Microsoft Word - 정평2014-주-7

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서우 장
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1 Corporate 한화건설 Hanwha Engineering and Construction Corp. 담당연구원 수석연구원한상훈 평가전문위원송미경 평가등급 A/Stable 평가대상 기업신용등급 ( 원화및외화 ) 평가일 평가종류 정기평가 유효등급등급추이 기업신용등급 A/Stable ( 원화 ) A/Stable ( 외화 ) 무보증채권신용등급 A/Stable 단기신용등급 A2 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 구분 매출액 27,486 29,053 35,518 40,972 당기순이익 , EBITDA 1,541 1,288 1, 잉여현금흐름 -2,706 3,437 3,262-7,228 자산총계 46,160 50,151 57,875 57,868 총차입금 19,596 19,407 17,558 21,362 EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 PF우발채무 / 자기자본 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비, EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 PF우발채무는조합사업비대출보증등이제외된별도재무제표기준금액임 본문의재무지표는별도의언급 ( 연결기준임을명시 ) 이없을경우, 별도기준수치에해당함 평가근거 NICE신용평가 는 한화건설 ( 이하 회사 ) 의기업신용등급 ( 원화및외화기준 ) 을 A 로유지한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 공종별 / 발주처별로다변화된사업구조 이라크대규모주택사업수주에따른중기적사업기반확보 주택사업관련대손상각비발생에따른수익성저하 주택사업자금선투입부담으로현금흐름둔화및차입규모증대 한화생명보험 등양질의투자유가증권보유로우수한재무적융통성 한화그룹의우수한대외신인도

2 등급전망등급전망은 Stable이다. 이는그룹내회사위상, 풍부한공사물량, 다양한공종에서의양호한수주경쟁력을바탕으로증가한차입규모에대응가능할것으로예상됨을고려한것이다. 등급변경요인등급전망과관련한당사의주요모니터링요소는이라크 Bismayah 주택사업의원활한공사진행및동공사에서의중도금 (IP: Interim Payment) 유입 (2014년 4월및 10월각 3.9억 USD) 에따른차입규모감소여부이다. 회사개요회사는 2013년시공능력순위 10위의한화그룹계열종합건설회사로서 2002년 7월 한화로부터의물적분할을통해설립되었다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음공종별 / 발주처별로다변화된사업구조, 이라크내대규모주택공급사업수주 2013년매출기준회사의공종별구성은일반건축 22.6%(2012 년 27.0%), 주택 41.3%(24.1%), 토목 11.3%(13.4%), 플랜트 24.5%(35.0%) 이며, 지역별구성은국내 60.0%(73.1%), 해외 40.0%(26.9%) 를나타냈다. 국내부문은민간건축부문의성장에도불구하고계열중심의플랜트부문과관급공사의매출부진으로매출이축소되었으나, 해외부문에서이라크 Bismayah 도급주택사업매출이크게증가함에따라회사전반의매출규모는전년동기대비 16.3% 증가한 3조 7,684억원을기록하였다. 중 단기적인매출규모는해외부문의풍부한수주잔고를바탕으로성장세를이어갈전망이나, 주택경기침체지속에따른건축부문의신규수주와관계사발주플랜트공사물량규모가매출성장폭에일부영향을줄것으로예상된다. 회사는계열공사수주물량, 발전 수처리분야의대형해외플랜트물량확보, 이라크대규모주택공급사업수주등으로수주잔고의질적구성 ( 국내건축및주택 15.9%, 국내토목 14.0%, 해외건축및주택 59.6%, 해외플랜트 8.4%) 이양호하다. 회사는 2012년 5월 30일이라크 Bismayah 국민주택도급사업을 77.5억 USD에수주하였으며, 2019년까지총 10만세대의주택을공급할예정으로평가일현재 P.C(Precast Concrete) 공장건립및부지공사등이진행 (2013년 12월기준공사진행율 : 12.5%) 되고있다. 이에힘입어 2013년 12월말회사의수주잔고는 12조 3,002억원으로 2013년공사수익대비 3.3배에달하고있다. 해당지역의지정학적인위험과회사의해외대규모사업수행경험부족이다소부담이나해외사업부문에서중기적인매출안정성을확보한점은긍정적으로평가된다. 진행중인주요주거용건축사업장의전반적인분양성과는양호. 다만, 김포풍무및수도권지역예정주택사업장의전개방향에따른사업위험변동성존재 한화건설 2

3 회사는주택부문의사업위험을통제하기위해 PF보증을활용하는개발사업의신규수주를자제하고재건축 재개발중심으로사업을전개해나가고있으며, 예정개발사업의분양 착공시기를분양경기에따라탄력적으로조율해나가고있다. 평가일현재서울숲등분양성과가부진했던사업장들이준공되었으며, 진행중인주요현장에서비교적양호한분양성과 (2013년 12월기준대전노은지구 93%, 화성동탄 100%, 창원상남 100% 등 ) 를기록하고있어동부문의공사비선투입부담은완화된상황이다. 다만, 2012년착공한김포풍무지구사업 ( 분양율 72%) 과중계동재건축사업 (67%) 은분양성과개선이지체되고있어해당현장에대한선투입자금부담이지속되고있다. 한편, 수도권지역의분양경기침체가지속되고있으며 2014년이후착공을계획하고있는예정주택사업규모와지역구성 ( 화성향남, 수원권선, 용인상현지역 ) 등을고려할때향후수도권지역내예정된다수의주택사업의전개방향에따른사업위험변동가능성이존재한다. 국내사업부문의수익성저하및대손상각비부담등으로영업수익성저하중동지역플랜트현장 (Marafiq, Yanbu) 의원가율상승에도불구하고이라크주택사업의양호한채산성에힘입어해외부문수익성은개선되었다. 그러나, 국내건축및주택부문과국내플랜트부문의채산성이저하된가운데, 기준공주택사업장 ( 부산센텀오피스텔, 수원인계주상복합, 용인보정아파트 ) 에대한대손상각부담등으로 2013년 EBIT/ 매출액이 1.9% 로 2012년 4.7% 대비크게감소하였다. 향후주택부문내예정사업의사업수지저하, 장기미회수채권의추가적대손상각부담이수익성제약요인이다. 다만, 채산성이양호한이라크주택사업과관련한다양한위험요인통제가합리적으로이루어질경우중장기적관점에서수익성개선이가능할것으로예상된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 주택부문자금선투입등으로차입규모확대. 단, 풍부한재무적융통성보유등재무안정성은지표수준을상회 2013년기준회사의현금흐름은수익성저하로 EBITDA 창출규모가축소된가운데, 주택부문에서의자금선투입지속과이라크주택사업및한화케미칼 의여수폴리실리콘공장건설공사비투입등으로영업활동상대규모자금부족이발생하였다. 또한, 예정사업및중동지역플랜트사업을위한대여금제공등에따른투자활동상자금소요로자금조달활동전부족현금규모가 6,798원에달함에따라, 외부차입금규모가크게확대되었다. 이에따라, 회사의총Credit( 순차입금 +PF) 은 2013년 12월 3조 1,489억원으로 2012년 12월 2조 7,477억원대비 4,012억원증가하였다. 2013년 12월기준총차입금 /EBITDA 비율이 27.6배로높은수준이고, 차입금 / 자기자본비율이 156.8% 이며, PF우발채무를감안한조정부채비율 (( 부채 +PF우발채무 )/ 자기자본 ) 이 374.6% 에달하고있어제반재무안정성관련지표는열위한수준이다. 다만, 한화생명보험 를비롯하여보유중인투자유가증권의자산가치가우수하여이를활용한대체자금조달능력이양호하고, 한화의 100% 자회사로서그룹의우수한대외신인도를바 한화건설 3

4 탕으로한양호한자금조달능력을보유한점을감안할때, 회사의실질적인재무안정성은재무제표상지표에비해양호한것으로판단된다. 주택경기가침체된경기지역 PF 우발채무비중이높은수준분양성과가우수한일부진행사업에서보증의무가해소되었으며준공현장의 PF상환등으로 2013년 12월말회사의 PF우발채무규모는 2012년말대비 2,757억원감소한 1조 1,858억원으로자기자본의 0.9배수준이다. 예정사업장 PF우발채무규모가전체 PF우발채무의 69.9% 를차지하고있고예정현장의대부분이주택경기가침체된경기도지역에위치하고있으며, 진행현장중 PF 우발채무규모가 2,200억원에달하는김포풍무현장등의분양성과가부진 (2013년 12월분양율 72%) 한점이회사의재무적부담요인으로작용하고있다. 그러나, 회사는풍부한재무적융통성을보유한가운데, 우수한대외신인도를바탕으로만기도래 PF우발채무의원활한차환이이루어지고있는점등을고려할때, 대규모 PF우발채무현실화로인한재무위험확대가능성은제한적인것으로판단된다. [PF 관련우발채무현황 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 ABCP ABS 기타 PF Loan 합계 2013년 12월말 6,590-5,268 11,858 자료 : 회사제시주 : 전자단기사채는 ABCP 에포함 이라크사업에서의중도금유입등을통해국내주택사업관련자금소요에대응할전망김포풍무및중계동재건축현장과상암동오피스텔현장을제외하고는 2011년이후착공한주요현장들이양호한분양성과를기록하고있어주택부문의운전자금은관리가능한수준으로판단된다. 분양성과가저조한수준에머물고있는김포풍무현장에서선투입자금부담이지속 (2013 년 12월기준공사미수금 1,609억원, 대여금 1,468억원, PF 우발채무 2,200억원 ) 되고있으나, 동현장의준공 (2014년 5월예정 ) 시기가가까워짐에따라추가적자금투입부담 ( 이월공사잔량 : 817억원 ) 은제한적일것으로예상된다. 에코메트로주상복합 C10BL 은공사대금회수조건이분양대금납입스케줄에연동되어있어미수채권이누적 (2013년 12월기준 2,318억원 ) 되어있으나, 관계사발주공사인점을감안할때, 부실화가능성은크지않은것으로판단된다. 국내주택및토목공사부문의마진축소, 금융비용부담은손익활동상현금흐름에제약요인이나, 해외공사부문의양호한현금흐름을바탕으로국내주택사업관련자금소요에대응하는등중 단기적으로원활한현금흐름이예상된다. 계열위험 계열지배구조상주요지위보유로관계사로부터직 간접적인영업및재무적지원수혜한화계열은화학, 도소매, 금융 / 보험및기타사업을영위하고있다. 그룹의사업토대인 한화건설 4

5 화학부문을비롯하여도소매, 건설에서비교적우수한경쟁지위를보유하고있어전반적인사업위험은낮은수준이며, 한화생명보험 의인수로그룹내금융사업의비중이크게확대된상황이다. 2009~2011년실적호조를보인석유화학부문은 2012년이후수급여건이악화되면서수익성이저하된상태이며, 최근비중이크게확대된태양광사업은시장내공급과잉상태가유지되면서수익성회복이더디게진행중이다. 계열은중국의한화솔라원과독일큐셀인수외에폴리실리콘생산설비투자를진행중으로향후태양광경기회복여부가계열실적에큰영향을미칠것으로판단된다. 회사는계열지배구조상의주요위치를점하고있으며, 계열주력회사로서의높은신인도및자금시장접근가능성등은회사의재무적융통성에긍정적요인으로작용하고있는것으로판단된다. 또한, 회사매출의 12.5%(2010~2013년평균 ) 가관계사로부터발생하는가운데, 2013년 12월보유중인한화케미칼 지분전량을 한화에 1,366억원에매각하여보유유동성을제고시키는등관계사로부터의직 간접적인영업및재무적지원을수혜하고있다. 한화건설 5

6 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICEE 신용평가 의홈페이지 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은신금리나나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의유투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은각자유가증권권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인자분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와와관련한어떠한한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 5) 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가완료일은 입니다. 6) 최근 2 년간발행인과체결한다른신용평가용역건수및총액은각각 6건, 160백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른따기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 1. 57% 에해당합니다다. 7) 최근 2 년간발행인과체결한비평가용역계약체결건수및금액은 0건, 0백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. 또한, 동기업집단의직전연도비평가용역수수료비중은은직전연도전체체비평가용역수수료총액의 0.00% 에해당합니다. 한화건설 6

Microsoft Word - 수평2015-기-68

Microsoft Word - 수평2015-기-68 홈플러스스토어즈 Homeplus Stores Co., Ltd 책임연구원이인영 02.2014.6241 inyoung@nicerating.com 평가전문위원오승호 02.2014.6319 oh93203@nicerating.com 평가등급 단기신용등급수시평가등급확정일 2015.11.05 유효등급단기신용등급 등급추이 A1 + 11/12 12/12 13/12 14/12