산업분석 통신장비 / 전자부품 ( 비중확대 ) 혼란스러운시기의투자전략 Ⅲ: 다시찾아온기회 1분기실적개선움직임과 2분기개선본격화기대 2012년 1분기통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품섹터의실적은본격적인개선움직임을확인시켜줄것으로전망된다. 전년동기로비교하

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1 산업분석 통신장비 / 전자부품 ( 비중확대 ) 혼란스러운시기의투자전략 Ⅲ: 다시찾아온기회 1분기실적개선움직임과 2분기개선본격화기대 212년 1분기통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품섹터의실적은본격적인개선움직임을확인시켜줄것으로전망된다. 전년동기로비교하면매출액은평균 3.1% 감소한반면, 영업이익은 26.7% 증가한것으로추정되기때문이다. 영업이익증가는매우긍정적이다. 그만큼이익을낼수있는기초체력이마련되었다는점을보여주기때문이다. 박원재 william.park@dwsec.com 류영호 young.ryu@dwsec.com 2분기실적개선은더욱명확해질전망이다. 전년동기대비매출액은 28.% 증가하고영업이익은 14.5% 증가할것으로추정된다. 1분기와비교해서도각각 11.2% 및 42.4% 상승하며본격적인실적개선의움직임을보여줄것으로기대된다. 투자전략 : 기회를잡기어려운이유는지나가야기회였던것을알기때문이다통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품업종의투자의견 비중확대 를유지한다. 당사는 212년산업전망에서상고하저 ( 上高下低 ) 를제시하였다. 21 년및 211년어려움을겪었던국내 IT 산업의체질개선이마무리되면서수익성개선으로이어질것으로기대했고, 지난해부진으로인한기저효과 (Base Effect) 가상반기에극대화될것으로예상했기때문이다. 1분기주가상승후현재의기간조정은당연한수순이다. 1분기실적발표를통해실적개선을확인한후재상승이기대된다. 따라서지금은비중확대전략이유효하다. TV 사업실적개선으로급격히실적이좋아지고있음에도불구하고최근주가조정을많이받아 PBR 1배수준으로재하락한 LG전자 (6657) 와삼성전자실적호조의수혜및 MLCC 실적개선이부각될삼성전기 (91), 그리고사상최대실적이기대되는파트론 (917) 이 Top Picks 이다. 1분기주가가소외된업체들도주목할필요가있다. LS전선의실적개선이진행중인 LS(626), 실적부진에서벗어나고있는삼성테크윈 (124) 과조명시장을앞두고있는 LED 업체들도관심을점차높일시점이다. 통신장비 / 전자부품업종주가흐름 : 212 년상고하저 ( 上高下低 ) ( 십억원 ) ( 원 ) 통신장비 / 전자부품주가지수 (L) 원 / 달러환율 (R) 원 /1엔환율 (R), 2, 위기후급반등 스마트폰부진 -> 부품산업부진 12년상고하저 -> 글로벌경쟁력확보 4, - 4Q8 금융위기로주가급하락 - 공포심리증가로환율급상승 - 원화가치하락은국내 IT 업체경쟁력증가 - 국내 IT 업체들의실적개선기대감증가 -> 주가급반등 - 1H1 국내핸드셋업체부진 - 2H1 본격적스마트폰시장진입 - 1H1 핸드셋부품은전방산업의영향으로실적악화 - 2H1 전방산업회복으로부품업체실적턴어라운드시작 - 11 국내스마트폰경쟁력강화 - 삼성전자및 LG전자스마트폰라인업본격화기대 - 전방산업회복에따른부품업체수혜지속기대 2, 상고 ( 上高 ) 3, 1, 하저 ( 下低 ) 2, 1, 1, F 12F 13F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 I. 212 년 1분기실적 Preview 및 2분기 / 중장기전망...3 개선움직임이본격화되고있는 1Q 실적개선이가속화되는 2Q 중장기적인한국 IT는어찌될까?... 9 이슈분석 : 중국업체의도전 II. 투자전략및밸류에이션 기회를잡기어려운이유는지나가야기회였던것을알기때문이다 Global Peer Group 비교 III. 개별종목 LG전자 (6657/ 매수 ) 삼성전기 (91/ 매수 ) 삼성테크윈 (124/ 매수 )... 4 LS (626/ 매수 ) LG이노텍 (117/ 매수 ) 파트론 (917/ 매수 ) 인탑스 (497/ 매수 ) 서울반도체 (4689/Trading Buy) KH바텍 (672/Trading Buy) 아모텍 (5271/Trading Buy) 텔레칩스 (544/ 중립 ) 피앤텔 (5434/ 중립 )

3 I. 212 년 1 분기실적 Preview 및 2 분기 / 중장기전망 개선움직임이본격화되고있는 1Q12 본격적인개선움직임영업이익 : YoY 26.7% 증가 QoQ 143.8% 증가 212년 1분기통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품섹터의실적은본격적인개선움직임을확인시켜줄것으로전망된다. 전년동기로비교하면매출액은평균 3.1% 감소한반면, 영업이익은 26.7% 증가한것으로추정되기때문이다. 영업이익증가는매우긍정적이다. 그만큼이익을낼수있는기초체력이마련되었다는점을보여주기때문이다. IT 산업의 1분기는통상적인비수기라는점을고려하면더욱긍정적이다. 전분기대비매출액은 8.2% 감소한것으로추정되나, 영업이익은 143.8% 증가할것으로기대되기때문이다. 개선의이유는 1 21 년및 211 년경기부진과애플시장독식의어려운시기를겪으면서기초체력이강화되었고, 2 212년본격적인개선을위해 4분기충분한재고조정을실시하였으며, 3 삼성전자의스마트폰부분급성장이진행되고있기때문이다. 그림 1. 전년동기대비 1 분기매출액증감률 그림 2. 전년동기대비 1 분기영업이익증감률 LG 전자 LG 전자 삼성전기 삼성전기 LG 이노텍 LG 이노텍 흑자전환 삼성테크윈 삼성테크윈 LS LS KH 바텍 KH 바텍 서울반도체 서울반도체 파트론 파트론 인탑스 인탑스 피앤텔 피앤텔 텔레칩스 텔레칩스 아모텍 아모텍 평균 -3.1 평균 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 전분기대비 1 분기매출액증감률 그림 4. 전분기대비 1 분기영업이익증감률 LG 전자 LG 전자 삼성전기 LG이노텍삼성테크윈 삼성전기 LG이노텍삼성테크윈 흑자전환흑자전환 LS LS KH 바텍 KH 바텍 서울반도체 서울반도체 흑자전환 파트론 파트론 인탑스 인탑스 피앤텔 피앤텔 텔레칩스 텔레칩스 아모텍 아모텍 평균 -8.2 평균 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 3

4 삼성전자스마트폰판매량급증 국내 IT 업체들에게긍정적영향 특히, 삼성전자의스마트폰판매량급증은국내관련업체들에게긍정적인영향을미치고있다. 삼성전자의 1분기스마트폰판매수량은 4,3 만대수준으로추정된다. 갤럭시 S2 히트에이어갤럭시노트판매가 만대를넘어서는등스마트폰판매수량이급증하고있다. 이로써지난해 4분기애플에내주었던스마트폰분기판매량 1위자리도되찾은것으로추정된다. 더욱긍정적인점은스마트폰판매수량급증의영향으로처음핸드셋세계 1위업체로올라설것으로기대된다는점이다. 그동안세계핸드셋시장은철옹성같던노키아가 97년이후 14년간 1위를차지했었다. 스마트폰판매급증의영향으로삼성전자는사상최대영업이익인 5.8 조원을비수기인 1분기에기록하였다. 이는삼성전자내반도체사업 (AP 등비메모리 ) 및디스플레이 (AMOLED 등 ) 사업의개선까지이끌고있으며, 국내 IT 산업에긍정적인영향을미치고있다. 그림 5. 세계핸드셋분기별시장점유율추이 (%) 4 Nokia Samsung Apple ZTE LG Electronics 1Q12 삼성전자핸드셋분기판매수량첫세계 1 위등극 Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 삼성전자스마트폰판매수량 그림 7. 삼성전자영업이익분기별추이 ( 백만대 ) 6 갤럭시 S3 ( 십억원 ) 8 영업이익 갤럭시 Note 6 4 갤럭시 S2 4 2 갤럭시 S 2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 4

5 그림 8. 세계스마트폰분기별시장점유율추이 (%) 3Q11 삼성전자스마트폰분기판매수량첫세계 1 위등극 Apple Samsung Nokia Research In Motion HTC LG Electronics 1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 애플실적추이 ( 십억달러 ) (%) Desktops(L) Portables(L) ipods(l) 4 iphone(l) ipads(l) Others(L) 4 영업이익률 (R) Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 자료 : Apple, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 삼성전자와애플의시가총액상대추이 (-3Y=1) 4 SEC APPLE /9 1/9 4/1 1/1 4/11 1/11 4/12 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 5

6 표 1. 통신장비 / 전자부품섹터 212 년 1분기실적전망 ( 십억원,%) 구분 1Q12F YoY QoQ 매출액영업이익매출액영업이익매출액영업이익 LG전자 12, ,765.7 삼성전기 1, 삼성테크윈 흑전 LS 3, LG이노텍 1, 흑전 6.2 흑전 서울반도체 흑전 파트론 KH바텍 인탑스 피앤텔 텔레칩스 아모텍 자료 : KDB 대우증권리서치센터 주가는상승후조정 자연스러운현상 주가는 1분기실적개선을반영하여상승한후조정을받고있다. 주가상승후기간조정은자연스러운현상이다. 4월말 1분기실적을확인한후재상승을예상하고있다. 1분기양호한실적과 2분기본격적이개선반영을기대하고있기때문이다. 그림 11. 단말기 / 부품섹터상대주가추이 1 단말기 / 부품 KOSDAQ KOSPI p 113.5p 111.1p 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 12. LED 대형사상대주가추이 1 LED 대형사주가 KOSPI KOSDAQ 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 6

7 실적개선이가속화되는 2Q12 더욱가속화되는 2 분기실적 2분기실적개선은더욱명확해질전망이다. 전년동기대비매출액은 28.% 증가하고영업이익은 14.5% 증가할것으로추정된다. 1분기와비교해서도각각 11.2% 및 42.4% 상승하며본격적인실적개선의움직임을보여줄것으로기대된다. 삼성전자의갤럭시S3 출시로스마트폰부문성장이지속될전망이며, LG전자도 TV와에어컨효과로영업이익증가가기대되기때문이다. 그림 13. 전년동기대비 2 분기매출액증감률 그림 14. 전년동기대비 2 분기영업이익증감률 LG전자 LG전자 삼성전기 삼성전기 LG이노텍 LG이노텍 삼성테크윈 삼성테크윈 LS LS KH바텍 KH바텍 흑자전환 서울반도체 서울반도체 파트론 파트론 인탑스 인탑스 피앤텔 피앤텔 텔레칩스 텔레칩스 흑자전환 아모텍 아모텍 흑자전환 평균 28. 평균 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 15. 전분기대비 2 분기매출액증감률 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 16. 전분기대비 2 분기영업이익증감률 LG 전자 LG 전자 삼성전기 삼성전기 LG 이노텍 LG 이노텍 삼성테크윈 삼성테크윈 LS LS KH 바텍 KH 바텍 서울반도체 서울반도체 파트론 파트론 인탑스 인탑스 피앤텔 피앤텔 텔레칩스 텔레칩스 흑자전환 아모텍 아모텍 평균 11.2 평균 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 특히, TV 시장회복은매우중요하다. 211 년전세계 IT 시장부진의가장큰이유중하나가 TV 수요부진이기때문이다. TV 판매부진은세계 1위인삼성전자, 2위인 LG전자에부정적이며, 이는다시 LED 를비롯한부품업체에영향을미쳤었다. TV 시장은현재 LED 산업의가장큰부분을차지하고있어관련업체들의실적부진으로이어지고있다. TV 사업실적개선본격화 1) 런던올림픽효과 2) 미국경기회복가능성 1분기에시작된 TV 사업의개선가속화가지속될것으로전망하는이유는런던올림픽효과에대한기대때문이다. 물론, 올림픽 / 월드컵등의스포츠이벤트가 IT 수요증가에미치는직접적인영향이있는지의문이다. 그러나지금은정상적인상황이아니다. 최악의수요상황에서올림픽은수요를자극시켜줄가능성이크다고판단된다. 미국의경기회복기대감도긍정적이다. 7

8 그림 년런던올림픽로고 자료 : London 올림픽웹사이트 그림 18. TV 패널판매추이 ( 백만대 ) Total (L) CRT (L) (%) LCD (L) PDP (L) 3 Others (L) YoY 성장률 (R) 정부보조금에따른비정상적으로높은성장률 F 13F 자료 : 디스플레이뱅크, KDB 대우증권리서치센터 그림 19. 미국무역수지월별추이 그림 2. NAHB 주택시장지수 ( 십억달러 ) 무역수지 무역수지전년대비증감 ( 십억달러 ) NAHB 주택시장지수 자료 : U.S. Census Bureau 자료 : NAHB(National Association of Home Builders) 8

9 중장기적인한국 IT 는어찌될까? 삼성전자의핸드셋세계 1위 강력한서플라이체인때문 삼성전자의핸드셋세계 1위등극은의미가크다. 가전, TV에이어가장빠르게성장하고있는제품에서의 1위달성이기때문이다. 특히, 세계 IT 시장에서새로운수익원, 최대의수익원으로부상하고있는스마트폰시장에서의실적호조는매우긍정적이다. 전방산업이중요한것은그뒤로이어지는서플라이체인 (Supply Chain) 에긍정적인영향을미치기때문이다. 이로써삼성전자의 AP를포함한비메모리반도체사업까지급성장하고있고, 삼성전기의카메라모듈, 기판, MLCC 사업까지개선되는효과가발생되고있다. 21년과 211년최악의시기를보냈던대한민국 IT의급격한회복의이유는무엇일까? 강력한서플라이체인때문이다. IT 제품의수명은보통 S 곡선을그리게된다. 초기시장침투율은서서히증가하지만점차가속이되어 S자모양이된다. 반면, 수익성은반대이다. 초기시장은침투율이낮은반면수익성은매우높다. 애플이아이폰으로초기스마트폰시장을석권하면서 4% 수준의높은영업이익률을확보한것이그예이다. 그림 21. IT 제품의수명주기 (Life Cycle): 침투율과수익성의관계 (%) (%) 99 침투율 45 이익률 66 FeaturePhone 3 Tablet PC SmartPhone TV 33 PC 15 초기중기말기 자료 : KDB 대우증권리서치센터 범용화되고있는스마트폰시장 LG전자에게도기회가올것 그러나, 모든 IT 제품은초기시장을지나게되면다양한참여자가생기게된다. 수익있는곳에경쟁자참여는당연한결과이다. 시장참여자증가는시장확대 ( 침투율증가 ) 로이어지지만, 수익성은낮아지게된다. 지금스마트폰시장에서시작되고있는일이다. 이시기에가장중요한중하나가제품대응력이다. 누구나비슷하게만들수있다면, 누가더빠르고더안정적으로제품을공급할수있는가가중요하게된다. 서플라이체인이중요한이유이다. 삼성전자와 LG전자는서플라이체인이확고하고강하다.. 삼성전자가스마트폰 /TV 등의제품을만들고있고, 그부품은삼성전기 / 삼성디스플레이에서많은부분을공급하고있다. 또한, 그부품을만들기위한전자재료는제일모직이한부문을담당하고있다. LG전자도마찬가지이다. LG이노텍과 LG디스플레이가부품을담당하고있고, LG화학이중요한전자재료공급원이다. 이러한강력한서플라이체인은빠른대응력을요하는 IT 제품생산에서큰힘을발휘할수있다. 9

10 반면, 애플은뛰어난창의력과품질관리가강점이다. 남들이생각하지못한아이폰, 아이패드와아이튠즈를통한사업구조를만들었다. 그러나제품을직접생산하는것은아니다. 팍스콘 (Foxconn) 을통한외주생산이며, 거기에들어가는대부분의부품은한국, 일본, 대만업체들을이용하고있다. 애플은생산에대한품질관리에집중하고있는것이다. 이러한사업구조는독창적이고독보적인제품을보유했을경우큰힘을발휘한다. 그러나, 침투율이증가하여범용화제품이될경우에는어려움을겪을가능성이있다. 소니가그예이다. 워크맨, 플레이스테이션, TV 등혁신적인제품들을출시하면서세계 IT 시장의강자로존재하였다. 그러나지금은실적부진으로어려움을겪고있다. 혁신적인제품들이범용화되면서삼성전자와 LG전자에시장을빼앗겼기때문이다. 소니의사업구조가애플과비슷하다. 생산은자체적으로했지만부품과전자재료는외부에서조달하는모습이다. 그림 22. 세계 IT 산업의서플라이체인 제품삼성전자 LG전자애플 Foxxcon Sony 부품삼성전기삼성디스플레이 LG 이노텍 LG 디스플레이 삼성전자, LG 디스플레이, 삼성전기, LG 이노텍, Murata, Ibidedn, Nichia 등 삼성디스플레이 Murata, Ibiden, TDK 등 재료제일모직기타 LG 화학기타 Shin-Etsu chemical, SUMCO Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical, Furukawa Nitto Denko, Sumitomo bakelit 자료 : 각사, KDB 대우증권 강력한서플라이체인을확보한국내업체들에게는큰기회 따라서, 스마트폰시장이범용화되고있는현재의시점은국내업체들에게는큰기회이다. TV에서삼성전자와 LG전자가 1위와 2위를확보한것처럼강력한서플라이체인이역할을해줄것으로기대된다. 삼성전자가잘하고있지만, LG전자에게도기회가있을것으로기대하는이유이다. 특히, LG전자는 LG화학이라고하는세계적인전자재료업체를보유하고있다는점은큰장점이다. 좋은제품을만들기위해서는좋은부품, 그리고좋은부품을만들기위해서는좋은재료가필요하기때문이다. 물론, 초기시장의창의력있는제품과높은수익성은국내업체들에게는아쉬운부분이다. 그러나, 삼성전자의 LED BLU TV와같이초기시장에서성공했던경험이있다. 국내업체들에게는 OLED 투자가새로운이정표가될수있다고판단된다. OLED TV 시장은국내업체가초기시장을확보하는모습을보여주는본격적인제품이될것이고, 일본에편중되어있는전자재료산업에한발더다가서는초석이될것으로기대한다. 1

11 이슈분석 : 중국업체의도전 중국업체들의급성장은큰위협 국내업체들이가전, TV에이어스마트폰에서경쟁력을강화하고있지만, 중국업체들이위협적으로성장하고있는것도사실이다. 이미중국의 ZTE 는 4Q11 에전세계핸드셋시장에 LG전자를넘어 4 위에올랐고, 화웨이 (Huawei Technology) 는 6위까지성장한상태이다. 212년 3월에이동통신가입자 1억명을돌파한중국내수시장을기반으로급성장을진행하고있다. 스마트폰등고가의제품에서는애플과삼성전자등이선전하고있지만, 중저가제품에서는 ZTE, 화웨이, 샤오미, 쿠파이등이시장점유율확대에성공하고있다. 문제는중국업체들의제품이저가형 / 내수용에만그치지않을것이라는점이다. 이미 CES 에서발표된화웨이의 Ascend P1 S는 6.68mm 로전세계에서가장얇은스마트폰으로주목을받은바있다. 중국업체들의기술력을폄하해서는안된다. 결국, 중국업체와의경쟁을위해서는 1) 지속적인연구개발과특허확보를통한기술력선도, 2) 인도, 아프리카등새로운시장의선점, 3) 전자재료등의원천기술확보가필수적이다. 그림 23. 4Q11 세계 4위의핸드셋생산업체로부상한중국의 ZTE (%) 4Q11 핸드셋세계 4 위에오른중국의 ZTE Nokia Samsung Apple ZTE LG Electronics Huawei Technologies 1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 그림 24. 화웨이의 Ascend P1 S 크기 : x 64.8 x 6.7 mm 무게 : 11 g 디스플레이 : 54 x 96 pixels (Super AMOLED capacitive touchscreen) 카메라 : 8 MP, LED flash OS: Android OS, v 4. CPU: Dual-core 1.5 GHz 출시 : 212 년 2 분기예상 자료 : GSMarena.com, KDB 대우증권리서치센터 11

12 II. 투자전략및밸류에이션 기회를잡기어려운이유는지나가야기회였던것을알기때문이다 업종투자의견비중확대 Top Picks LG전자, 삼성전기, 파트론 LS, 삼성테크윈, LG이노텍, 서울반도체도관심필요 통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품업종의투자의견 비중확대 를유지한다. 당사는 212 년산업전망에서상고하저 ( 上高下低 ) 를제시하였다. 21년및 211년어려움을겪었던국내 IT 산업의체질개선이마무리되면서수익성개선으로이어질것으로기대했고, 지난해부진으로인한기저효과 (Base Effect) 가상반기에극대화될것으로예상했기때문이다. 4분기삼성전자가애플의유일한경쟁상대라는인식이확산되면서삼성전자의주가는 672, 원 (8/19) 을저점으로 1,351, 원까지상승한후조정을받고있다. 국내 IT에대한인식변화도긍정적이다. 애플과삼성전자에주요부품을제공하고있는국내업체들이증가하고있다. 일본과대만업체들보다긍정적인평가를받는것이사실이다. 수익성개선과함께 Multiple 상향이당연하다고판단된다. 이를반영하여주가상승의모습을보였다. 1분기주가상승후현재의기간조정은당연한수순이다. 1분기실적발표를통해실적개선을확인한후재상승이기대된다. 따라서지금은비중확대전략이유효하다. TV 사업실적개선으로급격히실적이좋아지고있음에도불구하고최근주가조정을많이받아 PBR 1배수준으로재하락한 LG전자 (6657) 와삼성전자실적호조의수혜및 MLCC 실적개선이부각될삼성전기 (91), 그리고사상최대실적이기대되는파트론 (917) 이 Top Picks 이다. 다만, 하반기 IT 조정가능성은리스크요인이다. 기저효과에대한기대가작아질것이고, 경기회복에대한확신도부족하기때문이다. 따라서 LS전선의실적개선이진행중인 LS(626), 실적부진에서벗어나고있는삼성테크윈 (124) 과조명시장을앞두고있는 LED 업체들도관심을점차높일필요가있다. 그림 25. 통신장비 / 전자부품업종주가흐름 : 212 년상고하저 ( 십억원 ) 통신장비 / 전자부품주가지수 (L) 원 / 달러환율 (R) 원 /1엔환율 (R) ( 원 ), 2, 위기후급반등스마트폰부진 -> 부품산업부진 12년상고하저 -> 글로벌경쟁력확보 4, - 4Q8 금융위기로주가급하락 - 공포심리증가로환율급상승 - 원화가치하락은국내 IT 업체경쟁력증가 - 국내 IT 업체들의실적개선기대감증가 -> 주가급반등 - 1H1 국내핸드셋업체부진 - 2H1 본격적스마트폰시장진입 - 1H1 핸드셋부품은전방산업의영향으로실적악화 - 2H1 전방산업회복으로부품업체실적턴어라운드시작 - 11 국내스마트폰경쟁력강화 - 삼성전자및 LG 전자스마트폰라인업본격화기대 - 전방산업회복에따른부품업체수혜지속기대 2, 상고 ( 上高 ) 3, 1, 하저 ( 下低 ) 2, 1, 1, F 12F 13F 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 12

13 그림 26. 통신장비 / 전자부품업종투자전략 1H12 턴어라운드길목지키기 스마트폰성장수혜로실적개선 - LG 전자 (6657): 1H12 실적개선 - 삼성전기 (91): 경쟁력강화 - 파트론 (917): 실적대비저평가 실적개선 2H12 2H12 상반기소외주관심 하반기 IT 주가조정 가능성 - LS(626): LS 전선실적개선 - 삼성테크윈 (124): 상반기주가소외 실적호전및신사업기대 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. 대우증권통신장비 / 전자부품섹터커버리지현황 ( 원,%) 투자의견목표주가현재주가종목명코드번호상승여력기존변경기존변경변경률 ( ) LG전자 6657 매수 - 123, , 삼성전기 91 매수 - 125, - - 1, 24.4 삼성테크윈 124 매수 - 91, ,6 4.9 LS 626 매수 - 11, , LG이노텍 117 매수 - 13, ,6 4.4 서울반도체 4689 Trading Buy - 31, 26, , 13. 파트론 917 매수 - 17, , 인탑스 497 매수 - 26,8 22, , KH바텍 672 Trading Buy - 12,3 8, , 텔레칩스 544 중립 ,79 - 피앤텔 5434 중립 ,49 - 아모텍 5271 중립 Trading Buy - 5,6-5, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 27. 핸드셋부품업종 PBR 밴드차트그림 28. 대우증권유니버스업종별 PER( 가중평균 ) ( 조원 ) 2.5x 2.x x ( 배 ) x.5x 대우유니버스평균 PER 1.4 배 F 인터넷 반도체 건설 자동차 디스플레이 금융 기계 조선 단말기 / 부품 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 13

14 Global Peer Group 비교 1) 국내 IT 대형주 표 3. 국내 IT 대형주주가관련지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG전자 ,715 54,257 54,93 58, ,465 2, ,192 1,775 삼성전자 , ,2 23, ,38 15,455 24,1 26, ,734 21,254 22,896 LGD ,965 24,291 27,43 29, , 삼성SDI ,128 5,444 6,43 6, 하이닉스 ,127 1,396 12,22 15, , ,74 삼성전기 ,7 6,32 6,743 7, LG이노텍 ,868 4,553 5,584 6, 삼성테크윈 ,432 2,948 3,59 3, IT 대형주평균 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 국내 IT 대형주주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG전자 적전 삼성전자 LGD 적전 삼성SDI 하이닉스 적전 삼성전기 LG이노텍 적전 삼성테크윈 IT 대형주평균 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 29. 국내 IT 대형주 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 3 y =.597x 그림 3. 국내 IT 대형주 PER-EPS Growth 비교 (PER, 배 ) y = -.89x 하이닉스 LG이노텍 삼성테크윈 삼성전기 삼성전자 2 삼성테크윈 삼성전기 삼성 SDI LG 전자 삼성전자 1 LGD 삼성 SDI 1 (ROE,%) 자료 : KDB대우증권리서치센터 (EPS Growth,%) 자료 : KDB대우증권리서치센터 14

15 2) 글로벌핸드셋업체 표 5. 글로벌핸드셋업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 시가총액 매출액매출액증감률영업이익영업이익률순이익 11 12F 13F 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성전자 186, ,2 23, , ,455 24,1 26, LG전자 12,715 54,257 54,93 58, ,465 2, NOKIA 17,186 57,944 48,79, , , MOTOROLA 13,515 14,936 14,576 15, APPLE 645, , , , ,632 62,864 71, RIM 7,679 21,16 18,916 16, ,174 1,644 1, HTC 17,568 18,52 16,852 19, ,666 1,911 2, 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9 월 3 일결산, RIM 은 2 월 28 일결산, MOTOROLA 는 MOTOROLA MOBILITY HOLDINGS 으로분할자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 6. 글로벌핸드셋업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성전자 LG전자 적전 NOKIA MOTOROLA APPLE RIM HTC 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9월 3 일결산, RIM 은 2월 28 일결산, MOTOROLA 는 MOTOROLA MOBILITY HOLDINGS 으로분할 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 31. 글로벌핸드셋업체 PBR-ROE 비교 그림 32. 글로벌핸드셋업체 PER-EPS Growth 비교 (PBR, 배 ) y =.74x (PER, 배 ) y =.63x HTC 모토로라 LG전자 삼성전자 1 LG 전자 삼성전자 애플 HTC 1 RIM RIM (ROE,%) (ROE,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 15

16 3) 글로벌가전업체 표 7. 글로벌가전업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG전자 삼성전자 PHILIPS ,96 33,841 35,59 36,377 1,84 2,17 2, ,649 1,973 ELECTROLUX ,99 17,113 18,125 18, WHIRLPOOL ,254 21,341 21,65 22, ,129 1, PANASONIC , ,98 112, ,653 4, , ,47-1,611 1,561 SONY ,512 11,538 9,777 95,827 2,825-1,331 2, ,67-5,82 1,6 HITACHI , , ,59 132,325 6,285 5,763 6, ,377 3,584 3,238 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 8. 글로벌가전업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG전자 적전 삼성전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 33. 글로벌가전업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 3 y =.213x 그림 34. 글로벌가전 PER-EPS Growth 비교 (PER, 배 ) 15 2 삼성전자 WHIRLPOOL ELECTRO 1 PANASONIC SONY ELECTROLUX LG전자 HITACHI PHILIPS 1 HITACHI 삼성전자 (ROE,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (EPS Growth,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 16

17 4) 글로벌디스플레이업체 표 9. 글로벌디스플레이업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG전자 삼성전자 LGD 삼성SDI SHARP 디스플레이평균 주 : SHARP 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 글로벌디스플레이업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG전자 적전 삼성전자 LGD 적전 삼성SDI SHARP 디스플레이평균 주 : SHARP 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 35. 디스플레이업체 PBR-ROE 비교 그림 36. 디스플레이 PER-EPS Growth 비교 (PBR, 배 ) y =.131x (EV/EBITDA) y = -.1x 삼성전자 삼성 SDI SHARP 삼성 SDI LG 전자 LGD 8 4 SHARP 삼성전자 LG 전자 LGD (ROE,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (EBITDA Growth,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 17

18 그림 37. 글로벌핸드셋업체상대주가추이그림 38. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 ( 스마트폰 ) 1 노키아 LG전자 삼성전자모토로라 2 노키아 애플 RIM HTC 모토로라 (-3M =1) (-3M=1) ( ) 자료 : Thomson Reuters ( ) 자료 : Thomson Reuters 그림 39. 글로벌가전업체상대주가추이 (1) 그림 4. 글로벌가전업체상대주가추이 (2) 2 LG전자 ELECTROLUX PHILIPS WHIRLPOOL 1 LG전자 SONY PANASONIC HITACHI (-3M =1) (-3M=1) ( ) 자료 : Thomson Reuters ( ) 자료 : Thomson Reuters 그림 41. 국내디스플레이업체상대주가추이 (1) 그림 42. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (2) 2 LG 전자 AUO SHARP HANNSTAR 2 LG 전자 AUO SHARP HANNSTAR 2 (-3M =1) 2 (-3M =1) ( ) ( ) 자료 : Thomson Reuters 자료 : Thomson Reuters 18

19 5) 글로벌전자부품업체 표 11. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG이노텍 ,868 4,553 5,584 6, 삼성전기 ,7 6,32 6,743 7, TDK ,916 12,382 11,428 12, MURATA ,986 8,737 8,266 9,1 1, IBIDEN ,89 4,312 4,21 4, ALPS ELECTRIC ,889 7,786 7,349 7, SHARP ,72 42,728 35,425 36,565 1, , SANKEN ,49 1,867 1, HITACHI , , ,59 132,325 6,285 5,763 6, ,377 3,584 3,238 KYOCERA ,746 17,913 16,684 17,941 2,25 1,449 1, ,731 1,121 1,179 NIDEC ,118 9,735 9,898 11,419 1,28 1,3 1, ,25 PANASONIC , ,98 112, ,653 4, , ,47-1,611 1,561 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, AVS, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 12. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG이노텍 적전 삼성전기 TDK MURATA IBIDEN ALPS ELECTRIC SHARP SANKEN HITACHI KYOCERA NIDEC PANASONIC 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, AVS, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 43. 글로벌부품업체 PBR-ROE 그래프 (PBR,x) TDK SANKEN LG 이노텍 MURATA IBIDEN KYOCERA ALPS ELECTRIC 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 NIDEC y =.27x 삼성전기 HITACHI (ROE,%) 그림 44. 글로벌부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 그래프 (EV/EBITDA,x) y = -.194x SANKEN PANASONIC 8 LG 이노텍 MURATA SHARP TDK 6 HITACHI KYOCERA 4 IBIDEN 삼성전기 2 (EBITDA Growth,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 19

20 6) 글로벌 LED 업체 표 13. 글로벌 LED 업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액증감률영업이익영업이익률순이익 11 12F 13F 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG이노텍 1,868 4,553 5,584 6, 서울반도체 1, CREE 4,188 1,129 1,37 1, TOYODA GOSEI 2,792 7,31 7,66 7, STANLEY 3,143 3,8 3,442 3, CITIZEN 2,482 4,29 3,943 4, EPISTAR 2, , EVERLIGHT 1, LITE-ON 3,39 4,918 5,173 5, LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3월결산, CREE 는 6월결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 14. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG이노텍 적전 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3월결산, CREE 는 6월결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 45. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 비교 그림 46. 글로벌 LED 업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (PBR,x) 2 LG 이노텍 서울반도체 y =.367x (EV/EBITDA,x) 18 서울반도체 y =.572x CITIZEN TOYODA GOSEI CREE EPISTAR STANLEY EVERLIGHT LITE-ON 12 6 EPISTAR CREE EVERLIGHT CITIZEN STANLEY LG 이노텍 (ROE,%) TOYODA LITE-ON GOSEI (EBITDA Growth,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 2

21 7) 글로벌자동차업체 표 15. 글로벌자동차부품업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG이노텍 ,868 4,553 5,584 6, 현대모비스 ,814 26,295 29,624 31,917 2,675 2,964 3, ,27 3,326 3,619 한라공조 ,31 2,6 2,124 2, DENSO ,825 44,277 44,28 47,724 2,663 2,82 3, ,22 1,311 2,34 AISIN SEIKI ,562 31,918 32,437 35,18 1,941 1,678 2, ,11 TOYOTA IND ,73 2,924 21,998 23, ,27 1, NOK ,142 7,55 7,27 7, JOHNSON CTLS ,338 46,684 49,71 53,824 2,395 2,84 3, ,892 2,162 2,668 MAGNA INT ,115 32,868 33,442 35,987 1,581 1,5 1, ,341 1,243 1,452 AUTOLIV ,515 9,412 9,652 1,31 1,17 1,7 1, VALEO ,369 16,289 17,19 18,23 1,55 1,62 1, 자동차부품평균 주 : JOHNSON CTLS는 9월 3일결산, DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK은 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 16. 글로벌자동차부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LG이노텍 N/A 적전 현대모비스 한라공조 DENSO AISIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차부품평균 주 : JOHNSON CTLS는 9월 3일결산, DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK은 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 47. 자동차부품업체 PBR-ROE 비교 그림 48. 자동차부품 PER-EPS Growth 비교 (PBR,x) y =.358x (PER,x) y = -.528x LG 이노텍 AISIN SEIKI DENSO NOK TOYOTA IND. 한라공조 MAGNA INT JOHNSON CTLS AUTOLIV VALEO 현대모비스 (ROE,%) AISIN SEIKI 15 TOYOTA IND. TRW 한라공조 AUTOLIV 1 현대모비스 MAGNA INT 5 VALEO (EPS Growth,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 21

22 그림 49. 전자부품업체상대주가추이 (1) 그림. 전자부품업체상대주가추이 (2) 2 삼성전기 TDK LG 이노텍 CMK 2 MURATA AVX UNIMICRON TAIYO YUDEN IBIDEN (-3M =1) (-3M =1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 51. 전자부품업체상대주가추이 (3) 그림 52. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (1) 2 SHINKO NANYA PCB NGK SPARK TRIPOD 2 LG이노텍 CREE 서울반도체 (-3M =1) 1 1 (-3M=1) 1 1 ( ) ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 53. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (2) 그림 54. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (3) 1 TOYODA GOSEI CITIZEN STANLEY EPISTAR 2 ARIMA LITE-ON EVERLIGHT CREE 12 (-3M =1) 1 (-3M =1) 9 1 ( ) ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 22

23 그림 55. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (1) 그림 56. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (2) 2 LG이노텍한라공조 (-3M =1) 현대모비스 DENSO 2 LG이노텍 KEIHIN AISIN SEIKI TOYOTA IND. (-3M =1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 57. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (3) 그림 58. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (4) 2 LG이노텍 TRW NOK VISTEON 2 LG이노텍 JOHNSON LEAR MAGNA (-3M=1) (-3M =1) ( ) ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 23

24 8) 글로벌핸드셋부품업체 표 17. 글로벌핸드셋부품업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F KH바텍 인탑스 피앤텔 파트론 CATCHER ,241 1,392 1,763 2, HON HAI , ,812 16, ,361 3,211 4,425 5, ,162 4,29 4,793 HOSIDEN ,852 2,465 2, AAC , , CHENG UEI ,246 3,162 3,964 4, LARGAN , MERRY 평균 주 : SHIN-ETSU, HOSIDEN 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 18. 글로벌핸드셋부품업체관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F KH바텍 인탑스 피앤텔 적전 3.2 파트론 CATCHER HON HAI HOSIDEN AAC CHENG UEI LARGAN MERRY 평균 주 : SHIN-ETSU, HOSIDEN 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 24

25 그림 59. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE 비교그림 6. 글로벌핸드셋부품 PER-EPS Growth 비교 (211 년 ) (P/B,x) 4 y =.1121x (P/E,x) 2 y = -.162x LARGAN CATCHER 15 LARGA CATCHER CHENG HON HAI AAC MERRY 2 HON HAI MERRY 파트론 1 인탑스 1 CHENG UEI KH바텍 5 KH 바텍 인탑스 (ROE,%) (EPS Growth,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 61. 국내핸드셋부품업체상대주가추이그림 62. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (1) 1 KH 바텍 피앤텔 인탑스 파트론 2 ICHIA HON HAI CATCHER HOSIDEN (-3M=1) (-3M=1) ( ) 1/11 12/11 2/ 12 자료 : Thomson Reuters ( ) 1/ 11 12/11 2/12 자료 : Thomson Reuters 그림 63. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 그림 64. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 1 AAC SHIN-ETSU BALDA CHENGUEI 2 LARGAN CHENGUEI MERRY (-3M=1) (-3M =1) ( ) 3 1/11 12/11 2/12 자료 : Thomson Reuters ( ) 1/ 11 12/ 11 2/ 12 자료 : Thomson Reuters 25

26 9) 글로벌전선업체 표 19. 글로벌전선업체실적컨센서스 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액증감률 (%) 영업이익영업이익률순이익 11 12F 13F 11F 12F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LS 2,428 12,352 12,867 14, NEXANS 1,968 6,885 8,646 9, PRYSMIAN 3,947 11,365 12,243 12, GENERAL CABLE 1,572 6,77 6,996 7, BELDEN 1,84 2,266 2,3 2, SUMITOMO 11,989 28,757 28,497 3, ,468 1,37 1, FURUKAWA 2,188 13,89 12,958 13, FUJIKURA 1,26 7,378 7,69 7, JIANGSU HENG TONG 791 1,212 1, ABB 51,6 43,434 45,274 47, ,755 5,953 6, ,42 3, LEONI 1,94 5,548 5,915 6, HUBER & SUHNER ENCORE 744 1,3 1, 평균 주 : LS 는지주회사전환, SUMITOMO, FURUKAWA, FUJIKURA 는 3월 31 일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 글로벌전선업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F LS NEXANS PRYSMIAN GENERAL CABLE BELDEN SUMITOMO FURUKAWA FUJIKURA JIANGSU HENG TONG ABB LEONI HUBER & SUHNER ENCORE 평균 주 : LS는지주회사전환,SUMITOMO, FURUKAWA, FUJIKURA 는 3월 31일결산 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 26

27 그림 65. 글로벌전선업체 PBR-ROE 그래프 (PBR, 배 ) y =.459x ABB Belden Prysmian 2 J Heng Tong H&S LS Furukawa Leoni 1 Sumitomo Fujikura General cable Nexans (ROE,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 66. 글로벌전선업체 PER-EPS Growth 그래프 (PER, 배 ) y = -.56x J Heng Tong Sumitomo Encore 13 ABB Belden Nexans General cable LS 9 Prysmian Leoni 5 (EPS Growth,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 67. 글로벌전선업체상대주가추이 (1) 그림 68. 글로벌전선업체상대주가추이 (2) 1 (-3M =1) LS 일진전기 대한전선 1 ABB HUBER & SUHNER LEONI (-3M =1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 69. 글로벌전선업체상대주가추이 (3) 그림 7. 글로벌전선업체상대주가추이 (4) 1 PRYSMIAN NEXANS GENERAL CABLE 16 SUMITOMO FUJIKURA FURUKAWA BELDEN (-3M =1) (-3M =1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 27

28 1) 글로벌방산업체 표 21. 글로벌방산업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 시가총액 매출액영업이익영업이익률순이익 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성테크윈 3,432 2,948 3,59 3, BOEING 62,17 76,146 9,21 97,414 6,448 6,517 7, ,451 3,889 4,839 LOCKHEED 33,146 51,513 51,993 51,313 4,56 4,7 4, ,941 2,872 2,958 EADS 37,312 75,721 78,93 83,589 2,233 3,817 5, ,592 2,253 3,75 두산인프라 3,481 8,463 9,415 1, NORTHROP 17,59 29,26 28,562 28,43 3,629 3,13 3, ,346 1,95 1,854 RAYTHEON 2,412 27,537 27,939 27,498 3,165 3,153 3, ,67 1,94 2,51 BAE 17,291 31,41 35,493 36,37 2,767 3,387 3, ,22 2,353 2,341 THALES 8,16 2,81 2,447 2,713 1,293 1,242 1, 방산평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 22. 글로벌방산주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성테크윈 BOEING LOCKHEED EADS 두산인프라 NORTHROP RAYTHEON BAE THALES 방산평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 71. 글로벌방산업체 PER-EPS Growth 그래프 그림 72. 글로벌방산업체 PBR-ROE 그래프 P/E(x) 25 y = -.212x P/B(X) 3 y =.1149x 삼성테크윈 BOEING LOCKHEED NORTHROP RAYTHEON EADS 2 1 EADS 삼성테크윈 NORTHROP THALES RAYTHEON BAE 5 BAE EPS growth(%) ROE(%) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 28

29 1) 글로벌반도체장비업체 표 23. 글로벌반도체장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 시가총액 매출액영업이익영업이익률순이익 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성테크윈 APPLIED MAT. 17, TEL 11, ASML 23, ADVANTEST 3, KLA-TENCOR 1, 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1월 3일결산 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 24. 글로벌반도체장비업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성테크윈 APPLIED MAT TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1월 3일결산 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 73. 글로벌반도체장비업체 PBR-ROE 그래프 그림 74. 글로벌반도체장비업체 PER-EPS Growth 그래프 P/B(X) 4 y =.733x P/E(x) 25 y = -.187x ASML 3 KLA-TENCOR 2 TEL 삼성테크윈 2 1 TEL 삼성테크윈 APPLIED MAT APPLIED MAT. ASML KLA-TENCOR ROE(% EPS growth(%) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 29

30 11) 글로벌기계장비업체표 25. 글로벌기계업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 시가총액 매출액영업이익영업이익률순이익 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성테크윈 3, 두산인프라 3, 현대중공업 23, 두산중공업 6, LS산전 1, KOMATSU 32,931 24,797 28,545 3,574 2,999 3,894 4, ,28 2,534 2,827 HITACHI CONS. 5,487 1,41 11,47 12, MITSUBISHI H. 18,46 39,67 4,53 42,413 1,362 1,649 2, KAWASAKI H. 5,63 16,7 18,326 19, IHI 4,3 15,974 16,4 16, THK 3,57 2,565 2,733 2, MORI SEIKI 1,39 1,62 2,81 2, CATEPILLAR 78,393 66,622 8,721 89,145 7,924 1,56 12, ,459 7,294 8,617 GE 228,3 157, , ,635 17,389 23,849 27, ,677 18,27 2,82 VOLVO 21,468 52,977 52,78 56,863 4,644 4,312 5, ,3 2,788 3,429 SIEMENS 98, , , ,137 11,934 11,4 12, ,464 8,332 9,537 HONEYWELL 51,538 4,468 43,95 46,521 2,852 6,98 6, ,29 3,993 4,445 ROCKWELL 12,617 6,63 7,29 7,831 1,27 1,235 1, OMRON 5,416 8,312 8,51 8, ABB 51,68 42,86 45,772 49,274 5,199 6,2 6, ,51 4,17 4,637 SCHUNEIDER 37,772 34,5 36,96 37,79 4,621 4,794 5, ,85 3,218 3,532 기계평균 주 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3 월 31 일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9 월 3 일결산자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 26. 글로벌기계업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 삼성테크윈 두산인프라 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS MITSUBISHI H KAWASAKI H IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHUNEIDER 기계평균 주 : KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3월 31 일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9월 3 일결산 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 3

31 그림 75. 글로벌기계업체 PBR-ROE 그래프 그림 76. 글로벌기계업체 PER-EPS Growth 그래프 P/B(X) 4 y =.125x P/E(x) 3 y = -.8x HONEYWELL OMRON 3 ABB LS산전 HITACHI CONS. 삼성테크윈 KOMATSU 2 VOLVO 두산중공업 GE SIEMEN MITSUBISHI SCHUNEIDER IHI HEAV Y 현대중공업 THK 1 KAWASAKI MORI SEIKI HEAV Y ROE(%) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 2 1 THK 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 현대중공업 삼성테크윈 ROCKWELL IHI KAWASAKI HONEYWELL KOMATSU VOLVOHEAV Y CATEPILLAR GE SIEMENS SCHUNEIDER EPS growth(%) 그림 77. 글로벌방산업체상대주가추이 (1) 그림 78. 글로벌방산업체상대주가추이 (2) 1 삼성테크윈 BOEING 두산인프라 LOCKHEED 13 EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE (-3M =1) (-3M =1) ( ) 자료 : Thomson Reuters ( ) 자료 : Thomson Reuters 그림 79. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (1) 그림 8. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (2) 1 삼성테크윈 TEL APPLIED MATERIALS ASML 2 삼성테크윈 ADV ANTEST APPLIED MATERIALS KLA-TENCOR (-3M =1) (-3M =1) ( ) 자료 : Thomson Reuters ( ) 자료 : Thomson Reuters 31

32 그림 81. 글로벌기계업체상대주가추이 (1) 그림 82. 글로벌기계업체상대주가추이 (2) 2 삼성테크윈현대중공업 LS산전 두산인프라두산중공업 2 KOMATSU MITSUBISHI HEAV Y HITACHI CONS. KAWASAKI HEAV Y (-3M =1) (-3M=1) ( ) 자료 : Thomson Reuters ( ) 자료 : Thomson Reuters 그림 83. 글로벌기계업체상대주가추이 (3) 그림 84. 글로벌기계업체상대주가추이 (4) 1 IHI MORI SEIKI THK CATEPILLAR 1 GE SIEMENS V OLV O HONEYWELL (-3M =1) (-3M =1) 1 1 ( ) 자료 : Thomson Reuters ( ) 자료 : Thomson Reuters 32

33 LG 전자 (6657/ 매수 ) 212 년은 TV, 213 년은스마트폰에주목 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 123, 현재주가 (12/4/13, 원 ) 77,7 상승여력 (%) 58.3 EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 12.3 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 2,8.91 시가총액 ( 십억원 ) 12,715 발행주식수 ( 백만주 ) 181 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,646 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 14 배당수익률 (12F,%).6 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 53,6 52주최고가 ( 원 ) 119, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.9 외국인보유비중 (%) 21.2 주요주주 ( 주 ) 엘지외 1인 (33.67%) 국민연금관리공단 (7.35%) Trident Securities Limited 외 1인 (6.15%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 123, 원유지 1Q12 Preview: 영업이익 4,34 억원으로상향조정 HE 사업부를포함한전사업부문개선진행중 LG전자의투자의견 매수 및 12개월목표주가 123,원을유지한다. 목표주가는 212년 IFRS 연결실적기준 PBR 1.75 배 ( 과거 5년평균인 2.1 배. BPS 7,1원 ) 수준이다. 현재동사의주가는 PBR 1.1 배수준에불과하다. 211년동사는스마트폰경쟁력부족으로 MC 사업부가적자를기록하였고, 노키아와모토로라의부진과매각으로동사업부에대한투자자들의부정적인시각이급증하였다. 경기부진으로 HE 사업부 (TV) 수익성개선가능성에대한의심도존재하였고, 원재료가격의상승으로가전및에어컨사업의안정성유지도어려울것이라고우려하였다. 그러나 LG전자최악의상황은지났다. MC 사업부 ( 핸드셋 / 스마트폰 ) 는비용효율화와스마트폰판매증가로적자상태에서벗어나고있고, HE 사업부 (TV) 는 3D와 OLED TV에서앞서나가고있다. 가전및에어컨사업도안정을찾고있다. 그렇다면이제는과거와같은밸류에이션을받아야할것이다. 지속적인비중확대전략이필요하다. 동사의 1분기실적은 IFRS 연결매출액 12조 5,2 억원, 영업이익는 4,34억원으로추정된다. 영업이익은기존 2,223 억원에서 93.6% 상향조정한수치이다. MC사업부 ( 스마트폰 / 핸드셋 ) 는계절적비수기임에도불구하고 BEP( 손익분기점 ) 이상은가능할전망이다. 스마트폰판매수량이기대에미치지는못할전망이라는점은아쉽지만, 옵티머스LTE 판매가안정적인상태에서옵티머스뷰등신제품출시로라인업 (Line-Up) 강화가본격화되고있다는점은향후전망을밝게하고있다. 라인업강화효과는 213 년부터본격적인수익성개선으로이어질것으로기대된다. HE사업부 (TV) 는수익성회복의일등공신이다. 3D TV 등고가제품비중증가로 3.9% 수준의영업이익률을확보한것으로추정된다 조원의매출액이기대되는 HE 사업부의수익성개선은매우긍정적이다. LG전자 212 년실적개선의원동력이될것이다. 더욱중요한것은방향성이다. 4분기흑자전환에이어 212년 1분기, 2분기지속적으로실적이개선될것이다. 스마트폰과 TV 사업이견조한상태에서계절적성수기가시작되는에어컨효과가기대되기때문이다. 편안한마음으로실적을지켜보자 LG 전자 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 55, ,227 7,345 1,378-2, /11 54, ,89 1, /12F 54,93 1, ,141 6,31 2, /13F 58,962 2, ,699 9,394 3, /14F 66,637 2, ,135 11,88 4, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG전자, KDB대우증권리서치센터 33

34 그림 85. LG 전자주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 86. LG 전자분기실적추이 ( 십억원 ) (%) 2, 매출액 (L) 점진적인실적개선 9 영업이익률 (R) 그림 87. LG 전자 HE 사업 (TV) 분기실적추이 ( 십억원 ) Home Entertainment(L) (%) 1, 영업이익률 (R) TV 사업 : 4% 수준의영업이익률기대 6 15, 6 8, 4 6, 1, 3 2 4, 5, 2, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 1Q13F -3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 1Q13F -2 료 : LG 전자, KDB 대우증권리서치센터 자료 : LG 전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 88. LG 전자의 PBR 밴드차트 그림 89. LG 전자스마트폰라인업 ( 원 ) 3.x 2, 2.5x 모델명 Optimus 4X HD Optimus Vu Optimus 3D Max 2.x 1, 1.5x 사진 1,, F 13F 14F 1.x 스펙 크기 :-x - x 8.9 mm 무게 : - g 디스플레이 :72 x 128 pixels (HD-IPS TFT capacitive touchscreen) 카메라 :8 MP, LED flash OS: Android OS, v4. CPU: Quad-core 1.5 GHz 크기 : x 9.4 x 8.5 mm 무게 : 168 g 디스플레이 : 768 x 124 pixels (HD-IPS TFT capacitive touchscreen) 카메라 : 8 MP, LED flash OS: Android OS, v2.3 CPU: Dual-core 1.5 GHz 출시시기 12 년 2 분기예정 12 년 3 월 크기 : x 67.4 x 9.6 mm 무게 : 148g 디스플레이 : 48 x 8 pixels pixels (3D LCD capacitive touchscreen) 카메라 : 5 MP, LED flash OS: Android OS, v2.3 CPU: Dual-core 1.2 GHz 12 년 2 분기예정 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : LG 전자, GSMarena 34

35 표 27. LG 전자분기별실적추이 ( 십억원, %p, 천대 ) 구분 F 1Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존변경률 MC 매출액 2,99.1 3, , , , ,36.8 3, , , , ,36.8. (Mobile 영업이익 ,495. Comunications) 영업이익률 (%) (Handset) 매출액 2, ,2.1 2, , , ,33.4 3,8.1 3,4. 3, , ,33.4. 영업이익 영업이익률 (%) HE 매출액 5, , ,74. 6, ,92.5 5, , , , , , (Home 영업이익 Entertainment) 영업이익률 (%) HA 매출액 2,67.1 2,81.1 2, , ,81.4 2, ,8.7 2,74.1 3,26. 11, , (Home 영업이익 Appliance) 영업이익률 (%) AE 매출액 1, , , , , , , , , (Air-Con. & 영업이익 Energy Solution) 영업이익률 (%) 독립사업부, 계열사, 매출액 , , , 내부거래및기타영업이익 영업이익률 (%) 매출액 13, , , , , ,.2 13, , , , , 영업이익 , , 영업이익률 (%) 세전계속사업이익 , 흑전 세전계속사업이익률 (%) 순이익 ,141. 흑전흑전 순이익률 (%) Handset 판매수량 24,451 24,786 21,98 17,685 88,2 14,175 17,711 19,833 18,29 7, ,175. TV 판매수량 9,359 9,113 9,194 1,642 38,38 9,25 8,862 9,193 11,273 38, , (LCD TV) 5,783 5,71 5,679 7,562 24,725 6,512 6,255 6,549 8,857 28, , 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 전자, KDB 대우증권리서치센터 표 28. LG전자의수익예상및기본가정변경 ( 십억원, 원, %, %p) 구분 211 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 54,257 54,631 57,581 63,36 54,93 58,962 66, 영업이익 28 1,83 1,765 2,237 1,465 2,13 2, 세전계속사업이익 ,591 2,62 1,325 2,88 2, 순이익 ,187 1,539 1,141 1,699 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 기말환율 1,11. 1,. 1,. 1,. 1,. 1,. 1,.... 평균환율 1,17.3 1,85. 1,85. 1,85. 1,85. 1,85. 1, Handset 판매수량 TV 판매수량 LCD TV 주 : IFRS 연결기준 자료 : LG 전자, KDB 대우증권리서치센터 35

36 LG 전자 (6657) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 54,257 54,93 58,962 66,637 유동자산 15,783 17,494 19,67 21,797 매출원가 42,58 41,468 43,964 49,395 현금및현금성자산 2,346 3,395 3,98 4,622 매출총이익 12,199 13,462 14,997 17,243 매출채권및기타채권 7,65 7,2 7,942 9,4 판매비와관리비 11,856 11,997 12,867 14,533 재고자산 4,947 5,95 5,495 6,249 조정영업이익 343 1,465 2,13 2,71 기타유동자산 1,2 1,327 1,475 1,711 영업이익 28 1,465 2,13 2,71 비유동자산 16,875 18,117 19,67 21,251 비영업손익 관계기업투자등 5,63 5,669 5,825 5,996 순금융비용 유형자산 7,29 8,387 9,631 1,82 관계기업등투자손익 무형자산 1,36 1,38 1,4 1,41 세전계속사업손익 ,325 2,88 2,688 자산총계 32,659 35,612 38,737 43,48 계속사업법인세비용 유동부채 14,215 14,896 16,24 18,292 계속사업이익 ,192 1,775 2,231 매입채무및기타채무 7,36 7,815 8,688 1,82 중단사업이익 단기금융부채 3,192 3,192 3,192 3,192 당기순이익 ,192 1,775 2,231 기타유동부채 3,663 3,889 4,324 5,17 지배주주 -47 1,141 1,699 2,135 비유동부채 5,296 5,499 5,736 6,15 비지배주주 장기금융부채 4,258 4,258 4,258 4,258 총포괄이익 ,88 1,671 2,127 기타비유동부채 ,18 지배주주 ,24 1,581 2,18 부채총계 19,51 2,395 21,94 24,36 비지배주주 지배주주지분 12,894 14,898 16,389 18,225 EBITDA 1,546 2,524 3,358 4,13 자본금 FCF 자본잉여금 2,862 3,747 3,747 3,747 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 9, 1,641 12,248 14,22 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 13,148 15,217 16,797 18,742 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 1,881 2,475 3,391 3,623 P/E (x) 당기순이익 ,192 1,775 2,231 P/CF (x) 비현금수익비용가감 3,733 1,332 1,583 1,872 P/B (x) 유형자산감가상각비 ,91 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) -2,89 6,31 9,394 11,88 기타 -1, CFPS ( 원 ) 4,383 12,167 16,185 19,514 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1, BPS ( 원 ) 66,396 7,1 77,5 86,733 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ,98 DPS ( 원 ) 2 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) ,394 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -2,293-2, -2,36-2,444 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1,752-1,854-2,171-2,262 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -131 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 228 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 41 1, 유동비율 (%) 기초현금 1,944 2,346 3,395 3,98 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 2,346 3,395 3,98 4,622 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG전자, KDB대우증권리서치센터예상 36

37 삼성전기 (91/ 매수 ) 안정성도매력이다 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 125, 현재주가 (12/4/13, 원 ) 1, 상승여력 (%) 24.4 EPS 성장률 (12F,%) 37.2 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 16.3 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 2,8.91 시가총액 ( 십억원 ) 7,7 발행주식수 ( 백만주 ) 78 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 635 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 61 배당수익률 (12F,%).8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 59,2 52주최고가 ( 원 ) 121, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.8 외국인보유비중 (%) 18.3 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 5인 (23.69%) Capital Research and Management C 한국투자신탁운용 (CRMC) ( 주외 ) 외 6인 4 (11 인 (5.8%) 6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 125, 원유지 1Q12 Preview: 비수기임에도양호한실적. OP 954억추정 213 년사상최대영업이익기대 (LED 제외 ) 삼성전기의투자의견 매수 와 12개월목표주가 125, 원을유지한다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결실적기준 BPS 47,596 원에 PBR 2.6 배 ( 과거 5년간평균인 2.2 배를 2% 할증. 기존 2.3 배 ) 를적용하여산정하였다. PBR 2.6 배는낮지않은밸류에이션이다. 21 년 PBR 4. 배수준까지주가가상승한것은 LED 에대한기대때문이었다. 그래서 LED 매각을부정적이라고판단했었다. 그러나삼성LED 는 4월 1일삼성전자에합병되었다. 이제는 LED 에대한미련을버려야한다. 다행히 1) 삼성전자의스마트폰판매호조로삼성전기의실적이양호한상태이다. 213년에는사상최대영업이익 (LED 실적제외 ) 이기대된다. 2) FC-CSP 및 FC-BGA 가새로운성장동력역할을할전망이다. 3) LED 매각대가인삼성전자의주식 (269,897 주 ) 의매각이익 (572 억원 ) 의 2분기반영도주가에긍정적인영향을미칠것이다. 삼성전기의 212 년 1분기영업이익은 954 억원으로추정된다. 1분기가비수기라는점을고려하면양호한실적이다. 사업부문별로살펴보면기판사업 (ACI 사업부 ) 은가장빠르게실적개선이진행되고있다. 삼성전자스마트폰판매수량증가가 HDI 부문에긍정적인영향을미치고있고, FC-CSP 사업은스마트폰시장확대와함께외형증가가지속되고있다. 이미 21년세계점유율 1위로올라섰고, 지속적으로 M/S 를확대중이다. 기존에부진했던 FC-BGA 부문의개선도긍정적이다. 그동안일본업체가주도하던 FC-BGA 시장은 PC 시장과 Handset 시장의융복합 (Convergence, 스마트폰 / 태블릿PC) 이진행되면서동사에게기회로작용하고있다. 5조원규모의시장에서삼성전기의 M/S 는 8% 수준에불과하다. 성장성과수익성측면에서제 2의 MLCC가될수있다. 카메라모듈 (OMS 사업부 ) 의실적도양호하다. 삼성전자갤럭시 S2 등의스마트폰판매호조가긍정적인영향을미치고있다. MLCC(LCR 사업부 ) 의개선도기대된다. 스마트폰시장성장과 TV 시장회복이기대되기때문이다. 물론, 경쟁심화로인한단가인하압력과엔저가능성은부정적이다. 그러나, 무라타 (Murata) 와삼성전기만이규모의경제를확보한상태이다. 급격한엔저만발생하지않는다면점진적인개선은가능할전망이다 삼성전기 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 5, , /11 6, , /12F 6, , /13F 7, ,384 1, /14F 7, ,735 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터 37

38 그림 9. 삼성전기주가그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 91. 삼성전기분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 2, OMS(L) 2 CDS(L) 2, 1, ACI(L) LCR(L) 영업이익률 (R) , 5 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -5 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 표 29. 삼성전기분기실적추이 구분 38 ( 십억원, 원, %, %p) F 1Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 매출액 ACI 사업부 , , LCR 사업부 , , CDS 사업부 , , OMS 사업부 , , 계 1, ,4.3 1, , ,33.1 1, , , , , 영업이익 ACI 사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 영업이익률 (%) ACI 사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 세전계속사업이익 순이익 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 삼성 LED 영업실적제외 (4 월 1 일삼성전자에합병 ) 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터

39 삼성전기 (91) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 6,32 6,743 7,277 7,818 유동자산 3,697 5,24 5,533 5,852 매출원가 5, 5,348 5,79 6,128 현금및현금성자산 ,57 매출총이익 981 1,395 1,568 1,691 매출채권및기타채권 882 1,591 1,77 1,836 판매비와관리비 ,66 재고자산 761 1,146 1,229 1,322 조정영업이익 기타유동자산 1,2 1,588 1,598 1,61 영업이익 비유동자산 3,632 3,844 4,295 5,63 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 2,278 2,437 2,884 3,647 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,329 9,84 9,828 1,915 계속사업법인세비용 유동부채 2,711 3,43 3,51 3,63 계속사업이익 매입채무및기타채무 65 1,21 1,95 1,178 중단사업이익 단기금융부채 1,96 1,96 1,96 1,96 당기순이익 기타유동부채 1,11 1,287 1,32 1,357 지배주주 비유동부채 742 1,4 1,884 2,579 비지배주주 장기금융부채 ,91 1,522 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,453 4,97 5,394 6,21 비지배주주 지배주주지분 3,7 3,746 3,938 4,141 EBITDA ,143 1,328 자본금 FCF 자본잉여금 1,46 1,46 1,46 1,46 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,529 2,9 2,442 2,887 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 3,876 4,177 4,434 4,75 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 459 1,71 1,23 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 4,4 6,18 6,384 6,735 기타 CFPS ( 원 ) 13,55 12,695 13,692 15,82 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 44,474 47,596,112 52,771 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 7 8 1, 1,3 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 ,446 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1, ,5-1,458 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 142 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 471 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 4 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 ,57 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터예상 39

40 삼성테크윈 (124/ 매수 ) 정상화되고있는수익성, 가시화되고있는성장성 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 91, 현재주가 (12/4/13, 원 ) 64,6 상승여력 (%) 4.9 EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 19. MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 2,8.91 시가총액 ( 십억원 ) 3,432 발행주식수 ( 백만주 ) 53 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 627 6D 일평균 39 배당수익률 (12F,%).9 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 48,9 52주최고가 ( 원 ) 95,9 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M 2.7 외국인보유비중 (%) 14.3 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 6인 (32.76%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(9.29%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 91,원유지 1Q12 Preview: 영업이익 38억원추정 가시화되고있는신사업 압축기사업수주와꿈의신소재그래핀 (Graphene) 삼성테크윈의투자의견 매수 및 12개월목표주가 91,원을유지한다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결기준추정 BPS 32,772 원에 PBR 2.8 배 ( 과거 5년간평균 3.5 배를 2% 할인. 기존 2.8 배유지 ) 를적용하여산정하였다. 현재주가대비상승여력은 4.9% 이다. 삼성테크윈의 1분기매출액은전년동기대비 1.7%, 전분기대비 22.8% 감소한 6,322 억원으로추정된다. 영업이익은전년동기대비로는 1.7% 증가하고전분기대비로는흑자전환에성공한 38억원으로예상된다. 시장의기대치를넘는양호한실적이다. 1) 4분기시행하였던재고조정효과본격화와 2) 반도체부품및반도체장비부문의수익성개선때문이다. 특히, 두자리수의적자를기록했던반도체부품및반도체장비가손익분기점 (BEP) 수준까지개선되고있다는점은향후지속적인수익성개선에긍정적이다. 1분기영업이익개선은삼성테크윈의수익성정상화라는측면에서주목해야한다. CCTV, 방산, 파워사업부의수익성이회복되고있다. 동사는 211년삼성그룹의경영진단이후 CEO 가변경되면서사업구조조정을진행하였고, 이익의안정성이훼손되었다. 구조조정마무리이후다시정상화되고있는것이다. 단기적인실적개선과함께미래신사업에대한기대가커지고있다는점은삼성테크윈주가에긍정적이다. 동사는세계최대석유생산회사아람코에가스오일생산용대형압축기 17 대를수주하였다. 공기압축기 / 가스압축기사업은 23조원규모를가진잠재력이큰시장이라는점에서의미있는수주라고판단된다. 신사업인그래핀도시장전망이밝다. 휘는 (Flexible) 디스플레이, 차세대반도체부품, 자동차 / 항공기부품등사용처가무궁무진한꿈의신소재그래핀의시장은지식경제부 R&D 전략기획단에따르면, 215 년 3 억달러에서 23 년 6, 억달러로급성장할것으로예상되고있다. 실제그래핀이사업화되려면상당한시간이필요하고, 사업화된다해도삼성전자및그룹사에서의역할분담이미정이라는점은주의해야한다. 하지만, 삼성테크윈은그래핀시험라인을구축하는등가장빠르게양산가능성을높이고있는업체라는점은긍정적인평가가필요하다 삼성테크윈 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 2, , /11 2, , /12F 3, , /13F 3, , /14F 4, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성테크윈, KDB대우증권리서치센터 4

41 그림 92. 삼성테크윈주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. 삼성테크윈분기별실적추이 ( 십억원,%) 구분 F 1Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ SIS Digital Solution 매출액 IMS Power System Defense Program 계 , , SIS Digital Solution 적지 적지 영업이익 IMS 적전적지 Power System Defense Program 계 흑전 SIS Digital Solution 영업이익률 IMS (%, %p) Power System Defense Program 계 세전계속사업이익 흑전 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률 주1: IFRS 연결기준, SIS = Security & Image Solution(CCTV 사업 ), Digital Solution( 반도체부품사업 ), IMS = Intelligent Machinery & Solution( 반도체장비사업 ) 주2: 2Q11 영업이익은한국항공우주산업지분매각이익 (647억) 및평가이익 (913억) 포함. 부문별영업이익률은제외하여계산 자료 : 삼성테크윈, KDB 대우증권리서치센터 41

42 삼성테크윈 (124) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 2,948 3,6 3,525 4,9 유동자산 1,244 1,411 1,668 1,992 매출원가 2,43 2,467 2,829 3,194 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,949 2,188 2,439 2,71 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 3,194 3,599 4,17 4,71 계속사업법인세비용 유동부채 963 1,15 1,86 1,2 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 -1 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,568 1,665 1,851 2,75 비지배주주 지배주주지분 1,621 1,93 2,251 2,621 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 986 1,167 1,36 1,62 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,625 1,934 2,256 2,627 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 4,319 3,395 4,239 5,256 기타 CFPS ( 원 ) 6,2 4,884 5,82 6,94 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 26,78 32,772 39,58 46,24 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -15 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -5 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성테크윈, KDB대우증권리서치센터예상 42

43 LS (626/ 매수 ) 드디어 LS 전선이회복되고있다 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 11, 현재주가 (12/4/13, 원 ) 75,4 상승여력 (%) 45.9 EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 8.7 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 2,8.91 시가총액 ( 십억원 ) 2,428 발행주식수 ( 백만주 ) 32 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 133 6D 일평균 11 배당수익률 (12F,%) 1.8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 66,1 52주최고가 ( 원 ) 128, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1. 주가변동성 (12M 2.4 외국인보유비중 (%) 14.9 주요주주 구자열외 41인 (33.43%) LS 자사주 (13.77%) 국민연금관리공단 (9.28%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견은 매수 및 12 개월목표주가 11,원유지 1Q12 Preview: 영업이익 1,356 억원으로 3.2% 상향조정 우량자회사들이 LS 의강점. LS전선의회복은매우긍정적 LS의투자의견 매수 및 12개월목표주가 11,원을유지한다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결실적기준 EPS 8,535 원에 PER(Price-earning ratio) 12.9 배 (LS 지주출범분리이후인 29 년과 21년의평균 ) 를적용하여산정하였다. 참고로, 글로벌전선업체들의 212년평균 PER은 12.4배수준이다. 현재주가대비상승여력은 45.9% 이다. LS의 1분기 IFRS 연결기준매출액은 3조 8 억원으로전년동기대비 3.5% 감소하나, 전분기보다는 1.8% 증가할것으로추정된다. 영업이익은 1,356 억원으로전년동기대비및전분기대비 13.8% 및 14.9% 감소할것으로전망된다. 기존영업이익추정치 1,314 억원에서 3.2% 상향조정한수치이다. 향후분기당 1, 억원내외의안정적인영업이익이기대된다는점은긍정적이다. LS의투자포인트는우량한자회사들을보유하고있으며이들자회사들이서로를보완하고있다는점이다. 특히, LS니꼬동제련의황산, 금 / 은, 희소금속 ( 셀레늄, 파라듐 ) 등부산물가격상승으로 212 년에도실적개선가능성이크다. 특히, 황산가격은 211 년에만 136.4% 급등한상태이다. LS엠트론도사출, 트랙터등기계사업부매출증가가지속되고있고, 커넥터와동박사업도회복이가능할전망이다. 중요한것은 LS전선의회복이다. LS전선은 LS의핵심자회사이다. 그러나 211 년중동사태로인한고수익제품수주감소, 해저케이블사고및과징금등 1회성비용증가로인해부진한실적을기록하였다. 해저케이블사고로추가비용만 211 년 4분기까지 77 억원을추가부담하였다. 그러나 LS전선의회복가능성이커지고있다. 212 년에는중동수주정상화와자회사실적회복이기대되고있기때문이다. 최근쿠웨이트, 사우디아라비아, 카타르에서수주하는등중동수주가본격화되고있다. 미국자회사인슈페리어에섹스 (SPSX) 의광통신부문개선도긍정적이다. 다만, 211년훼손된동사에대한시장의우려를불식시키기에는위해서는 1분기실적이중요한시점이며, 지속적인점검이필요하다고판단된다 LS KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 16, , /11 12, , , /12F 12, , /13F 14, , /14F 15, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LS, KDB대우증권리서치센터 43

44 그림 93. LS 주가추이 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 31. LS 분기별실적추이및 1 분기실적추정 구분 F 1Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존추정차이 매출액 3, , ,33.9 2, ,8. 3,22.7 3, , ,8.. 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 1,98 2,353-2,956 2,275 2,1 2,186 1,966 2, , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : LS, KDB 대우증권리서치센터 표 32. LS 수익예상변경내역 구분 211 변경전변경후변경률 매출액 12,385 13,359 14,636 16,297 12,867 14,14 15, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 3,66 7,983 9,63 1,339 8,535 1,3 11, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : LS, KDB 대우증권리서치센터 44

45 LS (626) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 12,352 12,867 14,14 15,813 유동자산 4,861 5,266 5,915 6,629 매출원가 11,138 11,328 12,45 13,893 현금및현금성자산 매출총이익 1,214 1,538 1,699 1,92 매출채권및기타채권 2,9 2,73 2,993 3,356 판매비와관리비 ,6 1,188 재고자산 1,457 1,351 1,481 1,66 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 5,97 5,153 5,257 5,373 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 2,8 2,864 2,885 2,915 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 9,958 1,419 11,172 12,2 계속사업법인세비용 유동부채 3,89 3,972 4,165 4,432 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,578 1,717 1,883 2,111 중단사업이익 62 단기금융부채 1,965 1,965 1,965 1,965 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 3,363 3,354 3,596 3,779 비지배주주 장기금융부채 2,967 2,967 3,217 3,47 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 7,172 7,327 7,761 8,211 비지배주주 지배주주지분 2,246 2,544 2,852 3,219 EBITDA 자본금 FCF 1, 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,94 2,22 2,511 2,861 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,786 3,93 3,41 3,791 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3,653 8,715 1,173 12,128 기타 CFPS ( 원 ) 12,434 16,192 17,732 19,792 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 51,37 6,253 69,521 8,684 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,2 1,3 1,4 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 828 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LS, KDB대우증권리서치센터예상 45

46 LG 이노텍 (117/ 매수 ) 예상보다더빠른실적개선 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 13, 현재주가 (12/4/13, 원 ) 92,6 상승여력 (%) 4.4 EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 23.7 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 2,8.91 시가총액 ( 십억원 ) 1,868 발행주식수 ( 백만주 ) 2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 217 6D 일평균 2 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 56,2 52주최고가 ( 원 ) 12, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.4 주가변동성 (12M 3.2 외국인보유비중 (%) 16.5 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 1인 (47.87%) NORGES BANK(5.7%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 사상최대분기매출액과영업흑자전환성공 (OP 224 억원 ) 기대 상반기는카메라모듈, 하반기는 LED 가개선의원동력 투자의견 매수 및 12개월목표주가 13, 원유지 LG이노텍의투자의견과 12개월목표주가 13,원을유지한다. 현재주가대비상승여력은 52.6% 이다. 목표주가는 212 년 IFRS 연결실적기준 PBR 2.1 배를적용하여산정하였다. PER로는 212년기준 33.3 배 (EPS 3,9원 ) 이나, 213년기준으로는 17.1 배 (EPS 7,591 원 ) 수준이다. 낮지않은밸류에이션 (Valuation) 이다. 그러나, 1 4Q11 저점을지나 3Q12 까지지속적인실적개선이전망되고, 2 속도도기대보다빠르다는점에서턴어라운드 (Trun-around) 모멘텀 (Momentum) 을고려해야한다고판단된다. LG이노텍의실적개선이가파르게진행되고있다는점은매우긍정적이다. 동사의 1분기매출액은전분기대비 6.2%, 전년동기대비 17.2% 증가한 1조 2,887억원으로추정된다. 사상최대분기매출액이다. 카메라모듈 (YoY 4.% ), 차량부품 (Automotive, YoY 68.% ) 및터치윈도우 (Touch Window, YoY 159.7% ) 가성장을이끌것으로예상된다. 특히, 카메라모듈은지속적인매출액증가가기대된다. 최대고객사의태블릿 (Tablet PC) 신제품이출시되었고, 6월에는스마트폰신제품출시가예상되고있다. 수익성개선도긍정적이다. 4분기영업이익은 -6 억원으로적자폭이확대되었으나, 1분기에는흑자전환한 224억원이예상된다. 카메라모듈의영업이익률이 3.1%p 개선될전망이고, LED 적자폭도감소할것으로추정되기때문이다.. 상반기카메라모듈사업의개선으로빠르게회복되고있으나, 지금부터중요한것은 LED 사업의회복가능성이다. 긍정적인것은비용구조가개선될것이라는점이다. 동사는 211년초 6인치사파이어웨이퍼확보를위해 $4 이상에서가격을고정하는계약을체결하였다. 그러나작년에만사파이어웨이퍼가격은 4% 이상하락한상태이다. 다행히 4분기말계약이종료되었다. 연말재고조정등이마무리된것도긍정적이다. 당사는 LG이노텍의 LED 사업분기흑자를 3분기로예상하고있으나, 빨라질가능성에도주목하고있다 LG 이노텍 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 4, , , /11 4, , /12F 5, , /13F 6, , /14F 6, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG이노텍, KDB대우증권리서치센터 46

47 그림 94. LG 이노텍주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 33. LG이노텍분기별실적추이 ( 십억원,%,%p) 구분 F 1Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ Tuner PM CM , , LED Wireless Telecom Motor Automotive 매출액 Photomask Lead Frame Tape Substrate PCB Package Touch Window 내부거래 / 기타 적지 적지 계 1,99.3 1, ,67.1 1, , , ,41.2 1, , , 영업이익 흑전 흑전 영업이익률 세전계속사업이익 흑전 흑전 순이익 흑전 흑전 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 기준 자료 : LG이노텍, KDB대우증권리서치센터 47

48 LG 이노텍 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 4,553 5,584 6,2 6,483 유동자산 1,736 1,972 1,98 2,175 매출원가 4,164 4,883 5,179 5,533 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 868 1,69 1,168 1,261 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,674 2,776 3,7 3,162 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 2,36 2,357 2,545 2,663 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,41 4,748 4,987 5,337 계속사업법인세비용 유동부채 1,474 1,572 1,633 1,689 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1,611 1,764 1,778 1,86 비지배주주 장기금융부채 1,551 1,663 1,636 1,677 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,85 3,335 3,412 3,549 비지배주주 지배주주지분 1,325 1,413 1,575 1,788 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,325 1,413 1,575 1,788 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) -7,211 3,9 7,591 1,158 기타 CFPS ( 원 ) 13,564 23,337 28, 32,527 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 59,18 62,166 69,45 78,614 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 7 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 -7-1 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG이노텍, KDB대우증권리서치센터예상 48

49 파트론 (917/ 매수 ) 1Q12 사상최대매출액, 2Q12 사상최대영업이익 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 17,9 현재주가 (12/4/13, 원 ) 12,3 상승여력 (%) 45.5 EPS 성장률 (12F,%) 39. MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 8.2 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 367 발행주식수 ( 백만주 ) 3 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 591 6D 일평균 8 배당수익률 (12F,%) 2. 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 8,41 52주최고가 ( 원 ) 21,7 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.3 주가변동성 (12M 3.7 외국인보유비중 (%) 9.9 주요주주 김종구외 6인 (25.36%) 국민연금관리공단 (5.19%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및목표주가 17,9원유지 1Q12 Preview: 영업이익 112억원기대. 2Q12에는사상최대영업이익 144억원기대 지속적인성장기대. 부품업체로서수익성보다는규모의경제확보가우선파트론의투자의견 매수 및 12개월목표주가 17,9 원을유지한다. 목표주가는 212 년 EPS 1,3 원 ( 기존 1,492 원 ) 기준 PER 배수 (Multiple) 11.9 배수준이다. 1) EPS 증가율이 39.% 로경쟁사대비높은수준이며, 2) 사상최대실적경신이지속되고있다는점을고려한다면할증 (Premium) 적용이가능하다는판단이다. 현재주가대비상승여력은 45.5% 이다. 동사의 1분기매출액은전년동기대비 152.1% 증가한 1,339 억원을기록할전망이다. 211 년4 분기에이은사상최대분기매출액돌파이다. 21 년 1분기이후분기 억수준매출액을기록하다가, 211 년 2분기첫 7 억을돌파하였고, 3분기에첫 1, 억원을넘어선이후연속되는사상최대분기매출액이다. 놀라운외형성장이다. 최대고객사의전략스마트폰인갤럭시 S2와갤럭시노트판매량이급증하고있기때문이다. 동사는카메라모듈, DMB 안테나, GPS 안테나등을공급하고있어직접적인수혜를받고있다. 당사기존추정치 1,259 억원에서 6.4% 상향조정하였다. 영업이익은전년동기대비 11.5% 증가한 112억원으로전망된다. 추정영업이익률은 8.3% 이다. 전년동기대비로는 2.1%p 하락한것으로예상된다. 단가인하압력이증가했고수익성이낮은카메라모듈비중도증가하였기때문이다. 2분기영업이익은 144 억원으로사상최대영업이익이가능할것으로기대된다. 외형성장지속과함께영업이익률하락이멈출것으로예상되기때문이다. 급격히비중이증가하고있는카메라모듈의영업이익률수준까지이미하락하였다는점을고려하여야한다. 파트론은핸드셋부품업체중에서가장빠른성장을지속해왔다. 향후에도지속적인성장을계속할가능성이크다. 1) 최대고객사의스마트폰판매가증가하고있고, 2) 태블릿 (Tablet) PC 판매도긍정적인영향이예상된다. 동사는갤럭시탭모델에도관련부품을공급하고있거나, 공급가능성이큰상태이기때문이다. 수익성하락에대해서는걱정스럽다. 그러나지금당장성장과수익성모두를확보하긴어렵다는현실을고려해야한다. 둘중하나를선택해야한다면우선은성장이다. 규모의경제가부품업체에겐중요한경쟁력이기때문이다 파트론 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / , /12F , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 파트론, KDB대우증권리서치센터 49

50 그림 95. 파트론주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 34. 파트론분기별실적추이 구분 F 1Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존추정차이 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 개별기준자료 : 파트론, KDB 대우증권리서치센터 표 35. 파트론의수익예상변경 211 변경전변경후변경률 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,81 1,492 1,737 1,959 1,3 1,718 1, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 파트론, KDB대우증권리서치센터

51 표 36. 파트론분기별실적전망 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 CHIP 안테나 INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 RF모듈 / 핸드셋용광마우스 계 매출비중 CHIP 안테나 INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 RF모듈 / 핸드셋용광마우스 계 YoY CHIP 안테나 INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 RF모듈 / 핸드셋용광마우스 계 영업이익 영업이익률 세전이익 세전이익률 순이익 순이익률 자료 : 파트론, KDB 대우증권리서치센터 51

52 파트론 (917) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 1 EPS ( 원 ) 1,81 1,3 1,718 1,942 기타 CFPS ( 원 ) 1,22 1,638 1,887 2,156 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 5,63 6,625 8,152 9,852 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 2 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 25 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 파트론, KDB대우증권리서치센터예상 52

53 인탑스 (497/ 매수 ) 무난한실적들의연속. 좋아지지만아쉽다 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 22,9 현재주가 (12/4/13, 원 ) 17,1 상승여력 (%) 33.9 EPS 성장률 (12F,%) 22.9 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 6.7 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 147 발행주식수 ( 백만주 ) 9 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 55 6D 일평균 1 배당수익률 (12F,%) 2.5 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 14,2 52주최고가 ( 원 ) 21,3 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M 2.6 외국인보유비중 (%) 24.1 주요주주 김재경외 1인 (31.39%) 한국투자신탁운용 ( 주 ) 외 1인 (11.3%) FID Low Priced Stock Fund(9.3%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 유지. 12 개월목표주가는 22,9 원으로 16.1% 하향조정 1Q12 Preview: 추정영업이익 56억원 실적호조지속가능성은긍정적. 경쟁력증가와실적개선에대한견제는주가에부정적인탑스의투자의견 매수 를유지하나, 12개월목표주가는기존 26,8 원에서 22,9 원으로 16.1% 하향조정한다. 목표주가는 212 년추정주당순이익 ( 기존 3,84 원 EPS 2,545 원. 수익성하락및자회사지분법이익감소를고려해서하향 ) 에 PER 9. 배 ( 기존 7배. 시장점유율확대를고려해서상향 ) 를적용하여산정하였다. 동사의주가는 1) 최대고객사의스마트폰판매가급증하면서실적이급격히개선되고있고, 2) 상대적인경쟁력증가로상당기간최대고객사내점유율유지가가능할전망이며, 3) 212년 EPS 증가율이 22.6% 라는점을고려하면지나치게저평가되고있다. 현재주가는 212년실적기준 PER 6.4 배수준이며, 목표주가의상승여력은 33.9% 이다. 동사의 1분기매출액은전년동기대비 23.3% 증가하나, 전분기대비로는.5% 감소한 1,98 억원을기록할전망이다. 4분기연속 1, 억돌파이다. 영업이익은전년동기대비 5.% 증가한 56억원으로추정된다. 동사투자포인트는최대고객사내에서의경쟁력증가가지속되고있다는점이다. 21 년하반기부터최대고객사의스마트폰이본격적으로출시되면서급격한실적개선이진행되고있다. 억원수준의매출액이 1, 억원수준으로급증하였고, 수익성도회복되었다. 핸드셋케이스 (Handset Case) 사업은판매수량에따라실적변동성이크다. 고정비절감효과가크기때문이다. 최대고객사는 211 년 3분기스마트폰세계시장점유율 1위에올랐고, 이번 1분기에는 14년만에노키아를넘어세계 1위의핸드셋생산업체가된것으로추정된다. 이러한최대고객사의후속모델도동사가최대공급처가될가능성이크다. 따라서당분간동사의실적호조가지속될전망이다. 문제는동사의경쟁력증가와실적개선에대해지나친견제가존재한다는점이다. 사업특성및최대고객사의벤더 (Vendor) 정책상어쩔수없다고는하지만, 주가에부정적인것은사실이다 인탑스 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , /12F , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 인탑스, KDB대우증권리서치센터 53

54 그림 96. 인탑스주가관련그래프추이 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 37. 인탑스분기별실적추이 구분 F 1Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존추정차이 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 인탑스, KDB 대우증권리서치센터 표 38. 인탑스수익예상변경 구분 211 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 2,7 3,84 3,84 3,84 2,545 2,779 3, 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 인탑스, KDB 대우증권리서치센터 54

55 인탑스 (497) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,7 2,545 2,779 3, 기타 CFPS ( 원 ) 2,573 2,949 3,183 3,453 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 31,651 33,781 35,715 37,869 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 3-1 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -53 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 인탑스, KDB대우증권리서치센터예상 55

56 서울반도체 (4689/Trading Buy) 숫자에대한기대는낮추고, 시장에대한희망은높이고 Trading Buy Maintain 목표주가 ( 원,12M) 26, 현재주가 (12/4/13, 원 ) 23, 상승여력 (%) 13. EPS 성장률 (12F,%) 56.8 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 24.7 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 1,341 발행주식수 ( 백만주 ) 58 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,151 6D 일평균 29 배당수익률 (12F,%).9 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 18,5 52주최고가 ( 원 ) 42,3 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.3 주가변동성 (12M 4. 외국인보유비중 (%) 19.3 주요주주 이정훈외 4인 (48.6%) NORGES BANK(5.5%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 Trading Buy 유지하나, 12 개월목표주가는 26,원으로하향 1Q12 Preview: 영업이익 32 억원. 부진하나점진적회복추세 단기적인실적부진은부정적이나, LED 조명성장과특허확보는서울반도체의경쟁력서울반도체의 12개월목표주가를기존 31, 원에서 26, 원으로 16.1% 하향조정하나, 투자의견은 Trading Buy 를유지한다. 목표주가는 IFRS 개별기준 212년주당순자산 (BPS) 1,874 원 ( 기존 11,51 원에서하향 ) 에 PBR 배수 (Multiple) 2.4 배 ( 과거 5년간 PBR 저점의평균인 2.7 배를 1% 할인. 기존 2.87 배 ) 를적용하여산정하였다. 참고로, LED 경쟁사인미국 Cree 의 21년 PBR 이 2.9배수준이었다. 동사의주가는실적부진을반영하여시장수익률에미달 (Underperform) 하고있다. 그러나, 1) 4분기실적을저점으로점차개선되는턴어라운드가진행중이며, 2) LED 조명확산에대한기대가상승하고있고, 3) 경쟁심화시동사의특허가치가더욱부각될가능성이크다는점을고려하면이제는서서히관심을가져볼만하다고판단된다. 1분기실적발표이후, 실적개선의강도와조명시장에대한상황을고려하여투자의견상향을검토할예정이다. 서울반도체의 IFRS 개별기준 1분기매출액은 1,688 억원으로추정된다. 전년동기대비 18.6% 감소한수치이며 3분기연속 2, 억원에미달하는부진한실적이다. TV BLU(Back Light Unit) 부문판매부진과계절적비수기의영향이다. 영업이익은 35억원으로추정된다. 전분기대비로는흑자전환이지만, 전년동기대비로는 77.4% 감소한실적이다. 매출하락으로인한고정비증가효과의영향이크다. 다행히서울반도체의최악의상황은지난것으로판단된다. 1) 동사와서울옵토디바이스의가동률상승이진행되고있다. LED 업체의가동률상승은수익성회복에매우긍정적인영향을미친다. 2) LED 조명사업의선구자로세계에서주목받는아크리치 (Acrich) 를개발한것도고려되어야한다. 전세계경기부진이지속되고있지만, 에너지비용절감을위한 LED 조명의확산은거스를수없는추세이다. 3) 특허확보도긍정적이다. 조명시장의급격한성장시경쟁사들을견제할수있다는점도주목해야한다 서울반도체 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / /12F /13F , /14F 1, , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 서울반도체, KDB대우증권리서치센터 56

57 그림 97. 서울반도체주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 98. 서울반도체분기별실적추이 ( 십억원 ) 매출액 (L) (%) 3 영업이익률 (R) Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -1 자료 : 서울반도체, KDB 대우증권리서치센터 표 39. 서울반도체분기별실적추이및 1 분기실적추정 구분 ( 십억원, 원,%,%p) F 1Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 매출액 영업이익 흑전 세전계속사업이익 흑전 당기순이익 흑전 EPS 흑전 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, KDB 대우증권리서치센터 57

58 서울반도체 (4689) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 ,13 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 879 1,17 1,15 1,235 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,359 1,73 기타 CFPS ( 원 ) 1,112 1,524 1,957 2,31 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,974 1,874 12,16 13,459 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 서울반도체, KDB대우증권리서치센터예상 58

59 KH 바텍 (672/Trading Buy) 조금씩좋아지고있다 Trading Buy Maintain 목표주가 ( 원,12M) 8,3 현재주가 (12/4/13, 원 ) 7,51 상승여력 (%) 1.5 EPS 성장률 (12F,%) 67.4 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 7.2 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 12 발행주식수 ( 백만주 ) 16 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 127 6D 일평균 1 거래대금배당수익률 ( 십억원 (12F,%) ).7 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 6,12 52주최고가 ( 원 ) 21,3 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주가변동성 (12M 4.3 dil 외국인 %SD) 보유비중 (%) 9.6 주요주주 남광희외 3인 (32.1%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가는 8,3 원으로하향조정 1Q12 Preview: OP 5억원수준으로부진지속 점진적인실적개선기대하나, 본격적인수익성개선은좀더시간필요 KH바텍의투자의견 Trading Buy 를유지하고, 12개월목표주가는기존 12,3원에서 8,3원으로 32.5% 하향조정한다. 목표주가는 212년 IFRS 연결실적기준 (EPS 1,45원. 기존 1,372 원 ) 에 PER 배수 (Multiple) 8배 ( 기존 9배에서실적부진을고려하여하향 ) 적용하여산정하였다. 현재주가대비상승여력은 1.5% 이다. KH바텍의 IFRS 연결기준 1분기매출액은 711억원으로전년동기대비 31.3% 및전분기대비 14.6% 감소한것으로추정된다. 추정영업이익은 5억원으로전년동기대비 96.2% 및전분기대비 57.9% 감소한수치이다. 당사의기존추정매출액 732 억원, 영업이익 2 억원을각각 2.8% 및 73.1% 하향조정하였다. 실적부진은노키아향모듈제품의판매부진때문이다. 노키아라는매출처와모듈이라는제품이 KH바텍의실적에미치는영향은절대적이었다. 양호했던실적을분석해보면, 노키아와모듈이매출액에서차지하는비중이 % 이상이었다. 그러나, 211년 4분기부터는노키아향매출액비중이 1% 이하수준으로급락한상태이다. 21년 53% 와비교하면급격한축소이다. 동사는노키아향매출액부진을만회하기위해 21년말부터노키아이외의고객으로판매확충을위해노력하고있다. 그러나전반적인 IT 수요의감소와스마트폰확산으로모듈제품채택감소추세가지속되면서가시적인효과가나타나지않고있다. KH바텍의실적은 3분기부터점진적인개선이가능할전망이다. 1) 삼성전자로마그네슘관련제품판매가점차증가하고있고, 2) 212년 3분기에는지연되던미국인터넷서점업체의태블릿PC에제품을공급할것으로예상되기때문이다. 다만, 모듈제품비중의증가를기대하긴어려운상태로수익성개선은기대보다늦어질가능성이존재한다. 다만, 동사의현재주가는 212년실적기준 PBR.6배 (BPS 12,914원 ) 수준으로추가하락은제한적이라고판단된다 KH 바텍 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12F , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : KH바텍, KDB대우증권리서치센터 59

60 그림 99. KH 바텍의주가추이 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 4. KH 바텍의분기별실적추이 구분 F 1Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존추정치차이 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 흑전 EPS 흑전 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 연결기준자료 : KH 바텍, KDB 대우증권리서치센터 표 41. KH바텍수익예상변경내역 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 211 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 811 1,372 1,647 1,976 1,45 1,277 1, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 연결기준자료 : KDB 대우증권리서치센터 6

61 KH 바텍 (672) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 624 1,45 1,277 1,62 기타 CFPS ( 원 ) 1,33 1,616 1,884 2,24 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 11,838 12,914 14,197 15,777 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 17 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 34 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : KH바텍, KDB대우증권리서치센터예상 61

62 아모텍 (5271/Trading Buy) 스마트폰시장확산의수혜주 Trading Buy Upgrade 목표주가 ( 원,12M) 5,6 현재주가 (12/4/13, 원 ) 5,1 상승여력 (%) 11.8 EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 9.7 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 49 발행주식수 ( 백만주 ) 1 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 67 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 2,775 52주최고가 ( 원 ) 6,81 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.2 외국인보유비중 (%).4 주요주주 김병규외 6인 (26.27%) 아모텍자사주 (5.71%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 Trading Buy 로상향. 12개월목표주가는 5,6원 칩바리스터와 CMF 판매호조로점진적인실적개선진행중 추가적인성장을위해스마트모터등의사업본격화필요아모텍의투자의견을기존중립에서 Trading Buy 로상향한다. 목표주가는 212년 IFRS 개별실적기준 EPS(518 원 ) 에 PER 11배를적용하여산정하였다. 현재주가가 212년기준 PER 9.5 배수준이나, 213년기준으로는 6.2 배수준이다. 특히, 211년적자기록후턴어라운드 (Turn-around) 되고있다는점은주가에긍정적이다. 동사의 212 년 1분기매출액은전년동기대비 22.% 증가한 247 억원, 영업이익은전년동기대비 738.1% 증가한 1억원을기록할전망이다. 영업이익률은 3.9% 로전년동기대비 3.3%p 개선되나아직은수익성이완전히회복된상태는아니다. 당사기존추정치대비매출액및영업이익을각각 5.7% 및 31.2% 상향조정하였다. 동사의투자포인트는 1) 스마트폰시장확산의수혜가예상된다. 동사는현재스마트폰의고속데이터사용에따른잡음 (Noise) 을방지하는 CMF(Connon Mode Filter) 를생산하고있다. 스마트폰의고사양화로동사의 CMF 적용이증가하고있다. 동사의적층형 CMF 는소형화에유리하고가격경쟁력을확보한상태이다. NFC(Near Field Communication) 안테나판매도증가하고있다. 삼성전자의주력스마트폰에채택되면서물량이급증하고있으며, 차세대주력모델에도채택될가능성이큰상황이다. 2) 차세대성장동력으로기대되는스마트모터의성장이점차가시화되고있다. 세탁기용 BLDC(Brushless) 모터판매도기대할만하다. 7년하반기부터중국의하이얼 (Haier) 세탁기로공급되고있고, 국내업체와독일월풀 (Whirlpool) 에도 1년부터납품을시작하였다. 자동차용모터도기대가크다. 향후하이브리드및전기자동차에모터는필수적인부품이다. 동사에게는기회로작용할가능성이존재한다. 동사의위험요인은자회사설립등을위한차입금으로인해분기당 1억원수준의이자비용이발생하고있다는점이다 아모텍 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12F /13F /14F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 아모텍, KDB대우증권리서치센터 62

63 그림 1. 아모텍주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 42. 아모텍분기별실적추이 구분 F 1Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존추정치차이 매출액 영업이익 세전계속사업이익 흑전 당기순이익 흑전 EPS 흑전 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 아모텍, KDB 대우증권리서치센터 표 43. 아모텍수익예상변경 구분 211 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 아모텍, KDB 대우증권리서치센터 63

64 아모텍 (5271) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 1 2 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 -1 1 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,131 기타 CFPS ( 원 ) 1,162 1,89 2,256 2,677 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,884 1,54 1,533 11,375 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 -1 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -8 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -3 1 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 3 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 아모텍, KDB대우증권리서치센터예상 64

65 텔레칩스 (544/ 중립 ) 바닥을지나고있는실적 중립 Maintain 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (12/4/13, 원 ) 5,79 상승여력 (%). EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 9.9 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 61 발행주식수 ( 백만주 ) 11 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6 6D 일평균 거래대금배당수익률 ( 십억원 (12F,%) ) 1.7 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 3,7 52주최고가 ( 원 ) 8,77 베타 (12M, 일간수익률 ) 1. 주가변동성 (12M 3.5 dil 외국인 %SD) 보유비중 (%) 9.5 주요주주 서민호외 2인 (33.61%) 텔레칩스자사주펀드 (11.1%) FID Low Priced Stock Fund(9.68%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견 중립 유지 1Q12 Preview: 6분기연속영업적자 (-8 억원 ) 가능성 2Q12 흑자전환기대. 본격적인실적개선은하반기부터텔레칩스의투자의견 중립 을유지한다. 현재주가는 212 년추정실적기준 PBR 배수 (Multiple).7 배수준 (BPS 7,962 원 ) 에불과하고현금성자산도 4 억원이라는점을고려하면저평가상태라고판단된다. 그러나 5분기연속영업적자를기록하고있고, 1분기도적자가예상된다는점은부정적이다. 텔레칩스의 212 년 1분기매출액은전년동기대비 1.3% 증가하나, 전분기대비로는 11.3% 감소한 177 억원으로추정된다. 계절적비수기의영향이다. 영업이익은전년동기대비 29.% 및전분기대비적자폭이감소한 -8억원이예상된다. 외형감소와함께비용구조악화의영향이다. AP(Application Processor) 개발을위한비용이상승하였으나본격적인매출액증가가지연되고있다. 개발비로인해매출원가율도상승하였고, 판매비와일반관리비도급증한상태이다. 이익규모감소로인해혜택을받아오던세액공제효과도사라졌다는점도순이익에는부정적인영향을미치고있다. 다행히 2분기부터는실적개선이가능할전망이다. 셋톱박스 (STB) 와통신동글용칩판매가증가할것으로기대되기때문이다. 최근칩셋수주물량이증가하고있는것으로파악된다. 안정적인성장을지속하고있는자동차용제품판매도긍정적이다. 자동차시장특성상진입에는많은시간이필요하나, 진입후에는안정적인성장이가능하다. 자동차용제품매출액은 21년 172억원, 211년 25억원을기록하였고, 212년에는 277억원으로전년대비 35.1% 증가할전망이다. 1분기부진을고려하여투자의견중립을유지하나, 1분기실적발표후 2분기실적개선속도를고려하여투자의견상향을검토할예정이다 텔레칩스 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12F /13F /14F 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 텔레칩스, KDB대우증권리서치센터 65

66 그림 11. 텔레칩스주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 44. 텔레칩스분기별실적추이 구분 F 1Q12F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존추정치차이 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 개별기준자료 : 텔레칩스, KDB 대우증권리서치센터 표 45. 텔레칩스수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 211 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 개별기준 자료 : 텔레칩스, KDB 대우증권리서치센터 66