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1 2019 년 1 월 21 일월요일 Daishin s View 어쩔수없이한국을사는외국인 - 최근외국인의한국주식순매수는밸류에이션매력이아닌주식시장지역배분의일환 - 신흥국주식으로자금유입지속여부는연준의금리인상경로, 미 / 중무역협상진전에달려있으며이는낙관적일것으로전망 - 신흥국주식자금유입이 Passive 펀드중심으로진행되고있어대형주중심대응투자전략을제안김영일. youngil.kim@daishin.com Asset View & Strategy - [Macro] 미국연방저부폐쇄, 경제와연준통화정책 - [ 국내주식 ] 외국인연속순매수. 가격과밸류에이션에집중 - [ 해외주식 ] 유럽증시, 가시밭길지속 - [ 국내채권 ] 1월금통위, 완화적기조재확인예상 - [ 자산배분 ] 장단기금리차확대와원자재가격반등에주목 - [ 원자재 ] 안전자산금투자매력여전히유효하다 - [Hot or Cold] BOA, 샴페인터트리긴아직일러 - [ 자금동향 ] 전세계주식형펀드한주만에순유출전환 Research&Strategy 본부 산업및종목분석 제이콘텐트리 : 드라마의성공법칙은없다 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 8,200원유지 - JCon 투자, 제작, JTBC 방영의 <SKY 캐슬 > 역대 JTBC 및비지상파최고시청률인 22.3% 달성 - JCon의드라마투자 / 제작역량에대한신뢰증가. 17년방송 1.3천억원, 28%. 연평균 20% 성장, 22년 3.2천억원, 35% 까지확대전망김회재. hoijae.kim@daishin.com [Q18 Preview] 유통업 : 유연한시장대응전략필요 - 대외변수불안, 따뜻한겨울날씨등이유통업계도실적에부정적인영향을미침 - [ 백화점 / 면세점 ] 지난 분기업체별기존점성장률은 +0~+3% 로 3분기평균 +3~+5% 수준보다낮아짐 - [ 대형마트 / 편의점 ] 대형마트는점포트래픽이감소하는가운데, 전년과추석시점차이및영업시간단축영향으로기존점성장률이크게낮아짐. 반면편의점의경우점포당매출성장률은회복추세를이어갔으나출점정체되는양상지속 - [ 가전양판점 ]/ 홈쇼핑 ] 가전양판점의경우건조기등신규가전수요가기존대형가전수요부진을채우지못하는양상지속. 홈쇼핑은의류매출부진에 SO 수수료비용부담가중으로손익개선어려웠던것으로파악 - 소비환경개선을기대하기는어렵지만악재가상당히반영된상황임을고려하면호재에민감하게반응할가능성을염두한유연한대응전략이필요한상황임 - 신세계 (00170, TP 350,000 원 ) 를 Top pick으로유지하며, 이마트 (13980, TP 250,000 원 ) 를관심종목으로제시유정현. cindy.yu@daishin.com

2 Daishin s View 어쩔수없이 한국을사는외국인 김영일 youngil.kim@daishin.com - 최근외국인의한국주식순매수는밸류에이션매력때문이라기보다는주식시장지역배분 ( 선진국 에서신흥국으로 ) 일환으로판단된다. 사실신흥국자금유입은미국기준금리인상기대후퇴 (Just Below) 와미 / 중무역협상기대 (90 일관세휴전 ) 가유입된지난해 12 월부터본격화되었다. - 신흥국주식으로의자금유입지속여부는미연준의금리인상경로와미 / 중무역협상진전에달려있다. 1/ 분기신흥국자금흐름에영향을줄수있는이벤트로는 1 월 FOMC, 2 월미 / 중 90 일관세휴전만료, 3 월중국전국인민대표대회 ( 전인대 ) 등이있는데모두긍정적일것으로전망 된다. - 미국기대인플레이션과유가수준을고려하면미기준금리인상기대가높아지기는쉽지않으며, 최근위안화강세는중국의무역협상의지를반영하는것으로해석된다. 여기에더해 3 월전인대에서는적극적인재정정책이유입될수있어 1/ 분기중신흥국투자심리개선세는이어질것으로예상된다. - 한편, 세부적으로는신흥국주식자금유입이 Passive 펀드를중심으로진행되고있는가운데글로 벌경기와실적개선이확인되지않고있어 Active 펀드유출압력이잠재해있다. 1/ 분기중에는 Passive 자금유입의수혜를받을수있는대형주중심대응의투자전략을제안한다. 외국인 Passive 는 11 월부터 KOSPI 를사고있다 ( 조원 ) 외국인프로그램제외월별순매수 ( 좌 ) ( 조원 ).0 외국인프로그램월별순매수 ( 좌 ) 외국인누적순매수 ( 우,2018년이후) '18.1 '18. '18.7 '18.10 '19.1 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 2

3 Issue & News 제이콘텐트리 (03620) 드라마의성공법칙은없다 투자의견매수 (Buy), 목표주가 8,200 원유지 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 8,200 유지현재주가 ( ) 5,080 미디어업종 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSDAQ 시가총액 732십억원 시가총액비중 0.32% 자본금 ( 보통주 ) 72십억원 52주최고 / 최저 8,05 원 /,270 원 120 일평균거래대금 93억원 외국인지분율 1.91% 주요주주 중앙홀딩스외 1 인 33.32% 국민연금 8.10% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 제이콘텐트리 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) M FWD EPS 28 원에 PER 28 배적용 ( 11 년이후 PER 평균 23 배대비 20% 프리미엄적용 ). 메가박스의성장및이익개선이나타나고, JTBC 흑자전환이후드라마투자가더활발해질것으로전망됨에따라프리미엄적용 <SKY 캐슬 > 비지상파최고시청률달성. JCon 의투자 / 제작역량부각 - JCon 투자, 제작, JTBC 방영의 <SKY 캐슬 > 이종영 2 회를남겨놓고결국역대 JTBC 및비지상파최고시청률인 22.3% 달성. 최고시청률의성과가갖는세가지의미 1) 드라마의성공법칙은없다 - <SKY 캐슬 > 은아이돌스타가출연하지도않고, 소위말하는스타작가의작품도아니며, 금토 23:00 라는비선호시간대에편성된비텐트폴 ( 통상텐트폴은회당제작비 10 억원이상의작품을의미하는용어 ) 작품임에도불구하고높은시청률달성 - 이는교육을포함한우리사회의다양한문제점들을진지하게다루면서시청자들의공감을이끌어냈기때문 - tvn 역시 < 미생 > 을통해사회비판적주제를다루면서인지도가높아졌고, < 응답하라 > 시리즈에서과거모습의회상을통해힘든현실을탈피하고싶은현대인의감성을자극하면서지금의 CJ ENM 과스튜디오드래곤이탄생 - 스타작가, 스타 PD, 탑배우, 막대한제작비만이꼭성공을의미하는것은아님 2) JCon 의드라마투자 / 제작역량에대한믿음 - JCon 은 '17 년부터 JTBC 방영모든드라마에직접투자하고판권확보및유통. 일부작품은자회사드라마하우스 (JTBC 컨텐츠허브의드라마제작부문 ) 가직접제작 - 직접투자이후평균시청률은 5.3% 로이전 2.% 의두배 - '18 년실시한 1.5 천억원의유상증자를통해 '19 년에는드라마슬롯확대 ('18 년 11 편. '19 년 13 편. 이후매년최소 1~2 편확대 ) 및텐트폴드라마제작 ('19 년 2 편예정 ) - 드라마의평균제작마진은 20~30% 수준. 제작비의 50~70% 정도를방영권료 ( 방영되는매체에서지급하는금액. 매체는광고를통해방영권료이상의매출달성 ) 수익으로확보하고, 나머지제작비는간접 / 협찬광고로충당후, 국내외판권판매를통해약 20% 정도의이익발생. 텐트폴드라마의경우는기획단계부터글로벌시장을겨냥하는경우가많기때문에, 주로해외에서추가판권수익이발생하여 20% 이상의마진가능 - <SKY 캐슬 > 에서의기획과제작역량및또다시입증된 JCon 의투자안목은향후텐트폴드라마의성공가능성을입증해주는좋은사례 - JCon 의방송사업 ( 드라마제작, IP 투자, 드라마 / 예능유통 ) 은 17 년 1.3 천억원으로전체매출의 28% 차지. 연평균 20% 씩성장하여, 22 년매출 3.2 천억원, 비중 35% 전망 3) 실시간 TV 시청의위상 - 시청률은 TV 를실시간으로시청하는비율. 동시간대 100 가구중 22 가구가 <SKY 캐슬 > 을시청했다는의미. 넷플릭스등 OTT 가부각되고있지만, 여전히 TV 의실시간시청은중요한컨텐츠소비수단. OTT 는 TV 의보완재이지대체재는아니라는것을의미 ( 시청률조사기관들은약 3~ 천가구를지역, 연령등다양한기준으로선정후 TV 시청여부를파악할수있는기기를설치해서시청률과점유율조사. 시청률은동시간대 TV 를시청한절대비율, 점유율은동시간대 TV 를시청한가구의컨텐츠별분포 ) 3

4 유통업 유연한시장대응전략필요 대외변수불안, 따뜻한겨울날씨등이실적에악영향 년상반기를정점으로소비경기가둔화되었고미중무역분쟁에따른대외거시변수의불확실성이커지면서지난해소비를둘러싼거시환경은모두악화되었음. 여기에, 2018 년 분기는전년에비해따뜻한날씨로겨울의류판매가줄면서유통업계도실적에부정적인영향을받음 [ 백화점 / 면세점 ] 최근 1-2 년간경기사이클상에서채널별경기민감도가차별화되면서백화점채널이상대적으로양호한실적을보여왔으나, 지난 분기는백화점도영향을피해갈수없었던것으로나타남. 업체별기존점성장률은 +0~+3% 로 3 분기평균 +3~+5% 수준보다낮아짐 유정현 cindy.yu@daishin.com 이나연 nayeon.lee@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명투자의견목표주가 신세계 Buy 350,000 원 ( 하향 ) 롯데쇼핑 Buy 250,000 원 ( 유지 ) 현대백화점 Buy 125,000 원 ( 유지 ) 호텔신라 Buy 100,000 원 ( 유지 ) 이마트 Buy 250,000 원 ( 하향 ) 롯데하이마트 Buy 63,000 원 ( 하향 ) GS 리테일 Marketperform 38,000 원 ( 유지 ) GS 홈쇼핑 Buy 260,000 원 ( 유지 ) 현대홈쇼핑 Buy 150,000 원 ( 하향 ) 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 유통산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) [ 대형마트 / 편의점 ] 대형마트는구조적인수요감소로점포트래픽이감소하는가운데, 전년과추석시점차이로 10 월성장률이크게낮아진점, 그리고영업시간단축영향으로기존점성장률이크게낮아졌음. 반면편의점은점포당매출성장률은회복추세를이어갔으나과다출점영향으로출점이정체되는양상이지속됨 [ 가전양판점 ]/ 홈쇼핑 ] 가전양판점의경우건조기등신규가전수요가기존대형가전수요부진을채우지못하는양상이지속되었으며, 홈쇼핑은의류매출부진에 SO 수수료비용부담가중으로손익개선이어려웠던것으로파악 소비부진시점에유연한시장대응전략필요 - 유통업체주가는이러한악재들을반영하며지난 3 개월간 KOSPI 대비약 2% 초과하락했음. 소비환경개선을기대하기는어렵지만악재가상당히반영된상황임을고려하면호재에민감하게반응할가능성을염두한유연한대응전략이필요한상황임 - 당사는신세계 (00170, TP 350,000 원 ) 를 Top pick 으로유지하며, 이마트 (13980, TP 250,000 원 ) 를관심종목으로제시. 신세계는면세점산업의리스크에도불구하고현재기업가치에면세점가치가제대로반영되지않아저평가되었다고판단하며, 이마트는대형마트의구조적인수요감소가문제이지만, 올해 1 분기온라인법인공식출범으로온라인사업자로서성장성을모색할수있을것으로예상되기때문 ( 단위 : 십억원, %) 종목명 구분 Q17 3Q18 Q18(F) 직전추정당사추정 YoY QoQ 컨센서스 신세계 순매출액 1,093 1,366 1,68 1, ,80 영업이익 롯데쇼핑 순매출액 1,35,653,33, ,761 영업이익 현대백화점 순매출액 영업이익 호텔신라 매출액 1,023 1,220 1,11 1, ,168 영업이익 이마트 순매출액 3,887,727,569, ,27 영업이익 순매출액 957 1, 롯데하이마트영업이익 GS 리테일 매출액 2,073 2,325 2,136 2, ,156 영업이익 GS 홈쇼핑 순매출액 영업이익 현대홈쇼핑 순매출액 영업이익 주 : 롯데쇼핑은 2018 년회계기준변경으로매출액비교가무의미함. 롯데하이마트, GS 홈쇼핑, 현대홈쇼핑은개별기준자료 : 각사, 대신증권 Research&Strategy 본부

5 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5