Microsoft Word - MP전략_121228_.doc

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지석 육
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2)24-959 lee.kyung-soo@shinyoung.com 퀀트 MP 전략은시장성향에따라월별로모델을교체하는 Model Rotation 전략을사용한다. 1월은안정성전략을채택하기로한다.

1 MP 전략 Quant Model Portfolio 모델포트폴리오전략 (1 월 ) 경험적으로 12월과이듬해 1월의센티먼트의방향성이다를확률은 78% 이다. 212 년 12월이례적으로위험선호도가강력했던만큼여타외신이벤트의서프라이즈가없다면이를되돌릴가능성이크다. 또한연말프로그램이출회가시작되는 1 월, 국내증시는변동성및보수성이부각될수있다는판단이다. 년 Quant Analyst 이경수 T. 2) lee.kyung-soo@shinyoung.com 퀀트 MP 전략은시장성향에따라월별로모델을교체하는 Model Rotation 전략을사용한다. 1월은안정성전략을채택하기로한다. 연말프로그램출회및기존위험선호도완화가능성, 기업이익방향성모호등으로인해시장의보수성성향이예상되기때문이다. 결국 1월 MP 구성종목은 SK하이닉스, LG디스플레이, CJ오쇼핑, 하나투어, 강원랜드, 한국가스공사, SK브로드밴드, LG생명과학등총 2종목이다. 안전자산선호 안정성전략 ( 순모멘텀비중하향, 보수성팩터첨가 ) 중간 중간전략 ( 순모멘텀전략 + 안정성팩터 ) 위험자산선호 순모멘텀전략 ( 낙폭과대 + 이익모멘텀등 )

2 Contents Summary 월 MP 전략 월 MP 구성종목 월 MP 성과... 1 부록

Summary 경험적으로 12월과이듬해 1월의센티먼트의방향성이다를확률은 78% 이다. 212 년 12월이례적으로위험선호도가강력했던만큼여타외신이벤트의서프라이즈가없다면이를되돌릴가능성이크다. 또한외부적인센티먼트를제외하고연말프로그램이출회가시작되는 1월, 국내증시의변동성은커질수있다는판단이다. 글로벌센티먼트의지속적인 Tracking 이필요한시점이다.

3 Summary 경험적으로 12월과이듬해 1월의센티먼트의방향성이다를확률은 78% 이다. 212 년 12월이례적으로위험선호도가강력했던만큼여타외신이벤트의서프라이즈가없다면이를되돌릴가능성이크다. 또한외부적인센티먼트를제외하고연말프로그램이출회가시작되는 1월, 국내증시의변동성은커질수있다는판단이다. 글로벌센티먼트의지속적인 Tracking 이필요한시점이다. 퀀트 MP 전략은시장성향에따라월별로모델을교체하는 Model Rotation 전략을사용한다. 1 월은안정성전략을채택하기로한다. 연말프로그램출회및기존위험선호도완화가능성, 기업이익방향성모호등으로인해시장의보수성성향이예상되기때문이다. 결국 1월 MP 구성종목은 SK하이닉스, LG디스플레이, CJ오쇼핑, 하나투어, 강원랜드, 한국가스공사, SK브로드밴드, LG 생명과학, 솔브레인, 종근당, 오리온, 대웅제약, 네오위즈게임즈, 모두투어, 락앤락, 삼성전기, 서울반도체, 아모레퍼시픽, S&T모티브, 고려아연등총 2종목이다. 12월 MP 전략 ( 안정성전략, 상위 2종목 Only Long Scheme) 은코스피지수대비 2.93%p 언더퍼폼을했다 (212 년 5월부터현재까지누적된신영계량 MP의코스피대비초과수익률은 +13.9%p). 지난 12월 Rotation 장세가관찰되었다. 한해동안눌려있던경기민감업종의강세가나타났고 212 년위너들의강세가주춤했다. Cyclical 업종은최근이익이좋지않은상황에서수급및기술적인측면에서상승한측면이있다. 이러한시장성향변화는어느정도의차별화지속에베팅했던당사 MP 전략에악영향을미쳤다. 안전자산선호 안정성전략 ( 순모멘텀비중하향, 보수성팩터첨가 ) 중간 중간전략 ( 순모멘텀전략 + 안정성팩터 ) 위험자산선호 순모멘텀전략 ( 낙폭과대 + 이익모멘텀등 ) 3

4 1 월퀀트 MP 전략 당사계량적측면의 1월퀀트 MP 전략은 ' 안정성전략 ' 이다. 1월효과는 Risk-Taking 현상이나타났던 12월효과의되돌림현상으로나타날가능성이높다. 결국기업이익 ( 펀더멘털 ) 이개선되지못하고글로벌위험선호도 ( 센티먼트 ) 역시현재수준대비낮아질가능성이높은상황에서보수적인시장성향이전망되고이러한시기에유리한안정성전략에대한메리트가높아지는시점이기때문이다. 모델의보수성은안정성 > 안전위험중간 > 순모멘텀전략순이다. 12 월에다써버린폭죽, 1 월효과는 12 월의되돌림현상일가능성 ( 센티먼트 ) 경험적으로 12월와 1월의센티먼트방향성이다를확률 78% 주가측면에서호재가나타나기위한유일한수급주체는외국인이다. 외국인매수를결정하는스킴은글로벌자산시장의위험선호정도라고수차례언급한적이있다. 외국인매도세가이어지면주가가급락하게되고매수세가나타나면상승하는단순한수급구도가나타나는현실이다. 이와같은현상은경기및이익모멘텀이약해진상황에서센티먼트에대한주가설명력이높기때문이다. 결국 1월에외국인매수 ( 센티먼트개선 ) 지속여부에따라서지수의방향성및시장의색채 ( 성향 ) 이결정될것이다. 다만필자는 1월, 12월위험선호도의되돌림현상에대한우려를하고있다. 경험적으로지난해 12월의센티먼트방향성과 1월의방향성이다를확률이 78% 이다. (25 년, 28년제외 ) 역사적으로글로벌자산시장은유독 12월에위험선호도가부각되는경향이있었다. 올해금융시장은기대감을가장먼저반영하는바, 평년같은경우에는다음해에대한기대감이항상 12월위험선호도로반영되었다는것이다. 최근 9개년 (23~211 년 ) 을조사해본결과, 12월에안전선호도가부각된해는작년 211 년한번뿐이었다. 즉 89% 의확률로 12월에위험선호도가부각된것이다. 통계적으로봤을때, 12월의위험선호현상은 213 년회복에대한심증보다는연말효과라고치부하는것이바람직해보인다. 펀더멘털및경기측면에서달라진것이없는현재기준에서본다면말이다. 4

5 [ 연도별 12 월위험선호도변화율 ] 매년 12월에는글로벌자산시장의위험선호도가관찰되는경향이있었다 ( 위험선호확률 89%) ( 올해는 12.19일 까지 ) 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터주 : 당사의위험선호도 Index (EMBI+, Dollar index, CRB, US Treasury, Gold, VIX 등 ) 의 1 개월변화측정 1월에는 12월 ( 연말 ) 효과되돌림경향 (1월위험선호확률 33.3%) 그렇다면매년 1월에는어떤결과가나타났을까? 결론적으로위에서언급한것과같이 12월연말효과를되돌림하는경향이나타났다 (78% 확률 ). 또한매년 1월에위험선호도가부각될확률은 33.3% 에그쳤다 (9개년중 3개년위험선호부각 ). 다만 12월에위험선호도가덜부각되었던시기에는다음달 1월에눌려있던위험선호도가부각되는경우는있었다. 이는이번 212 년의경우이다. 결국 1월효과는 12월효과의반대의모습을띈다. 이는 212 년 12월강력한위험선호도가 213 년 1월에걱정해야할이유라고할수있다. 물론미래는과거와다를것이고샘플링오류일수있다. 다만현재센티먼트의영향력이강한상황이고반면에펀더멘털이강력하기힘든현재상황에서경험적인사례는큰의미가있다. 뼈대 ( 펀더멘털 ) 가얇은허수아비 ( 증시 ) 일수록바람 ( 센티먼트 ) 에쉽게흔들거릴수있기마련이다. [ 연도별 1 월위험선호도변화율 ] 다만 1 월위험선호도부각확률 33/3% 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터주 : 당사의위험선호도 Index (EMBI+, Dollar index, CRB, US Treasury, Gold, VIX 등 ) 의 1 개월변화측정 5

6 좋을것도나쁠것도없는이익 ( 펀더멘털 ) 주가상승및연말휴가등으로이익의방향성이나타나기어려운시기글로벌뿐아니라한국기업이익역시큰방향성을보이지않고있다. 이는 12월증시상승및애널리스트휴가등으로굳이기존에이어졌던이익하향리포트를낼필요가없는시기이기때문이다. 기업이익측면에서방향성을확인하기위해서는 1월중순 4분기실적에대한 Preview 리포트가나오는시점까지기다려야한다는판단이다. 다만현재반도체 ( 스마트폰점유율확대 ), 필수소비재및유틸리티 ( 원자재가격하락으로원가개선 ) 업종만이제한적으로이익상향이지속되는상황으로새로운모멘텀 ( 소재및산업재주도이익상향 ) 이나타나지는않고있다는점이이익모멘텀생성에대한큰기대를하기어렵다는심증이다. [ 지역별이익모멘텀 (1 개월 ) ] 6 4 AC World EM KOREA 자료 : Thomson Reuters I/B/E/S, 신영증권리서치센터 ( 조원 ) KOSPI 영업이익 ( 조원 ) 37 전망치추이 Q12 1Q13 12 년 ( 우 ) 13 년 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters I/B/E/S, 신영증권리서치센터 6

7 1 월에는보수적인시장성향과차별화장세에서유리한안정성전략채택 1월에는 12월위험선호의되돌림및기업이익횡보로인한차별화장세재차부각전망 1월효과는 12월위험선호도가완화되는형식으로나타날것으로보인다. 지난 12월외국인매수세는글로벌센티먼트개선의정도보다더많았던측면이있었는데이는연말배당을노리는프로그램수급일가능성이크다. 결국배당락이후 1월외국인매수세가완화된다면시장을높게유지시켰던외국인수급의공백이생기고자연스럽게시장의성향자체가보수적및차별화분위기로회귀할수밖에없다는판단이다. 또한여전히주가는펀더멘털대비센티먼트에대한영향력이큰상황이기때문에센티먼트의변화가가장중요하다. 경험적으로 12월대비다소차분해지는 1월효과를감안하되, 매일변화하는센티먼트의정도역시항상체크할필요가있다는판단이다. [ Sentiment Indicator : 이익대비센티먼트와주가와의상관성상대강도 ] 지수높아질수록주가를설명하는요소중에서이익보다는센티먼트영향력확대 -.5 역사적높은수준의 -1 센티먼트의영향력 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터주 : 코스피와센티먼트 ( 글로벌자산시장의위험선호도 ) 의상관성 - 코스피와펀더멘털 ( 기업이익 ) 의상관성 7

8 당사 MP 전략의기반이되는모델들에대한설명 * 순모멘텀전략은기존당사퀀트아이디어북등에실려소개되고이전략의중요성을반영하여지속적으로한가지팩터로구분되어관리되는모델이다. 대체로위험선호도가부각되었을때, 가장수익률이좋다. 다만체계적인위험이나타날시기에는수익률의변동성이커지는경향도가지고있다. 안정성전략및중간전략등에도포함되어있어 MP 전략모델들의모체가되는전략이라고할수있다. 내용은컨센서스로활용하는이익에는주가변화분이포함되는경향 ( 주가가이익을선행 ) 이있기때문에일정부분주가변화의정보를빼내어순수한펀더멘털모멘텀만취한다는아이디어의모델이다. a X ( 이격도하위 ) + b X ( 순이익모멘텀 ) + (etc) * 안정성전략은시장의성향이안전자산선호가부각되며위축되고보수적인상황에서유리한전략이라고할수있다. 순모멘텀전략이모체가되고추가적으로매크로전략 ( 체계적인위험시기에는매크로지표의움직임이주가방향성을결정 ) 및배당수익률상위, 장기이격도상위, PBR 상위, OPM 개선등리스크가부각되었을시기에안정적인수익률을보이는팩터들을조합하여구상하였다. 체계적인위험이나타날때마다시장을아웃퍼폼해가는특성을가지고있으며평소에는안정적인수익률을자랑하는전략이다. a X ( 순모멘텀전략 ) + b X ( 장기이격도상위 ) + c X ( 高 PBR) + d X ( 배당수익률상위 ) + e X ( 매크로전략 ) * 중간전략은시장의성향을파악하기어려울때, 혹은위험선호및안전선호어느쪽으로도방향성을보이지않은상황에서긍정적인수익률을얻을수있다. 순모멘텀전략 ( 위험선호전략 ) 과안정성전략사이에위치한만큼두전략과공통점을많이가지고있다. 중도 ( 中道 ) 가가장좋은길이라는말이있듯이중간전략은가장양호한 Information Ratio 을자랑한다. 중장기적으로체계적인위험의영향력을최소화하면서알파를추구하는전략으로가장적절한전략이아닐까생각한다. a X ( 순모멘텀전략 ) + b X ( 매크로전략 ) + c X (FCF 상위 ) + d X ( 배당수익률상위 ) 8

9 1 월 MP 구성종목 센티먼트및펀더멘털모두약세를보이는보수적인시장성향에서유리한전략 안정성전략 1 월포트 213년 213년 1개월전 3개월전 213년시가총액영업이익영업이익비중코드종목대비수익률대비수익률 PER ( 억원 ) 1개월변화율 2개월변화율 ( 배 ) A66 SK하이닉스 176, A3422 LG 디스플레이 16, A3576 CJ 오쇼핑 16, A3913 하나투어 6, A3525 강원랜드 63, A3646 한국가스공사 55, A3363 SK 브로드밴드 13, A6887 LG 생명과학 6, A3683 솔브레인 7, A163 종근당 4, A18 오리온 63, A6962 대웅제약 5, A9566 네오위즈게임즈 4, A816 모두투어 3, A11539 락앤락 12, A915 삼성전기 74, A4689 서울반도체 13, A943 아모레퍼시픽 71, A6496 S&T 모티브 3, A113 고려아연 73, 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터주 : 상위스코어링순서로나열주 2 : 위에기재된투자지표는스코어링에영향을미치지않고고정적으로넣는지표주 3 : 순모멘텀전략 ( 이익모멘텀 + 낙폭과대 ) + 매크로전략 + 장기이격도상위 + 배당수익률등측면상위종목을 1월 MP 로선정 9

10 12 월 MP 전략수익률 12 월 MP 수익률결과 : KOSPI 대비 -2.93%p 12월 MP 전략 ( 안정성전략, 상위 2종목 Only Long Scheme) 은코스피지수대비 2.93%p 언더퍼폼을했다. ( 현재와같은모델로테이션전략을활용하기시작한 212 년 5월부터현재까지누적된신영계량 MP의코스피대비초과수익률은 +13.9%p) 지난 12월 Rotation 장세가관찰되었다. 한해동안눌려있던경기민감업종의강세가나타났고 212 년위너들의강세가주춤했다. Cyclical 업종은최근이익이좋지않은상황에서수급및기술적인측면에서상승한측면이있다. 이러한시장성향변화는어느정도의차별화지속에베팅했던당사 MP 전략에악영향을미쳤다. 12월말에가면갈수록 Rotation 장세에수혜를받았던 Cyclical 업종의상승세는주춤해지고재차종목및업종별차별화분위기가부각된다는점에서 1월종목별차별화에재차베팅을해본다. (12.5.2=1) 계량적 MP 지수 ( 우 ) KOSPI /5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/1 12/11 12/12 자료 : 신영증권리서치센터 CJ 대우증권 한화 GS 홈쇼핑 유한양행 SK 하이닉스 종근당 대우인터내셔널 동아제약 CJ CGV GKL 동부화재 현대해상 LG 전자 한국가스공사 솔브레인 하나투어 파라다이스 빙그레 LG 디스플레이 자료 : 신영증권리서치센터 1

11 ( 부록 1) 최근시장분위기점검 분명시장성향은바뀌었지만연말위험선호에대한반응일뿐 낙폭과대팩터의반란관찰, 반면올해가장 Hot 했던이격도상위팩터수익률완화 일이격도 12 일이격도 낙폭과대 5 올해강호였던이격도상위팩터의수익률하락반면낙폭과대팩터의반등관찰, 이는위험선호의영향 /1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터주 : L-S 수익률은상위및하위 2% 동일비중인덱싱을서로차감하여산출 ( 월간리밸런싱 ) 주요펀더멘털팩터에대한수익률완화, 다만이는중장기적으로관심가져야할대상 ERR 순익모멘텀 OPM 개선 단기적으로펀더멘털팩터의수익률이완화되었지만중장기적인알파를인정하고 1월에도재차베팅 -4 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터주 : 각팩터의 L/S 수익률은상위 2% 와하위 2% 동일비중인덱스를서로차감하여산출 11

12 ( 부록 2) 기타퀀트팩터모델수익률업데이트 안정성전략모델 체계적인위험등으로인한국내증시 Crash 가나타날때오히려아웃퍼폼정도가커지는꾸준한수익률 ( 알파 ) 에초점을맞추는안정적인모델 L-S L-KOSPI [ 안정성전략 ] 317% % 자료 : wisefn, 신영증권리서치센터주 : 상위 2% 및하위 2% 종목들을동일비중으로인덱싱하여 L-S 혹은 L-KOSPI 주 2 : IR (Information Ratio) 및 MDD (Maximum Drawdown), Hit Ratio 모두월간수익률기준주 3 : 총자본 1% 투자가정 ( 복리개념 ) 한누적수익률기준 순모멘텀전략모델 이익모멘텀은주가를후행하기때문에순모멘텀을구하기위해서는이익모멘텀에서주가이격정도를차감해줘야한다는논리의전략 ( 수익률극대화전략 ) [ 순모멘텀전략 ] 6 5 L-S L-KOSPI 524% % 자료 : wisefn, 신영증권리서치센터주 : 상위 2% 및하위 2% 종목들을동일비중으로인덱싱하여 L-S 혹은 L-KOSPI 주 2 : IR (Information Ratio) 및 MDD (Maximum Drawdown), Hit Ratio 모두월간수익률기준주 3 : 총자본 1% 투자가정 ( 복리개념 ) 한누적수익률기준 12

13 위험선호와안전선호중간전략 위험선호도와안전선호도사이의국면에서유망한모델 [ 위험과안전, 중간모델 ] 7 L-S 6 L-KOSPI 5 574% % 자료 : wisefn, 신영증권리서치센터주 : 상위 2% 및하위 2% 종목들을동일비중으로인덱싱하여 L-S 혹은 L-KOSPI 주 2 : IR (Information Ratio) 및 MDD (Maximum Drawdown), Hit Ratio 모두월간수익률기준주 3 : 총자본 1% 투자가정 ( 복리개념 ) 한누적수익률기준 13

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,