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1 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 정유 호황의끝자락, 새로운기회 [ Analyst ] 이응주 / eungju.lee@shinhan.com / 1

2 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 Contents Review & Preview 19년전망 : 공급 보다 수요 에초점중장기전망 : 절대적수요우위상황해제이슈분석 : 새롭고강력한기회글로벌섹터탑픽 : Valero Energy (VLO US) 투자전략 : 1H19가비중확대적기 / 2

3 Summary 유가하향안정화기대 : 공급차질우려완화 정유시황관련불확실성증폭 : 유가방향성 ( 재고차익 ) + 석유수요둔화우려 정유사이익 : SKI/GS 칼텍스 -6.1% vs. S-Oil +38.8% YoY( 신규설비가동 ) 중장기전망 : 공급우위전환, 2 년정제설비 +1.3 백만 b/d(vs. 19 년 +.9) IMO 22( 선박용연료유규제 ) 가강력한시황반등모멘텀으로작용기대 1H19 가비중확대적기 : IMO 22 효과 2H19 부터본격화 Top Picks: SK 이노베이션, S-Oil / 3

4 Review & Preview 3 년간의호황끝무렵이었으나 IMO 22 으로새로운기회확보 216~18 년 : 유가폭락이후계단식상승 + 석유수요증가 + 정제설비공급제약 정유호황 219~2 년 : 유가하향안정화 + 석유수요둔화우려 << IMO 22 시행으로고부가석유제품수요증가 분기별정제마진 vs. SK 이노베이션상대주가추이및전망 ( 달러 / 배럴 ) 12 1 정제마진 ( 좌축 ) SK 이노베이션상대주가 ( 우축 ) (1/16=1) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 1Q2F 3Q2F 8 자료 : Petronet, Bloomberg, 신한금융투자 / 4

5 19 년전망 : 공급 보다 수요 에초점 유가 (1) 218 년공급차질우려로급등 218 년유가상승폭 : WTI +16, Dubai +18, Brent +19 달러 / 배럴 ( 누적평균기준 ) 이란경제제재, 베네수엘라경제위기등의공급차질우려발생 3 대유종가격추이 월별이란, 베네수엘라생산량추이 ( 달러 / 배럴 ) 9 8 Dubai Brent WTI OPEC 증산전망 이란발공급차질우려심화 수요둔화우려 ( 천b/d) 베네수엘라 ( 좌축 ) ( 천b/d) 1,8 이란 ( 우축 ) 4, 1,6 3,8 7 1,4 3,6 6 중동지정학적리스크 미국의대이란제재 ( 시리아공습 ) 5 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 1,2 1, 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 3,4 3,2 자료 : Petronet, 신한금융투자 자료 : OPEC, Bloomberg, 신한금융투자 / 5

6 19 년전망 : 공급 보다 수요 에초점 유가 (2) 219 년하향안정화예상 219 년이란 / 베네수엘라 (-1.6 백만 b/d) 사우디 (+.8, 언론인피살사건 ), 미국 (+1., 원유수송용파이프라인확충 ) 219 년평균유가 : WTI 64(vs. 18 년 67), Dubai 71 달러 / 배럴 (vs. 18 년 71), 하반기로갈수록하향안정화 분기별유가 (WTI) vs. 사우디 / 미국원유생산량 미 ( 美 ) Permian Basin 의송유관확충 ( 달러 / 배럴 ) 75 6 WTI 유가 ( 좌축 ) 사우디 ( 우축 ) 미국 ( 우축 ) ( 백만 b/d) 원유수송용파이프라인확충으로 219 년 Permian Basin 의산유량전년대비.6 백만 b/d 증가전망 미국의산유량증가견인 F 19F 2F 8 자료 : Petronet, IEA, Bloomberg, 신한금융투자 자료 : EIA, 신한금융투자 / 6

7 19 년전망 : 공급 보다 수요 에초점 정유시황 : 3 가지우려 > 2 가지기대 Negatives: 1) 석유수요둔화 (+1.3 백만 b/d YoY), 2) 유가방향성 ( 재고차익 ), 3) 기저효과 ( 휘발유마진악화 ) Positives: 1) 제한적인정제설비증설 (+.9 백만 b/d), 2) 경유마진강세 ( 중국 / 인도수요증가 ) 218/19 년석유수요전망치변화 분기별주요석유제품마진추이및전망 ( 백만b/d) F 219F ( 달러 / 배럴 ) 3 휘발유 경유 B-C 유 /17 8/17 1/17 12/17 2/18 4/18 6/18 8/18 1/18 (15) F 19F 2F 자료 : IEA, 신한금융투자 자료 : Petronet, 신한금융투자추정 / 7

8 19 년전망 : 공급 보다 수요 에초점 정유사실적전망 핵심지표 : 1) 실질정제마진 (-.7달러), 2) PX 스프레드 (+31달러, 상고하저 ), 3) 윤활기유 (+.6달러, 상저하고 ) YoY 정유 2사합산영업이익 -6.1% YoY(SKI -6.2%, GS-Caltex -6.%) vs. S-Oil +38.8% YoY( 신규설비가동 ) 분기별비정유부문핵심제품스프레드추이및전망 분기별정유 3 사합산영업이익추이및전망 ( 달러 / 톤 ) 8 윤활기유스프레드 ( 우축 ) PX 스프레드 ( 좌축 ) ( 조원 ) 합산영업이익 ( 좌축 ) (%) 3. 연간기준증감률 ( 우축 ) (5) F 19F 2F F 19F 2F (1) 자료 : Platts, LubeReport, 신한금융투자추정 자료 : 각사, 신한금융투자추정 / 주 : 본문의실질마진은유가변동효과포함, IMO 규제효과제외 / 8

9 중장기전망 : 절대적수요우위상황해제 공급부담요인재차발생 정유 : 215~19년연평균글로벌정제설비순증가 +.6백만b/d vs. 22년 +1.3백만b/d 화학 : 22년부터중국발 PX 공급과잉우려 연도별정제설비순증규모 vs. 석유수요증가 연도별 PX 신증설규모 vs. PX 스프레드추이및전망 ( 백만 b/d) 2. 설비순증가 수요증가 ( 백만톤 / 년 ) ( 달러 / 톤 ) PX 신증설 ( 좌축 ) 8 65 PX 스프레드 ( 우축 ) F 19F 2F F 19F 2F 25 자료 : 산업자료, 신한금융투자추정 자료 : Platts, 산업자료, 신한금융투자추정 / 9

10 이슈분석 : 새롭고강력한기회 IMO 22? 22년 1월황함유량.5% 이하의선박용연료유만사용 ( 현행 3.5%), 3월고유황연료유선적자체금지 해운사들의대응방안 ( 스크러버설치, 저유황제품사용, LNG 추진선 ) 중저유황제품사용이가장현실적 IMO 22 시행에따른해운사들의대응방안 < 실행방안 > < 문제점 > (%) 3 대대응방안에대한연도별비중변화 미준수보완투자연료교체 HSFO 스크러버경유 LSFO 1) 현행유지 ( 보완투자 ) 스크러버설치 설치업체부족, 비용부담 19F ) 연료교체 경유 / 저유황유사용 연료비증가, 규격미통일 2F ) 엔진교체 LNG 추진선으로교체 단기실행난항 ( 장기과제 ) 21F F 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : HSFO = 고유황연료유, LSFO = 저유황연료유 / 1

11 이슈분석 : 새롭고강력한기회 IMO 22 기대효과 2H19 부터고부가제품 ( 경유, LSFO) 마진급등 vs. 저부가제품 (HSFO) 마진급락예상 한국정유사선제적대응 ( 고도화설비투자등 ) 통해최적화된제품믹스보유 : 19 년이익 +5~1%, 2 년 +2% 이상 연도별 IMO 22 관련제품마진변화 IMO 22 에따른한국정유사이익변화 ( 달러 / 배럴 ) (%, 달러, 십억원 ) Diesel LSFO HSFO 마진이익 3 Diesel LSFO HSFO 15 Yield Yield Yield 변화 증가 SKI 19F F S-Oil 19F (15) F 19F 2F 21F 2F GSC 19F F 자료 : Petronet, Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : 각사, 신한금융투자추정 / 주 : 환율 1,1 원 / 달러, 연간가동일수 34 일가정 / 11

12 글로벌섹터탑픽 : Valero Energy (VLO US) 실적도좋은데, 주주정책도좋다 정제설비규모 3.1 백만 b/d 의미국독립정유사 Phillips66(PSX US), Marathon Petro(MPC US) 와함께미국의 3대독립정유사로분류 미국 / 캐나다 / 영국등지역에정제설비 ( 글로벌자회사 15개포함 ) 보유 vs. 정유 (Refining) 매출비중 95% 19 년매출액 1,214 억달러 (+4.1% YoY), 영업이익 55 억달러 (+36.8% YoY) 전망 수요우위 ( 수요증가 +1.4 vs. 순증설.9 백만 b/d) 에기반한정유업종호황국면지속 2H19 부터 IMO 22 규제효과기대 : 마진개선, 높은고도화비율 (33% vs. 경쟁사 2~25% 내외 ) 호실적지속 ( 수요우위, IMO 규제 ) 주주친화정책강화 미국의 IMO 22 규제시행지연추진소식에주가급락 예정대로시행확인시주가회복가능 주주친화정책 ( 배당, 자사주매입등 ) 지속 : 배당의경우영업현금흐름의 4~5% 계획, 219F 배당수익률 3.8% / 12

13 글로벌섹터탑픽 : Valero Energy (VLO US) 연도별영업실적추이및전망 12MF PBR 밴드차트 ( 십억달러 ) 매출액 ( 좌축 ) 16 영업이익률 ( 우축 ) 12 (%) 1 8 ( 달러 ) x 2.x x 1.x x F 18F 19F 2F 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 달러 ) (%) ( 달러 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 7,166 3,628 3,23 2, (37.7) ,47 3,599 3,27 2,23 5. (.) F 116,64 4,13 3,648 2, F 121,439 5,489 5,233 4, F 125,19 6,848 6,855 5, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 13

14 S-Oil SKI GS Thai Oil( 태 ) Formosa( 대 ) PTT( 태 ) JXTG( 일 ) Valero Phillips 66 Marathon 투자전략 : 1H19 가비중확대적기 한국정유사 : 성장성, 배당매력동시보유 218 년누적정유업종지수 -.9% vs. KOSPI 지수 -16.8%, 단기상승모멘텀둔화 ( 유가약세, 정제마진정체 ) 1H19 비중재확대적기 : 2H19 부터 IMO 22 효과기대 + 배당매력 (S-Oil 219 년예상배당수익률 6.1%) 218 년정유업종지수 vs. KOSPI 상대가격추이 글로벌정유사예상배당수익률비교 (219F) (1/18=1) 정유업종지수 KOSPI (%) /18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 한국아시아미국 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : Bloomberg 컨센서스기준 / 14

15 투자전략 : 1H19 가비중확대적기 Top Picks: SK 이노베이션, S-Oil 219 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) SK 이노베이션매수 265,.9 (6.2) S-Oil 매수 17, GS 매수 67, 1.6 (.2) (.1) 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 218 년 11 월 5 일종가기준 / 15

16 SK 이노베이션 (9677) - 매수, 목표주가 265, 원 22 년 해상주유소 가뜬다 IMO 22 에가장열성적으로준비 1H2 VRDS(HSFO LSFO 변환설비 ) 가동 : Capex 1.조원 vs. 연간영업이익 2,억원이상 싱가폴에서해상주유소사업시작 : 대형유조선에서석유제품 Blending( 혼합 ) 통해신규격선박용연료유판매 19 년영업이익 2.94 조원 (-6.2% YoY) 전망 정유영업이익 -3.9% YoY: 2H19 부터 IMO 22 효과기대 화학영업이익 -8.8% YoY: PX 강세지속되겠으나에틸렌약세가부담 목표주가 265, 원, 투자의견 매수 유지 목표주가는 219 년예상 BPS 에 Target PBR 1.3 배적용 Target PBR 1.3 배는 29~11 년 ( 과거호황국면 ) 평균 1.2 배대비 1% 할증 ( 호황지속, 주주중시정책감안 ) / 16

17 SK 이노베이션 (9677) - 매수, 목표주가 265, 원 연도별 DPS, 배당수익률추이및전망 ( 원 ) DPS( 좌축 ) (%) 1, 배당수익률 ( 우축 ) 5 ( 천원 ) 4 12MF PBR 밴드차트 8, 6, x 1.3x 1.x 4, 2.7x 2, 1 1.4x F 19F 2F F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,52.5 3, , , , , ,26.9 3, , , , , F 55,66.2 3, , , ,46 (12.9) 194, F 56,14.9 2, ,89.5 2,5.9 21, , F 53, ,21.1 3, , , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 17

18 S-Oil (195) - 매수, 목표주가 17, 원 4 년간의농사가끝나고수확이시작된다 신규고도화설비가동효과기대 신규설비가동효과 : IMO 22 대비 (HSFO 비중 12 4% 이하 ) + 석유화학확대 (PP/PO 생산시작 ) 215~18년 Total Capex 4.8조원 vs. 정상가동시연간기대 EBITDA +.8조원 19 년영업이익 1.91 조원 (+38.8% YoY) 전망 정유영업이익 +13.5% YoY: 제품믹스개선 ( 신규설비 ) + IMO 22 효과 화학영업이익 % YoY: 제품확대 (PP/PO) + PX 강세 목표주가 17, 원, 투자의견 매수 유지 목표주가는 219 년예상 BPS 에 Target PBR 2.5 배적용 Target PBR 2.5 배는 211~12 년 ( 정유 /PX 호황 + 설비투자완료 ) 평균수준 / 18

19 S-Oil (195) - 매수, 목표주가 17, 원 연도별 DPS, 배당수익률추이및전망 ( 원 ) DPS( 좌축 ) (%) 8, 배당수익률 ( 우축 ) 8 ( 천원 ) 25 12MF PBR 밴드차트 6, 4, x 2.5x 2.x 1.5x 2, x F 19F 2F F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , ,25.4 1, , , , , , , , F 25, , , ,5 (32.8) 61, F 27, , ,948. 1, , , F 26, , ,17.7 1, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 19

20 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 석유화학 장마철이라고마냥우중이랴? ( 雨中 ) [ Analyst ] 이응주 / eungju.lee@shinhan.com / 2

21 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 Contents Review & Preview 19년전망 : 섣부른반등기대는금물중장기전망 : 22년전후일시반등이슈분석 : 반등의조건글로벌섹터탑픽 : DowDupont (DWDP US) 투자전략 : 경기저점혹은성장이키워드 / 21

22 Summary 219 년석유화학시황침체지속 : 수요부진 ( 무역분쟁 ) + 공급증가 ( 북미 ) 상반기보다는하반기여건개선 : 공급부담완화 + 유가하락 + 기저효과 22 년전후하강국면속일시반등기대 시황반등조건 : 1) 무역분쟁우려, 2) 위안화강세, 3) 유가, 4) 중국수요 순수유화주 : 시황일시반등국면단기매수, 4Q18 말혹은 2Q19 성장주나시황저점부근에있는종목선호 Top Picks: LG 화학, SKC, 송원산업 / 22

23 Review & Preview 219 년시황둔화 2 년차진입, 상저하고전망 218년석유화학시황본격하강국면진입 : 수요부진 ( 중국 ) + 공급증가 ( 미국 ) + 원가부담 ( 유가상승 ) 1H19 시황부진지속 ( 무역분쟁여파지속 + 북미공급증가 ) 2H19 개선 ( 기저효과 + 원가하락 + 수급개선 ) 롯데케미칼시가총액 vs. 5 대범용제품합성스프레드추이, 전망 ( 달러 / 톤 ) 5대핵심제품합성스프레드 ( 좌축 ) ( 조원 ) 8 18 롯데케미칼시가총액 ( 우축 ) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 1Q2F 3Q2F 8 자료 : Platts, Quantiwise, 신한금융투자 / 주 : 5 대범용제품은 PE, PP, MEG, BD, SM / 23

24 19 년전망 : 섣부른반등기대는금물 218 년 3 중고 218년시황둔화본격화 : 롯데켐영업이익 2.3조원 (-23% YoY) vs. 215~17년호황국면 (217년 2.9조원, 사상최대 ) 시황악화원인 : 수요침체 ( 미 / 중무역분쟁 ) + 공급증가 ( 북미 ECC +4.9백만톤 ) + 원가급등 ( 납사가 +28% YoY) 롯데케미칼주가 vs. 원화환산스프레드추이 중국제조업 PMI vs. 한국의대중국화학제품수출증가율 ( 천원 / 톤 ) ( 천원 ) 원화환산스프레드 ( 좌축 ) 9 55 롯데케미칼주가 ( 우축 ) (%YoY) 4 한국의대중국수출증가율 ( 좌축 ) 차이신제조업 PMI( 우축 ) (Pt) (2) /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 15 (4) 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 48 자료 : Platts, Quantiwise, 신한금융투자 자료 : CEIC, KITA, 신한금융투자 / 주 : 본문의 ECC 증설물량은 2H17 가동분포함 / 24

25 19 년전망 : 섣부른반등기대는금물 219 년시황부진지속 공급 : 218 년북미 ECC 신증설규모에틸렌기준 +4.9 vs. 219 년 +3.7 백만톤 / 년 (vs. 글로벌 +6.5) 수요 : 218 년에틸렌기준 +4.3 vs. 219 년 +4.1 백만톤 / 년 ( 무역분쟁지속 + 글로벌경기둔화 ) 연도별중국 GDP 성장률 vs. 에틸렌수요증감률 북미 ECC( 천연가스기반화학설비 ) 신증설스케줄 (%YoY) 7.2 에틸렌수요증감률 ( 우축 ) 중국경제성장률 ( 좌축 ) (%YoY) 4. ( 백만톤 / 년 ) F 19F 2F F 19F 2F 자료 : Bloomberg, 산업자료, 신한금융투자추정 자료 : 산업자료, 신한금융투자 / 주 : 본문의 218 년 ECC 증설물량은 2H17 가동분포함 / 25

26 19 년전망 : 섣부른반등기대는금물 상반기보다하반기상황이그나마양호 수요개선여부불투명 vs. 공급부담 (ECC 2H18~1H vs. 2H19~1H2 +2.백만톤 ), 원가부담 ( 유가 -6달러 HoH) 완화 기저효과도기대 : 롯데케미칼영업이익 1H % vs. 2H % YoY 분기별유가와납사가격추이및전망 분기별롯데켐영업이익추이및전망 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 톤 ) 납사가격 ( 우축 ) 9 8 Dubai 유가 ( 좌축 ) ( 십억원 ) (%YoY) 롯데케미칼영업이익 ( 좌축 ) 1, 15 증감률 ( 우축 ) (5) F 19F 2F F 19F 2F (1) 자료 : Petronet, Platts, 신한금융투자추정 자료 : 롯데케미칼, 신한금융투자추정 / 26

27 중장기전망 : 22 년전후일시반등 22 년일시반등후재하강 2H19~1H21 석유화학시황일시반등 : 공급증가부담완화 + 수요회복 ( 기저효과 ) 2H21~23 년재하강국면 : 한국발공급과잉우려 (222 년한국에틸렌생산능력 12.3 백만톤, 17 년대비 +37%) 롯데케미칼의수익성을통해본장기석유화학시황 (%) 3 2 중국효과 중국수요 vs. 중동신증설 중국내수부양 중국성장둔화 + 중국자급률상승 ( 고무 / 화섬 ) + 북미 / 중국신증설우려 저유가 공급일시부족 공급증가북미 ECC vs. 수요부진미 / 중무역분쟁중국환경규제 공급부담완화신증설일시정체 vs. 수요회복기저효과 1 (1) F 2F 22F 자료 : 롯데케미칼, 신한금융투자추정 / 27

28 이슈분석 : 반등의조건 성수기효과가사라진이유는? 가을철성수기 (9~1월) 실종 : 원료 ( 납사 ) 가격 +4% vs. 제품 ( 에틸렌 ) 가격 -21%(1월 vs. 8월 ) 미 / 중무역분쟁우려 ( 수요악화, 공급요인교란, 위안화약세 ) + 유가급등 ( 원가상승 ) 월별제품 ( 에틸렌 ) vs. 원료 ( 납사 ) 가격추이 롯데케미칼주가 vs. 위안 / 달러환율추이 ( 달러 / 톤 ) 납사 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 9 에틸렌 ( 우축 ) 1,6 ( 천원 ) ( 위안 / 달러, 역축 ) 롯데케미칼주가 ( 좌축 ) 위안 / 달러환율 ( 우축 ) 8 판가 1, , 원료가 1, /18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/ /18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/ 자료 : Platts, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 28

29 이슈분석 : 반등의조건 11 월 2 일무슨일이? 11 월 2 일과같은유화주주가반등조건 : 1) 무역분쟁우려완화, 2) 위안화약세, 3) 유가하락, 4) 중국수요증가 218 년연말단기반등기대 : 11/29 미중정상회담기대 + 유가하락 + 춘절재고확충수요 (12~1 월 ) 11 월 2 일 KOSPI vs. 화학대형주주가변동률 11 월 2 일주요지표변화 ( 반등조건관련 ) (%) 8 (%, Pt) 4 중국증시강세 내수부양기대 6 2 우려완화 ( 정상간통화 ) 이란발공급차질우려완화 위안화강세전환 4 2 (2) 금호석유롯데케미칼대한유화 LG 화학 KOSPI (4) 무역분쟁 WTI 유가위안 / 달러중국수요 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 29

30 글로벌섹터탑픽 : DowDupont (DWDP US) 글로벌화학대장주 Dow 와 Dupont 의합병으로탄생한대형화학사 글로벌 1위화학업체로시가총액은 SABIC( 사우디 ) 의 1.3배 BASF( 독일 ) 의 1.8배수준 부문별비중 ( 매출 / 이익 ): Material( 범용 ) 55/54%, Specialty( 정밀 / 특수 ) 27/31%, Agriculture( 농화학 ) 18/15% 19 년매출액 95 억달러 (+3.9% YoY), 영업이익 146 억달러 (+13.3% YoY) 전망 범용제품시황하락방어 : 1) 비용절감 ( 합병효과지속 ), 2) 비 ( 非 ) 범용 ( 정밀화학 / 농화학 ) 분야확대등 비용절감효과가이던스상향 (33 36 억달러 ) 219 년영업이익률전년대비 1.3%p 상승전망 시황둔화감안해도양호하고, 시황이반등하면더좋다 범용시황하강감안해도증익 (22 년까지순이익연평균 +19%) 예상 자사주매입확대 (3 억달러신규매입발표 ) 3Q18 호실적발표이후미국화학업체들주가급반등 글로벌대장주로시황개선시가장빠른주가회복예상 / 3

31 글로벌섹터탑픽 : DowDupont (DWDP US) 연도별영업실적추이및전망 12MF PER 밴드차트 ( 십억달러 ) 매출액 ( 좌축 ) 1 영업이익률 ( 우축 ) (%) 18 ( 달러 ) x 16x x 12x 1x F 19F 2F 8 2 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 달러 ) (%) ( 달러 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 7,894 6,436 7,747 5, (39.9) ,535 8,634 9,137 7, F 87,56 12,879 11,98 9, F 9,478 14,59 13,746 1, F 94,91 16,135 15,91 12, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 31

32 투자전략 : 경기저점혹은성장이키워드 유화주 : 경기하강국면에서는단기매수전략이유효하나... Valuation Call( 시황하강속도대비주가낙폭과도 ) 의어려움 : 1차, 2차실패 향후 Valuation Call 가능시기? 1) 218년 11~12월 ( 미 / 중정상회담 ), 2) 2Q19(2H19 시황개선기대 ) 석유화학시황 (PE/ 납사스프레드 ) vs. 롯데케미칼주가 ( 달러 / 톤 ) PE/ 납사스프레드 ( 좌축 ) 218년 8월 ( 천원 ) 218년 11월 8 PBR.8배 PBR.7배 6 롯데케미칼주가 ( 우축 ) 가을철성수기 11/29 미 / 중정상회담결과 : 실패 ( 무역분쟁우려 ) 65 결과 : (?) 년 3월 PBR 1.배 219년 2분기 2 봄철성수기 PBR.6배 결과 : 실패 ( 중국경기부진 ) 2H19 시황개선 결과 : (?) 5 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 1/19F 3/19F 5/19F 자료 : Platts, Bloomberg, 신한금융투자 / 32

33 투자전략 : 경기저점혹은성장이키워드 218 년의교훈 : 경기하강국면에서성장주나경기저점부근종목투자 성장주 : LG 화학 ( 전기차배터리 대규모수주 ), SKC( 반도체소재 Captive & 중국 ), 송원산업 ( 산화방지제 고객사증설 ) 경기저점부근 : 태양광 (OCI), 합성고무 ( 금호석유 ) 주요화학제품 ( 혹은화학연관산업군 ) 경기상황점검 ( 시황 ) 이차전지 (LG화학) 화섬원료 (PX, 정유사 ) 반도체소재 (SKC) 산화방지제 ( 송원산업 ) 페놀체인 ( 금호석유 ) 기타제품 ( 가성소다, 롯데정밀 ) 기타제품 (TDI, 휴켐스 / 한화켐 ) 합성수지 (PE, 롯데켐 / 대한유화 ) 태양광 (OCI) 합성고무 ( 금호석유 ) 자료 : 신한금융투자 / 33

34 투자전략 : 경기저점혹은성장이키워드 Top Picks: [ 석유화학 ] LG 화학, [ 복합 / 정밀 ] SKC, 송원산업 219 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) LG 화학매수 46, 롯데케미칼매수 335, 6.7 (7.1) (9.8) 석유화학 한화케미칼매수 23, 8.9 (5.9) (29.1) 금호석유 매수 12, 4.6 (.1) (8.) 대한유화 매수 22, (6.7) (1.6) (7.3) SKC 매수 5, 송원산업 매수 25, 복합 / 정밀화학 OCI 매수 115, 1.6 (1.4) (23.9) 롯데정밀화학매수 6, 5.4 (1.2) 휴켐스매수 28, (3.2) (24.) (22.2) 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 218 년 11 월 5 일종가기준 / 34

35 LG 화학 (195) - 매수, 목표주가 46, 원 이제는진짜배터리업체다 전기차배터리 (EVB) 성과예상치상회 수주호조로지속적인생산능력확대 : 22년말목표 Capa 7(1Q18) 9(2Q18) 1GWh(3Q18) 219년 EVB 매출액 4.8조원 (+69.1% YoY), 배터리전체매출액 9.4조원 (+46.2% YoY) 19 년영업이익 2.67 조원 (+1.3% YoY) 전망 기초소재영업이익 -6.8% YoY: 석유화학시황부진 배터리영업이익 +122.% YoY: 전부문 ( 소형 /ESS/EV) 매출증가세지속 목표주가 46, 원, 투자의견 매수 유지 목표주가는 SOTPs( 사업부별가치합산 ) 방식으로산출, 219F PBR 1.9 배수준 기초소재 ( 화학 ) 가치 15.1 조원 < 전지 ( 소형 + 중대형 ) 부문가치 15.6 조원 / 35

36 LG 화학 (195) - 매수, 목표주가 46, 원 연도별중대형전지영업실적추이및전망 12MF PBR 밴드차트 ( 조원 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 12 영업이익률 ( 우축 ) 6 ( 천원 ) 6 3.x 2.5x x x 1.x F 19F 2F (2) F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 2, , , , , , ,698. 2, , , , , F 28,13.8 2, , ,64.9 2,369 (16.) 221, F 31,41.2 2, , , , , F 36, , , , , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 36

37 SKC (1179) - 매수, 목표주가 5, 원 219 년반도체소재업체변신원년 반도체소재부문투자성과가시화 Capa 증설, Captive Market 활용, 중국진출통해 219년부터매출성장본격화 219년매출액 3,62억원 (+13.9% YoY, 매출비중 12%) vs. 22년 4,69억원 (+28.% YoY, 비중 14%) 19 년영업이익 2,51 억원 (+24.3% YoY) 전망 화학영업이익 -4.5% YoY: 경쟁사시장진입불구다운스트림강화통해선방 필름 / 신성장영업이익 +11% YoY: 필름 ( 고부가제품확대, 미국법인흑전 ), 반도체소재 ( 신증설효과 ) 목표주가 5, 원, 투자의견 매수 유지 목표주가는 219 년예상 BPS 에 Target PBR 1.1 배적용 Target PBR 1.1 배는 21~11 년 ( 성장성부각 ) 평균 1.3 배대비 15% 할인 ( 주식시장침체반영 ) / 37

38 SKC (1179) - 매수, 목표주가 5, 원 연도별반도체소재영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 5 영업이익률 ( 우축 ) 12 ( 천원 ) 12 12MF PBR 밴드차트 x 1.8x x 1.x x F 19F 2F F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 2, ,15 (84.5) 37, , , , F 2, , , F 3, , , F 3, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 38

39 송원산업 (443) - 매수, 목표주가 25, 원 구조적성장을확인할시점 산화방지제매출액성장률연평균 +2%(~22F) 전망 고객사증설 (= 산화방지제수요증가 ) 에기반한판가인상지속, 분기평균 +2~3% QoQ 예상 219년말까지 2만톤증설완료시생산능력 2%(vs. 218년초 ) 확대 P/Q 동반성장전망 19 년영업이익 85 억원 (+47.8% YoY) 전망 원료 ( 페놀 ) 가격급등에따른우려존재하나판가상승으로만회가능 vs. 2H19 부터원료가안정화기대 윤활유첨가제성장지속 ( 가동률상향 ), TPP/Specialty 수익성개선 ( 바닥탈출 ) 도실적에긍정적요인 목표주가 25, 원, 투자의견 매수 유지 목표주가는 219 년예상 BPS 에 Target PBR 1.3 배적용 Target PBR 1.3 배는 216~17 년 ( 구조적성장에대한기대감이반영된시기 ) 평균수준 / 39

40 송원산업 (443) - 매수, 목표주가 25, 원 산화방지제가격 vs. 영업이익추이및전망 ( 달러 / 톤 ) ( 십억원 ) 송원산업영업이익 ( 우축 ) 5, 12 산화방지제수출단가 ( 좌축 ) ( 천원 ) 5 12MF PBR 밴드차트 4, x 4, 3, x 1.2x.8x.4x 3, F 19F 2F F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,475 (18.1) 15, F , , F 1, , , F 1, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 4