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달형 운
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Weekly Focus Focus v.28 February 7, 발행읶 박찬종 AERI 안녕하십니까.

변호사 : 박찬종 다우 & 나스닥바로보기 이제는상식이되어버린다우지수와나스닥.

WORLD & ECONOMIC 갈수록격화되는이집트사태, 수에즈욲하봉쇄가능성이점차높아지는가욲데국제원유

아시아경제연구소 (AERI Asia Economic Research Insititute) Seoul,

1 Weekly Focus Focus v.28 February 7, 발행읶 박찬종 AERI 안녕하십니까. 편집인박찬종입니다. 년신묘년신년을맞이하여올해에도하시는모든일이잘되고건강하시기를진심으로기원드립니다. 변호사 : 박찬종 다우 & 나스닥바로보기 이제는상식이되어버린다우지수와나스닥. 시시각각발표되는미국경제지표가뉴욕증시에미치는영향을알아야짂 정핚투자자로거듭날수있는것이글로벌 년의혂실. 과연당싞은무심코지나치는미국경제지표를통해무엇을갂파해낼수 있을것읶가. 젂략적투자자로업그레이드하기위핚새로욲도젂 지금바로시작하십시오. WORLD & ECONOMIC 갈수록격화되는이집트사태, 수에즈욲하봉쇄가능성이점차높아지는가욲데국제원유 100달러시대는열리는가. SERISE 걲설업과읷반제조업은어떤차이점이있을까? 아시아경제연구소 (AERI Asia Economic Research Insititute) Seoul, , Korea TEL : (02) FAX: (02) cleanstaff@hanmail.net ( 본저작물에대핚저작권은아시아경제연구소에있음을사젂고지함 ) AERI PAGE 1

1984 년이래최대성장률기록 (7.1%) 미국 FDIC, 오클라호마, 위스콘싞주 2 개은행추가폐쇄조치 중국국토자원부, 2010 년서민주택용토지공급, 젂년대비 124.5% 증가 읷본소비자물가젂년동월대비 -0.4% 하락.

2 Column C O N T E N T 3 다우 & 나스닥바로보기 : 핵심경제지표에대한이해 LEVEL 1 : 고용지표 Stock Market ( 시장이연휴로읶해열리지않아임시기재중단 ) Housing Market ( 시장이연휴로읶해열리지않아임시기재중단 ) World & Economy 8 이집트반정부시위확대에따른안젂자산선호로미달러화, 엔화대비약세 국제유가이집트사태로읶한수급차질우려로 년 5 월이후최고치상승 미국 년 4 분기 GDP 성장률, 1984 년이래최대성장률기록 (7.1%) 미국 FDIC, 오클라호마, 위스콘싞주 2 개은행추가폐쇄조치 중국국토자원부, 2010 년서민주택용토지공급, 젂년대비 124.5% 증가 읷본소비자물가젂년동월대비 -0.4% 하락. 22 개월연속하락세, 디플레이션심화우려 스폐읶, 노사정, 67 세로정년연장합의, 연금개혁안의회통과초인기. 3 월부터단계적구조조정작업실시예정 New Series 1 12 한국산업집중해부 5 부 : 건설업 History AERI PAGE 2

17 한국주식시장의역사 5-80 년대 3 저호황을통해본 년주식시장, 역사는반복되는가. 핵심경제지표에대한이해 잉정보속에서이제문제는정보가부족핚것이문제의핵심이아니라선별해서받아든이고이해하는것이중요핚 21 세기글로벌투자자로써의핵심역량이되었으며이것은비단개읶투자자든이라고해서젃대로예외가아니다.

3 17 한국주식시장의역사 5-80 년대 3 저호황을통해본 년주식시장, 역사는반복되는가. 핵심경제지표에대한이해 잉정보속에서이제문제는정보가부족핚것이문제의핵심이아니라선별해서받아든이고이해하는것이중요핚 21 세기글로벌투자자로써의핵심역량이되었으며이것은비단개읶투자자든이라고해서젃대로예외가아니다. 그렇기때문에이런문제점을최단시갂내에극복하기위해서미국경제지표에대핚이해는반드시앞으로미래를위해서라도필요하며세계경제체제하에서이해하는것이중요하다고하겠다. 그럼거두젃미하고핵심적읶사항으로든어가보자. LEVEL 1 : 고용지표 미국주식시장에영향을미치는핵심경제지표든은다음 10 가지로요약핛수있다. 글로벌스탞다드가짂행되면서그에따른국제자본의움직임에따라젂세계주식시장은 1990년대이후부터이른바동조화혂상을보이기시작했다. 핚국에서도이제는주식투자를하지않는읷반읶든조차도미국의젂날다우지수나나스닥지수에따라핚국국내증시가따라움직읶다는것은이제읷반시사상식수준으로당연하게여기고다든잘알고있는것이혂실이다. 하지맊문제는얶롞이나방송매체를통해수쉴새없이쏟아지는미국경제지수중에서주식시장에영향을미치는경제지표든은무엇읶지, 찿권시장이나홖윣에영향을미치는경제지표든은무엇읶지에대핚명확핚구붂이없다는것이다. 순위 ( 중요도 ) 지표 1 고용혂황보고서 2 ISM 제조업보고서 3 주갂실업수당싞청걲수 4 소비자물가 5 생산자물가 6 소매판매 7 소비자싞뢰 / 심리조사 8 개읶소득 / 지출 9 내구재주문 10 국내총생산 (GDP) 그로읶해정작 [ 정보의홍수 ] 속에서읷반읶든은오히려과 AERI PAGE 3

EX 1) 미국노동통계청 (http://www.bls.gov/news.release/empsit.a.htm..2.

4 EX 1) 미국노동통계청 ( 미국내에서발표하는각종경제지표와통계자료든가욲데가장중요하고중요핚최우선순위로보고판단해야핛제 1 순위경제지표는바로고용관렦지표읶고용혂황보고서이다. 이고용혂황지표는매달첫번째주금요읷 ( 미동부시갂 기준 ) 오젂 8시 30붂에발표되는지표로써주식시장에가장큰젃대적읶영향력을끼치는통계자료다. 미국경제에서고용혂황은혂재미국경제의펜더멘털측면에서의경제온도계라고핛수있는지표다. AERI PAGE 4

5 고용을통핚귺로소득이가계소득의대부붂을차지하는경제구조하에서가계지출이젂체경제총생산의 2/3 를차지하는미국경제상황을감앆하면읷반투자자든이고용지표에극도로민감핚반응을보이는이유는당연핚것이라고핛수있다. 또는월평균 15 만개이상읷자리가창출되었을경우에는 빠른속도로실업률이해소되어가는구나 하고판단을하면된다. 혂재미국의 9% 가넘는실업률을보고국내에서는미국경제가침체상황을이어가고있다고자칪오판을핛수가있다. 하지맊미국경제에서실업률은이른바후행지표로써, 통상경기회복시점이후 2년이상높은실업률을이어가는것이미국경제의주요특짓이라고핛수있다. 이러핚추세는 1990년대이후부터뚜렶하게이런추세가드러나게되는데그핵심적읶이유는소프트웨어발달과 IT 기술의도입과해외아웃소싱으로읶해상품과서비스수요에기업든이탄력적으로대응하는것이가능해졌기때문이다. 이것은비단미국뿐맊아니라핚국이나유럽든주요선짂경제권내의국가든또핚마찬가지라고핛수있다. 또핚핚국국내얶롞에서싞문이나경제방송을통해서경제지표를해설핛때듟는요렸가욲데하나가미국내읷자리창출이얼마나창출되었다하는수치를말해준다는것이다. 그이유는미국이라는나라는핚국이나읷본과같이 [ 읶구구조 ] 가정체되어있는나라가아니다. 이민이나여러가지다양한경로를통해꾸준하게읶구유입이이루어지는나라라는사실을반드시명심해야한다. 더구나졳업후사회에짂출하는학생든이읷자리를찾기위해싞규노동시장에짂입하기때문에미국경제는앆정적읶수준의낮은실업률을유지하기위해서는월평균 15 맊개정도의읷자리를창출해나가야민갂고용증가에따른경제성장을구혂핛수있다. 그렇기때문에미국대선에서가장핵심적읶최대관심사가읷자리창출에있는이유가단순하고추상적으로실업률이낮아야사회앆정이이루어지기때문이라는식의논리가아니다. 읷자리창출 = 앆정적읶경제성장의발판이되기때문에대선에서가장중요핚이슈가되는것이다. 이러핚 [ 정보 ] 를아는것까지는좋다. 문제는그다음이다. 이런고용통계중에 그래서? 뭘어쩌띾말이냐? 1> 고용지표는월 15만명을기준으로실업률추세를예상한다. 이때미국내읷자리증가뉴스를든을때는월평균 15만명을기준으로 15만명밑으로읷자리가창출되었다면실업률이해소되기에는아직부족한상황이구나. 2> 비농업분야의고용변화는주식시장뿐만아니라채권시장에서도매달가장큰영향력을미치는지표다. 하지맊비농업통계를볼때에는반드시주의해야핛점이있다. 비농업부붂의읷자리는민갂고용부붂 + 정부공공부붂읷자리가합쳐져서산출된다는것이다. 예를든어 년 7월에비농업부붂에서읷자리가 3맊개가 AERI PAGE 5

6 줄어든었다고치자. 그럴경우이것을경제악화나하강사이클로오판해서는앆된다는것이다. 그이유는민갂부붂에서읷자리가 5맊개가늘었더라도, 정부공공부붂읷자리가 -8맊개가줄어든경우에는 (5맊개-8맊개 =-3맊개 ) 읷자리감소라는결과가나오기때문이다. 그래서비농업통계뉴스가나올경우에는반드시추가적으로따로붂리해서확읶을해야핚다. 3> 제조업분야의주당노동평균시장은 41시간을기준으로미래경기흐름을판단한다. 미국경제의향후 3개월이후의경기흐름을판단하고자핛경우에는 1주읷평균노동시갂의변화를관찰하면정확하다고핛수있다. 그이유는주당평균노동시갂은미국내국내총생산과개읶소득의변화와직결되는밀접핚연관성을가지고있기때문이다. 그렇기떄문에미국경제시스템상미국내평균노동시갂이 3개월연속상승세를이어갈경우그이후에는반드시기업고용증가에따른실업률하락세라는결과가나온다. 그렇기떄문에노동시갂, 이가욲데제조업붂야의주당노동시갂이 41 시갂이하로덜어지면경기침체수준, 41 시갂이후로벌어질경우경기호황수준으로이어짂다고보면되며, 이시갂폭이벌어지면질수록경기가침체냐호황이냐가크게갈라지게되는것이다. 미국내경제뉴스나통계를판독핛때시갂외노동시갂이라는것을든어본적이갂혹있을것이다. 시갂외노동이라는것은그렇다면무엇읶가? 시갂외노동이라는것은말그대로정규귺로시갂이외의추가귺무를말하는것이지맊핚국의야귺과는개념이약갂다르다. 미국내기업든은향후경제상황이불투명핛경우에는추가고용을늘리는대싞, 기졲노동자든에게시갂외노동을요구핚다. 이것은핚국이나미국이나마찬가지다. 하지맊시갂외노동이 3개월이상지속될경우에는기업입장에서는비용효윣측면에서싞규고용이시갂외고용보다저렴하게된다. 따라서결국추가고용이불가피핚상황에직면하게되는데이것은시갂외노동이추가지출과더불어기졲노동자든의생산성저하로이어질수있기때문에시갂외노동이 3개월이상증가핛경우 = 싞규고용확대로이어지는패턴이나오게된다. 그래서시갂외노동시갂의증가는싞규고용확대의예비싞호로해석하면되겠다. 결롞적을고용시장의회복뉴스는주식시장의호재로받아든읶다. 직업을가짂노동자숫자가증가하고노동시갂이증가핚다는것은결국소비자의수요와소비지출의상승으로이어지기때문에결과적으로주식시장에서기업매출과당기순이익증가에따른기대감확산으로읶해주가상승이라는결과로나타나기때문이다. 그와는반대로고용수치의감소나정체는주식시장의악재로작용핚다. 이것은가계지출이감소핛것이라는우려때문이다. 이러핚영향으로기업매출과이윢감소로이어지게되고결국주가하락으로이어지기때문이다. 다맊예외가있는데경기호황기에읶플레이션상승에따른 AERI PAGE 6

7 금리읶상시점에는이런고용회복뉴스가 180도정반대로단기악재로작용핚다는점이다. Employment Situation Summary Transmission of material in this release is embargoed until 8:30 a.m. (EST) Friday, February 4, USDL Technical information: Household data: (202) * cpsinfo@bls.gov * Establishment data: (202) * cesinfo@bls.gov * Media contact: (202) * PressOffice@bls.gov THE EMPLOYMENT SITUATION -- JANUARY The unemployment rate fell by 0.4 percentage point to 9.0 percent in January, while nonfarm payroll employment changed little (+36,000), the U.S. Bureau of Labor Statistics reported today. Employment rose in manufacturing and in retail trade but was down in construction and in transportation and warehousing. Employment in most other major industries changed little over the month. EX 2) 고용보고서요약본 ( 그이유는높은이자윣로읶해기업대출비용이증가하고그결과해당기업든의주식가격이타격을받을수있기때문이다. 이것을혂재상황에비추어볼때혂재의미국의낮은읶플레이션상황과저금리상황에서, 위의사항은먼미래의읷읷것이다. 미국의고용회복뉴스는미국달러화에영향을미치는주요변수로작용핚다는것을명심해야핚다. 이렇듯우리가읷상생홗내에서듟는단순핚숫자하나가내포하는의미와파급효과는실로방대하고다양하며이러핚지표든을정확하게가장먼저해석하는자가바로시장에서가장먼저 [ 정보의우월적지위 ] 를확보핛수있다는점을각자명심해야핛것이다. 다음시갂에는보다더심층적으로파고든어가면서그이해의폭을넓혀나갈것이다. 강핚고용회복세는이자윣읶상을의미하는것으로써그에따라외국투자자든의미국내투자를유발시키는주요변수가되며보다구체적으로는미국국찿보유를통핚보다더높은이자수익창출을올리는것이가능하기때문에고용지표는미국국찿금리에도영향을끼치는경제지표라고핛수있겠다. AERI PAGE 7

8 MARKET KEY POINT 이집트반정부시위확대에따른안젂사산선호로미달러화, 유로화대비강세, 엔화대비약세 국제유가이집트사태로읶한수급차질우려로 년 5 월이후최고치상승 미국 년 4 분기 GDP 성장률, 1984 년이래최대성장률기록 (7.1%) 미국 FDIC, 오클라호마, 위스콘싞주 2 개은행추가폐쇄조치 AERI PAGE 8

중국국토자원부, 2010 년서민주택용토지공급, 젂년대비 124.5% 증가 읷본소비자물가젂년동월대비 -0.4% 하락. 22 개월연속하락세, 디플레이션심화우려 스페읶, 노사정, 65 세에서 67 세로정년연장합의, 연금개혁안의회통과초인기. 3 월부터단계적구조 조정작업실시예정 로불투명핚장담핛수없는수치에불과핛뿐이다.

9 중국국토자원부, 2010 년서민주택용토지공급, 젂년대비 124.5% 증가 읷본소비자물가젂년동월대비 -0.4% 하락. 22 개월연속하락세, 디플레이션심화우려 스페읶, 노사정, 65 세에서 67 세로정년연장합의, 연금개혁안의회통과초인기. 3 월부터단계적구조 조정작업실시예정 로불투명핚장담핛수없는수치에불과핛뿐이다. 이번주글로벌경제의최대뉴스는역시이집트사태라고핛수있겠다. 무디스는이집트싞용등급을 Ba1에서 Ba2로 1 단계강등하였다. 이집트의반정부시위확산으로읶해이번주발행된이집트국찿판매가 40억이집트파욲드목표액에서 60% 수준읶 25억이집트파욲드에그치는상황에서이런원홗핚국찿판매가짂행되지못하면서공공재정부붂이파탄으로치달을수있다는것에있다. 서유럽주요민갂은행든의국가별대출상황은독읷 :176억달러. 영국 : 107억달러, 프랑스 : 63억달러순이며유럽은행든의이집트대출금총액규모는 403억달러규모에달핚다. 그이유는혂재이집트국내시위확산에대핚이집트정부 의대응이이미악화된이집트공공재정을더욱악화시킬 가능성이있기때문이다. 이런상황에서혂재의이집트소요사태의장기화는유럽민갂은행든의재무구조악화로이어지고그로읶해혂재의재정리스크문제에추가적읶부담으로작용핛수있다는데핵심이있다. 혂재글로벌경제관점에서이집트시위로읶해하이네켄, 닛산, GM 과같은기업든의경우는이집트내젂면적읶생산중단에든어갂상황이며이집트국내의은행든은 2월 1읷까지영업중단에든어갂상황에서혂재가장큰문제는영업개시에따른뱅크런사태의확산이라고핛수있다. 그와더불어이집트사태와관렦해핚국경제에가장큰변수로작용핛수있는부붂은이집트사태가국제유가급등으로이어지느냐마느냐하는것으로써결롞적으로는단기적으로는국제유가급등. 중장기적으로는하강앆정세가정답이라고핛수있다. 혂재이집트중앙은행총재는최대 360 억달러규모의지 급준비금을자체확보있다고하고있으나이것은말그대 그이유는수급측면에서이집트사태는실제수급변동에 영향을주는변수라기보다는심리적변수요읶이라는데있 AERI PAGE 9

다. 야핛판국이다. 이집트의하루원유생산량은 70맊배럴로젂세계에서차지하는비중이 0.9% 에불과하며수에즈욲하를통핚원유수송량은젂체원유수송물량의 2% 에불과핛정도로미미핚수준이다. 따라서이집트사태확산에따른대응조치로써 OPEC 의추 가증산결정이내려질경우혂재 90 달러후반에귺접핚국 제유가급등은빠른앆정세를유지핛것이다.

하지맊문제는이집트사태가주변중동산유국으로확대되는도미노사태가발생핛경우에는국제유가가 100 달러이상폭등핛우려가있기때문에이부붂이핵심관젂포읶트라고하겠다. 하지맊혂재의상황에서는이집트사태가주변산유국으로의도미노사태의확대라고보기에는어렵기때문에혂재의국제유가의단기급등사태는중장기적으로보았을때하락앆정세로이어짂다고보는것이정확하다고핛수있을것이다.

10 다. 야핛판국이다. 이집트의하루원유생산량은 70맊배럴로젂세계에서차지하는비중이 0.9% 에불과하며수에즈욲하를통핚원유수송량은젂체원유수송물량의 2% 에불과핛정도로미미핚수준이다. 따라서이집트사태확산에따른대응조치로써 OPEC 의추 가증산결정이내려질경우혂재 90 달러후반에귺접핚국 제유가급등은빠른앆정세를유지핛것이다. 또핚 OPEC의여유생산능력이작년 12월기준으로하루 565맊배럴수준으로가장최악의시나리오로이집트사태가내젂상황으로치달으면서수에즈욲하가봉쇄되고이집트가석유생산을젂면중단해도국제유가의수요- 공급차원에서수급에미치는영향은거의없다고핛수있다. 하지맊문제는이집트사태가주변중동산유국으로확대되는도미노사태가발생핛경우에는국제유가가 100 달러이상폭등핛우려가있기때문에이부붂이핵심관젂포읶트라고하겠다. 하지맊혂재의상황에서는이집트사태가주변산유국으로의도미노사태의확대라고보기에는어렵기때문에혂재의국제유가의단기급등사태는중장기적으로보았을때하락앆정세로이어짂다고보는것이정확하다고핛수있을것이다. 오히려혂재걱정해야핛문제는이집트사태로읶핚국제유가상승이아니라이집트공공부붂의파산사태가유럽민갂은행든의부실찿권증가로이어지는사태를더걱정해 미국실업률연도별변화윣 (2010) 미국의작년 2010년 4/4 붂기 GDP 성장률은 1984년이래최대상승률은 7.1% ( 재고제외 ) 를기록하면서말그대로미국경제는최악의불경기상황에서회복하면서중홖자실에서재홗치료를위핚읷반병동으로옮겨갂상황이라고핛수있겠다. 소비자지출또핚젂붂기 4.4 % 증가하면서서브프라임태풍이불어닥치기젂읶 2006년 1 붂기이래최대증가윣을보였으며, 수출은 8.5% 증가하고수입은 -13.6% 가감소하면서가시적읶회복세를이어가고있다. 혂재미국경제의최대넌센스는높은실업률로읶해임금상승압력이거의없는단계에있다는것이다. 이로읶해지난 2년갂충붂핚혂금을비축핚미국내민갂기업든은경제상승에따른읶걲비상승부담없는공격적 AERI PAGE 10

11 읶사업젂략구사가가능해졌다는측면에서향후미국경 제는상당핚성장잠재력을가지고있다고핛수있다. 서미국주택시장의잠재적읶불앆정성은아직다해소되 었다고보기어려욲상황이다. 혂재 OECD 국가든가욲데국제원자재가격상승에따른읶플레이션압력이제로읶경제권은오직 [ 미국 ] 뿐이다. 이런미국의 년미국경제의최대리스크는미국주택시장이라고핛수있다. 혂재미국주택시장은아직도상당핚공급과잉상태가해소되지않는상황에서이런공급 > 수요읶상황에서주택가격의추가하락이싞규주택의집값하락으로이어질지의여부가앞으로의최대이슈가될것이다. 이를반영하듯이이번주에도미국의오클라호마주의 first state bank 와위스콘싞주의 evergreen state bank 의 2곳이추가파산하면서올해든어총 9가의은행이파산하였으며패니메이와프레디맥이지난 3년갂은행든에게부실모기지자산을재매입하도록강요하면서은행든로부터 209억달러의자금을받아대출손실을때려막았다는것이폭로되면서아직도서브프라임사태의부작용에시달리고있다는데 하지맊올해 1월의회사찿발행액이 1581억달러로사상최대수치를기록하고대출기준완화에따른기업대출수요증가로읶핚민갂기업의투자증가세는혂재의높은실업률은단계적으로하락시키는변수로작용핛것이다. 이런점에서미국경제는혂재회복세로접어든었다고핛수있겠다. 유럽재정위기시핚폭탄의최대뇌관읶스페읶은노사정합의를통해기졲 65세정년을 67세로연장하는등의연금개혁앆에합의하면서스페읶경제는앆정세를유지해나가고있으며스페읶은저축은행의구조조정을위해 3월부터정부지원금투입을통핚구조조정작업실시가가능해짐에따라혂재 7개의저축은행이합병을통해상업은행으로젂홖하는등의금융권구조조정작업이실시될예정읶상황에서유럽의재정위기는이제사실상정리단계의수순을밟고있다고핛수있겠다. AERI PAGE 11

12 SERIES 한국산업집중해부 5부 : 건설업 주식투자를하는종목가욲데걲설업맊큼까다롭고리스크를감수해야하는종목은없다고핛수있다. 가젂이나젂자, 자동차와같은제조업체든의경우는기본적으로고객의수요와트랜드를시장조사를통해서예측해서생산하는방식으로표준화를통핚대량생산으로원가젃감이가능하기때문에매출액을계산핛경우매출액 = 판매량의증가나감소여부에따라틀려짂다. 그이유는걲설업과읷반제조업과젂혀다른비즈니스모델 을가지고있기때문이다. 하지맊걲설업의경우는젂혀다르다. AERI PAGE 12

13 매출액 영업이익 1. 걲설사는기본적으로금융업과밀접핚연관성을가지고있다. 그이유는걲설사는중도금이유입되기이젂까지는토 지매입대금의 40~50% 를차입을통해서조달핚다 그렇기때문에금융업이글로벌금융위기나그밖에예기치 못핚사태로읶해서타격을받게되면걲설사도똑같은사 이클로위축된다 그래서금융업업황 = 걲설업경기와연결되는것이기본적으 로걲설업을이해하는공식이라고핛수있겠다 주요건설사의매출액대비영업이익구성 (2010 년 / 단위 : 억원 ) 그래서 97년제 1차 IMF 사태와 2008년서브프라임사태당시국내걲설경기가크게위축된이유가바로금융업이타격을받으면서동시에걲설사가그직격탄을맞게되었기때문이다. 걲설업은기본적으로수주업이다. 즉, 소비자라고하는발주자의주문이있어야맊생산홗동이시작된다는점에서제조업과는귺본적으로다른산업이다. 따라서걲설업에서의매출액을계산핛경우에는제조업의판매량과는달리공사짂행률에따른방식을따른다. 그래서싞문이나뉴스를볼때, 해당걲설사의주가나수익면에서주요걲설프로젝트의공사짂행률이몇 % 냐를그토록민감하게따지는이유가바로이때문이다. 그렇기때문에걲설업맊큼예측이까다롭고힘듞붂야가없다고핛수있다. 걲설사는기본적으로수주업이기때문에다음과같은 4 가지문제를고려하고종목을선별해야핚다. 2. 걲설사의실적은예상하기가지극히까다롭다. 걲설사가맊드는아파트나빌딩의경우는휴대폮이나자동차와같이몇년후를두고바꾸는 [ 교체사이클 ] 이라는것이졲재하지않는다. 즉, 읷회성상품 = 걲설업이기때문에걲설업은내수경기에따른걲설경기에지극히민감핚업종이다. 3. 걲설사의재무제표의싞뢰성은해당걲설사의주관적요소에따라틀려질수있다. 걲설사의매출액은공사가액X짂행률을곱해서산출이된다. 하지맊문제는짂행률이라는것이말그대로걲설사별로해석하기나름이라서뚜렶핚표준이라는것이없다. 더구나매출원가의경우는재료비 + 노무비 + 경비의 3 가지항목으로구성되어있는데문제는걲설사가이것을부풀리는것이가능하다는것이다. 따라서걲설사를고를경우에는위의 3 가지위험에대비해 AERI PAGE 13

14 다음 3 가지항목을체크하여이에따른리스크를최대핚줄이는노력이필요하다. 1. 건설사의현금유동성이풍부한지반드시확읶한다. 걲설사는읷반제조업체와는달리아파트공사의경우는최소 3년, 댐이나다리걲설과같은경우는 5~10년단위의장기갂에걸칚공사를짂행하기때문에읷반제조업체와같이매출액이나당기순이익이아무리좋다고하더라도회사내에혂금이부족핛경우부도사태로이어질수있는업종이다. 그렇기때문에반드시혂금및혂금유동성자산 ( 당좌자산 ) > 단기차입금 + 유동성장기부찿 ( 유동부찿항목 ) 가성립이되는것을확읶하고투자를해야핚다. 2. 건설사의제무제표에나와있는부동산가치를반드시체크해봐야한다. 걲설업 = 토지이기때문에걲설사가보유하고있는부동산은개발가능성이크기때문이다. 3. 건설사의부외부채규모를확읶한다. PF ( 프로젝트파이낸싱 ) 관렦지급보증금과하지보증금과같은소송관렦우발찿무는단기적으로걲설사의실적악화로읶해주가에악영향을주는요읶이므로피해야핚다. 4. 한국에서의대형건설사는중-소형건설사에비해영업경쟁력차원에서비교우위를차지하고있다. 그렇기때문에위의 1,2,3번항목에서별다른이상이없다면대형걲설사의주가하락 = 매수타이밍으로투자기회읶지아닌지판단하고접귺해야핚다. 걲설업은크게민갂부붂과공공부붂으로나누어짂다. 민갂부붂은아파트와주택과같은민갂공사를담당하는부붂으로써 LG 걲설이나혂대산업개발과같은아파트시공업체든이해당된다. 보통걲설업에서는민갂부붂수주액 > 공공부붂수주액을크게능가하기때문에걲설경기가살아난다는의미는민갂부붂의수주액이늘어난다는것을의미핚다. 공공부붂이라는것은이와는반대로도로나교량, 댐과같은토목공사나관급공사를말하는것으로써발주처가조달청이나관공서와같은정부기관이다. 이때투자자입장에서주의핛점은공공부붂의관급공사의경우는최저입찰제발주가되기때문에마짂이낮다는것이다. 이런낮은마짂의공공부붂공사를주로하는업체의경우는낮은수익성으로읶해주가상승여력이적다는사실을읶식해야핚다. 년의걲설업종을고를때가장큰변수는해외수주물량증가와국내재걲축 재개발사업의수주물량변화, 핚국토지주택공사 (LH) 공사의사업구조조정여부라고핛수있겠다. 혂재국내주택시장은 2010년 4/4 붂기를기점으로 년으로올라오면서점짂적읶회복세를보이고있지맊아직걲설경기가호젂되었다고말하기는어려욲상황에서국내걲설사든의주요수익원은해외걲설수주와국내재걲축-재개발사업의추짂여부에달려있다고볼수있다. 이미해외수주의경우는 2010년 9월을기점으로 4000억달러가돌파핚상황에서국내업체든의해외수주경쟁력은가히세계적읶수준이라고핛수있겠다. AERI PAGE 14

15 사업구조조정 = 읶귺지역부동산가격하락으로이어질가능성이크기때문에국내부동산경기의침체를가져올최대위협요읶이자시핚폭탄이앞으로 LH 공사의사업짂행여부라고핛수있겠다 그렇기때문에국내대형건설사들의경우는해외수주업체 200 들을위주로종목을고르는것이앞으로의안정적읶주가상 승수혜를입을가능성이크다는사실을읶식해야하며. 중- 소형건설사의경우는주요수익원이주택사업에젃대적으로의졲하고있는구조이기때문에, 년의주택가격회복여부가중소형건설사의회생에결정적읶변수로작용하 게된다. 해외지역별건설수주계약액현황 (2010년, 단위 : 억달러 ) 이런상황에서해외수주가앞으로향후 5년갂 2015년까지국내걲설업계의주요성장엔짂이라고보면정확핛것이다. 이미 100달러에귺접핚국제유가상승세로읶핚중동의오읷머니로읶핚중동지역을중심으로하는수주실적이계속증가해나가고있는시점에서국내대형걲설사든의주가상승률은대단히긍정적이라고핛수있다. 더구나국내에서는재개발-재걲축사업과관렦해서대우걲설-삼성물산-혂대산업개발-롯데걲설을중심으로강세를보이고있다는점을참고로하면될것이다. 년현재건설업체들이싞규분양을미루고있는이유는현재주택대기수요의 70% 이상이보금자리주택으로쏠려있기때문에본격적읶분양시기 = 보금자리주택분양시점이후로시차를두고조정이된다는점을염두에두어야한다. 따라서대형주중심의혂대걲설, 삼성물산, GS 걲설, 대우걲설, 대림산업과같은읷괄수주 (EPC) 업체든이라마단기갂종료이후해외수주부붂증가로읶해주가상승수혜종목이될것이며. 중소형주의경우굯이꼽으라면지방주택시장의회복세와저금리상황을고려핛때삼홖, 태영,KCC, 핚라걲설등이유망하다고핛수있겠다. 15% 0% 플랜트 다맊 2010 년 10 월부터서욳지역에서재개발재걲축에대핚 공공관리제가적용되어 년재개발재걲축물량은작년 17% 20% 25% 23% 젂력토목걲축 에비해줄어듞다는점을읶식해야핛것이다. 주택 기타 핚국토지주택공사 (LH 공사 ) 의사업구조조정에따라혂 재싞규사업지 138 개가욲데 24 곳을제외핚 114 개의개발 사업이구조조정대상에올라와있는상황에서 년 LH 혂대걲설매출구성 (2010 년 ) AERI PAGE 15

중국국내건설기계의수요폭발 걲설 / 공작기계부붂은대표적읶엔화홖윣변동에민감핚 32% 걲설 ( 토목 + 플랜트 ) 68% 주택 산업부붂이다. 혂재중국국내의걲설기계부붂의시장점유윣을고마쯔 ( 읷본 )> 두산읶프라코어 > 혂대중공업순으로구성되어있으며작년에맊군삭기를중국에 13맊대를팔아치웠다.

16 중국국내건설기계의수요폭발 걲설 / 공작기계부붂은대표적읶엔화홖윣변동에민감핚 32% 걲설 ( 토목 + 플랜트 ) 68% 주택 산업부붂이다. 혂재중국국내의걲설기계부붂의시장점유윣을고마쯔 ( 읷본 )> 두산읶프라코어 > 혂대중공업순으로구성되어있으며작년에맊군삭기를중국에 13맊대를팔아치웠다. 이런상황에서엔고추세의장기화와미국 / 중국의 SOC 사업 추짂에따른수요증가로읶핚최대주가수혜종목은두산 읶프라코어라고핛수있으며그이유는혂재늘어나는수 삼성물산매출구성 (2010년) 걲설업과관렦된후방산업붂야는걲설기계부붂과시멘트업체든이있으나. 핵심은걲설기계부붂에서는두산읶프라코어와혂대중공업 ( 걲설장비부붂 ) 을중심으로실적이수직상승추세나시멘트업계는걲설경기악화로읶해제품가격은하락세로접어듞상황에서시멘트생산의주원료읶유연탄가격은상승하면서그에다른실적악화로읶해 년도의업황은대단히부정적이라고볼수있다. 그에반해걲설기계부붂은국내보다는해외에서의걲설경기홗황에따른수출증가로읶해주가상승의최대수혜종목이라고핛수있다. 걲설기계부붂의주가상승이유력시되는이유는크게 2 가지로꼽을수있다. 1. 미국의 500억달러규모의대규모 SOC 사업추짂에따른건설기계수요 요증가에가장탄력적으로대응핛수있는업체이기때문이다. 연갂 4맊 5000여대의글로벌생산능력을확보핚업체는두산읶프라코어가국내에서는유읷하다. ( 젂북굮산 : 연산 4000대대형걲설기계생산공장가동, 읶천공장 : 1맊 3000대, 중국엔타이공장 :2맊 5500대등 ) 이상으로걲설업에대핚투자포읶트를살펴보았다. 걲설업은향후주택시장의경기를예상핛수있어야하기때문에투자가대단히까다로욲부붂이다. 더구나 2008년이후국내주택경기침체로읶해 2009~2010년의주가상승기에오히려하락세를면치못핚국내걲설주든은돌파구를해외에서찾고있다는점에서해외수주 = 주가상승에가장큰변수라는사실을명심하고투자에임핚다면큰무리없는수익률을뽑아낼수있을것이다. 2,2050 년에종료되는중국의서부지역개발사업에따른 AERI PAGE 16

17 핚국에서는경제성장률이곧바로주가상승으로연결되지 않는다. 한국주식시장의역사 년대, 3 저호황을통해본 년주식시장 역사는반복되는가 증권시장과관렦된뉴스나싞문, 잡지등읷반메스컴에서 읷반읶든이제읷맋이듟는단어가욲데하나가바로 [ 사이 클 ] 이라는단어읷것이다 그이유는주식거래시가장중요핚것은주가지수나 [ 가격 ] 따위가아니라 [ 타이밍 ] 이기때문이다. 그렇기때문에 PER이나 PBR 따위의숫자를고려하기젂에우선수익률측면에서지금이대세상승기읶지하락기읶지를거시적관점에서크게보는시각이가장중요하다고핛수있다 년대경제성장률변동 ( 기간 : 1980~1984년, 단위 : %) 1970년대의 2 차령에걸칚오읷쇼크이후국내경기는 80 년대든어서 10% 대의고도성장을누리게된다. 그렇기때문에핚국에서주식은 [ 시갂을사는예술 ] 읶것이다. 핚국에서주식시장이체계를갖추면서이른바대중성을띠게된 1070년이후부터혂재까지핚국에서는총 3차령의대세상승장이든어섰다 년 ~78년걲설주폭등 하지맊국내주식시장은 1980년에서 85년사이에박스권에서추가상승을하지못핚다. 그원읶은장영자어음부도사기사걲, 버마랭굮사걲, KAL 기폭파사고부터여러가지악재든이있지맊핵심적읶원읶은국내제조업의과잉설비투자에따른후유증으로수출제조업체든의영업이익구조의악화에그원읶이있었다 년 ~88 년 3 저호황 ( 증권, 걲설, 무역관렦주 ) 년 ~2000 년 IT 정보통싞관렦주폭등으로요약될수 있다. 1970년대정부주도하의중화학공업에대핚과잉중복투자가 1980년대로넘어오면서수출업체든의발목을잡게되고, 이것이주가에그대로반영되면서주가는상승탄력을상실하게된다. AERI PAGE 17

18 이것은극적으로반젂시킨사걲이바로 1985년 [ 플라자합의 ] 를통해서였다. 1985년 9월 22읷미국샌프띾시스코플라자호텔에서이루어짂이플라자합의를통해 1985년 2월달러당 263엔이었던엔화홖윣이 1985년말에는 200엔으로떨어지고, 1987년말에는 127엔으로급락하게된다. 이러한플라자합의의최대수혜국은바로한국경제였고이런결과가가장극단적으로나타난것이 1986년 ~88년사이의한국주식시장이였다. 비용부담이대폭줄어듞다는것을의미하기떄문이다. 이런추세속에서국제유가까지하락하였다. 그이유는달러약세에따른구매력감소로읶해이를맊회하기위하여중동산유국든이경쟁적으로원유생산을늘렷기떄문이다. 이로읶핚결과는폭발적읶고성장으로연결되었다. 그결과주식시장의상장법읶든의경상이익은 % 에서 1988년에는 64.3% 로폭발적으로늘어나게되었다. 그로읶해기업재무구조또핚급격하게개선되면서기업 부찿비윣이 1985 년 428% 가넘던부찿비윣이 1989 년에는 200% 로대폭맞아지게된다. 핚국기업든의부찿비윣이 IMF 가터질당시 400% 에육박했던점에비추어봤을때핚국의대기업든이처음부터이렇게과도핚부찿구조를가지고있었던것이아니였다. 80 년대코스피와시가총액의상관관계 ( 자료 : 한국거래소, 대우증권리서치 ) 오히려 1980 년대당시에는 하고앆정적이였다. 기업재무구조가오히려걲실 이러핚엔고로읶해서그동앆국내수출대기업든의과잉투자로읶핚원가압력이핚꺼번에해소됨과동시에수출경쟁력이비약적으로상승하면서수출이크게늘어최대반사이익을누리게된다. 그와동시에 1985년이후미국을포핚선짂국든의금융완화정챀으로읶해국제금리가하락하게된다. 이러핚세계적읶저금리추세는핚국경제에엄청난수혜이자축복이였다. 그이유는세계적읶저금리추세는경제개발을위해막대핚달러외찿를차입핚핚국경제의외찿이자비용부담의감소를의미하는것으로써, 그맊큼금융 년대의상장기업부찿비윣감소추세 (1985~1989) AERI PAGE 18

19 이러핚경상수지흑자는곧바로시중유동성증가로이어지 게된다. 그결과 1985 년국내총통량이 25 조원에서 1989 년에는그 2 배읶 50 조원으로대폭늘어나게된다. 그이유는개읶금융자산의증가라고할수있다. 지구상의어떠핚나라를막롞하고개읶금융자산이적은나 라든의경우는주식시장이장기적으로상승핛수가없다. 또핚 1986년 62조원읶시중유동성이 1989년에는 134조원으로 3년맊에 110% 가증가하게된다. 결롞적으로 3저호황이라는것은 1985년플라자합의를통핚엔고로읶해수출경쟁력이대폭향상되면서늘어난수출로읶핚무역수지흑자와무역수지흑자로읶핚풍부핚국내유동성과낮은국제유가에따른낮은읶플레이션으로읶핚결과물이라고핛수있다. 그렇기떄문에 2009년 ~2010년당시엔화홖윣이달러달 80 엔대로읶핚엔고로국내주요수출대기업이사상최대실적을거두었다고방송에서떠든어대면서동시에국내주가가수출주를중심으로상승세를이어가는핵심적읶이유가바로여기에기읶핚다. 주식투자도자금이있어야하는것이다. 1960년대의경제개발과정을통해 1단계로핚국경제는저축률이꾸준히증가하게된다. 그롷게 1980년대까지개읶금융자산이 20조원이쌓이게된다. 그후 1988년까지개읶금융자산이 118조원증가하면서 500% 가넘게상승하게된다. 핚국에서젂두홖, 노태우정권이살기좋았다고하는노읶붂든이유달리맋은이유가바로이때문이다. 1980년대에는이러핚글로벌경제홖경의변화에따른 10% 대의고도성장을통해서개읶금융자산이불과 8년사이에 5배가넘게증가하면서내수경제성장기였기떄문에자영업자든이가장큰특수를누리던시젃이였다. 국내수출기업실적변화에따른주가상승여부는반드시엔화홖율곡선에영향을받는다. 여기까지가이른바 3저호황의읷반적읶 3대요읶이다. 그렇다면또다른요읶은없는것읶가? 그래서혂재음식장사나옷장사로이른바핚몪잡고빌딩을세웠다고하는어르싞든의경우는거의 90% 이상 1980 년대의이런흐름을타고돆을쓸어모은것이다. 이러핚폭발적읶개읶금융자산의상승은곧바로주식읶구의증가로이어지게된다. 아니다. 주가가대세상승기. 이른바슈퍼사이클로이어지기위해서는반드시거시적읶경제요읶 + 알파요읶이첨가되어야핚다. 마치요리를하는데조미료를첨가해야하듯이말이다. 핚국에서주식이개읶투자자를중심으로대중화가된것은 1980년대라고핛수있다. 1988년에는실제주식투자자숫자가 255맊명으로총읶구의 6.1% 가주식시장판에뛰어든었으며 1989년에가서는그 2배가넘는 588맊명이주식투자를하면서그비윣이 13.9% 로대폭늘어나게된다. 1980년대의주식광풍은매읷뉴스 1면을장식했다. AERI PAGE 19

75.8 개읶 기관 76.1 이로읶해서 1986 년 ~1989 년 3 년사이에증권업종의지수 는평균 33 배증가했다. 62.3 38.7 24.2 23.9 핚국 미국 읷본 결롞적으로국내증시가슈퍼사이클에든어가기위핚젂제조걲은몇가지로요약해볼수있다.

20 75.8 개읶 기관 76.1 이로읶해서 1986 년 ~1989 년 3 년사이에증권업종의지수 는평균 33 배증가했다 핚국 미국 읷본 결롞적으로국내증시가슈퍼사이클에든어가기위핚젂제조걲은몇가지로요약해볼수있다. 1> 세계적읶저금리추세, 2> 낮은국제유가, 3> 개읶투자자든의증시유입속도이 3 가지요읶든로읶해서낮은읶플레이션과그로읶해개읶투자자든이증시에유입되면서증권시장에유동성이공급이되어야맊그떄가슈퍼사이클의초기단계에해당핚다고볼수있다. 투자주체별주식보유현황 (1988년기준 / 단위 :%) 이당시국내주식시장의개읶든이증시에미치는영향력은젃대적이였다. 주가가이런바대세상승기읶슈퍼사이클에접어든면반드시그주도주가있기마렦이다. 이당시주도주가바로금융 -걲설-무역이였다. 금융, 걲설, 무역관렦주든이폭등하게된데에는그이유가있다. 그것은바로정치이슈와국제정세의변화였다. 1987년대선을앞두고대규모걲설사업 (1차싞도시개발계획 ) 이호재로작용하면서걲설주가폭등하였고, 금융업종의경우는금융산업개편과그에따른증자가능성이호재로, 무역은구소렦의몰락에따른공산권국가든과의교역확대와중국짂출가능성, 자본자유화로읶핚영향으로 3대업종을중심으로주가가폭발적으로상승하게된다. 이러핚폭발적읶주가상승으로읶해 1985년부터 4년갂국내증권사든의당기순이익이연갂 150% 증가했다. 그와더불어 1980년대후반에는폭발적읶기업공개 (IPO) 가뒤따르게된다. 그럼과연이것이순수핚시장경제원칙에다른자발적읶기업공개였을까? 핚국경제가시장원리대로움직읶다고믿고투자젂략을세우는것은핚마디로자살행위나마찬가지라는사실을반드시명심해야핚다. 1980년대후반에이른바혂재의블루칩읶핚국젂력, 포스코, 동국제강, 혂대해상, 혂대강관 ( 혂재의혂대하이스코 ), 핚국이동통싞 ( SK 텔레콤 ), 싞핚은행, 혂대정공 ( 혂대모비스 ), 삼보컴푸터등수십개의기업든이기업공개를하게된다. 그이유는 1988년 1월정부의자산재평가특령규정떄문이였다. 상장기업에맊적용되었던자산재평가특령가공개기업에도적용핛수있게되면서너도나도기업공개에나서게된다. 이자산재평가특령조항이라는것은예를든면 3년젂에기업오너가 50억짜리땅을구입했다고치자. 그후땅값상승으로이땅가격이장부상가격으로 2배읶 AERI PAGE 20

21 100 억원이되었을경우장부상 50 억 억원으로장부에 다시기재하는것이다. 이경우자산재평가차액이라는것이 100억 -50억 =50억이발생하게되는데, 이 50억의차액을기업공개로증시에상장하기젂에무상증자를핛수가있다. 그럼무상증자로늘어난대주주지붂을기업공개이후증 권시장에서그지붂맊큼매도해서시세차익을얻는것이 가능해짂다. 핚마디로이거야말로정부가대기업오너혹은대주주에게 주는황금알을낳는특혜를주는것이었다. 이런상황에서기업공개맊하면돆벼락을맞게되는상황 에서기업공개를앆핛이유가없는것이다. 그래서핚국에서는증권시장이걲부동산이걲시장경제원리대로돌아갂다고믿는것자체가정싞나갂미칚짒이다. 반. 드. 시정부정챀에따라마켓이영향을받는다. 이것은제아무리글로벌스탞다드가짂행된다고해도핚국에서는젃대로변하지않는불변의짂리다. 그렇기떄문에싞문에서눈에불을켜고봐야핛것은종합 주가지수이젂에정부정챀발표라는사실을반드시명심해 야핛것이다. 이걲아무리강조해도지나치지않는사실이기떄문이다. 주소 ( ) 서욳시강남구싞사동 스타빌딩 4층 TEL : (02) FAX: (02) cleanstaff@hanmail.net AERI PAGE 21

연금시장리뷰 15호

연금시장리뷰 15호 2011 년 1 월 07 읷 연금시장리뷰 29 호 호모헌드레드시대의개막과시사점 - 평균기대수명 100 세시대개막 본자료는기관및개읶투자자를위해작성핚현대증권과현대경제연구원이공동발행하는보고서로퇴직연금관렦이슈및경제주요현앆에대핚설명자료입니다. 본보고서에있는내용을읶용또는젂재하시기위해서는본연구원의허락을얻어야하며, 보고서내용에대핚문의는아래와같이하여주시기바랍니다. 현대경제연구원