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2 Contents Summary 항공기전성시대 ( 全盛時代 ) 3 I 항공우주산업으로 Shift Change 4 II 한반도주변환경변화와항공전력강화 13 III 2015 년본격전개되는대규모항공군수사업 22 IV 민수항공기의폭발적수요와국내업체의수혜 31 V 항공우주산업과성장하는국내업체 40 2

3 <Summary> 항공기전성시대 ( 全盛時代 ) I 항공우주산업으로 Shift Change 1. 한국의제조업은반도체와자동차주축과항공우주산업의新산업중심으로판도변화 2. 항공우주산업은 500 조원규모로조선업대비 5 배, 메모리반도체업대비 6 배큰시장 3. 범위는전투기, 공격기, 훈련기, 기동헬기, 공격헬기, 민항기, 위성, 발사체등다양 4. 국내항공우주산업은정부의의지, 한국업체들의기술수준향상, 군수내부수요등으로급성장할가능성高 5. 국내시장은향후 9 년간 CAGR +24.9%, 시장점유율현재 0.6% 에서 2020 년 2.7% 상승 II 한반도주변환경변화와항공전력강화 1. 한반도의지정학적가치高, 북한의핵과미사일, 이어도, 독도영토분쟁가능성대두 2. 주변 4 대강국의막대한국방비지출과동북아군사적긴장감高 3. 국방예산의현실적제약으로항공무기도입사업의지연과항공전력공백직면 III 2015 년본격전개되는대규모항공군수사업 1. 고정익사업 [3 차 F-X 사업, KF-X 보라매사업, FA-50 경공격기 ( 훈련기 ), 무인기 ] 2. 회전익사업 [ 한국형기동헬기 (KUH), 소형무장헬기 (LAH) 사업 ] IV 민수항공기의폭발적수요와국내업체의수혜 1. 세계민항기 20 년간 $5.2 조開花, 보잉社와에어버스社에공급하는국내업체집중수혜 2. 항공기시장에서중요한 MRO, 국내에서도본격개시 V 항공우주산업과성장하는국내업체 1. 한국항공우주 (A047810) KAI 세계군수및민수항공기시장의다크호스, 목표주가 62,000 원으로상향 2. 삼성테크윈 (A012450) - 항공ㆍ방산업체로환골탈태 ( 換骨奪胎 ), 목표주가 50,000 원으로하향 3

4 I 항공우주산업으로 Shift Change 세계및한국제조업의판도재편 항공우주산업에본격도전 거대한항공우주산업의범주 도약하는한국의항공우주산업 I II III IV V 차별화된특징은절충교역 (Offset) 진일보한한국의위상과기술수준 한국의항공우주산업의연혁 한국항공우주설립과정책방향 4

5 1. 세계및한국제조업의판도재편 < 그림 1> 3 대제조업인전자, 석화, 기계業시장규모전망 < 그림 2> 수익성차별화심화 : 항공高 vs 석유, 조선低 ($ 십억 ) 1,800 1,500 1, 자동차항공우주석유화학반도체조선 2014E 기준 1,205 시장규모수익성반도체산업 8 5 항공우주산업 자동차산업 정유및석유화학산업 8 조선산업 자료 : Forecast International, WSTS, Clarkson, OICA, OPEC 자료 : Forecast International, WSTS, Clarkson, OICA, OPEC Ø 세계및한국제조업의판도재편중 - 글로벌전자및자동차의견조한성장세지속, 항공우주의뚜렷한두각 - 한국제조업의중추전자와자동차의성장둔화, 항공우주수면위등장 Ø 수익성차별화심화 - 자동차및전자의고수익성둔화, 석화와조선급강하, 항공우주우상향추세 5

6 2. 항공우주산업에본격도전 < 그림 3> 산업및기업성장잠재력타업종과의비교 < 그림 4> 항공우주산업의오각척도그래프 기업성장잠재력 미디어장비 반도체ㆍ휴대폰 정유및석유화학 항공우주산업 자동차 성장성 9 시장성숙도 경쟁강도 0 2 조선ㆍ해양플랜트 1 태양광 진입장벽 8 10 요구기술수준 산업성장잠재력 자료 : Forecast International, WSTS, Clarkson, OICA, OPEC 자료 : Forecast International, 하이투자증권리서치센터 Ø 산업및성장잠재력매핑에서최고위치 - 항공우주산업 반도체ㆍ휴대폰 자동차 정유및석유화학 Ø 항공우주산업의지위와수준 - 성장성 9, 경쟁강도 5, 요구기술수준 10, 시장성숙도 6, 진입장벽 8 6

7 3. 거대한항공우주산업범주 < 그림 5> Combat, Helicopter, HUAV, Tanker, civil aircraft 등 < 그림 6> 인공위성 (Artificial Satellite), 발사체 (KSLV-I/II/III) 자료 : 서울 ADEX 2013, 하이투자증권리서치센터촬영 자료 : 서울 ADEX 2013, 하이투자증권리서치센터촬영 Ø Aircraft, Helicopter, HUAV, CAS, Tanker, Transport, Civil aircraft (1) Military : Fighter F series, Bomber B series, Tanker KC series, Transport C series, Training T series, Combat Helicopter AH/CH series HUAV (2) Civil : Boeing & Airbus aircraft, Gulfstream & Bombadier business jet, Helicopters Ø Artificial Satellite, KSLV-I/II/III 년 8 월우리별 1 호이후 2015 년까지총 20 여개발사예정 - 나로호발사체인 KSLV-I 기술활용 2019 년까지 KSLV-II 개발계획 (2 조원프로젝트 ) 7

8 4. 도약하는한국의항공우주산업 < 그림 7> 세계시장규모는 11 년 $4600 억 20 년 $7500 억 < 그림 8> 한국시장규모는 2011 년 $27 억 2020 년 $200 억 ($Bil) 800 $750( 십억 ) 600 $460( 십억 ) Y CAGR 우주 ( 위성 ) +6.0% MRO +5.4% 부품 / 장비 +7.4% 군용기 +4.0% 민항기 +4.6% 자료 : Forecast International, 하이투자증권리서치센터 자료 : Forecast International, 하이투자증권리서치센터 Ø 세계항공우주산업 2020 년까지연평균 5.6% 성장 (CAGR) 전망 - 항공우주시장은조선업대비 5 배, 반도체업대비 6 배큰시장규모 년민항기 $1979 억, 군용기 $687 억, 부품 $1831 억, MRO $1927 억, 우주 $ 1076 억 Ø 한국의잠재성장가능성매우高, 향후 9 년간 CAGR +24.9% - 정부의의지, 한국업체들의기술수준향상, 군수내부수요등 - 현재시장점유율 0.6% à 2020 년 2.7% 상승 8

9 5. 차별화된특징은절충교역 (Offset) < 표 1> 기계산업內항공산업, 자동차, 조선산업과의비교 항공이개발비, 사용기간면에서월등히높은수준 구분 항공 ( 航空機 ) 조선 ( 船 ) 자동차 ( 車 ) 개발기간 ( 평균 ) 10년 5년 3년 양산기간 30년 주문생산 5년 사용기간 30~40년 20~30년 10년 주문생산방식 장기수주와소량생산 장기수주와소량생산 수요에따라대량생산 주요고객 공군, 민항사 상선 개인 개발생산방식 모델개발 주문 생산 주문 개발생산 인도 개발 생산 판매 분업구조 (Supply Chain) RSP가보편화 수직계열화 수직계열화 라인업 Partial Line-up 주문생산 Full line-up 매출액대비연구개발비 10.0% 1.0% 3.5% 대형민항기 10조원 개발비 전투기 10조 40조원 - 중형차 4,500억원 중형기 3조원 모델별생산대수 1,000대 1척 40 50만대 생산방식 수작업, 자동화혼용 수작업 자동화 생산설비 생산치구, 부품자동화라인 제조설비 조립라인 대량생산 다품종소량생산 주문생산 다품종대량생산 Offset ( 절충교역 ) 활성화 없음 없음 시험인증 감항ㆍ비행인증, 생산품인증 생산품에대한인증 생산품에대한인증 자료 : 한국항공우주산업진흥협회, 하이투자증권리서치센터 9

10 6. 진일보필요한한국위상과기술 < 그림 9> 세계항공산업선진국의연도별매출액추이 < 그림 10> Gomperz Model 에따른한국항공우주기술수준 200 (U$B) USA 175 이론적상한치 100 실용화가능 90 현수준 5년후 한국실용화시기 FRA GBR DEU 70 기술수준 선진국 한국 20 CAN 10 JPN ITA 0 KOR 시간 ( 年 ) 자료 : 일본항공우주공업회 (SJAC), 하이투자증권리서치센터 자료 : 한국항공우주산업진흥협회, 하이투자증권리서치센터 Ø 미국, 프랑스, 영국, 독일, 캐나다, 일본, 이탈리아중심의항공우주산업 - 세계 10 개국의선진국가, 전체시장의 90% 점유 Ø 한국항공우주산업위상과기술 - 美의 70% 수준, 獨과日의 84% 수준에위치 - 선진국기술수준으로실용화하기에는최소 10 년소요 10

11 7. 한국의항공우주산업의연혁 < 그림 11> 시대별한국의항공산업연혁과주도업체 90 년이전 KAL, 90~00 년삼성, 대우, 00 년이후 KAI 주도 대한항공 (KAL) 삼성항공, 대우중공업 한국항공우주 (KAI) 대한항공 (KAL) 삼성항공한국항공우주 (KAI) 자료 : 한국항공우주산업진흥협회, 하이투자증권리서치센터 Ø 한국항공우주산업역사상주도업체 - 군수 : 90 년이전 KAL, 90~00 년삼성, 대우, 00 년이후 KAI 주도 - 민수 : 90 년이전 KAL, 90~00 년 KAL, 삼성 (KAI), 10 년이후 KAI 주도 Ø KAI( 한국항공우주 ) vs KAL( 대한항공 ) 구도 - KAI 국책획득사업 & 기체부품, KAL 미 7 공군및민항기창정비 & 무인기주력 11

12 8. 한국항공우주설립과정책방향 < 그림 12> 1999 년삼성항공, 대우종합기계, 현대우주산업의항공부문통합하여 KAI 설립, KAL 불참독자노선 IMF 위기 과도경쟁 3 社통폐합 불필요한경쟁제거 자생력확보 KAI 설립 중복투자 자료 : 하이투자증권리서치센터 Ø 1999 년 3 사의항공사업부문통합하여 KAI 설립 - 정부획득사업대부분수주, 산업은행의출자전환으로공기업성격 - 삼성항공은엔진사업부문현재까지운용중 Ø KAL 은통합에불참한후독자노선추구 - 美 7 공군 ( 제 51 전비, 제 8 전비 ) F-16 및 A-10 군용기창정비강화 - 민항기창정비, 무인기, 기체부품 ( 윙렛, 카고도어등 ) 주력 12

13 II 한반도주변환경변화와항공전력강화 한반도의지정학적가치 위협적인북한군사력 핵연구단지 Pu 추출가능성高 I II III IV V 세계 4대강국의국방력강화 동북아군사ㆍ영유권긴장고조 하늘경계선 ADIZ, 새로운불씨 한국의국방예산현황과계획 2015년부터항공전력공백직면 13

14 1. 한반도의지정학적가치 < 그림 13> 한반도는대륙세력과해양세력사이존재, 전략적가치高 露 S C O 中 한반도 日 美 濠 자료 : 대한민국국방부, 하이투자증권리서치센터 Ø 한반도의지정학적중요성과전략적가치는매우高 - 미국, 중국등강국들은절대포기할수없는전략적요충지 - 해양세력 ( 미국 - 일본 - 호주 ) vs 대륙세력 ( 중국 - 러시아 -SCO) 14

15 2. 위협적인북한군사력 < 그림 14> 북한의지상군군단과전투비행단배치도 < 표 2> 양적우위에있는북한의군사력 병력 ( 평시 ) 병력 한국 북한 육군 해군 공군 합계 ( 교도대, 노동적위대, 예비병력 304 붉은청년근위대포함 ) 육군 부대 장비 군단급 12( 특전사포함 ) 15 사단급 46( 해병대포함 ) 88 기동여단 14( 해병대포함 ) 72( 교도여단미포함 ) 전차 2,400대 4,200대 장갑차 2,700대 2,200대 야포 5,300문 8,600문 다련장 / 방사포 200문 4,800문 지대지유도무기 30기 ( 발사대 ) 100기 ( 발사대 ) 해군 전투함정 120척 420척 상륙함정 10척 260척 수상함정지원함정 20척 30척 기뢰전함정 10척 30척 잠수함정잠수함정 10척 70척 자료 : FAS, Google Earth, 하이투자증권리서치센터 전투임무기 460대 820대 감시통제기 50대 ( 해군항공기포함 ) 30대 공군 항공기 공중기동기 (AN-2포함) 40대 330대 훈련기 190대 170대 헬기 헬기 680대 ( 육해공군헬기통합 ) 300대 자료 : 국방백서 (2012), 하이투자증권리서치센터 Ø 재래식무기의축적과전투장비의양적증가는위협적 - 지상군 : 사단급 88, 병력 102 만명, 기동여단 72 개, 특수전 20 만명 - 해군 : 함대사령부 2, 전대 13, 저격여단 2, 공군 : 비행사단 4, 저격여단 2 Ø 양적우위에있는북한의군사력 - 육군 : 전차 KOR 2400 대 vs DPRK 4200 대, 야포 KOR 5300 대 vs DPRK 8600 대 - 해군 : 전투함정 KOR 120 척 vs DPRK 420 척, 잠수함정 KOR 10 척 vs DPRK 70 척 - 공군 : 전투기 KOR 460 대 vs DPRK 820 대, 공중기동기 KOR 40 대 vs DPRK 330 대 15

16 3. 핵연구단지 Pu 추출가능성有 < 그림 15> 영변핵연구단지와 5MWe, 1000MWe LWR < 그림 16> 북한의핵시설과장거리미사일발사장현황 5MWe 감속로, 1000MWe LWR 5MWe 흑연감속로 IRT-2000 영변핵연구단지전경 생화학방사선 Lab 50Mwe Nuclear Power Plant 1000MWe LWR 핵연료제조공장 자료 : Google Earth, 하이투자증권리서치센터 자료 : FAS, Google Earth, 하이투자증권리서치센터 Ø 비대칭적전략무기인장거리미사일과핵 - 북한대포동, 은하 2/3 호미사일발사와 3 차례에걸친핵실험강행 - 현재까지최소 4 차례핵원료의재처리를통해 40kg 의플루토늄추출추정 Ø 영변핵연구단지, 태천 200MWe, 금창리지하핵시설이핵심 - 최근영변 5MWe 감속로가동, 1000MWe LWR 신설 16

17 4. 세계 4 대강국의국방력강화 < 그림 17> 한반도주변세계 4 대강국의군사력현황 - 동북아중심국가인중국과일본의군비경쟁과열, 도미노효과 러시아 - 병력 : 약 95.6 만명, 사단 36(15) - 주요무기 : 항공모함 1, 잠수함 54, 65, 전투기 1,500, 1,7650, 전차 22,950 - 군사비 : 억달러 - 전력증강 : 핵전력강화, 신형미사일개발, 우주전력강화 중국 - 병력 : 약 만명, 중국 59 - 주요무기 : 이지스함항모 1, 이지스함 5, 잠수함 5, 잠수함 69, 69 전투기 1,200, 1,751, 전차 8,580 - 군사비 : 1318 : 351 억달러 - 전력증강 : 신형전략미사일, 우주전력강화, 공격형핵잠등 미국 - 병력 : 약 만명, 사단 : 10( 예비 8) - 주요무기 : 항공모함 12, 11, 잠수함 80, 71, 전투기 3,191, 전차 7,620 - 군사비 : 7,393 4,393 억달러 - 전력증강 : 괌기지강화, 주일 / 주한미군재배치, 전략적유연성추구일본 - 병력 : 약 만명, 사단 10 - 주요무기 : 이지스함 4, 6, 잠수함 16, 18, 전투기 360, 348, 전차 군사비 : 억달러 - 전력증강 : MD 구축, 신형조기경보기, 이지스함, 공중급유기등도입예정 자료 : 대한민국국방부, 하이투자증권리서치센터 Ø 한반도주변 4 강의국방비 5 년간증가율 50% 이상 (2008 년대비 ) 중국 ($35.1B à $131.8B) 과러시아 ($22.2B à $52.7B) 는 100% 증가일본 ($43.1B à $58.4B) 은센카쿠, JADIZ 전력강화, F-35A 42 대도입 17

18 5. 동북아군사ㆍ영유권긴장고조 < 그림 18> 한국 vs 중국 vs 일본 vs 러시아간의군사, 역사, 영유권우위를위한분쟁가속화 러시아 vs 일본쿠릴열도 ( 북방 4 개섬 ) 영유권분쟁 Mongolia 한국 vs 일본독도, 수역영유권분쟁 한일중간수역 Korea China Japan 일본주장 EEZ Taiwan 중국 vs 일본센카쿠열도영유권분쟁 중국주장 EEZ 자료 : 하이투자증권리서치센터 Ø 동북아주요국가간의끊임없는분쟁 - 일본 : vs 중국과센카쿠열도, vs 러시아와쿠릴열도, vs 한국과독도영유권 - 한국 : vs 중국과서해및고구려사, vs 일본과역사왜곡교과서 - 중국 : vs 대만과국가분열법통과로양안갈등 18

19 6. 하늘경계선 ADIZ, 새로운불씨 < 그림 19> 2013 년중국이선정한 CADIZ 와일본의 JADIZ < 그림 20> 한국항공식별구역 (KADIZ), 인천 FIR 와일치재조정 퉁다오기점 247km 마라도기점 149km 중첩지역발생 중국 CADIZ 일본 JADIZ 한국 KADIZ 도리시마기점 276km 자료 : Wikipedia, 하이투자증권리서치센터 자료 : 대한민국국방부, 하이투자증권리서치센터 Ø 동북아주요국가간의끊임없는분쟁 년설정된한국공군의방공식별구역 (Korea Air Defense Identification Zone) 2013 년 12 월인천 FIR 와일치하도록재조정함 - 이어도수역상공, 마라도와홍도남방영공포함 - 한국 KADIZ, 중국 CADIZ, 일본 JADIZ 중첩지역에이어도중심 à 분쟁가능성 19

20 7. 한국의국방예산현황과계획 < 그림 21> 現국방예산부족으로대규모군수사업지연, 항공전력공백가속화가능성有 ( 조원 ) 60 국방비 yoy( 우 ) Forecast 30% 50 방위력개선비 yoy( 우 ) 국방비실제집행 국방비계획 50 25% 20% % % 방위력개선비실제집행 9 10 방위력개선비계획 14 5% 0% -5% % -20.4% -10% 자료 : 대한민국국방부, 하이투자증권리서치센터 Ø 2015 년총국방예산 37.6 조원, 방위력개선비 11.2 조원으로계획 - 대규모군수사업진행을위해서年방위력개선비 100% 증액필요 20

21 년부터항공전력공백직면 < 그림 22> KOREA Air Force Fighter Shortage, 전투기ㆍ공격기ㆍ훈련기ㆍ헬기양산가속화될전망 ( 대수 ) Low Class Medium Class High Class 방위충분성전력전력공백 ( 공백대수 ) 공군의방위충분성전력 480대 자료 : 하이투자증권리서치센터자체추적및전망 Ø 현재전투기 480 대보유, 노후화기종 276 대 - F-15K 60 대, F-16C/D 계열 169 대, F-4 69 대, F-5 계열 172 대, FA 대보유 Ø 2021 년 F-35A 40 대도입완료해도방위충분성전력대비 126 대부족 - High 급 100 대 (F-15K 60 대 + F-35A 40 대 ) - Medium 급 134 대 (KF-16 C/D Block 대 ) - Low 급 120 대 (KF-5E/F 60 대 + FA 대 ) 21

22 III 2015년본격전개되는대규모항공군수사업 대한민국 10대항공군수사업 High Low Mix(ROK AIR 편제 ) 개념 최대규모의 3차 F-X 사업본격화 I II III IV V 2020년대영공을책임지는 KF-X 주력 FA-50 경공격기 ( 훈련기 ) 사업 헬기제조史의한획을근 KUH 사업 소형무장헬기 (LAH) 체계개발본격 비밀병기고고도무인기 (HUAV) 22

23 1. 대한민국 10 대항공군수사업 < 표 3> 주요항공분야의 10 대사업 안보구축에반드시필요한사업, 다만예산부족으로사업진행차질우려도존재 사업명 3 차 F-X KF-16 성능개량 내용 5G 스텔스급 F-35A 전투기 40 대도입 134 대의 KF-16 Block 52 를 KF-16 Block 60 으로업그레이드 사업규모 추가사업비 사업진행률 도입 / 개발형태 % 직도입 % 위탁 사업자선정등진행사항 시험비행및현지실사등평가진행결과 Lockheed Martin 社 F-35A 40 대결정 2018 년부터매년 10 대씩전력화계획. 최초 60 대도입을목표로했기때문에 2020 년대이후 20 대추가도입계획, 혼매가능성고 체계통합사업자로 BAE Systems 社 ($7.5 억제시 ) 선정 ( ). 현재미정부는사업위험관리비용으로 5 천억원증액, BAE 社는추가비용발생명목으로 3 천억원추가요구. 법률검토후계약위반결론날경우 Lockheed Martin 社 ($10 억 ) 로재선정가능성有 KF-X FA-50 KUH AH-X LAH SH-X KC-X HUAV PeaceEye F-16+ 급 Medium 전투기도입사업 Low 급전투기도입사업 육군기동헬기 254 대도입사업 육군아파치급대형공격헬기 36 대도입 코브라급소형무장헬기국내개발사업 해상작전헬기 ( 對잠수함헬기 ) 8 대도입 다목적공중급유기 4대도입고고도무인정찰기사업으로 RQ-4 4대도입 공중조기경보통제기 4 대도입 % 자체개발 % 자체개발 % 자체개발 % 직도입 % 자체개발 % 병행 자료 : 대한민국국방부, 하이투자증권리서치센터 Medium 급전투기인 F-16C/D PB 35 대, F-4D/E 70 여대퇴역대비한국형전투기개발사업. 개발기간은 10 년 (2015 년 ~2024 년 ), 1 차 KF-X Block1 양산대수는 168 대 ( 한국공군 120 대, 인도네시아공군 48 대 ) + α, 2 차 KF-X Block2 양산대수는 120 대 + α Low급전투기인 F-5E/F 110여대퇴역을 FA-50 경공격기로대체중. KAI는총 60여대수주후공급을통해 10대이상전력화. 2024년이후 KF-5E/F 제공호퇴역이진행될경우추가 60대의 FA-50 소요제기전망노후된 500MD, UH-1H 등기동헬기를교체하는사업으로한반도여건에적합한 KUH 수리온을개발하고핵심부품의국산화및헬기독자개발인프라를구축목적. 사업자인 KAI가수리온을양산하고육군항작사에공급중 Boeing 社 AH-64E Block III Longbow Apache, Bell 社 AH-1Z 'Viper' TAI 社 T-129 경합하여아파치가디언선정 ( ). 북한의對전차, 對공기부양정용으로운용할계획. 공격헬기 36 대, T-700GE401C 엔진 84 대, 롱보우레이더등도입 1 만파운드 (lb) 급공격헬기체계개발사업자로 KAI 선정. 소요제기대수는육군 145 대 + 해군, 공군 50 여대로총 200 대수준. 해외기술협력업체 (TAC) 후보군으로 Airbus Helicopters 와 AgustaWestland. 소형민수헬기개발사업과연계 이탈리아 AgustaWestland 社 AW-159, Sikorsky 社 MH-60R Sea hawk 경쟁하여 AW-159 와일드캣최종선정 ( ). 해상작전헬기 8 대, T-700GE401C 엔진 18 대, 하푼 18 기등총 10.8 억달러를상회전망. 향후약 50 대의수리온파생대잠헬기개발예상 % 직도입 Boeing 社 KC-46A 페사수스와 Airbus Military 社 A330 MRTT 후보군 년까지다목적공중급유기 4 대도입 % 직도입 Northrop Grumman 社글로벌호크 (RQ-4) 사실상확정. 미국은 2011 년 $8.99 억대로제시한바있어최소 0.5 조원추가소요분석 % 직도입 합계 ( 조원 ) % E-737 AEW&C 4 대도입완료, 1 호기직도입, 2~4 호기 KAI 개조하여납품 년착수, 2011 년 9 월 1 호기, 12 월 2 호기 2012 년 5 월 3 호기와 10 월 4 호기도입완료 23

24 2. High-Low Mix (ROK AIR 편제 ) 개념 < 표 4> High-Low Mix 의한국공군전투기편제 - 비율은 1:2:1, 2021 년방위충분성전력 480 대 ( 하이투자증권자체전망 ) 성능別기종 도입사업名비고 ( 연도별도입대수, 성능개량여부등 ) F-15K 차 FX 사업 1 차 F-X ~ 대도입 High F-15K 차 FX 사업 2 차 F-X ~ 대도입 F-35A 차 FX 사업 3차 F-X 2118년 ~2121년 40대도입 High 합계 F-16C Block Peace Bridge 1986년단좌 C형 35대도입, 2020년까지퇴역계획 F-16D Block Peace Bridge 1988년복좌 D형 4대도입, 2020년까지퇴역계획 KF-16C Block KFP 사업 1991년 ~ 1차 12대, 2차 36대, 3차 72대, 성능개량사업진행중 Medium KF-16D Block KFP 사업 2000 년 ~ 2004 년 4 차 20 대추가, 성능개량사업진행중 F-4D 미군사원조 퇴역또는정찰기로용도전환중 F-4E 直도입, 인수 퇴역또는정찰기로용도전환중 KF-X 보라매사업 KF-X 120대 +α( 인니 1차 48대 ), 2023년이후전력화 Medium 합계 F-5E 美원조공여 1975년 110대도입, 퇴역 or 용도전환계획 F-5F 美원조공여 1974년 30대도입, 퇴역 or 용도전환계획 Low KF-5E 제공호사업수명연장결정으로 2023 년까지운용예정 KF-5F 제공호사업수명연장결정으로 2023 년까지운용예정 A-37B 美군사원조 T-37 Tweet 훈련기에서파생된경공격기 FA 경공격기사업 2011 년 5 월비행, 2013 년경공격기실전배치 Low 합계 Total ( 대수 ) 년한국공군의방위충분성전력 480 대 자료 : 하이투자증권리서치센터자체추적및전망 24

25 2. 최대규모의 3 차 F-X 사업본격화 < 그림 23> 3 차 F-X 최종기종으로선정된 F-35A 과제원 F-35A 라이트닝 II (CTOL) ü < 표 5> 2004 년 1 차 F-X 사업時보잉社 F-15K 절충교역규모 항목기술이전부품제작 / 수출군수지원합계 금액 ($Billions) Characteristics 최종입찰 최종계약 Length 15.7m (51.4 ft) Wingspan 10.7m (35 ft) Maximum speed Mach 1.6+ Empty weight 13,300 kg (29,300 lb ) 최종변경 Portion (%) 최종입찰 30.6% 49.6% 19.8% 100.0% Max takeoff weight Range Combat radius on Powerplant Radar 31,800 kg (70,000 lb) 2,220 km (1,200 nmi) 1,082 km (584 nmi) 1 F135-PW-100 (28,000 lbf, 125kN) AN/APG-81 AESA 최종계약 43.6% 40.3% 16.1% 100.0% 최종변경 42.6% 41.6% 15.7% 100.0% Off-set Ratio(=3.6/4.5 $Billions) 82.7% 자료 : Lockheed Martin 社, 하이투자증권리서치센터 Ø 3 차 F-X 사업규모 7.3 조원 + α ( 혼매 2.7 조원 ) - 기체및엔진등전투기구매 66%, 종합군수지원 26%, 무장및시설확보 8% 투입 Ø Off-set Contract $ 45~50 억예상 자료 : 국방부, F-15 슬램이글 ( 안승범 ), 하이투자증권리서치센터 - 록히드마틴, 한국과 17 개분야 21 개기술이전합의각서체결 ( 전투기제작, 비행제어기술, 액체냉각장치기술, 오빅스기술등 ) 25

26 년대영공을책임지는 KF-X < 표 6> KF-X 의개요와기본플랫폼 KFX C103 의형상 < 표 7> Korea Air Force 의 KF-X ROC 구분 형상 외형 쌍발형 KFX C103 신규 Platform 스텔스형상 ( 무장반매립형, 내부무장 Provision) 구분항목성능및특성 기본성능 최대속도 기동한계치 실용상승고도 전투행동반경 엔진 외부장착능력 기체크기 비행제어 - 최신형전투기수준 - 최신형전투기수준 - 최신형전투기수준 - 한반도전역임무수행후귀환가능 - 쌍발터보팬엔진 - KF-16 수준이상 - KF-16 과 JSF 의중간수준 - 디지털 FBW - 자동지형추적 (ATF) 기능보유 기반기술 KAI의 FA-50 기반기술, TAC의 F-16/F-22 제조기술 기체크기 High 급 ( 전장 17m 이상 ) 항공전자 - 통합모듈항전시스템 - 능동형전자식 (AESA) 레이더 - 전방향탐지및추적용복합센서 엔진 2 개 (22,000 lb 급 x 2) 쌍발 신기술적용분야 무장계통 - 내부무방장착능력보유 - 공대공 / 공대지정밀유도미사일및폭탄 ' 국산유도무기 ( 공대공, 공대지 ) 장착 제원 51.3 x 35.2 x 14.9(ft), Thrust-to-weight ratio 1.34, Mach 1.97 참여기관 ROKAF( 공군 ), ADD( 국방과학연구소 ), DTAQ( 국방기술품질원 ) 체계개발사 TAC는 Lockheed Martin, 국내 KAI, KAL 中 1개사 조종실 / 전장상황인식 생존성향상 - 통합전방시현시스템및헬멧장착시현장비 (HMCS) - Data Link - 제한적스텔스능력 - 내장형전자전정비 - 레이더및미사일경보장치 자료 : ROKAF, ADD, CRDC, KAI, 하이투자증권리서치센터 자료 : ROKAF, ADD, CRDC, KAI, 하이투자증권리서치센터 Ø 쌍발형 KF-X 사업규모는 18.1 조원 ( 체계개발 8.5 조원, 양산 9.6 조원 ) 년체계개발착수, 10 년간개발후 2025 년부터 KF-X Block1 120 대실전배치 Ø 2 차 KF-X Block2 전투기 120 대는 2034 년이후양산 년 134 대의 KF-16 Block 52 전투기의퇴역또는용도전환에따라대체 - 2 차 KF-X Block2 의 120 대양산비용최소 9.6 조원예상 26

27 4. 주력 FA-50 경공격기 ( 훈련기 ) 사업 < 표 8> T-50 고등훈련기와경쟁기종제원, 출하실적비교 < 그림 24> 미사일과레이더 (EL/M 2032) 를탑재한 FA-50 구분 T-50 M-346 Hawk Mk.128 국가한국이탈리아영국 별칭 Golden Eagle Master Hawk T2 제조회사 KAI Alenia Aermacchi BAE Systems 초도납품 개발중 2009 파워 (kn/lbf) 53/11,925 2 x 6,250 29/6,500 엔진 1 x GE F404 2 x F124-GA x Mk. 951 최대이륙중량 (kg) 13,500 9,500 9,100 최대속도 (km/h) Mach 1.4 1,059 1,028 가격 ($millions) T/TA/FA-50 21/25/40 About 20 n.a. 출하대수 60/22/60 총 n.a. 자료 : KAI, Aermacchi 社, BAE Systems 社하이투자증권 자료 : 서울 ADEX 2013, 하이투자증권리서치센터촬영 Ø FA-50 경공격기이라크 24 대, 필리핀 12 대수출, 새로운전환기도래 - 고등훈련기시장에서열세였으나경공격기수출로공격기시장확대계기 Ø 향후태국, 보츠와나, 페루, 칠레등환태평양국가 FA-50 추가수출가능 - 세계시장에서 Low 급경공격기경쟁력高, 대규모 MRO, PBL 계약동반발생 Ø 2017 년말미국 T-X 사업에서 LMT-KAI 유력 - 미공군고등훈련기도입사업으로 1 차 350 대, 2 차 150 대규모로약 10 조원 - T-X 후보컨소시엄 LMT-KAI, GD-Aermachhi, NOC-BAE Systems, Boeing-SAAB 4 파전 27

28 5. 헬기제조史의한획을근 KUH 사업 < 그림 25> 세계국가별군소유헬기및기동헬기대수현황 < 그림 26> KUH 프로젝트에따라수리온양산, 실전배치 (Unit) 6,000 5,674 전체헬기 기동헬기 5,000 4,201 4,000 3,000 2,000 1, USA RUS CHN KOR JPN IND FRA TUR DEU ITA 자료 : Flightglobal Insight 2014, 하이투자증권리서치센터 자료 : KAI, 하이투자증권리서치센터 Ø 한국의군용헬기시장점유율은세계 4 위권 ( 중국, 일본과비슷 ) - 軍헬기총대수는 659 여대, 기동헬기는 559 대 - 500MD 277 대, UH-1H Huey 91 대, UH-60P Black Hawk 수송헬기 29 대, CH-47D Chinook 수송헬기 28 대, Bo-105 정찰헬기 12 대, 해군 Lynx 99/A 24 대등 Ø 수리온 245 대생산및실전배치계획 (5 조원 ) 년 KAI 는 Airbus Helicoptes 와 6.2 년간 1.3 조원을투입하여 KUH 수리온개발 - KAI 2013 년부터연 24 대의수리온기동헬기를육군항작사에공급, 전력화 28

29 6. 소형무장헬기 (LAH) 체계개발본격 < 그림 27> 한국육군 High 급공격헬기 AH-64E Apache 가디언 < 그림 28> 한국육군 Low 급소형무장헬기 (LAH) 목업 자료 : Boeing 社, 하이투자증권리서치센터 자료 : KAI, 하이투자증권리서치센터 Ø AH-X 사업 AH-64E Apache 가디언결정, 사업규모 1.8 조원 - AH-64E Apache 가디언 36 대도입결정 ( ), 약 1.2 조원증액필요 년부터 2018 년까지도입계획 Ø 소형무장헬기 (LAH) 사업규모 5.1 조원 ( 체계개발비 5800 억원포함 ) - AH-1S/F 코브라 77 대, 500MD Tow Defender 30 대교체, Low 급소형무장헬기도입 - 탐색개발 232 억원, 체계개발 5.8 천억원, LCH 와연계로대규모경제효과유발 - 육군 154 대, 해군및공군 50 대등총 200 여대소요제기 29

30 7. 비밀병기고고도무인기 (HUAV) < 그림 29> RQ-4 Global Hawk Block 30 도입으로정찰강화 < 그림 30> 국내 KAL 과 KAI 의무인기개발경쟁구도 1. KAL KUS-7( 上 ), KUS-TR( 下 ) 2. KAI D-UAV 4( 上 ), U-CAV( 下 ) 자료 : Northrop Grumman 社, 하이투자증권리서치센터 자료 : KAL, KAI, 하이투자증권리서치센터 Ø HUAV 사업 : RQ-4 Global Hawk 4 대 (1 세트 ) 도입 - 美 2011 년 $8.99 억대로제시한바있어최소 0.5 조원추가소요전망 - E-737 AEW&C 공중조기경보통제기 4 대와함께감시, 정찰의효율적운용가능 Ø 국내무인기 (UAV) 시장은대한항공 (KAL) 과한국항공우주 (KAI) 양분구도 - 軍用은군단급무인기중심, 향후사단급, 중고도, 차기군단급, 대대급개발전망 군단급 ( 송골매, KAI), 2011~2014 사단급 (KAL), 2008~2017 중고도 (KAL), 2012~2017 차기군단급 (KAI) 30

31 IV 민수항공기의폭발적수요와국내업체의수혜 세계민항기 20 년간 $5.2 조開花 양대민항기제조사의성장지속 민항기기체부품 (Airframe) 사업 I II III IV V KAL vs KAI 기체부품부문비교 항공기시장에서중요한 MRO MRO에서 Keyword는엔진, 아시아 MRO 베이스는국내항공기대수 국내 MRO시장, 시작은미미하나 31

32 1. 세계민항기 20 년간 $5.2 조開花 < 그림 31> Boeing s Airplane deliveries 20Yr Forecast < 그림 32> Boeing s Airplane Market value 20Yr Forecast (unit, ) ($Billions, ) 30,000 25,000 25,680 3,000 2,500 2,560 20,000 2,000 15,000 1,500 1,140 1,160 10,000 1,000 5, ,490 Regional jets 4,520 Single-aisle Small wide-body 3,460 Medium wide-body 620 Large wide-body Regional jets Single-aisleSmall widebody Medium wide-body 240 Large widebody 자료 : Boeing 社, 하이투자증권리서치센터 자료 : Boeing 社, 하이투자증권리서치센터 Ø Boeing s Airplane deliveries & Value 20Yr Forecast 36,770 대, $5.2B - 리저널기 2,490 대 ($1 천억 ), 단일통로기 25,680 대 ($2.56 조 ), 소형이중통로기 4,520 대 ($1.14 조 ), 중형이중통로기 3,460 대 ($1.16 조 ) 그리고대형이중통로기 620 대 ($2.4 천억 ) Ø 단일통로기약진과아시아ㆍ태평양대륙의폭발적성장 - 향후 20 년간 25,680 대수요, 전체의 70% 에해당. B737 Classic(B NG, 737MAX-8 etc), A320 Family(A318, A319, A320, A321 etc) - 아시아ㆍ태평양시장 13,460 대 (33.8%), 북미 7,550 대 (20.5%), 유럽 7,450 대 (20.3%) 순 32

33 2. 양대민항기제조사의성장지속 < 그림 33> Airbus 社와 Boeing 社의신규수주및인도추이 < 그림 34> 향후 Airbus 社와 Boeing 社의민항기인도스퀘쥴 ( 대 ) New Order(LHS) Delivery(LHS) Order/Delivery Ratio(RHS) (x) 3, (unit) Aircraft delivery Forecast YoY(RHS,%) (%) 1, ,000 2, , ,000 1, , , , , 자료 : Airbus 社, Boeing 社, 하이투자증권리서치센터 자료 : Airbus 社, Boeing 社, 하이투자증권리서치센터 Ø Airbus 社, Backlog 5,559 대로 10 년치공급물량확보 Airbus 社 A319 A320 A321 A /300 A350 A380 TOTAL Backlog (unit) 131 3,067 1, ,559 Ø Boeing 社, Backlog 5,070 대로 9 년치공급물량확보 Boing 社 B737 B747 B767 B777 B787 TOTAL Backlog (unit) 3, ,070 33

34 3. 민항기기체부품 (Airframe) 사업 < 그림 35> Airbus 向기체부품 (Wing rib, WBP, Section 등 ) < 그림 36> Boeing 向기체부품 ( 尾翼, Wing Rib, Fuselarge 등 ) 자료 : KAI, Airbus 社, 하이투자증권리서치센터 자료 : KAI, Boeing 社, 하이투자증권리서치센터 Ø Airbus 向 Airframe - KAL : A320 Family 샤크렛 (Sharklets), A350 카고도어 (Cargo door) - KAI : A320/321 Fuselarge Section & WBP, A330/340 Stringer, Wing Rib Ø Boeing 向 Airframe - KAL : B737 MAX 윙렛 (Winglets) 과 B787 RSP( 후방동체 etc) - KAI : B787/P-8 Empennage, B767 Fuselarge Upper Panel, B747/8 Frame 34

35 4. KAL vs KAI 기체부품부문비교 < 표 9> 국내전통적인항공기기체부품양대산맥인 KAL 과 KAI 비교 대한항공 (KAL) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 총매출액 ( 십억원 ) 2,998 3,246 3,400 3,075 2,941 2,938 2,988 2,982 2,897 2,897 항공운송사업 2,870 3,077 3,276 2,949 2,799 2,773 2,911 2,780 2,695 2,697 항공우주사업 영업이익 ( 십억원 ) 항공운송사업 항공우주사업 영업이익률 (%) 항공운송사업 항공우주사업 한국항공우주 (KAI) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 총매출액 ( 십억원 ) 군수및완제기 민항기기체부품 영업이익 ( 십억원 ) 군수및완제기 민항기기체부품 영업이익률 (%) 군수및완제기 민항기기체부품 Ø KAL 2 차구조위주, 창정비우세 vs KAL 1 차구조위주, 기체부품우세 - KAL 분기별매출액 800~950 억원추정, 영업이익률평균 3~7% - KAI 분기별매출액 1700~2000 억원수준, 영업이익률평균 14% 35

36 5. 항공기시장에서중요한 MRO < 그림 37> MRO = 창정비 + PBL + α 로필수가결한요소 < 그림 38> 세계 MRO 시장은지속적성장할전망 ($B) Airframe Engine Component Line MRO Total 자료 : KAI, 하이투자증권리서치센터 자료 :Team SAI, 하이투자증권리서치센터 Ø MRO(Maintenance, Repair and Overhaul) 의미 - 창정비, 항공기의유지ㆍ수리ㆍ해체후조립등의사업 - PBL(Performance Based Logistics, 수리부속 ) 사업과연계 Ø 세계 MRO 시장지속적성장전망 - 총 MRO 시장의 2014~2024 년연평균성장률은 +4.2%(CAGR) - Airframe MRO 의 10 년간연평균성장률은 +5.0%(CAGR) 36

37 6. MRO 에서 Keyword 는엔진, 아시아 < 표 10> 2014 년세계 MRO 시장규모전망과대륙별전망 2014 년세계 MRO 시장규모전망 구분엔진정비부품정비운항정비기체정비합계 규모 ($Billions) 점유율 38% 21% 21% 20% 100% 자료 : Global MRO Market Economic Assessment Air Transport 년대륙별 MRO 시장규모전망 구분미주 ( 북미 남미 ) 유럽아 태중동 아프리카합계 규모 ($Billions) 점유율 35% 28% 27% 10% 100% 자료 : Global MRO Market Economic Assessment Air Transport 2014 Ø 2014 년세계 MRO 시장규모전망 - MRO 시장구분은엔진정비 221 억달러 ( 비중 38%), 부품정비 122 억달러 (21%), 운항정비 119 억달러 (21%), 기체정비 115 억달러 (20%) Ø 2014 년대륙별 MRO 시장전망 - 미주 ( 북미ㆍ남미 ) 203 억달러 ( 비중 35%), 유럽 163 억달러 (28%), 아시아ㆍ태평양 154 억달러 (27%), 중동ㆍ아프리카 57 억달러 (10%) 37

38 7. MRO 베이스는국내항공기대수 < 표 11> 국내업체별민간항공기현황 (2014 년 9 월 25 일기준 ) < 표 12> 대한민국육ㆍ해ㆍ공군소유항공기와주문현황 구분민간항공운항사고정익회전익활공기계 국내 국제 대한항공 아시아나항공 제주항공 진에어 에어부산 이스타항공 9 9 티웨이항공 8 8 에어인천 2 2 소계 Type Active Ordered Combat aircraft Special mission Transport 36 4 소형 코리아익스프레스에어 대한항공 삼성테크윈 4 4 헬리코리아 4 4 블루에어 1 1 Combat/Utility helicopter 소계 사용사업 자가용 총계 자료 : 국토교통부, 하이투자증권리서치센터 Training aircraft/helicopters SOUTH KOREA Military TOTAL 자료 : FlightGlobal 2014, 하이투자증권리서치센터 Ø 국내민간항공기대수는총 646 대 - 항공운항사전용 291 대 - 소형 22 대, 사업사용 160 대, 자가용 173 대 Ø 국내군용항공기운용대수는 1305 대 - 전투용 402 대, 특수목적용 28 대, 수송기 36 대, 헬기 571 대, 훈련기 250 대 - 주문대수는 159 대 38

39 8. 국내 MRO 시장, 시작은미미하나 < 그림 39> 국내 MRO 시장 2.0 조원이하, 성장가능높아 < 표 13> 국내항운사의외주현황 (2010 년기준 ) 국내 MRO 시장규모 ($ 억, LHS) YoY (%, RHS) 항공사외주정비범위외주국가외주액 20 50% 대한항공일부엔진미국 (P&W) 등 % 아시아나항공항공기및엔진등대만 (EGAT) 등 % 20% 제주항공 항공기, 엔진등 호주등 3.1 이스타항공 중정비대부분 스위스 % 에어부산엔진등아일랜드 % 합계 ($ 백만 / 年 ) 자료 : 국토교통부, 하이투자증권리서치센터 자료 : 국토교통부, 하이투자증권리서치센터 Ø 국내 MRO 시장규모는 1.5~2.0 조원이나향후성장가능성高 - 최근매년 20% 이상성장지속 - 주로항공기기체부품교체및업그레이드에그쳐 Ø 국내항공운항사의외주현황 - 연간 5 천억원규모로분석, 엔진과 Avionics 의경우대부분외주 Ø 국내외기업및지방자치단체의 MRO 투자현황 - 美보잉, 영천 14,000 m2부지에항공전자기기정비센터 (BAMRO) 를건설중 - 청주시, 청주공항인근 14 만평에 MRO 항공전용산업단지 ( 에어로스페이스 ) 추진중 39

40 V 항공우주산업과성장하는국내업체 I II III IV V 한국항공우주 (A047810) - KAI 세계군수및민수항공기시장의다크호스, 목표주가 62,000 원상향 삼성테크윈 (A012450) - 항공ㆍ방산업체로환골탈태 ( 換骨奪胎 ), 목표주가 50,000 원하향 40

41 1. 한국항공우주 (A047810) KAI 세계군수및민수항공기시장의다크호스 Ø 투자의견매수유지, 목표가 62,000 원으로 12.7% 상향 - 향후 20 년간 KF-X 30 조원, LAH ㆍ LCH 20 조원신규창출, KAI 최대수혜 년매출액 2 조 7541 억원 (+19.5%yoy), 영업이익 1973 억원 (+23.9%yoy) 예상 - 목표주가는 2015 EV/EBITDA 에 target multiple 22x 적용하여산출 Ø 한국공군및육군항작사의전력증강은안정적인성장기반작용 - 국내유일의항공기체계종합업체로대부분의군수사업수주 - KF-X 체계개발업체선정유력 : 한단계성장계기 - LAH ㆍ LCH 체계개발업체로선정, 20 조원생산규모와경제적파급효과발생 - 현재 KUH 수리온과 FA-50 경공격기의양산및공급현황성공적 Ø 민항기시장의폭발적성장은 KAI 집중수혜로귀결 - 세계양대항공기제조업체인보잉과에어버스에주요기체부품공급증가 - A350 Wing Rib 자동화라인, A320 WBP 전용공장등최첨단기술선도 Ø 대규모신규수주기대와수주잔고보유 - 1 년내 KF-X 체계개발비 5 조원과 LAH 체계개발비 0.6 조원수주전망 - FA-50 이라크 1.2 조원, 필리핀 0.44 조원수출은 T-X 사업에긍정적신호 년현재수주잔고 12 조원 : 매출액대비 6 년치보유중 41

42 1-1. Valuation 목표주가와 EV/EBITDA < 표 1-1> Forward EV/EBITDA 방식을통한목표주가산출 < 그림 1-1> 대세상승기의美항공우주ㆍ방산업체와 KAI 주가 EV/EBITDA (End) EV/EBITDA (High) EV/EBITDA (Low) EV/EBITDA(Avg.) EBITDA Net Debt Shares (1000) 97,475 97,475 97,475 97,475 97,475 Target Multiple (x) Target Price (Won) 55,112 62,169 77, ,915 자료 : Wisefn, 하이투자증권리서치센터 (x) EV to EBITDA multiple(x, LHS) LMT Price($, RHS) ($) BA Price($, RHS) KAI(p, RHS) NOC Price($, RHS) RTN Price($, RHS) EV/EBITDA 20~22배 Zone 자료 : Bloomberg, Arbaugh Associates, 하이투자증권리서치센터 Jun-06 May-07 Apr-08 Mar-09 Feb-10 Jan-11 Dec-11 Nov-12 Oct-13 Sep-14 Aug Ø KAI 목표주가 62,000 원으로 12.7% 상향 - Forward EV/EBITDA 방식으로목표주가산정 : 2015 년 EBITDA 에 multiple 22 배적용 Ø 대세상승기의美항공우주ㆍ방산업체와 KAI 주가 - 美항공우주ㆍ방산업체에高반영되고있는 EV/EBITDA Multiple - KAI 의주가도충분히프리미엄을받을수있는現위상 42

43 1-2. 한국항공우주실적전망 < 표 1-2> 2015 년매출액 2 조 7541 억원 (+19.5%yoy), 영업이익 1973 억원 (+23.9%yoy) 예상 구분 계열및제품 2014E E 2015E 1Q 2Q 3QP 4QE 매출액 ( 십억원 ) , , ,754.1 T-50 계열 KUH 계열 정부방산및완제기수출 KT-1 계열 정부방산기타 기체부품등 ,070.7 영업이익 ( 십억원 ) T-50 계열 정부방산및완제기수출 KUH 계열 KT-1 계열 정부방산기타 기체부품등 영업이익률 (%) T-50 계열 정부방산및완제기수출 KUH 계열 KT-1 계열 정부방산기타 기체부품등 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 (%) EPS( 원 ) ,102 1,377 자료 : 한국항공우주, 하이투자증권리서치센터 43

44 1-3. 한국항공우주주요 Valuation 지표 < 표 1-3> Income Statement & Valuation Indicator ( 단위 : 십억원, %, 원, 배 ) Income Statement Valuation Indicator E 2015E 2016E 2017E EPS 924 1,102 1,377 1,830 2,573 PER BPS 9,864 10,753 11,921 13,492 15,808 PBR EBITDAPS 2,086 2,540 2,889 3,590 4,682 EV/EBITDA SPS 20,686 23,644 28,254 34,696 42,850 PSR CFPS 2,648 2,801 3,258 3,935 5,089 자료 : 한국항공우주, 하이투자증권리서치센터 E 2015E 2016E 2017E 매출액 2,016 2,305 2,754 3,382 4,177 매출원가 1,774 2,014 2,380 2,905 3,563 매출원가율 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판관비 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA Margin(%)

45 1-4. P/E, P/B, EV/EBITDA, P/S Band < 그림 1-2> Forward P/E Band < 그림 1-3> Forward P/B Band ( 천원 ) Forward P/E Band ( 천원 ) Forward P/B Band Price 20 x 25 x 30 x 35 x 40 x Price 2.0 x 2.5 x 3.0 x 3.5 x 4.0 x < 그림 1-4> Forward EV/EBITDA Band < 그림 1-5> Forward P/S Band ( 천원 ) 70 Forward EV/EBITDA Band ( 천원 ) 70 Forward P/S Band Price 8.0 x 12.0 x Price 0.8 x 1.2 x x x x 24.0 x x 2.4 x

46 2. 삼성테크윈 (A012450) 항공ㆍ방산업체로환골탈태 ( 換骨奪胎 ) Ø 투자의견매수유지, 목표주가 50,000 원으로 24.2% 하향 - 사업방향을항공ㆍ방산으로집중하여국가사업추진에따른수혜극대화필요 - 동사는삼성탈레스 ( 지분 50.0%), 삼성종합화학 (22.73%), 한국항공우주 (10.0%) 등타법인지분보유중. 투자유가증권가치가 1.2 조원을넘는상황에서현주가는저평가된것으로분석됨 년매출액 2 조 8096 억원 (+3.3%yoy), 영업이익 1243 억원 (+118.6%yoy) 예상 * 2014 년 3 분기실적은부진불가피 ( 매출액 6038 억원, 영업익 56 억원추정 ) - 목표주가는 12 개월 Forward BPS 34,437 원에 target multiple 1.45x 적용하여산출 Ø 군수및민수항공기산업추진에따른엔진수주가시화될전망 - 고정익엔진 ( 전투기 F135, 경공격기 F404 등 ) 수주액 1 조원 + α F-35A F135(28 대, 2520 억원 ), FA-50/T-50 F404(107 대, 7520 억원 ) KF-X( 엔진최소 127 대필요 ), 美 T-X(F 대수준 ) - 회전익 ( 헬기 T-700K, T-55) 엔진수주액 2 조원 + α KUH T-700K 490 대 (1 조 4700 억원 ), LAH T-700K 300 대 (9000 억원 ) Ø 특수부문의안정적성장성돋보일전망 - 견인포의자주포 (K-9) 전환 : 2020 년까지 105mm 1000 문, 155mm 500 문대체시 5 조원효과 - 탄약운반장갑차 (K-10, K-66) 의신규매출본격화 - 국방부매년 1 조원규모의자주포와장갑자발주로안정적수주잔고유지 46

47 2-1. 삼성테크윈실적전망 < 표 2-1> 2014 년 3 분기매출액 6038 억원, 영업이익 56 억원으로추정, 2015 년 2 조 8096 억원, 영업이익 1243 억원전망 2014E E 2015E 1Q 2Q 3QP 4QE 매출액 ( 십억원 ) , , ,809.6 엔진부문 파워시스템사업 , ,114.7 특수부문 DS사업부 보안 (Security) 보안정밀제어부문 부품 (MDS) 장비 (IMS) 영업이익 ( 십억원 ) 엔진부문 파워시스템사업 특수부문 DS사업부 보안 (Security) 보안정밀제어부문 부품 (MDS) 장비 (IMS) 영업이익률 (%) 엔진부문 파워시스템사업 특수부문 DS사업부 보안 (Security) 보안정밀제어부문 부품 (MDS) 장비 (IMS) 순이익 ( 십억원 ) 순이익률 (%) EPS( 원 ) , ,657 자료 : 삼성테크윈, 하이투자증권리서치센터 47

48 2-2. 삼성테크윈주요 Valuation 지표 < 표 2-2> Income Statement & Valuation Indicator ( 단위 : 십억원, %, 원, 배 ) Income Statement Valuation Indicator E 2015E 2016E 2017E EPS 2, ,657 3,156 4,135 PER BPS 32,056 32,322 35,090 38,185 42,336 PBR EBITDAPS 3,952 2,636 4,017 4,605 5,699 EV/EBITDA SPS 54,810 51,192 52,881 56,848 60,486 PSR CFPS 4,811 2,470 4,947 5,555 6,671 자료 : 삼성테크윈, 하이투자증권리서치센터 E 2015E 2016E 2017E 매출액 2,912 2,720 2,810 3,020 3,214 매출원가 2,246 2,135 2,175 2,320 2,420 매출원가율 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판관비 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA Margin(%)

49 2-3. P/E, P/B, EV/EBITDA, P/S Band < 그림 2-1> Forward P/E Band < 그림 2-2> Forward P/B Band ( 천원 ) Forward P/E Band ( 천원 ) Forward P/B Band Price x Price 15 x 18 x 20 x 25 x 30 x x 3.0 x 4.0 x 5.0 x < 그림 2-3> Forward EV/EBITDA Band < 그림 2-4> Forward P/S Band ( 천원 ) Forward EV/EBITDA Band ( 천원 ) Forward P/S Band Price 8.0 x 12.0 x 15.0 x 20.0 x 25.0 x Price 1.0 x 1.3 x 1.6 x 1.9 x 2.1 x

50 투자의견과목표주가변경추이 1. 한국항공우주 (047810) 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표주가 Buy 33, Buy 38, Buy 43, Buy 50, Buy 62,000 한국항공우주주가와목표주가변경추이 57,000 37,000 17,000 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 2. 삼성테크윈 (012450) 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표주가 Buy 85, Buy 66, Buy 50,000 삼성테크윈주가와목표주가변경추이 122,000 72,000 22,000 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 50

51 Compliance Notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 조사분석담당자와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이있습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김익상 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 당사의공식적인견해는아닙니다. 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함 (2014 년 5 월 12 일부터적용 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy ( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight ( 비중확대 ) - Neutral ( 중립 ) - Underweight ( 비중축소 ) 51