( 목 ) 코스피지수 (3/9) 1,952.95P(+6.83P) 코스닥지수 (3/9) P(+5.22P) KOSPI200 지수 3월물 P(+1.10P) 중국상해종합지수 (3/9) 2,862.56P(-38.83P) NIKKEI225

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1 ( 목 ) 코스피지수 (3/9) 1,952.95P(+6.83P) 코스닥지수 (3/9) P(+5.22P) KOSPI200 지수 3월물 P(+1.10P) 중국상해종합지수 (3/9) 2,862.56P(-38.83P) NIKKEI225 지수 (3/9) 16, 엔 ( 엔 ) 원 / 달러환율 1,216.20(+9.50) 엔 / 달러환율 (-0.66) 국고채수익률 (3년 ) 1.47(-0.01) 유가 (WTI)(3/9 16:19) 36.89(+0.20) 국내주식형펀드증감 (3/8) -346 억원 해외주식형펀드증감 (3/8) -46억원 고객예탁금 (3/8) 216,123 억원 (+829 억원 ) 신용잔고 (3/8) 64,800 억원 (+459 억원 ) 대차잔고 (3/8) 582,767 억원 (+1,358 억원 ) 기술적시장분석봄추위가오래가지는않는다 ( 春寒 健 )! 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환선물옵션분석 3월만기충격없음. 단, 이후지수는상승탄력둔화주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (-)183 억순매도, 국내기관 (-)260 억순매도 KOSDAQ: 외국인 (+)61 억원순매수, 국내기관 (+)123 억원순매수주가지표

2 기술적시장분석봄추위가오래가지는않는다 ( 老健 )! [ 기술적분석 ] 김정환 jeonghwan.kim@dwsec.com 국내증시, 단기랠리후호흡조절중으로판단 글로벌증시, 선진국증시대비신흥국증시의상대적강세국면나타나 국내증시, 아직까지단기상승추세가유효한상황으로판단 국내증시, 120일선을중심으로한움직임봄을시샘하는꽃샘추위가찾아왔다. 조선시대에발간된 < 순오지 ( )> 라는책이있다. 1678년 ( 숙종 4) 에홍만종이보름만에지었다고한다. 그래서 < 십오지 ( )> 라고도한다. 여기에보면 춘한노건 ( 老健 ) 이라는말이나온다. 봄추위와노인의건강은오래가지못한다는뜻이다. 춘화노골 ( 老骨 ) 이나 가을날더운것과노인근력좋은것은못믿는다 는속담도같은뜻이다. 증시에서도꽃샘추위가찾아왔다. 2월중순이후단기상승랠리를이어왔지만 120 일선에막혀서속도조절을보이고있다. 외국인들의순매수세가주춤하면서단기호흡조절을하고있는것으로판단된다. 아직까지단기상승추세는유효하지만당분간 KOSPI와 KOSDAQ시장모두 120일선을중심으로방향성탐색에나설것으로예상된다. KOSPI, 방향성지표인 ADVR로판단하면단기과매수권에진입 KOSPI의최근조정은단기상승에따른자연스러운조정으로판단된다. 방향성지표인 ADVR( 주가등락비율과거래량비율의평균값 ) 가의미있는저점수준인 70% 아래에서반등에성공하는모습을나타냈다. 반등후점차과매수권에진입하면서나타날수있는예고된조정으로볼수있다 < 그림1>. 120일선은경기선으로불리우며, 중기추세의분수령이되기때문에돌파가쉽지않은모습이다. KOSPI는당분간 120일선을중심으로한움직임이예상된다. 그림 1. KOSPI 와 ADVR 의움직임 (P) (%) 2,200 KOSPI(L) ADVR(R) 420 2,100 2,000 1,900 1,800 1, 자료 : Blloomberg, KDB대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

3 기술적시장분석 글로벌증시, 최근엔선진국증시대비신흥국증시의상대적강세현상나타나글로벌증시가상승후호흡조절에들어간모습이다. 최근발표된중국무역지표부진으로다시글로벌경기둔화에대한우려가커진상황이다. 최근의상승은무엇보다기술적반등의성격이짙다. 상대적으로낙폭이과대했던신흥국증시가선진국증시보다가파른상승을보인것에서도알수있다. 대체적으로글로벌증시가의미있는저항대에진입한만큼당분간방향성탐색과정이이어질것으로판단된다. 미증시에서매일 17만명의개인투자가들을상대로향후 6개월간의증시상황에대해예측하게하는지표인 AAII를보면현재의시장이상승할것 (Bull Index) 이라고믿는개인투자자들의비중은계속증가하고있는상황이다. 반면현재시장이하락할것이라고믿는개인투자자들의비중 (Bear Index) 은감소하고있다. 투자자들의추가상승에대한믿음이깔려있는것으로볼수있다 < 그림2>. 전일미증시가조정을보였음에도불구하고최근월가에서는낙관론이조심스럽게나오고있다. 공포지수인 VIX가최근가파르게하락해 15에근접하는등투자 그림 2. AAII Bull Index 와 Bear Index (P) AAII BULL Index AAII BEAR Index 그림 3. S&P500 지수일간차트 자료 : Blloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 다우운송지수일간차트 그림 5. 브라질보베스파지수일간차트 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터

4 기술적시장분석 심리가안정을보이고있기때문이다. S&P500 지수는 2 중바닥을형성한후 120 일선과 2015 년 12 월저점근처에도달한후조정을받고있다 년 10 월의움직임을감안한다면호흡조절이예상되는시점이다 < 그림 3>. 조정후반등시도가예상된다. 전일다우운송지수, 러셀 2000 지수, 필라델피아반도체지수등이비교적큰폭의조정을받았다. 다우운송지수의경우 120 일선에서의저항을보인것으로판단된다. 보조지표인 RSI 의경우 2014 년 11 월이후최고치에도달하였다. 상승에따른자연스러운조정으로보인다 < 그림 4>. 글로벌증시에서최근가장가파른상승을보이고있는것은브라질보베스파지수이다 년연간으로도 13.27% 상승하였는데 MSCI 신흥국지수에포함된 10 개국증시가운데상승폭 1 위를차지했다. 지난해 8 월초수준까지도달하였다. 원자재가격반등이주된이유로판단되는데, 과매수권의상단에있는만큼속도조절이예상된다 < 그림 5>. 국내증시, 속도조절속에서단기상승추세는유효한상황 낙폭과대에따른단기랠리가 1 차적으로마무리되었다. 매물공백을이용한반등 그림 6. KOSPI 와 CRB 지수추이 그림 7. LG 화학과듀폰주가추이 (P) 2,200 2,100 KOSPI(L) CRB 지수 (R) (P) (KRW) 400, ,000 LG화학 (L) 듀폰 (R) (USD) , , , , , , 자료 : Blloomberg, KDB대우증권리서치센터 , 자료 : Blloomberg, KDB 대우증권리서치센터 40 그림 8. KOSPI 일간차트 그림 9. KOSDAQ 지수일간차트 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터

5 기술적시장분석 이었고, 120일선부근에선차익실현욕구가강하게나타났기때문이다. 거래소와코스닥시장모두거래량이감소하면서관망세로들어간모습이다. 한편으로급격한가격조정보다는기간조정의기미도보이고있다. 시장을견인할모멘텀이강하지않은상황임에도급격한조정의신호역시나타나지않는다는데투자자들의고민이있다. 최근국내증시를비롯해주요국의증시는국제원자재가격의흐름과동일한방향성을나타내고있다. CRB지수역시 2월을저점으로반등세를나타내고있는단기적으로그상승세는유효하다고판단된다. 따라서국내증시도긍정적인시각을유지하는것이바람직해보인다 < 그림6>. 최근미증시에서견조한상승흐름을나타내고있는업종은화학업종이다. 대표적인기업인다우케미칼과듀폰의주가가양호한상승흐름을이어가고있다. 국내에선 LG화학이 2중바닥을형성한후단기상승추세대를형성하고있다. 점진적상승흐름이기대된다 < 그림7>. KOSPI의단기상승추세는아직까지유효한상황이다. 단기상승추세선위에서조정이이뤄지고있기때문이다. 조정은 20일선과 60일선과의중기골든크로스가나타날때까지이어질것으로판단된다. 20일선과 60일선의중기골든크로스는새로운상승의신호탄이되었기에긍정적인신호로해석할수있을것이다. 단기적으로는 1,900 ~ 1,990p에서의움직임이예상된다 < 그림8>. KOSDAQ시장은전일 120일선과 2015년 7월이후이어진하락추세선을상향돌파하였다. 안착여부는좀더지켜봐야겠지만일단추가상승의긍정적인신호로해석할수있다. 주요매물대에진입하고있는만큼추가상승을위해서는거래량이수반되어야할것이다. 단기적으로는 650 ~ 700p를염두에둔시장대응이필요해보인다 < 그림9>.

6 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환 Issue Comment n 2015 년글로벌신재생에너지투자금액은전년대비 4% 증가하며사상최고치기록 n 2015 년중국전기차판매량도 25 만 6 천대로급증하고미국도지난해 12 월월간최고치기록 n 전통적인에너지가격하락이신재생에너지와전기차의부상이라는트렌드를막지못하는상황 [ 글로벌투자전략 ] 김해영 haeyoung.kim@dwsec.com 2 월이후유가반등에도변하지않는에너지패러다임전환 국제유가가 2월저점을찍고빠르게반등하고있다. 3월 7일기준으로 WTI와브렌트모두저점대비 45% 가넘게올랐다. 유가저점이얼마이고반등목표가격이얼마인지는실제트레이딩측면에서중요하다. 하지만 2 월보고서를통해말하고자했던내용은일반원자재와는다른움직임을보였던유가가 지난 1 년반동안 75% 이상급락한사실이시사하는바를고민해보자는것이다. 지난보고서에서는 유가급락이셰일오일개발과 OPEC 의감산실패, 미국과이란의원유수출 등공급초과라는이유외에도미래의수요감소를반영한것이라고생각할수있지않을까 하 는의심이얼만큼합리적인지데이터와주요정책들을살펴보았다. 결과적으로최근반등에도불구, 화석연료가격하락은초과공급외에신재생에너지와전기차가 전체에너지원및자동차에서차지하는비중이 1% 를넘어가면서원유뿐만아니라천연가스, 석 탄가격에도반영되고있는과정으로생각한다. 화석연료가격하락이신재생에너지와전기차의부상을막지못하는상황 2014 년하반기이후시작된유가급락에도불구하고, 지난해글로벌신재생에너지투자금액은 3,290 억달러로 2014 년대비 4% 증가하며사상최고치를기록했다. 유가를비롯한전통적인에 너지가격하락이신재생에너지투자에악영향을미칠것이라는예상과는다른결과였다. 또한가솔린가격하락으로미국의 2015 년전기차판매량이전년대비 5.0% 감소했지만, 지난해 10 월이후전년대비상승세를이어가며 12 월에는 13,650 대가판매돼월간판매량최고치를기 록했다. 특히중국은보조금과충전인프라설치, 전기차비중유치정책등으로전기차가 2014 년 5 만 7 천대에서 2015 년 25 만 6 천대로급증하면서글로벌시장을이끌었다. 그림 1. 글로벌태양광및풍력발전설치용량과신재생에너지신규투자금액 (GW) 풍력설치용량 (L) ( 십억달러 ) 800 태양광설치용량 (L) 신재생에너지신규투자금액 (R) 자료 : BNEF(Bloomberg New Energy Finance), GWEC, IHS, KDB 대우증권리서치센터

7 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환 그림 1. 중국의전기차 (BEV+PHEV) 판매량추이및전망 ( 대 ) 6,000,000 연간판매량 누적판매량 5,250,000 5,000,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,000,000 1,000, ,000 4,884 8,159 12,791 17,642 74, ,092 1,254,000 2,176, F 2017F 2018F 2019F 2020F 자료 : 중국자동차공업협회, KDB 대우증권리서치센터 즉, 전통적인에너지가격하락이신재생에너지와전기차의부상이라는트렌드를막지못하고있다는생각이다. 파리기후협약에서각국이온실가스배출량감축목표를제시한만큼, 향후정부규제는강화될수있다. 그리고신재생에너지와전기차는기술개발과규모의경제확보로비용하락이계속될것이기때문이다. ETF 와글로벌업종대표기업들로살펴본현황과정책 이러한변화를이해하고미래를준비하고자지난자료에서는변화를주도하는중국기업들을살펴보았다. 올해전인대에서중국리커창총리는션강퉁을연내도입하겠다고밝혔다. 지난보고서에서실적과기술력에서앞선선전거래소종목들을다수소개한만큼, 꾸준한업데이트를통해션강퉁시행을준비할수있을것으로기대한다. 이번자료에서는신재생에너지에투자할수있는 ETF를살펴보고, 각 ETF에공통적으로포함된업종대표기업들을소개했다. 테슬라 전기차와에너지저장장치 (ESS), 솔라시티 - 분산형태양광발전설비, 퍼스트솔라 태양광모듈제조와태양광에너지솔루션, 베스타스 풍력터빈으로대표되는만큼, 각기업을통해산업현황과관련정책을이해할수있을것이다. 지금이변화를준비해야할시기이다. 표 1. 신재생에너지관련 ETF 리스트 TAN PBW GEX ICLN PZD QCLN PBD FAN 종가 시가총액 (USD) 일평균거래량 100,780 81,276 6,229 23,175 3,845 16,790 15,700 28,287 평균호가스프레드 (bp) 개월배당수익률 유통주식수 ( 백만주 ) 주최고가 주최저가 보유종목수 설정연도 수수료 (%) 자료 : KDB대우증권리서치센터, 기준일 2016 년 3월 4일 Issue Report [ 유가하락이제시하는새로운미래 ] 보고서의요약자료입니다. 2 KDB Daewoo Securities Research

8 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환 Tesla (TSLA 미국 ) 미국 현재주가 (16/3/4, USD) 시가총액 ( 백만달러 ) 26,549 발행주식수 ( 백만주 ) 유통주식수 ( 백만주 ) 98.0 평균거래량 ( 만주 ) 주최고가 ( 달러 ) 주최저가 ( 달러 ) 배당수익률 (%) - 주요주주 (%) Musk Elon Reeve 22.6 Fidelity Management & Research 10.1 Baillie Gifford & Co. 8.2 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 엘론머스크의지구를구하기위해미래를바꾸는기업 1 글로벌대표전기차기업동사는 2003 년에설립되었고, 2010년에미국나스닥에상장되었다. 대표적인전기차기업으로, 2012 년 6월출시한세단형 Model S를 2015 년 12월에 10만대를판매하면서마일스톤을세웠다 년 9월 SUV Model X를출시했고, 2017년에는보급형인 Model 3를생산할계획이다 년매출액은자동차 92.5%, 서비스및기타 7.5% 로구성돼있다. 태양광발전 - 에너지저장장치 - 전기차 로이어지는밸류체인구축전기차외에에너지저장장치 (ESS) 를개발하고있다 년 4월가정용 PowerWall 과산업용 PowerPack 을발표해, 출시일주일만에 38,000 대의예약을받으며향후 1년간판매를완료했다. 엘런머스크 CEO는태양광발전을통해가정과기업이자체적으로전기를생산하고, 이를저장해서자동차충전에도사용하고일상생활을유지하는데필요한수요를충족시키는밸류체인을만들고있다. 이를위해 솔라시티의태양광발전 테슬라의에너지저장장치 (ESS) 테슬라의전기차 로이어지는분산형독립발전을제시하고있다. 기가팩토리와모델 년 2월기가팩토리건설계획을발표했는데, 2020년에매년 50GWh 의배터리팩이생산된다. 50GWh 는에너지용량 (kwh) 이 90kWh 인 Model X를약 56만대를생산할수있는규모로, 2015 년 250달러추정되는배터리가격을모델3 생산첫해인 2017년까지배터리팩가격을 30% 이상낮추겠다고발표했다. 동사의첫보급형전기차인모델3 는오는 3월 31일에공개하고 2017 년하반기에생산과고객인도를시작할계획이다. 모델3 는세단과 SUV를결합한형태로알려졌는데, 한번충전으로 200마일 (321km) 이상달릴수있을것으로예상된다. 가격은보조금을고려하지않았을때 35,000 달러수준으로, 이를통해전기차의본격적인점유율확대를기대한다. 2015년실적 2015 년매출액은 40.5 억달러로전년동기대비 26.5% 증가하였으나, 영업이익은 7.2억달러손실을기록해손실규모가전년대비 4배가까이급증했다. Factset 기준, 2016 년매출액은 86.3 억달러로전년동기대비두배이상급증하고, 순이익도 1.9억달러로흑자전환할전망이다. 주요지표 (USD) F 2017F 매출액 ( 백만 ) 413 2,013 3,198 4,046 8,628 10,964 순이익 ( 백만 ) EPS( 희석 ) ROE(%) ROA(%) P/S( 배 ) 자료 : Factset Consensus KDB Daewoo Securities Research 3

9 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환 SolarCity (SCTY 미국 ) 미국 현재주가 (16/3/4, USD) 시가총액 ( 백만달러 ) 2,192 발행주식수 ( 백만주 ) 97.9 유통주식수 ( 백만주 ) 62.2 평균거래량 ( 만주 ) 주최고가 ( 달러 ) 주최저가 ( 달러 ) 16.3 배당수익률 (%) - 주요주주 (%) Musk Elon Reeve 22.4 Fidelity Management & Research 12.2 SRS Investment Management LLC 8.7 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 엘론머스크의지구를구하기위해미래를바꾸는기업 2 미국최대태양광발전설비설치업체동사는 2006 년에설립되었으며, 2012 년나스닥에상장되었다. 미국최대태양광발전설비설치업체로, 미국주택및상업용시장의 35% 를점유하고있다 년까지설치된태양광발전용량은 1.9GW 에달하고, 2015년 3분기까지약 30만가구에태양광발전설비를설치했다 년목표로 100만가구를제시했다. Tesla 의엘런머스크회장은지분 22.4% 를보유한최대주주로, 솔라시티의태양광발전 - 테슬라의에너지저장장치 (ESS) 테슬라의전기차 로이어지는밸류체인을제시하고있다 년매출액은태양광발전리스 73.5%, 태양광에너지시스템판매 26.5% 로구성돼있다. 제도적지원과함께미국루프탑설치가속화미국의평균소매전력가격은전통에너지원의가격하락에도불구하고인프라투자비용증가로 2004~2014 년사이연평균 3.4% 증가했다. 이처럼전력가격의빠른상승과 Net energy metering 제도와투자세액공제 (ITC) 등제도적지원확대로 2015년상반기에새로설치된발전용량중태양광이차지하는비중이 45% 에달한다. 이중루프탑이차지하는비율이 22% 로, 동사의지난해신규설치발전용량은전년대비 72.9% 급증한 870MW 에달한다 년가이던스는 1,250MW 로전년대비 43.6% 급증한수준이다. 초기투자비용이크지만현금이꾸준히유입되는비즈니스모델매달리스와 PPA로부터현금이유입되는만큼, 기업가치는현금흐름에크게영향을받는다. 지난해 4분기기준, 현금흐름의 30년무차입순현재가치 (NPV) 는 6% 할인율을적용했을경우 ITC 와감가상각후 3.63 달러 /W이다. 동사는초기투자비용을 ABS를통해조달하면서, 실제발전용량이증가하고발전전력의가치하락속도보다비용하락속도가빠르면서순현재가치 (NPV) 는증가하고있다. 2015년실적 2015 년매출액은 4.0억달러로전년동기대비 56.7% 증가하였고, 영업손실은 6.5억달러로 93.6% 증가하였다. Factset 기준, 2016 년매출액은 6.0억달러로전년동기대비 50% 가까이증가하지만, 영업손실도 8.1억달러로적자폭이 25% 가까이확대될전망이다. 주요지표 (USD) F 2017F 매출액 ( 백만 ) 순이익 ( 백만 ) EPS( 희석 ) ROE(%) ROA(%) P/S( 배 ) 자료 : Factset Consensus 4 KDB Daewoo Securities Research

10 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환 First Solar (FSLR 미국 ) 미국 현재주가 (16/3/4, USD) 시가총액 ( 백만달러 ) 7,075 발행주식수 ( 백만주 ) 유통주식수 ( 백만주 ) 74.8 평균거래량 ( 만주 ) 주최고가 ( 달러 ) 주최저가 ( 달러 ) 배당수익률 (%) - 주요주주 (%) Estate Of John T. Walton 26.3 The Vanguard Group, Inc. 6.2 Wellington Management Co. LLP 5.5 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 미국최대태양광모듈제조및에너지솔루션공급업체 글로벌 6위의박막형태양광모듈제조사동사는 1999 년에설립되었으며, 2006 년에나스닥에상장되었다. S&P500 지수편입종목이다. 미국최대의태양광모듈제조사로, 출하량기준으로 2015 년글로벌 6위를기록했다. 글로벌태양광모듈시장점유율 10위권회사중유일하게박막형을주력으로하고있다 년모듈수주량은 3.4GW, 출하량은 2.9GW 로사상최고치를기록했다 년매출액은태양광발전시스템 61.2%, 태양광모듈부품 38.8% 로구성돼있다. 태양광에너지솔루션공급업체전세계 10GW 이상의태양광에너지솔루션을공급했으며, 550MW 규모의 토파즈솔라팜 (Topaz Solar Farm) 과 550MW 의데저트선라이트솔라팜 (Desert Sunlight Solar Farm) 등의디벨로퍼 (Developer) 이다. 280MW 규모의 California Flats 프로젝트는애플과전력구매계약 (PPA) 을맺어향후 25년간 130MW 의전기를공급하게되는데, 이는최대규모의산업용 (C&I) 태양광발전공급계약이다. 일드코 (YieldCo) 를통한지주회사로비즈니스모델전환미국신재생에너지시장에서는채권이나대출보다자본조달비용이낮은일드코를통한자금조달이확산되고있다. 동사도향후비즈니스모델을전력회사에태양광에너지솔루션을매각하기보다는일드코를통한지주회사로전환하고있다. SunPower 와 8point3 Energy Partners 라는일드코를설립했으며, 2015년 6월에나스닥에상장시켰다. 8point3 Energy Partners 는 IPO를통해 4.2억달러를조달했으며, 지분비율은 First Solar 31.1%, SunPower 40.7% 이다. 2015년실적 2015 년매출액은 35.8 억달러로전년동기대비 5.5% 증가하였고, 영업이익은 5.3억달러로 29.5% 증가하였다. Factset 기준, 2016 년매출액은 38.2 억달러로전년동기대비 6.7% 증가하나, 영업이익도비용증가로 2.8억달러로절반가까이감소할전망이다. 주요지표 (USD) F 2017F 매출액 ( 백만 ) 3,378 3,291 3,392 3,577 3,817 4,018 순이익 ( 백만 ) EPS( 희석 ) ROE(%) ROA(%) P/E( 배 ) 자료 : Factset Consensus KDB Daewoo Securities Research 5

11 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환 Vestas (VWS 덴마크 ) 덴마크 현재주가 (16/3/4, DKK) 시가총액 ( 백만크로네 ) 103,590 발행주식수 ( 백만주 ) 유통주식수 ( 백만주 ) 평균거래량 ( 만주 ) 주최고가 ( 크로네 ) 주최저가 ( 크로네 ) 배당수익률 (%) 1.47 주요주주 (%) 중국항공과기공업주식유한회사 하남투자그룹유한회사 중국공공미사일연구원 2.17 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 글로벌 2 위풍력터빈제조사 유럽최대풍력터빈제조사동사는 1979 년설립되었으며, 1998년덴마크증시에상장되었다. 미국에 ADR이상장되어있다 년육상풍력터빈설치량이 7.5GW 에달해, 중국 Goldwind 7.8GW 에이어글로벌 2위를기록했다 년에이미수직형모델의풍력터빈을개발한업체로, 2014 년전력수요의 42.1% 를풍력으로충당한덴마크를중심으로글로벌풍력시장을선도하고있다 년매출액은풍력터빈 86.5%, 서비스 13.5% 로구성돼있다. 중국기업의부상 BNEF(Bloomberg New Energy Finance) 에따르면, 중국의골드윈드는풍력터빈설치량이 2014 년 4.5GW 에서 2015 년 7.8GW 로급증하며단숨에 1위로뛰어올랐다. 특히풍력발전점유율상위 10개기업중중국기업이절반을차지했는데, 중국은정부의강력한지원으로지난해에만 29GW의풍력발전기가설치됐다. 중국에서지금까지건설된풍력발전용량은 145GW 로, 이미유럽연합 (EU) 의 142GW 를넘어섰다. 중국은 2020 년까지풍력발전설치용량을 200GW 로제시해, 향후에도중국기업들이빠르게성장할것으로예상한다. 풍력서비스육성계획 2015 년말기준 56개국에서 57GW 규모의 3만개이상의풍력터빈에서비스를제공하고있다. 보통풍력터빈을팔면 5~10년의장기서비스제공계약이함께이뤄진다. 따라서풍력터빈설치가늘어날수록서비스사업매출도안정적으로성장할것으로예상된다. 동사는지난해중기성장목표에서서비스사업이매출에서차지하는비중을 30% 에서 40% 로증대시키는계획을발표했으며, 이를위해활발한인수합병을진행하고있다 년 12월미국의 UpWind Solutions 을약 5,500 만유로에인수했으며, 2016년 1월에는독일의 Availon 을 8,800 만유로에인수했다. 2015년실적 2015 년매출액은 84.2 억유로로전년동기대비 21.9% 증가하였고, 영업이익은 8.6억유로로 52.6% 급증하였다. Factset 기준, 2016 년매출액은 90.9 억유로로전년동기대비 7.9% 증가하고, 영업이익은 10.2 억달러로 18.1% 증가할전망이다. 주요지표 (EUR) F 2017F 매출액 ( 백만 ) 7,216 6,084 6,910 8,423 9,085 8,821 순이익 ( 백만 ) EPS( 희석 ) ROE(%) ROA(%) P/E( 배 ) 자료 : Factset Consensus 6 KDB Daewoo Securities Research

12 유가하락이제시하는새로운미래 2 에너지패러다임전환 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 7

13 선물옵션분석 3 월만기충격없음. 단, 이후지수는상승탄력둔화 [ 파생상품 ] 심상범 sangbum.sim@dwsec.com n Check 1. 시황 / 전망 : 수급상제한적상승가능. 3월만기영향은없음 n Check 2. 이슈분석 : 3월만기분석과 SP 롤-오버현황, 만기이후전망 - 증권매수차익잔고 +2.9조원. K200ETF 형태로보유. 대부분딜링용포지션 - 외인매수차익잔고 6천억원. K200ETF로보유. 청산과정에서증권과경쟁할것 - 외인 SP 순매수 +11,300계약상회할듯. 진행률은 51%. SP 시장가는추가상승 - 외인매수롤-오버많을수록만기이후여력부족. 분할전매-신규매수반복할것 n Check 3. 선물옵션통계 요약금일지수는기술적으로여전히하락차례지만, 수급측면에서는제한적으로상승할전망이다. 전일 5MA에부딪혔으며, Stochastic slow도과매도권까지여유가있다. 무리하게추가상승하더라도 120MA 돌파는어려울것이다. 그러나, 수급에서는외인비차익순매수가계속되고있기때문에추가상승도가능하다. 다만, 외인비차익순매수의내용은불안정하다. 연일비차익매수가감소하고있는데다, 순매수는초반 / 막판에만집중되고있어서지속성은의문이다. 지수가저항선인 120MA에근접하면외인의개별종목순매도나기관의현물이익실현이다시가속될수도있다. 때문에수급에의한지수상승폭은제한적일것이다. 금일은 3월선물옵션만기일이지만, 이와관련한 PR 순매도충격은없을것으로판단된다. 비록외인과증권의매수차익잔고가대량누적되었지만 1) 진입괴리차가불충분했으며, 2) 때문에 PR 순매도보다는 K200ETF 순매도를선호할것이며, 3) 3-6 SP 시장가가고평가된탓에대부분롤-오버가능하기때문이다. 종가에는외인 + 증권의 PR 순매수가예상된다. 다만, 외인은 2월 17일부터연속으로종가에일평균 +388억원의비차익순매수가집중되었기때문에금일종가비차익순매수가크게늘어나지않는이상, 차익거래로볼수없다. 반면, 증권의종가 PR 순매수는 SP 매도로진입한매수차익거래일가능성이있다. 증권매수차익잔고는 +2.9조원이며, K200ETF 로보유하고있지만 LP 재고가아니라대부분딜링용포지션이다. 외인매수차익잔고는대략 6천억원부근이며역시거래세회피를위해서 K200ETF으로보유하고있다. 때문에향후매수차익잔고청산과정에서증권과경쟁할것이며레버리지 ETF로전량소화할수없다. 예상되는외인 SP 순매수는 +11,300계약이며, 현재진행률은 51% 이므로금일도순매수가지속되면서 SP 시장가는상승할전망이다. 단, 롤-오버가많을수록만기이후여력이부족해 2013년 9월이후처럼분할전매-신규매수를반복할것이다. 때문에만기이후에지수가추가상승하더라도탄력은둔화될것이다.

14 선물옵션분석 Check 1. 시황 / 전망 : 수급상제한적상승가능. 3월만기영향은없음전일지수는갭다운 (-0.80p) 직후 1차반등했으며, 중반에잠시횡보하다가후반에 2차반등해전일대비상승으로마감했다 ( 시가 +1.49p). 기관현물순매도가약화된가운데, 초반과후반 2차례외인비차익순매수가가속된탓이었다. 괴리차등락과는무관해바스켓수요가유력했다 ( 지수-비차익추세상관계수 +0.55). 기술적으로는 20+60MA까지하락하는것이안정적. 단, 수급에서는제한적추가상승가능금일기술적으로는여전히하락차례다. 전일반등했지만 5MA( p) 에부딪혔으며, Stochastic slow도과매도권까지여유가있다. 일단하락했다가 20MA와 60MA가교차하는 1918p를딛고반등하는것이안정적이다. 무리하게추가상승하더라도 120MA( p) 돌파는어려워서상승폭은제한될것이다 [ 그림 1]. 반면, 수급에서는외인비차익순매수가계속되고있기때문에추가상승도가능하다. 그러나, 비차익순매수의내용이나장중흐름이불안정한데다, 지수가저항선인 120MA에근접하면외인의개별종목순매도나기관의현물이익실현이다시가속될수있기때문에상승폭은크지않을것이다. 전일외인비차익순매수늘었고지수영향력높아졌지만내용상으로는여전히불안정전일외인비차익순매수는 +1,564억원으로전일대비 +34% 늘었으며, 지수와의추세상관계수도 ( 전일 ) 로높아졌다. 그러나, 뜯어보면순매수증가는비차익매수 (-9%) 보다매도감소 (-15%) 가컸기때문이었으며, 지수영향력개선은외인개별종목이나기관현물순매도가줄어든탓이었다 [ 그림 2]. 게다가최근에초반 / 후반에순매수가집중되고있는점도마음에걸린다. 이것은시장충격비용을줄이기위해서유동성이높은시간대를노린것인데, 그만큼매수수요가적다는증거다. 만일매수수요가충분히많았다면가격을불문하고일정한속도로막판까지순매수가유지되었을것이다 ( 시분할주문 ). 그림 1. 기술적으로는여전히 120MA 저항작동중 그림 2. 비차익의지수영향력회복은카운터매매가약화된까닭 (p) ( 상관계수 ) 장중지수-비차익상관계수 (5MA)(R) K200 지수 (L) 주 : 각종추세선은당사임의작도 자료 : KRX, KOSCOM, KDB 대우증권리서치센터 주 : 장중 1 분데이터기준. 지수 - 비차익추세상관계수를 5MA 로평활화 자료 : KRX, KOSCOM, KDB 대우증권리서치센터

15 선물옵션분석 외인의비차익매수 / 매도증감이불규칙적인상태에서순매수우위가유지된다면이는정상이므로지속될가능성이높다. 그러나, 지금처럼비차익매수가가파르게감소하면서나타나는순매수우위는비정상적이며지속되기어렵다. 향후비차익매도가늘어나는순간, 순매도로반전할것이다. 전일선물외인순매수는초단기세력의환매. 중기세력은여전히매수롤-오버진행중 전일선물외인은하루만에순매수를재개했다. 단, 장중내내누적된것이아니라 0~+600계약을왕복하다가막판에 +2,300계약이집중되었다. 이때미결제급감은없었지만 ( 롤-오버제외 ) 증권신규매도집중을감안하면상당부분은환매였을것이다. 즉, 오버나잇된초단기세력의신규매도가청산된것이다. 중기세력은추가신규매수보다는이미누적된매수포지션의롤-오버를진행중이다. 전일도 +2,051계약의 SP 순매수를추가했으며이에따라 12월만기이후누적된 SP 순매수는 +9,024계약으로늘었다. 투기성매수포지션과차익성매도포지션이사이좋게 (?) 롤-오버되고있는것이다. 3월만기일이지만관련 PR 순매도충격없을것. 종가에는외인 + 증권 PR 순매수유력 금일은 3월선물옵션만기일이지만, 이와관련한 PR 순매도충격은없을것으로판단된다. 비록외인과증권의매수차익잔고가대량누적되었지만 1 진입괴리차가불충분했으며, 2 때문에 PR 순매도보다는 K200ETF 순매도를선호할것이며, SP 시장가가고평가된탓에대부분롤-오버가능하기때문이다. 종가에는외인 + 증권의 PR 순매수가예상된다. 다만, 외인은 2월 17일부터연속으로종가에일평균 +388억원의비차익순매수가집중되었기때문에금일종가비차익순매수가크게늘어나지않는이상, 차익거래로볼수없다. 반면, 증권의종가 PR 순매수는 SP 매도로진입한매수차익거래일가능성이있다 [ 그림 4]. 그림 3. 외인비차익매수는가파른감소세지속 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 그림 4. 외인, 15 일연속으로종가비차익순매수집중 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 외인순수바스켓 (L) 비차익매도 (R) 비차익매수 (R) 주 : 순수바스켓 = 비차익 차익 X 2.0 자료 : KRX, KOSCOM, KDB대우증권리서치센터 장중 (L) 종가 (R) 주 : 일별외인비차익순매수를장중과종가로구분한것 자료 : KRX, KOSCOM, KDB대우증권리서치센터 -100

16 선물옵션분석 Check 2. 이슈분석 : 3 월만기분석과 SP 롤 - 오버현황, 만기이후전망 증권매수차익잔고는대략 +2.9조원. K200ETF 형태로보유하고있지만대부분딜링용포지션 12월만기이후증권은 PR 순매수 +1.57조원, K200ETF 순매도 -3,106억원을누적했으며, 기중 K200ETF 잔고는 +2.2조원, 레버리지 ETF 잔고는 +4,290억원늘었다. 즉, 증권의 PR 순매수는전량 K200ETF 로설정되었으며, K200ETF 의일부는레버리지 ETF 설정에사용된셈이다 [ 그림 5]. 레버리지 ETF 설정으로설명되지않는 +1.26조원은 유사매수차익잔고 로판단된다. 이것은 2월부터누적된것이며 12월말에진입했던기말배당용매수차익은 1월말까지전량청산되었다. 다만, 잔고의 77% 가 K200ETF 순매도 (-1.64조원 ) 의형태로청산되었기때문에 PR 순매도충격 (-4,968 억원 ) 은미미했다. 이것이전량롤-오버되려면이번만기에증권의 SP 순매도는 12월대비 -1만계약이상늘어야한다. 만일 SP 순매도증가가그이하라면일부가만기청산을강행한다는뜻이며, 그이상이라면신규매수차익거래가진입한것이다. 전자라면금일종가에 PR 순매도가, 후자라면 PR 순매수가유입될것이다 [ 그림 6]. 한편, 기간을넓히면증권의매수차익잔고는더욱늘어난다. 지난해 9월 7일부터최근까지누적된증권의 PR+K200ETF 순매수는 +3.91조원에달한다. 여기서 PR 순매수는 +2.67조원, K200ETF 역시 +1.24조원순매수였다. 즉, 레버리지ETF 설정보다차익거래가더욱많았던셈이다. PR+K200ETF 순매수에포함된 K200ETF 공매도차익잔고청산을대략 +1조원으로가정한다면증권의유사매수차익잔고는 +2.91조원이된다. 잔고의대부분은 K200ETF 형태로보유하고있지만장기간누적된점을감안하면 LP의재고보다는딜링룸의포지션일가능성이높다. 결국, 매수차익잔고는후술하는외인보다증권이더욱많다. 이는지난해 6~9월처럼장기적으로괴리차가저평가되어야만해소될것이며, 레버리지 ETF가받아주지않는다면 PR 순매도로출회되면서지수하락을강요할것이다. 그림 5. 증권, PR 순매수가 ETF 순매수로연결되며급속증가 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 3000 매수차익진입 3000 그림 6. 증권, PR+ETF 순매수와대칭적으로대량순매도누적 ( 십억원 ) (p) 매도차익청산 K200ETF 잔고 (R) PR+K200 증권 K200ETF 증권비차익 PR 주 : 일별순매수단순누적. ETF 잔고는기준시점대비증감분 자료 : KRX, KOSCOM, KDB대우증권리서치센터 콜괴리차 (R) 증권비차익 PR+K200ETF(L) 증권선물 (L) 주 : 콜괴리차는이론가에콜금리이용. 선물은 6월부터 SP 순매수누적삽입 자료 : KRX, KOSCOM, KDB대우증권리서치센터

17 선물옵션분석 외인매수차익잔고는 6천억원이상. K200ETF 로보유하고있어청산과정에서증권과경쟁할것증권과달리외인의매수차익잔고는가늠하기어렵다. 이들은 1월 22일부터전일까지 +4.39조원의비차익순매수를누적했는데, 기중에장중평균괴리차 ( 콜금리기준 ) 가일평균 p 의고평가였던점을감안하면내부에적잖은비공식차익거래가섞였을가능성이높다 [ 그림 7]. 미스터리 (?) 는매수차익거래진입이라고보기에는진입괴리차가너무낮았다는점이다. 거래세를보상하고도수익이가능하려면진입괴리차는 +0.8p를상회해야한다. 그러나, 기중에괴리차가이수준에도달했던경우는희박했다. 따라서, 외인의차익거래는증권처럼 K200ETF 와연결되었을가능성이높다 [ 그림 8]. 외인은지난해 8월중순부터 K200ETF 를일방적으로순매도했는데, 사지도않은 ETF를순매도했다는것은외인비차익순매수의일부가 ETF로설정되었다는뜻이다. 12월만기이후에증가한 K200ETF 잔고 +2.2조원중에서증권의 PR 순매수로설명할수없는 +6,374억원이외인의설정인것으로추측된다. 따라서, 현재비차익순매수에포함된비공식차익은 K200ETF 순매도를경유한매도차익잔고의청산에다 K200ETF 로설정된매수차익거래진입이섞인것으로판단된다. 누적된매수차익잔고역시괴리차가거래세를보상할만큼크게저평가되지않는이상, K200ETF 순매도로청산될가능성이높다. 외인의매수차익잔고가 PR 순매도가아니라 K200ETF 순매도로청산된다면지수에미치는하락압력은크지않을것이다. 다만, 마음에걸리는점은레버리지 ETF의수용여력이다. 현재레버리지 ETF 잔고는 2.36조원이며사상최대치를설정한계로가정한다면대략 +1.27조원의추가설정여력이있다. 그러나, 증권과외인의 K200ETF 매수차익잔고는최소 +3.5조원으로레버리지 ETF의추가설정여력을상회한다. 결국, 매수차익잔고가경쟁적으로청산된다면레버리지 ETF의시장가격이왜곡되거나매수차익잔고의절반은 PR 순매도로출회될수밖에없다. 그림 7. 외인, 거래세회피를위해비차익매수 ETF 매도반복중 그림 월만기이후괴리차가거래세보상도달한경우희박 ( 십억원 ) (p) 매도차익청산 매수차익진입 ( 십억원 ) p 거래세보상 (X10분 120 ) 매도차익진입매도차익진입 매수차익청산 콜금리괴리차 (R) 외인비차익 PR(L) 외인 K200 ETF(X500)(R) 차익 PR 순매수 (L) 콜괴리차 (10 분 )(R) (p) 주 : 일별순매수단순누적. 추세비교를위해 ETF 거래대금은 X500 배 자료 : KRX, KOSCOM, KDB 대우증권리서치센터 주 : 장중 10 분데이터기준. 차익 PR 순매수는전체기준 자료 : KRX, KOSCOM, KDB 대우증권리서치센터

18 선물옵션분석 외인 SP 순매수누적은 +11,300 계약상회할듯. 현재진행률은 51%. SP 시장가는추가상승 12월만기이후부터전일까지누적된외인의 SP 순매수는 +9,024계약이다. 06 년 9월 (+2,670 계약 ) 이후 9.5년만에 SP 순매수누적이관찰된셈이다. 기중선물순매수규모를감안할때, SP 순매수누적은 +11,300~+17,700 계약사이로추정된다. 진행률은 51~80% 이므로금일역시 SP 순매수가이어질것이다. 1 한편, 투신은늘어난레버리지 ETF 탓에 SP 순매수가 12월대비늘어날것이며, 증권은매수차익잔고누적탓에 SP 순매도가증가할예정이다. 이들의선물순매매누적이전량롤-오버된다면각각 +15,658 계약, -22,929 계약의 SP 순매매가필요하며현재까지진행률은 51%, 57% 다. 외인과투신의진도가비교적느린편이며, 개인선물순매도의상당부분은결제될것이므로 SP 수급은여전히순매수우위다. 금일도 SP 시장가는추가상승할것이며매수차익잔고의롤-오버는더욱활발할것이다 [ 표 1, 그림 9, 10]. 표 1. 주체별 SP 매매동향 (3 월 9 일기준 ) ( 단위 : 계약수, %) 구분 외인 투신 보험 국가 증권 은행 개인 전체합 매수 115,257 25,421 3,215 1,438 53, , , 월 매도 123,580 12,979 2, , , ,955 순매수 (A) -8,323 12, ,327-3, , 매수 29,699 9, , ,122 전일 매도 27,648 5, , ,070 순매수 2,051 3, , 매수 107,219 17, , , ,563 3 월 매도 98,195 9,951 2, , , ,525 순매수 (B) 9,024 7,980-1, , , 매수 93% 71% 28% 43% 67% 150% 34% 81% 매도 79% 77% 73% 0% 86% 68% 71% 81% 진행률 선물 (C) 26,023 3, , ,472 (A+C) 17,700 15,658 1,205 2,153-22, ,140 (B/A+C) 51% 51% -97% 29% 57% 6% 22% 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 활발한롤 - 오버로 3 월물과 6 월물미결제역전 그림 10. 외인 SP 순매수는 2 개월물선물대량순매수탓 ( 천계약 ) SP 거래증가 ( 천계약 ) 차근월물미결제급증 최근월물미결제급감 130 = 롤-오버 ( 천계약 ) 외국인 SP 순매도만성화 SP 누적거래량 (R) 최근월물미결제 (L) 차근월물미결제 (R) 주 : 누적거래량은 12월만기이후누적한것 자료 : KRX, KOSCOM, KDB대우증권리서치센터 -40 '13.6 월 SP 순매수누적 선물순매수누적 주 : 월물별 SP 순매수와선물순매수누적 자료 : KRX, KOSCOM, KDB대우증권리서치센터 1 첫째, 과거에선물순매수누적이 +2 만계약을상회한 5 개사례기준으로는 +11,300 계약. 둘 째, 과거 57 개월물에대해산출한선물 -SP 증감선형관계에따르면최대 +15,351 계약. 셋째, 단순하게 12 월 SP 순매도누적 + 이후선물순매수누적을기준으로한다면 +17,700 계약.

19 선물옵션분석 외인매수롤-오버많을수록만기이후에는신규매수여력부족. 분할전매-신규매수반복할것 1월 21일이후순매수누적이 +53,314 계약에달하는점, 과거대량순매수에비해미결제증가를동반한부분 ( 신규매수 ) 이많았다는점, 장기사이클이경험적상한에도달했다는점, 최근들어중기세력의신규매수가둔화되었다는점등을감안하면중기세력은이미신규매수여력을소진했을가능성이높다. 여기다만일 SP 순매수로잔뜩누적된매수포지션을전량롤-오버한다면만기이후에는더이상신규매수가불가능하며당장분할전매를시작해야한다. 반면, 매수포지션의일부만롤-오버하고나머지를결제한다면증거금에여유가생겨서만기이후에도다소간의신규매수가가능해진다. 앞서언급했듯이전량롤-오버의기준은 SP 순매수누적 +11,300 계약이상이다. 또한, 과거경험상차근월물미결제가롤-오버기간직전에기록한최근월물미결제의 80% 수준을넘어서면전량롤-오버된것으로본다. 나머지 20% 는소위회전성투기거래로개인의만기결제수요에해당한다. 이기준에따르면 3월물미결제는롤-오버기간직전에최대 128,456 계약이었기때문에 6월물미결제가금일종가에 104,107 계약을상회하면외인의신규매수포지션은대부분롤-오버된것이다. 만기이후신규매수는현저하게둔화될것이며, 분할전매가뒤따를것이다. 현재와가장유사한과거사례는 2013년 9월이다. 당시외인은 7월 11일부터만기당일까지 +43,533계약을순매수했으며, 기중에미결제는 +12,306계약늘었고, SP 순매도는직전대비 +37,631 계약이나줄었다. 신규매수비중이상대적으로많았으며, 상당부분은 SP 매수를통해롤-오버된셈이다 [ 그림 11]. 9월만기이후부터 12월만기일까지선물은 -20,205 계약순매도우위였다. 9월만기이후에도 28일동안에는분할전매와신규매수가반복되면서 +6865계약의순매수가누적되었으나이후부터는연속순매도로돌아섰다. 같은패턴이라면이번만기이후에도당분간분할전매-신규매수회전이뒤따를것이다 [ 그림 12]. 그림 년 9 월만기이후, 28 일간전매 - 신규매수반복 ( 천계약 ) ( 천계약 ) 9월만기일 140 신규매수 30 전매 미결제 (L) 외국인 (R) 주 : 미결제는최근월물기준. 외국인은전체순매수에서차익성차감한것 자료 : KRX, KOSCOM, KDB대우증권리서치센터 그림 년 9 월만기이후지수상승탄력둔화 (p) 9월만기 ( 천계약 ) 외국인 (R) 주 : 외국인은전체순매수에서차익성차감한것 자료 : KRX, KOSCOM, KDB 대우증권리서치센터 K200(L)

20 선물옵션분석 Check 3. 선물옵션통계 주가지수선물 KO S P I 기준가격 시가 고가 저가 종가 전일대비 이론가격 총약정수량 * 76, ,764 26, ,032 총약정금액 ** 3,051,548 14,171,819 3,160,344 1,085 12,926,389 미결제약정 (-18289) (23920) 357 (-11) - 배당지수 *** 1.63% (CD 금리 ) 반응배수 장중평균베이시스 전일대비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPL3L6S : 3월물과 6월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 KS P L 3L 6S 주가지수선물 매수 99,557 30,217 11, , , 매도 96,855 30,097 13, , 비중 67.7% 20.8% 8.8% 0.4% 1.3% 0.3% 0.6% 0.1% 순 매 수 누 적 전 일 2, , 누 적 26,023-11,472-19, , 매매편향강도 ( 단위 : 외국인개인증권보험투신은행기타법인국가 1.38% 0.20% -6.05% % % % 15.00% -5.88% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X100, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 ETF 가격정보 전일대비 등락율 거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 200 KO DEX 200 T IG ER % 2,525 58, % NA V 24,291 24,372 KO DEX % 5,276 96, % (ET F -NA V )% -0.11% -0.05% T IG ER 200 KO DEX 200 합성현물최근월물합성선물 T /E 0.01% 0.02% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 100 2,100 e ff.de lt a 환매주수 ( 천주 ) 0 1,400 di ff/ba s i s 1.47% 1.87% 0.24% 상장주수 ( 천주 ) 79, ,450 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI200 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI200 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI200X100))-1]X100(%)

21 선물옵션분석 주가지수옵션 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 15.6% 콜평균 (%) 16.6% 풋평균 (%) 14.8% 1603 역사적 (5 일,%) 8 역사적 (20 일,%) 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 35, , , ,651 10,452 3,357 1, 미결제 ( 계약수 ) 41,329 55,290 27,713 17,125 11,033 3,661 2,155 1,035 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) < 3.0 < 거래량 ( 계약수 ) 225 5, , , , ,387 2,158 미결제 ( 계약수 ) 2,530 5,123 20,576 28,299 41, ,199 1,780 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션 Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 ( 단위 : 외국인개인증권보험투신은행기타법인국가 매 수 299, , , , 매 도 292, , , , 비 중 38.1% 30.1% 30.2% 0.0% 0.1% 0.0% 1.4% 0.0% 전 일 6,378-2,102-5, 누 적 44,989 46,400-86, , , 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 348, , , ,949 매 도 333, , , ,820 비 중 40.1% 32.3% 25.8% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 1.5% 전 일 15,096-2,120-10, ,871 누 적 201,977-90, , ,407-1,851-8,378 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 주체 ( 단위 : 억원 ) 구분합계외인기관합계증권보험투신 / 사모은행기타법인연금 / 국가 당일현물전체 개별종목 -1,582-1, 차익 PR 비차익 PR 1,401 1, 매매비중 29.7% 83.9% 15.7% 4.1% 3.4% 7.4% 0.0% 0.1% 0.7% 누적 현물전체 0-32,070 61,150 23,433 33,674 2,241-2,124 5,941 4,331 개별종목 -42,323-52,060 37,969 7,761 28,909-1,730-1,922 5,892 5,157 차익 PR 4,152 1,098 3,054 1, , 비차익 PR 38,171 18,893 20,126 14,244 4,233 2, 주 : 현물전체는 K200 기준 개별종목 = 현물전체 - 차익 PR - 비차익 PR 매매비중 = 주체별 PR 매수 + 매도 / 전체 PR 매수 + 매도, 합계의매매비중은현물전체에서 PR의매매비중 누적은선물만기일이후부터당일까지누적한것 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

22 주체별매매동향 투자정보지원부 KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 음식료 전기전자 ,620.4 서비스업 전기전자 ,923.8 운수장비 ,675.4 화학 ,286.9 철강금속 ,909.4 보험업 보험업 철강금속 전기가스 금융업 금융업 ,663.1 서비스업 운수장비 ,595.0 화학 ,635.1 전기가스 유통업 의약품 건설업 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 현대차 삼성전자 ,684.5 엔씨소프트 삼성전자 삼성생명 SK하이닉스 기아차 현대차 오리온 POSCO LG생활건강 삼성생명 기아차 LG화학 SK하이닉스 ,081.1 LG디스플레이 대한항공 KODEX 인버스 현대모비스 LG전자 KODEX 레버리지 ,844.9 한미사이언스 한국전력 TIGER TIGER LG생활건강 KT&G S-Oil LG디스플레이 한화케미칼 현대중공업 한국항공우주 한국전력 현대모비스 고려아연 오리온 CJ제일제당 녹십자홀딩스 CJ 삼성화재 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 60.6 / 5일 600.5) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 인터넷 반도체 제약 일반전기전자 방송서비스 의료, 정밀기기 디지털컨텐츠 IT부품 통신방송 운송장비, 부품 금속 반도체 음식료, 담배 제약 기계, 장비 오락, 문화 IT부품 금융 컴퓨터서비스 유통 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 CJ E&M 지스마트글로벌 메디톡스 셀트리온 카카오 메디톡스 휴젤 아트라스BX 메디포스트 셀트리온 메디포스트 웹젠 코오롱생명과학 휴젤 컴투스 바텍 파라다이스 한국토지신탁 게임빌 바이로메드 게임빌 NEW 성광벤드 SK머티리얼즈 바이로메드 인바디 엘아이에스 파라다이스 창해에탄올 컴투스 씨젠 바른전자 코미팜 인트론바이오 쎌바이오텍 동아엘텍 실리콘웍스 큐리언트 지스마트글로벌 에프티이앤이 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

23 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX ,525.5 삼성전자 -16,734.3 대한항공 10,503.9 삼성전자 -10,841.0 오리온 4,906.2 POSCO -7,958.6 현대차 9,878.6 한미약품 -9,534.4 기아차 4,844.0 SK하이닉스 -5,245.3 금호석유 7,132.6 한미사이언스 -8,715.6 SK 4,075.9 TIGER 200-4,911.8 NAVER 4,322.3 CJ CGV -8,298.3 고려아연 3,684.8 엔씨소프트 -4,835.4 OCI 4,106.9 오뚜기 -6,934.8 한미약품 3,610.7 KODEX 레버리지 -3,612.0 한국항공우주 3,539.0 녹십자홀딩스 -6,872.3 LG디스플레이 3,190.2 현대모비스 -3,577.0 GKL 3,457.8 녹십자 -6,791.6 현대그린푸드 2,984.5 KStar 국고채 -3,349.2 삼성생명 2,863.5 SK하이닉스 -6,543.0 삼성물산 2,916.5 LG화학 -3,284.7 대우인터내셔널 2,849.9 고려아연 -5,823.3 GS건설 2,915.2 KStar 200-3,013.7 한국타이어월드와이드 2,765.7 LG생활건강 -5,080.0 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 인버스 2,854.7 대우인터내셔널 삼성생명 15,286.6 SK하이닉스 -6,056.6 KODEX 레버리지 1,222.0 SK하이닉스 기아차 9,000.7 POSCO -4,847.3 이수화학 ARIRANG 고배당주 LG디스플레이 4,723.9 한샘 -2,968.0 한올바이오파마 KODEX 코스피 한국전력 3,888.7 LG생활건강 -2,912.5 롯데칠성 팬오션 오리온 3,385.7 LG화학 -2,523.2 SK텔레콤 한화케미칼 대한항공 2,826.3 SK -2,434.6 현대산업 삼성전자 현대차 2,278.4 삼성전기 -2,283.1 현대차 KODEX 코스닥 한미약품 2,127.5 KODEX 200-2,168.8 유니드 TIGER 경기방어 현대중공업 2,111.1 LG -2,168.4 하나투어 현대백화점 KT&G 1,988.1 SK이노베이션 -1,939.1 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 기아차 11, ,950.3 삼성전자 -22, ,999.6 한국전력 7, ,090.5 POSCO -1, ,827.2 대한항공 ,870.7 KODEX 인버스 -1, ,880.4 KODEX 레버리지 ,166.4 아모레퍼시픽 -7, ,570.6 CJ제일제당 4, ,521.1 호텔신라 -4, ,971.6 KT&G 7, ,110.4 한화케미칼 ,069.1 농심 1, ,362.5 녹십자홀딩스 ,964.8 대웅제약 ,328.7 CJ CGV -3, ,772.4 강원랜드 ,292.6 신세계 -4, ,891.3 한올바이오파마 1, ,940.2 LG -1, ,381.4 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

24 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 카카오 6,082.1 셀트리온 -2,871.5 CJ E&M 1,858.0 한국토지신탁 -4,099.3 CJ E&M 2,138.3 웹젠 -2,096.6 에스엠 1,374.1 메디톡스 -1,966.5 파라다이스 휴젤 -1,707.4 뷰웍스 아트라스BX -1,495.1 한국토지신탁 메디포스트 카카오 컴투스 -1,053.2 지트리비앤티 메디톡스 원익IPS NEW 게임빌 아트라스BX 이엔에프테크놀로지 셀트리온 골프존유원홀딩스 디에이치피코리아 아스트 삼목에스폼 큐리언트 쇼박스 매일유업 아프리카TV 디엔에프 컴투스 파라다이스 휴온스 코오롱생명과학 NEW 아이진 에프엔씨엔터 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 게임빌 리드코프 메디포스트 2,230.2 큐리언트 -1,756.0 창해에탄올 한양이엔지 CJ E&M 1,920.3 바이넥스 -1,054.5 카카오 CJ오쇼핑 에스텍파마 1,478.4 유니셈 -1,020.5 원익IPS 아모텍 파라다이스 1,407.1 아트라스BX 메디포스트 인터로조 실리콘웍스 인바디 덱스터 70.0 큐리언트 카카오 디오 코스온 42.5 인바디 오스템임플란트 인트론바이오 골프존유원홀딩스 29.9 KMH 셀트리온 뷰웍스 삼목에스폼 29.9 한국토지신탁 CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 파라다이스 25.1 CJ E&M 창해에탄올 나스미디어 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 메디포스트 2, ,020.6 셀트리온 -4, ,518.6 게임빌 2, ,145.9 인바디 ,769.0 코오롱생명과학 ,265.7 웹젠 -2, 씨젠 1, 인트론바이오 ,577.1 오스템임플란트 1, ,080.2 NEW ,782.0 창해에탄올 ,038.7 바텍 -1, 성광벤드 1, 큐리언트 ,569.6 에스텍파마 ,464.4 쇼박스 연우 유니셈 유니테스트 메디아나 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

25 주가지표 유가증권시장 03/09 ( 수 ) 03/08 ( 화 ) 03/07 ( 월 ) 03/04 ( 금 ) 03/03 ( 목 ) 코스피지수 1, , , , , 가격및거래량지표 시장지표 20일 1, , , , , 이동평균 60일 1, , , , , 일 1, , , , , 이격도 20일 일 거래대금 ( 억원 ) 42, , , , ,816.0 투자심리도 ADR VR 코스닥시장 03/09 ( 수 ) 03/08 ( 화 ) 03/07 ( 월 ) 03/04 ( 금 ) 03/03 ( 목 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 시장지표 리서치센터 seoeun.kang@dwsec.com ㄴ 20일 이동평균 60일 일 이격도 20일 일 거래대금 ( 억원 ) 27, , , , ,113.2 투자심리도 ADR VR 자금지표 03/09 ( 수 ) 03/08 ( 화 ) 03/07 ( 월 ) 03/04 ( 금 ) 03/03 ( 목 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증 3년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1, , , , , 원 /100 엔환율 ( 원 ) 1, , , , , CALL 금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) ,115-2,735 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) - 1, ,990 MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,177,369 1,188,163 1,194,791 1,174,129 고객예탁금 ( 억원 ) - 216, , , ,047 순수예탁금증감 ( 억원 ) ,901-4,125 미수금 ( 억원 ) - 1,205 1,313 1,249 1,093 신용잔고 ( 억원 ) - 64,800 64,341 63,998 63,795 해외 ETF 자금유출입 03/09 ( 수 ) 03/08 ( 화 ) 03/07 ( 월 ) 03/04 ( 금 ) 03/03 ( 목 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 100% 정확하지않음