로의영업손실 ( 영업이익률 -11.9%) 을기록하였다. 적자폭이감소하긴하였으나, 지속적은구조조정노력에도불구하고 8년 2분기부터시작된 6 분기연속적자라는점은부정적이다. 경쟁력약화로상당기간회복어려울듯 3분기핸드셋판매수량은전년동기대비 45.1% 감소한 1,41 만대를기록하였다. 전분기대비로는 2.2% 증가한수치이나, 최대판매량 (3,8 만대 ) 을기록하였던 7년 4분기에비하면절반에도미치지못하는부진한판매량이다. 핸드셋판매수량의급격한하락으로경쟁력하락이가속화되고있으며, 상당기간개선되기는어려울전망이라는점에서부정적이다. 전망의근거는 1) 규모의경제를확보하지못하고있다. 핸드셋시장은규모의경제가중요한경쟁력중하나이다. 판매수량부진 규모의경제확보실패 경쟁력하락 판매수량부진으로이어지는악순환이진행중이다. 최근스마트제품개발에노력할것이라고밝히고있으나, 개발능력부족으로가능할지우려된다. 2) 제품믹스 (Product Mix) 전략의실패이다. 현재핸드셋시장은고가 / 고기능제품인스마트폰 (Smartphone) 과신흥시장의저가폰이상대적으로양호한상황이다. 그러나동사는주력제품은중간제품 (Mid-End) 이다. 스마트폰제품과저가폰제품이부족하다. 애매한중저가제품으로는현재와같은시장상황에서실적개선을기대하긴어렵다. 3) 삼성전자와 LG전자의선전이다. 최근유럽시장을포함한전세계시장에서삼성전자및 LG전자의시장점유율이상승하고있다. 노키아의유럽시장집중도동사에는부정적이다. 노키아의스마트폰전략에서유럽은매우중요한시장이다. 따라서소니에릭슨과경쟁이심화될가능성이크다. 표 4. 소니에릭슨분기별실적추이 ( 억유로 ) 구분 7 8 9F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 매출액 영업이익 실적 영업이익률 (%) 판매수량 ( 만대 ) 2,18 2,49 2,59 3,8 2,23 2,44 2,57 2,4 1,45 1,38 1,41 ASP(Euro) 매출액 YoY 영업이익 적자전환 적자전환 적자전환 적자지속 적자지속 적자지속 증감률 (%) 영업이익률 (%p) 판매수량 ASP 매출액 QoQ 영업이익 적자전환 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 증감률 (%) 영업이익률 (%p) 판매수량 ASP 자료 : 소니에릭슨 12

13 그림 17. 소니에릭슨지역별매출액및 ASP 추이 ( 백만유로 ) 유럽, 중동 ( 좌 ) 아메리카 ( 좌 ) ( 유로 ) 주력시장인아시아 ( 좌 ) ASP( 우 ) 유럽 / 중동시장 4,5 15 판매부진 14 3, 13 1, Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : 소니에릭슨, 대우증권리서치센터 1 그림 18. 소니에릭슨주요핸드셋스펙 모델명 XPERIA X1 XPERIA X2 XPERIA Pureness 사진 스펙 크기 : 119 x 63 x 13 mm 무게 : 135 g 디스플레이 : 854 x 48 pixels (TFT capacitive touchscreen, 65K colors) 카메라 : 8 MP OS: Android v1.6 CPU: Qualcomm 1GHz 크기 : 11 x 54 x 16 mm 무게 : 155 g 디스플레이 : 8 x 48 pixels (TFT resistive touchscreen, 65k colors) 카메라 : 8 MP OS: Windows Mobile 6.5 Professional CPU: Qualcomm 528MHz 크기 : 112 x 43 x 13 mm 무게 : 7 g 디스플레이 : 176 x 2 pixels (Transparent, monochrome) 카메라 : n/a OS: n/a 출시시기 1 년 1 분기 9 년 4 분기 9 년 11 월 자료 : GSM arena, 대우증권리서치센터 그림 19. 소니에릭슨분기실적추이 ( 억유로 ) 매출액감소 (%) 4 매출액 ( 좌 ) 영업적자지속영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3 1 그림. 소니에릭슨분기별판매수량및증감률 ( 만대 ) 4, 3, 판매수량 ( 좌 ) 판매수량 YoY 증감률 ( 우 ) 판매수량 QoQ 증감률 ( 우 ) 핸드셋판매수량정체 (%) 8 4 2, , Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : 소니에릭슨, 대우증권리서치센터 -8 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 자료 : 소니에릭슨, 대우증권리서치센터 13

14 3. 핸드셋부품산업 Review 핸드셋부품업체의실적개선. 원인은전방산업호조와긍정적인환율 전방산업 ( 삼성전자 /LG 전자 ) 의호조와긍정적인환율움직임의영향으로핸드셋부품업체들의실적도빠르게개선되고있다. 파트론 (917) 은외형성장, 인탑스 (497) 는수익성개선에성공하였으며, KH바텍 (67), 피앤텔 (5434) 은외형성장과수익성개선이함께진행되고있다. 이에따라 9년주요부품업체 4개사 (KH 바텍, 인탑스, 피앤텔, 파트론 ) 의매출액은 48.9% 증가할것으로예상되고, 영업이익률은 3.8%p 개선될것으로추정된다. 8년매출액은 7년대비.8% 감소했다는점을고려하면놀라운실적개선이다. 실적개선은주가상승으로연결되었다. 대우증권단말기 / 부품업종은연초대비 5.5% 상승하였다. 종합주가지수는 44.1%, 코스닥지수는 44.4% 상승했다는점으로고려하면실적개선으로인해핸드셋부품업종이시장을크게 Outperform 하고있다. 그림 21. 대우증권단말기 / 부품업종상대주가추이 (9.1.1=1) 4 3 단말기 / 부품 KOSDAQ KOSPI 35.5p 1 실적개선 시장 Outperform 144.4p 144.1p 자료 : 대우증권리서치센터 그림 22. 주요핸드셋부품업체연간실적비교 ( 십억원 ) 매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) (%) 그림 23. 주요핸드셋부품업체합계실적추이 ( 십억원 ) 매출액 48.9% 증가 (%) 1,6 영업이익률 3.8%p 상승매출액 (L) 16 영업이익률 (R) 1, F 8 9F 8 9F 8 9F KH 바텍인탑스피앤텔파트론 7 8 9F 1F 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 14

15 II. 1 년전망 : 휴식과재도약 1. 핸드셋산업 : 상저하고 ( 上低下高 ) 1) 9 년삼성전자와 LG 전자만잘했나? 스마트폰업체들의실적은더욱놀라워 9년글로벌핸드셋산업에서삼성전자와 LG전자는놀라운성장을보여주고있다. 그러나이에못지않게놀라운실적을보여주고있는것이스마트폰 (Smartphone) 생산업체들이다. 스마트폰대표업체인애플 (Apple) 및림 (RIM) 은꾸준히판매수량을증가시켜지속적인시장점유율상승을유지하고있다. 3분기애플및림의판매수량은각각 737 만대와 83 만대로시장점유율 2.6% 와 2.9% 를차지하였다. 전년동기대비.3%p,.9%p 증가한수치이다. 더욱이놀라운것은수익성이다. 양사모두 % 수준의영업이익률을유지하고있다. 규모의경제를달성한노키아, 삼성전자, LG전자가 5~1% 수준의영업이익률을기록하고있다는점을고려하면놀라운수익성이다. 그림 24. 애플 (APPLE) 과림 (RIM) 의주가추이 (7.1.1=1) 4 3 APPLE RIM S&P 5 TSX p 247.7p 129.6p 1 93.p 77.2p 자료 : I/B/E/S, Datastream, 대우증권리서치센터 그림 25. APPLE 실적추이 ( 십억US$) (%) 8 매출액 (L) 24 영업이익률 (R) 자료 : I/B/E/S, Datastream, 대우증권리서치센터주 : 2 월결산 F 11F 12F 그림 26. RIM 실적추이 ( 십억US$) (% 28 매출액 (L) 4 영업이익률 (R) 자료 : I/B/E/S, Datastream, 대우증권리서치센터주 : 9 월결산 F 11F 12F

16 2) 스마트폰이중요한이유 스마트폰은소비자, 생산자, 통신사모두가만족 향후글로벌핸드셋시장에서스마트폰의중요성은더욱커질전망이다. 8년전체핸드셋판매수량중 12.8% 를차지했던스마트폰은 9년 15.3%, 1 년 17.9% 로증가할것으로추정되기때문이다. ASP(Average Selling Price) 가일반핸드셋 (Feature Phone) 보다높아실제매출액비중은더욱크다. 스마트폰의확산은통신업자, 핸드셋생산업자, 소비자모두의필요성때문이다. 통신사업자는통신망의브로드밴드 (Broadband) 화를통한고객 ARPU(Average Revenue Per User) 증가를유도할수있고, 핸드셋생산업자는고가폰판매가가능하며, 소비자는다양한컴퓨팅 (Computing) 기능 ( 메일, 인터넷사용등 ) 을사용할수있기때문이다. 스마트폰 M/S 는삼성 3.5%, LG.6% 에불과 그러나스마트폰에서삼성전자및 LG전자의위치는아직미미하다. 핸드셋시장에서 2위 (M/S 21.%) 와 3위 (1.5%) 를차지하고있는삼성전자및 LG전자의 3분기스마프폰시장점유율은 3.5% 및.6% 에불과하다. 그림 27. 핸드셋시장규모와스마트폰비중추이 ( 백만대 ) (%) 2, 1,5 Smartphone(L) Non Smartphone(L) Smartphone 비중 (R) , F 1F 11F 12F 13F 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 28. 스마트폰의필요성 그림 29. 3Q9 삼성전자와 LG 전자의시장점유율 사용자 (%) 통신사 생산자 Total Smartphone Total Smartphone 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 16

17 그림 3. 아이폰판매수량과 AT&T 데이터 ARPU ( 백만대 ) 4 아이폰누적판매대수 (L) AT&T 데이터 ARPU(R) 아이폰 3GS 출시 ($) 아이폰출시 아이폰 3G 출시 13 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 31. 애플의앱스토어실적 ( 백만회 ) ( 개, 건 ) 1,6 누적다운로드건수 (L) 8, 등록애플리케이션수 (R) 애플리케이션당다운로드건수 (R) 1, 6, 8 4, 4, 자료 : 애플 그림 32. 모바일핸드셋진화트렌드 Sales Vol. 진화의축이하드웨어중심 소프트웨어로전환 제 4 세대 제 3 세대 스마트폰시대의도래 제 2 세대 신흥시장의강세 Slim 폰의대두 기능폰의출현 제 1 세대 아날로그에서디지털로 모토로라철옹성붕괴 노키아등장 일본기업퇴조 삼성, LG 의진출본격화 노키아 / 모토로라의부활 애플및구글의통신시장진출 Time 자료 : 하나금융경영연구소 17

18 3) 핸드셋산업상저하고 ( 上低下高 ): 하반기를기대하는이유 1 년상저하고. 상반기어려움의원인은스마트폰라인업부족 1년대한민국핸드셋산업은상반기둔화, 하반기성장으로전망된다. 상반기둔화를예상하는이유는스마트폰라인업 (Lineup) 부족때문이다. 스마트폰후발주자인삼성전자와 LG전자는스마트폰에적절히대응할만한제품을보유하고있지못하다. 그러나하반기부터는삼성전자및 LG전자의재성장이본격화될것으로기대된다. 이유는 1) 시너지효과발생이기대된다. 삼성전자및 LG전자는 PC사업을핸드셋사업부에서인수하였다. 스마트폰시장의강자인애플이나 HTC 등이 PC 업체였다는점을참고할필요가있다. 하반기부터는점차인수시너지효과가나타날것으로예상된다. 하반기개선은시너지효과, 개방형 OS 증가, 기능의범용화때문 2) OS(Operating System) 가개방형으로진화되고있다. 구글의안드로이드, 리눅스의리모등개방형 OS 증가는 OS를보유하고있지못하고있는삼성전자나 LG전자에게는기회이다. 3) 기능의범용화가진행될것이다. 현재스마트폰선두업체들은자신들만의특화된장점을보유하고있다. 애플의앱스토어 (App Store), RIM 의메일서비스가그것이다. 그러나이러한특화된기술이범용화될경우디자인등제품자체의경쟁력이부각될수밖에없다. 핸드셋제품자체의경쟁력을보유한삼성전자와 LG전자에게는유리할전망이다. 그림 33. 삼성전자와 LG 전자의시장점유율합계추이 (%) (%) Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1F 1Q11F 15 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 34. 2H1 스마트폰라인업증가기대 그림 35. 개방형 OS 의확대 시너지효과 2H 1 개방형 OS 증가 기능범용화 ( 백만대 ) 4 3 Others(L) Windows Mobile(L) Symbian(L) Mac OS X(L) BlackBerryOS(L) Android(L) Android 비중 (R) (%) PC 사업을핸드셋사업으로흡수 개방형 OS 증가는 H/W 업체긍정적 스마트폰기능범용화진행시삼성 /LG 에유리 F 1F 11F 12F 13F 3 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 18

19 표 5. 주요 OS 구분심비안윈도우모바일 OS X Linux RIM Android 제공기업 Symbian Microsoft Apple - RIM Google 주요파트너노키아, 삼성등삼성, LG, HTC 없음 Open 없음 로열티 강점 O 향후개방예정 M/S 1 위 삼성, LG, 소니에릭슨 O Licensing 없음 X Licensing 없음 X PC 기반 OS 인프라 UI 다수의 Community 특징보안리스크다수의파트너 Touch Open Source 자료 : 유오씨, 하나경제연구소재인용, 대우증권리서치센터 Push 사업자와 Connection Open Source - 그림 36. 애플의 App Store 자료 : 그림 37. 구글의안드로이드마켓 자료 : 19

20 그림 38. 애플의아이폰주요모델현황 모델명 Apple iphone 3GS Apple iphone 3G Apple iphone 사진 스펙 크기 : 116 x 62 x 12 mm 무게 : 135 g 디스플레이 : 3 x 48 pixels (TFT capacitive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 3.15 MP OS: Mac OS CPU: Qualcomm 6MHz 크기 : 116 x 62 x 12 mm 무게 : 133 g 디스플레이 : 3 x 48 pixels (TFT capacitive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 2 MP OS: Mac OS CPU: ARM 412MHz 크기 : 115 x 61 x 12 mm 무게 : 135 g 디스플레이 : 3 x 48 pixels (TFT capacitive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 2 MP OS: Mac OS CPU: ARM 412MHz 출시연월 9 년 6 월 8 년 7 월 7 년 1 월 자료 : GSM arena, 대우증권리서치센터 그림 39. RIM 의블랙베리주요모델현황 모델명 BlackBerry Bold 97 BlackBerry Storm2 95 BlackBerry Curve 85 사진 스펙 크기 : 19 x 6 x 14 mm 무게 : 122 g 디스플레이 : 48 x 36 pixels (65K colors, TFT) 카메라 : 3.15 MP OS: BlackBerry OS 5. CPU: 624 MHz processor 크기 : 113 x 62 x 14 mm 무게 : 16 g 디스플레이 : 48 x 36 pixels (TFT capacitive touchscreen, 65k colors) 카메라 : 3.15 MP OS: BlackBerry OS 크기 : 19 x 6 x 14 mm 무게 : 16 g 디스플레이 : 3 x 24 pixels (65K colors, TFT) 카메라 :2 MP OS: BlackBerry OS CPU: 512 MHz processor 출시시기 9 년 1 월 9 년 1 월 9 년 7 월 자료 : GSM arena, 대우증권리서치센터

21 4) 1 년세계핸드셋시장전망 표 6. 세계핸드셋시장전망 ( 백만대, %) ( 백만대 ) F 1F Shipments Nokia Samsung LGE Motorola SonyEricsson Others Total ,19.9 1,14.9 1, ,97.2 1,169.1 Portion Nokia Samsung LGE Motorola SonyEricsson Others Total Growth Nokia Samsung LGE Motorola SonyEricsson Others Total 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 4. 세계핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 1,6 Nokia Samsung LG 성장률 ( 우 ) Motorola Sony Ericsson Others (%) 4 1, F 1F 11F 12F 13F - 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 21

22 표 7. 분기별핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 구분 8 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(F) 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) Nokia 11,55 12,199 11,78 11,31 9,3 1,3 1,85 11,51 9,494 1,552 11,51 12,283 Samsung 4,634 4,57 5,195 5,9 4,591 5,23 6, 6,158 5,224 5,628 6,82 6,831 LGE 2,437 2,769 2,31 2,567 2,26 2,982 3,2 3,152 2,7 3,493 3,595 3,813 Motorola 2,741 2,81 2,54 1,9 1,47 1,48 1,36 1,536 1,397 1,48 1,36 1,613 SonyEricsson 2,228 2,44 2,57 2,4 1,45 1,38 1,41 1,522 1,474 1,6 1,637 1,745 Others 5,376 5,236 6,149 5,741 5,53 5,791 5,979 5,624 5,53 5,791 5,979 5,624 Total 28,965 3,24 3,535 29,167 24,143 27,183 28,621 29,493 25,362 28,543 3,882 31,99 Portion Nokia 39.9% 4.6% 38.6% 38.8% 38.6% 38.% 37.9% 39.% 37.4% 37.% 37.3% 38.5% Samsung 16.% 15.2% 17.% 17.9% 19.% 19.2% 21.%.9%.6% 19.7% 22.% 21.4% LGE 8.4% 9.2% 7.5% 8.8% 9.4% 11.% 1.5% 1.7% 1.7% 12.2% 11.6% 12.% Motorola 9.5% 9.4% 8.3% 6.6% 6.1% 5.4% 4.8% 5.2% 5.5% 5.2% 4.4% 5.1% SonyEricsson 7.7% 8.1% 8.4% 8.3% 6.% 5.1% 4.9% 5.2% 5.8% 5.6% 5.3% 5.5% Others 18.6% 17.4%.1% 19.7%.9% 21.3%.9% 19.1% 19.9%.3% 19.4% 17.6% Total 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% QoQ Nokia -13.5% 5.6% -3.4% -4.% -17.6% 1.7% 5.1% 6.% -17.4% 11.1% 9.1% 6.7% Samsung.1% -1.4% 13.7%.3% -11.9% 13.9% 15.1% 2.3% -15.2% 7.7%.9%.4% LGE 3.% 13.6% -16.9% 11.6% -12.% 32.%.7% 5.% -13.7% 28.4% 2.9% 6.1% Motorola -33.% 2.5% -9.6% -24.4% -23.4%.7% -8.1% 12.9% -9.1% 6.% -8.1% 18.6% SonyEricsson -27.7% 9.5% 5.3% -5.8% -4.1% -4.8% 2.2% 8.% -3.2% 8.5% 2.3% 6.6% Others -3.5% -2.6% 17.4% -6.6% -12.% 14.6% 3.2% -5.9% -1.2% 14.6% 3.2% -5.9% Total -12.5% 3.7% 1.7% -4.5% -17.2% 12.6% 5.3% 3.% -14.% 12.5% 8.2% 3.3% YoY Nokia 26.8% 21.% 5.5% -15.3% -19.3% -15.4% -7.9% 1.7% 1.9% 2.2% 6.1% 6.8% Samsung 33.1% 22.2% 21.8% 12.5% -.9% 14.4% 15.9% 18.2% 13.8% 7.6% 13.% 1.9% LGE 54.2% 44.7% 5.1% 8.5% -7.3% 7.7% 3.5% 22.8%.4% 17.1% 19.7% 21.% Motorola -39.7% -.8% -31.7% -53.% -46.4% -47.3% -46.5% -.% -5.%.%.% 5.% SonyEricsson 2.3% -2.2% -.8% -21.4% -34.9% -43.4% -45.1% -37.1% 1.6% 15.9% 16.1% 14.6% Others -.5% -4.5% -7.5% -1.2% -9.8% -8.8% -2.8% -2.%.%.%.%.% Total 13.6% 13.1% 5.4% -11.8% -16.6% -9.5% -6.3% 1.1% 5.% 5.% 7.9% 8.2% 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 41. 분기별판매수량 ( 백만 ( 백만 그림 42. 분기별 YoY 증감률 (%) (%) 9 9 노키아 삼성전자 1 LG전자소니에릭슨 모토로라 노키아 삼성전자 LG 전자 -3 모토로라 소니에릭슨 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9-6 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9-6 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 22

23 2. 핸드셋부품산업 : 환율과 LED 부품산업은선순환효과기대장기적인성장을위해글로벌시장진출및규모의경제확보는필수적 부품산업은긍정적인환율환경과 LED 의성장으로 1 년에도지속적인성장을이어갈전망이다. 당리서치센터에는 1년원 / 달러환율은하락을전망하고있으나, 원 / 엔환율은상대적으로강세를예상하고있다. 부품산업은대부분일본업체와경쟁하고있다. 엔화강세는대한민국부품의가격경쟁력을높여주고있고, 이로인한수출의증가는제품경쟁력을확대시키는선순환효과로연결되고있다. 다만, 부품업체로의단가인하압력은필연적이다. 이를이겨내기위해서는글로벌시장진출이나규모의경제확보가중요하다. 이러한조건을확보한업체가지속적으로성장가능할것으로예상된다. 그림 43. 달러화보다상대적으로강세를보일것으로전망되는엔화 ( 원 ) ( 원 ) 1,6 원 / 달러환율 (R) 1,6 원 / 1엔환율 (L) 1,3 1,3 1, 1, 7 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 7 그림 44. 부품업체생존전략 핸드셋생산업체 ( 삼성전자 /LG 전자 ) 단기수익성보다는세계시장점유율확대전략유지 글로벌시장진출 수익성악화가능성상존 규모의경제 단가인하압력 자료 : 대우증권리서치센터 부품업체 23

24 LED BLU 시장급성장으로실적호조를보이는 LED 산업 LED 산업의성장이눈부시다. LED BLU(Light Emitting Diode Backlight Unit) 시장이급성장하고있기때문이다. 삼성전자의 LED BLU TV가성공하면서 LG전자를비롯한경쟁사들도본격적인개발및판매를진행중이기때문이다. 삼성전자에이어 LG전자도본격적으로 LED BLU TV를신성장동력으로육성하고있다. 이에따라 LED 관련업체의매출액도빠르게증가하고있다. LED 수직계열화에성공한삼성전기 (915/ 삼성 LED), LG이노텍 (117), 서울반도체 (4689) 의 9년매출액은전년대비각각 335% 증가한 7,93 억원, 68% 증가한 2,947 억원, 74% 증가한 4,931 억원을기록할전망이다. 이러한성장에힘입어 3사의주가도시장을크게 Outperform 하고있다. 더욱긍정적인것은 LED 산업이성장초기라는점 더욱긍정적인것은 LED 산업의성장이초기단계라는점이다. 7년 LED BLU 가 Note PC를중심으로전환이시작된뒤, 2년후인 9년에 LED BLU 시장이본격적으로성장하기시작했다. 8년시작된자동차 LED 전조등, 9년시작된 LED 조명등은향후 LED 시장을더욱확대시킬전망이다. LED 관련투자가집중되고있는대한민국업체들의수혜가예상된다. 그림 45. 삼성전기, LG 이노텍, 서울반도체시가총액합계와상대주가추이 (9.1.1=1) (9.1.1=1) 4 LED 3 사시총합계 KOSDAQ KOSPI p 144.4p p 자료 : 대우증권리서치센터 그림 46. LED 어플리케이션로드맵 : 7 년시작된 BLU 가 2 년후인 9 년부터성장 자료 : 광기술원, 대우증권리서치센터 24

25 III. 투자전략및밸류에이션 1. 투자의견비중확대. Top Picks 는 LG 전자, 서울반도체, 파트론, KH 바텍 투자의견비중확대 Top Picks: LG전자, 서울반도체, 파트론, KH바텍 통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품업종투자의견 비중확대 를유지한다. 9 년세계핸드셋시장에서가장주목할만한성장을이루고있고, 확보된경쟁력으로지속적인시장점유율확대가가능할것으로전망되기때문이다. 부족한스마트폰라인업도 1년 2분기부터는본격적으로증가할것으로기대된다. 급성장이시작된 LED 산업도긍정적이다. LED BLU 를시작으로전세계 LED 시장의주도권을확보하기시작하였고, 규모의경제를통한경쟁력확보도진행되고있기때문이다. 자동차, 조명등향후성장가능한적용분야가많이남아있다는점에서지속적이고가파른성장이기대된다. 1년 Top picks는스마트폰및 LED 시장성장의수혜가예상되는 LG전자 (6657), 서울반도체 (4689), KH바텍 (67), 파트론 (917) 이다. LG전자는상반기까지스마트폰라인업부족으로성장이둔화될가능성이존재하나, 2분기부터모델이증가하면서스마트폰시장점유율이점차확대시킬수있을전망이다. 지금이가장낮은수준이기때문에개선폭은가장클것이다. 역발상이필요한시기이다. KH바텍과파트론은부품업체로서쉽지않은매출처다변화와글로벌경쟁력확보에성공하였다. 이를통해높은성장성과수익성을유지하고있다. 서울반도체는순수 LED 업체로서조명시장에먼저진출하였다는장점을보유하고있다. 운용자금부족을유상증자로해결했다는점에서긍정적이다. 그림 47. 1년투자전략 : 스마트폰, LED, 글로벌경쟁력 9 년 상반기 : 안정성하반기 : 실적개선 안정성 안정적인실적 - 글로벌경쟁력확보로안정적인성장과수익성유지가가능한업체 - 삼성전기, 삼성테크윈, LG 이노텍, 파트론 1 년 새로운도약준비 스마트폰, LED, 글로벌경쟁력 모멘텀필요 실적개선 탄력적인실적개선 + 모멘텀보유 - 스마트폰 : LG 전자, KH 바텍 - LED: 서울반도체 - 글로벌경쟁력 : 파트론, KH 바텍 안정성 : 삼성테크윈, LS 자료 : 대우증권리서치센터 25

26 표 8. 대우증권통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품업종커버리지현황 ( 원,%) 종목명 코드번호 투자의견 목표주가 기존변경기존변경변경률 현재주가 ( ) 상승여력 LG 전자 6657 매수매수 165, 원 165, 원 - 12, 61.8 삼성전기 915 매수매수 1, 원 1, 원 - 9, 삼성테크윈 1245 매수매수 1, 원 1, 원 - 91, LG 이노텍 117 매수매수 15, 원 15, 원 - 86, 74.4 서울반도체 4689 매수매수 55, 원 55, 원 - 38, 44. KH 바텍 67 매수매수 55, 원 55, 원 - 39, 파트론 917 매수매수 16, 원 16, 원 - 1, 피앤텔 5434 매수매수 16, 원 12, 원 , 인탑스 497 매수매수 28, 원 23, 원 , 36.5 텔레칩스 5445 Trading Buy Trading Buy 16, 원 13,6 원 , 아모텍 5271 Trading Buy Trading Buy 6, 원 7,4 원 ,13.7 삼성이미징 187 중립중립 ,5 - 엠텍비젼 74 중립중립 ,4 - 코아로직 4887 중립중립 ,3 - 자료 : 대우증권리서치센터 그림 48. 핸드셋부품업종 PER 밴드차트그림 49. 대우증권유니버스업종별 PER (1 년기준 ) ( 조원 ).9 11.x 9.x 7.x ( 배 ) x.6 3.x F 1 F 11 F 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 12. 통신서비스디스플레이은행철강 대우유니버스평균 PER 9.7배 (1년) 식료반도체자동차에너지단말기 / 부품 조선

27 2. Global Peer Group 비교 1) 핸드셋산업 표 9. 핸드셋생산업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액매출액증감률영업이익영업이익률순이익 8 9F 1F 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F LG전자 14,754 27,639 31,19 31, ,227 1,78 1, ,824 2,75 삼성전자 14,877 72,953 89,24 95, ,134 6,388 1, ,526 9,573 13,71 NOKIA 57,282 87,468 69,412 71, ,128 3,131 5, ,753 3,584 4,673 MOTOROLA 21,858 34,772 25,634 27, , APPLE 8,39 42,144 51,71 59, ,833 11,425 13, ,579 8,259 1,95 RIM 1,33 5,461 5,161 5, , , HTC 38,386 12,763 17,439 22, ,14 3,822 4, ,276 2,816 3,421 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 1. 글로벌핸드셋생산업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F LG전자 삼성전자 NOKIA MOTOROLA APPLE RIM HTC 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 5. 글로벌핸드셋업체 PBR-ROE 그래프 그림 51. 글로벌핸드셋업체 PER-EPS Growth 그래프 (PBR, 배 ) y =.885x (PER, 배 ) y =.1317x APPLE 4 APPLE HTC APPLE RIM 2 MOTOROLA LG 전자 NOKIA 삼성전자 1 HTC LG 전자 RIM NOKIA 삼성전자 (ROE,%) (EPS Growth,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 27

28 2) 가전산업 표 11. 글로벌가전업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액증감률영업이익영업이익률순이익 8 9F 1F 8F 9F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F LG전자 14,754 27,639 31,19 31, ,227 1,78 1, ,824 2,75 삼성전자 14,877 72,953 89,24 95, ,134 6,388 1, ,526 9,573 13,71 PHILIPS 3,896 45,5 39,616 4, ,289 1,12 2, ,421 1,2 1,532 ELECTROLUX 8,685 17,5 18, 18, WHIRLPOOL 6,391 21,88 19,34 19, PANASONIC 34,438 12,174 93,521 14, ,838 3, ,986-1,592 1,43 SONY 29,937 11,77 94,69 96, , , ,32-1,56 1,173 HITACHI 1, ,58 116, , ,673 1,2 2, ,359-2, 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 12. 글로벌가전업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F LG전자 삼성전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 52. 글로벌가전업체 PBR-ROE 그래프 (PBR, 배 ) y =.688x 그림 53. 글로벌가전업체 PER-EPS Growth 그래프 (PER, 배 ) 3 PHILIPS ELECTROLUX 2 1 PHILIPS HITACHI SONY PANASONIC WHIRLPOOL LG 전자 삼성전자 LG 전자 ELECTROLUX WHIRLPOOL 삼성전자 (ROE,%) (EPS Growth,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 28

29 3) 디스플레이산업 표 13. 글로벌디스플레이업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액증감률영업이익영업이익률순이익 8 9F 1F 8F 9F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F LG전자 14,754 27,639 31,19 31, ,227 1,78 1, ,824 2,75 삼성전자 14,877 72,953 89,24 95, ,134 6,388 1, ,526 9,573 13,71 LGD 11,74 15,865 18,933 18, ,536 1,42 1, , ,33 삼성SDI 5,718 3,726 3,41 3, SHARP 13,927 37,462 35,468 37, , , AUO 1,396 15,15 12,236 11, CMO 5,293 11,12 1,39 12, HANNSTAR 1,259 2,159 1,869 2, 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 14. 글로벌디스플레이업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F LG전자 삼성전자 LGD 삼성SDI SHARP AUO CMO HANNSTAR 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 54. 글로벌디스플레이업체 PBR-ROE 그래프 그림 55. 글로벌디스플레이업체 PER 비교그래프 (PBR, 배 ) 2. y =.434x (PER,x) 3 LG 전자 삼성 SDI 삼성전자 CMO HANNSTAR SHARP AUO LGD (ROE,%) CMO SHARP 삼성 SDI AUO LG 전자삼성전자 LGD 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 29

30 그림 56. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 그림 57. 글로벌스마트폰업체상대주가추이 17 LG 전자 NOKIA 삼성전자 MOTOROLA 15 LG 전자 RIM APPLE HTC (-3M =1) 13 (-3M=1) (9.7.17) 자료 : Datastream (9.8.26) 자료 : Datastream 그림 58. 글로벌가전업체상대주가추이 (1) 그림 59. 글로벌가전업체상대주가추이 (2) 16 LG전자 ELECTROLUX PHILIPS WHIRLPOOL 14 LG전자 SONY PANASONIC HITACHI (-3M=1) (-3M=1) (9.8.26) 자료 : Datastream (9.8.26) 자료 : Datastream 그림 6. 국내디스플레이업체상대주가추이 그림 61. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 16 LG전자 LG디스플레이 삼성전자삼성SDI 16 LG전자 AUO HANNSTAR SHARP CMO (-3M=1) (-3M=1) (9.8.26) 자료 : Datastream (9.8.26) 자료 : Datastream 3

31 6) 핸드셋부품산업 표 15. 글로벌핸드셋부품업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액매출액증감률영업이익영업이익률순이익 8 9F 1F 8F 9F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F KH바텍 피앤텔 인탑스 쉘라인 실리텍 ICHIA CATCHER 2, HON HAI 41,46 69,823 69,478 82, ,624 2,84 3, ,974 2,48 2,953 HOSIDEN 885 5,97 4,36 4, AAC 1, BALDA SHIN-ETSU 565 1, CHENG UEI 1,48 1,729 1,511 1, LARGAN 1, MERRY 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 16. 글로벌핸드셋부품생산업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F KH바텍 피앤텔 인탑스 쉘라인 실리텍 ICHIA CATCHER HON HAI HOSIDEN AAC BALDA SHIN-ETSU CHENG UEI LARGAN MERRY 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 62. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE 그래프 그림 63. 글로벌핸드셋부품업체 PER-EPS Growth 그래프 (PBR, 배 ) y =.57x (PER, 배 ) y =.365x LARGAN SILITECH CATCHER AAC MERRY HON HAI CHENG UEI KH바텍 SHIN-ETSU ICHIA 피앤텔 쉘라인 HOSIDEN 인탑스 (ROE,%) 인탑스 HOSIDEN 피앤텔 LARGAN MERRY CHENG UEI HON HAI SILITECH CATCHER KH 바텍 쉘라인 AAC (EPS Growth,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 31

32 7) 글로벌전자부품산업 표 17. 글로벌전자부품업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액매출액증감률영업이익영업이익률순이익 8 9F 1F 8F 9F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 삼성전기 6,782 3,1 3,255 3, LG이노텍 1,473 1,416 2,29 3, TDK 7,588 9,571 1,271 1, MURATA 11,678 6,894 6,86 7, TAIYO YUDEN 1,344 2,44 2,512 2, AVX 2,376 1,63 1,437 1, IBIDEN 5,568 4,7 3,571 4, SHINKO E. 1,981 1,849 1,725 2, NGK SPARK 2,673 3,844 3,58 3, NANYA PCB 2,718 1,321-2, PHOENIX CMK 42 1,416 1,239 1, UNIMICRON 1,498 1,635 1,518 1, TRIPOD 1,426 1,86 1,165 1, AUSTRIA TECH 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 18. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 삼성전기 LG이노텍 TDK MURATA TAIYO YUDEN AVX IBIDEN SHINKO E NGK SPARK NANYA PCB PHOENIX CMK UNIMICRON TRIPOD AUSTRIA TECH 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 64. 글로벌전자부품업체 PBR-ROE 그래프 그림 65. 글로벌전자부품업체 PER-EPS Growth 비교 (PBR, 배 ) 3 삼성전기 y =.965x LG 이노텍 (PER, 배 ) 45 y =.463x MURATA 2 1 TRIPOD IBIDEN MURATA TDK UNIMICRON SHINKO E. TAIYO YUDEN CMK (ROE,%) 삼성전기 IBIDEN TDK TRIPOD LG이노텍 UNIMICRON (EPS Growth,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 32

33 8) LED 산업 표 19. 글로벌 LED 업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액매출액증감률영업이익영업이익률순이익 8 9F 1F 8F 9F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 삼성전기 6,782 3,1 3,255 3, LG이노텍 1,473 1,416 2,29 3, 서울반도체 1, CREE 5, , TOYODA GOSEI 3,9 7,189 6,225 6, STANLEY E. 4, 3,728 3,279 3, CITIZEN 2,148 3,96 3,273 3, EPISTAR 2, EVERLIGHT LITE-ON 1, 평균 3, 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 삼성전기 LG이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY E CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 66. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 그래프 그림 67. 글로벌 LED 업체 PER-EPS Growth 그래프 (PBR, 배 ) 6 y =.1173x (PER, 배 ) 45 y =.341x CREE EPISTAR 4 2 CREE EPISTAR TOYODA STANLEY E. GOSEI LITE-ON CITIZEN EVERLIGHT 삼성전기 서울반도체 LG 이노텍 (ROE,%) EVERLIGHT STANLEY E. LITE-ON 삼성전기 TOYODA GOSEI LG 이노텍 서울반도체 CITIZEN (EPS Growth,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 33

34 9) 글로벌팹리스산업 표 21. 글로벌팹리스업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액매출액증감률영업이익영업이익률순이익 8 9F 1F 8F 9F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 텔레칩스 엠텍비젼 코아로직 NVIDIA 8,186 3,95 3,77 4, TI 36,489 14,419 11,923 13, ,14 2,237 3, ,45 1,618 2,513 ACTIONS MEDIATEK 19,78 3,236 4,142 4, ,345 1, ,326 1,47 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 22. 글로벌팹리스업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 텔레칩스 엠텍비젼 코아로직 NVIDIA TI ACTIONS MEDIATEK 평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 68. 글로벌팹리스업체 PBR-ROE 그래프 그림 69. 글로벌팹리스업체 PER-EPS Growth 그래프 (PBR, 배 ) 6 y =.131x (PER, 배 ) y =.217x MEDIATEK 15 ALPS TI NVIDIA TI NVIDIA 2 엠텍비젼텔레칩스 ACTIONS (ROE,%) 코아로직 텔레칩스 엠텍비젼 (EPS Growth,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 34

35 그림 7. 국내핸드셋부품업체상대주가추이그림 71. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (1) 16 (-3M =1) KH바텍피앤텔 인탑스쉘라인 (-3M=1) SILITECH CATCHER ICHIA HON HAI (9.8.26) (9.8.26) 자료 : Datastream 자료 : Datastream 그림 72. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 그림 73. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 25 HOSIDEN BALDA AAC SHIN-ETSU 2 CHENGUEI MERRY LARGAN (-3M=1) (-3M=1) (9.8.26) 자료 : Datastream (9.8.26) 자료 : Datastream 그림 74. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (1) 그림 75. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (2) (-3M=1) 삼성전기 TDK LG이노텍 CMK 19 MURATA AVX UNIMICRON (-3M=1) TAIYO YUDEN IBIDEN (9.8.26) 자료 : Datastream (9.8.26) 자료 : Datastream 35

36 그림 76. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (3) 그림 77. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (4) 19 SHINKO NANYA TECH TRIPOD NGK SPARK PHOENIX 24 CMK TRIPOD UNIMICRON AUSTRIA TECH (-3M =1) (-3M=1) (9.8.26) (9.8.26) 자료 : Datastream 자료 : Datastream 그림 78. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (1) 그림 79. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (2) 19 삼성전기서울반도체 LG이노텍 CREE 16 TOYODA GOSEI CITIZEN STANLEY EPISTAR (-3M =1) (-3M=1) (9.8.26) (9.8.26) 자료 : Datastream 자료 : Datastream 그림 8. 국내팹리스업체상대주가추이 그림 81. 글로벌팹리스업체상대주가추이 18 텔레칩스코아로직 엠텍비젼 MEDIATEK 15 NVIDIA ACTIONS TI (-3M=1) (-3M=1) (9.8.26) 자료 : Datastream (9.8.26) 자료 : Datastream 36

37 LG 전자 [6657] 땅보다는하늘을바라볼시기. 실적저점은 4 분기 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 165, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 12, 상승여력 (%) 61.8 소속업종 가전 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 9. MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 14,754 발행주식수 ( 백만주 ) 162 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,457 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 172 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%).5 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 68,3/148,5 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.9 외국인보유비중 (%) 24.4 주요주주 ( 주 ) 엘지외 1인 (34.82%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 1 인 (9.11%) Trident Securities Limited 외 1인 (6.96%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수, 12개월목표주가 165,원유지 핸드셋부진은일시적. 2분기스마트폰라인업강화로재성장가능 4분기실적저점기록후, 에어컨효과로 1년 2분기까지실적개선지속기대 LG전자투자의견 매수 및 12개월목표주가 165, 원을유지한다. 현재주가는 9년및 1년실적기준 PER 9. 배및 8. 배, 1년 PBR 도 1.4 배수준에불과하다. 동사의투자포인트는 1) 핸드셋판매수량이지속적으로증가하고있다. 9년 3분기핸드셋추정판매수량은 3,161 만대로처음 3, 만대를넘어섰다. 전세계시장점유율 1.5% 로처음두자리수를기록하였다. 시장점유율증가를통한시장지배력확대는경기회복시가파른핸드셋판매증가와수익성개선으로이어질수있다는점에서긍정적이다. 최근스마트폰라인업부족으로미국버라이존 (Verizon) 내의점유율하락가능성에대한우려가존재한다. 그러나이는 2분기이후스마트폰모델출시가본격화될것이라는점에서일시적인점유율하락에그칠것으로판단된다. 2) 계절적효과가사라진에어컨디셔닝 ( 에어컨 ) 사업과단가인하가심화된핸드셋사업외에는모두양호한실적을기록중이다. 3분기에홈엔터테인먼트 (LCD, PDP TV 등 )/ 홈어플리케이션 ( 냉장고, 세탁기등 ) 사업모두 1, 억원이상의글로벌영업이익을확보하였다. 특히, 홈엔터테인먼트사업부는시장의우려에도불구하고 5.2% 의영업이익률을기록한것은향후지속가능성을높였다는점에서긍정적이다. 3) LED BLU TV 판매가본격화될전망이다. 국내경쟁사대비제품출시가지연되었던 LED BLU TV 출시가본격화되면서수익성개선효과가발생할것으로예상된다. 최근출시한보더리스 (Borderless) TV도좋은반응을나타내고있다. 위험요인은 1) 모멘텀약화이다. 계절적효과가사라진에어컨디셔닝 ( 에어컨 ) 사업, 핸드셋 사업경쟁심화가능성, 마케팅비용증가로 4 분기실적악화가예상되기때문이다. 그러나 9 년사상최대실적을확보한상황에서경쟁심화가예상되는 1 년을대비한마케팅비 용집행은적절한전략이라고판단된다. 또한이러한우려는주가에충분히반영된것으로 판단된다. 2) 핸드셋경쟁사들의신제품출시증가가예상된다. 9 년부진한경쟁사들로인해상대 적으로제품경쟁력이부각되었으나, 1 년에는모토로라, 소니에릭슨등의라인업강화가 진행되면서경쟁이심화될가능성이존재한다. 2 LG 전자 KOSPI 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 17 12/7 23, ,222 7,553 1, /8 27,639 1, ,983 1, /9F 31,19 1, ,824 11,273 2, /1F 31,73 1, ,75 12,8 2,53 1, /11F 36,531 2, ,652 16,384 3,172 2,

38 그림 82. LG 전자주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 23. LG 전자글로벌실적전망 ( 십억원,%) Global 구분 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 MC 매출액 4,253 5,14 4,652 4,446 18,491 3,549 4,421 4,797 4,889 17,655 영업이익 , ,458 영업이익률 (Handset) 매출액 3,916 4,877 4,384 4,52 17,229 3,212 4,158 4,529 4,495 16,394 영업이익 , ,429 영업이익률 HE 매출액 4,298 4,59 4,929 6,14 19,874 5,193 5,354 5,76 7,72 23,377 영업이익 영업이익률 BS 매출액 1,96 1,16 1,8 1,197 4,516 1,96 1,16 1,8 1,197 4,516 영업이익 영업이익률 HA 매출액 2,211 2,339 2,522 2,586 9,658 2,396 2,525 2,712 2,772 1,46 영업이익 영업이익률 AC 매출액 1,274 1, ,538 1,29 1, ,593 영업이익 영업이익률 내부거래및기타 매출액 , ,16 영업이익 매출액 12,853 14,497 13,9 14,814 56,64 13,266 14,82 15,88 16,377 59,531 영업이익 456 1, , , ,18 영업이익률 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 38

39 표 24. LG 전자본사실적전망 ( 십억원,%) Company 구분 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 MC 매출액 3,682 4,579 4,96 3,885 16,242 3,111 3,846 4,14 4,225 15,322 영업이익 , ,249 영업이익률 (Handset) 매출액 3,35 4,291 3,799 3,463 14,94 2,745 3,565 3,85 3,798 13,958 영업이익 , ,217 영업이익률 HE 매출액 1,512 1,723 1,989 2, 7,244 1,799 1,941 2,11 2,555 8,396 영업이익 영업이익률 BS 매출액 영업이익 영업이익률 HA 매출액 995 1,141 1,97 1,162 4,395 1,73 1,146 1,233 1,242 4,695 영업이익 영업이익률 AC 매출액 , ,9 영업이익 영업이익률 내부거래및기타 매출액 영업이익 매출액 7,74 8,477 7,866 7,692 31,19 6,874 8,15 8,172 8,643 31,74 영업이익 , ,876 영업이익률 세전계속사업이익 , , ,593 세전계속사업이익률 순이익 , , ,75 순이익률 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 그림 83. LG 전자 PER 밴드차트 ( 원 ).x 17.5x 15.x 12.5x, 그림 84. LG 전자 PBR 밴드차트 ( 원 ), 3.4x 2.9x 2.4x 15, 1.x 15, 1.9x 1.4x 1, 1, 5, 5, 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 39

40 LG 전자 [6657] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 27,639 31,19 31,73 36,531 유동자산 4,518 7,87 8,751 11,696 매출원가,822 23,641 24,24 27,663 현금및현금등가물 1,157 2,35 3,374 5,44 매출총이익 6,816 7,468 7,679 8,868 매출채권 1,434 3,2 3,542 4,1 판매비와관리비 5,589 5,688 5,83 6,32 재고자산 ,35 영업이익 1,227 1,78 1,876 2,566 기타유동자산 1, ,12 영업외손익 비유동자산 12,8 13,123 13,623 14,363 금융손익 투자자산 8,639 9,14 9,584 1,292 외환관련손익 유형자산 3,711 3,584 3,629 3,683 지분법손익 무형자산 자산처분손익 61-7 자산총계 17,338,211 22,374 26,59 기타영업외손익 유동부채 5,942 7,158 7,3 8,315 세전계속사업손익 515 2,379 2,593 3,314 매입채무 2,149 2,896 3,57 3,556 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 483 1,824 2,75 2,652 유동성장기부채 275 1,48 1,48 1,48 중단사업이익 기타유동부채 3,214 3,42 3,43 3,539 * 법인세효과 비유동부채 2,989 2,825 2,833 2,969 당기순이익 483 1,824 2,75 2,652 사채 1,568 1,8 1,8 1,8 RI 483 1,278 1,41 1,857 장기차입금 EBITDA 1,94 2,432 2,53 3,172 기타비유동부채 ,124 FCF ,48 2,3 부채총계 8,931 9,983 1,153 11,284 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 2,652 2,655 2,655 2,655 영업이익률 (%) 이익잉여금 4,117 5,884 7,878 1,432 순이익률 (%) 자본총계 8,47 1,228 12,221 14,775 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 1, ,957 2,84 P/E(x) 당기순이익 483 1,824 2,75 2,652 P/CF(x) 비현금수익비용가감 1, P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 2,983 11,273 12,8 16,384 기타 CFPS( 원 ) 6,621 14,513 15,932 19,389 영업활동으로인한자산및부채의변동 , BPS( 원 ) 49,39 6,53 72,984 88,92 매출채권감소 ( 증가 ) -1,74-1, DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 ,338 2,66 유동비율 (%) 기초현금 532 1,157 2,35 3,374 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,157 2,35 3,374 5,44 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터예상 4

41 삼성전기 [915] 원 / 엔환율수혜와실적호전 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 9,8 상승여력 (%) 32.2 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 532. MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 23.2 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 6,782 발행주식수 ( 백만주 ) 78 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,233 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 121 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%).3 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 3,95/19, 베타 (12M, 일간수익률 ).8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.9 외국인보유비중 (%) 16.9 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 2인 (23.69%) Capital Research and Management Company(CRMC) 외 6인 (11.46%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 1 인 (9.68%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 1, 원유지 MLCC 의매출액증가와수익성개선으로분기최대이익경신지속 급성장중인삼성LED 의유일한투자대안삼성전기의투자의견 매수 및 12개월목표주가 1,원을유지한다. 목표주가는 1 년실적기준 PER 25.3 배, PBR 3.8 배수준이다. 저평가되어있다고보기는어려우나사상최대실적을기록하고있다는점을고려하면무리한수치는아니라고판단된다. 현재주가대비상승여력은 32.2% 이다. 동사의투자포인트는 1) MLCC 판매가지속적으로증가하고있다. 현재가동률은 1% 수준이며, 지속적인생산능력 (Capacity) 증설이진행되고있다. 1년에도생산능력은 % 이상증가할것으로예상된다. 수익성도 % 수준으로규모의경제효과가작용하고있다. 1 년에도 MLCC 사업의외형성장및수익성개선 / 유지가가능할전망이다. 현재 IT용 MLCC 에집중하고있으나, 1 년부터는 Non IT용 MLCC 를본격적으로시작한다는점도긍정적이다. 2) 삼성LED 의성장이지속되고있다. 삼성전자의 LED BLU TV 판매가급증하고있기때문이다. 삼성전자는 2분기까지 5만대, 3분기까지누적 1 만대를판매한것으로파악되며, 9년목표는 만대, 1년목표는 1, 만대이상으로알려지고있다. 이에따라삼성전자의 9% 수준을공급하고있는삼성LED 의매출액은 8년 1,63 억원에서 9년 6,311 억원, 1년 1조 697 억원으로급증할전망이다. 삼성LED 의지분 5% 를보유하며자회사로연결실적을인식하고있는삼성전기는삼성LED 의유일한투자대안이다. 동사의위험요인은 1) MLCC 의경쟁심화로인한수익성악화가능성이다. 그러나현실화될가능성은크지않다고판단된다. 지나친구조조정으로인해무라타 (MURATA) 를제외한경쟁사들이급격히경쟁력이살아나기는어려운상황이기때문이다. 2) 최근원 / 달러환율하락으로 IT 업종에대한시장의우려가증가하고있다. 다만, 엔화강세가유지되고있다. 이는동사에긍정적이다. 삼성전기의경쟁사대부분이일본업체이기때문이다. 1 년에도엔화강세가지속된다면동사의경쟁력은한층강화될것으로예상된다 삼성전기 KOSPI 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/7 2, , /8 3, /9F 3, , /1F 3, , /11F 4, ,

42 그림 85. 삼성전기주가관련그래프 그림 86. 삼성 LED 매출액및 OMS 사업부영업이익률추이 ( 십억원 ) (%) 3, Lighting BLU Handset OMS OP margin(r) 2, 1 1, F 1F 11F 12F 13F -1 자료 : 대우증권 Qway 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 표 25. 삼성전기분기별실적추이 구분 9F 1F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 연결기준 매출액 기판사업부 , ,73.4 LCR 사업부 , ,679.4 CDS 사업부 , ,4.6 OMS 사업부 , ,972.5 계 1, , , ,586. 5, , , ,82.3 1, ,756. 영업이익 기판사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 영업이익률 기판사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 세전계속사업이익 순이익 세전계속사업이익률 순이익률 본사기준 매출액 , ,652.9 영업이익 세전계속사업이익 순이익 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률

43 삼성전기 [915] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 3,1 3,255 3,653 4,143 유동자산 768 1,195 1,361 1,745 매출원가 2,544 2,67 2,799 3,19 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 2,426 2,649 2,874 3,111 금융손익 투자자산 1,84 1,384 1,624 1,873 외환관련손익 유형자산 1,332 1,247 1,226 1,21 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 3,193 3,845 4,236 4,856 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 1,239 1,512 1,522 1,687 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 1,77 1,15 1,15 1,15 영업이익률 (%) 이익잉여금 ,22 1,477 순이익률 (%) 자본총계 1,954 2,332 2,714 3,169 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 6 3,916 5,415 6,365 기타 CFPS( 원 ) 3,553 6,582 8,12 8,9 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 25,58 29,818 34,662 4,482 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터예상 43

44 삼성테크윈 [1245] 안정성 ( 방산 / 파워 ), 성장성 (CCTV) 그리고잠재력 ( 경계감시로봇 ) 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 91,4 상승여력 (%) 31.3 소속업종 통신장비 / 기타 업종투자의견 중립 EPS 성장률 (9F,%) MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x).6 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 4,856 발행주식수 ( 백만주 ) 53 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 655 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 61 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%).7 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 26,3/14,5 베타 (12M, 일간수익률 ).8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.2 외국인보유비중 (%) 17. 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 7인 (32.79%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 1 인 (12.74%) 한국투자신탁운용 ( 주 ) (6.7%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 1, 원유지 파워시스템및방산사업부문을중심으로한이익의안정성은현금창출로이어질전망 삼성전자 CCTV 사업인수로성장성확보삼성테크윈의투자의견 매수 및 12개월목표주가 1, 원을유지한다. 현재주가대비상승여력은 31.3% 이다. 동사의실적안정성및현금창출능력은향후불안한주식시장에서지속적으로주목받을전망이다. 동사의투자포인트는 1) 삼성전자의 CCTV 사업인수를확정하였다. 동사는 1월 3일에 광학및카메라전문역량과양수부문의디지털기술역량통합으로시큐리티사업조기일류화 를위해삼성전자의감시장비사업을인수한다고밝혔다. 사업양수일자는 1년 1월 1일이며, 양수금액은 1,857 억원이다. 현재와같은이익창출능력이면 6년이면인수가격을확보할수있고, 삼성테크윈의 % 수준의영업이익률로가정하면 3년에불과하다. 삼성테크윈사업과시너지효과가기대되는동사업을높지않은가격에인수하였다는점은매우긍정적이다. 현재양사는전세계시장점유율 4% 수준으로 8~9 위권이며, 통합하게되면 8% 수준의시장점유율로 4위권으로도약하게된다. 2) 파워시스템및방산사업부문은사업의성격상꾸준한실적이가능하다. 동사업부문들은경기에민감하지않으며, 꾸준한매출액증가와안정적인수익성이보장되고있다. 안정성측면에서매우긍정적이다. 3) 이익의안정성은현금창출로이어질전망이다. 동사는 1 년이후매년 3, 억원이상의현금이유입될것으로추정된다. 유입된현금이신성장동력발굴에사용될것이라는점은동사의성장가능성을확대시키고있다. 11년이후에는 FPSO(Floating Production Storage Offloading), 경계감시로봇등으로또다시도약이가능할것으로기대된다. 동사의위험요인은 1) 밸류에이션논란이존재한다. 사업특성상높은밸류에이션을적용받는것이쉽지않으 나, 안정적이고꾸준한실적개선은밸류에이션프리미엄이가능하다고판단된다. 현재주 가가 9 년실적기준 PER 은.6 배수준이나, 1 년및 11 년실적으로는 14.4 배및 1.1 배 로낮아진다 삼성테크윈 KOSPI 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 2 12/7 3, , /8 2, /9F 2, , /1F 3, , /11F 4, ,

45 그림 87. 삼성테크윈주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 26. 삼성테크윈분기별실적추이 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 영업이익률 (%, %p) 구분 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 SIS DIS IT Solution Digital Solution IMS Power System Defense Program ,156.6 계 , ,83.9 3,71.5 SIS DIS IT Solution Digital Solution IMS Power System Defense Program 계 SIS DIS IT Solution Digital Solution IMS Power System Defense Program 계 세전계속사업이익 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률 주 : SIS = Security & Image Solution, DIS = Digital & IT Solution, IMS = Intelligent Machinery & Solution 자료 : 삼성테크윈, 대우증권리서치센터 45

46 삼성테크윈 [1245] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 2,34 2,78 3,711 4,683 유동자산 1,163 1,239 1,423 1,872 매출원가 2, 2,292 3,3 4,2 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 1,227 1,171 1,58 1,626 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 1 자산총계 2,39 2,41 2,931 3,498 기타영업외손익 유동부채 1, ,236 1,438 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 -7 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 1,39 1,261 1,477 1,599 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 ,4 순이익률 (%) 자본총계 1,81 1,149 1,454 1,899 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 956 4,44 6,34 9,26 기타 CFPS( 원 ) 1,937 5,768 7,619 1,329 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 13,737 21,132 24,238 32,958 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 -1 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성테크윈, 대우증권리서치센터예상 46

47 LG 이노텍 [117] 1 년 LED BLU TV 시장확대수혜주 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 15, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 86, 상승여력 (%) 74.4 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 25.3 MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 12.4 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 1,473 발행주식수 ( 백만주 ) 17 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 45 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%).6 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 34,/16, 베타 (12M, 일간수익률 ).8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.1 외국인보유비중 (%) 11.9 주요주주 엘지전자 ( 주 ) (5.56%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 5인 (5.99%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가는 15, 원유지 고객사 LED BLU TV 판매증가로 1년 LED 매출액급증전망 자금조달계획명확화필요. 투자수익높은 LED 사업투자는긍정적평가 LG이노텍의투자의견 매수 및 12개월목표주가는 15, 원을유지한다. 목표주가는 1년실적기준 PER 15.2배수준이다. IT 중가장빠른성장을보이고있는 LED 와터치윈도우 (Touch Window) 사업을하고있다는점에서무리한목표주가는아니라고판단된다. 동사의투자포인트는 1) LED BLU TV 관련매출이급증할전망이다. 동사는북미 TV 업체와최대고객사의제품에 LED BLU 납품을시작하였다. 최대고객사내에서의 Note PC용 LED BLU 점유율은 6% 에달하고있다. 최대고객사의 LED BLU TV 판매가증가하면서동사의 LED 사업성장도본격화될전망이다. 현재자작칩비중은 5% 수준 ( 핸드셋 7%, 노트PC BLU %) 이나, TV LED BLU 에는대부분자작칩이사용될예정이라는점도긍정적이다. 2) 터치윈도우사업성장이기대된다. 핸드셋의멀티미디어기능증가로터치폰비중이증가하고있어, 터치윈도우사업전망은매우밝다. 현재동사의생산능력은월 1 만대수준으로빠르게확대되고있다. 동사의위험요인은 1) 4분기실적부진이다. 최대고객사의마케팅비용증가로수익성악화가능성이커지고있기때문이다. 동사로의단가인하압력이커질수밖에없다. 4분기 LG이노텍의연결영업이익은 3분기대비 69.% 감소한 187 억원으로추정된다. Shadow Mask 관련복주법인의자산평가손실도 4분기 114 억원추가반영 (3분기 76억원 ) 이필요하다. 2) 추가적인자금조달이필요할전망이다. 동사는 9년 7월부터 1년까지 1년 6개월간 1.15 조원의 LED 투자를발표하였다. 1 년약 7,929 억원의재원추가조달이필요한상태이다. LCD 모듈사업이매각될경우조달금액은상당부분해소될것으로예상된다. 문제는정확한투자재원조달계획이다. LED 사업은동사의미래를결정지을핵심사업이다. 1 년에는 9년삼성 LED가성장한것과같은모습을보여줄것으로기대된다. 따라서투자금액뿐만아니라투자재원조달계획도명확히해야하는시점이라고판단된다. 투자수익이좋은사업에투자하기위한조달에반대할투자자는많지않기때문이다 LG 이노텍 KOSPI 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/7 1, , /8 1, , /9F 2, , /1F 3, , /11F 4, ,

48 그림 88. LG 이노텍주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 27. LG 이노텍분기별실적추이 ( 단순합산기준 ) 구분 9F 1F ( 십억원,%, 원,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 연결기준 매출액 Tuner PM CM LCM LED Wireless Telecom Motor EMA Shadowmask Photomask Lead Frame Tape Substrate PCB 내부거래 계 , ,7.4 1,148. 1, ,169.8 영업이익 영업이익률 본사기준 매출액 , ,335.8 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : LG 이노텍및 LG 마이크론단순합산기준, 7/1 LG 마이크론합병자료 : 대우증권리서치센터 48

49 LG 이노텍 [117] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 1,416 2,29 3,336 4,11 유동자산 ,28 1,354 매출원가 1,245 2,14 2,895 3,464 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 ,57 금융손익 투자자산 외환관련손익 1 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 1 자산총계 812 1,32 1,817 2,411 기타영업외손익 유동부채 ,199 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 ,347 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 ,64 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 5,551 6,955 9,857 12,422 기타 CFPS( 원 ) 9,564 9,862 13,673 17,989 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 39,87 36,775 46,21 57,691 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 이노텍, 대우증권리서치센터예상 49

50 서울반도체 [4689] LED 시장의꽃은조명. 순수 LED 업체라는프리미엄 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 55, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 38, 상승여력 (%) 44. 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 44. MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 1,941 발행주식수 ( 백만주 ) 51 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 932 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%).2 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 7,29/46,35 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.6 외국인보유비중 (%) 8.8 주요주주 이정훈외 4인 (48.55%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) (13.22%) Ion Investments B.V. (11.96%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가는 55,원유지 LED 시장급성장의수혜주. 조명시장선점도긍정적 디스플레이제품매출액증가와자회사칩사용증가로수익성개선기대서울반도체의투자의견 매수 및 12개월목표주가는 55, 원을유지한다. 목표주가는 1년추정 EPS 1,855원기준 PER 29.6배수준이다. 현재주가대비상승여력은 44.% 이다. 동사의투자포인트는 1) 수요가급증하고있다. 2월 2일일본니치아 (Nichia) 와크로스라이선스 (Cross License, 특허상호실시허락 ) 를체결후새로운매출처등으로부터수요가증가하고있다. 특허문제가완전히해결되면서제품에대한신뢰가증가하였기때문이다. 2) 디스플레이제품매출이증가하고있다. 동사는핸드셋, 조명매출에서는양호한성장을지속하였으나, 현재 LED 시장성장의핵심인 LED BLU(Back Light Unit) 비중이작은것이약점이었다. 그러나, 최근 LED BLU TV 제품판매가증가하면서동사가수혜를받고있다. 동사는 LED BLU TV 관련승인을획득하였다. 현재동사는국내 LED BLU TV 관련 2개업체와해외 2개업체에납품을진행중이다. 추가적인성장이기대된다. 3) 조명시장성장의수혜가예상된다. 동사의 9년매출액비중은핸드셋용 32.2%, 디스플레이용 27.3%, 조명 3.7% 으로추정된다. 경쟁업체중조명비중이가장높다. 조명시장은 LED 산업의핵심이다. 조명시장선점은향후 LED 시장주도권확보에긍정적인영향을미칠전망이다. 특히 AC-DC 컨버터가필요없는아크리치 (Acriche) 의급성장이기대된다. 다수의해외조명업체에서적용테스트를받고있다는점은더욱긍정적이다. 4) 동사는대만 2위칩생산업체인 HUGA Optotech 과조인트벤처 (Joint Venture) 를설립하였다. 이를통해최근시장의우려인칩부족을해결할수있을할수있을전망이다. 서울반도체의특허를이용해서안정적인칩조달이가능할것이때문이다. 이를통해수익성개선도가능할것이라는점은더욱긍정적이다. 동사의위험요인은 1) 생산능력 (Capacity) 부족이다. 판매수량급증으로생산능력확대가절실한상태이다. 다만, 패키지 (Package) 라인증설소요기간이 2~3 개월수준이라는점을고려하면우려할수준은아니라고판단된다. 7 6 서울반도체 KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F /1F , /11F 1, ,

51 그림 89. 서울반도체주가관련그래프 그림 9. 서울반도체매출액추이 ( 억원 ) (%) 25, 8~13 CAGR 5.5% 75, 15, Home Appliance Automobile Lighting BLU Handset Growth(R) , 3 5, 15 자료 : 대우증권 Qway F 1F 11F 12F 13F 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터 표 28. 서울반도체분기별실적추이 ( 십억원, 원,%) 구분 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS ,855 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터 표 29. 서울반도체수익예상변경 ( 십억원, 원,%) 구분 변경전변경후변경률 9F 1F 11F 9F 1F 11F 9F 1F 11F 매출액 , , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 772 1,667 2, ,855 3, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터 51

52 서울반도체 [4689] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 ,212 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 6-2 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 2 자산총계 ,1 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 1 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 2, 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) ,855 3,18 기타 CFPS( 원 ) 4 1,16 2,184 3,441 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 2,931 7,899 9,646 12,556 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) , 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 적전 흑전 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 1 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터예상 52

53 KH 바텍 [67] 급성장하는스마트폰시장수혜 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 55, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 39,7 상승여력 (%) 38.5 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 12. MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 5.2 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 318 발행주식수 ( 백만주 ) 8 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 11 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4 신용잔고 ( 천주 ) 115 배당수익률 (9F,%) 1.3 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 1,5/46, 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.5 외국인보유비중 (%) 16.2 주요주주 남광희외 3인 (3.88%) KOREAN EQUITY MOTHER FUND 외 2인 (7.16%) 한국투자밸류자산운용 (5.1%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수, 12개월목표주가 55,원유지 다변화된거래선보유및차별화된조립모듈판매증가로안정성및수익성확보 N Series 제품의판매호조는 1년에도지속될전망 KH바텍의투자의견 매수, 12개월목표주가는 55, 원유지한다. 목표주가는 1년추정 EPS 9,669 원에 PER 5.7 배를적용하였다. 대우유니버스단말기 / 부품평균 PER 6.3 배에역사적실적변동성및단일품목 (N97) 에대한높은의존도를반영하여 1% 할인하였다. 수익예상은급성장하는스마트폰시장업황을반영하여 1년및 11년예상매출액을각각 18.7%, 26.1% 를상향조정하였다. 동사의투자포인트는 1) 다변화된거래선을보유하고있다. 동사는노키아, 삼성전자, 모토로라외에도다양한해외업체들에납품을하고있다. 다양한거래선확보는실적안정성에긍정적이다. 2) 동사의주요제품인 N Series 조립모듈판매량은기대이상이다. 3분기에당사는 15 만대로추정을하였으나, 18 만대이상이팔린것으로파악된다. N Series 판매호조는최소 1년상반기까지지속될전망이다. 조립모듈판매증가는수익성면에서긍정적이다. 3) 노키아의 N Series 후속모델은 4분기부터본격적으로증가할것으로예상된다. 3분기에노키아의부품조달문제때문에판매량은기대이하였으나, 4분기부터는이런문제가없을것으로예상되어판매량은증가할전망이다. 동사의위험요인은 1) N Series 주력제품의매출액비중은약 7% 정도차지하고있어단일제품에대한의존도가높다. 지속적인고객다변화노력으로인해이런위험은줄어들전망이다. 2) 동사매출액의약 7% 는수출에의존하고있기때문에환율에대한의존도가높다. 하지만, 조립모듈원가에수입된부품비중이높아 Natural hedging 이가능할전망이다. 3) 단가인하및경쟁사진입에대한위험도있다. 하지만, 동사는다변화된거래선및차별화된조립모듈경쟁력을보유하고있어, 방어가가능할것으로예상된다 KH바텍 KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ / , /9F , /1F , /11F ,

54 표 3. KH 바텍의수익예상변경내역 구분 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 9F 1F 11F 9F 1F 11F 9F 1F 11F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 7,46 7,882 7,85 7,546 9,322 9, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 그림 91. KH 바텍의주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 31. KH바텍분기별실적전망 ( 십억원,%) 구분 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 마그네슘 아연 모듈 기타 영업이익 영업이익률 세전이익 세전이익률 순이익 당기순이익률 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 54

55 그림 92. 노키아의 N97 그림 93. 노키아의 N97 mini 모델명 Nokia N97 모델명 Nokia N97 mini 사진 사진 스펙 본체크기 : x 55.3 x 15.9 mm LCD 크기 : 36 x 64 pixels, 3.5 inch OS: Symbian OS v9.4, Series 6 rel. 5 데이타스피드 : HSDPA, 3.6 Mbps 카메라 : 5 MP, 2592 х 1944 pixels, Carl Zeiss optics, autofocus, LED flash, video light 스펙 본체크기 : 113 x 52.5 x 14.2 mm LCD 크기 : 36 x 64 pixels, 3.2 inch OS: Symbian OS v9.4, Series 6 rel. 5 데이타스피드 : HSDPA, 3.6 Mbps 카메라 : 5 MP, 2592 х 1944 pixels, Carl Zeiss optics, autofocus, Dual LED flash, video light 출시 9 년 6 월 예정출시일 9 년 1 월 출고가 55 유로 예정출고가 45 유로 자료 : 노키아 자료 : 노키아 그림 94. KH 바텍분기별실적추이 그림 95. KH 바텍분기별조립모듈판매량및 ASP 추이 ( 십억원 ) 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%) 3 ( 천대 ) ( 원 ) 조립모듈판매량 (L) 8, 조립모듈 ASP (R) 28, 15 6, 21, 1 1 4, 14, 5 2, 7, 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F -1 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9F 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 그림 96. KH 바텍연간실적추이 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 그림 97. KH 바텍연간제품별매출액비중추이 ( 십억원 ) (%) 8 매출액 (L) 영업이익률 (R) 21 (%) 1 마그네슘아연조립모듈기타 F 1F 11F F 1F 11F 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 55

56 KH 바텍 [5271] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 2 2 자산총계 기타영업외손익 6 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 3,746 7,567 9,669 9,757 기타 CFPS( 원 ) 4,412 8,158 1,228 1,299 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 12,244,546 29,665 38,884 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 EPS 증가율 (%) 흑전 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) -4-4 ROE(%) 배당금의지급 -4-4 ROIC(%) 기타재무활동 -1 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터예상 56

57 파트론 [917] 안정적인기존사업과기대가커지고있는신사업 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 16, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 1,65 상승여력 (%) 5.2 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 48.2 MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 8.7 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 213 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 78 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%) 2.3 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 4,925/14,7 베타 (12M, 일간수익률 ).7 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.2 외국인보유비중 (%) 6.3 주요주주 김종구외 9인 (29.52%) 한국투자밸류자산운용 (6.28%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수, 12개월목표주가는 16,원유지 지속적인성장과안정적인수익성 기존사업을기반으로신사업의조기안정화기대파트론의투자의견 매수 및 12개월목표주가는 16, 원을유지한다. 목표주가는 1년실적기준 PER 9.5 배수준이며현재주가대비상승여력은 5.2% 이다. 동사의투자포인트는 1) 뛰어난기술력을기반으로생산하는 7개제품중 5개제품이국내시장점유율 1위를기록하고있다. 이로인해규모의경제를통한가격경쟁력을확보하였고, 이는높은수익성으로이어지고있다. 향후고객사단가인하압력으로인해영업이익률은점차하락하겠으나, 15% 수준이상의영업이익률은유지가능할것으로기대된다. 2) 새로운제품의성장가능성이크다. 동사는안테나사업에이어광마우스, 진동모터등의신성장동력발굴에힘쓰고있다. 새로운제품들은해외시장진출, 매출처다변화에긍정적이다. 3) 지속적인실적개선이기대된다. 동사는 3분기사상최대실적을기록하였다. 첫 5 억매출액돌파이다. 놀라운성장률과함께 17% 수준의높은수익성이유지된다는점은동사의경쟁력이일시적인것이아님을반증하는것이라고판단된다. 동사의위험요인은 1) 높은수익성이다. 부품업체로서 17% 수준의영업이익률은부담이다. 그러나동사의수익성이급락할가능성은크지않다고판단된다. 동사의안정적인수익성은뛰어난양산능력에서나오는것이기때문이다. 2) 지나친사업확장가능성이다. 동사는사업영역확대를위해인수합병 (M&A) 을지속적으로추진해왔다. 진동모터, LED, 지자기센서등은새로운성장동력역할을해줄것으로기대되나, 아직정상화되지는못하고있다. 추가적인사업확장보다는인수한사업의안정화가필요한시점이라고판단된다. 조기안정화가가능하다면지금까지확보한신사업만으로도충분한성장이가능할것이기때문이다 파트론 KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ / /9F , /1F , /11F ,

58 그림 98. 파트론주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 그림 99. 파트론사업부문별분기실적추이 ( 십억원 ) 신사업 (L) (%) 1 카메라모듈 (L) 25 아이솔레이터 (L) 유전체필터 (L) 수정발진기 (L) 8 안테나 (L) 영업이익률 (R) 자료 : 파트론, 대우증권리서치센터 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 그림 1. 파트론사업부문별연간실적추이 ( 십억원 ) 4 15% 수준의영업이익률유지가능할전망 (%) 신사업카메라모듈아이솔레이터유전체필터수정발진기안테나영업이익률 (R) F 1F 11F 12F 자료 : 파트론, 대우증권리서치센터 58

59 표 32. 파트론분기별실적전망 매출액 안테나 구분 8 9F 1F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) CHIP INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 신사업 계 매출비중 (%,%p) 안테나 CHIP INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 신사업 계 YoY (%,%p) 안테나 CHIP INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 , 신사업 , ,316.5 계 영업이익 영업이익률 (%,%p) 세전이익 세전이익률 (%,%p) 순이익 순이익률 (%,%p) 자료 : 파트론, 대우증권리서치센터 59

60 파트론 [5271] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 -5-2 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 2 1 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 2 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 83 1,23 1,693 1,92 기타 CFPS( 원 ) 1,3 1,46 1,887 2,152 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 3,445 4,65 6,111 7,728 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 파트론, 대우증권리서치센터예상 6

61 피앤텔 [5434] 자회사성장을통한어플리케이션 / 매출처다변화와 5.3% 배당수익률 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 12, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 8,9 상승여력 (%) 34.8 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 16.7 MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 6.3 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 15 발행주식수 ( 백만주 ) 17 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 222 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%) 5.3 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 3,88/14, 베타 (12M, 일간수익률 ).8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.5 외국인보유비중 (%) 13.5 주요주주 김철외 3인 (48.61%) 한국투자신탁운용 ( 주 ) (7.14%) Batterymarch Financial Management, Inc. (5.3%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 유지, 목표주가는 12,원으로 25.% 하향조정 삼성전자핸드셋판매수량증가수혜기대 자회사를통한성장가능성및매력적인배당수준도긍정적피앤텔의투자의견 매수 를유지하고, 12개월목표주가는 12,원 ( 기존 16,원 ) 으로 25.% 하향조정한다. 목표주가는 1년추정 EPS 1,53 원 ( 기존 1,835 원 ) 에 PER Multiple 8배 ( 기존 8.7 배 ) 를적용하였다. 현재주가대비상승여력은 34.8% 이다. 동사의투자포인트는 1) 삼성전자핸드셋판매증가의수혜주이다. 동사는삼성전자핸드셋케이스소요량의 3% 이상을공급하는제일공급처 (Vendor) 이다. 삼성전자의핸드셋판매수량은 9년 2.2 억대에서 1년 2.45 억대로증가할것으로추정된다. 동사의수혜가예상된다. 2) 안정적인수익성이가능할전망이다. 동사의영업이익률은 4년 14.2% 를고점으로지속적으로하락하여 7년및 8년에는 6.2% 까지하락하였다. 9년에는 9.% 를기록할것으로추정된다. 8년구조조정효과및재고관리능력개선때문이다. 다만, 추가적인수익성개선은어려울전망이다. 삼성전자가수익성개선보다는시장점유율확대에주력하고있기때문이다. 3) 자회사를통한성장이기대된다. 동사는자회사인 코리아유니테크 를통해금속부품으로사업영역을확대하고있다. 코리아유니테크는마그네슘판재 / 압출재생산업체인이륭엑스마를 M&A 하고 휴메릭 으로사명을변경하였다. 휴메릭을통해핸드셋의금속부품채용증가경향에대응가능할전망이다. 4) 배당주로서도매력적이다. 동사는 9년 47 원수준 ( 반기배당 2 원포함 ) 의배당을집행할전망이다. 현재주가대비 5.3% 배당수익률이기대된다. 연말로갈수록배당주로서더욱부각될것으로기대된다. 동사의위험요인은 1) 단가인하압력이다. 이로인해추가적인수익성개선은쉽지않을전망이다. 다만, 수량증가에따른규모의경제확보로안정적인수익성유지가가능할것으로추정된다 피앤텔 KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /9F , /1F , /11F ,

62 그림 11. 피앤텔주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 33. 피앤텔수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 9F 1F 11F 9F 1F 11F 9F 1F 11F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,682 1,835 1,989 1,419 1,53 1, 지분법손익 적전.. 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 피앤텔, 대우증권리서치센터 표 34. 피앤텔분기별실적추이 구분 9F 1F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS , ,53 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 피앤텔, 대우증권리서치센터 62

63 피앤텔 [5434] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 3-2 유형자산 지분법손익 1 1 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 3 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 1,216 1,419 1,53 1,639 기타 CFPS( 원 ) 1,593 1,726 1,791 1,87 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 8,952 1,8 11,31 12,395 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 2-1 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 -3-3 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 3 ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 36, , 자료 : 피앤텔, 대우증권리서치센터예상 63

64 인탑스 [497] 기술력과경쟁력을고려하면지나친저평가상태 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 23, 현재주가 (9/11/27, 원 ) 17, 상승여력 (%) 36.5 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 11. MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 5. MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 146 발행주식수 ( 백만주 ) 9 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 41 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%) 4.4 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 12,85/26,9 베타 (12M, 일간수익률 ).7 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.1 외국인보유비중 (%) 21.6 주요주주 김재경외 1인 (31.39%) FID Low Priced Stock Fund (9.3%) 한국투자밸류자산운용 (7.1%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 유지하나, 목표주가는 23,원으로하향조정 삼성전자핸드셋판매수량증가수혜기대. 배당주로서도매력적 9 년외형역성장이예상되나, 현재주가는지나친저평가상태. 역발상필요인탑스의투자의견 매수 를유지하나 12개월목표주가는 23,원 ( 기존 28,원 ) 으로 17.1% 하향조정한다. 목표주가는 1년추정 EPS 2,91 원에 PER Multiple 8배를적용하여산정하였으며, 현재주가대비상승여력은 36.5% 이다. 현재주가는 9년 PER 5.배수준으로, 핸드셋부품업체중가장저평가되어있다. 동사의경쟁력을고려한다면지나친저평가영역이다. 동사의투자포인트는 1) 삼성전자핸드셋판매증가의수혜주이다. 동사는피앤텔과마찬가지로삼성전자핸드셋케이스소요량의 25% 이상을공급하는제일공급처 (Vendor) 중하나이다. 2) 수익성개선이진행되고있다. 동사의영업이익률은 4년 14.2% 를기점으로점차하락하여 8년에는 6.5% 를기록하는데그쳤다. 9년영업이익률은 8.1% 로상승할전망이다. 외형은감소하나, 수익성이개선된다는점은긍정적이다. 다만추가적인수익성개선은쉽지않은상태이다. 삼성전자가수익성개선보다는시장점유율확대에주력하고있기때문이다. 3) 해외생산증가에따른수혜가기대된다. 삼성전자는구미공장의생산증가는둔화된상태로해외생산비중이급증하고있다. 동사는삼성전자의 4개해외생산처 ( 중국, 브라질, 인도, 베트남 ) 중에중국과인도에함께진출하였다. 특히중국천진은삼성전자해외생산처중가장많은핸드셋을생산하고있다. 4) 9년동사의배당은주당 75 원으로추정된다. 현재주가대비배당수익률은 4.4% 이다. 연말배당주로서부각될가능성이크다. 동사의위험요인은 1) 9년외형역성장이예상된다. 삼성전자의국내핸드셋생산량증가가둔화되고있고, 주력모델수주도경쟁사에뒤지고있는상태이다. 다만, 과거경험상주력모델수주는경쟁사와번갈아확보해왔다. 현재주력모델수주는실패하였지만, 향후에는가능할것으로기대된다. 역발상이필요한시점이다 인탑스 KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /9F , /1F , /11F ,

65 그림 12. 인탑스주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 35. 인탑스분기별실적추이 구분 9F 1F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 9 1, , ,87 2,91 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터 표 36. 인탑스수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 9F 1F 11F 9F 1F 11F 9F 1F 11F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 3,68 3,76 4,229 3,417 2,91 3, 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터 65

66 인탑스 [497] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 3-1 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 4 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 1,7 3,417 2,91 3,424 기타 CFPS( 원 ) 2,194 3,939 3,476 4,5 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 25,977 28,937 31,39 33,614 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터예상 66

67 텔레칩스 [5445] 스마트폰 AP 출시및자동차용제품의증가는긍정적 Trading Buy Maintain 목표주가 ( 원,12M) 13,6 현재주가 (9/11/27, 원 ) 1,8 상승여력 (%) 25.9 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 8.1 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 114 발행주식수 ( 백만주 ) 11 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 68 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 신용잔고 ( 천주 ) 배당수익률 (9F,%) 2.1 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 6,55/15,5 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3. 외국인보유비중 (%) 17.8 주요주주 서민호외 2인 (33.7%) FID Low Priced Stock Fund (9.71%) 한국투자밸류자산운용 (8.21%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 Trading Buy 유지하나, 목표주가는 13,6 원으로하향 적극적인비용통제와효율적인재고관리로수익성개선기대 스마트폰용 AP 개발은긍정적텔레칩스의투자의견 Trading Buy 를유지하나, 12개월목표주가는 13,6원 ( 기존 16, 원 ) 으로 15.% 하향조정한다. 목표주가는 1년추정 EPS 1,71원에 PER Multiple 8배를적용하여산정하였다. 현재주가대비상승여력은 25.9% 이다. 동사의투자포인트는 1) 4분기수익성회복이기대된다. 동사의 2분기및 3분기실적은부진하였다. 분기 억원매출에실패하였고, 영업이익률도한자리수를기록하였다. 세계경기침체의영향으로외형성장이둔화되면서고정비상승효과가나타났기때문이다. 적극적인비용통제와효율적인재고관리를통해 3분기실적을저점으로동사의수익성은점차개선될것으로기대된다. 4분기매출액은 2 억원, 영업이익률은 15.5% 로추정된다. 2) 스마트폰및고기능의 PMP 및네비게이션등에탑재되는 AP(Application Processor) 를출시하였다. 국내경쟁사들의출시가지연되고있는상황에서중국및대만을중심으로한틈새시장전략이가능할전망이다. 3) 자동차용제품은국내뿐만아니라해외전장업체로의판매가지속적으로증가하고있다. 특성한한번장착된제품은자동차수명 (Life Cycle) 과함께한다는측면에서향후에도지속적인판매증가가기대된다. 동사의위험요인은 1) 동사의주력제품인 PMP(Portable Multimedia Player) 의수요가글로벌위기로인한경기둔화및소비위축으로성장세가약화되고있다. 2) 핸드셋용 DMP(Digital Multimedia Processor) 판매가기대에미치지못하고있다. 동사의문제라기보다는동사제품이탑재된제품의부진때문이다 텔레칩스 KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /9F , /1F , /11F ,

68 그림 13. 텔레칩스주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 37. 텔레칩스분기별실적추이 구분 9F 1F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS , ,71 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 텔레칩스, 대우증권리서치센터 표 38. 텔레칩스수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %, %p) 9F 1F 11F 9F 1F 11F 9F 1F 11F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,438 1,841 2,198 1,33 1,71 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 텔레칩스, 대우증권리서치센터 68

69 텔레칩스 [5445] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 2 유형자산 지분법손익 -1 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 2,61 1,33 1,71 2,59 기타 4 2 CFPS( 원 ) 2,153 1,441 1,85 2,164 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 7,567 8,733 1,47 11,634 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 1 1 ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 2 1 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) - 2,381, 자료 : 텔레칩스, 대우증권리서치센터예상 69

70 아모텍 [5445] 새로운성장동력을기다리며 Trading Buy Maintain 목표주가 ( 원,12M) 7,4 현재주가 (9/11/27, 원 ) 6,13 상승여력 (%).7 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) MKT EPS 성장률 (9F,%) 62.3 P/E(x) 19.6 MKT P/E(9F/11/27,x) 13.1 시가총액 ( 십억원 ) 59 발행주식수 ( 백만주 ) 1 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 351 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2 신용잔고 ( 천주 ) 336 배당수익률 (9F,%) 1.6 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 2,755/7,37 베타 (12M, 일간수익률 ).8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.2 외국인보유비중 (%) 9.7 주요주주 김병규외 8인 (34.69%) Emerging Markets Management, L.L.C. (8.69%) 아모텍자사주 (5.71%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 Trading Buy 유지, 12개월목표주가는 7,4 원으로 23.3% 상향조정 찹바리스터를중심으로점진적인실적개선기대 추가적인성장을위해 BLDC 모터등의사업본격화필요아모텍의투자의견 Trading Buy 를유지하고, 12개월목표주가는 7,4 원 ( 기존 6, 원 ) 으로 23.3% 상향조정한다. 목표주가는 1년추정 EPS 622 원에 PER Multiple 12배를적용하였다. PER 12배는 3~7 년평균 PER 을 % 할인하여적용한수치이다. 현재주가대비상승여력은.7% 이다. 동사의투자포인트는 1) 실적개선이진행되고있다. 7~8 년에대규모투자를진행하여감가상각비가급증하였으나, 글로벌위기로인한경기침체로핸드셋등전방산업이부진해지면서실적이악화되었다. 그러나칩바리스터와블루투스안테나판매가중국및국내시장을중심으로증가하면서점차실적개선이진행되고있다. 8년 4분기영업이익은 2.3% 에불과하였으나, 9년 1분기및 2분기에는 8.2% 및 8.6% 수준으로상승하였고 3분기에는 1.2% 를기록하였다. 4분기에도 1.4% 로개선될전망이다. 2) 칩바리스터 (Chip Varistor) 제품의시장지배력증가가기대된다. 핸드셋등전자제품에서정전기를방지해주는칩바리스터는동사의주력제품이다. 독일의 EPCOS 사업을인수한일본의 TDK 가규모면에서는 1등이나, 환율효과로인해아모텍의경쟁력이증가하고있다. 더욱이어플리케이션측면에서도핸드셋에서 TV로활용범위가넓어지고있다는점은긍정적이다. 3) BLDC(Brushless Direct Current) 모터판매도기대할만하다. 중국의하이얼 (Haier) 세탁기로공급되는제품은부진한상태이나, 새로운글로벌가전업체와공동으로세탁기를개발하고있어가능성은커지고있는상태이다. 동사의위험요인은 1) 외형성장이기대에미치지못하고있다. BLDC 모터등의새로운성장동력이부진한 상태에서칩바리스터의매출액이증가하지못하고있기때문이다 아모텍 KOSDAQ 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 2 12/ , / /9F /1F /11F

71 그림 14. 아모텍주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 39. 아모텍분기별실적추이 ( 십억원, 원,%) 구분 9F 1F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 아모텍, 대우증권리서치센터 표 4. 아모텍수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 9F 1F 11F 9F 1F 11F 9F 1F 11F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 아모텍, 대우증권리서치센터 71