Table of contents I. Valuation 3 II. Investments points 8 투자포인트 1. 차이나모바일향 TD-LTE 폰조기공급 8 투자포인트 2. TD-LTE 폰수요, 향후 3 년 CAGR 35% 급상승 13 투자포인트 3. 중국로컬메이커

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1 Company update / Target price lowered Korea / Handsets 1 February 214 BUY 목표주가 85, 현재주가 (7 Feb 14) 61,2 Upside/downside (%) 38.9 KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 1,15 52 주최저 / 최고 61, - 91,8 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4.58 외국인지분율 (%) Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-12 Dec-13 Dec-14E Dec-15E 매출액 ( 십억원 ) 5,96 58,14 61,926 68,1 영업이익 ( 십억원 ) 1,136. 1, ,51.3 2,178.4 당기순이익 ( 십억원 ) ,414.5 수정순이익 ( 십억원 ) ,435.8 EPS ( 원 ) 48 1,74 5,457 8,774 EPS 성장률 (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%) Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 88,9 78,9 68,9 58,9 86 % Feb -13 May-13 Aug-1 3 Nov-1 3 Feb -14 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (7.6) (8.1) (13.9) KOSPI 대비상대수익률 (%) (5.7) (4.) (13.4) 조진호, Analyst jcho@miraeasset.com 정용제 yongjei@miraeasset.com 12 6% 11 6% 1 6% 96 % () 중국 TD-LTE 본격화로인한수혜 차이나모바일의 TD-LTE 서비스시작으로, TD-LTE 폰수요가증가할것으로예상. 는 1Q14 부터 TD-LTE 폰신규공급이가능. TD-LTE 시대의개화로인해 214/215 년스마트폰출하량은 61/82 백만대 (+28%/33% YoY) 로증가할것으로예상. 동사에대한목표주가를 85, 원으로기존대비 6% 하향조정하는데이는 Valuation 방법을기존 SOTP(Sum of the parts) 에서 P/B-ROE 방식으로변경했기때문임. 차이나모바일의 TD-LTE 서비스시작으로신규시장개화글로벌이통사점유율 1 위인차이나모바일은 213 년 12 월 TD-LTE 서비스를시작했음. 차이나모바일의중국가입자점유율은 62% 로중국시장을과점중이나, 3G 점유율은 45% 에불과함. 이에 214 년보조금을 37% YoY 증가시켜 TD-LTE 가입자 (4 백만명추산 ) 적극모집할계획임. 또한차이나유니콤과차이나텔레콤역시상반기중 TD-LTE 서비스를시작할것으로중국 TD-LTE 폰수요는향후 3 년 (214~216E) 간 CAGR 35% 의가파른성장세를보일것으로예상. 따라서 214 년 TD-LTE 폰을조기공급가능한셋트업체에주목해야한다고판단. 중국메이커의 TD-LTE 폰본격출시는 215 년으로지연예상 3G 에서중국로컬메이커 (213 년 3G 점유율 65%) 의시장지배는 MediaTek 의저가솔루션채용 ( 비중 8%) 으로인한글로벌플레이어대비가격경쟁력이핵심요인. 하지만 TD-LTE 에서는구도가바뀔것으로예상. 이유는 MediaTek 의 LTE 칩셋이기술적요인으로양산이지연됨에따라중국로컬메이커들이저가 TD-LTE 폰 (1, 위안이하 ) 를본격공급가능한시점은 215 년이후가될것으로예상되기때문. 중국메이커들의공백으로인해 TD-LTE 폰의공급부족은 214 년지속될것으로판단되며, 이는 와같은 Qualcomm LTE 칩셋기반의 TD-LTE 공급자의수혜로연결될것으로예상. 는 TD-LTE 폰조기공급가능 는 213 년 13 백만대의 LTE 폰을출하했기때문에 LTE 에대한레퍼런스가탁월함. 중국메이커들의공백을기회로 의 214/215 년중국 TD-LTE 폰출하량은각각 5 백만대 /1 백만대로중국시장점유율은 1/2% 로개선될것으로예상. 또한차이나모바일을시작으로 Softbank, Vodafone 등글로벌메이저 Carrier 와중동, 남미, 러시아의 Carrier 역시 214 년 TD-LTE 서비스도입을계획중으로 는중국에서추가확보한 LTE 레퍼런스를바탕으로신규시장점유율이개선될수있을것으로예상. 이에 의 TD-LTE 폰출하량은 214/215 년 7/16 백만대로확대될것으로예상. 214 년 TD-LTE 로인해 의수혜예상 TD-LTE 폰판매증가로 의스마트폰사업은개선될수있을것으로전망. LG 전자의 214/215 년 LTE 폰판매량은 23/3 백만대로증가할것으로예상. LTE 폰판매증가로 214/215 년스마트폰출하량은 61/82 백만대로확대되고, 시장점유율은 5/6% 로개선될것으로예상. LTE 폰비중증가로 214 년 $3 이상판매믹스가 24%(+1ppt YoY) 로증가하며원가이익률은 1ppt 개선될것으로예상. 단기적으로 LTE 폰판매량이증가하는 2Q14 에 MC 사업부의흑자전환이예상되고, 214/215 년영업이익은 1,95/7,22 억원으로개선될것으로전망함. See the last page of this report for important disclosures

2 Table of contents I. Valuation 3 II. Investments points 8 투자포인트 1. 차이나모바일향 TD-LTE 폰조기공급 8 투자포인트 2. TD-LTE 폰수요, 향후 3 년 CAGR 35% 급상승 13 투자포인트 3. 중국로컬메이커 LTE 시장진입지연 28 III. Appendix

3 I. Valuation 214 년중국 TD-LTE 폰공급, 장기성장성확보 현주가는 214 년 P/B.9x (vs ROE 7.3%). multiple band 내역사적저점 는 214 년중국으로 TD-LTE 폰을공급하며장기성장성을확보할수있을것으로투자의견매수를유지한다. 목표주가 85, 원은 ROE-P/B Valuation 을적용하여산출했으며기존목표주가대비 6% 하향조정한다. 기존 SOTP(Sum of the parts) Valuation 방식을변경했는데이는기존휴대폰, TV 사업부문의경쟁사가 213 년구조조정을겪으며사업내용이큰폭으로변경되었기때문이다. 또한 LG 전자는 214 년 TV/ 가전부문의영업이익비중이 61% 에달할것으로순수스마트폰업체와이익구조가상이하여 peers P/E, P/B 방식의 Valuation 을적용하기에부적합하다. 또한 주가는과거 5년간 P/B band.6x (ROE -3.4%, 211 년 ) ~ 2.6x (ROE 2.5%, 29 년 ) 에거래되었다. 이는스마트폰업체의 P/B band 1.9x ~1.5x (ROE 2.6% ~ 3.8%) 와상관관계역시낮다고판단한다. 이에 ROE- P/B Valuation 을사용하며, 사업정상화를고려한 215~216 년 ROE 평균값 (11.5%) 을기준으로 target P/B multiple 을 1.2x 로산정했다. 1 월 29 일 Lenovo 의 Motorola 인수발표영향으로주가하락이두드러지고있으나 ( 발표이후주가하락률 7%), 2 월차이나모바일 TD-LTE 폰공급을시작으로장기성장성이부각되며, 주가는반등가능할것으로전망한다. 현주가는 P/B.9x (BPS 7,223 원, ROE 7.3%) 이며 multiple band 내역사적저점수준에서거래되고있다 ( 핸드셋업종 P/B 평균값 1.5x/ ROE 14.6%). Figure 1 P/B valuation Element Sustainable COE Risk-free 3.%; beta 1.5; risk premium 6.2% 9.5% Sustainable ROE 2-year average (215~216E) 11.5% Terminal growth rate.% Target P/B Note (ROE-terminal growth rate)/ (COE-terminal growth rate) BPS Expectation for 214 7, Fair value per share Target P/B x BPS 84,845 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 Historical valuation (P/E, P/B) E 215E 216E EPS KRW 2,963 13,96 8,29 (3,132) 48 1,74 5,457 8,774 11,541 BPS KRW 5,11 6,914 76,9 71,33 68,872 65,563 7,223 77,841 87,926 P/E (x) high Low P/B (x) high low ROE (%) (3.4) 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 Figure 3 ROE vs. P/B P/B (x) y =.237x R² = (5) ROE (%) 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 4 ROE vs. high and end P/B (%) (x) (5) ROE(LHS) High Low End 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 event chart (KRW) 18, 16, 14, 12, 1, CDMA 휴대전화판매 1 위 TV 누적생산 2 억대돌파 시크릿폰출시 프라다폰출시 휴대폰점유율 1% 기록 뉴초코릿폰출시 수처리사업진출 하이엔텍인수 휴대폰점유율 5% 로하락 1Q12 MC 흑전유상증자결정 MC턴어라운드기대감 G2 출시 8, 6, 4, 초콜릿폰 1천5백만대돌파 MC사업부적전세계최대세계최대 71인치 PDP TV 출시 AMOLED사업 LGD에양도 2, Full LED 3D TV 출시 Optimus G 22년 2분기휴대폰 6위국내 TV매출업계첫연간 1조원돌파출시 2-Apr 3-Feb 3-Dec 4-Oct 5-Aug 6-Jun 7-Apr 8-Feb 8-Dec 9-Oct 1-Aug 11-Jun 12-Apr 13-Feb 13-Dec 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 풀터치폰 2 천만대돌파 4 4

5 Figure ROE vs. P/B (ROE %) y = x R² =.7242 LGE SEC Sony PBR (x) Apple Figure P/E vs. ESP growth (EPS growth%) (2) SEC y = x R² = (1) Apple Sony PER (x) LGE 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 8 214E ROE vs. P/B (ROE %) SEC 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 y = 8.253x R² = LGE 5 Sony PBR (x) Apple Figure 9 214E P/E vs. ESP growth (EPS growth%) y = 19.48x R² = SEC Apple 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 LGE PER (x) Sony Figure 1 P/E band Figure 11 P/B band (KRW ') (KRW ') Share price 4x 3x 2x Share price 2.x 1.5x 1.x (1) 1x x (2) 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 5 5

6 Figure 12 Handset peers valuation table Apple 삼성전자 HTC ZTE Blackberry Lenovo Code AAPL US 593 KS 2498 TT 763 HK BBRY US 992 HK Rating BUY NR BUY NR NR NR NR Price(KRW,US$,HK$,NT$) 61, ,275, Market cap.(us$ m) Sales (US$ m) OP (US$ m) NI (US$ m) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) 9, , ,81 3,672 7,454 5,225 11, ,239 65, ,789 8,858 1,33 14,953 16, ,21 18, ,8 15,849 13,348 19,97 21, , ,58 185,349 9,774 13,348 18,423 29, E 53,145 17,31 213,66 6,836 14,321 7,3 37, E 58, ,73 23,723 6,364 16,549 4,345 41, ,385 14,381 1, , ,79 13,964 2, , ,47 55,241 26, (184) 1, E 1,174 48,63 35,46 (127) 43 (3,681) 1,21 214E 1,463 5,95 39,145 (47) 618 (99) 1, ,62 14,13 13,67 1, , (424) 25,922 12,7 2, , ,733 21, (45) 1, E 23 36,753 29,718 (38) 25 (945) E ,181 32,11 (2) 424 (688) E E E E E E (3.7) (12.4) E (.9) 6.9 (44.9) E (2.1) 1.4 (19.8) 26.1 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터주 :, 삼성전자실적은미래에셋증권리서치센터추정치임 (2 월 7 일종가기준 ) 6 6

7 Figure 13 경쟁사 (TV/ 가전사업 ) Valuation table LGE Panasonic Electrolux Sony Philips Whirlpool GE UTC Daikin Code 6752 JP ELUXB SS 6759 JP PHG US WHR US GE US UTX US 6367 JP Rating BUY NR NR NR NR NR NR NR NR Price (KRW,JPY,SEK,US$) 61,2 1, , ,56 Market cap.(us$ m) 9,324 28,628 6,59 17,196 32,893 1, ,428 1,173 16,527 Sales (US$ m) OP (US$ m) NI (US$ m) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) 21 48,239 79,994 14,794 77,794 29,566 18, ,442 54,326 11, ,21 11,715 15,667 84,29 31,439 18, ,224 55,754 13, ,967 99,441 16,25 82,293 31,874 18, ,796 57,78 15, E 53,145 71,42 17,91 73,949 31,963 18, ,4 62,945 17,31 214E 58,156 71,92 17,145 76,757 32,567 19,414 15,95 65,228 18, , ,759 1,82 13,961 7, , ,338 (375) ,855 7, , (853) 1,324 1,16 15,654 6,732 1,29 213E 1,174 2, ,558 3,319 1,287 21,756 9,35 1, E 1,463 3, ,374 3,193 1,516 23,267 1,388 1, ,62 (1,116) 556 (44) 1, ,644 4, (424) (3,37) (1,83) 39 14,151 4, (9,786) 384 (5,788) ,641 5, E 23 1, , ,485 5, E 863 1, , ,874 6, E E E E E E (3.7) 2.3 (1.4) (3.7) (9.4) (9.5) (34.4) 12.9 (2.) E E 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터주 : 실적은미래에셋증권리서치센터추정치 (2 월 7 일종가기준 ) 7 7

8 II. Investments points 투자포인트 1. 차이나모바일향 TD-LTE 폰조기공급 차이나모바일, TD-LTE 서비스시작 차이나모바일 TD-LTE 폰공급, 장기성장성확보 MTK LTE 칩셋양산 4 분기예상. 중국저가 LTE 폰공급지연 글로벌이통사점유율 1 위인차이나모바일은 213 년 12 월 TD-LTE 서비스를시작했다. 차이나모바일은낮은 3G 점유율 (45%) 을 LTE 에서만회하기위해 214 년보조금을크게늘려 TD-LTE 가입자 (4 백만명추산 ) 을적극유치할것으로계획중이다. 또차이나유니콤및차이나텔레콤역시이에대응해상반기중 TD-LTE 서비스를시작할것으로계획중이다. 이에중국의 TD-LTE 폰수요는향후 3 년 (214~216E) 간 CAGR 35% 의가파른성장세를보일것으로예상한다. 는 1 분기중 TD-LTE G pro 를차이나모바일에신규공급할전망으로, 214 년중국향 TD-LTE 폰판매량은 214/215 년 5/1 백만대로증가할것으로예상된다. 반면 MediaTek 칩셋기반의중국로컬메이커들은기술적이슈로인해 TD-LTE 폰의본격출시는 215 년이후가될것으로예상된다. 의 213 년중국향스마트폰출하량은.3 백만대를기록했으며 ( 출하비중.7%) 시장점유율은 % 로부진했다. 하지만중국로컬메이커들의공백을기회로 215 년중국시장점유율은 2% (28 년중국시장점유율수준 ) 로개선될수있을것으로예상한다. Figure 14 TD-LTE 폰출하전망 Figure 15 지역별스마트폰출하전망 (m units) E 215E 216E 217E (m units) Others South Africa Russia Mexico Brazil India China Korea Japan England Spain Italy Germany France Canada America 자료 : 미래에셋증권리서치센터 자료 : Gartner, 미래에셋증권리서치센터 남미, 러시아니치마켓 TD-LTE 도입에따른점유율개선기대 214 년차이나모바일을시작으로 Softbank, Vodafone, Sprint 등글로벌메이저 Carrier 와동사의니치마켓인남미, 중동, 러시아의 Carrier 역시 214 년 TD-LTE 서비스도입을계획중이다. 는차이나모바일에서확보한 TD-LTE 레퍼런스와니치마켓의시장지배력을바탕으로 TD-LTE 도입국가내점유율이지속확대될것으로예상된다. 8 8

9 TD-LTE 폰판매량 214/215 년 7/16 백만대전망 214 년 TD-LTE 폰신규공급이예상되는중국과 TD-LTE 폰 Capa 증설및 TD-LTE 서비스신규도입이예상되는남미, 러시아를바탕으로 의 TD-LTE 폰출하량은 214/215 년 7/16 백만대로확대될것이며, 이에 LTE 폰판매량은 23/3 백만대로증가할예상이다. 장기적으로 LTE 폰판매가촉진되며 214/215 년스마트폰출하량은 61/82 백만대로확대되고, 시장점유율은 5/6% 로개선될전망이다. TD-LTE 시장의조기진입을계기로중국, 인도점유율이과거 3G 시장수준회복될수있다면, 216 년스마트폰출하량은 91 백만대에근접할것이며, MC 사업부영업이익은 8,413 억원을기록할수있을것으로예상된다. Figure 16 사업부별누적영업이익전망 (KRW1m) 25, 2, 15, 1, 5, E 214E 215E 216E 217E (5,) Figure 17 MC 사업부영업이익 vs. OPM 전망 (KRWtn) E 214E 215E 216E 217E (%) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 HE MC HA AE MC OP(LHS) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 MC OPM(RHS) MC 사업부 2Q14 턴어라운드기대. TD-LTE 폰공급본격화 / G pro 신규출시효과 MC 사업부영업이익턴어라운드시점은 2Q14 가될전망이다. 1Q14 는계절적비수기진입과 G2 판매감소영향으로외형이정체될것이나, 신제품 G pro2 출하가확대되고, 차이나모바일향 TD-LTE 폰출하가본격화되는 2 분기외형증가세가 (2Q14 매출상승률 +26% QoQ) 두드러질것이다 ( 판관비비중 -2ppt QoQ 추정 ). 또한 3 분기신규플래그십 G3 공급이본격화될것으로분기이익개선세가두드러질것이다 (OPM +2ppt QoQ). 214 년 $3 이상판매믹스가 24%(+1ppt YoY) 로증가하며원가이익률은 1ppt 개선될것으로판단하며 214/215 년 MC 사업부영업이익은 1,95/7,22 억원으로개선될예상이다. Figure 18 모델별스마트폰출하전망 (m units) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E (%) (1) (2) (3) High-end(G, G pro) Mid-end(Nexus) Low-end(L/F) OPM(RHS) 자료 : 미래에셋증권리서치센터 9 9

10 Figure 19 1Q14 스마트폰라인업 Vendor LGE LGE LGE LGE LGE Picture - Name G Pro2 (expected) G2 Vu3 Optimus F7 Optimus L7 Ⅱ Core Qualcomm 8 2.3GHz Qualcomm 8 2.3GHz Qualcomm 8 2.3GHz 1.5GHz Dual core Qualcomm S4 1GHz OS Android 4.4 Android Android Android Android Display 5.9 (192x18) 5"(192x18), 423ppi 5.2"(128x96), 38ppi 4.7"(128x72),312ppi 4.3"(8x48),217ppi Size - 139x71x8.9mm 132x86x9.4mm 131.7x68.2x9.6mm 121x67x9.7mm Weight - 143g 161g 134g 116g DRAM 3GB DRAM 2GB RAM 2GB RAM 2GB RAM 768MB RAM Storage - 32GB 16GB 8GB 4GB Battery - 3,mAh 3,mAh 2,54mAh 2,46mAh Camera 13MP 13MP 13MP 8MP 8MP LTE O O O O X 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 1Q14 경쟁사라인업 Vendor Sony HTC Nokia Huawei ZTE Picture Name Xperia Z1 One Max Lumia 152 Ascend Mate2 Z5S Core Qualcomm 8 2.2GHz Qualcomm S6 Qualcomm 8 2.2GHz Snapdragon4 Snapdragon8 OS Android 4.2 Android 4.2 Android 4.2 Android 4.3 Android 4.2 Display 5."(192x18), 441ppi 5.9 (192x18), 373ppi 6 (192x18), 367ppi 6.1"(128x72), 241ppi 5"(192x18), 441ppi Size 144x74x8.5mm 165x83x1.3mm 163x85x8.7mm 161x85x9.5mm 138x69x7.6mm Weight 17g 217g 29g 22g 126g DRAM 2GB RAM 2GB 2GB 2GB 2GB Storage 16GB 16GB 16GB 16GB 16GB Battery 3,mAh 3,3mAh 3,4mAh 4,5mAh 2,3mAh Camera 2.7MP 4MP 2MP 13MP 13MP LTE O O O O O 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 1 1

11 Figure 21 수익추정요약 (KRW bn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E KRW/US$ 1,85 1,123 1,19 1,62 1,5 1,5 1,5 1,5 1,97 1,5 1,5 Shipments (m units) Smartphone Feature LCD TV ASP (US$) Smartphone Sales by division Total 14,115 15,233 13,892 14,915 14,41 15,812 15,81 16,272 58,137 61,926 68,1 QoQ/YoY (%) (4.6) 7.9 (8.8) 7.4 (5.9) 12.6 (.1) HE 4,959 5,258 5,7 5,927 4,668 4,855 4,975 5,945 21,151 2,443 19,385 MC 3,21 3,123 3,45 3,592 3,516 4,439 4,91 4,593 12,97 17,449 23,37 HA 2,87 3,188 2,967 2,839 2,765 2,973 2,935 2,949 11,799 11,621 12,447 AC&ES 1,231 1, ,281 1,686 1, ,642 4,813 4,958 Others ,776 2,642 2,576 LG Innotek 1,551 1,521 1,596 1,544 1,451 1,51 1,726 1,751 6,212 6,429 7,274 OP by division Total ,286 1,51 2,178 QoQ/YoY (%) (54.7) (1.5) (25.8) HE MC (8) (43) (47) HA AC&ES Others 4 (3) (12) (14) (2) (17) (25) 6 (26) (56) (39) LG Innotek OPM (%) Total HE MC (2.6) (1.2) (1.3) HA AC&ES Others.5 (.4) (1.9) (2.1) (2.8) (2.5) (4.).9 (.9) (2.1) (1.5) Pretax ,13 1,816 Tax NI (64) ,415 NPM (%) (.4) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 (1Q12 부터 LG 이노텍연결포함 ) 11 11

12 Figure 22 스마트폰지역별판매전망 LGE MC (KRWbn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E E 215E 216E 216E Sales 3,21 3,123 3,45 3,592 3,516 1,78 12,97 17,449 23,37 25,926 26,177 OP (8) (43) (47) OPM (%) (2.6) (1.2) (1.3) GPM (%) Total (US$) Smartphone Shipments (m units) MS (%) Total US Canada France Germany Italy Spain England Japan Korea China India Brazil Mexico Russia South Africa Others Total US Canada France Germany Italy Spain England Japan Korea China India Brazil Mexico Russia South Africa Others 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 12 12

13 투자포인트 2. TD-LTE 폰수요, 향후 3 년 CAGR 35% 급상승 214 년중국 LTE 시대개막 213/12/4 중국공업신식화부 (MIIT) 는중국 3 대통신사에 LTE 라이센스를발급했으며차이나모바일은 213/12/18 중국최초로 4G 서비스를상용화했다. 기존 TDMA 기반 TD-SCDMA(3G) 를서비스중이었던차이나모바일은 TD-LTE 라이센스를획득했다. CDMA 기반 3G 를서비스중인차이나텔레콤 (CDMA2) 과차이나유니콤 (WCDMA) 은 FD-LTE 라이센스와 TD-LTE 사업권을동시에획득했다. Figure 23 중국이통사 LTE 주파수할당현황 Figure 24 중국 TD-LTE 주요커버리지지역 Carriers Frequency band Band Bandwidth MHz, 35 2Mhz China Mobile MHz 4 5Mhz MHz 41 6Mhz MHz 4 2Mhz China Unicom MHz 41 2Mhz MHz 4 2Mhz China Telecom MHz 41 2Mhz 자료 : 중국공업신식화부 (MIIT), ITU 자료 : GTI 글로벌최대이통사차이나모바일 TD-LTE 가입자모집에올인 주목할점은글로벌최대이통사차이나모바일 ( 가입자 7.6 억명, 글로벌 MS 12%) 가 TD-LTE 가입자모집에주력할것으로, 중국 TD-LTE 폰수요는향후 3 년간 CAGR 35% 의가파른성장세가기대된다는점이다 (214/215 년중국 TD-LTE 폰수요 4/13 백만대 ). 차이나모바일의중국내가입자점유율은 62 %( 글로벌 MS 12% 1 위 ) 로중국시장을과점중이나 3G 점유율은 45% 에불과하다. 이에 214 년휴대폰보조금을 37% YoY 증가시켜 TD-LTE 가입자를 4 백만명신규모집할계획이다. 또한스마트폰가입자비중을 5%(+25ppt YoY) 로증가시켜 Data 매출기반을강화시킬것이다. Figure 25 중국이통사휴대폰가입자점유율 Figure 26 중국이통사 3G 가입자점유율 China Unicom, 23% China Telecom, 15% China Telecom, 25% China Mobile, 45% China Mobile, 62% China Unicom, 3% 자료 : 차이나모바일, 차이나유니콤, 차이나텔레콤 (213 년 11 월기준 ) 자료차이나모바일, 차이나유니콤, 차이나텔레콤 (213 년 11 월기준 ) 13 13

14 Figure 27 차이나모바일 TD-LTE Cell 설치계획 Date 1H12 2H TD-LTE plan 상해, 난징, 항저우, 광저우, 선전, 샤먼시에서시범운영 기지국 2 만개 (13 개도시커버 ) 베이징, 상하이, 텐진, 난징, 샤먼, 칭다오, 선양시내중심 커버리지 3~5% 항저우, 선전, 광저우커버리지 9% 이상 / 닝보, 청두, 푸저우커버리지 2~3% 연말까지 LTE 기지국총 2 만개건설. 1 여개도시커버 ( 약 5 억명커버 ) 214 년까지 5 만개의 LTE TDD 기지국을확보. 34 개 도시커버 자료 : 차이나모바일, 언론보도 Figure 28 중국 TD-LTE 폰수요및침투율전망 (m units) E 214E 215E 216E 217E TD-LTE shipments(lhs) Portion(RHS) 자료 : Gartner (%) 년차이나모바일 TD-LTE Capa 3 배증가. 스마트폰보조금 37% YoY 상승 차이나모바일은 214 년휴대폰보조금을작년대비 37% 상승한 37 억위안을집행할것으로, 상반기내 TD-LTE 폰라인업을공격적으로확충할예상이다. 또한공격적인 Capacity 증설을통해경쟁사 ( 차이나텔레콤, 차이나유니콤 ) 의점유율을잠식하고 214/215 년 TD-LTE 가입자를 4/13 백만명을모집할계획이다. 4Q13 말현재차이나모바일은상해, 북경등 1 여개의도시를중심으로 15 만식의 LTE 기지국이설치되어있으며, LTE Capacity 는 1 억명에달한다. 하지만 214 년약 1, 억위안 (+14% YoY, 기지국 35 만식 ) 규모의 TD-LTE Capa 를증설을통해 215 년 3 억대의 TD-LTE Capacity 를구축할것이다 (DL:UL=2:1 가정, 213 년 TD-SCDMA 기지국 43 만식보유 3G 가입자 1.8 명유치중 ). Figure 29 중국이통사 capex 전망 (RMBbn) Figure 3 차이나모바일휴대폰보조금전망 (RMBbn) E China Mobile China Telecom China Unicom E 214E 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 자료 : 차이나모바일, 미래에셋증권리서치센터 14 14

15 Figure 31 차이나모바일 TD-LTE 기지국증설전망 (' units) Figure 32 중국이통사 LTE Cell 증설계획 (' units) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, E 215E 216E 217E E 215E 216E 217E TD-LTE FD-LTE 자료 : 미래에셋증권리서치센터 자료 : 미래에셋증권리서치센터 214 년차이나유니콤 / 차이나텔레콤 LTE Capa 증설전망 또한경쟁사차이나유니콤과차이나텔레콤이 4G 도입계획을기존 FDD 방식에서 TDD 로변환할것이며중국 TD-LTE Capa 는 215 년 5 억대로확대될것으로판단한다. 현재차이나유니콤 (3G 점유율 3%) 과차이나텔레콤 (3G 점유율 25%) 은 3GPP 계열의 WCDMA / CDMA2 3G 폰을주력판매중이며, 214 년 FD-LTE Cell 을구축할계획이었다. Figure 33 중국이통사 LTE 네트워크구축비용전망 Figure 34 중국이통사 LTE Capa 전망 (RMBbn) E 215E 216E 217E China Mobile China Unicom China Telecom (m people) 1, E 215E 216E 217E China Mobile China Unicom China Telecom 자료 : 미래에셋증권리서치센터 자료 : 미래에셋증권리서치센터 215 년중국 LTE Capa 7.7 억대구축 이는중국정부가차이나모바일에 2.6Ghz TD-LTE 13Mhz 광대역을할당했고, 이에 DL 2Mbps (peak rate) 의고속데이터서비스가가능한반면차이나유니콤 / 차이나텔레콤의 FD-LTE 주파수할당시점을 214 년말로지연시켰기때문이다 (2.3G/ 2.5G/2.6Ghz 대역에각 2Mhz 대역폭할당 ). 이에차이나유니콤 / 차이나텔레콤은기존 4G 투자계획 (FDD 7~8%, TDD 2% 투자 ) 과달리상반기중 TD- LTE Capa 를적극증설하고 TD-LTE 서비스를신규런칭할것으로 214 년중국 TD-LTE 폰수요는차이나모바일뿐아니라이통 3 사로확대될가능성이높을예상이다. 차이나유니콤 / 차이나텔레콤은 215 년까지 LTE 기지국을 28 만 /3 식설치하여 LTE Capacity 를 1.7/1.8 억대를구축할예상이다

16 차이나텔레콤 / 차이나유니콤 TDD 투자전환전망 양사 ( 차이나텔레콤 / 차이나유니콤 ) 의 FDD 에서 TDD 로의전환투자비용은약 5 조원 (289 억위안, 양사의 214E capex 1,672 억위안 ) 으로추산되며, 즉각적인 TD-LTE 투자가합당할것이다. FD-LTE 와 TD-LTE 모두 OFDM 기반 Duplexing 방식으로 EPC(Evolved Packet Core) 디자인을공유할수있고, 215 년 FD-LTE 전환투자를고려하더라도 Backbone 의중복투자는일어나지않는다. Duplex 를구현하는물리계층 (L1) 을제외하고 MAC 이상상위구조에서 TDD 전용 PHY 프로토콜만상이할뿐 FDD LTE 와는동일한아키텍쳐를갖는다. Figure 35 차이나유니콤 ARPU 전망 Figure 36 차이나텔레콤 ARPU 전망 (RMB) 1 (RMB) 35 (RMB) 8 (RMB) H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 37 Total(LHS) 3G(LHS) 2G(RHS) Total(LHS) 3G(LHS) 2G(RHS) 자료 : 미래에셋증권리서치센터 자료 : 미래에셋증권리서치센터 차이나모바일 TDD 전환시차이나유니콤 / 차이나텔레콤매출액 137 억위안감소가능 214 년차이나텔레콤이기존 FDD 에서 TDD 로투자계획변경을가정한다면 Link budget 감소 (3db) 로인한 Capex 증가분은 2.8 조원 (16 억위안 ) 에그칠것이다. 이는 LTE Capa 증설비용 14 조원 (8 억위안, 25 만식규모 ) 의 2% 에달하는수준이다. 차이나텔레콤이기존 FDD 투자를고수했을때 214 년 1, 만명의스마트폰가입자이탈이예상되며 ( 차이나모바일 214 년 TD-LTE 가입자 25% 수준 ), 214 년모바일매출액이 5%(214 년 ARPU 57 위안가정, 213 년 52 위안 ) 하락할것이고, 3G 가입자점유율은 5ppt 감소할것으로 FD-LTE 투자의실익은크지않을수있다. 215 년중국내 1.3 억대 TD- LTE 폰시장개화 214 년차이나텔레콤 / 차이나유니콤의 TD-LTE 전환투자를가정한다면, 중국 LTE Capa 는 214/215 년 5.6/7.8 억명으로증가할것이며, 214 년 /215 년 4/13 백만대의중국 TD-LTE 폰시장이개화할것이다

17 Figure 37 Link budget comparison: TD-LTE vs, FD-LTE 자료 : Nokia Siemens Networks Figure 38 TDMA vs TDD-LTE(OFMDA) frame architecture 자료 : 3GPP 17 17

18 Figure 39 TDD-LTE,/FDD-LTE 호환성 자료 : ZTE Figure 4 차이나모바일 3G/LTE 요금제 iphone5s 16GB LTE (RMB) Monthly plan Handset price (a) 5,488 Payment (b) 4,288 3,888 3,288 2,288 1, Subsidy (c)=(a)-(b) 1,2 1,6 2,2 3,2 4,2 4,8 5,488 5,488 Galaxy Note3 LTE (RMB) Monthly plan Handset price (a) 5,118 5,128 5,138 5,68 5,98 5,18 5,138 5,238 Payment (b) 4,422 4,312 4,22 4,12 3,922 3,812 3,62 3,462 Subsidy (c)=(a)-(b) ,56 1,176 1,296 1,536 1,776 Galaxy Note3 3G (RMB) Monthly plan Handset price (a) 4,725 4,715 4,765 4,845 4,945 5,55 5,225 5,255 Payment (b) 4,29 3,899 3,829 3,789 3,769 3,759 3,689 3,479 Subsidy (c)=(a)-(b) ,56 1,176 1,296 1,536 1,776 자료 : 차이나모바일 (2 년약정기준 ) 18 18

19 인도, 러시아 TD-LTE Capa 증설 214 년은중국뿐아니라이머징시장의 LTE 폰판매가본격화되는원년일것이다. 글로벌 LTE 폰판매량은 4.1 억대로 6% YoY 확대될것이며, LTE 폰출하비중은 22%(+8ppt YoY) 로증가할것이다. 주목할점은이머징시장의과반수를차지하는중국, 인도, 브라질, 멕시코가 TD-LTE 투자를계획중이며, 대상국가의인구는글로벌시장의 41%( 이통사가입자 MS 25%) 에달한다는점이다. 이머징시장의 TD-LTE 투자로 215 년 TD- LTE 시장점유율은 24%(+13ppt YoY) 로급증할것이다 (213 년 FD-LTE 점유율 1%). Figure 41 글로벌 LTE 폰판매량및침투율전망 Figure 42 FDD/TDD LTE 폰판매비중전망 (m units) 1,2 (%) 6 (%) 1 1, E 214E 215E 216E 217E E 215E 216E 217E LTE shipments(lhs) Portion(RHS) TD-LTE FD-LTE 자료 : Gartner 자료 : Gartner Vodafone, Softbank, Sprint TD- LTE 보완투자계획 글로벌 TD-LTE 투자현황을살펴보면, 213 년말전세계 25 만식의 TD-LTE 기지국이설치되었으며, 25 개상용네트워크가운용중으로 1.2 억대의 LTE Capacity 가구축되었다. 사우디아라비아 Mobily 는 211 년세계최초 TD-LTE 를상용화했고, 인도제 1 이통사 Bharti(MS 3%) 와러시아제 2 이통사 Yota(Megafon 이 213 월 1 월 1 월인수완료, MS 26%) 가 6 개 /7 개도시에서 TD-LTE 상용망을운용중이다. 또한서유럽 / 일본 / 북미 Mega carrier 인 Vodafone( 글로벌 MS 7%) 과 Softbank( 일본 MS 25%), Sprint( 자회사 Clearwire TD-LTE 도입추진, 북미 MS 14% ) 가 214 년 TD-LTE 투자를적극검토중에있으며, 현재투자를계획중인글로벌 Carrier 들의가입자는 16 억명이다. Figure 년 TD-LTE 사업자가입자점유율 Figure 44 Global TD-LTE ecosystem Products Supporting Enterprises TD-LTE 25 System equipment Chipsets Alcatel-Lucent, Datang Mobile, Ericsson, Fiberhome, Huawei, NSN, POSTCOM, Potevio and Samsung, ZTE MediaTek, Sony Ericsson, CYIT, Hisilicon, Innofidei, Marvell, Qualcomm, Sequans, Spreadtrum, STE, Leadcore, National technology, Broadcom, Altair, VIA, Wavesat, Renesas, Runcom Others 75 Terminals Huawei, Coolpad, Samsung, Nokia, Quanta, Acer, ZTE Test instruments Datang Mobile, StarPoint, Transcom, CETC41, Gulfstream, Rohde & Schwarz, Agilent, Anritsu, Aeroflex, Anite 자료 : 미래에셋증권리서치센터 자료 : GTI 19 19

20 Figure 45 글로벌 TD-LTE 커버리지계획 자료 : GSA (213 년 12 월 5 일기준 ) 2 2

21 Figure 46 TD-LTE 서비스제공이동통신사 Country Carrier Band Launching Country Carrier Launching Poland Aero2 Band Azerbaijan Sazz Saudi Arabia Mobily Band China China Telecom Saudi Arabia STC Band China China Unicom 214 Expected Brazil Sky Brazil Band India Aircel Japan Softbank Mobile Band Iraq Tishknet Australia NBN Co Band Poland Milmex India Bharti Airtel Band Bangladesh Banglalion Sweden 3 Band Bangladesh Ollo/BIEL UK UK Broadband Band 42, Bangladesh Qubee Oman Omantel Band Belgium b lite Russia Megafon Band Belgium BUCD Russia MTS Band Cameroon YouMee Hong Kong CM HK Band China Velatel-Aerostrong Sri Lanka Dialog Band Costa Rica IBW International Canada Sasktel Band Croatia Velatel Brazil On Band El Salvador IBW International Spain COTA (Murcia4G) Band Finland Datame South Africa Telkom Mobile Band France Bollore Telecom Uganda MTN Uganda Band Germany DBD Spain Neo-Sky Band Ghana G-Kwik net Australia Optus (Vivid) Band Guatemala IBW International To be confirmed USA Sprint (Clearwire) Band Hong Kong 21 Vianet Group Nigeria Spectranet Band Indonesia IM2 Russia Vainakh Telecom Band Iraq MaxyTel Nigeria Swift Networks Band Italy Linkem Indonesia PT Internux Band Madagascar Blueline Bahrain Menatelecom Band Mongolia Ulusnet China China Mobile Band Montenegro Velatel Algeria Algérie Télécom Nicaragua IBW International Ghana NITA Nigeria Mobitel India Reliance Nigeria Zoda Fones India Tikona Puerto Rico Aeronet Indonesia First Media 214 Expected Russia Smoltelecom Ireland Imagine Group Taiwan Global Mobile Malaysia P1 Networks Uruguay Dedicado Malaysia Asiaspace UK NSV Russia Osnova Telecom Venezuela Movilmax 자료 : GSA (214 년 1 월 15 일기준 ) 21 21

22 TD-LTE 높은주파수효율성 4G 신규투자가가 FD-LTE 가아닌 TD-LTE 에주목하는이유는앞서말한바와같이이전투자비용이크지않고, 주파수효율성이높으며, 주파수경매비용이낮기때문이다. FD-LTE 대비초기투자비는소폭증가할것이나, 보완투자비용을크게낮출수있다. Figure 47 TD-LTE vs. FD-LTE 구분 FD-LTE TD-LTE 정의 - 주파수분할방식 LTE - 데이터송신과수신을위해각기다른주파수영역을설정 - Paired 방식 - 시분할방식 LTE - 하나의주파수를시간단위로나누어송수신을모두처리 - Unpaired 방식 주요특징 - 송수신이대칭적으로이루어지는음성통화에유리 - 비대칭적인데이터트래픽처리에유리 주요사업자 장점 - Verizon - NTT Docomo 동시간양방향통신이안정적으로구현되며단말기신호를일정하게유지가능 - China Mobile - Bharti - Softbank 유휴주파수가필요없고, 업링크 / 다운링크비중의동적조절로전파자원의효율적활용가능 단점다운링크 / 업링크간트래픽불균형에개입하기어려움업링크비중이적어지면서개별기지국의커버리지가좁아짐 자료 : ROA Consulting, 한국방송통신전파진흥원 동적트래픽할당, 5G 접근용이 TDD 방식의최대장점은 DL/UL 주파수대역의동적할당이가능해트래픽비율변용이가능하며 DL 트래픽이상대적으로많이발생하는 4G (VOD 기반 ) 환경에적합하다는것이다. FDD 방식은 Full Duplex 가가능하기위해 DL/UL 간의주파수를 5:5 비율로분할되며주파수간섭을방지하기위한 duplex spacing 을필요로하고있어 TDD 대비주파수효율성이낮다. 반면 TD-LTE 는 1.4~2Mhz 반송파대역내 DL peak rate 이 2Mbps 로 FD-LTE (DL peak rate, 1Mbps) 대비우수하고, Hetnet 적용시생기는 Cell 의 ICIC(Inter cell Interference coordination) 를 guard period 로제어가능한장점도있다. Figure 48 통신기술표준별 DL/UL rate 비교 (Mbps) 12 Figure 49 중국이통사별 DL peak rate 비교 (Mbps) TD-SCDMA WCDMA TD-LTE FDD-LTE China Mobile China Unicom China Telecom China Mobile(TD-LTE) Downlink Uplink DL rate Max DL rate 자료 : China Mobile 자료 : China Mobile 22 22

23 Figure 5 TD-LTE 의장점 구분 이동통신사 장점 - TD-LTE 는 Uplink 와 Downlink 트래픽을효율적으로배분하는것이가능 ( 데이터커뮤니케이션에최적화되어있음 ) - TD-LTE 는 WCDMA/HSPA+/CDMA21X/EVDO 간의상호운용성을최적화하며 Seamless 한음성서비스제공을위해 3G 로스위칭해줌 - TD-LTE 는 FDD LTE 와공통의코어네트워크를사용하며, FDD LTE 의디자인과표준을공유할수있음 - FDD LTE 와기지국등설비를공통으로활용가능 단말제조사 FDD/TDD LTE 호환가능한단말개발을통해단말개발리소스공통화 : Multi-Mode LTE 단말제공시 TD-LTE 를통해 FDD LTE 의에코시스템을더욱촉진시키는효과얻을수있음 장비제조사 칩제조사 FDD/TDD LTE 호환가능한하드웨어장비개발비용절감가능 FDD/TDD LTE 호환가능한단일칩제공, 판매경로확대 자료 : ROA Consulting Figure 51 FDD 주파수 Band Uplink (Mhz) Downlink (Mhz) Bandwidth (Mhz) Duplex spacing (Mhz) Band gap (Mhz) (31) (3) (41) (11.5) 자료 : Radio-electronics 23 23

24 Figure 52 TD-LTE road map 자료 : 중국공업신식화부 (MIIT) Figure 53 TD-LTE vs FD-LTE frame work 자료 : Nokia Siemens Networks 24 24

25 낮은주파수경매비용 마지막으로 TD-LTE 할당밴드대부분이 2Ghz 이상대역으로주파수경매비용이 FD-LTE 대비현저히저렴하고 2Mhz 이상광대역할당이가능하기때문이다. 213 년기준글로벌 LTE 시장을독점중인 FD-LTE 방식은서유럽, 북미이통사를주축으로 2Ghz 이하 GSM/WCDMA 밴드를재활용한다. 이는대부분국가의 LTE 도입이 FDD 3G 표준에기반하고있었기때문이며용도변경을제외하고는광대역확보에따른투자비지출이두드러진다 (SKT 1.8Mhz 대역 2Mhz, 9 천억원 vs. 2.3Ghz 대역 6Mhz, 1 천억원배정 ). 이에일부이통사 (Vodafone, Sprint, Softbank, KT) 는 TD-LTE 보완투자를계획하고기존 FD-LTE Macro cell 기반에통신량이과밀한중심부와실내에 TD-LTE 기지국을설치하는 Femto cell 도입을적극검토중이다. Figure 54 TDD 주파수밴드 Band Frequency Band Bandwidth Remark 33 1,9 MHz to 1,92 MHz 1 2 MHz 3G core band 34 2,1 MHz to 2,25 MHz 15 MHz 3G core band 35 1,85 MHz to 1,91 MHz 6 MHz PCS 19 uplink band 36 1,93 MHz to 1,99 MHz 6 MHz PCS 19 downlink band 37 1,91 MHz to 1,93 MHz 2 MHz No band chosen as yet 38 2,57 MHz to 2,62 MHz 5 MHz 3G extension band (EU, Africa, Asia, etc.) 39 1,88 MHz to 1,92 MHz 4 MHz TD-SCDMA band in China 4 2,3 MHz to 2,4 MHz 1 MHz To be deployed in China 41 2,496 MHz to 2,69 MHz 194 MHz U.S. 2.6 GHz band 42 3,4 MHz to 3,6 MHz 2 MHz EU 3.5 GHz band 43 3,6 MHz to 3,8 MHz 2 MHz EU 3.5 GHz band MHz to 83 MHz 1 MHz APT7 자료 : 3GPP Figure 55 LTE connection by frequency band by 216 자료 : Huawei 25 25

26 Figure 56 Heterogeneous Network structure 자료 : NTT Docomo Figure 57 FDD/TDD LTE Hetnet structure 자료 : Qualcomm 26 26

27 214/215 년글로벌 TD-LTE 폰수요 45/15 백만대예상 214 년 TD-LTE 도입을검토중인이통사의투자계획을고려시 214/215 년약 3.5/5 억대의 TD- LTE 폰 Capacity 가설치될것이다. 또한 214/215 년 45/15 백만대의 TD-LTE 폰이판매될것으로추산한다. TD-LTE 폰수요는 215 년글로벌 LTE 폰수요의 24% 를차지하며 LTE 시장을빠르게잠식할전망이다. Figure 58 2G/3G/LTE 폰판매전망 Figure 59 2G/3G/LTE 가입자비중전망 (bn units) E 215E 216E 217E (bn people) E 214E 215E 216E 217E 자료 : Gartner 2G 3G LTE 자료 : Gartner 2G 3G LTE 27 27

28 투자포인트 3. 중국로컬메이커 LTE 시장진입지연 Qualcomm 기반세트메이커 TD- LTE 시장선점가능 TD-LTE 폰수요는향후 3 년간 (214~216E) CAGR 35% 로가파르게증가될것임에반해, MTK 등중저가멀티모드베이스밴드칩셋공급지연으로 TD-LTE 폰공급부족이연내지속될것이다. 현재차이나모바일이서비스중인 1.9Ghz, 2.3Ghz, 2.6Ghz TD-LTE 대역에서이통사와세트메이커의승인을받은멀티모드칩셋은 Qualcomm 이과수를차지한다. 차이나모바일은 FD-LTE, GSM, WCMDA, TD- SCDMA, CDMA 방식과연동가능한멀티모드 LTE 솔루션을원하고있으며, MTK 가 213 년말 LTE 칩셋 (MT629) 에대한일부샘플테스트를거쳤으나, 본격적인양산 / 세트채용시점은 214 년말이될것이다 (MTK 4Q14 양산계획 ). Marvell 을비롯한일부메이커의 LTE 칩셋을채용한 TD-LTE 폰이 2Q14 중차이나모바일에첫공급될것이나, FD-LTE 시장에서의점유율 (% 수준 ) 을고려한다면, 차이나모바일의주력판매기종이될가능성은낮다고판단한다. Figure 6 TD-LTE BB 칩셋개발현황 Vendor Baseband type Product Multimode Multicore Status Process Qualcomm Integrated MSM896 Dual Krait Commercialized 28nm Qualcomm Integrated MSM8974 Dual Krait Commercialized 28nm Qualcomm Integrated MSM893/AB Dual Krait Commercialized 28nm Qualcomm Integrated MSM8926/28 TD-LTE / LTE-FDD / TD- Quad Cortex A7 Commercialized 28nm SCDMA / UMTS / GGE / Qualcomm Integrated MSM8916 CDMA-EVDO (6) Quad Cortex A53 3Q14 28nm Qualcomm Discrete MDM9x15 - Commercialized 28nm Qualcomm Discrete MDM9x25 - Commercialized 28nm Qualcomm Discrete MDM9x35-2Q14 2nm MediaTek Discrete MT629 TD-LTE / LTE-FDD / TD- SCDMA / UMTS / GGE (5) - Sampling 28nm Marvell Integrated PXA18 Quad Cortex A7 Commercialized 4nm Marvell Integrated PXA192 TD-LTE / LTE-FDD / TD- SCDMA / UMTS / GGE Quad Cortex A7 Sampling 28nm (5) Marvell Discrete PXA182 - Commercialized 4nm Intel Discrete XMM 726 TD-LTE / LTE-FDD / TD- SCDMA / UMTS / GGE (5) - 3Q14 28nm Nvidia Integrated Tegra 4i TD-LTE / LTE-FDD / TD- Dual Cortex A9 Sampling 28nm SCDMA / UMTS / GGE Nvidia Discrete I5 (5) - Sampling 4nm Sequans Discrete SQN311/2 TD-LTE / LTE-FDD (2) Commercialized 4nm Altair Discrete FG31 TD-LTE / LTE-FDD (2) Commercialized 4nm Innofidel Discrete WarpDrive5 TD-LTE / LTE-FDD (2) Commercialized 4nm Spreadtrum Discrete SC962 TD-LTE / LTE-FDD / TD- SCDMA / UMTS / GGE (5) - Sampling 28nm HiSilicon Integrated Kirin91 TD-LTE / LTE-FDD / TD- Dual Cortex A9 Commercialized 28nm SCDMA / UMTS / GGE HiSilicon Discrete Balong72 (5) Dual Cortex A9 Commercialized 28nm ZTE Microelectronics Discrete WF751 CYIT Discrete C832 TD-LTE / LTE-FDD / TD- SCDMA / GGE (4) TD-LTE / LTE-FDD / TD- SCDMA / GGE (4) Commercialized Sampling Leadcore Discrete LC1761 TD-LTE / LTE-FDD / TD- Commercialized 4nm Leadcore Discrete LC1761 SCDMA / GGE (4) 3Q14 28nm 자료 : Gartner 28nm 4nm 28 28

29 중국세트메이커 MTK 저가 3G 솔루션기반성장 따라서 214 년 TD-LTE 솔루션시장을 Qualcomm 이독점할것이며중국저가폰메이커의본격적인 LTE 시장진입시점은 215 년이될것으로, 214 년 TD-LTE 폰공급부족이야기될것으로판단한다. 중국로컬메이커가 2G/3G 시장에서저가폰기반으로중국점유율을확장시켰던점을감안했을때, LTE 시장역시저가솔루션공급이우선되어야한다. 중국로컬메이커는 3G 시장에서 $1 초반의 MediaTek, Spreadtrum AP/BB 솔루션을기반으로 BOM cost 를경쟁사 (Qualcomm 하이엔드솔루션 $1 후반 ~$25) 대비 3~4% 수준낮출수있었다. 가격경쟁력을부각시켜과거 5 년간내수시장에서경쟁사 (, Nokia, Blackberry) 점유율을빠르게잠식했으며, 213 년중국스마트폰점유율 2~5 위권을차지한경험이있다. Figure 61 업체별 Integrated AP 가격 (4Q13) (US$) 3 Figure 년기준중국 AP 시장점유율 Others, 4% 25 2 Spreadtrum, 11% Qualcomm, 33% MediaTek, 52% Qualcomm Samsung Mediatek Broadcom ST Ericsson Renesas 자료 : SA 자료 : DRAMeXchange Figure 63 중국스마트폰업체메인 AP Tiers Companies Smartphone shipments in 213 Main processor vendors Tier 1 Huawei, Lenovo, ZTE, Yulong Around 3~5m units High Mid Low Qualcomm MediaTek, Qualcomm MediaTek, Spreadtrum, Qualcomm High Qualcomm Tier 2 TCL, Tianyu, Xiaomi, Gionee, Oppo, Vivo, Hisense Around 1~12m units Mid MediaTek, Qualcomm Low MediaTek, Spreadtrum High MediaTek, Qualcomm Tier 3 Meizu, Koobee, Konka, Haier, Bird, Zopo, Doov Over 1~5 m units Mid MediaTek Low MediaTek, Spreadtrum High MediaTek Tier 4 Amoi, ChangHong, Namo, Hedy, Desay, Skyworth Less than 1 m units Mid MediaTek Low MediaTek, Spreadtrum 자료 : Gartner 29 29

30 Figure 64 중국스마트폰메이켜별점유율추이 Figure 65 3Q13 중국스마트폰 MS (%) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 Others Xiaomi Yulong Sony ZTE Huawei Google RIM LGE Lenovo HTC SEC Apple Nokia Google,.3 Sony, 1. Nokia, 1.1 HTC, 1.3 Xiaomi, 4 Others, 32.1 Apple, 6.4 ZTE, 5.7 SEC, 17.7 Huawei, 8.2 Lenovo, 13.1 Yulong, 9. (%) 자료 : Gartner 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 66 중국내스마트폰제조사가격대별제품 mix (%) High: >CNY2, Mid: CNY1,~2, Low: <CNY1, 자료 : 미래에셋증권리서치센터 3 3

31 MTK LTE 칩셋 4Q14 양산예상 MTK 가 LTE 시장진입이지연되는이유는 LTE 로직은 OFDM 기반기술로써 3G 로직과물리층이완전히상이하며변조기법, 프레임구조, 전송프로토콜설계가차별화되기때문이다. 또한회절성이약한 2Ghz 대역에서동작하므로 RSSI 값이낮아져 FD-LTE 대비필드승인절차가길어지게된다. MTK MT629 을비롯한신규 LTE 칩셋은북미, 서유럽지역의 FD-LTE 레퍼런스를확보하지못한상태로, 멀티모드승인에 6 개월이상의시간이소요될것이다. 즉저가형 TD-LTE 폰공급시점은 214 년말이될가능성이높을전망이다. Figure 67 중국내 AP/BB 제공업체현황 AP Vendor Single Ducal Quad GGE UMTS BB TD- SCDMA CDMA EV-DO MediaTek Qualcomm Spreadtrum Nvidia Broadcom Marvell Leadcore RDA Samsung Allwinner Rockchip Intel 자료 : Gartner / : available for mass production, : test sample stage LTE 1Q14 TD-LTE 폰신규공급전망 214 년 Qualcomm LTE 칩셋기반세트메이커에주목해야한다. 4Q13 TD-LTE iphone 이차이나모바일에신규공급되었으나, 두드러진예판성적을보여주지못하고있으며, 현재공급되고있는 TD-LTE 폰기종은 1 개로 213 년차이나모바일이평균판매했던 3G 스마트폰기종 5 여개대비현저히부족하다. 현재판매중인 TD-LTE 폰기종은 213 년출시된구형기종이대부분이며, Coolpad, Huawei 의 TD-LTE 폰역시 Qualcomm 솔루션을채용한 213 년비인기고가기종이전부이다. 따라서차이나모바일은계획중인 TD-LTE 가입자목표 (214 년 4 백만명, 215 년누적 1.3 억명 ) 를달성하기위해 TD- LTE 폰공급자확대와보조금증가가필연적일것이다. 이에 1Q14 중 TD-LTE 폰신규공급이예상되는 의수혜가전망된다. 214 년상반기는중국시장에재진입한다는데큰의의가있으며, 이머징시장의 LTE 폰판매로장기성장성이부각될것으로판단한다

32 Figure 68 차이나모바일 TD-LTE 스마트폰라인업 Vendor Apple Apple Samsung HTC Sony Picture Name iphone5s iphone5c Galaxy Note3 One Max Xperia Z1 (L39t) Core A7 A6 Qualcomm 8 2.3GHz Qualcomm S6 Qualcomm 8 2.2GHz OS ios7 ios7 Android 4.2 Android Android Display 4. (1136x64), 326ppi 4. (1136x64), 326ppi 5.7 (192x18), 386ppi 5.9 (192x18), 373ppi 5."(192x18), 441ppi Size 124x89x7.6mm 124x59x9mm 151x78x8.3mm 165x83x1.3mm 144x74x8.5mm Weight 112g 132g 168g 217g 17g DRAM 1GB 1GB 3GB RAM 2GB 2GB RAM Storage 16GB 16GB 16GB 16GB 16GB Battery 1,56mAh 1,51mAh 3,2mAh 3,3mAh 3,mAh Camera 8M 8M 13MP 4MP 2.7MP Vendor Huawei Coolpad ZTE Tianyu Hisense Picture Name Ascend D Grand memo Touch1 X6t Core HiSilicon K3V2 - Nvidia Tegra 3 Snapdragon Qualcomm S4 OS Android Android 4.1 Android 4.2 Android 4.2 Display 5 (192x18), 441ppi 5 (128x72) 5.7 (128x72),258 ppi 5.5 (128x72) 5 (128x72) Size 14x71x9.4mm 138x71x1.9mm 16x83x8.5mm 154x79x8.5mm 145x74x1.8mm Weight 17g - 189g 185g 145g DRAM 2GB RAM 1GB 2GB RAM - 1GB Storage 32GB - 16GB - 4GB Battery 3,mAh 3,mAh 3,2mAh 2,5mAh - Camera 13MP 8M 13MP 13M 13M 자료 : China Mobile, 미래에셋증권리서치센터 32 32

33 Figure 69 Qualcomm 레퍼런스디자인 (QRD) 라인업 Tier S1 S4 play Snapdragon2 Snapdragon4 Part Numbers MSM7227 / MSM7627 MSM7227A / MSM7627A MSM7625 / MSM7225 MSM7625A / MSM7225A MSM8625 MSM Q / 8625Q 8x1 / 8x (LTE) / 823 (HSPA+) 863 (CDMA) / 8226 (UMTS) 8626 (CDMA) / 8926 Processing Up to 1 GHz Scorpion CPU Up to 1.2 GHz Dual or Quad ARM Cortex A5 Up to 1.4 GHz Quad Cortex A5 CPU Up to 1.7 GHz Dual Krait 2 CPU GPU Up to Adreno 2 GPU Adreno 23 GPU Adreno 23 GPU Adreno 35 GPU DSP Up to Hexagon, QDSP6, 6MHz FWVGA QDSP5, 384MHz Hexagon, QDSP6V4, 5MHz Modem 3G Modem - (HSPA/DO/1x) 3G/4G World/multimode 3G CDMA/UMTS/GSM on select processors 3G/4G World/multimode LTE on select processors USB USB 2. High Speed USB 2. USB 2. USB 2. Bluetooth Discrete solution up to BT4. Discrete solution BT 3.x BT4. Integrated digital core BT4. Integrated digital core WiFi Discrete solution 82.11n (2.4GHz) Discrete solution 82.11n (2.4GHz) 82.11n/ac (2.4/5GHz) Integrated digital core 82.11n/ac (2.4/5GHz) Integrated digital core GPS gpsone Gen 7 gpsone Gen 7 gpsone Gen7A gpsone Gen8A Video Up to 72p HD video Up to 18p HD video 72p HD Video (3/15 fps) 18p HD video Camera Up to 12MP 8 MP Up to 8MP Up to 13.5MP, Stereoscopic 3D on select processors Display WXGA, FWVGA, HVGA WXGA+ FWVGA (84x48) 24-bit WXGA (128x8) Process 65nm 45nm 45nm LP 28nm LP 자료 : Qualcomm 33 33

34 III. Appendix Figure 7 글로벌스마트폰공급전망 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E E 214E 215E 216E 217E Population (m units) 6,969 7,46 7,124 7,2 7,276 7,351 7,424 Subscriber (m units) 5,612 6,12 6,541 6,945 7,338 7,711 8,78 Demand (m units) Total ,776 1,741 1,814 1,944 2,41 2,135 2,214 QoQ/YoY (%) (1) (6) 11 (2) New Replacement 1,185 1,25 1,376 1,54 1,647 1,763 1,847 Smartphone ,232 1,469 1,639 1,87 QoQ/YoY (%) 13 (1) Penetration (%) Total smartphone (m units) SEC Apple LGE Sony ZTE Huawei Lenovo HTC Blackberry Nokia Others MS (%) SEC Apple LGE Sony ZTE Huawei Lenovo HTC Blackberry Nokia Others Penetration rate (%) SEC Apple LGE Sony ZTE Huawei Lenovo HTC Blackberry Nokia Others 자료 : Gartner, 미래에셋증권리서치센터 34 34

35 Figure 71 글로벌스마트폰수요전망 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E E 214E 215E 216E 217E Population (m units) 6,969 7,46 7,124 7,2 7,276 7,351 7,424 Subscriber (m units) 5,612 6,12 6,541 6,945 7,338 7,711 8,78 Demand (m units) Total ,776 1,741 1,814 1,944 2,41 2,135 2,214 QoQ/YoY (%) (1) (6) 11 (2) New Replacement 1,185 1,25 1,376 1,54 1,647 1,763 1,847 Smartphone ,232 1,469 1,639 1,87 QoQ/YoY (%) 13 (1) Penetration (%) Total handset (m units) US Canada France Germany Italy Spain England Japan Korea China India Brazil Mexico Russia South Africa Others Total smartphone (m units) US Canada France Germany Italy Spain England Japan Korea China India Brazil Mexico Russia South Africa Others 자료 : Gartner, 미래에셋증권리서치센터 35 35

36 36 조진호, Analyst, , Figure 72 3Q13 글로벌휴대폰점유율 자료 : Gartner 36

37 37 조진호, Analyst, , Figure 73 3Q13 글로벌스마트폰점유율 자료 : Gartner 37

38 38 조진호, Analyst, , Figure 년말이동통신가입률 자료 : Gartner 38

39 39 조진호, Analyst, , Figure 75 4Q13 스마트폰침투율 자료 : Gartner 39

40 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 212A 213A 214E 215E 매출액 5,96 58,14 61,926 68,1 매출원가 (38,653) (44,721) (47,543) (51,694) 매출총이익 12,37 13,42 14,383 16,316 판매비와관리비 (11,171) (12,135) (12,882) (14,137) 영업이익 ( 조정 ) 1,136 1,285 1,51 2,178 영업이익 1,136 1,285 1,51 2,178 순이자손익 (228) (276) (24) (23) 지분법손익 기타 (567) (613) (475) (476) 세전계속사업손익 ,13 1,816 법인세비용 (433) (354) (25) (42) 당기순이익 ,415 당기순이익 ( 지배주주지분 ) ,436 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 48 1,74 5,457 8,774 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 212A 213A 214E 215E 유동자산 14,554 2,682 21,57 21,88 현금및현금성자산 1,832 3,991 2,947 2,636 단기금융자산 매출채권 6,824 9,314 1,162 1,838 재고자산 4,599 6,11 6,666 7,19 기타유동자산 1,17 1,182 1,194 1,26 비유동자산 16,93 19,152 2,845 22,42 유형자산 7,518 1,328 11,743 12,985 투자자산 5,53 4,41 4,59 4,776 기타비유동자산 3,855 4,413 4,512 4,641 자산총계 31,457 39,835 41,92 44,282 유동부채 12,816 18,914 2,64 2,989 매입채무 6,846 12,23 13,313 14,199 단기금융부채 2,45 2,747 2,747 2,747 기타유동부채 3,925 3,964 4,4 4,44 증가율 & 마진 (%) 212A 213A 214E 215E 매출액증가율 (6.1) 매출총이익증가율 영업이익증가율 당기순이익증가율 TP EPS 증가율 TP 매출총이익율 영업이익률 비유동부채 5,937 8,16 8,18 8,258 장기금융부채 4,442 6,24 6,24 6,24 기타비유동부채 1,495 1,866 1,94 2,17 부채총계 18,753 27,2 28,244 29,247 지배주주지분 12,454 11,856 12,699 14,76 비지배주주지분 자본총계 12,74 12,815 13,658 15,35 BVPS ( 원 ) 68,872 65,563 7,223 77,841 당기순이익률 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 212A 213A 214E 215E 영업현금 1,751 3,745 2,29 3,57 당기순이익 ,415 유무형자산상각비 1,312 1,89 1,945 2,114 기타 1,843 1,285 (269) (266) 운전자본증감 (1,494) 347 (265) (26) 투자현금 (1,35) (2,367) (3,297) (3,331) 자본적지출 (1,33) (2,22) (2,9) (2,9) 주요투자지표 12 월결산 212A 213A 214E 215E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 이자보상배율 (x) 기타 (2) (345) (397) (431) 재무현금 (856) 439 (37) (37) 배당금 (59) (5) (37) (37) 자본의증가 ( 감소 ) 9 부채의증가 ( 감소 ) (86) 489 기초현금 2,345 1,832 3,991 2,947 기말현금 1,832 3,991 2,947 2,636 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 4 4

41 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +1% 초과 Hold : 현주가대비목표주가 ±1% 이내 Reduce : 현주가대비목표주가 1% 초과단, 업종투자의견에의한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 Overweight : 현업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현업종지수대비 ±1% 이내 Underweight : 현업종지수대비 1% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 조진호, 정용제 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 Target Price and Recommendation Chart Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price () B - Buy H - Hold R - Reduce LG Electro , , 8, B , , , 743 H Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Date Recommendation 12M target price (KRW) HOLD (Initiate) 79, HOLD 79, HOLD 79, HOLD 79, BUY 88, (Up) BUY 88, BUY 1, (Up) BUY 1, BUY 1, BUY 1, BUY 1, BUY 1, BUY 1, BUY 1, BUY 9, (Down) BUY 9, BUY 9, BUY 85, (Down) 41 41