Microsoft Word _LG화학4Q10review_기업분석_Spot Report_.doc

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래원 엄
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1 LG화학(5191.KS) 주력사업 회복과 신규사업의 순항을 예상 저 정유/화학 오정일 2) 매수A(유지) 현재주가(1/28) 48,원 목표주가(12M,상향) 54,원 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) 2,17.87 KOSDAQ(pt) 액면가(원) 5, 시가총액(억원) 27,386 발행주식수(천주) 66,271 평균거래량(3M,주) 31,89 평균거래대금(3M,백만원) 118,576 52주 최고/최저(원) 422, / 2, 52주 일간 Beta 1.3 배당수익률(F, %) 1.1 외국인 소유지분율(%) 34.7 SUMMARY (단위 : 억원, 원, %, 배) 결산기(12월) 28A 29A 21P 211F 212F 매출액 145, ,28 194, ,16 27,84 영업이익 13,211 2,977 28,34 32,99 37,643 세전계속사업손익 11,845 2,55 28,276 34,166 4,457 당기순이익 9,86 15,332 22,67 26,786 31,718 EPS 11,752 2,747 29,861 36,246 42,92 증감률 ROE PER PBR *K-IFRS 연결기준 4분기 영업이익은 예상을 소폭 하회 21년 4분기 영업이익과 순이익은 5,713억원과 4,442억원으로 전년 동기 대비 각각 98.9%, 99.1% 증가하였다. 석유화학사업은 비수기에도 불구하고 견조한 실적을 보였으나, 정보전자소재 사업은 전방 산업의 수요 부진과 4분기 특별비용이 집중되어 수익성이 둔화되었다는 판단이다. 실 적 추정치와 비교하면 4분기 영업이익은 당사 전망과 시장 컨센서스를 각각 6.4%, 3.5% 예상을 하회하였으나, 차이는 크지 않다. 전분기와 비교하면 영업이익과 순이익이 각각 26.6%, 25.9% 감 소하였으나, 이는 성과급 및 진부화된 재고자산의 평가손실과 마케팅비용 등의 비용이 약 천억원 가량 4분기에 집중되었기 때문이다. 4Q1P 4Q9 YoY, % 3Q1 QoQ, % 당사 예상 차이 컨센서스 차이 매출 5,91 4, , , ,897.4 영업이익 5,713 2, , , , 석유화학 5,531 2, , , 정보전자 , 세전이익 5,666 2, , , , 순이익 4,442 2, , , , 자료 : LG화학, 신영증권 리서치센터(K-IFRS, 연결) 1

7 SUMMARY (단위 : 억원, 원, %, 배) 결산기(12월) 28A 29A 21P 211F 212F 매출액 145,549 155,28 194,816 197,16 27,84 영업이익 13,211 2,977 28,34 32,99 37,643 세전계속사업손익 11,845 2,55 28,276 34,166 4,457 당기순이익 9,86 15,332

2 석유화학 사업은 4분기 비수기로 인해 판매물량이 전분기 대비 감소하였으나, 주력 제품의 업황이 견조해 유가 상승 및 원재료 가격 상승분을 제품가격에 전가할 수 있어 예상보다 양호한 영업이익 을 시현한 것으로 보인다. PVC는 겨울철 비수기 영향이 강해 수익성이 다소 둔화된 것으로 보이나, ABS와 합성고무는 수요가 강하고 BD 등 원료가격 상승에 따른 cost push 영향으로 제품 가격이 상승하며 견조한 수익성을 유지한 것으로 보인다. 아크릴과 가소제(옥소알콜 등) 사업은 신규 공급 이 수요 증가에 미치치 못해 타이트한 제품 수급이 유지되고 있다. ($/MT, 천원/MT) ($/MT) ($/MT, 천원/MT) ($/MT) 6 주간Spread(좌, PVC-.89*EDC-.24*EL) 원화환산 분기평균 Spread(좌) PVC spot평균(우) 1,5 1,2 2,5 2, 주간Spread(좌, ABS-납사) 원화환산 분기평균 Spread(좌) ABS spot평균(우) 2,5 2, 4 9 1,5 1, , 1, /1/23 9/7/24 1/1/22 1/7/23 11/1/21 자료 : 씨스켐, 신영증권리서치센터 (PVC/EDC스프레드 = PVC-.89*EDC+.24*EL) 9/1/23 9/7/24 1/1/22 1/7/23 11/1/21 자료 : 자료 : 씨스켐, 신영증권리서치센터 ($/MT ) 5, 4,5 BR-BD 스프레드(BR-BD M-1) BR 천연고무 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 7/12 8/4 8/8 8/12 9/4 9/8 9/12 1/4 1/8 1/12 자료 : 씨스켐, 신영증권리서치센터 (PVC/EDC스프레드 = PVC-.89*EDC+.24*EL) ($/MT, 천원/MT) 1,5 1, 주간Spread(좌, 2EH-.8*PL) 원화환산 분기평균 Spread(좌) 2EH spot평균(우) ($/MT) 9/1/23 9/7/24 1/1/22 1/7/23 11/1/21 자료 : 자료 : 씨스켐, 신영증권리서치센터 (2EH/PL 스프레드 = 2EH-.8*PL) 2,5 2, 1,5 1, 5 정보전자소재사업은 전방산업인 디스플레이 등 IT 수요 부진과 재고조정에 따라 수익성이 둔화되 어 부진한 실적을 거두었다는 판단이다. 21년 3분기까지 양호한 실적을 거둔 디스플레이 소재 부문은 편광판 등 주요 제품의 단가 하락 및 판매량 감소로 인해 매출액과 영업이익이 연중 최저 수준으로 낮아졌다. 소형전지 부문은 Panasonic-Sanyo 통합에 따른 경쟁구도 변화로 인한 시장 점유율 확대 경쟁으로 수익성이 둔화된 것으로 보인다. 영업환경에 따른 요인 외에도 진부화재고에 대한 평가손실과 마케팅비용 집행, 신규사업 추진에 따른 비용 등 4분기 특별비용이 반영되어 정 보전자소재 사업 영업이익률은 소형전지 부문이 흑자 전환한 이후 가장 낮은 수준인 3.7%를 기록 하였다. 2

($/MT, 천원/MT) ($/MT) ($/MT, 천원/MT) ($/MT) 6 주간Spread(좌, PVC-.89*EDC-.

3 주력사업 수익성 회복 예상 211년 석유화학 사업은 4분기 비수기를 지나 판매량이 회복되고, 4월에는 NCC를 규모를 178만 톤/ 年 에서 193만톤/ 年 으로 증설 가동하게 되어 211년에도 꾸준한 이익증가 추이를 이어갈 전망 이다. NCC/PO부문은 원재료인 납사가격 상승과 범용제품 위주의 신증설 물량 공급증가로 1분기 에 업황 저점을 형성할 전망이나, ABS와 고무특수수지 부문은 견조한 수요 증가와 원료가격 상승 에 따른 제품가격 상승으로 높은 수익성을 유지할 전망이다. 아크릴/가소제 부문 역시 역내 공급능 력의 제약이 지속되는 가운데, 수요 증가추이가 지속되고 있어 추가 이익성장이 예상된다. 정보전자소재사업은 디스플레이 전방 수요의 재고조정이 1분기 중 마무리될 것으로 보이고, 4분기 특별비용 집행에 따른 기저효과로 1분기 영업이익은 전분기 대비 크게 증가한 1,365억원에 이를 것으로 추정한다. 소형전지 사업은 주요 플레이어의 시장점유율 확보를 위한 경쟁이 211년에도 지속될 전망이나, 스마트폰 및 태블릿 등 폴리머제품 수요가 빠르게 증가하고 있어 노트북 등에 판 매되는 원통형 전지의 성장 추이 둔화에 따른 수익성 하락을 보완 것으로 전망한다. (단위 : 억원) 구분 신규 전망 기존 전망 차이(%) 21P 211F 212F 21P 211F 212F 21P 211F 212F 매출 194, ,16 27,84 197, ,776 21, 영업이익 28,34 32,99 37,643 28,97 32,648 37, 석유화학 22,879 27,222 29,298 22,688 25,846 28, 정보전자소재 6,1 6,33 8,955 6,42 6,944 8, 세전이익 28,276 34,166 4,457 29,139 34,486 39, 순이익 22,67 26,786 31,718 22,573 26,133 29, 자료 : 신영증권 리서치센터(K-IFRS, 연결) (단위 : 억원) 구 분 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1P 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 29 21P 211F 212F 매출액 44,231 5,28 5,214 5,91 5,775 51,989 52,484 52,74 155,28 194, ,16 27,84 영업이익 6,524 8,279 7,788 5,713 7,615 8,84 9,58 7,28 2,977 28,34 32,99 37,643 석유화학 4,91 6,239 6,28 5,531 6,372 7,52 7,578 6,22 16,82 22,879 27,222 29,298 정보전자 1,751 2,15 1, ,365 1,928 2, ,72 6,1 6,33 8,955 세전순익 6,488 8,216 7,96 5,666 7,732 9,76 9,861 7,497 2,55 28,276 34,166 4,457 당기순이익 5,177 6,456 5,991 4,442 6,61 7,116 7,731 5,878 15,332 22,67 26,786 31,718 자료 : LG화학, 신영증권 리서치센터(K-IFRS, 연결). 3

아크릴/가소제 부문 역시 역내 공급능 력의 제약이 지속되는 가운데, 수요 증가추이가 지속되고 있어 추가 이익성장이 예상된다. 정보전자소재사업은 디스플레이 전방 수요의 재고조정이 1분기 중 마무리될 것으로 보이고, 4분기 특별비용 집행에 따른 기저효과로 1분기 영업이익은 전분기 대비 크게 증가한 1,365억원에 이를 것으로 추정한다.

4 신규사업 순항( 順航 ) 시그널 順航 한편 회사의 211년 예상 투자금액은 21년 대비 4% 이상 증가해 2.4조원을 웃돌 전망인데, 이중 신규/증설 투자가 1.7조원을 상회할 전망이다. 특히 LCD글라스, 3D retarder, 리튬2차전지 (소형 및 중대형) 신규/증설 투자에 약 1조원 가량을 투자할 계획이어서, 신규사업 추진이 순조롭 게 진행되고 있는 시그널로 판단된다. 전기차용 중대형 전지의 경우 고객사의 수요 증가로 인해, 국내 생산설비 추가 확장 등 투자를 지 속해서 늘려가고 있는 상황이다. 따라서 211년과 212년 매출 예상액은 21년 수주를 바탕으 로 한 회사의 매출 계획보다 2% 이상 증가해 당사의 전망치가 실현될 수 있을 것으로 보인다. 수율 확보가 관건인 글라스 사업의 경우, 회사는 1라인을 211년 중 가동하여 경쟁사에 대응할 수 있는 수준의 수율을 확보한 이후, 2, 3라인 투자를 조기에 집행할 것으로 보여 긍정적이다. 단위: 억원 25, 신규/증설투자 경상투자 2, 15, 17,4 1, 11,375 6,523 5, - 4,936 4,11 5,643 6,3 2,329 28년 29년 21년 211년 자료 : LG화학(21년 이전은 투자 실적, 211년은 회사 계획) 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 글로벌 시장 규모 2,31 1,682 34,355 68,31 128,232 22,39 297,539 47, , , ,65 LG화학 MS 16.3% 25.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% LG화학 중대형전지 매출 377 2,671 1,37 2,49 38,47 6,612 89, , ,83 22, ,519 영업이익 ,663 5,727 1,973 15,491 2,534 25,334 31,48 38,618 46,882 NOPLAT ,298 4,467 8,559 12,83 16,17 19,761 24,498 3,122 36,568 감가상각비 ,445 2,222 3,22 4,266 5,259 6,355 7,624 8,896 CAPEX 1, 2,647 3,818 5,92 8,99 11,71 14,325 16,544 22,727 26,572 31,286 운전자본증감 ,17 1,432 1,654 2,273 2,657 3,129 FCF ,34-1, ,125 4,525 6,821 5,853 8,517 11,48 영구성장률 3.% FCF현재가치 합계 2,18 WACC 9.2% 잔존가치 83,126 무위험이자율 4.% 사업가치 13,144 리스크프리미엄 6.% 베타 1. 자료 : 신영증권 리서치센터 4

따라서 211년과 212년 매출 예상액은 21년 수주를 바탕으 로 한 회사의 매출 계획보다 2% 이상 증가해 당사의 전망치가 실현될 수 있을 것으로 보인다. 수율 확보가 관건인 글라스 사업의 경우, 회사는 1라인을 211년 중 가동하여 경쟁사에 대응할 수 있는 수준의 수율을 확보한 이후, 2, 3라인 투자를 조기에 집행할 것으로 보여 긍정적이다.

5 F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 글로벌 시장 규모(억원) 145,32 149,68 154,17 157,66 162,39 167,261 17, 173,4 176,868 LG화학 MS 2.% 5.8% 5.5% 7.% 8.4% 9.6% 11.2% 12.8% 14.4% 매출 3,197 9,484 9,361 12,29 15,5 17,663 2,944 24,415 28,16 영업이익 ,293 2,128 3,33 4,774 5,62 6,664 7,768 8,914 NOPLAT ,9 1,659 2,597 3,724 4,384 5,198 6,59 6,953 감가상각비 7 1,775 1,938 2,313 2,85 3,388 3,925 4,3 4,3 CAPEX 4,3 8,6 1,3 3, 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 운전자본증감 FCF -3,987-6,131 2,33 1,767 2,134 3,338 4,659 5,886 6,773 영구성장률 1.% FCF 현재가치 합계 6,614 WACC 9.2% 잔존가치 37,782 무위험이자율 4.% 사업가치 44,396 리스크프리미엄 6.% 베타 1. 자료 : 신영증권 리서치센터 신규사업 가시화로 주가의 상승 매력 높아 LG화학에 대한 매수(A) 투자의견을 유지하는데, 당사는 현재 LG화학 주가는 기존사업에서 창출되 는 수익가치 외에 신규사업에 대한 가치가 충분히 반영되지 않았다는 판단이다. LG화학 주가는 4 분기 실적발표를 계기로 석유화학사업 비수기와 정보전자사업 부진에서 비롯된 수익성 둔화에 대 한 불확실성이 해소되고 신규사업 추진이 순조롭게 진행되어감에 따라, 추가적인 상승 가능성이 높 다는 판단이다. 목표주가는 수정된 실적 추정치를 반영하여 54,원으로 기존 대비 6% 상향하여 제시한다. 구 분 대상 자산 계 산 적 용 사업가치 석유화학사업 211년, 212년 평균 EBITDA 171,356 6.배 (KOSPI2제조업 5% 할증) 정보전자소재사업 211년, 212년 평균 EBITDA 8, 배 (KOSPI2 전기통신 평균) 중대형전지사업 22년까지 FCF 추정치 및 영구성장률 3%의 잔존가치 13,144 WACC 9.2% 적용하여 할인 글라스사업 22년까지 FCF 추정치 및 영구성장률 1%의 잔존가치 44,396 WACC 9.2% 적용하여 할인 투자주식 등 종속기업 및 관계기업 주식 2,682 21년 6월 장부가 3% 할인 - 순차입금(순현금) - 7,331 21년 93월말 기준 주주가치 42,7 주식수(천주) 73,9 우선주 포함 적정 주당 가치 I (원) 543,988 적정 주당 가치 II (원) 211년 EPS 대비 Target PER 15배 적용 534,15 KOSPI Target PER 대비 3% 할증 목표주가(원) 54, 적정 주당 가치 I, II의 평균 자료 : 신영증권 리서치센터 5

2,85 3,388 3,925 4,3 4,3 CAPEX 4,3 8,6 1,3 3, 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 운전자본증감 16 314-6 142 14 133 164 174 18 FCF -3,987-6,131 2,33 1,767 2,134 3,338 4,659 5,886 6,773 영구성장률 1.% FCF 현재가치 합계 6,614 WACC 9.

6 투자자 고지사항 >> 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 종목추천 리스크등급 : 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A(Low Risk), B(Medium Risk), C(High Risk) 등급으로 분류 종목추천 투자등급 - 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 +1%(A), +2%(B), +3%(C) 이상의 상승이 예상되는 경우 - 중립 : 추천일 종가대비 ±1%(A), ±2%(B), ±3%(C) 이내의 등락이 예상되는 경우 - 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -1%(A), -2%(B), -3%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우 - NR(Not Rated) : 투자의견 없음 업종추천 투자등급 - 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천 - 중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천 - 비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함 종목추천 및 업종추천 투자기간 및 투자등급의 용어를 재정리 함 ( 부터 적용) >> Compliance Notice 당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)을 발행한 사실이 있습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확 인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. >> 당사 및 조사분석 담당자 이해관계 종목코드 종목명 ELW 주식선물 담당자 이해관계 1%이상 계열사 채무이행 유동성 유동성 주식보유 현황 발행 보유여부 관계여부 보증 공급자 공급자 5191 LG화학 ELW,LP 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 매수 A 12, 매수 A 132, 매수 A 148, 매수 A 16, 매수 A 18, 매수 A 19, 매수 A 221, 매수 A 27, 매수 A 3, 매수 A 36, 매수 A 41, 매수 A 51, 매수 A 54, LG화학(5191.KS) 주가 및 목표주가 추이 본 조사자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 이 보고서의 내용에 의존하여 행해진 누구의 어떠한 행위로부터 발생하는 결과에 대해서 도 책임을 지지 않습니다. 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투 자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. 6

이상의 상승이 예상되는 경우 - 중립 : 추천일 종가대비 ±1%(A), ±2%(B), ±3%(C) 이내의 등락이 예상되는 경우 - 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -1%(A), -2%(B), -3%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우 - NR(Not Rated) : 투자의견 없음 업종추천 투자등급 - 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B4EBBFEFC5F5BEEE5FBBEABEF7BAD0BCAE5FBDE1B8D3B8AEC1A6BFDC5F2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B4EBBFEFC5F5BEEE5FBBEABEF7BAD0BCAE5FBDE1B8D3B8AEC1A6BFDC5F2E646F63> 29. 8. 21 INDUSTRY REPORT 울산, 대구지역 강소 IT 업체 4선 덕산하이메탈 (7736. KQ): AMOLED 성장의 진정한 수혜주 - 삼성전자, 하이닉스 반도체 솔더볼 점유율 1위 업체 - DDR3 비중 증가와 모바일 DRAM 출하량 증가에 수혜 - OLED 재료업체인 루디스 인수, 합병: OLED 재료 국내 1위 업체로 도약 - AMOLED