2016 년 5 월 23 일 SECTOR REPORT 자동차 비중확대 ( 유지 ) 연비에잡힌발목, 연비로푼다 연비조작에대한우려로발목잡힌완성차주가 [ Analyst ] 정용진 책임연구원 어디서터질지모르는연비및배

Transcription

1 216 년 5 월 23 일 SECTOR REPORT 자동차 비중확대 ( 유지 ) 연비에잡힌발목, 연비로푼다 연비조작에대한우려로발목잡힌완성차주가 [ Analyst ] 정용진 책임연구원 yjjung86@shinhan.com 어디서터질지모르는연비및배출가스스캔들우려는완성차업계전반의신뢰도를낮추고있다. 상장된완성차업체 19개사는연중수익률이전부마이너스를기록중일정도로투자심리가냉각됐다. YTD 기준수익률을비교해보면가장선방한업체는 Ford(- 4.4%), VW(-5.%), Audi(-5.8%) 순이다. 연비조작이라는폭탄이내재된상황에서폭탄이터진업체를싸게사는전략이유효하다. 실제로폭스바겐과미츠비시의경우스캔들직후최저점대비각각 51%, 29% 상승했다. 저점을판단하는기준이중요하겠다. 시가총액최저점은순유형자산 ( 고정자산의장부가치 ) 금액과일치한다. 공장가치만큼은시장에서인정받고있다. 과제는 1) 상품성있는친환경차출시, 2) 연비개선을통한신뢰회복완성차업체입장에서는투트랙의전략이필요한시점이다. 환경규제의목표치를달성하기위해전략적으로친환경차판매량을늘려야한다. 환경오염의주범이라는꼬리표를떼야하기때문이다. 동시에기존내연기관의연비개선속도를가속화하면서소비자들의신뢰를되찾고규제에대응해야한다. 저유가환경과경쟁적인친환경차출시로영업환경은녹록치않다. 하지만라인업확대 효과로정체됐던친환경차판매실적이반등할것으로전망한다. 4 년간 6 만대판매에그 쳤던현대차그룹의친환경차판매량은올해 8.5 만대 (+36% YoY) 규모로성장하겠다. 친환경차비중확대뿐아니라내연기관성능개선도진행중이다. 현 1 종엔진중 7 개 엔진을차세대모델로개발해성능향상을꾀한다. 다양한소재도입으로차체도경량화 할계획이다. 22 년까지연비를현재수준보다 +25% 개선할것을목표로제시했다. 연비특화아이템 (DCT, 터보차저등 ) 의성장성에주목현대차그룹은차세대엔진개발을통한동력성능및연비개선을준비중이다. 공인연비에대한소비자들의불신감이커진만큼연비개선의눈높이가상향되야하겠다. 올해연비개선에특화된제품들이대거채택될것으로기대하는이유다. 대표적으로변속기 (DCT 적용 ) 와엔진 ( 터보차저적용 ) 성능개선을전망한다. 관련업체는현대차, 현대위아, 디아이씨, 삼기오토모티브다. 리서치센터

2 Contents 3 Investment Summary 4 글로벌연비스캔들관련동향폭스바겐의북미보상안발표에도디젤스캔들의여진지속중미츠비시, 다임러등주요완성차업체들의연비 / 배출가스스캔들확산닛산의국내디젤차량불법조작과미츠비시지분 (34%) 인수발표연비조작에대한우려로발목잡힌완성차주가 8 각국의연비규제강화와완성차의대응향후연비및배기가스규제는심화될전망이나국가별온도의차이가존재주요국가의친환경차지원정책주요완성차업체별친환경차전략당면과제는 1) 상품성있는친환경차출시, 2) 연비개선을통한신뢰회복연비특화아이템 (DCT, 터보차저등 ) 의성장성에주목 12 Company analysis 현대차 (538) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 18,원 ( 하향 ) 현대위아 (1121) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 12,원 ( 유지 ) 디아이씨 (922) Not Rated 삼기오토모티브 (12235) Not Rated

3 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 Investment Summary 연비조작에대한우려로발목잡힌완성차주가 연비스캔들확산이후완성차 투자심리냉각 : 저가매수관점에서접근 어디서터질지모르는연비및배출가스스캔들우려는완성차업계전반의신뢰도를낮추고있다. 상장된완성차업체 19 개사는연중수익률이전부마이너스를기록중일정도로투자심리가냉각됐다. YTD 기준수익률을비교해보면가장선방한업체는 Ford(-4.4%), VW(- 5.%), Audi(-5.8%) 순이다. 연비조작이라는폭탄이내재된상황에서폭탄이터진업체를싸게사는전략이유효하다. 실제로폭스바겐과미츠비시의경우스캔들직후최저점대비각각 51%, 29% 상승했다. 저점을판단하는기준이중요하겠다. 시가총액최저점은순유형자산 ( 고정자산의장부가치 ) 금액과일치한다. 공장가치만큼은시장에서인정받고있다. 과제는 1) 상품성있는친환경차출시, 2) 연비개선을통한신뢰회복 1) 친환경차판매량 8.5 만대 (+36%) 전망 2) 연비개선목표 +25% 제시 완성차업체입장에서는투트랙의전략이필요한시점이다. 환경규제의목표치를달성하기위해전략적으로친환경차판매량을늘려야한다. 환경오염의주범이라는꼬리표를떼야하기때문이다. 동시에기존내연기관의연비개선속도를가속화하면서소비자들의신뢰를되찾고규제에대응해야한다. 저유가환경과경쟁적인친환경차출시로영업환경은녹록치않다. 하지만라인업확대효과로정체됐던친환경차판매실적이반등할것으로전망한다. 4 년간 6 만대판매에그쳤던현대차그룹의친환경차판매량은올해 8.5 만대 (+36% YoY) 규모로성장하겠다. 친환경차비중확대뿐아니라내연기관성능개선도진행중이다. 현 1 종엔진중 7 개엔진을차세대모델로개발해성능향상을꾀한다. 다양한소재도입으로차체도경량화할계획이다. 22 년까지연비를현재수준보다 +25% 개선할것을목표로제시했다. 연비특화아이템 (DCT, 터보차저등 ) 의성장성에주목 연비개선관련업체 : 현대차, 현대위아, 디아이씨, 삼 기오토모티브 현대차그룹은차세대엔진개발을통한동력성능및연비개선을준비중이다. 하지만공인연비에대한소비자들의불신감이커진만큼연비개선의눈높이가상향되야하겠다. 올해연비개선에특화된제품들이대거채택될것으로기대하는이유다. 대표적으로변속기 (DCT 적용 ) 와엔진 ( 터보차저적용 ) 성능개선을전망한다. 관련업체는현대차, 현대위아, 디아이씨, 삼기오토모티브다. 주요완성차업체의상대주가추이 (1/15=) VW ( 독일 ) Mitsubishi ( 일본 ) Daimler ( 독일 ) 폭스바겐디젤스캔들 미츠비시연비스캔들 쏘나타의모델연식별공인연비추이와목표 (km/l) 공인연비 평균값 터보 /DCT 채택 6 4 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 8 YF LF EF F 3

4 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 글로벌연비스캔들관련동향 폭스바겐의북미보상안발표에도디젤스캔들의여진지속중 폭스바겐의북미보상안확정으 로충당금 138 억달러반영 폭스바겐의디젤스캔들은아직도진행중이다. 우선북미에서보상안및소송이진척되면서 1 차적인윤곽은드러나고있다. 불법소프트웨어조작으로조치해야하는문제차량은 1, 만대에이른다. 그중북미판매분 6 만대에대한보상안이확정됐고, 유럽판매분 85 만대 ( 북미판매량의약 17 배 ) 에대해서는리콜 ( 무상수리 ) 을개시했다. 북미보상안에따르면조작차량 6 만대중최대 5 만대까지환불 (buyback) 을진행하며, 모든고객들에게보상금 5 천달러를지급한다. 이후 EPA( 美환경청 ) 와벌금또는환경투자규모를확정한다. 관련비용은북미에서만총 138 억달러 (12 억유로 =16.5 조원 ) 에달할것으로추정된다. 환불조치는합리적인선택이다. 집단소송관련비용이최대 423 억달러에달할것으로추정되는반면환불비용은 94 억달러에불과하다. 유럽판매분 85 만대 ( 북미의 17 배 ) 에대한보상은없어디젤 스캔들여전히진행중 지난 4 월발표된 215 년연간실적에상기비용을반영했다. 일회성을제외한영업이익은 128 억유로를기록했지만충당금 169 억유로 ( 디젤관련 162 억유로 ) 를비용으로설정해실제영업이익은 -41 억유로적자를기록했다. 문제는충당금중대부분이북미관련비용이라는점이다. 실제문제차량중북미판매량은 5% 에불과하다. 문제차종의 77% 를차지하는유럽고객에대한보상안 ( 리콜만실시 ) 을제시하지않았고, 이에따른소송이진행중이라는점을감안하면디젤스캔들은여전히진행상황이다. 북미모델별환불 (buyback) 조치에따른예상비용 ( 백만달러 ) 29 년형 21 년형 211 년형 212 년형 213 년형 214 년형 215 년형총비용 VW Jetta ,376 Passat ,39 Golf Touareg Beetle Audi Q Q A A A A Porsche Cayenne ,491 1,894 2,253 1,867 9,441 자료 : Hybridcars.com, KBB, Bloomberg, 신한금융투자, 주 : 디젤 2L 모델보상안만발표, 3L 엔진관련내용은미정 폭스바겐의 215 년영업실적 ( 십억유로 ) 충당금및북미스캔들비용세부내용 ( 십억유로 ) 일회성손실 169 억유로중디젤스캔들충당금 162 억유로 2 15 북미디젤비용추정 12 억 vs. 충당금 162 억유로 (5) (1) 일회성제외한영업이익 일회성손실 실제영업이익 주주관련비용 딜러관련비용 고객소송비용 예상벌금 환불비용 북미비용합산 디젤스캔들충당금 자료 : Volkswagen, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 미츠비시, 다임러등주요완성차업체들의연비 / 배출가스스캔들확산 미츠비시 : 연비조작확정 다임러 / 푸조 / 르노 : 배출가스재 조사 다른경쟁완성차업체들도여유로운상황이아니다. 일본미츠비시자동차의연비조작파문과 EPA 의다임러추가조사가진행되면서스캔들은확산조짐을보이고있다. 각국에서배출가스조사결과의발표가다가오고있어긴장감을더한다. 폭브사겐이후최대이슈는일본미츠비시다. 지난 4 월 2 일경차 4 종에대한연비조작사실을시인했다. 당시발표내용으로는내수전용경차 61.6 만대 ( 연생산량의 58%) 의연비조작을인정하고, 보상안을제시하는수준이었다. 4 월 26 일언론의추가적인연비조작보도가이어졌다. 2 년도초반이후 27 종모델의연비조작이의심되고, 조착차량판매량은 2 만대를상회한다는내용이었다. 미츠비시문제차량규모 62 만대 2 만대 재확인 중 미츠비시는자사의연비측정방식이 1991 년부터일본법령을지키지않았고, 주행저항치를임의제출했다고인정했다. 문제차량의추산이어려울정도로대규모연비조작스캔들이다. 친환경차절세혜택및조직내부평가달성을위해전사적인부정이이뤄졌다. 일본의공식연비측정방식인 JC8 에대한의구심으로번지는상황이다. 벤츠모회사인다임러의경우 ICCT 의연비및배출가스실측결과가공식수치보다가장과장된업체다 (From Lab to Road 215 보고서기준 ). 이에미국소비자들은폭스바겐과같은방식의연비조작을의심하며집단소송을진행중이다. 미국법무부는다임러에게배출가스재인증을요구했다. 주요완성차업체의상대주가추이 미츠비시의연비조작규모 (1/15=) VW ( 독일 ) Mitsubishi ( 일본 ) Daimler ( 독일 ) 폭스바겐디젤스캔들 미츠비시연비스캔들 ( 천대 ) 2,5 2, 생산량의 19% 12 1, /15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 1, 5 연생산량 생산량의 58% 1 차문제차량판매량 2 차문제차량판매량 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 CO2 배출량공식수치와실제측정치차이 (Gap) 의추이 (%) EU 평균 6 Daimler 자료 : ICCT, 신한금융투자 EU 의주요완성차업체별 CO2 배출량및목표치 (CO2, g/km) FCA Renault 자료 : ICCT, 신한금융투자 PSA Ford Toyota GM VW EU 평균 BMW 215 년목표치 Daimler 22 년목표치 9 ( 중량, kg)

6 BMW 52D 랜드로버이보크 폭스바겐투아렉 포르쉐카이엔 폭스바겐제타 폭스바겐골프 현대쏘나타 볼보 XC6D4 FCA JEEP 폭스바겐비틀 기아스포티지 아우디 A3 마세라티기블리 한국지엠트랙스 푸조 38 벤츠 E22 포드포커스 1.5D 쌍용티볼리 르노삼성 QM3 닛산캐시카이 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 닛산의국내디젤차량불법조작과미츠비시지분 (34%) 인수발표 한국닛산의캐시카이불법조 작판결로리콜및과징금부과 폭스바겐에이어글로벌 2 번째 사례 1) 배출가스순환장치 (Exhaust Gas Recirculation): 배기가스를흡기관으로재유입시켜배출량감소 국내에서도환경부가디젤차량 2 종을조사한결과를 16 일발표했다. 이중닛산의캐시카이는배출가스순환장치 (EGR) 1) 를불법조작한정황이드러났고, 전량리콜조치를명령했다. 도로주행실험결과엔진흡기온도가 35 도가되면 EGR 장치를임의로중단했고, 질소산화물을기준치 2 배이상배출했다. BMW 52d 를제외한 18 종의차량들도 1.6 배에서최대 1.8 배까지기준치를상회해전반적으로문제가발견됐다. 각국에서배출가스조사가진행되고있다. 불법조작으로확정한것은미국에이어두번째다. 최근미세먼지의주요원인으로노후경유차들이부각되고, 배출가스에대한국민의관심도가높아지자환경부가이례적으로강경한대응에나선것으로판단된다. 닛산에의해미츠비시의연비조작이밝혀지고, 생존이어려워진미츠비시지분을닛산에서인수하기로결정한지일주일밖에지나지않았다. 정작당사자인닛산이배출가스스캔들에휩쌓이면서일본완성차의전반적인신뢰도가위협받는상황에처했다. 정황상닛산의배출가스조작은한국판매차종에한정된소규모조작으로끝날가능성이커보인다. 국내시장은일본차입장에서중요한규모는아니다. 작년국내신차판매량 182 만대중일본차의비중은 1.6% 에불과했고, 닛산은.3% 였다. 폭스바겐이나미츠비시처럼기업의근간이흔들릴상황은아니다. 다만전세계의소비자들의관심사가배출가스조작여부에쏠려있었다는점에서브랜드가치의타격이불가피하다. 환경부배기가스조사결과환경부의실외도로주행시험결과 ( 질소산화물배출량 ) (NOx, g/km) Euro6 실내기준 (.8g/km) 의 47 배 에어컨가동조건열간시동조건인증모드반복실험 ( 최대값 ) 휘발유차조건고속도로조건 (g/km) 실내기준 (.8g/km) 1. 캐시카이 (Euro6) 티구안 (Euro5, EA189) 타차종 (Euro6) 자료 : 환경부, 신한금융투자 자료 : 환경부, 신한금융투자 한국닛산의캐시카이판매량추이 닛산의미츠비시인수와현대차그룹의증설효과비교 ( 대 ) 3 24 '15.11~'16.4 조사결과리콜대상 차량 814 대 ( 조원 ) 비용 ( 좌축 ) 5 4 생산능력증가분 ( 우축 ) ( 백만대 ) 비용 +95% CAPA +9% /15 4/15 7/15 1/15 1/16 자료 : Marklines, 신한금융투자주 : 과징금 3.3 억원 = 814 대 * 2,726 만원 * 1.5% 닛산의미츠비시인수효과 현대차그룹의증설효과 닛산의미츠비시인수효과 현대차그룹의증설효과.4 6

7 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 연비조작에대한우려로발목잡힌완성차주가 연비문제에자유로운업체가 없다는인식하에전반적인주가 약세지속 어디서터질지모르는연비및배출가스스캔들우려는완성차업계전반의신뢰도를낮추고있다. 상장된완성차업체 19 개사는연중수익률이전부마이너스를기록중일정도로투자심리가냉각됐다. YTD 기준수익률을비교해보면가장선방한업체는 Ford(-4.4%), VW(- 5.%), Audi(-5.8%) 순이다. 연비조작이라는폭탄이내재된상황에서폭탄이터진업체를싸게사는전략이유효하다. 실제로폭스바겐과미츠비시의경우스캔들직후최저점대비각각 51%, 29% 상승했다. 저점을판단하는기준이중요하겠다. 시가총액최저점은순유형자산 ( 고정자산의장부가치 ) 금액과일치한다. 공장가치만큼은시장에서인정받고있다. 글로벌완성차주가 : 폭스바겐최저점수준 (= 순유형자산 ) 추가하락보다는반등가능성에무게 글로벌완성차업체로시야를돌려보면이러한시각이이미주가에반영돼있다. 대부분의업체들은순유형자산수준까지시가총액이하락했다. 때문에추가적인연비조작스캔들이발생하더라도완성차업체의주가하락폭은제한적이라고판단한다. 국내업체중기아차는순유형자산대비시가총액이 4% 높다. 이유는자산규모대비생산성효율이좋기때문이다. 닛산은 2,374 억엔을투자해미츠비시지분 34% 를인수 ( 지분 % 환산시 7,122 억엔 ) 했는데, 순유형자산규모는 4,63 억엔이다. 75% 나되는프리미엄을반영했다. 미츠비시의생산능력 / 순유형자산비율이업계평균대비 88% 높기때문이다. 기아차의경우동비율이 35% 높기때문에현재프리미엄 4% 는과하지않다. 연비스캔들이후주가반등시점 폭스바겐과미츠비시의상대주가추이 ( 십억달러 ) 6 Mitsubishi ( 좌축 ) VW ( 우축 ) ( 십억달러 ) 9 (1/15=) 15 VW ( 독일 ) Mitsubishi ( 일본 ) 시가총액순유형자산시가총액순유형자산 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 25 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 현재시가총액 / 순유형자산비율 (%) 15 5 (5) () 연간판매량 / 순유형자산비율 ( 대 / 십만달러 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 7

8 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 각국의연비규제강화와완성차의대응 향후연비및배기가스규제는심화될전망이나국가별온도의차이가존재 EU 연비측정방식강화, 실제 도로주행실시 질소산화물규제약화? 기존 Euro 6: 8mg/km 도로주행시 Euro 6: 12mg/km 2) WLTP(Worldwide harmonized Light vehicles Test Procedures): 세계표준소형자동차시험방식 3) RDE(Real Driving Emissions): 실제도로측정 타국의경우자동차강국인독일과프랑스에서도완성차업체들에대한강도높은조사가진행됐다. 독일교통당국 (KBA) 의배출가스조사결과 16 개브랜드 53 개모델중 22 개모델에서기준치를넘는질소산화물이검출됐다. 이에다임러, 오펠, 폭스바겐, 아우디, 포르쉐등독일완성차업체들은 63 만대규모의자진리콜을발표했다. 프랑스정부도자국의주요업체인르노와푸조의이산화탄소배출량에서문제를발견하고압수수색을진행중이다. 동시에연비측정기준도강화하고있다. EU 의환경규제가가속화되고있는것처럼보인다. 하지만요식행위에불과하다는평도존재한다. KBA 의배출가스조사는디젤엔진의정화장치임의중단을합법으로판단했다. 저온주행시배출가스증가는엔진보호를빌미로허용한것이다. 연비측정기준강화도비판받고있다. 기존에는 22 년까지질소산화물배출량을 8mg/km 으로제한했는데, 연비측정기준을도로주행으로강화 (WLTP 2) 및 RDE 3) 적용 ) 한대신질소산화물배출량제한을 12mg/km( 실내기준치대비 1.5 배초과치 ) 까지허용했다. FTA 조약으로국내도똑같은기준이적용된다. 문제시된디젤엔진은유럽시장의수요가절대적이다. Euro 전체판매량중디젤비중은 53% 에이르지만북미시장점유율은.8% 에불과하다. 디젤스캔들의여파로환경규제가부각되면서 Euro 주요국들은친환경차지원계획을앞다투어발표했다. 동시에자국주요산업인내연기관보호를위한노력도이어지고있다. 미국과 EU 의질소산화물규제 (mg/km) US Tier 2 Euro 6 Euro 6 (WLTP 적용 ) 16 유연해진규제의지? 디젤차량의질소산화물저감기술채택률 (%) LNT SCR EGR Combi %p 차이 4 2 자료 : EPA, ICCT, 신한금융투자 ~225 자료 : T&E, 신한금융투자 US Euro 미국 / 독일경제에서자동차 ( 제조업 ) 산업이차지하는비중 (%) 독일 25 미국 GDP 중제조업비중수출액중자동차비중고용중제조업비중자료 : Bloomberg, 신한금융투자 미국과 EU 의완성차업체별디젤차량의신차시장점유율 (%) Euro 15 US BMW Benz Audi VW Mazda Volvo Others 자료 : ICCT, 신한금융투자 8

9 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 주요국가의친환경차지원정책 국가인센티브지원인프라구축연구개발지원 중국 최대 6만위안까지구매보조금지원 베이징에충전소 1만개설립추진 시범사업에 69억5, 만위안지원 덴마크 등록세및자동차세면제 충전시설에 7, 만크로네투자 스마트그리드에전기차통합연구개발초점 핀란드 국가전기차개발프로그램에참가한차량위해국가전기차개발프로그램의일부인기반시설 5만유로마련위해 5만유로비축 프랑스 에너지효율적인차량구매자에게 4억5, 만유로지원 전기차충전설비에 5, 만유로투자 독일 자동차세면제 전기차와 PHEV 위한모델도시 4곳지정 전기구동장치, 배터리등에연구개발비지원 인도 차값의 2% 또는 1만루피지원, 전기차와정부및산학협력통해연구개발, 배터리셀과국가사업통해전기차충전시설설치예정 PHEV 소비세인하관리시스템에초점 이탈리아 214년까지구매자에게총 15만유로인센티브제공 일본 내연기관차와가격차이의 1/2 보조금지급 ( 최대 만엔 ) 1) 전기차배터리가격의 5% 지원 (15 만엔상한 ) 2) 225 년까지수소충전소 4배확대 (32 개 ) 1) 연구개발기반시설에투자 2) 23 년수소차 8 만대를목표로기술개발보조금지원 네덜란드 차량구입비 1~12% 세금감면 4개충전시설지원 배터리연구개발에투자 스페인 차량금액의 25% 까지장려금지금 (6, 유로까국가기관과지역간협업통한충전시설설치지 5개의주요연구개발계획진행중지 ), 추가로전기차와 PHEV 에 2, 유로제공원금제공 스웨덴 CO2 배출량 5g 미만이면 4,5 유로보조금지급 배터리연구개발에 25만유로투자 영국 전기차구매자에 2,~5, 파운드보조금지 215년까지거주지, 도로, 철도, 공공지역충전영국기술전략위원회, 저탄소차량연구개발위급, 런던시진입시혼잡세면제시설에 3,7 만파운드투자해 6개의협력사업규정 미국 1) 212 년배터리연료전지차량시스템, 관련시충전기설치비용의 3% 보조 ( 최대 3만달러까전기차배터리용량에따라최대 7,5 달러까설연구개발에 2억6,8 만달러예산수립지 ), 주거용충전기구매자 1, 달러까지세금지보조금지원 2) 연 3.4억달러규모의지원법안통과공제, 시범사업기반시설에 3.6억만달러지원 (~22) 자료 : EVI (KOTRA 재인용 ), 신한금융투자 주요완성차업체별친환경차전략 업체 폭스바겐 Audi BMW Mercedes-Benz GM 도요타 현대차 기아차 현대차그룹 포드 SAIC 둥펑자동차 장안기차 BAIC 마힌드라 볼보 자료 : 업체별발표자료, 신한금융투자 친환경차전략 1) 215년연구개발조직내전기차부문신설 2) 219년까지전기차에총 1억유로투자 3) 22년까지약 2여종의플러그- 인하이브리드와전기차출시 4) 합작투자회사인 FAW, SAIC 지원을받아중국시장에연간 4억유로투자 e- 트론콰트로 218년부터양산, 최대출력 5마력, 1회충전시주행거리 5km 1) 전기차브랜드인 i브랜드향후 7시리즈까지확장할계획 2) 소형차브랜드미니 (MINI) 순수전기차출시예정 1) 217 년신형전기차모델출시 2) 전기차강화를위해배터리공장투자예정 (5억4,3 만달러 ) 3) 218 년까지전기차라인업 4개구성계획 " 1) LG전자와파트너십, 217 년 PHEV 모델인볼트의 2세대모델출시예정 2) 217 년까지 4mpg 이상모델을 215년기준 9개에서 2배증가목표 " 1) 친환경차 R&D에연간 1조엔투자 2) 22년연료전지자동차 (FCV) 글로벌판매대수를연 3만대이상목표 3) 25 년판매신차의이산화탄소배출량을 21년대비 9% 삭감 1) 218 년양산을목표로 1회충전으로총 32km 를주행할수있는전기차개발진행중 2) 22 년까지전기차를포함한친환경차모델라인업을 26개차종으로확대 1) 22 년까지평균연비를 214년보다 25% 향상시킬계획 2) 11차종으로구성된친환경차라인업구축 1) 5억달러그린본드 ( 발행자금을친환경사업및친환경지원사업등에사용하기로약정한특수목적채권 ) 발행해친환경차에투자 2) 친환경차개발을위한 R&D에 218년까지총 11조3억원투자 3) 218 년까지친환경기술과스마트자동차개발을담당할 32여명의 R&D 인력채용 22년까지전기차와하이브리드차량 13종을추가해친환경차라인업을전차종의 4% 이상 1) 5년간 31억달러투자해신에너지차라인업을 3모델로확대 2) 22 년까지 6만대판매 (MS 15%) 목표 " 22년까지신에너지차연간 3만대판매목표 1) 1년간 27억5, 만달러투자해신에너지차 34모델출시 2) 22 년까지연간판매량 4만대달성계획 " 22년까지연간판매량 5만대목표 1) 216 년 4월인도최초의전기차 e2o를영국에출시 2) 전기차 e2o 세그먼트의사업확장을위해스웨덴, 노르웨이, 네덜란드등에출시할계획 225년까지전모델에 2종이상의 HEV를추가하여친환경차누적판매 만대달성목표 9

10 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 당면과제는 1) 상품성있는친환경차출시, 2) 연비개선을통한신뢰회복 투트랙전략강화전망 1) 친환경차출시, 2) 연비개선 가속 완성차업체입장에서는투트랙의전략이필요한시점이다. 환경규제의목표치를달성하기위해전략적으로친환경차판매량을늘려야한다. 환경오염의주범이라는꼬리표를떼야하기때문이다. 동시에기존내연기관의연비개선속도를가속화하면서소비자들의신뢰를되찾고규제에대응해야한다. 현대차그룹의친환경차출시는순조롭게진행중이다. 올해친환경전용플랫폼을기반으로한아이오닉시리즈 (HEV, PHEV, EV 세단 3 종 ) 와니로 (HEV SUV) 를출시했다. 저유가환경과글로벌업체간경쟁적인친환경차출시로영업환경은녹록치않다. 하지만라인업확대효과로정체됐던친환경차판매실적이반등할것으로전망한다. 4 년간 6 만대판매에그쳤던판매량은올해 8.5 만대 (+36% YoY) 규모로성장하겠다. 현대차그룹연비목표 +25% 제시 친환경차비중확대뿐아니라내연기관성능개선을통한연비향상도진행중이다. 현 1 종의엔진중 7 개의엔진을차세대모델로개발해성능향상을꾀한다. 다양한소재도입으로차체중량도경량화할계획이다. 22 년까지연비를현재수준보다 +25% 개선할것을목표로제시했다. 현대차그룹의친환경차로드맵 현대차그룹의친환경차판매량추이및전망 ( 천대 ) 2 현대차판매량 ( 좌축 ) 기아차판매량 ( 좌축 ) (%) 6 K5 PHEV K5 PHEV F PHEV 전용모델 HEV 전용모델 22F 투싼 FCEV 15 판매량증감률 ( 우축 ) 4 PHEV HEV EV FCEV Total PHEV HEV EV FCEV Total PHEV HEV EV FCEV Total F 17F 18F 자료 : 신한금융투자추정 (2) 현대차그룹의연비개선로드맵 쏘나타의모델연식별공인연비추이와목표 198 년대 1991 년 1994 년 24 년 28 년 22 년 (km/l) 공인연비 평균값 터보 /DCT 채택 미쓰비시엔진수입및라이센스생산 알파엔진첫독자개발배기량 (L): 1.5 최대마력 (ps): 12 베타엔진배기량 (L): 1.8 / 2. 최대마력 (ps): 138 / 15 쎄타엔진배기량 (L): 2. / 2.4 최대마력 (ps): 144 / 164 타우엔진배기량 (L): 4.6 / 5. 최대마력 (ps): 366 목표 : 연비 25% 향상 - 파워트레인개발 - 5% 이상경량화 - 친환경차확대 YF EF LF F 1

11 SECTOR REPORT 자동차 216 년 5 월 23 일 연비특화아이템 (DCT, 터보차저등 ) 의성장성에주목 DCT 시장규모 : 15 년 95 억달러 2 년 154 억달러 현대차그룹은차세대엔진개발을통한동력성능및연비개선을준비중이다. 공인연비에대한소비자들의불신감이커진만큼연비개선의눈높이가상향되야하겠다. 올해연비개선에특화된제품들이대거채택될것으로기대하는이유다. 대표적으로변속기 (DCT 적용 ) 와엔진 ( 터보차저적용 ) 성능개선을전망한다. DCT 는기존자동변속기의편리함과수동변속기의고성능을합친차세대변속기다. 2 개의클러치를교차사용해수동변속기의최대단점이었던클러치페달이필요없다. 자동변속기만큼운전편의성도높아 CVT( 무단변속기 ) 와함께차세대변속기로꼽히고있다. 현대차그룹은 7 단 DCT 자체개발후 215 년출시된엔진다운사이징모델에장착해상업성을인정받았다. 올해부터채택률이가파르게상승하겠다. 글로벌조사기관인 FMI 에따르면 DCT 시장규모는 215 년 95 억달러에서 218 년 136 억달러로 43.2% 성장할전망이다. 주요시장터보차저보급증가 중국 : 15 년 28% 2 년 47% 북미 : 15 년 23% 2 년 39% 4) 터보랙 (Turbo-lag): 가속페달을밟은후터보차저가동작할때까지시간지연이발생하는현상 엔진다운사이징의핵심은터보차저가차지할전망이다. 엔진이작아지면배출가스도자연감소하고, 차체무게감소로연비도개선된다. 엔진이차지하는공간이줄어들면서차체디자인과무게중심잡기도편하다. 기술적어려움 ( 터보랙 4) 발생 ) 과단가상승때문에과거에는고성능차량위주로터보엔진이사용됐었다. 향후에는연비개선을위해서다양한차종에터보차저가도입되겠다. 특히터보차저보급률이낮은중국과북미에서확산이기대된다. 22 년기준으로중국의터보차저규모는 47 만대이상, 북미의경우 28 만대이상성장이예상된다. DCT 시장규모의추이및전망 신형투싼의 DCT 채택이후연비및공차중량비교 ( 십억달러 ) DCT 시장규모 ( 좌축 ) 2 시장성장률 ( 우축 ) (%) (km/l) 연비 ( 좌축 ) 공차중량 ( 우축 ) 연비개선 16% 연비개선 12% (kg) 1,6 1,55 1, F 17F 18F 19F 2F 자료 : FMI, 신한금융투자 ,45 4 1,4 1,35 신형투싼 구형투싼 신형투싼 구형투싼 가솔린모델 디젤모델 자료 : 현대차, 신한금융투자, 주 : 신형투싼은 DCT 적용한엔진다운사이징모델기준 지역별터보차저장착률전망 (%) F 타보차저개념도 EU 한국인도중국북미일본남미 자료 : 캐스텍코리아, 신한금융투자 자료 : 현대위아, 신한금융투자 11

12 SECTOR REPORT 현대차 216 년 5 월 23 일 현대차 (538) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (5 월 2 일 ) 132, 원 목표주가 18, 원 ( 하향 ) 상승여력 36.4% 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,947.67p KOSDAQ p 시가총액 29,76.5 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 22.3 백만주 유동주식수 백만주 (65.8%) 52 주최고가 / 최저가 168, 원 /123,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 429,14 주 일평균거래액 (6 일 ) 63,5 백만원 외국인지분율 43.83% 주요주주 현대모비스외 5 인 28.24% 국민연금 7.2% 절대수익률 3 개월 -11.4% 6 개월 -16.5% 12 개월 -18.8% KOSPI 대비 3 개월 -12.8% 상대수익률 6 개월 -14.6% 12 개월 -1.8% 주가차트 ( 원 ) 18, 16, 14, 종합주가지수 = 11 12, 8 5/15 9/15 1/16 5/16 현대차주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (5/15=) 9 더욱빠르고강해진다 친환경차강화는긍정적, 다만국내시장의한계로점진적판매량증가전망 216 년현재까지친환경차국내판매량은월평균 2,15 대를기록하고있다. 전년동기대비 1% 상승한수치다. 211년이후친환경차판매량은월 1,5 대규모에서정체했는데, 아이오닉 (HEV) 신차출시의효과로소폭의상승세를기록했다. 하지만아이오닉은국내최초의친환경차전용모델로기대치가높았다는점을감안하면월평균판매량 9대는아쉬운성적표다. 하반기아이오닉 EV, PHEV 모델출시로친환경차라인업보강에나서지만국내인프라여건상 ( 부족한충전소, 높은급속충전비용, 한정적인친환경차지원정책등 ) 큰폭의판매증가는어려울전망이다. 국내시장의 1배이상의규모인북미로하반기수출을개시한다. 수출을통해친환경차판매량성장 (+36% YoY) 을견인할것으로기대한다. 터보엔진과 DCT 변속기조합으로연비및주행성능개선기대기업평균연비의가시적인개선을위해서는연비특화부품의채택이늘겠다. 깐깐해진연비측정을맞추려면고연비부품의도입이필수적이다. 동사에게적합한전략은터보엔진 /DCT 조합으로판단한다. 213년벨로스터에적용된이후터보엔진과 DCT 변속기의상품성은인정받고, 연비와주행능력개선을동시에꾀하고있다. 구모델과비교해보면평균 7.4% 의연비개선효과가있었다. 가격상승폭은 4.9% 에불과해상품성이충분하다. 투자의견매수유지, 목표주가 18, 원으로하향투자의견매수를유지하고, 목표주가를 18, 원 ( 기존 2, 원 ) 으로하향한다. MSCI 한국 12개월선행 PER( 주가수익비율 ) 11.1배를 3% 할인한 PER 7.9배를적용했다. 기존에는과거 5년평균할인률 2% 를적용했으나최근연비스캔들확산으로글로벌완성차에대한투자심리가냉각된점을반영했다. 보수적으로과거 5년할인률중최대값인 3% 를적용했다. 저점매수관점에서현대차를 Long 포지션으로추천한다. Short 포지션은픽업트럭에대한이익의존도가높은 Ford가적합하다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,55. 9, , ,65 (15.) 21, , , , , ,599 (13.8) 217, F 93, ,61.8 9, , , , F 95, ,82.9 9, , , , F 96, , ,281. 7, , ,

13 SECTOR REPORT 현대차 216 년 5 월 23 일 투자포인트 친환경차 ( 아이오닉 3 종 ) 출시효과긍정적, 다만국내시장의한계로점진적판매량증가전망 터보엔진과 DCT 변속기조합으로연비및주행성능개선기대 아이오닉출시로국내친환경차 판매량 +1% YoY 216 년현재까지친환경차국내판매량은월평균 2,15 대를기록하고있다. 전년동기대비 1% 늘었다. 211 년이후친환경차판매량은월 1,5 대규모에서정체했는데, 아이오닉 (HEV) 신차출시의효과로소폭의상승세를기록했다. 하지만아이오닉은국내최초의친환경차전용모델로기대치가높았다는점을감안하면월평균판매량 9 대는아쉬운성적표다. 아이오닉은글로벌 1 위하이브리드인프리우스를경쟁대상으로내세우며야심차게출시했다. 문제는낮은브랜드인지도, 기존쏘나타 / 그랜져 HEV 모델과의차별성부족, 높은가격등이발목을잡았다. 하반기아이오닉 EV, PHEV 모델출시로친환경차라인업보강에나서지만국내인프라여건상 ( 부족한충전소, 높은급속충전비용, 한정적인친환경차지원정책등 ) 큰폭의판매증가는어려울전망이다. 국내친환경차시장은월 3~4 천대규모를유지하고있다. 국내규모의한계로하반기북 미수출이터닝포인트 현대차그룹의전략모델인아이오닉 / 니로의출시로시장규모가커지는효과를기대했지만아직소비자들의관심은고연비디젤차량에쏠려있다. 당분간국내친환경차모델의선전은해외수출에기대야한다. 올해하반기아이오닉과니로의북미출시가예정되어있다. 미국친환경차시장은월 4.2 만대 ( 전기차제외시 3.2 만대 ) 규모로국내의 1 배이상이다. 북미수출을통한본격적인판매드라이브를기대한다. 국내출시된전기차별제원 현대차 BMW 닛산 르노삼성 현대차 도요타 아이오닉 EV i3 LEAF SM3 Z.E 아이오닉 HEV 프리우스 4세대 최고속도 (km/h) 주행거리 (km) 충전시간 ( 완속 ) 4시간 25분 3~4시간 4~5시간 3~4시간 - - 충전시간 ( 급속 ) 24분 3분 3분 3분 - - 배터리 (kwh) 배터리보증기간 1년, 2만km 8년, 1만km 5년, 1만km 7년, 14만km 1년, 2만km 1년, 2만km 가격 ( 천원 ) 42,6 56,5 45,9 41,9 22,89 32,6 전장 (mm) 4,47 4, 4,445 4,75 4,47 4,54 전폭 1,82 1,775 1,77 1,81 1,82 1,76 전고 1,45 1,58 1,55 1,46 1,45 1,47 축간거리 2,7 2,57 2,7 2,7 2,7 2,7 공차중량 (kg) 1,445 1,3 1,52 1,58 1,38 1,39 자료 : 신한금융투자 현대차그룹의친환경차 (HEV) 판매량추이 국내와미국의친환경차판매량추이 ( 대 ) 4,5 현대차 기아차 ( 대 ) 6, 국내 ( 좌축 ) 미국 ( 우축 ) ( 대 ) 75, 5, 6, 3, 4, 45, 1,5 3, 3, 2, 15, 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/ , 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Marklines, 신한금융투자

14 SECTOR REPORT 현대차 216 년 5 월 23 일 터보엔진과 DCT 변속기조합으로연비및주행성능개선기대 터보엔진 + DCT 증가전망 : 과거평균연비개선 +7.4% 친환경차전용모델의출시효과가느리게반영되는만큼기업평균연비의가시적인개선을위해서는연비특화부품의채택이늘겠다. 211 년미국에서있었던연비과장사태이후소비자들의공인연비신뢰도가하락했다. 작년부터이어지고있는디젤스캔들로모든완성차업체들은친환경이미지와신뢰회복을위한다양한노력을경주하겠다. 깐깐해진연비측정을맞추기위해서는고연비부품의도입이필수적이다. 동사에게적합한전략은터보엔진 /DCT 조합으로판단한다. 213 년벨로스터에적용된이후터보엔진과 DCT 변속기의상품성은인정받고, 연비와주행능력개선을동시에꾀하고있다. 215 년부터출시된신차 18 종중 2.L 급이하엔진을사용하는 1 종은전부터보 /DCT 트림이존재한다. 구형모델과비교해보면평균 7.4% 의연비개선효과가있었다. 가격상승폭 +4.9% 로상품성 충분 대형엔진에도적용할수있는 DCT 개발을진행하고있어향후그룹사내 DCT 적용은지속적으로늘어나겠다. 고출력을지향하는터보엔진과기민한변속감을자랑하는 DCT 는매력적인결합이다. 고질적인단점으로지적받았던지루한주행성능을만회할수있겠다. 터보 /DCT 적용에따른원가상승이걸림돌이었지만 216 년형쏘나타기준가격상승폭은 4.9% 에불과하다. 충분히상품성이있다고판단한다. 현대차의신차출시와 DCT 채택현황 출시시기차종 DCT 채택현황 215년 1월 엑센트 DCT 채택으로연비개선 1.9% 벨로스터 기존에도 DCT 사용 더뉴 i3 DCT 채택으로연비개선 6.8% i4 FL DCT 채택으로연비개선 2.6% 3월 제네시스 215 올뉴투싼 DCT 채택, 엔진다운사이징 6월 싼타페 FL 7월 쏘나타 216 DCT 채택, 엔진다운사이징 9월 맥스크루즈 FL 아반떼 AD DCT 채택으로연비개선 9.3% 11월 쏘나타 3주년 12월 아슬란 216 EQ9 216년 1월 아이오닉 HEV 3월 투싼 216 기존에도 DCT 사용 아이오닉 EV 4월 쏘나타 217 기존에도 DCT 사용 아반떼스포츠 기존에도 DCT 사용 주력차종의터보및 DCT 적용에따른성능개선 모델엔진연료배기량 (cc) 연비 (km/l) 변속기최대출력 (hp) 최대토크 (kgm) 공차중량 (kg) 가격 ( 만원 ) 215 투싼 자연흡기 가솔린 1, 자동 6단 ,452 1, 투싼 싱글터보 가솔린 1, ~12.1 DCT 7단 ,515 2, 쏘나타 자연흡기 가솔린 1, ~12.1 자동 6단 ,46 2, 쏘나타 자연흡기 가솔린 1, ~12.6 자동 6단 ,46 2, 쏘나타 싱글터보 가솔린 1, ~13.4 DCT 7단 ,455 2,366 14

15 SECTOR REPORT 현대차 216 년 5 월 23 일 현대차수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 93,454 95,374 96,698 93,428 95,555 96,749 (.).2.1 영업이익 6,646 7,118 7,42 6,62 7,83 7,393 (.7) (.5) (.4) 세전이익 9,139 9,689 1,228 9,18 9,577 1,142 (1.3) (1.2) (.8) 순이익 6,89 7,134 7,55 6,796 7,153 7,544 (.2).3.5 EPS 22,977 24,115 25,415 22,933 24,182 25,553 (.2).3.5 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자, 주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 현대차의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 환율 원 / 달러 ( 평균 ) 1,.3 1,97.8 1, , ,21.4 1,145. 1,13. 1,14. 1,13.9 1, ,11. 1,7. 원 / 달러 ( 기말 ) 1,15. 1, , ,172. 1, ,14. 1,135. 1,13. 1, , ,15. 1,63.8 판매량 ( 천대 ) 총판매대수 1,183 1,233 1,122 1,43 1,17 1,248 1,239 1,332 4,967 4,926 5,255 5,432 한국공장 ,868 1,853 1,875 1,872 해외공장 , 3,72 3,38 3,56 - 중국공장 ,95 1,68 1,299 1,436 매출액 2,943 22,822 23,43 24,765 22,351 23,153 23,747 24,178 91,959 93,428 95,555 96,749 자동차 16,535 17,823 18,286 2,36 17,239 18,284 18,574 19,89 72,68 73,185 75,212 75,458 금융 2,885 3,197 3,37 2,985 3,529 3,182 3,417 3,237 12,436 13,365 13,696 14,362 기타 1,523 1,82 1,774 1,744 1,583 1,687 1,757 1,852 6,843 6,878 6,647 6,929 매출원가 16,611 18,179 18,865 2,46 18,111 18,573 18,938 19,26 73,71 74,882 76,122 76,837 판매관리비 2,744 2,891 3,61 3,24 2,897 2,818 3,49 3,179 11,9 11,944 12,35 12,518 급여 ,748 2,723 2,87 2,852 마케팅비 ,36 3,186 3,22 3,25 판매보증비 , ,92 1,149 기타 933 1,17 1,53 1, ,177 1,233 1,485 4,876 4,847 5,45 5,81 영업이익 1,588 1,751 1,54 1,515 1,342 1,761 1,76 1,739 6,358 6,62 7,83 7,393 자동차 1,28 1,427 1,43 1,464 1,96 1,451 1,49 1,449 5,142 5,45 5,824 6,25 금융 기타 (82) 세전이익 2,321 2,37 1,75 2,64 2,163 2,291 2,288 2,276 8,46 9,18 9,577 1,142 순이익 1,99 1,73 1,174 1,631 1,687 1,712 1,76 1,692 6,417 6,796 7,153 7,544 매출액증가율 YoY (3.3) (2.4) QoQ (11.2) (9.7) 영업이익증가율 YoY (18.1) (16.1) (8.8) (19.2) (15.5) (15.8) QoQ (15.3) 1.3 (14.1).7 (11.4) 31.2 (.) (1.2) 영업이익률 자동차 금융 기타 (4.7) 자료 : 현대차, 신한금융투자추정 15

16 SECTOR REPORT 현대차 216 년 5 월 23 일 현대차목표주가산정 ( 원, 배 ) 216F 217F 218F 비고 EPS 22,933 24,182 25,553 목표 PER MSCI 한국 12MF PER 11.1 배를 3% 할인 목표주가 18, 18, 18, 현재 PER 현재주가 135, 135, 135, 상승여력 33.3 자료 : 신한금융투자, 주 : 과거 5 년 (211~215 년 ) 중할인률이가장큰시기를적용 글로벌경쟁사밸류에이션비교 회사명시가총액 216F 217F ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 현대차 29, 기아차 18, Toyota ( 일본 ) 199, Honda ( 일본 ) 57, Daimler ( 독일 ) 82, VW ( 독일 ) 88, BMW ( 독일 ) 61, Ford ( 미국 ) 62, GM ( 미국 ) 55, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 국내완성차업체의상대주가추이 (1/15=) 현대차 12 기아차 글로벌완성차업체의상대주가추이 (1/15=) 15 Toyota ( 일본 ) VW ( 독일 ) GM ( 미국 ) SAIC( 중국 ) /15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 현대차의 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 천원 ) 4 현대차의 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 천원 ) x 3 1.3x 1.1x 2 9x 7x 2.9x.7x 5x 3x.5x F F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 16

17 SECTOR REPORT 현대차 216 년 5 월 23 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 147, , , , ,73.3 유동자산 42, , , , ,75.7 현금및현금성자산 7,96.5 7, , ,22.8 9,429.9 매출채권 3,75.1 4, , ,34. 4,414.4 재고자산 7, , , , ,117.8 비유동자산 6, , , , ,938.1 유형자산 22, , , , ,965.1 무형자산 3, , , ,31.3 4,46.2 투자자산 18, , , , ,489.5 기타금융업자산 43, , , , ,14.5 부채총계 84, , , ,62.8 9,676.5 유동부채 35, , , , ,26. 단기차입금 6, , , , ,564.4 매입채무 7,41.5 7,81.1 7, ,66.3 7,736.7 유동성장기부채 9, , , , ,139. 비유동부채 49, , , , ,47.5 사채 3, , , , ,89.2 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 7,641. 8, , , ,746.6 기타금융업부채..... 자본총계 62, , , , ,26.7 자본금 1,489. 1,489. 1,489. 1,489. 1,489. 자본잉여금 4, ,52.4 3, , ,571.2 기타자본 (1,273.8) (1,588.7) (1,625.4) (1,625.4) (1,625.4) 기타포괄이익누계액 (1,344.8) (1,431.8) (1,612.2) (1,612.2) (1,612.2) 이익잉여금 54, , , , ,437.1 지배주주지분 57, ,24. 66, , ,259.6 비지배주주지분 4, , ,6.6 5,44.4 5,767.1 * 총차입금 54, , , , ,24. * 순차입금 ( 순현금 ) 28, , , , ,376.6 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 89, , , , ,748.7 증가율 (%) 매출원가 7, , , , ,837.4 매출총이익 19,13. 18, , , ,911.3 매출총이익률 (%) 판매관리비 11, , , , ,518.3 영업이익 7,55. 6, ,61.8 7,82.9 7,393.1 증가율 (%) (9.2) (15.8) 영업이익률 (%) 영업외손익 2,41.3 2,11.5 2,52.1 2, ,887.9 금융손익 기타영업외손익 (268.2) 종속및관계기업관련손익 2, ,93.7 1, , ,417.4 세전계속사업이익 9, , , , ,281. 법인세비용 2,31.8 1,95.2 1, , ,374.1 계속사업이익 7, ,59.2 7,123. 7, ,96.9 중단사업이익..... 당기순이익 7, ,59.2 7,123. 7, ,96.9 증가율 (%) (14.9) (14.9) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 7, , , ,153. 7,544.3 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 6,6.5 6,5.2 6, , ,96.9 ( 지배주주 ) 총포괄이익 6,45.4 6, , , ,523.5 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 1,99.9 9, , , ,158.9 증가율 (%) (7.1) (9.4) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 2,12.8 1, , , ,813.4 당기순이익 7, ,59.2 7,123. 7, ,96.9 유형자산상각비 1, , , ,628. 3,543.4 무형자산상각비 , , ,222.4 외화환산손실 ( 이익 ) (16.3).. 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (2,416.3) (1,93.7) (47.4).. 운전자본변동 (12,421.1) (13,497.4) (4,52.8) ( 법인세납부 ) (1,818.5) (1,662.6) (2,129.8) (2,218.8) (2,374.1) 기타 8,312. 8, ,333. 2, ,374.1 투자활동으로인한현금흐름 (6,195.) (8,6.3) (6,786.9) (5,55.4) (6,61.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (3,353.8) (8,141.7) (3,57.2) (3,33.) (4,66.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1,364.) (1,23.) (1,9.2) (1,318.3) (1,318.3) 투자자산의감소 ( 증가 ) (1,434.4) (466.7) (362.1) 기타 (2,55.6) 1,27.3 (851.) (417.4) (323.9) FCF 4,449.6 (1,23.3) 3, , ,789.5 재무활동으로인한현금흐름 4,77. 7,213.7 (5,854.5) (5,61.1) (2,64.8) 차입금의증가 ( 감소 ) 5, ,877. (5,35.9) (3,983.4) (987.1) 자기주식의처분 ( 취득 ) (174.8).. 배당금 (586.9) (1,352.5) (268.7) (1,77.7) (1,77.7) 기타 (143.6) (625.7) (15.1) (.) (.) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (48.7) (166.8) 현금의증가 ( 감소 ) (4,135.3) 2,24.6 4,29.1 기초현금 6, ,96.5 7, , ,22.8 기말현금 7,96.5 7, , ,22.8 9,429.9 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 26,125 21,921 24,77 25,387 26,823 EPS ( 지배순이익, 원 ) 25,65 21,599 22,933 24,182 25,553 BPS ( 자본총계, 원 ) 219, , , , ,839 BPS ( 지배지분, 원 ) 21, , ,75 254, ,638 DPS ( 원 ) 3, 4, 4, 4, 4, PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (281.) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

18 SECTOR REPORT 현대위아 216 년 5 월 23 일 현대위아 (1121) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (5 월 2 일 ) 89,6 원 목표주가 12, 원 ( 유지 ) 상승여력 33.9% 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,947.67p KOSDAQ p 시가총액 2,436.7 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 27.2 백만주 유동주식수 15.4 백만주 (56.8%) 52 주최고가 / 최저가 144,5 원 /89,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 14,763 주 일평균거래액 (6 일 ) 14,572 백만원 외국인지분율 18.71% 주요주주 현대자동차외 2 인 4.74% 국민연금 9.97% 절대수익률 3 개월 -14.7% 6 개월 -3.5% 12 개월 -37.6% KOSPI 대비 3 개월 -16.% 상대수익률 6 개월 -29.% 12 개월 -31.4% 주가차트 ( 원 ) 16, 14, 12,, 종합주가지수 = (5/15=) 11 8, 8 5/15 9/15 1/16 5/16 9 파종후기다림 현대차그룹파워트레인변화에가장기민하게대응중터보엔진신규투자 (1.5천억) 와멕시코엔진공장신설 (4천억), 디젤엔진투자 (2.7천억) 등으로현대차그룹내파워트레인강화의선두에서있다. 215년엔진매출은 1.8조원 ( 전체매출비중 23%) 으로추정하고있는데, 신규투자가온기반영되는 217년엔진매출은 2.7조원, 218년에는 3.1조원으로대폭증가할전망이다. 매출에서차지하는비중도각각 3%, 33% 로늘어난다. 1분기어닝쇼크이후주가약세시현, 하반기부터실적개선과주가상승예상문제는대규모투자로인한단기수익성악화와중국법인의실적둔화다. 우려가현실화된 1분기에는어닝쇼크 ( 영업이익 8억원으로컨센서스 2% 하회 ) 를기록하며주가도약세를지속하고있다. 5월멕시코공장이신규가동하면서고정비부담은 2분기까지이어지고있다. 멕시코공장이본격적으로가동하는하반기부터점진적인실적개선이가능하다. 상반기영업이익은 1,845 억원에그치겠으나하반기 2,389 억원 (+29% HoH) 으로회복할전망이다. 과감한투자에따른단기수익성훼손이하반기에는회복되면서주가반등이예상된다. 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지투자의견매수, 목표주가 12, 원을유지한다. MSCI 한국 12개월선행 PER( 주가수익비율 ) 11.1 배를 1% 할인한 PER 9.9배를적용했다. 수익추정치를낮췄으나밸류에이션기준을 12개월선행 EPS로변경해목표주가는그대로다. 터보차저와디젤엔진투자로성장성을확보했다는점은매력적이다. 반면현재주가는 211 년상장이후최저수준이다. 실적우려가큰상반기중에는주가흐름이박스권일수있겠으나장기적관점에서저점매수의기회라고판단한다. 현대위아주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 7, , , , ,2 (28.2) 116, F 7, , , F 9, , , F 9, , ,

19 SECTOR REPORT 현대위아 216 년 5 월 23 일 투자포인트 현대차그룹파워트레인변화에가장기민하게대응중 1 분기어닝쇼크이후주가약세시현, 하반기부터실적개선과주가상승예상 현대차그룹파워트레인변화에가장기민하게대응중 터보차저, 디젤엔진등공격적인투자집행 (8.2천억이상 ) 터보차저시장은현기차그룹만 1조원이상으로추정 터보엔진신규투자 (1.5 천억 ) 와멕시코엔진공장신설 (4 천억 ), 디젤엔진투자 (2.7 천억 ) 등으로현대차그룹내파워트레인강화의선두에서있다. 215 년엔진매출은 1.8 조원 ( 전체매출비중 23%) 으로추정하고있는데, 신규투자가온기반영되는 217 년엔진매출은 2.7 조원, 218 년에는 3.1 조원으로대폭증가할전망이다. 매출에서차지하는비중도각각 3%, 33% 로늘어난다. 동사는 213 년글로벌부품업체인 IHI 와터보차저 JV( 지분 51%) 를설립했다. 터보차저 25 만대규모의설비를시작으로 217 년에는 만대까지확장이예상된다. 215 년매출은 7 억원에불과해아직가동준비단계다. 올해본격적인가동이가능할전망이다. 1 만대규모의납품을가정하면매출규모가 45 억원 ( 단가 4~5 만원선추정 ) 까지커진다. 현대차그룹의현재터보차저수요가 2 만대내외로예상되는데, 매출기준 1 조원이넘는전속 (Captive) 시장이다. 사업부별매출비중 공작기계 11% 산업기계 4% 주요제품별 ASP 비교 ( 만원 ) 5 4 모듈 31% 부품 54% 3 2 디젤엔진누엔진카파엔진, 주 : 부품중엔진비중 42% 로추정 추정 엔진 모듈 터보차저 등속 조인트 신규투자에따른엔진사업부매출추이및전망 ( 조원 ) 4 기존엔진매출터보엔진 3 디젤엔진멕시코공장 터보차저개념도 F 217F 218F 19

20 SECTOR REPORT 현대위아 216 년 5 월 23 일 1 분기어닝쇼크이후주가약세시현, 하반기부터실적개선과주가상승예상 상반기보단하반기에실적및주가모멘텀기대 2H16 영업이익 2,389억원 (+29% HoH) 문제는대규모투자로인한단기수익성악화와중국법인의실적둔화다. 우려가현실화된 1 분기에는어닝쇼크 ( 영업이익 8 억원으로컨센서스 3% 하회 ) 를기록하며주가도약세를지속하고있다. 현재주가는 89,6 원까지하락했는데, 상장 (7,2 원 ) 당시이후가장낮다. 5 월멕시코공장이신규가동하면서고정비부담은 2 분기까지이어지고있다. 멕시코공장이본격적으로가동하는하반기부터점진적인실적개선이가능하다. 상반기영업이익은 1,845 억원에그치겠으나하반기 2,389 억원 (+29% HoH) 으로회복할전망이다. 과감한투자에따른단기수익성훼손이하반기에는회복되면서주가반등이예상된다. 216 년이후에는투자부담도크지않을전망이다. 215 년부터 2 년간에걸친대규모투자 ( 연평균 5,834 억원 ) 가부담스러웠지만이후에는경상적인투자수준인 3, 억원내외를유지하겠다. 과거 5 년간평균 EBITDA 는 6,163 억원이었다. 투자부담이줄어든 217 년부터는본격적인투자회수를기대할수있다. 현대차그룹의중국판매량과중형급이상비중추이 ( 천대 ) 현대 / 기아차중국판매량 ( 좌축 ) 25 중형이상비중 ( 우축 ) 2 15 (%) 상장이후주가추이 ( 천원 ) /11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 5 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Quantwise, 신한금융투자 EBITDA 및 CAPEX 추이 / 전망 분기영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1, EBITDA CAPEX ( 십억원 ) 2,75 매출 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 9 8 2, , , , F 217F 218F 자료 : Quantwise, 신한금융투자 1, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : Quantwise, 신한금융투자 4 2

21 SECTOR REPORT 현대위아 216 년 5 월 23 일 현대위아수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 7,96 9,247 9,943 7,894 9,19 9,759 (.1) (.6) (1.9) 영업이익 (8.2) (9.2) (5.1) 세전이익 (8.2) (9.) (4.9) 순이익 (9.6) (9.) (4.9) EPS 12,418 15,167 16,567 11,227 13,86 15,761 (9.6) (9.) (4.9) 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자 현대위아의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 환율 원 / 달러 ( 평균 ) 1,.3 1,97.8 1, , ,21.4 1,145. 1,13. 1,14. 1,13.9 1, ,11. 1,7. 원 / 달러 ( 기말 ) 1,15. 1, , ,172. 1, ,14. 1,135. 1,13. 1, , ,15. 1,63.8 판매량 ( 천대 ) 현대차 1,183 1,233 1,122 1,43 1,17 1,248 1,239 1,332 4,967 4,926 5,255 5,432 기아차 ,51 3,13 3,44 3,479 - 국내공장 ,726 1,674 1,716 1,712 매출액 1,989 2,4 1,815 2,76 1,839 1,963 1,993 2, 7,884 7,894 9,19 9,759 자동차 1,654 1,696 1,535 1,89 1,524 1,594 1,63 1,723 6,695 6,444 7,78 8,244 - 모듈 ,47 2,355 2,395 2,419 - 부품 1,53 1, , ,14 1,111 4,287 4,89 5,313 5,825 기계 ,189 1,45 1,482 1,515 매출원가 1,776 1,786 1,62 1,861 1,677 1,774 1,798 1,881 7,43 7,13 8,285 8,751 판매관리비 급여 운반보관비 지급수수료 광고선전비 경상개발비 감가상각비 기타 영업이익 자동차 기계 세전이익 순이익 매출액증가율 YoY (7.6) (2.) QoQ.1.7 (9.4) 14.3 (11.4) 영업이익증가율 YoY (2.) (9.4) (9.1) 2.5 (38.6) (21.3) (1.9) 2.3 (4.7) (15.5) QoQ (15.9) 13.3 (36.7) 영업이익률 자동차 기계 자료 : 현대위아, 신한금융투자추정 21

22 SECTOR REPORT 현대위아 216 년 5 월 23 일 현대위아목표주가산정 ( 원, 배 ) 216F 12MF 217F 비고 EPS 11,227 12,87 13,86 목표 PER MSCI 한국 12MF PER 11.1 배를 1% 할인 목표주가 12, 12, 12, 현재 PER 현재주가 89,6 89,6 89,6 상승여력 33.9 자료 : 신한금융투자 글로벌경쟁사밸류에이션비교 회사명시가총액 216F 217F ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 현대모비스 23, 한온시스템 6, 현대위아 2, 만도 1, Continental ( 독일 ) 49, Denso ( 일본 ) 39, Johnson Con ( 미국 ) 33, Delphi ( 미국 ) 21, Magna ( 캐나다 ) 18, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 국내자동차부품사의상대주가추이 (1/15=) 현대모비스 14 현대위아 한온시스템 12 만도 /15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌자동차부품사의상대주가추이 (1/15=) Continental ( 독일 ) 16 Denso ( 일본 ) Johnson Controls ( 미국 ) 14 Delphi Automotive ( 미국 ) /15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 현대위아의 12 개월선행 PER 밴드차트 현대위아의 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) x 12x 1x 8x 6x x 1.7x 1.4x 1.1x.8x F F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 22

23 SECTOR REPORT 현대위아 216 년 5 월 23 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 5, , ,4.5 7, ,167.3 유동자산 3, , ,65.3 3, ,395.4 현금및현금성자산 매출채권 1, , ,29.4 1,45.7 1,712.7 재고자산 ,47.5 비유동자산 2, ,59.8 3, ,63.4 3,771.9 유형자산 1, , , , ,979.2 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 3,88.4 3, , ,67.9 3,921.6 유동부채 1,831. 1, , ,16. 2,422.6 단기차입금 매입채무 1, , , , ,72.6 유동성장기부채 비유동부채 1, , , , ,499. 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 2, , , ,839. 4,245.7 자본금 자본잉여금 기타자본 (116.8) (116.8) (116.8) (116.8) (116.8) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 2, , , ,26.4 3,667.1 지배주주지분 2, , , ,839. 4,245.7 비지배주주지분..... * 총차입금 1, , , , ,313.6 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 7, , ,95.8 9, ,943.2 증가율 (%) 매출원가 6, ,43.1 7,17.6 8,294. 8,95. 매출총이익 ,38.2 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (.7) (4.7) (7.9) 영업이익률 (%) 영업외손익 6.1 (57.6) (7.3) 금융손익 (13.6) (22.3) (2.5) (21.7) (18.) 기타영업외손익 24.6 (55.6) (7.1) (1.4) (16.) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 3.3 (25.6) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) (5.9) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (8.7) (4.1)... 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (49.2) (28.9)... 운전자본변동 (152.1) 76.6 (5.7) (4.6) (16.2) ( 법인세납부 ) (115.4) (127.9) (125.5) (154.2) (165.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (517.8) (875.) (529.1) (422.5) (522.9) 유형자산의증가 (CAPEX) (29.8) (576.) (516.) (323.) (258.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (69.3) (68.2)... 투자자산의감소 ( 증가 ).5 (83.6) (5.4) (4.5) (17.9) 기타 (16.4) (163.6) (7.7) (59.) (157.) FCF (6.3) 재무활동으로인한현금흐름 (34.2) (14.4) (193.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (5.) (15.9) (153.7) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (12.9) (21.2) (29.2) (34.5) (39.8) 기타 (.). (.). (.1) 기타현금흐름.. (5.) (5.) (5.) 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 (1.6) 현금의증가 ( 감소 ) (54.2) (36.7) (179.8) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 16,916 12,2 12,418 15,167 16,567 EPS ( 지배순이익, 원 ) 16,733 12,2 12,418 15,167 16,567 BPS ( 자본총계, 원 ) 14, , , , ,12 BPS ( 지배지분, 원 ) 14, , , , ,12 DPS ( 원 ) 8 1, 1,3 1,5 1,65 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

24 SECTOR REPORT 디아이씨 216 년 5 월 23 일 디아이씨 (922) Not Rated 현재주가 (5 월 2 일 ) 8,98 원 드디어수확의계절 범용성있는기술력을보유한변속기부품업체동력전달에쓰이는전반적인기어부품을생산하는국내 1위업체다. 주물, 단조, 열처리등일관생산체제를갖췄다. 215 년지루한정체기를끝내고실적개선의시동을걸었다. 영업이익 311억원으로전년대비 +121% 를기록했다. 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,947.67p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 21.7 백만주 유동주식수 11.9 백만주 (54.8%) 52 주최고가 / 최저가 1,8 원 /4,86 원 일평균거래량 (6 일 ) 19,984 주 일평균거래액 (6 일 ) 98 백만원 외국인지분율 2.44% 주요주주 김성문외 12 인 44.6% 국민연금 8.79% 절대수익률 3 개월 14.2% 6 개월 6.8% 12 개월 53.2% KOSPI 대비 3 개월 12.4% 상대수익률 6 개월 9.1% 12 개월 68.3% 주가차트 ( 원 ) (5/15=) 12, 11 11, 종합주가지수 = 1, 9, 8, 7, 9 6, 5, 4, 5/15 9/15 1/16 8 5/16 디아이씨주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 신규제품 (DCT) 확대와고객다변화의성과다. 현대차그룹의신규변속기인 7단 DCT 핵심부품을수주해 22억원의매출을기록했다. 중국법인인대일기배도로컬고객사향실적증가로 52억원 (+31% YoY) 의매출을기록했다. 실적을견인할 1) 국내고객의 DCT 채택확산, 2) 중국고객향매출증가지속국내주요고객인현대차그룹의 DCT 채택증가에따라변속기매출성장을기대한다. DCT 매출은 215 년 22억원을시작으로올해 657억원 (+199% YoY) 으로대폭늘어나겠다. 동사의별도매출은작년까지 2천억원수준에서정체했었으나올해 2,41 억원 (+17% YoY) 으로성장할전망이다. 오래기다려온중국법인의실적정상화시점도다가오고있다. 중국실적은최대고객인 Geely 의 6속변속기수요부진으로기대치를하회했었다. 지난 4분기매출 27억원 (+8% YoY) 을달성한시점을기점으로 Geely 의 6단자동변속기도입이증가하고있다. 올해에는중국법인매출이 1,35 억원 (+99% YoY) 까지증가하면서실적개선을견인하겠다. 216년영업이익 398억원 (+28% YoY), 투자회수기에본격적으로진입대규모투자가회수기에진입하면서실적개선이가속화되겠다. 올해실적은매출 5,913 억원 (+14% YoY) 에영업이익 398억원 (+28% YoY) 으로전망한다. 216년실적기준 PER 11배로밸류에이션은경쟁사대비높다. 중국고객향실적개선이확인됐고, 현대차그룹의중국판매차종 DCT 채택등추가적인성장동력을확보하고있어현재프리미엄은정당하다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (94.2) 6, , , F , F , F , ,

25 SECTOR REPORT 디아이씨 216 년 5 월 23 일 투자포인트 범용성있는기술력을보유한변속기부품업체 실적을견인할 1) 국내고객의 DCT 채택확산, 2) 중국고객향매출증가 범용성있는기술력을보유한변속기부품업체 자동차기어 ( 매출 78%) 기반으 로중장비, 오토바이,EV 진출 동력전달에쓰이는전반적인기어부품을생산하는국내 1 위업체다. 주물, 단조, 열처리등일관생산체제를갖췄다. 연결매출중 78% 는자동차부품용기어가차지하고있다. 자회사인대호기계가중장비부품사업을영위하고있고, 북미법인대일 USA 는모토사이클용부품을생산하고있어다양한기어부품에대응하고있다. 신규사업으로 EV 특장차사업부를조직해전기자전거부터주행거리증가형 (Range Extender) 전기차까지다양한기술개발을진행하고있다. 아직매출성과가크지않지만파워트레인변화에능동적으로대응하고있다는점을주목해야한다. 215 년영업이익 311 억원 (+121% YoY): DCT 수주 + 중국정상화 215 년지루한정체기를끝내고실적개선의시동을걸었다. 영업이익 311 억원으로전년대비 +121% 를기록하며시장의주목을받았다. 신규제품 (DCT) 확대와고객다변화의성과다. 현대차그룹의신규변속기인 7 단 DCT 핵심부품을수주해 22 억원의매출을기록했다. 중국법인인대일기배도로컬고객사향실적증가로 52 억원 (+31% YoY) 의매출을기록했다. 사업부별매출비중 ( 연결기준 ) EV 특장차사업영역 중장비 14% 모터사이클 8% 자동차 78% 매출및영업이익률추이 과거 5 년간주가추이 ( 십억원 ) 실적정체기 ( 연결반영 ) 매출 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 2 15 ( 원 ) 15, 12, 9 1 9, 6 5 6, 3 3, (5) 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 25

26 SECTOR REPORT 디아이씨 216 년 5 월 23 일 실적을견인할 1) 국내고객의 DCT 채택확산, 2) 중국고객향매출증가 216 년실적개선의축 1) DCT 매출 657 억원 (+199%) 2) 중국매출 1,35 억원 (+99%) 국내주요고객인현대차그룹의 DCT 채택증가에따라변속기매출성장을기대한다. 깐깐해진연비측정을맞추기위해서는고연비부품의도입이필수적이고, 현대차그룹에게가장적합한전략은터보엔진과 DCT 변속기의채택으로판단한다. DCT 매출은 215 년 22 억원을시작으로올해 657 억원 (+199% YoY) 으로대폭늘어나겠다. 동사의별도매출은작년까지 2 천억원수준에서정체했었으나올해 2,41 억원 (+17% YoY) 으로성장할전망이다. 2 번에걸친대규모투자 (28 년, 211 년 ) 로중국대일기배의자산규모는 1,534 억원에이른다. 연결자산의 26.2% 다. 반면대규모투자의이유였던 Geely 사의 6 단변속기수주는완성차업체의기술적문제로채택이지연되어왔다. 중국법인의투자대비낮은매출 (15 년기준 52 억원 ) 과수익성 (15 년기준순이익률 -6.4%) 이동사의연결실적을발목잡는최대문제였다. 오래기다려온중국법인의실적정상화시점이다가오고있다. 지난 4 분기매출 27 억원 (+8% YoY) 을달성한시점을기점으로 Geely 의 6 단자동변속기도입이증가하고있다. 1 분기매출 118 억원 (+97% YoY) 에순이익률 3.8% 를기록하며순조로운시작을보였다. 올해에는중국법인매출이 1,35 억원 (+99% YoY) 까지증가하면서실적개선을견인하겠다. 7 단 DCT 핵심부품의신규수주추이별도기준매출액추이및전망 ( 천대 ) 2, ( 십억원 ) 매출 ( 좌축 ) YoY ( 우축 ) (%) 2 1, , (1) 1 차 2 차 3 차 6 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 (2) Geely 판매량및대일기배매출액추이 연결영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 6 5 대일기배매출 ( 좌축 ) Geely 판매량 ( 우축 ) ( 천대 ) 75 6 ( 십억원 ) 2 매출 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F (5) 자료 : Marklines, 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 26

27 SECTOR REPORT 디아이씨 216 년 5 월 23 일 사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 원 / 달러 ( 평균 ) 1,.3 1,97.8 1, , ,21.4 1,145. 1,13. 1,14. 1,13.9 1, ,11. 1,7. 원 / 달러 ( 기말 ) 1,15. 1, , ,172. 1, ,14. 1,135. 1,13. 1, , ,15. 1,63.8 원 / 위안 ( 평균 ) 원 / 위안 ( 기말 ) 매출액 자동차 중장비 상품 자회사 매출원가 판매관리비 영업이익 세전이익 () 순이익 (1) 매출액증가율 YoY (5.6) QoQ (.6) 9.7 (9.6) 12. (8.1) 영업이익증가율 YoY (19.9) 흑전 QoQ 흑전 54.2 (33.3) 39. (7.) 24. (11.3) 33.5 영업이익률 자료 : 신한금융투자 글로벌경쟁사밸류에이션비교 회사명시가총액 216F 217F ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 디아이씨 현대위아 2, 삼기오토모티브 Denso ( 일본 ) 39, Delphi ( 미국 ) 21, Magna ( 캐나다 ) 18, Valeo ( 프랑스 ) 14, Aisin Seiki ( 일본 ) 13, Icahn ( 미국 ) 8, BorgWarner ( 미국 ) 8, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 디아이씨의 12 개월선행 PER 밴드차트 디아이씨의 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) x 13x 11x 9x x 1.1x.9x 6 7x 6.7x.5x 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 27

28 SECTOR REPORT 디아이씨 216 년 5 월 23 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (.5) (2.) (2.) (2.) (2.) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 증가율 (%) (.3) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (17.5) 영업이익률 (%) 영업외손익 (9.5) (12.2) (15.3) (16.) (16.1) 금융손익 (9.3) (1.8) (13.) (12.9) (12.7) 기타영업외손익 (.2) (1.4) (2.3) (3.1) (3.4) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (18.4) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 (2.6) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) (3.2) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 (17.7) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (3.1) (.6).2.. 자산처분손실 ( 이익 ).3 (.) (.).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (1.5) (9.2) (69.1) (15.) (1.5) ( 법인세납부 ) (3.9) (6.4) (6.9) (7.4) (9.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (34.3) (29.6) (134.5) (54.4) (24.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (37.9) (32.4) (118.) (52.6) (23.1) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.6) (.6)... 투자자산의감소 ( 증가 )..1 (.4) (.2) (.1) 기타 (16.2) (1.6) (1.1) FCF (7.3) 9.5 (141.1) (3.1) 42. 재무활동으로인한현금흐름 11.7 (5.9) (3.) 차입금의증가 ( 감소 ) 13.7 (2.7) (3.) (3.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (2.) (1.8)... 기타. (3.). 5.. 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.7) (1.5)... 현금의증가 ( 감소 ) (2.8) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,45 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,45 BPS ( 자본총계, 원 ) 7,77 8,9 9,821 1,333 11,378 BPS ( 지배지분, 원 ) 6,429 6,88 8,55 9,299 1,344 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

29 SECTOR REPORT 삼기오토모티브 216 년 5 월 23 일 삼기오토모티브 (12235) Not Rated 현재주가 (5 월 2 일 ) 4,21 원 7 단변속기가이끄는실적성장에주목 차량용부품을제작하는알루미늄다이캐스팅업체 윤창민 김현석 (2) (2) changmin.yoon86@shinhan.com hskim6@shinhan.com KOSPI 1,947.67p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 원 발행주식수 3.8 백만주 유동주식수 18.3 백만주 (59.5%) 52 주최고가 / 최저가 4,75 원 /3,23 원 일평균거래량 (6 일 ) 185,658 주 일평균거래액 (6 일 ) 794 백만원 외국인지분율 3.74% 주요주주 김치환외 6 인 4.4% 미래에셋자산운용 6.51% 절대수익률 3 개월 -2.7% 6 개월 1.4% 12 개월 -4.8% KOSDAQ 대비 3 개월 -8.4% 상대수익률 6 개월 1.5% 12 개월 -.7% 주가차트 ( 원 ) (1/=) 5, 코스닥지수 = 118 4,5 4, 3,5 3, 2,5 8 5/15 8/15 11/15 2/16 5/16 삼기오토모티브주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 차량용엔진, 변속기용부품알루미늄다이캐스팅업체다. 214년자회사인에코미션을흡수합병했다. 이를통해알루미늄원재료 ( 스크랩, 알루미늄합금 ) 를자체조달해제품을생산하는일관생산체제를갖췄다. 사업부문은크게엔진부품, 변속기부품, 합금및기타로분류된다. 기존엔진부품중심사업구조에서 29년변속기부품생산을시작하면서본격적인외형성장이진행됐다. 216년예상매출비중은엔진부품 27%, 변속기부품 62%, 합금및기타 11% 다. 완성차업체들의 DCT 채용확대로안정적인외형성장지속폭스바겐의디젤게이트여진이아직도진행중이다. 주요국가들의연비 / 배기가스규제는더욱강화될전망이다. 완성차업체입장에서내연기관의연비개선은이제선택이아닌필수다. 완성차업체는기업평균연비의가시적인개선을위해서는연비특화부품의채택이필수적이다. DCT(Double Cluch Transmission) 가대표적이다. 삼기오토모티브의 DCT 변속기부품성장성에주목하는이유다. 214년 17억원에불과했던 DCT 변속기부품매출액은 216 년 681억원 (+148% YoY), 217년 91억원 (+34% YoY) 이예상된다. 216년매출액 3,274 억원 (+18% YoY), 영업이익 283억원 (+2% YoY) 전망 216 년매출액 3,274 억원 (+19% YoY), 영업이익 283억원 (+2% YoY) 이기대된다. 변속기사업부매출액이전년대비 3% 증가한 2,14 억원을기록하며외형성장을견인할전망이다. 현기차의 DCT 채용모델확대및폭스바겐향 DCT 부품의본격적인납품이시작되기때문이다. 현주가는 216년, 217년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 7.7배, 5.8배다. 1) 고객사의 DCT 채용확대에따른안정적인외형성장, 2) 폭스바겐향매출확대를통한고객사다변화효과가기대된다. 완성차업체의성장둔화속에 15% 이상의매출성장률을기록하는부품업체는드물다. DCT 부품의본격적인성장으로주가리레이팅이기대된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , F , F , F ,