Microsoft Word fc52802e4693.doc

Transcription

1 ㄴ 산업분석 박원재 류영호 통신장비 / 전자부품 (Overweight) 21 년 4 분기실적 Preview 핸드셋 / 부품산업 : 턴어라운드본격화애플아이폰의대성공으로하이엔드 (Highend) 시장에서어려움을겪던국내핸드셋업체들의스마트폰라인업이강화되면서본격적인개선이진행되고, 국내핸드셋생산업체들의판매수량부진으로어려움을겪던핸드셋부품업체들의실적턴어라운드가시작되고있다. 다만, 국내핸드셋업체들의스마트폰판매수량이과거의하이엔드피쳐폰수량수준에는미달하기때문에수혜는선두업체들이받고있다. 삼성전자갤럭시S 케이스생산업체인인탑스, 스마트폰영상통화를위한카메라모듈과스마트폰용안테나를생산하는파트론이대표적인예이다. LED 산업 : 4Q1 실적저점확인 4분기 LED 3사의영업이익은 34 억원수준까지하락한것으로추정된다. 2분기대비 2.% 에불과한부진한실적이다. 다만, 최악의상황은자나가고있다고판단된다. 새로운 LED BLU TV 판매가시작되면서가동률이점차올라갈것으로기대되기때문이다. 수익성을악화시킨사파이어기판가격도점차안정화될것이라는점도긍정적이다. 상반기핸드셋의턴어라운드와하반기 LED 조명시장 211년 Top picks는스마트폰및 LED 시장성장의수혜가예상되는 LG전자 (6657), 파트론 (917), KH바텍 (672) 과삼성전기 (915), 서울반도체 (4689), LG이노텍 (117) 을유지한다. 스마트폰의턴어라운드와 LED 의본격성장 자료 : 대우증권리서치센터

2 CONTENTS I. 21 년 4분기실적 Preview 핸드셋 / 부품산업 : 턴어라운드본격화 LED 산업 : 4Q1 실적저점확인...3 II. 투자전략및밸류에이션 상반기핸드셋의턴어라운드와하반기 LED 조명시장 Global Peer Group 비교...3 LG 전자 (6657/ 매수 )...3 삼성전기 (915/ 매수 )...3 삼성테크윈 (1245/ 매수 )...3 LG 이노텍 (117/ 매수 )...3 서울반도체 (4689/ 매수 )...3 KH 바텍 (672/ 매수 )...3 파트론 (917/ 매수 )...3 피앤텔 (5434/ 매수 )...3 인탑스 (497/ 매수 )...3 텔레칩스 (5445/Trading Buy)...3 아모텍 (5271/ 중립 )...3 2

3 I. 21 년 4 분기실적 Preview 211년통신장비 / 전자부품섹터전망자료 (21 년 11월 23일자보고서 ) 에서상반기에는핸드셋산업의턴어라운드 (Turnaround), 하반기에는 LED 조명시장본격화를중심으로하는투자전략을제시하였다. 핸드셋산업주가흐름양호 LED 산업은기대이하 상반기 Top picks로선정하였던 LG전자 (6657), 파트론 (917), KH바텍 (672) 의주가는현재 (211년 1월 19일종가 ) 각각 19.3%, 1.5%, -1.3% 상승한상황이다. 같은기간 KOSPI 9.%, KOSDAQ 3.1% 상승했다는점을고려하면양호한주가흐름이다. 다만, KH바텍의경우는노키아로부터의수주가지연되면서 4분기실적이기대에미치지못한것으로추정된다. 하반기 Top picks 인삼성전기 (915), LG이노텍 (117) 및서울반도체 (4689) 는 -2.%, 4.4%,.8% 상승하는데그치고있다. 이러한주가흐름은실적의영향이크다. 핸드셋산업은지난 3분기실적을저점으로 4분기에턴어라운드를시작하였지만, LED 산업은기대에미치지못하는 4분기실적을기록한것으로판단된다. 실적저점을막지나고있는상태이다. 표 1. 통신장비 / 전자부품섹터 21 년 4 분기실적전망 ( 십억원,%) 4Q1F YoY QoQ 매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익 LG전자 14, 적전 적전 7.7 적확 적전 파트론 KH바텍 인탑스 피앤텔 적전 적전 -52. 텔레칩스 아모텍 삼성전기 1, LG이노텍 1, 적확 적확 -5.1 적전 적전 서울반도체 삼성테크윈 자료 : 대우증권리서치센터 1. 핸드셋 / 부품산업 : 턴어라운드본격화애플아이폰의대성공으로하이엔드 (Highend) 시장에서어려움을겪던국내핸드셋업체들의스마트폰라인업이강화되면서본격적인개선이진행되고있다. 이미삼성전자는 5월 27일출시된갤럭시 S(Galaxy S) 의판매호조로 4% 수준에불과하던스마트폰시장점유율이 1% 를넘어섰고, 안드로이드 OS 시장에서확고한선두자리를확보하고있다. 삼성은갤럭시S, LG는옵티머스원으로스마트폰시장본격진입 -> 라인업증가 LG전자는스마트폰시장점유율이 1% 수준에머물면서핸드셋시장점유율도 1% 수준에서 3분기에는 8.4% 까지하락하였으나, 1월 3일출시된옵티머스원 (Optimus One with Google) 이지속적인판매증가로이어지면서실적이점차개선되고있다. LG전자의 MC 사업부영업이익률은 21 년 2분기적자로전환한이후 3분기 -1.2% 를기록하였다. 4분기실적은소폭이나마개선된 -1% 수준이예상되며 211년 2분기에는흑자전환이가능할것으로기대된다. 3

4 그림 1. LG 전자 MC 사업부영업이익률추이 : 3Q1 을저점으로반등 (%) Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 그림 2. 삼성전자스마트폰주요라인업 그림 3. 삼성전자의핸드셋판매수량및스마트폰비중추이 모델명 사진 Infuse Nexus S Galaxy S2 ( 가칭 ) ( 백만대 ) (%) 48 Smartphone(L) 4 Mobile Phone(L) Portion of Smartphone(R) 36 3 스펙 출시시기 크기 :- x - x 8.99 mm 무게 : - 디스플레이 : 48 x 8 pixels (Super AMOLED plus capacitive touchscreen) 카메라 : 8 MP, LED flash OS: Android OS CPU: ARM Cortex A8 1.2GHz 11 년 1 분기출시예정 크기 : x 63 x 1.9 mm 무게 : 129 g 디스플레이 : 48 x 8 pixels (Super AMOLED capacitive touchscreen, 16M colors) 카메라 : 5 MP OS: Android OS, v2.3 CPU: ARM Cortex A8 1GHz 1 년 12 월출시 크기 :- 무게 : - 디스플레이 : - pixels (Super AMOLED plus capacitive touchscreen) 카메라 : 8 MP, LED flash OS: Android OS, v2.3 CPU: Above 1GHz expected 11 년 2 월발표예정 F 12F 2 1 자료 : GSM Arena, 대우증권리서치센터그림 4. LG전자스마트폰주요라인업모델명옵티머스 Black 옵티머스 2X 옵티머스 Revolution 사진 자료 : IDC, 삼성전자, 대우증권리서치센터 그림 5. LG전자의핸드셋판매수량및스마트폰비중추이 ( 백만대 ) (%) 2 Smartphone(L) 4 Mobile Phone(L) Portion of Smartphone(R) 15 3 스펙 크기 :121x63.5x9.2 mm 무게 : 19g 디스플레이 : 48 x 8 pixels (TFT capacitive touchscreen) 카메라 : 5 MP OS: Android OS, v 2.2 CPU: TI OMAP1 GHz processor 크기 : x 63.2 x 1.9 mm 무게 : 139g 디스플레이 : 48 x 8 pixels (TFT capacitive touchscreen) 카메라 : 8 MP OS: Android OS, v2.2 CPU: NVIDIA Tegra 2 크기 : -mm 무게 : - 디스플레이 : 48 x 854 pixels (TFT capacitive touchscreen) 카메라 : - OS:Android OS CPU: Qualcomm 1 GHz 출시시기 11 년 1 분기출시예정 11 년 1 월출시예정 11 년 1 분기출시예상 F 12F 2 1 자료 : GSM Arena, 대우증권리서치센터 자료 : IDC, LG 전자, 대우증권리서치센터 4

5 핸드셋업체의턴어라운드시작 국내핸드셋생산업체들의판매수량부진으로어려움을겪던핸드셋부품업체들의실적턴어라운드가시작되고있다. 다만, 국내핸드셋업체들의스마트폰판매수량이과거의하이엔드피쳐폰수량수준에는미달하기때문에수혜는선두업체들이받고있다. 삼성전자갤럭시S 케이스생산업체인인탑스, 스마트폰영상통화를위한카메라모듈과스마트폰용안테나를생산하는파트론이대표적인예이다. 향후스마트폰라인업증가, 태블릿 PC 산업성장및해외진출을기반으로핸드셋부품업체들의전반적인실적턴어라운드가가능할전망이다. 노키아회복의수혜가예상되는 KH바텍, 삼성전자스마트폰라인업증가에따른실적개선이전망되는피앤텔에유망하다는판단이다. 그림 6. 핸드셋부품업체 4Q1 실적 ( 십억원 ) (%) 16 매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) Q1 4Q1(F) 3Q1 4Q1(F) 3Q1 4Q1(F) 3Q1 4Q1(F) KH 바텍인탑스피앤텔파트론 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 7. 대우증권단말기부품업종상대주가추이 그림 8. 핸드셋생산업체와부품업체의구조도 ( =1) 11 단말기 / 부품 KOSDAQ KOSPI 19.7p 14.2p 12.7p 1 ( ) 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 5

6 2. LED 산업 : 4Q1 실적저점확인 21년 LED 시장은상반기좋았으나하반기부진 4분기최악의실적예상가동률상승과함께 1Q11 부터점차회복기대 LED 시장은 21 년상고하저 ( 上高下低 ) 의모습을보였다. 상반기 LED(Lighting Emitting Diode) BLU(Back Light Unit) TV의판매호조로 LED 업체들의실적이대폭개선되면서주가상승을이끌었으나, 하반기에는미국지역의 TV 수요부진및 CCFL(Cold Cathode Fluorescent Lamp) TV 가격하락으로 LED BLU TV 판매가기대에미치지못하면서 LED 생산업체들의실적이하락하였다. LED 대형 3사의영업이익은 2분기 1,685억원으로고점을형성한후, 3분기에는 1,62억원으로 37.1% 감소하였다. 4분기에는신규설치한 MOCVD 장비들이가동되면서감가상각비가급격히상승하게되었고, 가동률이회복되지않으면서실적이더욱악화되는모습을보였다. 4분기 LED 3사의영업이익은 34 억원수준까지하락한것으로추정된다. 2분기대비 2.% 에불과한부진한실적이다. 다만, 최악의상황은자나가고있다고판단된다. 새로운 LED BLU TV 판매가시작되면서가동률이점차올라갈것으로기대되기때문이다. 수익성을악화시킨사파이어기판가격도점차안정화될것이라는점도긍정적이다. 그림 9. LED Big 3의영업이익추이 ( 십억원 ) Q1 2Q1 3Q1 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 1. LED Big 3 의상대주가추이 (-1Y=1) 2 LED Big 3 시가총액 KOSPI KOSDAQ 자료 : 대우증권리서치센터 6

7 II. 투자전략및밸류에이션 1. 상반기핸드셋의턴어라운드와하반기 LED 조명시장 투자의견비중확대 Top Picks: LG전자, 파트론, KH바텍삼성전기, LG이노텍, 서울반도체 통신장비 ( 핸드셋 )/ 전자부품 (LED) 업종의투자의견 비중확대 및상반기핸드셋산업의턴어라운드와하반기 LED 조명투자전략을유지한다. 상반기핸드셋산업을추천하는이유는 21년스마트폰시장성장대응이기대에미치지못하였으나, 하반기이후스마트폰라인업 (Line-Up) 증가로점차개선되고있으며, 211년부터는점진적인경쟁력강화가진행될것으로기대되기때문이다. 211 년상반기에는핸드셋 / 부품산업의본격적인턴어라운드 (Turnaround) 모멘텀 (Momentum) 이기대된다. LED BLU TV 산업을기반으로성장이본격화되고있는 LED 산업도긍정적이다. 국내업체들이 LED BLU 를시작으로전세계 LED 시장의주도권을확보하기시작하였고, 규모의경제를통한경쟁력확보도진행되고있기때문이다. 자동차, 조명등향후성장가능한적용분야가많이남아있다는점에서지속적이고가파른성장이기대된다. 다만, 상반기에는증가한감가상각비와 LED BLU TV 수요가기대에미치지못할가능성이있어본격적인실적개선은하반기에진행될가능성이크다. 그러나, LED 조명에대한각국의지원이강화될경우투자심리에긍정적인영향을미쳐예상보다빠른주가상승도기대가능하다는점은고려되어야한다. 211년 Top picks는스마트폰및 LED 시장성장의수혜가예상되는 LG전자 (6657), 파트론 (917), KH바텍 (672) 과삼성전기 (915), 서울반도체 (4689), LG이노텍 (117) 을유지한다. 그림 년투자전략 : 스마트폰의턴어라운드와 LED 의본격성장 자료 : 대우증권리서치센터 7

8 표 2. 대우증권통신장비 / 전자부품섹터커버리지현황투자의견목표주가종목명코드번호기존변경기존변경변경률 현재주가 ( ) 상승여력 (%) LG전자 6657 Trading Buy 매수 119, 145, ,5 2.3 삼성전기 915 매수 - 162, 162, - 125, LG이노텍 117 매수 - 165, 165, - 13, 26.9 서울반도체 4689 매수 - 53,5 53,5-39, 삼성테크윈 1245 매수 - 13, 13, - 92, KH바텍 672 매수 - 3, 3, - 22, 파트론 917 매수 - 25, 3, 2. 22, 인탑스 497 매수 - 24, 3, , 피앤텔 5434 매수 - 8,7 1, , 텔레칩스 5445 Trading Buy - 9,3 9,3-7, 아모텍 5271 중립 ,24 - 자료 : 대우증권리서치센터 그림 12. 핸드셋부품업종 PER 밴드차트그림 13. 대우증권유니버스업종별 PER (211 년기준 ) ( 조원 ) x 9.x 7.x 5.x ( 배 ) 대우유니버스평균 PER 12. 배 (211 년 ) x F 12F 기계 해운 인터넷 유틸리티 증권 의료 디스플레이 단말기 / 부품 자동차 반도체 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 8

9 2. Global Peer Group 비교 1) 국내 IT 대형주 표 3. 국내 IT 대형주주가관련지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG전자 ,43 3,513 29,761 31,35 1, , ,159 삼성전자 ,857 89,773 18,752 11,115 6,349 13,5 14, ,649 12,845 14,711 LGD ,794 2,119 25,256 25,241 1,1 1,379 1, ,68 1,13 1,563 삼성SDI ,79 3,551 5,96 5, 하이닉스 ,439 7,521 11,967 11, ,41 1, ,749 1,598 삼성전기 ,374 3,192 3,64 4, LG 이노텍 ,617 2,23 3,74 4, 삼성테크윈 ,893 2,643 3,175 3, IT 대형주평균 주 : 1 월 19 일기준 표 4. 국내 IT 대형주주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG전자 삼성전자 LGD 삼성SDI 하이닉스 삼성전기 LG 이노텍 삼성테크윈 IT 대형주평균 주 : 1월 19 일기준 그림 14. 국내 IT 대형주 PBR-ROE 비교 (211 년 ) 그림 15. 국내 IT 대형주 PER-EPS Growth 비교 (211 년 ) (PBR, 배 ) y =.1815x (PER, 배 ) y =.61x 삼성테크윈 16 LG 이노텍 삼성전기 삼성테크윈 3 2 삼성전기 LG이노텍 삼성전자 LG전자 삼성SDI 하이닉스 LGD (ROE,%) 삼성SDI 삼성전자 LGD 8 (EPS Growth,%) 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 9

10 2) 글로벌핸드셋업체 표 5. 글로벌핸드셋업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 시가총액 매출액매출액증감률영업이익영업이익률순이익 9 1F 11F 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성전자 LG전자 NOKIA MOTOROLA APPLE HTC RIM 핸드셋평균 주 : 1 월 19 일기준, APPLE 은 9 월 3 일결산, RIM 은 2 월 28 일결산, MOTOROLA 는 MOTOROLA MOBILITY HOLDINGS 으로분할자료 : Thomson Reuters,, 대우증권리서치센터 표 6. 글로벌핸드셋업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성전자 LG전자 NOKIA MOTOROLA APPLE HTC RIM 핸드셋평균 주 : 1월 19 일기준, APPLE 은 9월 3 일결산, RIM 은 2월 28 일결산, MOTOROLA 는 MOTOROLA MOBILITY HOLDINGS으로분할 그림 16. 글로벌핸드셋업체 PBR-ROE 비교 (211 년 ) 그림 17. 글로벌핸드셋업체 PER-EPS Growth 비교 (211 년 ) (PBR, 배 ) y =.125x (PER, 배 ) y = x HTC HTC 애플 6 12 삼성전자 4 애플 노키아 RIM 2 모토로라 노키아 RIM 8 삼성전자 LG전자 (ROE,%) (EPS Growth,%)

11 3) 글로벌가전업체 표 7. 글로벌가전업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG전자 ,43 3,513 29,761 31,35 1, , ,159 삼성전자 ,857 89,773 18,752 11,115 6,349 13,5 14, ,649 12,845 14,711 PHILIPS ,91 34,468 38,45 39,896 1,522 3,155 3, ,18 2,436 2,731 ELECTROLUX ,981 18,241 17,74 18, , WHIRLPOOL ,261 18,997 2,153 21, ,169 1, PANASONIC ,5 99, , ,195 2,561 4,394 4, ,391 1,469 1,971 SONY ,99 97,19 98,919 11, ,87 4, ,11 2,94 HITACHI ,255 12, , ,223 2,719 5,711 6, ,438 2,79 2,754 가전평균 주 : 1 월 19 일기준, PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3 월 31 일결산 표 8. 글로벌가전업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG전자 삼성전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전평균 주 : 1월 19 일기준, PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31 일결산 그림 18. 글로벌가전업체 PBR-ROE 비교 (211 년 ) 그림 19. 글로벌가전 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (211 년 ) (PBR, 배 ) 3 y =.674x (PER, 배 ) 15 2 LG 전자 HITACHI 삼성전자 ELECTROLUX 1 HITACHI ELECTROLUX PHILIPS 삼성전자 1 PANASONIC SONY PHILIPS WHIRLPOOL (ROE,%) (EPS Growth,%)

12 4) 글로벌디스플레이업체 표 9. 글로벌디스플레이업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG전자 ,43 3,513 29,761 31, 삼성전자 ,857 89,773 18,752 11, LGD ,794 2,119 25,256 25, 삼성SDI ,79 3,551 5,96 5, SHARP ,85 37,64 41,546 4, AUO ,76 13,436 17, 디스플레이평균 주 : 1월 19 일기준, SHARP 는 3월 31 일결산 표 1. 글로벌디스플레이업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG전자 삼성전자 LGD 삼성SDI SHARP AUO 디스플레이평균 주 : 1월 19 일기준, SHARP 는 3월 31 일결산 그림 2. 디스플레이업체 PBR-ROE 비교 (211 년 ) 그림 21. 디스플레이 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (211 년 ) (PBR, 배 ) y =.715x (EV/EBITDA) y =.3336x LG 전자 삼성 SDI 삼성전자 삼성전자 삼성 SDI LG 전자 1..5 LGD SHARP (ROE,%) LGD SHARP (EBITDA Growth,%)

13 그림 22. 글로벌핸드셋업체상대주가추이그림 23. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 ( 스마트폰 ) 18 (-3M =1) 노키아 LG전자 삼성전자모토로라 18 노키아 RIM 모토로라 애플 HTC (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 그림 24. 글로벌가전업체상대주가추이 (1) 그림 25. 글로벌가전업체상대주가추이 (2) 13 LG전자 ELECTROLUX PHILIPS WHIRLPOOL 145 LG전자 SONY PANASONIC HITACHI (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 그림 26. 국내디스플레이업체상대주가추이 (1) 그림 27. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (2) 14 LG전자 LG디스플레이 삼성전자삼성SDI 14 LG 전자 AUO SHARP HANNSTAR 12 (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 13

14 5) 글로벌전자부품업체 표 11. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성전기 LG 이노텍 TDK MURATA TAIYO YUDEN AVX IBIDEN SHINKO E NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품평균 주 : 1월 19일기준, TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, AVS, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산 표 12. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성전기 LG 이노텍 TDK MURATA TAIYO YUDEN AVX IBIDEN SHINKO E NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품평균 주 : 1월 19일기준, TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, AVS, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산 그림 28. 글로벌부품업체 PBR-ROE 그래프 (211 년 ) 그림 29. 글로벌부품업체 PER-EPS Growth 그래프 (211 년 ) (PBR, 배 ) 3 삼성전기 y =.916x TRIPOD (PER, 배 ) 2 LG 이노텍 y =.1x MURATA AUSTRIA TECH. IBIDEN 2 IBIDENLG 이노텍 15 삼성전기 1 SHINKO E. MURATA TDK NGK SPARK UNIMICRON 1 NGK SPARK AVX TDK TRIPOD NIDEC CMK TAIYO YUDEN (ROE,%) (EPS Growth,%)

15 6) 글로벌 LED 업체 표 13. 글로벌 LED 업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액증감률영업이익영업이익률순이익 9 1F 11F 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성전기 LG 이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO RUBICON 평균 주 : 1 월 19 일기준, TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 / 표 14. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성전기 LG 이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO RUBICON 평균 주 : 1 월 19 일기준, TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 / 그림 3. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 비교 (211 년 ) 그림 31. 글로벌 LED 업체 PER-EPS Growth 비교 (211 년 ) (PBR, 배 ) y =.1411x (PER, 배 ) y =.1872x 서울반도체 삼성전기 CREE EVERLIGHT LG이노텍 EPISTAR LITE-ON CITIZEN TG STANLEY E. (ROE,%) CREE 서울반도체 EPISTAR 2 LITE-ON 삼성전기 CITIZEN LG이노텍 1 STANLEY E. EVERLIGHT (EPS Growth,%)

16 7) 글로벌자동차업체 표 15. 글로벌자동차부품업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG 이노텍 ,55 2,23 3,624 4, 현대모비스 ,424 1,633 13,627 14,595 1,422 1,77 1, ,615 2,55 2,835 한라공조 ,55 1,41 1,87 1, DENSO ,917 41,4 43,357 45,144 1,882 2,727 3, ,11 1,899 2,244 AISIN SEIKI ,162 28,3 3,8 31,897 1,26 1,981 2, ,13 TOYOTA IND ,889 18,979 2,359 21, , NOK ,434 5,713 6,769 7, JOHNSON CTLS ,288 39,264 42,313 45,833 1,946 2,467 2, ,552 1,918 2,284 MAGNA INT ,534 19,877 26,933 29, ,36 1, ,78 1,228 AUTOLIV ,574 5,861 8,186 8, , VALEO ,915 11,623 14,577 15, 자동차부품평균 주 : 1월 19 일기준, JOHNSON CTLS 는 9월 3 일결산, DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3월 31 일결산 표 16. 글로벌자동차부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F LG 이노텍 현대모비스 한라공조 DENSO AISIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차부품평균 주 : 1월 19 일기준, JOHNSON CTLS 는 9월 3 일결산, DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3월 31 일결산 그림 32. 자동차부품업체 PBR-ROE 비교 (211 년 ) 그림 33. 자동차부품 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (211 년 ) (PBR, 배 ) DENSO NOK TOYOTA IND. MAGNA INT LG 이노텍 AISIN SEIKI AUTOLIV JOHNSON CTLS y =.69x VALEO 한라공조 현대모비스 (ROE,%) (EV/EBITDA, 배 ) y =.79x 한라공조 9 TRW TOYOTA IND. 6 LG이노텍 NOK AISIN SEIKI 3 MAGNA INT AISIN SEIKI (EBITDA Growth%)

17 그림 34. 전자부품업체상대주가추이 (1) 그림 35. 전자부품업체상대주가추이 (2) 16 삼성전기 TDK LG 이노텍 CMK 16 MURATA AVX UNIM ICRON TAIYO YUDEN IBIDEN (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) (1.1.19) 그림 36. 전자부품업체상대주가추이 (3) 그림 37. 전자부품업체상대주가추이 (4) 15 SHINKO NANYA TECH NGK SPARK TRIPOD 18 CMK UNIM ICRON VEECO TRIPOD (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) (1.1.19) 그림 38. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (1) 그림 39. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (2) 16 삼성전기서울반도체 LG이노텍 CREE 15 TOYODA GOSEI CITIZEN STANLEY EPISTAR 13 (-3M =1) 12 (-3M=1) 1 9 (1.1.19) (1.1.19)

18 그림 4. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (3) 그림 41. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (1) 19 ARIMA LITE-ON EVERLIGHT CREE 16 LG이노텍한라공조 (-3M=1) 현대모비스 DENSO 15 (-3M=1) (1.1.19) (1.1.19) 그림 42. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (2) 그림 43. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (3) 16 LG이노텍 KEIHIN AISIN SEIKI TOYOTA IND. 16 LG이노텍 TRW NOK VISTEON (-3M=1) (-3M =1) (1.1.19) (1.1.19) 그림 44. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (4) 그림 45. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (5) 16 LG이노텍 JOHNSON LEAR MAGNA 16 LG이노텍 VALEO AUTOLIV FAURECIA (-3M=1) (-3M =1) (1.1.19) (1.1.19)

19 8) 글로벌핸드셋부품업체 표 17. 글로벌핸드셋부품업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F KH바텍 인탑스 피앤텔 파트론 CATCHER , , HON HAI ,372 75,174 11, ,33 3,23 3,361 4, ,914 2,938 3,421 HOSIDEN ,141 2,956 3, AAC , SHIN-ETSU ,1 1, CHENG UEI ,152 1,62 2,2 2, LARGAN , MERRY 평균 주 : 1 월 19 일기준 SHIN-ETSU, HOSIDEN 는 3 월 31 일결산 표 18. 글로벌핸드셋부품업체관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F KH바텍 인탑스 피앤텔 파트론 CATCHER HON HAI HOSIDEN AAC SHIN-ETSU CHENG UEI LARGAN MERRY 평균 주 : 1월 19 일기준 SHIN-ETSU, HOSIDEN 는 3월 31일결산 19

20 그림 46. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE 비교 (211 년 ) 그림 47. 글로벌핸드셋부품 PER-EPS Growth 비교 (211 년 ) (PBR, 배 ) 5 3 AAC y =.131x 파트론 (PER, 배 ) 21 LARGAN CHENG UEI AAC 14 HON HAI y = -.265x HOSIDEN 2 HON HAI CATCHER KH바텍 LARGAN SHIN-ETSU 인탑스 HOSIDEN 피앤텔 (ROE,%) MERRY 파트론 KH바텍 피앤텔 (EPS Growth,%) 그림 48. 국내핸드셋부품업체상대주가추이그림 49. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (1) 16 KH 바텍 피앤텔 인탑스 파트론 15 ICHIA HON HAI CATCHER HOSIDEN (-3M=1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 그림 5. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 그림 51. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 15 AAC SHIN-ETSU BALDA CHENGUEI 16 LARGAN CHENGUEI MERRY (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 2

21 9) 글로벌수동부품업체 표 19. 글로벌수동부품업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 파트론 삼성전기 ,374 3,192 3,64 4, LG 이노텍 ,617 2,23 3,74 4, 아모텍 MURATA ,61 7,139 8,41 9, ,13 1, TDK ,283 1,878 11,769 12, , TAIYO YUDEN ,225 2,632 2,915 3, AVX ,891 1,45 1,815 1, 수동부품평균 주 : 1월 19 일기준 / 표 2. 글로벌수동부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 파트론 삼성전기 LG 이노텍 아모텍 MURATA TDK TAIYO YUDEN AVX 수동부품평균 주 : 1월 19 일기준 / 그림 52. 세계수동부품업체 PER-EPS Growth 그래프 (211 년 ) 그림 53. 세계수동부품업체 PBR-ROE 그래프 (211 년 ) (PER, 배 ) 3 y = -.24x (PBR, 배 ) 3 y =.663x 삼성전기 CHICONY MURATA 삼성전기 2 LG 이노텍 파트론 15 LG 이노텍 TDk AVX CHICONY 파트론 아모텍 1 MURATA AVX TDK TAIYO YUDEN 아모텍 (EPS Growth,%) (ROE,%) 그림 54. 국내수동부품업체상대주가추이 그림 55. 해외수동부품업체상대주가추이 16 파트론 LG이노텍 삼성전기아모텍 17 MURATA TAIYO YUDEN TDK AVX (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 21

22 1) 글로벌방산업체 표 21. 글로벌방산업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성테크윈 ,893 2,643 3,175 3, BOEING ,46 75,86 71,844 77,617 2,329 5,7 6, ,483 3,297 3,77 LOCKHEED ,72 5,25 5,523 51,53 4,962 4,553 4, ,36 2,882 2,61 EADS ,423 63,651 65,784 68,246 3,98 1,683 2, , ,64 두산인프라 ,944 2,663 4,34 4, NORTHROP ,361 37,52 38,832 39,698 2,759 3,36 3, ,87 2,176 2,243 RAYTHEON ,74 27,643 28,182 29,99 3,38 2,84 3, ,151 1,939 1,984 BAE , THALES ,876 19,147 19,674 2, , 방산평균 주 : 1월 19 일기준 / 표 22. 글로벌방산주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성테크윈 BOEING LOCKHEED EADS 두산인프라 NORTHROP RAYTHEON BAE THALES 방산평균 주 : 1월 19 일기준 그림 56. 글로벌방산업체 PER-EPS Growth 그래프 (211 년 ) 그림 57. 글로벌방산업체 PBR-ROE 그래프 (211 년 ) (PER, 배 ) y = -.17x (PBR, 배 ) y =.1245x BOEING EADS 2 삼성테크윈 BOEING LOCKHEED RAYTHEON 1 BAE THALES NORTHROP (EPS Growth,%) LOCKHEED 삼성테크윈두산인프라 RAYTHEON THALES BAE EADS NORTHROP (ROE,%)

23 11) 글로벌반도체장비업체 표 23. 글로벌반도체장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성테크윈 ,893 2,643 3,175 3, APPLIED MAT ,465 1,69 1,995 11,274 1,923 2,494 2, ,311 1,812 1,94 TEL ,967 9,22 9,769 9,877 1,321 1,495 1, ASML ,886 6,71 8,94 7,359 1,859 2,434 1, ,519 1,939 1,752 ADVANTEST ,963 1,456 1,726 1, KLA-TENCOR ,723 2,23 3,165 3, ,155 1, 반도체장비평균 주 : 1 월 19 일기준 ; TEL, ADVANTEST 는 3 월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6 월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1 월 3 일결산 표 24. 글로벌반도체장비업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성테크윈 APPLIED MAT TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체장비평균 주 : 1월 19 일기준 ; TEL, ADVANTEST 는 3월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1월 3일결산 그림 58. 글로벌반도체장비업체 PBR-ROE 그래프 (211 년 ) 그림 59. 글로벌반도체장비 PER-EPS Growth 그래프 (211 년 ) (PBR, 배 ) y =.723x (PER, 배 ) y =.998x 삼성테크윈 ADVANTEST 4 2 삼성테크윈 2 ADVANTEST TEL KLA-TENCOR APPLIED MAT. ASML 1 TEL ASML APPLIED MAT. KLA-TENCOR (ROE,%) (EPS Growth,%)

24 12) 글로벌기계업체 표 25. 글로벌기계업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성테크윈 ,893 2,643 3,175 3, 두산인프라 ,944 2,663 4,34 4, 현대중공업 , 21,142 22,424 26,124 2,223 3,421 3, ,146 3,638 3,687 두산중공업 ,867 6,279 6,248 7, LS산전 ,448 1,446 1,432 1, KOMATSU ,412 23,893 26,168 27,776 2,779 3,416 3, ,648 2,24 2,295 HITACHI CONS ,896 1,97 1,977 11, MITSUBISHI H ,199 38,325 39,489 41,73 1,85 1,154 1, KAWASAKI H ,557 17,237 18,355 19, IHI ,867 15,894 16,735 17, THK ,775 2,582 2,758 2, MORI SEIKI ,528 1,522 1,799 1, CATEPILLAR ,371 35,992 45,785 55,265 1,425 4,148 6, ,518 2,856 4,215 GE , , ,655 16,321 21,7 19,984 21, ,463 13,166 15,272 VOLVO ,28 36,498 44,278 5,869-2,844 3,127 4, ,46 1,933 2,91 SIEMENS ,69 112, ,48 121,867 8,794 12,64 13, ,796 8,43 9,629 HONEYWELL ,1 34,339 36,786 39,852 4,552 4,623 5, ,392 1,755 3,322 ROCKWELL ,721 5,396 6,96 6, , OMRON ,146 8,365 8,766 9, ABB ,152 35,324 34,631 37,512 4,584 4,343 5, ,223 2,943 3,62 SCHUNEIDER ,968 23,475 28,41 31,634 2,832 3,981 4, ,732 2,669 3,219 기계평균 주 : 1월 19일기준 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI는 3월 31일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9월 3일결산 표 26. 글로벌기계업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 9 1F 11F 삼성테크윈 두산인프라 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS MITSUBISHI H KAWASAKI H IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHUNEIDER 기계평균 주 : 1월 19일기준 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI는 3월 31일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9월 3일결산 24

25 그림 6. 글로벌기계업체 PBR-ROE 그래프 (211 년 ) 그림 61. 글로벌기계업체 PER-EPS Growth 그래프 (211 년 ) (PBR, 배 ) HITACHI CONS. MITSUBISHI HEAVY 삼성테크윈 ABB LS산전두산인프라두산중공업 VOLVO KOM ATSU 현대중공업 GE SIEMENS THK IHI SCHUNEIDER KAWASAKI MORI SEIKI HEAVY HONEYWELL y =.1276x CATEPILLAR ROCKWELL (PER, 배 ) 3 2 HITACHI C. 삼성테크윈 ROCKWELL LS산전 THK VOLVO GE HONEYWELL 현대중공업 CATEPILLAR 1 IHI KAWASAKI SCHUNEIDER SIEMENS HEAVY KOMATSU MITSUBISHI HEAVY y =.621x (EPS Growth,%) 그림 62. 글로벌방산업체상대주가추이 (1) 그림 63. 글로벌방산업체상대주가추이 (2) 15 삼성테크윈 BOEING 두산인프라 LOCKHEED 13 EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE 12 (-3M =1) 11 (-3M =1) 9 9 (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 그림 64. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (1) 그림 65. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (2) 15 삼성테크윈 TEL APPLIED MATERIALS ASML 15 삼성테크윈 ADVANTEST APPLIED MATERIALS KLA-TENCOR (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 25

26 그림 66. 기계업체상대주가추이그림 67. 글로벌기계업체상대주가추이 (1) 16 삼성테크윈현대중공업 LS산전 두산인프라두산중공업 15 KOM ATSU MITSUBISHI HEAVY HITACHI CONS. KAWASAKI HEAVY (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 그림 68. 글로벌기계업체상대주가추이 (2) 그림 69. 글로벌기계업체상대주가추이 (3) 15 IHI MORI SEIKI THK CATEPILLAR 16 GE SIEMENS VOLVO HONEYWELL (-3M =1) (-3M =1) (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters (1.1.19) 자료 : Thomson Reuters 26

27 LG 전자 (6657/ 매수 ) 지금중요한것은나빴다는과거보다좋아지고있는현재와좋아질미래 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Upgrade 목표주가 ( 원,12M) 145, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 12,5 상승여력 (%) 2.3 소속업종 가전 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 16.8 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 17,43 발행주식수 ( 백만주 ) 162 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,48 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 113 신용잔고 ( 천주 ) 421 배당수익률 (11F,%).4 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 92,8/128, 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.8 외국인보유비중 (%) 3.6 주요주주 ( 주 ) 엘지외 1인 (34.82%) Trident Securities Limited 외 1인 (6.96%) 국민연금관리공단 (5.4%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 145,원으로상향 4Q 적자폭확대된것으로추정되나, 중요한것은저점을지났다는사실 핸드셋회복과에어컨효과가기대되는 1Q11 실적개선본격화 LG전자의투자의견 Trading Buy 를 매수 로, 12개월목표주가는기존 119, 원에서 145,원으로 21.8% 상향조정한다. 목표주가는 211년실적기준 PBR 2.2 배 ( 과거 6년간평균 PBR 2. 배에실적개선가능성을고려하여 1% 할증, BPS 65,946 원 ) 수준이며, 현재주가대비상승여력은 2.3% 이다. LG전자의 4분기매출액은전분기대비 7.7% 증가한 14조 4,686 억원, 영업이익은전분기에서적자폭이확대된 -2,778 억을기록할것으로추정된다. 영업적자가기존 (-3,351 억원 ) 보다감소할것으로추정하는이유는핸드셋사업때문이다. MC 사업부는사상첫두자리수마이너스영업이익률 (-1.2%) 을기록한이후 4분기에도적자폭이확대될것으로예상하였으나, 11월말출시된스마트폰인옵티머스원의판매호조로 3분기와비슷한수준인 -1.% 의영업이익률로기대보다는양호했던것으로추정된다. LG전자의본격적인실적개선시기는 1분기로전망된다. 1) 스마트폰라인업이점차강화되고있다. 옵티머스원위드구글과 MS의윈도우모바일 7 이적용된옵티머스 7의출시되었고, 듀얼코어를사용한옵티머스 2X와 9.2mm 의슬림디자인을적용한옵티머스블랙등의제품이출시를기다리고있다. 다양한제품출시는통신사들과의관계가좋은 LG전자에게는긍정적이다. 통신사들의선택가능성이커졌기때문이다. 2) TV 사업은신임 CEO 효과가기대된다. 경쟁심화와재고조정으로 4분기실적악화가예상되나, 지금은단기경쟁심화우려보다는체질개선가능성이중요하다. 디스플레이사업에정통한신임 CEO 의긍정적인효과가예상된다. 가전사업의안정적인실적이지속되고있고, 특히 1분기는에어컨효과가시작된다는점도실적개선가능성을높이고있다. 지금은이미주가에반영된시장의실적부진우려보다는개선가능성에주목해야한다. 가전및에어컨은유지가능하고, TV 및핸드셋은개선가능성이크다. 1분기흑자전환및 211년본격적인턴어라운드가 LG전자주가의핵심이다. Share Price LG전자 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 27,639 1, ,983 1, /9 3,513 1, ,53 12,685 2, /1F 29, , , /11F 31, ,159 7,163 1,488 1, /12F 33, ,375 8,497 1,718 1, 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터예상 27

28 표 27. LG전자분기별실적추이 ( 십억원,%) 구분 21F 211F 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 3, , , , , ,28.4 3, , , ,29.5 MC 영업이익 영업이익률 매출액 3, , ,97.6 3, , , , ,53.1 3, ,241.6 (Handset) 영업이익 영업이익률 매출액 5, , , , , , ,747. 5, , ,834.2 HE 영업이익 영업이익률 매출액 1,26.7 1, , , , ,26.7 1, , , ,934.4 BS 영업이익 영업이익률 매출액 2,38.9 2, ,75.2 2, , , , , , ,353.5 HA 영업이익 영업이익률 매출액 1, , , ,62.8 1, , , ,155.7 AC 영업이익 영업이익률 내부거래및 매출액 기타 영업이익 총매출액 13, , , , , , , , , ,937.1 총영업이익 ,43.7 영업이익률 세전계속사업이익 ,116.9 세전계속사업이익 순이익 , ,693.5 순이익률 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 표 28. LG전자의수익예상및기본가정변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 변경전변경후변경률 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 55,533 58,97 63,227 55,525 58,937 63, 영업이익 91 1,83 2, ,44 2, 세전계속사업이익 588 2,516 2, ,117 2, 순이익 1,38 2,13 2,375 1,434 1,693 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 기말환율 1, , 평균환율 1, , , , Handset 판매수량 TV 판매수량 LCD TV 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 28

29 LG 전자 (6657) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 3,513 29,761 31,35 33,861 유동자산 7,446 9,188 1,997 12,525 매출원가 23,418 25,167 24,897 26,814 현금및현금등가물 79 1,459 2,389 2,958 매출총이익 7,95 4,594 6,453 7,47 매출채권 4,537 6,121 6,528 7,132 판매비와관리비 5,48 5,53 6,18 6,315 재고자산 767 1,24 1,323 1,445 영업이익 1, 기타유동자산 1, 영업외손익 비유동자산 14,131 15,281 14,844 15,94 금융손익 -49 투자자산 1,39 9,881 9,755 9,989 외환관련손익 유형자산 3,644 4,681 4,363 4,262 지분법손익 1,248 무형자산 자산처분손익 -21 자산총계 21,577 24,469 25,841 27,62 기타영업외손익 유동부채 8,13 11,14 11,44 11,932 세전계속사업손익 2, ,288 1,618 매입채무 3,82 4,591 4,896 5,349 계속사업법인세비용 단기차입금 187 2,952 2,952 2,952 계속사업이익 2, ,159 1,375 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 3,36 3,219 3,177 3,252 * 법인세효과 비유동부채 3,44 3,89 3,39 2,996 당기순이익 2, ,159 1,375 사채 1,34 1,517 1,517 1,517 RI 2,53-1, 장기차입금 EBITDA 2, ,488 1,718 기타비유동부채 1, FCF -23-1,255 1,296 1,39 부채총계 11,417 14,23 14,443 14,928 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 2,669 2,22 2,22 2,22 영업이익률 (%) 이익잉여금 6,65 7,246 8,44 9,698 순이익률 (%) 자본총계 1,16 1,239 11,398 12,692 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 ,964 2,143 P/E(x) 당기순이익 2, ,159 1,375 P/CF(x) 비현금수익비용가감 ,2 986 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 12,685-1,894 7,163 8,497 기타 CFPS( 원 ) 15,972 2,77 13,255 13,781 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1,787-1, BPS( 원 ) 6,9 58,829 65,946 73,27 매출채권감소 ( 증가 ) -3,213-1, DPS( 원 ) 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 1, 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1, ,13-1,449 EBITDA증가율 (%) 17.8 적전 흑전 15.5 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 31.6 적전 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 18.6 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 311 1, 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 369 2, ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 14 3 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 1, ,459 2,389 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 79 1,459 2,389 2,958 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터예상 29

30 삼성전기 (915/ 매수 ) 4 분기실적부진의원인인 LED 와 MLCC 의재성장엔진가동시작 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 162, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 124, 상승여력 (%) 3.6 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 25.1 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 16.5 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 9,262 발행주식수 ( 백만주 ) 78 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 989 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 126 신용잔고 ( 천주 ) 1,669 배당수익률 (11F,%).6 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 93,1/159,5 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.3 외국인보유비중 (%) 14.4 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 3인 (23.69%) Capital Research and Management Company(CRMC) 외 6인 (11.46%) 국민연금관리공단 (7.11%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수, 12개월목표주가 162,원유지 견조한 MLCC 와재성장이기대되는 LED 한단계강화된그리고강화될경쟁력이투자포인트삼성전기의투자의견 매수 및 12개월목표주가 162,원을유지한다. 목표주가는 211년실적기준 PER 21.5배 (EPS 7,519 원 ), PBR 3.4배 (BPS 47,31원 ) 수준이다. 2년이후동사의 PER 저점평균이 19.4 배수준이었다는점과한단계높아진수익의안정성을기반으로연간최대실적경신이지속되고있다는점을고려하면무리한수준은아니라고판단된다. 삼성전기의 4분기실적은매출액 1조 7,491 억원및영업이익 1,77 억원으로추정된다. 전분기대비각각 5.2% 및 59.2% 감소한수치이다. 추정영업이익률은전분기보다 8.1%p 하락한 6.2% 이다. 이러한실적부진은삼성 LED 및 MLCC 사업이기대에미치지못했기때문이다. 4분기 LED BLU TV 판매부진은당사의성장동력중하나인삼성LED 의외형감소로이어졌고, 가동률하락으로인해수익성도감소한상태이다. 4분기삼성LED 의영업이익률은 29년 2분기이후처음으로한자리수를기록한것으로추정된다. 무라타와소송을진행중인 MLCC 사업실적도기대이하였다. 211 년 2월최종판결을앞둔상황에서공격적인영업을할수없었기때문이다. 다만, 12월에발표된 1차판결에서유리한결과가나왔기때문에 1분기부터다시공격적인 MLCC 확대가예상된다. 동사의투자포인트는 1) 전방산업성장둔화에도 MLCC 가지속적인성장과함께 2% 이상의영업이익률유지가가능하다. MLCC 는이미세계적인경쟁력을확보하고있다. 확고부동 1위의일본무라타 (Murata) 와시장점유율격차를좁히며확실한 MLCC 강자로자리잡았다. 무라타소송도긍정적인결과가기대된다. 스마트폰, LED BLU TV 및 3D TV 확산의수혜가예상된다. 2) 삼성LED 의재성장도예상된다. 1 LED BLU TV 재고가점차소진되면서낮아졌던가동률이점차상승할전망이며, 년부터는본격적인 LED 조명시장확대가시작될것이기때문이다. 최근 LED 가격급락에대한우려가존재하나, 단가인하는자연스러운현상이며더욱이조명시장확대에는필수적이다. 삼성전기의 LED BLU 생산을위해확보된양산능력과가격인하가조명시장선점을위한경쟁력이될것이라는점은매우긍정적이다. Share Price 삼성전기 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 3, /9 3, , /1F 3, , /11F 4, , /12F 5, , 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터예상 3

31 그림 7. 삼성전기분기별실적추이 (IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) OMS(L) 지속적인외형성장과 (%) 2,5 CDS(L) 한단계레벨업된 2 기판 (L) 영업이익률 2, LCR(L) 영업이익률 (R) 15 1,5 1 1, 5 5 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11F -5 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 표 29. 삼성전기수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 21F 211F 212F 21F 211F 212F 21F 211F 212F 매출액 7,299 8,582 1,39 7,125 8,138 1, 영업이익 92 1,51 1, , 세전계속사업이익 , 순이익 EPS 6,312 7,764 1,123 6,1 7,519 1, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 대우증권리서치센터 표 3. 삼성전기분기별실적추이 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 구분 29 21F 211F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 기판사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 1, , , , , ,96.5 1, , ,79.2 1, , ,382. 기판사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 기판사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 세전계속사업이익 순이익 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 기준 (29 년 1 분기부터 IFRS 적용으로변경표시 ) / 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 31

32 삼성전기 (915) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 3,192 3,64 4,127 5,244 유동자산 1,353 1,329 1,74 2,422 매출원가 2,52 2,69 3,55 3,878 현금및현금등가물 ,37 매출총이익 ,72 1,366 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 2,856 3,259 3,593 3,896 금융손익 투자자산 1,653 1,874 2,27 2,18 외환관련손익 -4 4 유형자산 1,19 1,341 1,495 1,624 지분법손익 137 무형자산 자산처분손익 26 8 자산총계 4,21 4,588 5,333 6,318 기타영업외손익 유동부채 1, ,117 세전계속사업손익 ,22 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 43 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 1,635 1,412 1,612 1,81 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 1,132 1,17 1,17 1,17 영업이익률 (%) 이익잉여금 615 1,143 1,687 2,475 순이익률 (%) 자본총계 2,574 3,176 3,721 4,58 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 ,6 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 3,589 6,1 7,519 1,887 기타 CFPS( 원 ) 6,21 8,771 1,555 14,254 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 33,4 4,357 47,31 56,93 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) , 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 ,37 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터예상 32

33 삼성테크윈 (1245/ 매수 ) 미워도다시한번. 지금은냉정한판단이필요한시점 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 13, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 9,6 상승여력 (%) 43.5 소속업종 통신장비 / 기타 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 5.6 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 19.2 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 4,814 발행주식수 ( 백만주 ) 53 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 471 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 48 신용잔고 ( 천주 ) 948 배당수익률 (11F,%) 1. 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 66,9/117,5 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.2 외국인보유비중 (%) 21.8 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 7인 (32.79%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 8인 (6.4%) 한국투자신탁운용 ( 주 ) (5.78%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 개월목표주가 13,원및투자의견은 매수 유지 4Q1 실적부진은이미주가에반영. 추가하락시매수시점으로접근필요 안정적인캐쉬카우에서새로운성장동력으로주목받는방산산업삼성테크윈의 12개월목표주가 13,원및투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는 211년추정실적기준 PER 27.6배 (EPS 4,715원 ) 수준이다. PER 27.6 배는낮지않은 Multiple이다. 그러나 1 동사의 22~29년평균 PER이 24.5배수준이며, 2 새로운사업 ( 로봇, 바이오장비, 신소재 ) 등이향후성장동력이될가능성이크기때문이다. 동사의 4분기실적은과거 4분기실적이시장의기대에미치지못했던것처럼부진한것으로추정된다. 매출액은전년동기대비 24.5% 증가 ( 전분기대비로는 1.5% 감소 ) 한 8,784 억원, 영업이익은전분기대비 38.5% 감소한 517 억원을기록한것으로예상된다. 기존추정치인 854 억원에 39.5% 미달하는부진한실적이다. 부진한이유는 1 반도체부품과카메라모듈사업이단가인하압력으로수익성이하락하였으며, 2 CCTV 사업통합작업으로인한추가비용이발생한것으로추정된다. 그러나지금은냉정한판단이필요한시점이다. 동사의주가는 1월 3일종가 (16,5원) 보다 13.5% 하락한상태이다. 현재주가 (92,1 원 ) 는 211 년추정실적기준 PER 19.5 배수준이다. 4분기실적부진이반영되었다고판단된다. 따라서실적실망에따른추가하락시매수시점으로접근하는것이합리적일것이다. 동사의투자포인트는 1) 향후안정적인실적이예상된다. CCTV 실적개선지속, 카메라모듈의흑자전환, 파워사업의수익성상승이진행될것이기때문이다. 동사의안정적인실적은주식시장에서꾸준히주목받을가능성이크다. 2) 삼성테크윈은카메라사업분할이후안정적인영업이익을기록하고있다. 방산및파워사업부의영향이다. 그러나향후에는안정적인방산사업이동사의성장동력이될가능성이커지고있다. 방산의수출가능성이커졌기때문이다. 정부는지난 1월 19일 국방선진화를위한산업발전전략 을발표하여 22 년까지 US$4 억수출을달성할것이라고밝혔다. 삼성테크윈의수혜가예상된다. 동사의삼성탈레스지분인수를통한규모의경제효과도가능할것이라는점도긍정적이다. Share Price 삼성테크윈 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 2, /9 2, , /1F 3, , /11F 3, , /12F 4, , 자료 : 삼성테크윈, 대우증권리서치센터예상 33

34 표 31. 삼성테크윈수익예상변경 29 변경전변경후변경률 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 2,665 3,294 3,817 4,61 3,243 3,62 4, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 3,239 3,453 5,435 6,98 3,131 4,715 6, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 대우증권리서치센터 표 32. 삼성테크윈분기별실적추이 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 영업이익률 (%, %p) 구분 29 21F 211F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF SIS DIS IT Solution Digital Solution IMS Power System Defense Program 계 SIS DIS IT Solution Digital Solution IMS Power System Defense Program 계 SIS DIS IT Solution Digital Solution IMS Power System Defense Program 계 세전계속사업이익 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률 주 : IFRS 기준, SIS = Security & Image Solution, DIS = Digital & IT Solution, IMS = Intelligent Machinery & Solution 자료 : 삼성테크윈, 대우증권리서치센터 34

35 삼성테크윈 (1245) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 2,643 3,175 3,566 4,369 유동자산 1, ,138 1,235 매출원가 2,258 2,644 2,987 3,642 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 1,251 1,675 1,8 1,998 금융손익 투자자산 외환관련손익 -2-5 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 4 자산총계 2,444 2,461 2,937 3,232 기타영업외손익 유동부채 ,95 1,128 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 -38 기타유동부채 * 법인세효과 -7 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 1,361 1,37 1,576 1,589 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 ,188 순이익률 (%) 자본총계 1,83 1,153 1,361 1,644 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 3,113 3,131 4,715 6,212 기타 CFPS( 원 ) 4,421 4,519 6,39 7,884 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 19,898 16,634 2,231 25,66 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) , 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성테크윈, 대우증권리서치센터예상 35

36 LG 이노텍 (117/ 매수 ) 어려운고비를잘넘기고있는중 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 165, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 128,5 상승여력 (%) 28.4 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) -1.1 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 16.8 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 2,586 발행주식수 ( 백만주 ) 2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 241 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 32 신용잔고 ( 천주 ) 54 배당수익률 (11F,%).6 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 81,6/193, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3. 외국인보유비중 (%) 12.1 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 2인 (47.97%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가는 165,원유지 4Q1 부진. 전방산업호전되는 211 년 1분기부터개선시작 지금은바닥을지나고있는상황. 주가의하방경직성기대 LG이노텍의투자의견 매수 및 12개월목표주가 165,원을유지한다. 목표주가는 211 년실적기준 PER 21.5 배수준이며, 현재주가대비상승여력은 26.9% 이다. 동사의 4분기매출액은전분기대비 5.1% 감소한 1조 1,44 원, 영업이익은적자전환한 억원으로추정된다. 부진한실적은기대에미치지못한 LED 사업과전방산업의부진때문이다. 2분기까지급성장하던 LED 사업이 3분기부터 LED BLU TV 수요부진으로가동률하락및매출액감소로이어지고있다. 4분기 LED 매출액은전분기대비 1.1% 감소한것으로추정된다. 2분기연속감소한것이다. 수익성도부진하다. 영업이익률은 21년분기중처음으로적자를기록한것으로추정된다. 21년투자된설비들의감가상각이본격화되고있으나, LED BLU TV 수요부진으로매출액은감소하였기때문이다. 최대고객사의실적부진도원인중하나이다. 핸드셋및 TV 판매부진으로인해동사가단가인하압력을받고있기때문이다. LG이노텍의본격적인실적개선은 211년 1분기부터진행될것으로기대된다. 판단의근거는 1) LED 부문실적개선이기대된다. 최대고객사의 LED BLU TV의재고감소로동사의가동률이점차상승하게되어매출액증가와수익성개선으로이어질것이기때문이다. 조명시장에대한수요증가도긍정적이다. 2) 카메라모듈판매가급증하고있다. 미국스마트폰업체로 5M 제품매출이본격화되고있으며주문수량도급증하고있다. 태블릿 PC용카메라모듈공급도가능할전망이다. 또다른스마트폰업체의 8M 제품수주도긍정적이다. 3) 최대고객사의실적도 1분기부터개선될것으로예상된다. 부품업체특성상전방산업의영향이클수밖에없다. 1분기최대고객사의개선은동사에직접적인영향을미칠것이다. Share Price 2 18 LG이노텍 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 1, , /9 2, , /1F 3, , /11F 4, , /12F 5, , 자료 : LG 이노텍, 대우증권리서치센터예상 36

37 표 33. LG 이노텍수익예상변경 변경전변경후변경률 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 4,33 4,783 5,273 4,72 5,21 5, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,991 9,619 12,256 8,535 7,67 11, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 대우증권리서치센터 표 34. LG 이노텍분기별실적요약 ( 십억원,%, 원 ) 구분 매출액 29 21F 211F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF Tuner PM CM LCM LED Wireless Telecom Motor EMA Shadowmask Photomask Lead Frame Tape Substrate PCB Touch Window 내부거래 / 기타 계 ,28.7 1,164. 1,14.4 1,95.6 1, , ,31.1 영업이익 영업이익률 세전계속사업이익 순이익 세전계속사업이익률 순이익률 주 : IFRS 기준 / 자료 : LG 이노텍, 대우증권리서치센터 37

38 LG 이노텍 (117) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 2,23 3,74 4,649 5,375 유동자산 ,58 1,262 매출원가 1,963 3,27 4,71 4,672 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 ,9 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 1,476 2,473 2,676 2,868 금융손익 투자자산 외환관련손익 3 2 유형자산 1,145 2,51 2,154 2,238 지분법손익 59 무형자산 자산처분손익 -1 1 자산총계 2,429 3,425 3,734 4,13 기타영업외손익 유동부채 985 1,18 1,358 1,561 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 41 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 1,521 1,995 2,16 2,349 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 99 1,43 1,574 1,781 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 5,229 8,535 7,67 11,27 기타 CFPS( 원 ) 11,339 2,59 22,394 24,756 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 49,185 65,261 7,96 78,8 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) , 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 이노텍, 대우증권리서치센터예상 38

39 서울반도체 (4689/ 매수 ) LED 조명시장선점및특허문제강점을보유한 LED 전문업체 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 53,5 현재주가 (11/1/2, 원 ) 39,5 상승여력 (%) 35.4 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 44.9 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 15.8 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 2,33 발행주식수 ( 백만주 ) 58 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 696 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 28 신용잔고 ( 천주 ) 1,457 배당수익률 (11F,%).2 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 34,65/49,85 베타 (12M, 일간수익률 ) 1. 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.3 외국인보유비중 (%) 24.5 주요주주 이정훈외 4인 (48.6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및 12개월목표주가 53,5원유지 4Q1 보다조명시장성장수혜및자회사급성장 /IPO 진행이기대되는 211년주목 특허문제에서도가장자유롭다는장점보유서울반도체의투자의견 매수 및 12개월목표주가 53,5 원을유지한다. 목표주가는 211 년추정 EPS 2,54 원기준 PER 21.4 배수준이다. 현재주가대비상승여력은 36.% 이다. 서울반도체의 4분기매출액은전년동기대비 9.4% 증가한 2,348 억원, 영업이익은 218.1% 증가한 249억원으로추정된다. 8월이후 TV BLU(Back Light Unit) 관련매출액증가가둔화되었기때문이다. 자회사인서울옵토디바이스의실적도기대이하로예상된다. 원재료인사파이어기판의가격이분기당 3% 수준씩상승하였으나, 상승분을가격에반영시키지못하였기때문이다. 211년에는동사에긍정적인시장환경이조성될가능성이크다. 이유는 1) 조명시장성장의최대수혜주이다. 조명시장은 LED 산업의궁극적인목표이다. 특히동사는아크리치 (ARCRICH) 라는제품으로조명시장에서주도권을확보해나가고있다. 국내대형 LED 3사중에서도 LED 조명비중이가장높다. 해외영업망도제일앞서나가고있다. LED 조명시장이예상보다일찍성장할수록준비된서울반도체의수혜가커질것으로기대된다. 2) 특허문제에서경쟁사대비가장자유롭다. 세계 1위의 LED 업체인니치아 (Nichia) 와크로스라이센스를체결한동사는특허문제에서가장유리한위치에있기때문이다. 특허문제우려없이사업을공격적으로진행할수있다는점은동사의강력한무기이다. 3) 자회사인서울옵토디바이스의실적도점차개선될전망이다. 또한, 211년서울옵토디바이스의 IPO 진행시동사주가에는긍정적인영향을미칠것으로기대된다. Share Price 11 1 서울반도체 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ / /1F , /11F 1, , /12F 1, , 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터예상 39

40 그림 71. 서울반도체분기별실적추이 ( 십억원 ) 매출액 (L) (%) 48 영업이익률 (R) Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11F -2 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터 표 36. 서울반도체분기별실적추이 구분 표 35. 서울반도체수익예상변경 변경전변경후변경률 29 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 ,342 1, ,39 1, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 868 1,798 2,679 3,385 1,728 2,54 3, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터 29 21F 211F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 영업이익 경상이익 당기순이익 EPS 영업이익률 경상이익률 당기순이익률 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터 4

41 서울반도체 (4689) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 ,39 1,64 유동자산 매출원가 ,43 1,277 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 -6-2 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 2 자산총계 ,26 1,24 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 547 1,728 2,54 3,134 기타 CFPS( 원 ) 872 2,154 3,75 3,797 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 7,598 9,84 12,274 15,338 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 1, 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 흑전 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 서울반도체, 대우증권리서치센터예상 41

42 KH 바텍 (672/ 매수 ) 211 년턴어라운드. 노키아와함께간다 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 3, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 21,7 상승여력 (%) 38.2 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 7.3 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 347 발행주식수 ( 백만주 ) 16 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 351 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 8 신용잔고 ( 천주 ) 573 배당수익률 (11F,%) 2.8 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 14,1/5,5 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.1 외국인보유비중 (%) 5.2 주요주주 남광희외 3인 (3.88%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 (8.17%) 국민연금관리공단 (5.47%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 및목표주가는 3,원유지 노키아의부진으로 21년실적은기대에미치지못하나, 바닥은지나고있다는점이중요 지연된제품들의매출본격화로실적개선은 1Q11 부터진행될전망 KH바텍의투자의견 매수 및 12개월목표주가 3, 원을유지한다. 목표주가는 211년 EPS 2,97 원기준 PER Multiple 1.1 배수준이며, 현재주가대비상승여력은 32.2% 이다. KH바텍의 4분기실적은기대에미치지못할전망이다. 매출액은전년동기대비 55.6% 감소한 719 억원, 영업이익은 75.1% 감소한 75억원을기록할것으로추정된다. 부진한시적은기대했던노키아향모듈제품의판매가지연되었기때문이다. 9년 3, 4분기각각 1, 억원이상을확보했던모듈부문매출액은 1분기및 2분기에 5 억원수준까지감소하였고, 3분기에는 4 억원이하, 4분기에는 3 억원이하까지하락한것으로추정된다. 노키아뿐만아니라삼성및 RIM 의신제품출시지연도부진의원인이다. 그러나, 지금은 KH바텍의 4분기실적의부진보다는개선가능성에주목해야한다. 가능하다고판단하는이유는 1) 매출액의 5% 수준을납품하고있는최대고객사의스마트폰제품강화노력을지속하고있다. 고객사의신규스마트폰이성공한다면 KH바텍에매우긍정적인영향이기대된다. 고가의슬라이딩모듈을납품하고있기때문이다. 신규스마트폰이성공하지못하더라도동사의최소한의수혜는가능하다. 최근출시가지연되고있던 E7의경우핀란드등북유럽에서사전예약판매가시작되었다. 지연되지만취소되는것이아니라는점에서기다림의시간이필요할것이다. 2) RIM 등스마트폰전문업체에신규모델납품이본격화되고있다. 그동안뛰어난기술력으로제한된업체에만납품을해왔으나, 점차매출처를다변화하고있다. 매출액증가와수익성개선이가능할전망이다. 3) 삼성전자핸드셋납품모델수증가와태블릿PC(Tablet PC) 매출액도 4분기부터반영되고있다는점도긍정적이다. 특히태블릿PC 시장은동사의마그네슘다이캐스팅기술이적용될가능성이크다. 이동성증가를위해서는무게와강도가중요하기때문이다. Share Price KH바텍 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /1F , /11F , /12F , 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터예상 42

43 그림 72. KH 바텍분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 2 Sales(L) 3 OP(L) OP margin(r) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11F 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 표 37. KH 바텍수익예상변경 29 변경전변경후변경률 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 3,643 1,436 3,168 3,843 1,28 2,97 3, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 대우증권리서치센터 표 38. KH 바텍분기별실적추이 ( 십억원,%) 구분 F 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 마그네슘 아연 모듈 기타 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터 43

44 KH 바텍 (672) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 -5-6 유형자산 지분법손익 2-3 무형자산 자산처분손익 3 1 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 1 1 EPS( 원 ) 3,643 1,28 2,97 3,613 기타 4 3 CFPS( 원 ) 3,954 1,511 3,24 3,848 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 1,133 11,335 13,85 16,897 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -4 2 ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) ,419. 2, ,251.3 자료 : KH 바텍, 대우증권리서치센터예상 44

45 파트론 (917/ 매수 ) 211 년글로벌종합부품회사로도약 박원재 william.park@dwsec.com 투자의견 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 3, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 22,95 상승여력 (%) 3.7 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 58.9 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 1.6 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 459 발행주식수 ( 백만주 ) 2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 286 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 6 신용잔고 ( 천주 ) 339 배당수익률 (11F,%) 1.5 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 13,8/23,55 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.7 외국인보유비중 (%) 14.8 주요주주 김종구외 8인 (26.4%) 국민연금관리공단 (5.6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 유지. 목표주가는 3,원 ( 기존 25,원 ) 으로상향 고수익기존제품과성장성의신제품의조화기대 211년해외시장진출을통한글로벌종합부품회사로성장가능성파트론의투자의견 매수 를유지하나, 12개월목표주가는기존 25, 원에서 3, 으로 2.% 상향조정한다. 목표주가는 211 년추정 EPS 1,886 원기준 PER Multiple 13.9 배수준이며, 상승여력은 32.5% 이다. 부품업체특성상낮지않은밸류에이션이지만, 종합부품업체로성장할수있는경쟁력을가지고있다는점에서충분히프리미엄이가능하다고판단된다. 해외시장진출가능성이커지고있기때문이다. 동사의 4분기매출액은전년동기대비 35.5% 증가한 659 억원, 영업이익은전년동기대비 12.3% 증가한 94억원으로추정된다. 영업이익률은 14.3% 이다. 상대적으로수익성이낮은카메라모듈판매증가로인해소폭하락하였다. 동사의투자포인트는 1) 높은기술경쟁력을보유하고있다. 동사는상장이후매년고속성장을유지하면서 15% 이상의높은영업이익률을기록하고있다. 국내 M/S 1위의부품을생산하고있기때문이다. M/S 1위제품들은높은시장지배력을보유하고있기때문에향후에도높은수익성이유지될가능성이크다. 2) 종합부품업체로성장할가능성이크다. 동사는수정진동자, 칩안테나, 카메라모듈등을생산하고있으며, 광마우스, 지자기센서, 진동모터등신제품개발및양산을위해노력중이다. 현재기술력과제품포트폴리오구성으로종합부품업체로성장할가능성이가장큰업체중하나라고판단된다. 3) 211 년태블릿PC 시장및신사업으로본격적인성장이기대된다. 태블릿PC 의성장은동사에또다른기회로작용할전망이다. 동사의신제품도 211 년부터성장이가시화될것으로예상된다. 4) 최근해외업체로부터제품문의가급증하고있다는점도긍정적이다. 동사의제품들은이미기존고객사를통해세계최고의품질임을인정받고있다. 이를통해새로운해외업체로의진출을위해노력해왔다. 해외고객다변화는시작은어려우나성공시에는대규모수주가가능하다. Share Price 파트론 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ / , /1F , /11F , /12F , 자료 : 파트론, 대우증권리서치센터예상 45

46 표 4. 파트론분기별실적전망 매출액 안테나 구분 표 39. 파트론수익예상변경 변경전변경후변경률 29 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 121 1,327 1,886 2,243 1,36 2,161 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 대우증권리서치센터 29 21F 211F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF CHIP INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 RF 모듈 / 핸드셋용광마우스 계 매출비중 안테나 CHIP INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 RF 모듈 / 핸드셋용광마우스 계 YoY 안테나 CHIP INTENNA GPS 소계 수정발진기 유전체필터 아이솔레이터 카메라모듈 RF 모듈 / 핸드셋용광마우스 계 영업이익 영업이익률 세전이익 세전이익률 순이익 순이익률 자료 : 파트론, 대우증권리서치센터 46

47 파트론 (917) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 1 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 무형자산 1 1 자산처분손익 1 자산총계 기타영업외손익 -2-2 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 1,26 1,36 2,161 2,569 기타 CFPS( 원 ) 1,399 1,484 2,291 2,758 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 4,475 5,833 7,79 9,939 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 파트론, 대우증권리서치센터예상 47

48 피앤텔 (5434/ 매수 ) 좋아질일만남았다 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 7,51 상승여력 (%) 33.2 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 8.3 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 126 발행주식수 ( 백만주 ) 17 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 93 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 신용잔고 ( 천주 ) 171 배당수익률 (11F,%) 3.5 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 5,93/9,4 베타 (12M, 일간수익률 ).8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.9 외국인보유비중 (%) 18.3 주요주주 김철외 3인 (48.61%) Hermes Investment Management Limited (HIML) 외 3인 (7.38%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 유지, 목표주가는 1, 원으로 14.9% 상향조정 핸드셋개발수량감소로어려웠던 21년 211년개발수량증가로턴어라운드기대. 순현금효과로주가하락은제한적피앤텔의투자의견 매수 를유지하고, 12개월목표주가는기존 8,7 원에서 1, 원으로 14.9% 상향조정한다. 목표주가는 211 년추정 EPS(95 원 ) 기준 PER 11배수준이다. 케이스업체로서 11배가낮지않은수준이나본격적인턴어라운드가기대되다는점을고려하였다. 현재주가대비상승여력은 27.4% 이다. 동사의 4분기실적은부진한것으로추정된다. 매출액은전년동기대비 26.9% 감소한 388 억원이예상되며, 28 년 1분기이후처음으로영업적자를기록할전망이다. 이는최대고객사로부터신규모델에대한수주를받지못하였기때문이다. 동사의투자포인트는 1) 211 년실적턴어라운드가기대된다. 동사는삼성전자핸드셋케이스소요량의 25% 이상을공급하는주요공급처 (Vendor) 이다. 그러나 21 년실적은부진한상태이다. 삼성전자로부터개발모델수주가많지않았기때문이다. 211년삼성전자는갤럭시 S를통해얻은자신감을기반으로공격적인스마트폰사업을진행할가능성이크다. 따라서동사로의개발모델수주가능성이증가할가능성이존재한다. 기술력측면에서보면삼성전자에도움이되는존재이기때문이다. 2) 4분기말현재동사의순현금은 9 억원수준이다. 11월 19일기준시가총액은 1,262 억원이다. 순현금은주가의하방경직성역할을해줄것으로기대된다. 3) 자회사를통한성장이기대된다. 동사는자회사인 휴메릭 을통해금속부품으로사업영역을확대하고있다. 휴메릭은마그네슘판재 / 압출재생산업체인이륭엑스마를 M&A 하였다. 휴메릭을통해핸드셋의금속부품채용증가에수혜가예상되며핸드셋이외의어플리케이션확대가가능하다는점은긍정적이다. 21년실적은부진하나 211 년부터는점진적인개선이가능할전망이다. 동사의위험요인은 1 단가인하압력이다. 핸드셋사업부문실적악화우려로인해단가인하압력이지속될수밖에없다. 2 신규개발제품수주지연도위험요인이다. Share Price 11 1 피앤텔 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /1F /11F /12F , 자료 : 피앤텔, 대우증권리서치센터예상 48

49 그림 73. 피앤텔주가관련그래프 자료 : 대우증권리서치센터 표 41. 피앤텔수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS , , 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 피앤텔, 대우증권리서치센터 표 42. 피앤텔분기별실적추이 ( 십억원,%) 구분 21F 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 피앤텔, 대우증권리서치센터 211F 49

50 피앤텔 (5434) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 -3 유형자산 지분법손익 1 2 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 1, ,152 기타 CFPS( 원 ) 1, ,14 1,331 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 9,894 9,811 1,568 11,467 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 8, , 자료 : 피앤텔, 대우증권리서치센터예상 5

51 인탑스 (497/ 매수 ) 스마트폰과태블릿 PC 수혜로사상최대분기매출액기록중 박원재 william.park@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 3, 현재주가 (11/1/2, 원 ) 23,3 상승여력 (%) 28.8 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 66.5 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 6.3 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 2 발행주식수 ( 백만주 ) 9 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 61 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 신용잔고 ( 천주 ) 157 배당수익률 (11F,%) 3. 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 16,/25,6 베타 (12M, 일간수익률 ).4 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.1 외국인보유비중 (%) 22.3 주요주주 김재경외 1인 (31.39%) 한국투자신탁운용 ( 주 ) (13%) FID Low Priced Stock Fund (9.3%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 유지, 12개월목표주가는기존 24, 원에서 3,원으로상향 2H1 부터스마트폰과태블릿PC 관련매출액증가로실적턴어라운드진행중 배당관련주식으로주목가능성도존재인탑스의투자의견 매수 를유지하나, 12개월목표주가는기존 24, 원에서 3, 원으로 25.% 상향조정한다. 목표주가는 211년추정실적기준 PER 8.1배수준이다. 실적이급격히개선되고있으며, 최대고객사의판매호조도진행되고있어지속적인턴어라운드가가능하다는점을고려하면무리한수준은아니라고판단된다. 현재주가가 211년실적기준 PBR 도.6 배에불과하다는점도매력적이다. 동사의 4분기매출액은전분기대비 41.2% 증가한 1,39 억원으로사상최대분기매출액을기록할전망이다. 영업이익도 71억원으로전분기대비 118.% 및전년동기대비 15.2% 증가할것으로추정되다. 동사의투자포인트는 1) 실적턴어라운드가진행중이다. 동사의 21 년 1분기, 2분기매출액은 525 억원, 523 억원으로부진하였다. 최대고객사의스마트폰부진으로인한외형감소때문이다. 이로인해영업이익률도 2% 대에불과했다. 그러나최대고객사의스마트폰이본격적으로출시되면서급격한실적개선이진행되고있다. 동사의케이스사업은판매수량에따라실적변동성이크다. 외형이감소하면수익성이악화될수밖에없는구조이다. 9월부터시작한태블릿PC 판매도양호한상태이다. 외형증가는수익성개선으로연결된다는점에서긍정적이다. 3분기영업이익률은 4.4% 로회복되었고, 4분기에도 6.% 대가가능할것으로기대된다. 2) 실적호조가 211년에도지속될전망이다. 최대고객사의스마트폰및태블릿PC 제품증가가본격화되고있기때문이다. 2) 배당관련주식으로지속적으로주목받을가능성이크다. 동사는통상 2% 이상의배당성향을기록하고있다. Share Price 인탑스 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /1F , /11F , /12F , 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터예상 51

52 그림 74. 인탑스주가관련그래프추이 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터예상 표 43. 인탑스분기별실적추이 구분 21F 211F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터 표 44. 인탑스수익예상변경 구분 29 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 2,755 2,19 2,896 3,388 2,23 3,713 4, 지분법손익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터 52

53 인탑스 (497) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 -1 유형자산 지분법손익 무형자산 자산처분손익 8 1 자산총계 기타영업외손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 2,761 2,23 3,713 4,322 기타 CFPS( 원 ) 3,29 2,765 4,22 4,84 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 27,972 29,965 33,117 36,729 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 인탑스, 대우증권리서치센터예상 53

54 텔레칩스 (5445/Trading Buy) 실적개선본격화에는기다림필요 박원재 Trading Buy Maintain 목표주가 ( 원,12M) 9,3 현재주가 (11/1/2, 원 ) 7,66 상승여력 (%) 21.4 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 71.5 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 8.6 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 81 발행주식수 ( 백만주 ) 11 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 57 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 신용잔고 ( 천주 ) 212 배당수익률 (11F,%) 2.6 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 6,63/13,55 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.4 외국인보유비중 (%) 15.5 주요주주 서민호외 2인 (33.63%) FID Low Priced Stock Fund (9.69%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 Trading Buy 및목표주가 9,3원유지 카오디오관련제품의안정적인성장과현금성자산은긍정적 기대에미치지못하는 PMP 및중국관련매출액은부정적텔레칩스의투자의견 Trading Buy 및 12개월목표주가 9,3 원을유지한다. 현재주가대비상승여력이 17.% 에불과하기때문이다. 목표주가는 211 년추정실적기준 PER 1.3 배 (EPS 899 원 ), PBR 1. 배 (BPS 9,423 원 ) 수준이다. 동사의 4분기매출액은전분기대비 2.7% 감소한 198 억원, 영업이익은 6.3% 감소한 2억원으로추정된다. 영업이익률도 1.1% 에불과할전망이다. 텔레칩스의투자포인트는자동차부문의안정적인성장과현금성자산이다. 1) 자동차 ( 카오디오 ) 관련제품은수요가꾸준히증가하고있어지속적인성장이진행중이다. 동사는최근국내완성차업체에이어일본업체로매출처를확대하는등매출처다변화성과가나타나기시작했다. 카오디오제품의경우시장진입은어려우나, 진입이후에는안정적인실적이가능하다는점에서긍정적이다. 관련매출액은 29년 159억원, 21년 189억원, 211년 23억원수준으로꾸준히증가할것으로예상된다. 2) 현금성자산으로부터이자수익이지속적으로증가하고있다. 동사의 4분기말기준현금성자산및예금은 517 억원으로시가총액의 63.7% 수준이다. 풍부한현금자산은동사주가의하방경직성을확보해줄것으로기대된다. 위험요인은 1 실적이부진한상태이다. 최대고객사의신규 PMP(Portable Multimedia Player) 모델판매가지연되고있고, 기대하던중국매출액도증가세가기대에미치지못하고있다. 2 R&D 관련세액공제금액이축소되고있다. 실적부진으로인해세액공제까지영향을받고있다. Share Price 11 1 텔레칩스 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ , / , /1F /11F /12F , 자료 : 텔레칩스, 대우증권리서치센터예상 54

55 그림 75. 텔레칩스주가관련그래프 자료 : 대우증권리서치센터 표 45. 텔레칩스분기별실적요약 구분 21F 211F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 텔레칩스, 대우증권리서치센터 표 46. 텔레칩스수익예상변경 구분 29 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS , , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 텔레칩스, 대우증권리서치센터 55

56 텔레칩스 (5445) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금등가물 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업외손익 비유동자산 금융손익 투자자산 외환관련손익 유형자산 지분법손익 1-1 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타영업외손익 -2 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 * 법인세효과 비유동부채 당기순이익 사채 RI 장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 FCF 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 1, ,81 기타 2 1 CFPS( 원 ) 1, ,185 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 8,311 8,749 9,423 1,179 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 5 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 1 2 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 1,59, 자료 : 텔레칩스, 대우증권리서치센터예상 56

57 아모텍 (5271/ 중립 ) 성장성에목마르다 박원재 william.park@dwsec.com 중립 Maintain 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (11/1/2, 원 ) 7,17 상승여력 (%) - 소속업종 단말기 / 부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 16.4 MKT EPS 성장률 (11F,%) 24. P/E(x) 11.4 MKT P/E(11F/1/2,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 69 발행주식수 ( 백만주 ) 1 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 67 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 신용잔고 ( 천주 ) 23 배당수익률 (11F,%) 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 6,78/8,68 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.7 외국인보유비중 (%) 7.3 주요주주 김병규외 6인 (26.27%) Emerging Markets Management, L.L.C. (6.92%) 아모텍자사주 (5.71%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 중립 유지 찹바리스터를중심으로점진적인실적개선기대 추가적인성장을위해스마트모터등의사업본격화필요아모텍의투자의견 중립 을유지한다. 현재주가는 211년실적기준 PER 11.3배 (EPS 628원 ) 수준으로저평가되고있다고보긴어렵다. 동사의 4분기매출액은전분기대비 3.7% 증가한 265 억원, 영업이익은전분기대비 8.9% 감소한 19억원을기록할전망이다. 영업이익률은 7.3% 이다. 동사의투자포인트는 1) 칩바리스터 (Chip Varistor) 제품의시장지배력증가가기대된다. 핸드셋등전자제품에서정전기를방지해주는칩바리스터는동사의주력제품이다. 독일의 EPCOS 사업을인수한일본의 TDK 가규모면에서는 1등이나, 환율효과로인해아모텍의경쟁력이증가하고있다. 더욱이어플리케이션측면에서도핸드셋에서 TV로활용범위가넓어지고있다는점은긍정적이다. 애플아이폰효과도기대된다. 동사의칩바리스터는애플아이팟 (ipod) 및아이폰 (iphone) 에장착되고있기때문이다. 2) 실적턴어라운드가기대된다. 7~8 년에대규모투자를진행하여감가상각비가급증하였으나, 글로벌위기로인한경기침체로핸드셋등전방산업이부진해지면서실적이악화되었다. 그러나칩바리스터와블루투스안테나판매가중국및국내시장을중심으로증가하면서점차실적개선이진행될것으로기대된다. 3) 차세대성장동력으로기대되는스마트모터의성장이점차가시화되고있다. 세탁기용 BLDC(Brushless) 모터판매도기대할만하다. 8년하반기부터중국의하이얼 (Haier) 세탁기로공급되고있고, 국내업체와독일월풀 (Whirlpool) 에도납품을시작하였다. 자동차용모터도기대가크다. 향후하이브리드및전기자동차에모터는필수적인부품이다. 동사에게는기회로작용할가능성이존재한다. 동사의위험요인은 1 외형성장이기대에미치지못할가능성과 2 자회사설립등을위해차입금으로인해연간 3억원수준의이자비용이발생하고있다는점이다. Share Price 11 1 아모텍 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/ / /1F /11F /12F 자료 : 아모텍, 대우증권리서치센터예상 57

58 그림 76. 아모텍주가관련그래프 자료 : 대우증권리서치센터 표 47. 아모텍분기별실적추이 구분 21F 211F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 아모텍, 대우증권리서치센터 표 48. 아모텍수익예상변경 구분 29 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원,%,%p) 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 아모텍, 대우증권리서치센터 58