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1 게임산업 봄은지나갔지만게임주의봄날은지금부 터 Industry Report 지난해우려들이조금씩해소되고 219 년게임산업의회복세를기대. 하 반기본격적인신작출시, 중국판호규제완화, 클라우드게임플랫폼 등장등다양한이벤트들이게임산업에긍정적으로작용할것. 게임업 종에대한비중확대의견을제시 기대감이현실로... 신작과중국 219 년은게임주를둘러싼기대감이현실로반영될수있는시기. 게임주에대한비중확대전략추천 1) 219 년하반기신규게임출시재개 - 당사커버리지 1 개업체의출시신작개수 217 년 36 개, 218 년 49 개에서 219 년 6 여개로늘어날것 - 엔씨소프트의리니지 2M 과블레이드 & 소울 S, 넷마블의 BTS World, A3: Still Alive, 세븐나이츠 2 등 2) 두드려라. 판호는열린다 - 화평정영 ( 和平精英 ) 으로본판호이슈 - 한국게임판호발급, 이제는기대를해도되지않을까? Positive ( 유지 ) Top Picks 엔씨소프트 Buy ( 유지 ) 75, 원 ( 상향 ) 펄어비스 Buy ( 유지 ) 22, 원 ( 유지 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index ('17.5=1) 게임소프트웨어와서비스 KOSPI 8 '17.5 '17.8 '17.11 '18.2 '18.5 업종시가총액 33,747 십억원 (Market 비중 2.1%) 주 : KRX 업종분류기준 3) 글로벌시장은여전히잠재력있는시장 - 대만, 일본, 동남아, 그리고북미 / 유럽까지넓혀진한국게임의가능성 4) IP( 지적재산권 ) 의가치는영원하다 - 다양한플랫폼등장에따라 IP 의가치부각 신작, 해외시장, 다양한플랫폼으로확장이가능한업체에집중 신작기대감, 중국시장노출도, 해외시장에서의성과, 다양한플랫폼으로의전향가능성을중심으로접근할필요있음. 엔씨소프트, 펄어비스를게임업종 Top-picks 로추천 Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 게임업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 ( 원 ) PER PBR ROE 순차입금 219E 22F 219E 22F 219E 22F 219E 22F 엔씨소프트 (3657.KS) Buy( 유지 ) 75,( 상향 ) 493, ,244-1,68 펄어비스 (26375.KQ) Buy( 유지 ) 22,( 유지 ) 182, NHN (18171.KS) Buy( 상향 ) 1,( 상향 ) 8, 네오위즈 (9566.KQ) Hold( 유지 ) 14,5( 상향 ) 13, 웹젠 (698.KQ) Hold( 유지 ) 17,( 유지 ) 16, 컴투스 (7834.KQ) Hold( 하향 ) 11,( 하향 ) 99, 게임빌 (638.KQ) Hold( 유지 ) 48,( 하향 ) 43, 조이시티 (67.KQ) Hold( 유지 ) 9,5( 하향 ) 8, 선데이토즈 (12342.KQ) Not Rated - 2, 텐센트 (7.HK) Not Rated HKD 주 : 5 월 17 일종가기준, PER, PBR, ROE 는지배지분기준, 넷마블은당사조사분석제한종목임. 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. 219 년하반기신규게임출시재개... 신작출시로다시모바일게임시장성장전망 5 III. 두드려라. 판호는열린다 화평정영으로본판호이슈 2. 이제는기대를해도되지않을까? 14 IV. 글로벌시장은여전히잠재력있는시장... 일본, 대만찍고, 동남아와북미 / 유럽까지 2 [ 기업분석 ] 엔씨소프트 [Buy, 75,원 ]... 펄어비스 [Buy, 22,원 ]... NHN [Buy, 1,원 ]... 네오위즈 [Hold, 14,5원 ]... 웹젠 [Hold, 17,원 ]... 컴투스 [Hold, 11, 원 ]... 게임빌 [Hold, 48,원 ]... 조이시티 [Hold, 9,5원 ]... 선데이토즈 [Not Rated]... 텐센트 [7.HK, Not Rated]

3 게임산업 I. Summary 219년은게임주를둘러싼기대감이현실로반영될수있는시기 지난해우려들이조금씩해소되고있어 219년게임산업의회복세를기대한다. 하반기본격적인신작출시, 중국판호규제완화, 클라우드게임플랫폼등장등다양한이벤트들이게임산업에긍정적으로작용할것으로판단하며, 게임업종에대해비중확대의견을제시한다. 1) 219년하반기신규게임출시재개 218년이후지연됐던신규게임의출시가지난해연말이후조금씩활발해지고있음 당사커버리지 1개업체의출시신작개수 217년 36개, 218년 49개에서 219년 6여개로늘어날것 전체모바일시장규모를좌지우지할대형업체들의신작이조금씩늘어나고있어시장성장에긍정적 엔씨소프트의리니지2M과블레이드 & 소울S, 넷마블의 BTS World, A3: Still Alive, 세븐나이츠2 등 2) 두드려라. 판호는열린다 화평정영 ( 和平精英 ) 으로본판호이슈. 규제는강력하지만, 이를우회할수있는방안도찾을수있을것 게임판호발급이재개된다면, 중국관련주에주목할필요있음. 펄어비스, 넷마블, 웹젠, 위메이드, NHN, 선데이토즈, 엔씨소프트수혜 3) 글로벌시장은여전히잠재력있는시장 대만, 일본, 동남아, 그리고북미 / 유럽으로까지넓혀진한국게임의가능성 엔씨소프트 5월 29일리니지M 일본출시, 넷마블 2분기중 BTS World 글로벌출시, 일곱개의대죄및요괴워치메달워즈일본출시, NHN 라인디즈니토이컴퍼니동남아출시, 닥터마리오월드일본출시 4) IP( 지적재산권 ) 의가치는영원하다 구글이클라우드게임인 STADIA를공개함에따라새로운플랫폼에대한기대감이높아지고있음. 클라우드게임은게임의시간적공간적제약을완화해시장전체파이를키울것 다양한플랫폼에게임을공급할수있는개발능력을가진업체와다양한 IP( 지적재산권 ) 를보유하고있어클라우드플랫폼에여러게임을제공할수있는업체가긍정적영향을볼것 국내에서가장개발능력이뛰어난엔씨소프트와다양한플랫폼에서의성과를내고있는펄어비스가이에해당 3

4 게임산업 Top-picks - 엔씨소프트, 펄어비스 당사는신작기대감, 중국시장노출도, 해외시장에서의성과, 다양한 플랫폼으로의전향가능성등을업체들을중심으로접근할필요가있다고 판단한다. 이를감안한게임업종 Top-picks 로는엔씨소프트, 펄어비스를추천한다. 엔씨소프트는 219 년에국내게임업계최대기대작인리니지 2M 을연내 출시하고, 블레이드 & 소울 S 를 3 분기에출시할예정이다. 리니지 2M 은 217 년리니지 M 의대성공이후두번째로출시하는모바일게임으로, 현존하는모바일게임보다진일보된퀄리티를보여줄것으로보여리니지 M 에이어 또한번의성공이기대된다. 엔씨소프트가매력적인또다른이유는 219년이신작 cycle의시작이라는데에있는데, 리니지2M, 블레이드 & 소울S 이후아이온2, 블레이드 & 소울2, 블레이드 & 소울M이출시대기중이며 PC게임프로젝트TL 출시도예정되어있어 222년까지성장은지속될것이다. 뿐만아니라, 동사의 MMORPG 개발력은글로벌최고수준이며, 이미 6 차례의 게임성공을통해다양한 IP 를보유하고있다는점을감안할때, 향후클라우드 게임시장에서도긍정적인영향이기대된다. 펄어비스는 219 년 4 분기북미 / 유럽검은사막모바일출시로검은사막 cycle 은 일단락되지만, 22 년프로젝트 K, V 등신규게임출시예정되어있어새로운 cycle 에진입한다. 검은사막의경우 PC 버전에이어콘솔버전도북미 / 유럽에서의미있는성공을 거둠에따라검은사막모바일글로벌출시이후또한번의성장이기대된다. 또한, 검은사막이 PC, 모바일, 콘솔등다양한플랫폼에서성공을거두었다는 점에서동사는이러한경험을토대로향후클라우드게임시장에서도성과를 보여줄것으로기대한다. 중국시장의판호가오픈될경우펄어비스가가장큰수혜를받을것으로예상한다. 217년검은사막 PC버전의경우이미출시준비를대부분마쳤고, PC버전은모바일에비해판호발급신청건수가적으며, 퍼블리셔가 Snail게임즈로중형사라는점에서출시가출시진행될수있을것으로판단한다. 검은사막모바일버전도지난 2월중국유명퍼블리셔와계약을체결하며기대감을높혔다. 4

5 게임산업 II. 219 년하반기신규게임출시재개 신작출시로다시모바일게임시장성장전망 온탕과냉탕을왔다갔던 217~ 218년국내게임산업 217년게임산업은리니지2: 레볼루션, 리니지M의성공으로모바일 MMORPG 시장이본격개화되며향후성장에대한장밋빛전망이나타났던시기이다. 실제로 216년 4조원수준이었던국내모바일게임시장은 217년 6.2조원수준으로성장하였고, 당분간이러한추세가이어질것으로전망했다. 이에비해 218년게임산업은 217년의성공을뒤로한채게임시장내경쟁강도증가, 주 52시간도입및게임업계노조설립등인력수급이슈와그에따른신작출시지연, 판호이슈로인한중국시장진출실패등이어우러지면서게임산업성장률둔화와게임주주가하락으로이어졌다. 힘들었던 218 년을 딛고, 219 년회복이 기대되는게임산업 하지만, 219년게임산업은지난해우려들이조금씩해소되는국면에진입하고있어회복세를기대한다. 심하게지연된신규게임의출시가지난해연말이후조금씩활발히나타나고있다. 당사커버리지 1개회사의신규게임출시는 213년 68개, 214년 81개에서 216년 32개로크게줄었다가조금씩회복되는모습을보이고있는데 217년 36 개, 218년 49개, 219년 6여개로늘어날것으로예상한다. 특히전체모바일시장규모를좌지우지할대형업체들의신작이조금씩늘어나고있어시장성장에긍정적이다. 4월넥슨의트라하를시작으로, 엔씨소프트가블레이드 & 소울S와리니지2M을하반기에공개할예정이며, 넷마블도지난해말블레이드 & 소울 : 레볼루션출시이후 5월까지신작이없었는데 5월 9일킹오브파이터즈올스타를시작으로일곱개의대죄, BTS World, A3: Still Alive, 세븐나이츠2 등이상반기중에공개될예정이다. 그림 년주춤했던신작출시다시이어질것 ( 개 ) 모바일게임출시개수 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치본부 5

6 게임산업 인력충원으로게임사 양적성장세기대 게임회사들의신작출시가다시본격적으로속도가붙는이유는업체들의인력충원이크게이루어졌기때문이며이에따라신작출시가양적성장으로성장할것으로기대된다. 당사커버리지 1개업체들의 215년말직원수는 5,734명이었는데, 217년말 7,559명, 218년말 8,575명으로꾸준히확충되었다. 218 년이후주 52 시간근무도입에따른영향과젊은층의워라벨 (Work-Life Balance) 을중시하는사회적분위기가게임업계에도영향을미치면서과도한업 무부과가쉽지않아졌고, 지난해이에따라게임출시지연이많았다. 이를타개하기위해회사들은인력을본격적으로충원하기시작하였고, 218 년이 후늘어난인력들이본격적으로업무에투입되면서개발력상승으로이어졌고이에 따른결과물이조금씩나타나고있다. 모바일게임시장다시성장에진입 - 219년 7.1조원, 22년 8.3조원전망 이로인해 217년큰폭의성장이후잠시주춤했던모바일게임시장규모도다시성장하는모습을기대한다. 218년 6.6조원으로전년대비 6.5% 성장에그쳤던국내모바일게임시장규모는 219년 7.1조원 (+7.6% y-y), 22년 8.3조원 (+16.9% y-y) 로성장할것으로전망한다. 그림 2. 국내모바일게임시장. 22 년에다시큰폭의성장기대 ( 조원 ) 모바일게임시장 y-y (%) 51.2% % % 2.7% 6.5% 7.6% '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치본부 그림 3. 게임회사업체별직원수증가추이 그림 4. 게임회사인건비증가추이 ( 명 ) ( 십억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8,575 7,559 6,61 5,734 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 1,6 1,4 1,2 1, 인건비 43.3% y-y 23.% 15.7% 18.9% 8.5% 3.4% '15 '16 '17 '18 '19E '2F 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 각사자료, Dart, NH 투자증권리서치본부 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치본부 6

7 게임산업 표 1. 게임업체라인업현황 (1) 1H18 2H18 1H19 2H19 22 엔씨소프트 - 팡야모바일 ( 동남아 ) 아이온 : 레기온스오브워 ( 북미 / 유럽 ) 리니지 M ( 일본 ) 블레이드 & 소울 S 리니지 2M 아이온 2 블레이드 & 소울 S 블레이드 & 소울 2 프로젝트 TL A3 스틸얼라이브 넷마블 피싱스트라이크 해리포터호그와트미스테리 IRON THRONE 테리아사가 ( 일본 ) 나이츠크로니클 ( 글로벌 ) 스톤에이지 MMORPG( 대만 / 홍콩 / 마카오 ) 팬텀게이트 블레이드 & 소울레볼루션 더킹오브파이터즈올스타 ( 일본 ) 더킹오브파이터즈올스타 ( 한국 ) 요괴워치메달워즈 ( 일본 ) BTS World 일곱개의대죄 : 그랜드크로스 세븐나이츠 2 스톤에이지 MMORPG 쿵야캐치마인드 쿵야야채부락리 리치워츠 극렬마구마구 ( 가제 ) 원탁의기사 ( 가제 ) 타이틀프로젝트 M 테라오리진 Project K (PC / 콘솔 ) 펄어비스 검은사막온라인 ( 태국 / 동남아 ) 검은사막모바일 ( 국내 ) 검은사막모바일 ( 대만 / 홍콩 / 마카오 ) 검은사막모바일 ( 일본 ) 검은사막콘솔 검은사막모바일 ( 북미 / 유럽 ) Project V ( 모바일 ) EVE Echoes ( 모바일 ) EVE War of Ascension ( 모바일 ) Eve Universe (PC) Project Omega (PC) NHN 피쉬아일랜드 : 정령의항로 모노가타리푸크푸크 미이라사육법 Disney Toy Company Dr.Mario World 크리티칼 OPS RWBY: Amity Arena 댄스빌 컴투스 체인스트라이크 MLB 퍼펙트이닝 219 컴투스프로야구 219 사커스피리츠 서머너즈워 MMORPG 히어로즈워 2 버디크러시 ( 동남아 ) 서머너즈워 : 백년전쟁 스카이랜더스링오브히어로즈 게임빌 로열블러드 빛의계승자 가디우스엠파이어 자이언츠워 코스모듀얼 탈리온 ( 동남아 ) 엘룬 탈리온 ( 북미 / 유럽 / 한국 ) 프로야구슈퍼스타즈 NBA NOW Project CARS GO 네오위즈 뮤즈메이커 탭소닉 TOP 킹덤오브히어로 : 택틱스워 벽돌깨기 라바매치 점프아레나 고스톱 219 프로 브라운더스트 ( 북미 / 유럽 ) 탭소닉볼드 삼국대난투 기억의저편 ARMY & Strategy(PC) 블레스언리쉬드 ( 콘솔 ) 블레스모바일 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치본부 7

8 게임산업 표 2. 게임업체라인업현황 (2) 1H18 2H18 1H19 2H19 22 나를지켜줘 블레스 M 조이시티 창세기전 : 안타리아의전쟁 건쉽배틀 : 토탈워페어 사무라이쇼다운 M 건쉽워페어 유명 FPS IP 활용게임 프리스타일 3 (PC/ 모바일 ) 웹젠 기적 MU: 각성 ( 중국 ) 풀타임 샷온라인골프 ( 북미 / 유럽 ) 뮤오리진 2 퍼스트히어로 뮤온라인 H5 큐브타운 마스터탱커 뮤오리진 2( 북미 / 유럽 ) 뮤 IP 활용 H5 게임 3 종 뮤 IP 활용게임 뮤 IP 활용웹게임 1 종 선모바일 ( 중국 ) 선데이토즈 위베어베어스더퍼즐 for Kakao ( 글로벌 ) 위베어베어스더퍼즐 for Kakao ( 한국 ) 디즈니팝 크로스파이어 IP 활용퍼즐게임 국내 IP 활용게임 애니팡 A( 가제 ) 카툰네트워크 IP 활용게임 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치본부 표 3. 엔씨소프트예상모바일게임라인업 게임명장르개발사출시시기 리니지 2: 혈맹 MMORPG 스네일게임즈 216 년 7 월 28 일 리니지 RK 수집형 RPG 엔씨소프트 216 년 12 월 8 일 Final Blade 횡스크롤 RPG 스카이피플 217 년 2 월 14 일 프로야구 H2 스포츠엔트리브 217 년 3 월 3 일 리니지 M MMORPG 엔씨소프트 217 년 6 월 21 일 블레이드 & 소울 IP 기반웹게임 ( 홍문굴기, 중국 ) 웹게임텐센트 217 년 8 월 8 일 아라미퍼즈벤처퍼즐엔씨소프트 217 년 8 월 17 일 팡야모바일 ( 동남아 ) 스포츠엔트리브 218 년 2 월 8 일 아이온레기온즈오브워 MMORPG 엔씨소프트 219 년 1 월 25 일 리니지 M ( 일본 ) MMORPG 엔씨소프트 219 년 5 월 29 일 블레이드 & 소울 S MMORPG 엔씨소프트 219 년 3 분기 리니지 2M MMORPG 엔씨소프트 219 년 4 분기 아이온 2 MMORPG 엔씨소프트 22 년 블레이드 & 소울 M MMORPG 엔씨소프트 22 년 블레이드 & 소울 2 MMORPG 엔씨소프트 22 년 프로젝트 TL PC MMORPG 엔씨소프트 22 년 주 : RPG( 역할수행게임 ), MMORPG( 다중접속역할수행게임 ) 자료 : 엔씨소프트, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 8

9 게임산업 표 4. 넷마블예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 나이츠크로니클턴제 RPG 넷마블몬스터 217 년 3 월 4 일 요괴전략 RPG 플로피게임즈 217 년 4 월 4 일 Tranformers: Forged to Fight 대전액션 RPG Kabam 217 년 4 월 7 일 펜타스톰 MOBA 텐센트 217 년 4 월 25 일 데스티니 6 액션 RPG 알파카게임즈 217 년 6 월 7 일 페이트 / 그랜드오더수집형턴제 RPG DELiGHT WORKS 217 년 11 월 21 일 테라 M MMORPG 블루홀 217 년 11 월 28 일 피싱스트라이크캐주얼위메이드플러스 218 년 4 월 12 일 해리포터호그와트미스테리어드벤처 RPG 잼시티 218 년 4 월 25 일 IRON THRONE 전략 MMO 포플렛 218 년 5 월 16 일 테리아사가 ( 일본 ) 수집 RPG 넷마블블루 218 년 5 월 24 일 나이츠크로니클 ( 글로벌 ) 턴제 RPG 넷마블몬스터 218 년 6 월 14 일 스톤에이지 MMORPG( 대만 / 홍콩 / 마카오 ) MMORPG 넷마블엔투 218 년 7 월 18 일 팬텀게이트 RPG 레벨나인 218 년 9 월 18 일 블레이드 & 소울레볼루션 MMORPG 체리벅스 218 년 12 월 6 일 더킹오브파이터즈올스타액션 RPG 넷마블네오 218 년 7 월 26 일 ( 일본 ) 219 년 5 월 9 일 ( 한국 ) 일곱개의대죄 : 그랜드크로스 RPG 퍼니파우 219 년 6 월 4 일 요괴워치메달워즈 ( 일본 ) RPG 넷마블몬스터 219 년 6 월 BTS World 육성시뮬레이션테이크원컴퍼니 219 년 6 월 A3 스틸얼라이브 MMORPG 이데아게임즈 219 년 세븐나이츠 2 MMORPG 넷마블넥서스 219 년 스톤에이지 MMORPG MMORPG 넷마블엔투 219 년 쿵야캐치마인드소셜플레이게임 년 쿵야야채부락리 RPG 년 리치워츠모바일보드게임넷마블엔투 219 년 극렬마구마구 ( 가제 ) 야구 RPG 넷마블파크 219 년 원탁의기사 ( 가제 ) MMORPG 년 타이틀프로젝트 M TCP 년 테라오리진 MMORPG 년 자료 : 넷마블, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 표5. 펄어비스예상게임라인업게임명 장르 개발사 출시시기 검은사막온라인 ( 태국 / 동남아 ) PC MMORPG 펄어비스 218년 1월 17일 검은사막모바일 ( 국내 ) MMORPG 펄어비스 218년 2월 28일 검은사막모바일 ( 대만 / 홍콩 / 마카오 ) MMORPG 펄어비스 218년 8월 29일 검은사막모바일 ( 일본 ) MMORPG 펄어비스 219년 2월 26일 검은사막콘솔 Console MMORPG 펄어비스 219 년 3 월 4 일 검은사막모바일 ( 북미 / 유럽 ) MMORPG 펄어비스 219년 4분기 Project K (PC / 콘솔 ) MMO + FPS + AOS 펄어비스 22년 Project V ( 모바일 ) Casual MMORPG 펄어비스 22년 EVE Echoes ( 모바일 ) Sci-fi MMORPG CCP게임즈 22년 EVE War of Ascension ( 모바일 ) Sci-fi 전략 CCP게임즈 22년 Eve Universe (PC) FPS CCP게임즈 22년 Project Omega (PC) MMORPG 펄어비스 22년 자료 : 펄어비스, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 9

10 게임산업 표 6. NHN 예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 Angry birds island 캐주얼 NHN 스튜디오 년 4 월 17 일 한게임슬롯웹보드 NHN 217 년 7 월 26 일 한게임섯다 M 웹보드 NHN 217 년 8 월 17 일 피쉬아일랜드 : 정령의항로리듬액션 NHN 픽셀큐브 218 년 7 월 26 일 모노가타리푸크푸크캐주얼 NHN Playart 218 년 8 월 21 일 RWBY: Amity Arena 액션 NHN 218 년 1 월 26 일 미이라사육법퍼즐 NHN 픽셀큐브 219 년 3 월 21 일 Disney Toy Company 퍼즐 NHN Playart 219 년 4 월 17 일 219 년 5 월 ( 동남아 ) Dr.Mario World 캐주얼 NHN Playart 219 년 3 분기 크리티칼 OPS FPS NHN 219 년 자료 : NHN, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 표7. 컴투스예상게임라인업게임명 장르 개발사 출시시기 컴투스프로야구 스포츠 컴투스 217년 3월 8일 던전딜리버리 캐주얼 RPG 컴투스 217년 4월 24일 마제스티아 전략 컴투스 217년 5월 25일 MLB 9이닝스 GM 스포츠 컴투스 217년 6월 24일 체인스트라이크 Simulation RPG 컴투스 218년 3월 29일 댄스빌 Sandbox 캐주얼 컴투스 219년 1월 9일 스카이랜더스링오브히어로즈 RPG 컴투스 219년 2월 28일 MLB 퍼펙트이닝 219 스포츠 컴투스 219년 3월 8일 컴투스프로야구219 스포츠 컴투스 219년 3월 21일 사커스피리츠 캐주얼 RPG 빅볼 219년 3월 29일 버디크러시 ( 동남아 ) 스포츠 컴투스 219년 3분기 서머너즈워MMORPG MMORPG 컴투스 219년 히어로즈워2 RPG 컴투스 219년 서머너즈워 : 백년전쟁 RTS 컴투스 22년 자료 : 컴투스, NH 투자증권리서치본부 표8. 선데이토즈예상게임라인업게임명 장르 개발사 출시시기 애니팡섯다 for Kakao 웹보드 선데이토즈 217년 1월 3일 스누피틀린그림찾기 for Kakao 퍼즐 선데이토즈 217년 1월 31일 위베어베어스더퍼즐 for Kakao ( 한국 ) 퍼즐 선데이토즈 218년 1월 9일 위베어베어스더퍼즐 for Kakao ( 글로벌 ) 퍼즐 선데이토즈 218년 5월 29일 디즈니팝 퍼즐 선데이토즈 219년 4월 1일 크로스파이어 IP활용퍼즐게임 퍼즐 선데이토즈 219년 3분기 국내 IP활용게임 퍼즐 선데이토즈 219년 4분기 신규애니팡시리즈게임 퍼즐 선데이토즈 219년 4분기 카툰네트워크 IP활용게임 퍼즐 선데이토즈 22년초 자료 : 선데이토즈, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 1

11 게임산업 표 9. 게임빌예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 MLB 퍼펙트이닝 live 스포츠공게임즈 217 년 4 월 11 일 워오브크라운전략 RPG 애즈원게임즈 217 년 4 월 26 일 아키에이지비긴즈영웅수집형 MMORPG 엑스엘게임즈 217 년 1 월 25 일 로열블러드 MMORPG 게임빌 218 년 1 월 12 일 빛의계승자전략 RPG 크리티카 218 년 3 월 7 일 가디우스엠파이어전략시뮬레이션 RPG 드래곤플라이 218 년 5 월 3 일 자이언츠워전략 RPG 싱타 218 년 6 월 12 일 코스모듀얼캐주얼콩스튜디오 218 년 12 월 6 일 탈리온 3D MMORPG 유티플러스 218년 1월 18일 ( 동남아 ) 219년 5월 ( 북미 / 유럽 ) 219년 6월 ( 한국 ) 엘룬 턴제전략 RPG 게임빌 219년 3월 6일 NBA NOW 스포츠레드덩크 219 년 3 분기 Project CARS GO 스포츠 SLIGHTLYMAD 219 년 3 분기 프로야구슈퍼스타즈스포츠게임빌 219 년 9 월 자료 : 게임빌, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 표 1. 네오위즈예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 피망슬롯 : 카지노로얄슬롯네오위즈 217 년 1 월 4 일 진짜야구슬러거 for Kakao 스포츠네오위즈 217 년 3 월 2 일 브라운더스트 RPG 겜프스 217 년 4 월 24 일 노블레스 with NAVER webtoon RPG 블루해머 217 년 4 월 27 일 피망뉴맞고 for Kakao 웹보드네오위즈플레이스튜디오 217 년 4 월 27 일 피망섯다 for Kakao 웹보드네오위즈플레이스튜디오 217 년 5 월 3 일 디제이맥스리스펙트음악네오위즈 217 년 7 월 28 일 고스톱 218 웹보드네오위즈 217 년 8 월 4 일 피망바카라카지노네오위즈 217 년 8 월 22 일 뮤즈메이커음악트웰브모먼츠 218 년 3 월 8 일 탭소닉 TOP 음악네오위즈 218 년 4 월 11 일 점프아레나캐주얼네오위즈 218 년 7 월 11 일 라바매치퍼즐네오위즈 218 년 7 월 13 일 고스톱 219 프로웹보드네오위즈플레이스튜디오 218 년 7 월 2 일 벽돌깨기퍼즐네오위즈플레이스튜디오 218 년 7 월 31 일 킹덤오브히어로 : 택틱스워전략 RPG 네오위즈 218 년 1 월 24 일 브라운더스트 ( 북미 / 유럽 ) RPG 겜프스 219 년 3 월 7 일 탭소닉볼드음악네오위즈 219 년 3 월 26 일 삼국대난투 RPG DDD 게임 219 년 4 월 18 일 기억의저편수집형 RPG 마인로더소프트웨어 219 년 5 월 14 일 ARMY & Strategy (PC) Strategy RPG 네오위즈 219 년 3 분기 블레스언리쉬드 ( 콘솔 ) MMORPG 반다이남코네오위즈블레스스튜디오 219 년 블레스모바일 ( 가제 ) MMORPG 롱투코리아 219 년 블레스모바일 ( 가제 ) MMORPG 조이시티 219 년 자료 : 네오위즈, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 11

12 게임산업 표11. 웹젠예상게임라인업게임명 장르 개발사 출시시기 뮤레전드 PC RPG 컴투스 217년 3월 23일 아제라 : 아이언하트 RPG 웹젠 217년 5월 25일 기적MU: 최강자 ( 중국 ) RPG 타렌 217년 12월 7일 아크로드어웨이크 MMORPG 천마시공 217년 12월 12일 기적MU: 각성 ( 중국 ) MMORPG 천마시공 218년 1월 3일 풀타임 스포츠 웹젠 218년 1월 15일 퍼스트히어로 전략시뮬레이션 맥스온소프트 218년 2월 21일 샷온라인골프 ( 북미 / 유럽 ) 스포츠 웹젠 218년 4월 2일 뮤오리진 2 MMORPG 천마시공 218년 6월 4일 뮤온라인 H5 MMORPG 웹젠 218년 1월 31일 큐브타운 경영시뮬레이션 아름게임즈 219년 1월 22일 마스터탱커 MMORPG 로코조이 219년 3월 11일 뮤오리진 2 ( 북미 / 유럽 ) MMORPG 천마시공 219년 6월 뮤 IP 활용 H5 게임 3종 년 뮤 IP 활용게임 MMORPG - 219년 뮤 IP 활용웹게임 1종 년 선모바일 ( 중국 ) RPG 치후36 22년 자료 : 웹젠, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 표12. 조이시티예상게임라인업게임명 장르 개발사 출시시기 가두농구Mobile ( 중국 ) 스포츠 아워팜 217년 1월 5일 앵그리버드 Dice 퍼즐 조이시티 217년 2월 2일 캐리비안의해적 : 전쟁의물결 전략 조이시티 217년 5월 11일 나를지켜줘 방치형RPG 조이시티 218년 1월 19일 창세기전 : 안타리아의전쟁 RPG+ 전쟁시뮬레이션 엔드림 218년 1월 25일 건쉽배틀 : 토탈워페어 전쟁시뮬레이션 조이시티 218년 12월 12일 사무라이쇼다운M MMORPG Ledo 219년 3월 13일 난세왕자 전쟁시뮬레이션 텐센트 219년 유명 FPS IP활용게임 전쟁시뮬레이션 - 219년 블레스모바일 MMORPG Think Fun 219년 프리스타일3 All Star 스포츠 조이시티 22년 자료 : 조이시티, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 12

13 게임산업 표13. 카카오게임즈예상모바일게임라인업게임명 장르 개발사 출시시기 클래시로얄프렌즈 디펜스 카카오게임즈 218년 5월 3일 프렌즈젬 퍼즐 루노소프트 218년 7월 17일 프렌즈타워 퍼즐 마그넷 218년 8월 16일 프렌즈레이싱 레이싱 카카오게임즈 218년 1월 17일 창세기전 : 안타리아의전쟁 RPG+ 전쟁시뮬레이션 엔드림 218년 1월 25일 외모지상주의 RPG 와이디온라인 218년 11월 27일 프렌즈대모험 전략 카카오게임즈 219년 1월 9일 프린세스커넥트 : 리다이브 RPG 사이게임즈 219년 3월 28일 프렌즈타운 퍼즐 카카오게임즈 219년 4월 18일 콘트라 : 리턴즈 액션RPG 텐센트 / 코나미 219년 4월 25일 Path of Exile (PC) 액션RPG 그라인딩기어게임즈 219년 6월 8일 탁구왕미키 스포츠 카카오게임즈 219년 테라클래식 MMORPG 란투게임즈 219년 달빛조각사 MMORPG 엑스엘게임즈 219년 도라에몽 ( 모바일 ) 미정 카카오게임즈 219년 블레이드2 글로벌 액션RPG 액션스퀘어 219년 이터널랩소디 판타지시뮬레이션 액션스퀘어 219년 프로젝트스네이크 어드벤처RPG 콩스튜디오 219년 에어 (A:IR) (PC) MMORPG 크래프톤 22년 자료 : 카카오게임즈, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 13

14 게임산업 III. 두드려라. 판호는열린다 1. 화평정영으로본판호이슈 화평정영, 출시 하루만에중국 게임시장 1 위등극 지난 5월 8일중국게임시장에서텐센트는화평정영 ( 和平精英 ) 이라는게임을출시하였다. 수년간중국매출순위 1~ 2위를기록하던왕자영요와완미세계를꺾고출시하루만에 1위를기록하였다. 특히왕자영요는지난 2월한달월매출만 71억위안을기록한것으로알려졌는데, 이를꺾고 1위를등극했다는점은상당히놀라운일이다. 화평정영은배그인가, 아닌가? 이게임이이슈가된또다른이유는화평정영이크래프톤 ( 구, 블루홀 ) 의배틀그라 운드모바일과어떠한상관관계가있냐이다. 크래프톤은텐센트와함께 217년 절지구생 : 자극전장, 절지구생 : 전군출격 이라는이름으로배틀그라운드의모바일버전을출시한바있다. 하지만, 중국정부로부터판호발급을못받으면서정식출시가아니라테스트버전이라는이름으로서비스를지난 1년반동안진행하였다. 하지만, 정식서비스가아니었기때문에 절지구생 : 자극전장, 절지구생 : 전군출격 은과금을할수없었고, 매출이발생되지않았다. 그런와중에경쟁사인넷이즈는배틀그라운드를거의모방한 황야행동 ( 荒野行動, 영문명 Knives Out) 이라는게임을출시해성공을거두었고, 일본에서는 5월 15일현재애플앱스토어매출순위 4위를기록하고있다. 표14. 중국애플앱스토어게임매출순위 ( 기준 ) 표15. 일본애플앱스토어게임매출순위 ( 기준 ) 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 1 王者荣耀 ( 왕자영요 ) Tencent Mobile Games 1 Monster Strike XFLAG 2 和平精英 ( 화평정영 ) Tencent Mobile Games 2 Puzzle & Dragons GungHo Online 3 完美世界 ( 완미세계 ) Tencent Mobile Games 3 ONE PIECE Thousand Storm BANDAI NAMCO Ent. 4 梦幻西游 ( 몽환서유 ) NetEase 4 Knives Out NetEase 5 明日方舟 ( 명일방주 ) Hypergryph 5 Dragon Ball Z Dokkan Battle BANDAI NAMCO Ent. 6 大话西游 ( 대화서유 ) NetEase 6 Fate Grand Order Aniplex 7 红警 OL(Rel Alert) Tencent Mobile Games 7 Houchi Shoujo FightSong 8 一起来捉妖 ( 일기래착요 ) Tencent Mobile Games 8 Yu-Gi-Oh! Duel Links KONAMI 9 天龙八部手游 (The Demi-Gods and Semi-Devils Mobile) Tencent Mobile Games 9 Ensemble Stars Happy Elements 1 阴阳师 (Onmyoji) NetEase 1 Romancing Saga Reuniverse SQUARE ENIX 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 14

15 게임산업 화평정영과절지구생이완전히다른게임이라고생각할수있을까? 텐센트는이번 화평정영 을출시하면서 절지구생 : 자극전장, 절지구생 : 전군출격 의서비스를중단하고, 데이터베이스를화평정영으로이관해주었으며, ios의경우기존절지구생을업데이트하면화평정영으로프로그램이바뀐다. 또한, 화평정영의개발사는라이트스피트 & 퀀텀스튜디오 ( 光子工作室 ) 로텐센트의자회사이고, 절지구생 : 자극전장 의개발사이기도하다. 또한, 텐센트는크래프톤의지분 11% 를보유하고있는 2대주주이다. 물론, 텐센트와크래프톤은공식적으로 2 개의게임은다르다라고밝히고있지만, 여러정황을볼때 2 개의게임이완전히다른게임으로인식하기에는석연치않은 부분이있다. 과거절지구생이판호를받지못했던걸림돌을살펴보면폭력적인내용과장르 ( 중국정부는배틀로얄장르에대한거부감존재 ), 테러집단과관련된내용, 한국 IP를활용한점등이었다. 하지만, 이번화평정영에서는배틀로얄대신군사훈련게임이라는장르를내세웠고, 총을맞아도피가튀지않고초록색모양이나타나며, 캐릭터가죽으면인사를하고사라지는방식을통해중국정부의규제를피해가는모습이다. 그림 5. Tencent 에서출시한모바일배틀그라운드 ( 절지구생 : 자극전장 ) 그림 6. 화평정영이란이름으로새롭게출시된게임 자료 : 텐센트, NH 투자증권리서치본부 자료 : 텐센트, NH 투자증권리서치본부 15

16 게임산업 그림 7. 총을맞으면피가튀지않고, 초록색으로나타남 그림 8. 캐릭터가죽으면인사하고퇴장 자료 : 네이버카페 FMF 자료 : 네이버카페 FMF 그림 9. 절지구생 : 자극전장의서비스를중단한다는알림문. 하단의링크를클릭하면화평정영으로사이트가넘어감 자료 : NH 투자증권리서치본부 16

17 게임산업 2. 이제는기대를해도되지않을까? 여전히만만치않은중국판호규제. 하지만, 규제를우회할수있는방법이생겼다는부분에주목 이번화평정영사태로보면중국정부의판호규제는여전히강력한장벽인것은분명하다. 하지만, 화평정영처럼규제를우회할수있는방안도찾을수있을것으로판단한다. 예를들어게임내전투시피가튀긴다던지하는폭력적인부분을제거하고, 확률형아이템표시방식을횟수로변경하고, 게임명칭의영어사용을자제하며, 종교적요소를제거하는등중국정부의규제한도에맞게현지화를시킨다면한국게임도출시가가능할것으로조심스럽게예상한다. 지난 4월 2일중국정부가공개한외자판호목록에서한국게임개발사와연관되어있는게임 2종 (Compass, Crayon Shinchan Link Game) 이판호를받았다는점과지난 3월펄어비스가검은사막모바일의중국퍼블리싱계약을체결한점등을감안할때지난 2년간사드영향으로유독한국관련업체들에게강력하게규제한부분은조금씩완화될가능성이높다고판단한다. 게임판호발급이재개된다면, 중국관련주에주목할필요 - 펄어비스, 넷마블, 웹젠, 위메이드, NHN, 선데이토즈, 엔씨소프트 만약중국게임판호발급이재개된다면펄어비스의검은사막 PC버전과넷마블의리니지2: 레볼루션, 스톤에이지가가장먼저출시될가능성이높다고판단한다. 이들게임은이미 217년부터출시를준비하였고, 출시직전에판호발급이중단되었기때문이다. 특히펄어비스의검은사막은 PC버전이라는점에서모바일에비해판호발급신청건수가작고, 퍼블리셔가 Snail게임즈로중형사라는점에서먼저출시될확률이높다고판단한다. 이외에도중국내 IP 비즈니스를중점으로하는웹젠과위메이드, 지난 4월 2일 Compass로판호를받은 NHN, 크로스파이어IP 를활용하여퍼즐게임을개발하고있는선데이토즈등이관련주이다. 엔씨소프트도넷마블의리니지2: 레볼루션이출시될경우로열티를수취할수있다는점에서간접적으로수혜를볼것으로판단한다. 그림 1. 2 년째멈춰있는넷마블의리니지 2: 레볼루션 ( 텐센트 ) 과펄어비스의검은사막 PC(Snail 게임즈 ) 자료 : 텐센트, Snail 게임즈, NH 투자증권리서치본부 17

18 게임산업 표16. 외자판호가다시발급된 5월 13일중국판호발급현황 게임명 장르 퍼블리셔 개발사 Mashirocchi 모바일 Jerry Chin SQUARE ENIX Co.,Ltd. BLEACH 모바일 DeNA China Kunlun Games Postknight 모바일 Kurechii Kurechii Teon 모바일 Lakoo Lakoo Portal Knights 모바일 55 게임즈 55 게임즈 Orasos War 모바일 Funplus XII Braves Yujian Love 모바일 LongE Play NetEase The Manga Works 모바일 Kairosoft Co.Ltd Kairosoft Co.Ltd Typoman Mobile 모바일 ubeejoy Brainseed Factory Homescapes 모바일 Playrix Playrix The Treasures of Montezuma 3 모바일 Alawar Entertainment, Inc Alawar Entertainment, Inc Golf Clash 모바일 Playdemic Playdemic 7 years from now 모바일 Hiraya-space Hiraya-space Star Diffusion 모바일 Celad International Corp Celad International Corp Talking Tom Jetski 2 모바일 Outfit7 Outfit7 Angry Birds Neverlands 모바일 MYBO LIMITED MYBO LIMITED Boom Ball2 XBOX Virtual Air Guitar Company Virtual Air Guitar Company NBA2K19 PS4 2K Games Visual Concepts LocoRoco PS4 Sony Interactive Ent. Sony Interactive Ent. The Legend of Heroes: Akatsuki no Kiseki PC UserJoy Technology UserJoy Technology Ylands PC Bohemia Interactive Bohemia Interactive Human: Fall Flat PC Curve Digital No Brakes Games 자료 : NH 투자증권리서치본부정리 표 17. 중국정부의새로운판호규정 항목 세부내용 게임명칭 Online, web 등일체의영문을사용하지않을것. 반드시중국어간자체를사용할것. 게임명은게임내용과강한연관성이있을것. 중복된게임명은수리하지않음. 단, 저작권이있는경우예외. 게임내용 뽑기확률을묘사할때백분율을사용하지않아야함. 반드시몇번뽑아야나오는지명시. 종교, 미신, 점성술, 초록색피등이표현되어서는안됨. 슈팅게임은어떠한색깔의액체도보여서는안됨. 시체는최대한보이지않아야함. 결혼 과관련된게임내용은미성년유저에게허용되지않음. 다만게임에서의 결혼 후에누릴수있는혜택은묘사할수있음. 판호의견신청최대 3 차까지가능, 3 차이후에도여전히문제가있는게임의경우재심사불가. 해외 IP 를이용해중국에서개발한게임은 국내게임심사 에부합해야함. 다만완전한권리를인정하기위해첫째, 판권기한이충분히길어야하고 ( 세부사항미정 ), 둘째, 지역적제한을두지않고그범위를전세계로정함. 휴대폰베타테스트는하지않아도됨. 구체적인내용은상황에따라다름. 게임출시후검열을더욱강화하고, 편집책임제실시할것. 심사를받은게임은출시날짜를정확하게제출해야할것. 제출한날짜는감독의근거가됨. 만약제출한출시날짜를지키지못할경우그에대한사유설명을제출해야하며, 그사유가불충분할경우기업면담가질것. 정부의기준에적극적인자세로따르지않을경우기업대외적평판과다른게임의심사에있어서불이익이있을것. 자료 : 중국국가신문출판서, NH 투자증권리서치본부 18

19 게임산업 표18. 외자판호가다시발급된 4월 2일중국판호발급현황 게임명 장르 퍼블리셔 개발사 Game of Thrones: Winter is Coming 모바일 Tencent Yoozoo Games Compass 모바일 XD.com NHN Playart, dwango Crayon Shinchan Link Game 모바일 Longtu Lantu Wanderer Island 모바일 샨다 Fun Game Fan Room 3 모바일 Netease Netease Romantic town 모바일 Leadjoy HeroCraft Never Give Up: Blackhole 모바일 Leting Games Invictus Games One Punch Superman: The Strongest Man 모바일 Beijing Tianma Tianma The day of the month 모바일 Baidu Yutailang Studio Greedy tongue 모바일 - Noodlecake Studio Angry Birds Time Travel 모바일 Jiuyou Rovio Captain 츠바사 : 드림팀 모바일 Gaea Klab Legend of Heroes: The Track of the Stars 모바일 Changyou Nihon Falcom Universal Chariot Metal Slug 3 모바일 - SNK Xianjian Inn H5 모바일 - - Peach Beach Splash 모바일 Oratta Marvelous Snacks and chaos 모바일 qpgame OPUS: 영혼의다리 모바일 Coconut Island Sigono Dessert chain 모바일 Touchten Lab Cave Games 닌자거북이 OL 모바일 Feiliu Jiutian Nickelodeon Dream Concert! Girls Orchestra Party! 모바일 Perfect World Craft Egg, Bushiroad Cage Adventure 모바일 36 - Battlerite PC Tencent Stunlock Dragon Ball Time and Space Legend PC Giant Bandai Namco The flame in the Flood PC Perfect World The Molasses Flood New Wind and Fire Journey PC Longyu Network Lin Guo Technology Agent A - 숨겨진퍼즐 PC Yak & co Yak & co Obduction PS4 - Cyan Worlds Extreme Racing 7 Xbox - Turn 1 Studio Super god runner Xbox - tinybuild Games, DoubleDutch Games 자료 : NH 투자증권리서치본부정리 19

20 게임산업 IV. 글로벌시장은여전히잠재력있는시장 일본, 대만찍고, 동남아와북미 / 유럽까지 글로벌시장에서 새로운성장동력을 찾다 게임사들의해외시장공략은 219년에도지속될전망이다. 국내모바일게임시장은성장이이어지고있으나시장규모가 7조원수준에불과하여글로벌게임시장약 8조원에비해비중이낮아게임사들은더큰성장을보여주기위해서해외시장에주목하고있다. 최근한국게임들이대만, 일본, 동남아등지에서매출순위상위권을기록하면서그가능성을충분히확인하였다. 꾸준히성과를내고 있는아시아 대만에서는엔씨소프트의리니지M이 1위 ( 구글앱스토어매출순위, 5월 17일기준, 이하동일기준 ) 를유지하고있으며펄어비스의검은사막모바일도 19위를기록하고있다. 일본에서는검은사막모바일이 16위, 출시한지 19개월이지난넷마블의리니지2레볼루션은 43위를기록하고있다. 또한, 대형업체들뿐만아니라중소업체들도해외에서성과를내고있는데, 네오위즈의브라운더스트는일본에서 19위, 베스파의킹스레이드가 25위를기록하고있고, 그라비티의라그나로크M 이필리핀 2위, 태국 5위, 인도네시아 7위, 말레이시아 7위를기록하고있다. 그림 11. 글로벌모바일게임시장 8 조원수준에비해한국시장은 7 조원에불과 ( 백만달러 ) 24, 콘솔게임모바일게임 PC 게임아케이드게임 2, 16, 12, 8, 36,221 46,937 39,91 57,624 43,768 66,543 47,166 73,872 49,13 8,58 4, 31,433 33,168 34,975 36,57 36,73 28,798 31,377 29,329 33,621 34,664 '16 '17 '18 '19E '2F 자료 : 게임백서, NH 투자증권리서치본부 2

21 게임산업 북미 / 유럽도조금씩 공략 북미 / 유럽시장은아직까지한국게임회사들이크게성공하지못한시장중하나이다. 컴투스의서머너즈워, 넷마블의 Marvel Contest of Champions, 더블유게임즈의소셜카지노게임 (DoubleDown Casino, DoubleU Casino) 등이매출순위 1위권내에진입해있으나, 다른게임들은경쟁이치열하고유저들의장르선호도가달라의미있게성과를내지못하고있다. 하지만, 북미 / 유럽지역에서도한국업체들의가능성은있다고판단한다. 펄어비스는지난 4월콘솔버전의검은사막을북미 / 유럽의 Xbox에출시하였는데, 2달동안 24만장의판매를거두었고, 매출도 1,만달러를넘어서며양호한성과를기록하였다. 4분기초출시예정인검은사막모바일의글로벌버전 ( 북미 / 유럽 / 동남아 ) 의성과를기대해도좋을것으로판단한다. 하반기글로벌지역 출시이어질것 엔씨소프트는 5월 29일리니지M의일본출시를계획하고있고, 넷마블은 2분기중 BTS World를글로벌시장에출시할예정이며일곱개의대죄, 요괴워치메달워즈를일본에출시할예정이다. NHN은라인디즈니토이컴퍼니를동남아에출시할것이고, 닥터마리오월드를여름일본에출시할예정이다. 그림 12. 펄어비스검은사막모바일콘솔버전 그림 월 29 일출시를준비중인리니지 M 일본 자료 : 펄어비스, NH 투자증권리서치본부 자료 : 엔씨소프트, NH 투자증권리서치본부 그림 14. 펄어비스검은사막모바일앱스토어매출순위 ( 일본애플 ) ( 순위 ) '19.2 '19.3 ' 그림 15. 리니지 M 대만앱스토어매출순위 ( 구글 ) ( 순위 ) '19.2 '19.3 '19.4 ' 검은사막모바일 ( 일본, 애플 ) 리니지 M( 대만, 구글 ) 자료 : Appannie, NH 투자증권리서치본부 자료 : Appannie, NH 투자증권리서치본부 21

22 게임산업 IV. IP 의가치는영원하다 다양한플랫폼등장에따라 IP 의가치는부각 구글 STADIA 는게임 시장의파이를키울 것 올해상반기게임산업에서가장화두중하나는클라우드게임의등장이다. 구글이클라우드게임인 STADIA를공개하면서새로운플랫폼등장에따른기대감이높아지고있다. 모바일게임이등장하면서게임시장전체의파이를키웠듯이클라우드게임도이와유사한역할을할것으로보인다. 특히클라우드게임은게임산업의시간과공간의제약을완화해줄수있다는점에서긍정적영향을미칠것으로판단한다. 다양한플랫폼에대응할수있고, 유명 IP를보유하고있는회사가유리 당사는클라우드게임플랫폼이활성화될경우, 다양한플랫폼에게임을공급할수있는개발능력을가진업체와다양한 IP( 지적재산권 ) 를보유하고있어클라우드플랫폼에여러게임을제공할수있는능력을가진업체가긍정적영향을볼것으로기대한다. 국내에서가장개발능력이뛰어난엔씨소프트와다양한플랫폼에서의성과를내고있는펄어비스가관련수혜업체가될것으로판단한다. 클라우드게임의등장 -시간과공간의제약을완화해매출성장기대 클라우드게임은기존콘솔이나고사양 PC에서만즐기던높은 Quality의게임을하루 24시간중어디에서나게임을즐길수있게시간을획기적으로늘려준플랫폼이될것이다. 물론모바일게임도시간의제약을없애준대표적인플랫폼이지만, 휴대폰사양과같은 Hardware Specification 에영향을많이받을수밖에없고모바일과 PC 연동이쉽지않다는단점을보유하고있다. 하지만, 클라우드게임은고사양의게임을시간적제약없이언제어디에서나즐길수있고, 콘솔 Device와같은 Hardware가없는장소에서도게임이가능해공간적제약에서도자유로워질것으로판단한다. 게임유저들의 Play 시간이늘어날것이며, 이로인해게임업체들의매출상승이기대된다. 그림 16. 다양한플랫폼에서 play 가가능한클라우드플랫폼 그림 17. 유튜브의스타디아통합예시. 어쌔신크리드 : 오디세이트레일러를본뒤, 원클릭으로즉시게임 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 22

23 게임산업 클라우드플랫폼에게임을공급할수있는 IP 업체에대한관심필요 또한, 클라우드게임을유통하는퍼블리셔들은게임 IP를확보하기위해게임개발사에대한다양한투자를진행할수있을것이며, 클라우드플랫폼에게임을출시할수있는업체들에대한직접투자및콘텐츠투자가병행되어게임산업성장에도긍정적인영향이기대된다. 넷플릭스가동영상콘텐츠시장에서다양한작품을확보하기위해콘텐츠업체에많은투자를집행하며국내콘텐츠업체들의질적, 양적인성장이나타났듯이게임업체들도이러한수혜를볼수있을것으로판단한다. Free to Play + item Sales 에서월정액 + item Sales 로다시바뀔것 Subscriber Base의과금체계변화도주목해볼필요가있다. 월정액방식의과금체계가활성화되면, 부분유료화 (Free to Play + Item Sales) 모델의장점과월정액방식의장점을동시에확보하여매출확대가기대된다. 과거 2년대초국내온라인게임의경우, 월정액방식을도입한게임 ( 리니지1, 리니지2 등 ) 이존재하였는데, 당시에는 1개의게임을즐기기위해비싼월정액요금을내야했고만약게임이재미가없을경우돈을낭비할수있다는인식이초기유저들에게쉽게접근하지못하는단점이존재하였다. 이는콘솔게임시장에서 CD를구매하는 Box 판매형태도이와유사한단점을보유하고있다. 하지만, 클라우드게임의경우, 1 개의게임이아닌다양한게임을위해월정액요금 을내는만큼현재 Free to Play 방식과유사하게초기유저유입이용이하고아이 템판매도동반해서상승하는효과가나타날것으로기대된다. 그림 18. 모바일플랫폼등장으로 3 배의매출성장을보여준엔씨소프트의리니지시리즈 그림 19. 블레이드 & 소울도다양한 IP 를활용하여매출을성장 ( 억원 ) ( 억원 ) 1,2 1, Lineage M Lineage '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F 1, B&S S B&S M B&S Revolution Blade & Soul '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F 자료 : 엔씨소프트, NH 투자증권리서치본부 자료 : 엔씨소프트, NH 투자증권리서치본부 23

24 게임산업 표19. 한국안드로이드마켓게임매출순위 ( 기준 ) 표2. 한국애플마켓게임매출순위 ( 기준 ) 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 1 킹오브파이터올스타 Netmarble 1 리니지M NCSOFT 2 리니지M NCSOFT 2 킹오브파이터올스타 Netmarble 3 블레이드 & 소울레볼루션 Netmarble 3 리니지2 레볼루션 Netmarble 4 FIFA ONLINE 4 Nexon 4 블레이드 & 소울레볼루션 Netmarble 5 리니지2 레볼루션 Netmarble 5 검은사막모바일 Pearl Abyss 6 검은사막모바일 Pearl Abyss 6 브롤스타즈 Supercell 7 MARVEL 퓨처파이트 Netmarble 7 에픽세븐 Smilegate Megaport 8 모두의마블 for Kakao Netmarble 8 페이트 / 그랜드오더 Netmarble 9 왕이되는자 Chuang Cool 9 FIFA ONLINE 4 Nexon 1 서머너즈워 : 천공의아레나 Com2uS 1 왕이되는자 Chuang Cool 11 브롤스타즈 Supercell 11 뮤오리진2 Webzen 12 황제라칭하라 Dianchu 12 모두의마블 for Kakao Netmarble 13 이사만루219 Netmarble 13 피망포커 : 카지노로얄 Neowiz Games 14 파천 : 신이되는자 프린세스커넥트! Re:Dive Kakao 15 메이플스토리M NEXON 15 트라하 NEXON 자료 : Google, NH 투자증권리서치본부자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 표21. 일본안드로이드마켓게임매출순위 ( 기준 ) 표22. 일본애플마켓게임매출순위 ( 기준 ) 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 1 Monster Strike XFLAG 1 Monster Strike XFLAG 2 Fate Grand Order Aniplex 2 Puzzle & Dragons GungHo Online 3 ONE PIECE Thousand Storm BANDAI NAMCO Ent. 3 ONE PIECE Thousand Storm BANDAI NAMCO Ent. 4 Puzzle&Dragons GungHoOnlineEnt 4 Knives Out NetEase 5 Romancing Saga Reuniverse SQUARE ENIX 5 Dragon Ball Z Dokkan Battle BANDAI NAMCO Ent. 6 GranBlue Fantasy Mobage 6 Fate Grand Order Aniplex 7 Fire Emblem Heroes Nintendo 7 Houchi Shoujo FightSong 8 Dragon Ball Z Dokkan Battle BANDAI NAMCO Ent. 8 Yu-Gi-Oh! Duel Links KONAMI 9 LINE: Disney Tsum Tsum LINE 9 Ensemble Stars Happy Elements 1 DRAGON BALL LEGENDS BANDAI NAMCO Ent. 1 Romancing Saga Reuniverse SQUARE ENIX 11 Houchi Shoujo FightSong 11 Mafia City: War of Underworld Yotta Games 12 LINE PokoPoko LINE 12 Houchi Shoujo FightSong 13 Black Desert PEARL ABYSS 13 Pokemon Go Niantic 14 Langrisser Zilong 14 A3! Liberent 15 Mafia City Yotta Games 15 Saint Seiya Cosmo Fantasy BANDAI NAMCO Ent. 자료 : Google, NH 투자증권리서치본부자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 24

25 게임산업 표23. 미국안드로이드마켓게임매출순위 ( 기준 ) 표24. 미국애플마켓게임매출순위 ( 기준 ) 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 1 Candy Crush Saga King 1 Candy Crush Saga King 2 Coin Master Moon Active 2 Clash of Clans Supercell 3 Slotomania Vegas Casino Slots Playtika LTD 3 Fortnite Epic Games 4 PUBG MOBILE Tencent 4 Toon Blast Peak Games 5 Homescapes Playrix 5 Golf Clash Playdemic 6 Toon Blast Peak Games 6 Homescapes Playrix 7 Guns of Glory Century Game 7 Clash Royale Supercell 8 Epic Seven Smilegate Megaport 8 Game of Thrones: Conquest Warner Bros 9 Empires & Puzzles Small Giant Games 9 Slotomania Vegas Casino Slots Playtika LTD 1 Clash of Clans Supercell 1 Coin Master Moon Active 11 Merge Dragons Gram Games 11 Pokemon Go Niantic 12 Township Playrix 12 Matchington Mansion Firecraft Studios 13 Pokemon Go Niantic 13 Design Home Crowdstar 14 Gardenscapes Playrix 14 Toy Blast Peak Games 15 Candy Crush Soda Saga Kingame 15 Candy Crush Soda Saga Kingame 자료 : Google, NH 투자증권리서치본부자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 표 25. 중국애플마켓게임매출순위 ( 기준 ) 표 26. 국내 PC 방사용시간점유율순위 ( 기준 ) 순위타이틀퍼블리셔 / 개발사순위타이틀개발사유통사점유율 1 王者荣耀 ( 왕자영요 ) Tencent Mobile Games 1 리그오브레전드라이엇게임즈라이엇게임즈 4.44% 2 和平精英 ( 화평정영 ) Tencent Mobile Games 2 배틀그라운드펍지 펍지 / 카카오게임즈 14.48% 3 完美世界 ( 완미세계 ) Tencent Mobile Games 3 오버워치블리자드블리자드 9.17% 4 梦幻西游 ( 몽환서유 ) NetEase 4 피파온라인 4 EA 넥슨 7.66% 5 明日方舟 ( 명일방주 ) Hypergryph 5 카트라이더네오플넥슨 3.45% 6 大话西游 ( 대화서유 ) NetEase 6 서든어택넥슨지티넥슨 3.19% 7 红警 OL (Rel Alert) Tencent Mobile Games 7 로스트아크스마일게이트스마일게이트 2.53% 8 一起来捉妖 ( 일기래착요 ) Tencent Mobile Games 8 스타크래프트 블리자드 블리자드 2.32% 9 天龙八部手游 (The Demi-Gods and Semi-Devils Mobile) Tencent Mobile Games 9 메이플스토리 넥슨 엔씨소프트 2.16% 1 阴阳师 (Onmyoji) NetEase 1 던전앤파이터 네오플 넥슨 1.21% 11 乱世王者 ( 난세의왕 ) Tencent Mobile Games 11 리니지엔씨소프트엔씨소프트 1.4% 12 倩女幽魂 - 国民级玄幻手游 NetEase 12 도타 2 밸브스팀.73% 13 率土之滨 ( 솔토지빈 ) NetEase 13 월드오브워크래프트블리자드블리자드.61% 14 一刀传世 - 大哥传奇 爆率叠加 37games 14 워크래프트 3 블리자드블리자드.51% 15 开心消消乐 (Anipop) Happy Elements 15 블레이드 & 소울엔씨소프트엔씨소프트.5% 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 자료 : 게임트릭스, NH 투자증권리서치본부 25

26 게임산업 표27. 일본내한국게임매출순위 ( 애플, 기준 ) 표28. 일본내한국게임매출순위 ( 구글, 기준 ) 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 16 Black Desert PEARL ABYSS 9 Disney Tsum Tsum LINE Corporation 17 Disney Tsum Tsum LINE Corporation 12 Black Desert PEARL ABYSS 18 Line PokoPoko LINE Corporation 13 Line PokoPoko LINE Corporation 34 PUBG Mobile PUBG Corporation 27 King's Raid Vespa Interactive 41 Summoners War Com2uS 3 Lineage 2 Revolution Netmarble 44 King's Raid Vespa Interactive 31 LINE POP2 LINE Corporation 63 Lineage 2 Revolution Netmarble 5 Summoners War Com2uS 68 LINE Bubble 2 LINE Corporation 51 LINE Bubble 2 LINE Corporation 76 LINE POP2 LINE Corporation 95 PUBG Mobile PUBG Corporation 17 #Compass NHN PlayArt 98 Pokopang Town LINE Corporation 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부자료 : 구글, NH 투자증권리서치본부 그림 2. 엔씨소프트 리니지 M 앱스토어매출순위 ( 한국 ) ( 순위 ) '17.6 '17.9 '17.12 '18.3 '18.6 '18.9 '18.12 ' 리니지 M(12)( 애플 ) 리니지 M(12)( 구글 ) 리니지 M(18)( 구글 ) 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치본부 그림 21. 엔씨소프트 리니지 M 과펄어비스 검은사막모바일 앱스토어매출순위 ( 대만 ) ( 순위 ) '18.8 '18.1 '18.12 '19.2 ' 리니지 M( 대만, 애플 ) 검은사막 M( 대만, 애플 ) 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치본부 그림 22. 펄어비스 검은사막모바일 앱스토어매출순위 ( 한국 ) 그림 23. 펄어비스 검은사막모바일 앱스토어매출순위 ( 일본 ) ( 순위 ) '18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 ' ( 순위 ) '19.2 '19.3 ' 검은사막모바일 ( 한국, 애플 ) 검은사막모바일 ( 한국, 구글 ) 검은사막모바일 ( 일본, 애플 ) 검은사막모바일 ( 일본, 구글 ) 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치본부 자료 : 코리안클릭, NH 투자증권리서치본부 26

27 게임산업 그림 24. 넷마블 리니지 2: 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 한국 ) ( 순위 ) '16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 ' 리니지 2 레볼루션 ( 한국, 애플 ) 리니지 2 레볼루션 ( 한국, 구글 ) 그림 25. 넷마블 리니지 2: 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 일본 ) ( 순위 ) '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 ' 리니지 2 레볼루션 ( 일본, 구글 ) 리니지 2 레볼루션 ( 일본, 애플 ) 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치본부 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치본부 그림 26. 넷마블 블레이드 & 소울 : 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 한국 ) ( 순위 ) '18.12 '19.1 '19.2 '19.3 '19.4 ' 그림 27. 넷마블 킹오브파이터즈올스타 앱스토어매출순위 ( 한국 ) ( 순위 ) ' ' ' ' ' ' 블소레볼루션 ( 한국, 애플 ) 블소레볼루션 ( 한국, 구글 ) 킹오브파이터올스타 ( 한국, 애플 ) 킹오브파이터올스타 ( 한국, 구글 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 그림 28. 넥슨 트라하 앱스토어매출순위 ( 한국 ) 그림 29. 웹젠 뮤오리진 2 앱스토어매출순위 ( 한국 ) ( 순위 ) ' ' ' ' ' ( 순위 ) '18.6 '18.8 '18.1 '18.12 '19.2 ' 트라하 ( 한국, 구글 ) 15 뮤오리진 2 ( 한국, 애플 ) 15 트라하 ( 한국, 애플 ) 18 뮤오리진 2 ( 한국, 구글 ) 자료 : 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 27

28 게임산업 그림 3. 컴투스 서머너즈워 매출순위국가수 ( 애플 ) 그림 31. 컴투스 서머너즈워 앱스토어매출순위 ( 미국 ) ( 국가수 ) 1 5위권 1위권 1위권 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 ( 순위 ) '14.7 '15.6 '16.5 '17.4 '18.3 ' 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치본부 서머너즈워 ( 미국, 구글 ) 서머너즈워 ( 미국, 애플 ) 그림 32. 컴투스 스카이랜더스 매출순위국가수 ( 애플 ) 그림 33. 네오위즈 브라운더스트 매출순위 ( 일본, 애플 ) ( 순위 ) 위권 5위권 1위권 '19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 자료 : 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 ( 순위 ) '18.7 '18.1 '19.1 ' 자료 : 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 브라운더스트 ( 일본, 애플 ) 브라운더스트 ( 일본, 구글 ) 그림 34. NHN 요괴워치 매출순위 ( 일본, 애플 ) 그림 35. NHN Compass 매출순위 ( 일본 ) ( 순위 ) '15.1 '16.4 '16.1 '17.4 '17.1 '18.4 '18.1 '19.4 ( 순위 ) '16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 ' 요괴워치 ( 일본, 애플 ) 25 컴파스 ( 일본, 애플 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 28

29 게임산업 그림 36. 엔씨소프트 프로야구 H2 앱스토어매출순위 ( 한국 ) 그림 37. 컴투스 컴투스프로야구 앱스토어매출순위 ( 한국 ) ( 순위 ) '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 ' 프로야구 H2( 애플 ) 프로야구 H2( 구글 ) 자료 : 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 ( 순위 ) '18.8 '18.1 '18.12 '19.2 ' 컴투스프로야구 ( 한국, 구글 ) 컴투스프로야구 ( 한국, 애플 ) 자료 : 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 그림 38. 카카오게임즈 배틀그라운드 PC 방점유율 ( 한국 ) 그림 39. 국내모바일포커게임매출순위 ( 구글 ) 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 배틀그라운드 ( 순위 ) 리그오브레전드 '14.11 '15.11 '16.11 '17.11 '18.11 오버워치 % '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 ' 피망포커 한게임포커 애니팡포커 for kakao 자료 : 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 자료 : 애플, NH 투자증권리서치본부 29

30 게임산업 표 29. 국내주요인터넷 / 게임종목별주가및수익률동향 ( 단위 : %) 인터넷 코드 시가총액 ( 십억원 ) 현재가 ( 원 ) 수익률 (1 주 )(%) 수익률 (1 개월 )(%) 수익률 (3 개월 )(%) 수익률 (6 개월 )(%) 수익률 (12 개월 )(%) 수익률 (YTD)(%) NAVER A , , 카카오 A , , 게임 넷마블 A , , 엔씨소프트 A3657 1, , NHN A , , 컴투스 A7834 1, , 게임빌 A , 네오위즈 A , 조이시티 A , 웹젠 A , 위메이드 A , 더블유게임즈 A1928 1, , 펄어비스 A , , 선데이토즈 A , 데브시스터즈 A , 액토즈소프트 A , 넥슨지티 A , 넷게임즈 A , 썸에이지 A , 액션스퀘어 A , 룽투코리아 A , 주 : 5 월 16 일종가기준자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치본부 그림 4. 종목별수익률 (6 개월 ) 현황 (%) 액션스퀘어 조이시티 컴투스 썸에이지 게임빌 선데이토즈 넷마블 펄어비스 웹젠 데브시스터즈 네오위즈 NAVER 엔씨소프트 더블유게임즈 넷게임즈 룽투코리아 카카오 NHN 넥슨지티 액토즈소프트 위메이드 주 : 5 월 16 일종가기준자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치본부 3

31 게임산업 그림 41. NASDAQ Internet Index 12M Fwd PER 그림 42. NASDAQ Internet Index 시가총액변화 ( 배 ) 5. P/E(Fwd.12M) ( 십억달러 ) 35, 시가총액 4. 3, 3. 25, 2, 2. 15, 1. 1, 5,. '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 주 : 구성종목 92 개자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 그림 43. 한국인터넷업종시가총액변화 ( 십억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 시가총액 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 주 : 구성종목 17 개자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치본부 그림 44. 한국게임업종시가총액변화 ( 십억원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 시가총액 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 주 : 구성종목 28 개자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치본부 31

32 게임산업 표 3. 게임업체 : Global Peer Analysis I Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 NCSOFT Netmarble Com2us Tencent Activision Blizzard EA Zynga Nexon Gungho Online Netease 주가 ($) 시가총액 9,35.3 1, , , , ,94.3 5, , , ,934.7 매출액 218 1,559 1, ,38 7,5 5, , ,16 219E 1,519 2, ,927 6,375 5,183 1,472 2,442 1,77 11,912 22F 2,116 2, ,212 7,127 5,487 1,644 2, ,128 영업이익 ,978 1,988 1, , E ,26 2,87 1, ,322 22F ,63 2,452 1, , ,528 EBITDA ,16 2,986 1, , E ,29 2,3 1, , ,669 22F ,582 2,699 1, , ,95 순이익 ,91 1,813 1, E ,357 1,181 1, F ,343 1,538 1, ,146 EPS ( 달러 ) E F BPS ( 달러 ) E F Net Debt 218-1,88-1, ,751-1,554-4, , ,278 (-Net Cash) 219E , ,414-2,961-4, , ,462 주 : 5 월 16 일종가기준 ; 자료 : Bloomberg 22F -1,293-2, ,898-4,395-5, ,316-1,23-7,467 표 31. 게임업체 : Global Peer analysis II valuation 회사명 NCSOFT Netmarble Com2us Tencent Activision Blizzard EA Zynga Nexon Gungho Online Netease PER ( 배 ) E F PBR ( 배 ) E F EV/EBITDA ( 배 ) E F ROE (%) E F ROA (%) E F Div. Yield (%) 주 : 5 월 16 일종가기준 ; 자료 : Bloomberg 219E F

33 엔씨소프트 (3657.KS) 엔씨소프트의모바일, 그두번째이야기 Company Report 년최대기대작리니지 2M 과블레이드 & 소울 S 가드디어출시될것. 리니지 M 이여전히견조한매출을유지하고있는가운데, 신작출시이후 큰폭의매출성장기대 리니지 2M 과블레이드 & 소울 S 로두번째모바일게임 Stage 진입 엔씨소프트에대한게임업종 Top-pick 추천. 투자의견 Buy를유지하며, 목표주가를기존 62,원에서 75,원으로상향함. 217년리니지 M의성공으로보여주었던동사의주가상승흐름을 219년하반기에다시한번보여줄것. 219년국내최대기대작리니지2M과블레이드 & 소울S가출시를준비중에있으며, 관련된신작모멘텀은지금부터본격화 리니지2M은현존하는여느모바일게임보다진일보되어출시될것. One Channel Seamless Open World를표방하며, 1,대 1,명이동시에하나의서버에서전쟁을즐길수있는모바일게임이될것 블레이드 & 소울 S 는기존엔씨소프트의게임스타일과는조금다른귀여운 4 등신캐릭터가등장하는 Light 한 MMORPG 로전통적인엔씨소프트의유저와는다른층을공략할수있을것 22 년이후에도지속될신작 Cycle 엔씨소프트가매력적인또다른이유는 219 년이신작 cycle 의시작이라는점. 리니지 2M, 블레이드 & 소울 S 이후, 아이온 2, 블레이드 & 소울 2, 블레이드 & 소울 M 이출시를대기중이며 PC 게임프로젝트 TL 도예정되어있어 222 년까지성장은지속될것 22 년매출액 2.97 조원 (+74.3% y-y), 영업이익 1.7 조원 (+111.1% y- y) 을전망하며, 222 년매출액 3.53 조원 (+18.9% y-y), 영업이익 1.36 조원 (+26.8% y-y) 까지성장할것 222 년까지지속성장이기대되는영업이익 Buy ( 유지 ) 목표주가 75,원 ( 상향 ) 현재가 ( 19/5/17) 493,5원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ 2,55.8 / 시가총액 ( 보통주 ) 1,826.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 21.9백만주 52주최고가 ('19/4/3) 526,원 최저가 ('18/5/3) 351,원 평균거래대금 (6일) 38,339백만원 배당수익률 (219E) 1.23% 외국인지분율 5.% 주요주주 김택진외 8 인 12.% 국민연금 11.9% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 22F 221F 매출액 1,715 1,73 2,969 3,531 증감률 영업이익 ,73 1,361 증감률 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 19,61 17,55 35,771 45,312 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ,244-1,68-2,357 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 영업이익 ( 좌 ) 1, ,457.2 영업이익률 ( 우 ) 1,36.6 1, '18 '19E '2F '21F '22F '23F (%) Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 자료 : NH 투자증권리서치본부

34 엔씨소프트 투자의견 Buy 유지. 목표주가 75, 원으로상향 엔씨소프트에대해투자의견 Buy를유지하고, 목표주가를기존 62,원에서 75,원으로상향한다. 신규게임출시가임박했고, 성공에따라 22년이후큰폭의매출성장이기대되기때문이다. 참고로목표주가는 RIM( 잔여이익모델, 주요가정 : Risk Free Rate 4.%, Market risk premium 6.%, beta.9) 을통해산출하였고, 현재주가대비상승여력은 52.% 수준으로판단한다. 한편, 목표주가 75,원은 22년 EPS 기준 21.배수준이다. 표 1. 엔씨소프트잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 219E 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F 229F 23F Net profit ,77 1,166 1,17 1,349 1,645 1,968 2,356 2,82 3,375 Shareholder s equity 2,627 3,267 4,95 4,985 5,944 6,824 7,869 9,19 1,555 12,238 14,197 16,473 Forecast ROE (FROE) 15.4% 26.6% 27.% 23.7% 21.3% 17.3% 18.4% 19.4% 2.% 2.7% 21.3% 22.% Spread (FROE-COE) 6.% 17.2% 17.6% 14.3% 11.9% 7.9% 9.% 1.% 1.6% 11.3% 11.9% 12.6% Residual income ,44 1,285 1,577 1,934 Cost of equity (COE) 9.4% Beta.9 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 2,368 PV of forecast period RI 5,41 PV of continuing value 7,244 Equity value (C+P) 15,13 No of shares (common, mn) 21,939 12m TP Fair price (C) 748,627 Current price (C) 493,5 Upside (-downside) 51.7% Implied P/B (x) 6.6 Implied P/E (x) 29.8 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 34

35 엔씨소프트 그림1. 같은 방향성을 보이는 주가와 영업이익 (원) 그림2. 리니지:리마스터 출시 이후 크게 성장한 트래픽 (십억원) 12M Forward OP (우) 7, 엔씨소프트 리니지M 출시 기대감 반영에 따라 주가 상승 6, 5, 리니지2M 출시 기대감 반영될 것 1,2 1, 97% 4, 1, 리니지2M 출시 지연에 따른 주가 조정기 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 ' % 12, 14% 6 8, 1% 6, 8% 12% 리니지 리마스터 출시 6% 4, 2 4% 2, 2% ' % 장르내 점유율(%) 1, 4 리니지M 출시 지연에 따른 주가 조정기 2% 총사용시간 14, 8 3, 2, (분) 16, % '18.1 '18.11 '18.12 '19.7 '19.1 '19.2 자료: NH투자증권 리서치본부 자료: Gametrics, NH투자증권 리서치본부 그림3. 리니지2M 그림4. 블레이드&소울S 자료: 엔씨소프트, NH투자증권 리서치본부 자료: 엔씨소프트, NH투자증권 리서치본부 '19.3 '19.4 '19.5 표2. 엔씨소프트 모바일 게임 라인업 게임명 장르 개발사 출시시기 MMORPG 스네일게임즈 216년 7월 28일 리니지 RK 수집형RPG 엔씨소프트 216년 12월 8일 Final Blade 횡스크롤 RPG 스카이피플 217년 2월 14일 스포츠 엔트리브 217년 3월 3일 MMORPG 엔씨소프트 217년 6월 21일 웹게임 텐센트 217년 8월 8일 퍼즐 엔씨소프트 217년 8월 17일 리니지 2: 혈맹 프로야구 H2 리니지 M 블레이드&소울 IP 기반 웹게임(홍문굴기, 중국) 아라미 퍼즈벤처 팡야모바일 (동남아) 스포츠 엔트리브 218년 2월 8일 아이온레기온즈오브워 MMORPG 엔씨소프트 219년 1월 25일 리니지 M (일본) MMORPG 엔씨소프트 219년 5월 29일 블레이드&소울 S MMORPG 엔씨소프트 219년 3분기 리니지 2M MMORPG 엔씨소프트 219년 4분기 아이온 2 MMORPG 엔씨소프트 22년 주: RPG(역할수행게임), MMORPG(다중접속역할수행게임) 자료: 엔씨소프트, 언론보도 재인용, NH투자증권 리서치본부 35

36 엔씨소프트 표 3. 엔씨소프트실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 22F 221F 매출액 - 수정후 1, ,73.5 2, , 수정전 - 1,73.5 3,133. 3, 변동률 영업이익 - 수정후 ,72.8 1, 수정전 , , 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA , ,49.6 ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 19,61 17,55 35,771 45,312 - 수정전 - 17,55 37,877 46,34 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표4. 엔씨소프트분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19F 4Q19F E 22F 매출액 , ,73.5 2,968.8 게임 , , ,751.9 PC 리니지 리니지 아이온 B&S 길드워 Mobile ,186.2 리니지RK Final Blade H Lineage M Lineage 2M B&S S B&S M 로열티 Lineage2:R Lineage M 대만 영업비용 ,1.2 1, ,896. 인건비 마케팅비용 영업이익 ,72.8 영업이익률 세전이익 ,13.1 순이익 자료 : 엔씨소프트, NH 투자증권리서치본부 36

37 엔씨소프트 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 매출액 1,715 1,73 2,969 3,531 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 1,715 1,73 2,969 3,531 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 1,1 1,195 1,896 2,17 EV/EBIT(X) 영업이익 ,73 1,361 EPS(W) 19,61 17,55 35,771 45,312 증감률 (%) BPS(W) 17, , ,92 186,658 OP 마진 (%) SPS(W) 78,176 77, ,321 16,942 EBITDA ,114 1,41 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 ,13 1,434 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 6,5 6,5 7,5 8,5 계속사업이익 ,5 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 ,5 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 -341 주가 (W) 466,5 493,5 493,5 493,5 총포괄이익 ,5 시가총액 ( 십억원 ) 1,235 1,827 1,827 1,827 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 현금및현금성자산 186 1,158 1,559 2,21 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 ,5 유동자산 1,576 2,699 3,329 4,147 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 2 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 1, Gross Cash Flow ,142 1,437 자산총계 2,941 3,198 3,886 4,747 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 1 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 421 1, 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 2,164 2,423 3,63 3,891 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 186 1,158 1,559 2,21 자본총계 2,379 2,642 3,29 4,13 기말순부채 ( 순현금 ) ,244-1,68-2,357 37

38 펄어비스 (26375.KQ) 다양한플랫폼에서성공으로개발력검증 Company Report PC 검은사막, 검은사막모바일에이어콘솔버전검은사막도양호한성과를 거두면서펄어비스의개발경쟁력검증. 또한, 검은사막은중국판호오픈 시가장먼저출시할수있는게임중하나라는점에서관련기대감도여 전히존재 아직유효한검은사막 Cycle. 22 년은새롭게시작 펄어비스에대해투자의견 Buy 및목표주가 22,원을유지. 검은사막이 PC, 모바일, 콘솔의모든플랫폼에서양호한성과를거두었고, 한국뿐만아니라글로벌대부분지역에서 IP로서가치를확고히하며동사의개발경쟁력을확인함. 219년 4분기북미 / 유럽검은사막모바일의출시로검은사막 cycle은일단락되지만, 22년프로젝트 K, V 등신규게임출시예정으로새로운 cycle에진입 지난해인수한 CCP 게임즈에서준비하고있는 EVE 시리즈 4 종의게임도출시와동시에실적에기여할것 또한, 중국시장의판호가오픈될경우펄어비스는가장수혜를받을것. 217 년검은사막 PC 버전은이미출시를대부분준비했었고, PC 버전은모바일에비해판호발급신청건수가작고, 퍼블리셔가 Snail 게임즈로중형사라는점에서출시가빠르게진행될수있음. 모바일버전도지난 2 월중국유명퍼블리셔와계약을체결하였음 우수한개발력, 클라우드게임시장에서빛을발할것 펄어비스가다양한지역과 Device 에서성공을거두면서개발력을검증받았고, 내년부터본격적으로도입될클라우드게임시장에서동사의경쟁력은부각될것. 특히동사는게임내엔진을자체적으로개발하여사용하고있는데, 이러한점이다양한플랫폼에서좋은성과를내는요인중하나라고판단 Buy ( 유지 ) 목표주가 22,원 ( 유지 ) 현재가 ( 19/5/17) 182,4원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ 2,55.8 / 시가총액 ( 보통주 ) 2,374.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 13.백만주 52주최고가 ('18/8/29) 257,원 최저가 ('19/3/25) 157,8원 평균거래대금 (6일) 25,55백만원 배당수익률 (219E).% 외국인지분율 8.8% 주요주주김대일외 12 인 5.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 22F 221F 매출액 증감률 영업이익 증감률 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 11,591 1,23 14,848 2,913 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 잠시주춤했던 219 년. 22 년부터회복전망 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) '18 '19E '2F '21F (%) Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 자료 : NH 투자증권리서치본부

39 펄어비스 표 1. 펄어비스예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 검은사막온라인 ( 태국 / 동남아 ) PC MMORPG 펄어비스 218 년 1 월 17 일 검은사막모바일 ( 국내 ) MMORPG 펄어비스 218 년 2 월 28 일 검은사막모바일 ( 대만 / 홍콩 / 마카오 ) MMORPG 펄어비스 218 년 8 월 29 일 검은사막모바일 ( 일본 ) MMORPG 펄어비스 219 년 2 월 26 일 검은사막콘솔 Console MMORPG 펄어비스 219 년 3 월 4 일 검은사막모바일 ( 북미 / 유럽 ) MMORPG 펄어비스 219 년 4 분기 EVE China (PC) Sci-fi MMORPG CCP 게임즈 219 년 Project K (PC / 콘솔 ) MMO + FPS + AOS 펄어비스 22 년 Project V ( 모바일 ) Casual MMORPG 펄어비스 22 년 EVE Echoes ( 모바일 ) Sci-fi MMORPG CCP 게임즈 22 년 EVE War of Ascension ( 모바일 ) Sci-fi 전략 CCP 게임즈 22 년 Eve Universe (PC) FPS CCP 게임즈 22 년 Project Omega (PC) MMORPG 펄어비스 22 년 주 : MMORPG( 다중접속역할수행게임 ), MMO( 다중접속게임 ), FPS(1 인칭슈팅게임 ), AOS( 멀티플레이어온라인배틀 ) 자료 : 펄어비스, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 그림 1. 검은사막모바일앱스토어매출순위 ( 일본 ) ( 순위 ) '19.2 '19.3 ' 검은사막모바일 ( 일본, 애플 ) 검은사막모바일 ( 일본, 구글 ) 자료 : Appannie, 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 그림 2. 검은사막모바일앱스토어매출순위 ( 한국 ) 그림 3. 검은사막모바일앱스토어매출순위 ( 대만 ) ( 순위 ) '18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 ' ( 순위 ) '18.8 '18.1 '18.12 '19.2 ' 검은사막모바일 ( 한국, 애플 ) 검은사막모바일 ( 한국, 구글 ) 검은사막모바일 ( 대만, 애플 ) 검은사막모바일 ( 대만, 구글 ) 자료 : Appannie, 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 자료 : Appannie, 구글, 애플, NH 투자증권리서치본부 39

40 펄어비스 표 2. 펄어비스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 22F 221F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS 11,591 1,23 14,848 2,913 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표3. 펄어비스분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19F 4Q19F E 22F 매출액 한국 북미 / 유럽 아시아 모바일 검은사막M( 국내 ) 검은사막M( 해외 ) 영업비용 인건비 마케팅비용 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : 펄어비스, NH 투자증권리서치본부전망 4