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준서 운
6 years ago
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2015 년 04 월 8 일수요일 투자포커스 유동성판은더욱뜨거워진다 [ 향후 2 개월전략포인트 ] - 글로벌곳곳에서동력은다르지만버블이만들어지기시작 ( 유동성의원천은일본공적연금, 중국개인신용, 유럽 ECB 자산매입 ) - 미국의출구전략진입이뒤로후퇴되면서버블이더커지는뜨거운여름예상.

1 2015 년 04 월 8 일수요일 투자포커스 유동성판은더욱뜨거워진다 [ 향후 2 개월전략포인트 ] - 글로벌곳곳에서동력은다르지만버블이만들어지기시작 ( 유동성의원천은일본공적연금, 중국개인신용, 유럽 ECB 자산매입 ) - 미국의출구전략진입이뒤로후퇴되면서버블이더커지는뜨거운여름예상. 예정된유동성공급규모 ( 유럽월평균 800억달러, 일본 1,250억달러주식매수여력, 미국 M&A) - 한국의외국인순매수약화에서나타나듯이현재글로벌유동성확산효과는아직미미. 안전자산과위험자산간팽팽한균형이형성되어있기때문 - 균형이깨지는계기는 5월 13일유로존 GDP성장률발표. 긍정적인유로존성장률은미국금리와유로화, 상품가격 ( 인플레 ) 에중요한변화를주게될것 오승훈 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 [ 삼성전자 ] 1Q15 잠정실적 : 매출하회및이익상회원인은결국갤럭시 S6 - 삼성전자, 목표주가 160만원에서 170만원으로상향조정. 2015년실적추정치상향조정반영. 영업이익 24.6조원 27.6조원 - 1분기매출 47조원으로예상하회. 갤럭시 S6의부품내재화확대로내부매출 7조원상계처리추정 - 1분기이익 5.9조원으로예상상회. 갤럭시 S6의하드웨어스펙강화로부품출하 & 가동률견조 - 부품출하핵심지표 : DRAM 빗그로스 +2%qoq 추정 vs. 기존가이던스는 +0%qoq - 부품내재화확대중비메모리칩 7종류의자체설계에주목필요. 2014년갤럭시노트 4에도 6종류칩을설계했으나당시에는분기실적우려가커서비메모리내재화노력이정당한평가를받지못했음 김경민, CFA clairekim@daishin.com

2 투자포커스 유동성판은더욱뜨거워진다 [ 향후 2 개월전략포인트 ] 오승훈 oshoon99@daishin.com 한여름에밀짚모자를준비하듯지금은한국증시의뜨거운여름을준비할때이다. 글로벌곳곳에서동력은다르지만버블이만들어지기시작했다. 3월한달간 ECB 는 1,030억달러의실질유동성을공급했고, 일본의 GPIF는매월 170억달러의국내주식과해외주식을매수하고있다. 중국주식시장의신용잔고는지난 1년간 1,700억달러가증가했다. 일본은공적연금이, 중국은개인투자자 가, 유럽은중앙은행이유동성의원천으로서주가상승을이끌고있다. 한국은결이다르지만코스닥시장이새로운역사를쓰고있다. 미국의출구전략진입시점이뒤로후퇴되면서버블이더커지는뜨거운여름이다가오고있다. 매월평균 800억달러의실질유동성이공급될유럽에서는비싸진채권의대체수단찾기가더활발해질것이며, 일본 GPIF는 1,250억달러주식매수여력이남아있다. * 글로벌유동성. 칼날위의균형 : 미국채권 vs. 유럽증시국가별자체동력에의한유동성팽창이나타나고있지만, 글로벌유동성의위험자산으로확산효과는아직미미하다. 한국의외국인매수가정체된이유도여기에있다. 현재글로벌유동성은안전자산과위험자산간의팽팽한힘겨루기가나타나고있다. * 균형을깨는트리거 : 유럽의성장 (5.13 일유로존, 이탈리아 GDP 발표 ) 칼날위의균형을깨는트리거는 5월발표될유로존의 GDP 발표가될것이다. 5월 13일 1분기 GDP 발표는 2월상향된경제전망을처음으로확인받는자리이다. 최근의지표는전망치충족또는서프라이즈가능성을높이고있다. 특히, 유로존국가중에서그동안성장이부진했던이탈리아성장률은유로존경제를바라보는시각변화의중요포인트이다. 1분기이탈리아 GDP성장률 ( 전분기비 ) 은 +0.1% 를기록해 5분기만에성장으로진입할것으로예상한다. 긍정적인유로존성장률은미국금리와유로화, 상품가격에중요한변화를주며글로벌유동성의위험선호를높이게될것이다. 그림 1. 칼날위의균형 : 위험자산, 안전자산간의힘겨루기 그림 일이탈리아 GDP 성장률 5 분기만에플러스 ( 십억달러 ) 북미채권형펀드누적플로우서유럽주식형펀드누적플로우 이탈리아 GDP 성장률 (QoQ, ) 억달러유입 억달러유입 년 5 월 13 일이탈리아 GDP 발표 0 (50) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년자료 : EU집행위전망 (2.13일), 대신증권리서치센터 2

3 Results Comment 삼성전자 (005930) 1Q15 잠정실적 : 매출하회및이익상회원인은갤럭시 S6 삼성전자, 목표주가 160 만원에서 170 만원으로상향조정 김경민, CFA clairekim@daishin.com 투자의견 박강호 john park@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 1,700,000 상향현재주가 1,462,000 ( ) 반도체업종 KOSPI 시가총액 241,542십억원 시가총액비중 18.90% 자본금 ( 보통주 ) 778십억원 52주최고 / 최저 1,503,000원 / 1,083,000원 120일평균거래대금 3,193억원 외국인지분율 51.39% 주요주주 이건희외 9 인 17.65% 국민연금 7.81% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 1,600 Relative to KOSPI( 우 ) 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 (%) 목표주가 170 만원 : 2015 년 EPS 추정치 168,119 원에 P/E 10 배적용 년실적추정치상향조정반영 : 영업이익 24.6 조원 27.6 조원 - 부문별연간영업이익전망 : 반도체 14.4 조원, 디스플레이 2.0 조원, IM 10.8 조원, CE 0.4 조원 1 분기매출예상하회 : 갤럭시 S6 의부품내재화확대로내부매출 7 조원상계처리추정 - 1 분기잠정매출 47 조원. 당사추정치및컨센서스하회 - 주요원인은 (1) 갤럭시 S6 의인하우스부품의존도확대에따른내부매출상계처리, (2) 유럽 / 러시아등미국외지역의현지통화약세영향으로분석 - 상기의원인중갤럭시 S6 의인하우스부품내재화확대영향이더큰것으로판단. 내부매출상계금액은 2014 년분기평균 5.3 조원이었으나 1Q15 에는 7 조원으로추정 갤럭시 S6 의부품내재화확대 : 메모리용량증가. 비메모리자체설계. 플렉서블선호 - 메모리반도체 : 하드웨어스펙이대폭강화되며 DRAM 은기존 2GB 3GB 로용량증가. NAND 의경우주력제품이 16GB 64GB 로용량확대 - 비메모리반도체 : 모바일 AP, 모뎀칩, NFC 칩, 전원공급관리칩 (PMIC) 을포함해총 7 종류의자체설계칩탑재. 동사는 2014 년하반기갤럭시노트 4 에도 6 종류의자사칩을탑재했으나당시에는분기실적에대한우려로내재화에대해정당한평가를받지못함 - 플렉서블디스플레이 : 갤럭시 S6 Edge 모델에대한긍정적평가로갤럭시 S6 내에서 Edge 제품출하비중은 30% 를상회할가능성높음 1 분기이익예상상회 : 갤럭시 S6 의하드웨어스펙강화로부품출하 & 가동률견조 - 1분기잠정영업이익 5.9조원. 당사추정치 5.4조원대비 9% 상회 - 부문별영업이익추정 : 반도체 3.2조원, 디스플레이 0.5조원, IM 2.4 조원, CE -0.2조원 - 갤럭시 S6의하드웨어스펙강화, 즉 DRAM과 NAND의용량확대에힘입어반도체부문의 DRAM, NAND 빗그로스가비수기답지않게견조. 특히, 지난 4분기실적발표때제시된가이던스를상회할것으로추정 - 1분기 DRAM 빗그로스 +2%qoq 추정 vs. 기존가이던스는 +0%qoq - 1분기 NAND 빗그로스 +11%qoq 추정 vs. 기존가이던스는시장성장률상회 - 또한비메모리반도체칩 7종류내재화와그중엑시노스모바일 AP 양산은시스템LSI 가동률개선과적자축소에전반적기여 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 구분 1Q14 4Q14 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 53,675 52,730 50,120 49,447 47, , 영업이익 8,489 5,288 5,453 5,393 5, , 순이익 7,485 5,286 5,013 5,099 na na na 6, 구분 (F) Growth 2014 Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 228, , , , , 영업이익 36,785 25,025 26,599 24,561 27, 순이익 29,821 23,082 23,567 22,523 25, 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 4/07 4/06 4/03 4/02 4/01 04월누적 15년누적 개인 ,129 외국인 ,124 기관계 ,216 금융투자 ,412 보험 투신 ,989 은행 기타금융 연기금 ,848 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자우 32.9 SK 하이닉스 23.5 S&T 모티브 51.4 현대모비스 31.3 NAVER 17.2 LG 생활건강 11.9 POSCO 25.5 SK 하이닉스 30.5 현대모비스 15.3 신한지주 11.8 SK 이노베이션 22.6 삼성전자우 18.1 SK 텔레콤 9.6 현대차 11.8 현대중공업 19.6 현대차 15.2 강원랜드 8.1 현대건설 9.0 롯데케미칼 13.1 NAVER 12.1 한라비스테온공조 6.2 롯데케미칼 8.2 현대건설 11.5 아모레퍼시픽 10.7 현대미포조선 6.2 기아차 6.6 대한항공 11.1 현대글로비스 9.7 현대제철 5.7 KT 6.5 삼성중공업 10.2 한국전력 9.7 현대글로비스 5.5 POSCO 6.3 대우증권 8.3 LG 디스플레이 9.2 삼성물산 4.7 하나금융지주 5.3 NH 투자증권 8.2 SK 텔레콤 8.9 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 7.0 젬백스 3.7 SK 브로드밴드 4.7 이오테크닉스 7.9 컴투스 3.9 KH 바텍 3.1 테크윙 2.3 컴투스 5.8 게임빌 3.8 에스엠 2.7 와이지엔터테인먼트 2.3 다음카카오 5.8 창해에탄올 2.4 파트론 2.2 선데이토즈 2.0 이트레이드증권 4.4 실리콘웍스 1.7 성우하이텍 2.2 에코에너지 1.7 산성앨엔에스 3.9 유진기업 1.7 바이넥스 2.0 에이씨티 1.6 오스템임플란트 3.5 오스템임플란트 1.4 내츄럴엔도텍 1.8 바이오랜드 1.3 에스엠 3.1 리젠 1.4 다음카카오 1.6 C&S 자산관리 1.3 메디톡스 2.9 바이오랜드 1.1 원익 IPS 1.4 인트론바이오 1.3 로만손 2.8 젬백스테크놀러지 1.1 쎌바이오텍 1.4 한국사이버결제 1.2 토비스 2.2 4

5 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 NAVER SK 하이닉스 삼성전자 현대차 삼성전자우 삼성전자 SK 이노베이션 제일모직 현대제철 신한지주 롯데케미칼 NAVER 삼성물산 LG 생활건강 S&T 모티브 현대모비스 아모레퍼시픽 현대차 S-Oil SK 하이닉스 현대모비스 롯데케미칼 대한항공 아모레퍼시픽 현대글로비스 POSCO 도레이케미칼 현대글로비스 SK 텔레콤 삼성전기 대우증권 한국가스공사 LG 화학 SK C&C 현대건설 기아차 삼성증권 기아차 현대엘리베이터 대우조선해양 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 4/07 4/06 4/03 4/02 4/01 04 월누적 15 년누적 한국 ,619 대만 ,269 인도 ,163 태국 인도네시아 필리핀 ,106 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5

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2014 년 7 월 24 일목요일 투자포커스 배당확대는 KOSPI 의본질가치를높여주는역할을함 - 한국기업들에대해배당을요구하는근본적인이유는 ROE 가주주의요구수익률 (k) 보다낮은상황이기때문 - KOSPI 의 ROE 는 2010 년 12.23% 를정점으로연속적으로하락하여 2013 년에는 6.71% 까지줄어듦. 하지만내내주주요구수익률은 2009 년부터 9% 대를유지하고있고