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1 215 하반기 Outlook Report 비중확대 (Maintain) [요약] 성장동력 스마트폰의 둔화 I. 215년 상반기 Review II. 215년 하반기 전망 III. 중장기 전망 / 이슈 / 리스크 등등 IV. Top Picks LG이노텍, 삼성테크윈, 아모텍 [결론] 부품/소재의 시대 각자도생( 各 自 圖 生 ) : 어려운 시기엔 각자 힘을 키우자 박원재 (2) william.park@dwsec.com

2 [요약] 성장 동력 스마트폰의 둔화 스마트폰 이후 새로운 먹거리 찾기 (25.1.3=1) MSCI Korea IT (L) 원/달러 환율 (R) 원/1엔 환율 (R) (원) 6 2,5 TV 시대(Sony) -삼성전자 1위 -LG전자 2위 휴대폰 시대(Nokia) -삼성전자 2위 -LG전자 3위 스마트폰 시대(Apple) -삼성전자 1위 -LG전자 4위 새로운 성장 동력 -스마트폰 시대 이후 -부품/소재/장비 45 2, 3 3년후의 미래 - 자동차 -IoT - 의료기기 1,5 15 1, F 16F 17F 5 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 2

3 [요약] 부품/소재의 시대 제품에서 부품/소재/장비로 투자전략: Set에서 부품/소재로 갤럭시S4 아이폰5S 갤럭시S5 아이폰6 갤럭시 S6/E 스마트폰: 하향 안정화 부품/소재: 차별화 이후 경쟁력 강화 갤럭시S3성공 이후 S4에 대한 기대 갤럭시S4 부진 갤럭시S5와 노트4 실망 아이폰6/6+의 성공 중국업체의 도전 1H15: 환율과 갤럭시S6 새로운 시장 *IT 기술 접목 - Automotive - Healthcare *새로운 기술 -IoT - Wearable 1Q13 2Q 3Q 4Q 1Q14 2Q 3Q 4Q 1Q15 2QF 3QF 4QF 1Q16F 2QF 3QF 4QF 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 3

4 I. 215년 상반기 Review 스마트폰 시장 본격적인 성숙기 1Q15 스마트폰 시장: 본격적인 성숙기 판매 수량 3.34억대: -11.4% QoQ, +16.% YoY 전년 동기 대비 증가하고 있으나, 성장률은 지속 하락 중 시장 규모 USD 1,3억: -13.4% QoQ, +14.1% YoY 중저가 폰 증가로 시장 규모 증가 속도는 더욱 둔화 스마트폰 판매 수량 추이 스마트폰 판매 수량 증감률 및 시장 규모 성장률 (백만대) 5 (%) 1 QoQ 수량 QoQ 금액 YoY 수량 YoY 금액 Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15-2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 4

5 I. 215년 상반기 Review 삼성전자의 반격 vs. 애플의 중국 성장 삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이 삼성전자: 잘 할 수 있는 하드웨어로 승부 갤럭시 S6/S6E로 반격 시작 초기 반응은 양호하나 S6E 수급 문제 Apple: 중국시장판매호조 아이폰 6/6+로 성공 부진했던 중국 시장 본격 진입으로 성장 주도권 확보(1Q15 매출액 +71% YoY) 애플 아이폰 판매 수량 추이 (백만대) 1 갤럭시 S4 갤럭시 Note2 갤럭시 Note3 갤럭시 S5 갤럭시 Note4 갤럭시 S6/E (백만대) 8 7 iphone % (YoY) 8 6 갤럭시 Note 갤럭시 S3 6 5 iphone 4S iphone 5 iphone 5S/5C 4 2 갤럭시S 갤럭시 S iphone 3G iphone 3GS iphone 4 1 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 1Q8 4Q9 3Q11 2Q13 1Q15 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 5

6 I. 215년 상반기 Review 경쟁심화와 단가 인하로 차별화 본격화 스마트폰 성장 둔화와 중저가폰 증가 어려워진 부품 업체 사업 환경 삼성전자 갤럭시 S6/S6E로 부품 업체에 대한 기대 상승 본격적인 차별화 진행 중(신 기능: 메탈케이스/무선충전, 진보 기술: 카메라 모듈) 과잉 생산능력(Capacity)의 부품 산업은 어려움 지속 선진 시장의 스마트폰 ASP 및 괴리도 추이 (US$) 선진시장 ASP(L) Canada (%) 6 Japan USA 1 Western Europe 핸드셋 부품 업체 주가 추이 (13.1.2=1) 16 단말기/부품 KOSPI KOSDAQ p p p F 218F 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: Quantiwise, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 6

7 II. 215년 하반기 전망 215년 스마트폰 판매 수량 14.5억대 시장 본격적인 성숙기 경쟁 심화 215년 핸드셋 추정 출하량 19.7억대(YoY +.6%)로 유지 1Q15 중국 시장이 부진하였으나, 일시적일 가능성 스마트폰 출하량 1.2억대( 13) 13.억대( 14) 14.5억대( 15) 215년 핸드셋 시장 내 스마트폰 비중 73.3%(출하량 기준), 96.8%(매출액 기준) 추정 스마트폰 시장 성숙기 본격화 업체간 경쟁 심화 가속화 전세계 핸드셋 판매 수량 및 성장률 추이 (억대) (%) 24 Featurephone(L) Smartphone(L) Growth rate(r) +.6% % F 217F -1 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 7

8 II. 215년 하반기 전망 선진 시장의 둔화 성장을 이끌던 중국도 둔화 인도 시장의 성장 기대 스마트폰 성장을 이끌던 미국/서유럽 시장의 성장 둔화 본격화 최근 스마트폰 시장 확대의 주역이던 중국(인구 13.6억명) 시장 성장도 둔화 시작 향후 인도(12.4억명, 214년말 기준 비중 6.7%) 중심의 성장 예상 스마트폰 시장의 지역별 점유율 추이 F 216F 미국 13.5% 12.4% 12.4% 11.8% 서유럽 13.5% 11.8% 11.8% 11.% 일본 3.4% 2.8% 2.8% 2.5% 중국 34.4% 32.3% 29.5% 36.8% 인도 4.3% 6.2% 6.7% 9.2% 기타 아시아 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 남미 9.5% 9.9% 9.9% 1.% 기타 11.% 9.8% 9.8% 8.6% Total 1% 1% 1% 1% 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 8

9 II. 215년 하반기 전망 1. 삼성전자의 안정 고가: 애플 대안 중저가: 하드웨어, 가격 수익성 안정화 성장은 부품/소재에서 스마트폰 시장 성숙기 진입 중저가 제품군, 중국/인도/남미 시장으로 성장축 이동 브랜드 경쟁력 + 규모의 경제 효과 + 비용의 효율화 삼성전자 스마트폰 경쟁력 안정 기대 이익의 규모 유지 전략(성장은 반도체/부품/소재 등으로) 삼성전자 IM 사업 실적 규모의 경제가 중요 (십억원) 8, 영업이익(L) 영업이익률(R) (%) 25 (%) 3 삼성전자 LG전자 노키아 6, , 1 1 2, 5 1Q5 3Q6 1Q8 3Q9 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15F -1 1Q4 3Q4 1Q5 3Q6 1Q6 3Q6 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 9

10 II. 215년 하반기 전망 2. 애플의 경쟁력 유지 확고한 시장 지배력 중국 시장 이후의 성장은? 215년에도 삼성전자와 애플의 양강 체제 유지 중저가 스마트폰 중심 성장은 애플에게 불리한 시장 환경 충성도 높은 고객층 + 중국 시장 확대를 통한 성장 가능할 전망 2H15 아이폰 6 후속 모델의 성공 가능성? 애플 워치의 성공 가능성? 애플 영업이익 추이 애플워치 판매량 전망 (십억$) 25 2 매출액 영업이익 영업이익률(R) (%) (백만대) F 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료: Apple, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료 취합, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 1

11 II. 215년 하반기 전망 3. 치열한 3위 경쟁 삼성, 애플의 양강 구도 유지 시장 3위를 향한 경쟁 심화(중국 업체들, 기존 강자들) LG전자도 안심할 순 없지만, 점진적 개선은 긍정적 통신 사업자와의 우호적 관계 서플라이 체인 경쟁력(LG전자+LG디스플레이+LG이노텍+LG화학) LTE 기술 관련 경쟁 우위 중국 내수 시장 성장 둔화로 해외 진출 노력 중인 중국 스마트폰 업체들 LG전자 MC 사업부 매출액 및 영업이익률 추이 스마트폰 시장 규모 및 중국 비중 추이 (십억원) Mobile Comunications(L) (%) (백만대) (%) 21, 영업이익률(R) 중국(L) 전세계(L) 중국 비중(R) , 7, F -6 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 11

12 II. 215년 하반기 전망 4. 부품 업체들의 차별화 215년 본격적인 차별화 중저가 제품 확산 단가 인하 압력 증가 규모의 경제 확보 가능한 업체 위주 재편 단가 인하를 상쇄하는 규모의 경제가 핵심 글로벌 이머징 시장 스마트폰 ASP 괴리도 추이 선진 및 이머징 시장 스마트폰 ASP 추이 (US$) 이머징시장 ASP (L) (%) (US$) 48 Asia/Pacific (ex. Japan, R) Central & Eastern Europe (R) Latin America (R) 4 6 선진시장 평균 이머징시장 평균 36 Middle East & Africa (R) F 217F F 217F 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 12

13 II. 215년 하반기 전망 5. 새로운 먹거리 찾기 1) 자동차의 전기전자화 자동차 판매량 연간 8,5만대 자동차 부품으로 환산 시 51조원(철판 제외)의 거대 시장 자동차의 전기전자화는 거스를 수 없는 흐름 자동차 전장은 대한민국 IT의 신 성장 동력 전기전자 기술 바탕으로 본격적 준비 필요(디스플레이, 배터리, 모터, LED조명 등) 주요 제품의 시장 규모 전기전자화 되고 있는 자동차 (US$bn) 메모리 TV 반도체 핸드셋 자동차 부품 자료: IHS, IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료 215 하반기 OUTLOOK 13

14 II. 215년 하반기 전망 5. 새로운 먹거리 찾기 2) 신기기의 출현 스마트폰 성장세 둔화로 소비자들의 소비를 이끌어 낼 새로운 기기들의 출현 필요 PC + 모바일 스마트폰 삼성 기어, 구글 글래스, 애플워치 등 웨어러블 컴퓨터 IoT와 함께 다양한 기기들의 출현과 성장이 시작될 전망 웨어러블 컴퓨터 전망 다양한 웨어러블 컴퓨터 (백만대) Smart wearables Smart accessories Complex accessories F 216F 217F 218F 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 14

15 II. 215년 하반기 전망 5. 새로운 먹거리 찾기 3) IoT(Internet of Things) IoT(Internet of Things) 사람간의 통신을 넘어선 사물간의 통신 필요 통신사들의 공격적인 영역 확대 경쟁 시작 사물의 인터넷 연결 다양한 부품 필요 해외수출 역량, 기술적 우위 확보한 대한민국 부품 업체 수혜 가능 전자장비별 IoT 반도체 매출액 전망 Automotive 시장 내 IoT 반도체 매출액 전망 (US$bn) 2 Consumer (US$bn) 12 Automotive Safety Automotive Industrial Other 9 Automotive Body Automotive Powertrain Automotive ADAS Automotive Chassis 12 Automotive Infotainment F 216F 217F 218F 219F 22F F 216F 217F 218F 219F 22F 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 15

16 III. 중장기 전망 스마트폰 범용화 한국 IT 업체의 강력한 서플라이 체인 효과 급격히 범용화되고 있는 스마트폰 시장 범용화되는 제품: 고객의 요구에 빠르게 대응하면서도 저렴한 제품 서플라이 체인이 중요 삼성전자와 LG전자 vs. Sony와 Apple 향후에도 강력한 효과를 발휘할 전망 IT 제품의 수명 주기와 수익성의 관계 주요 IT 업체들의 서플라이 체인 (%) (%) 99 침투율 (L) 이익률 (R) 45 제품 삼성전자 LG전자 애플 Foxconn Sony 66 Smart Phone Tablet PC Feature Phone TV 3 부품 삼성전기 삼성 디스플레이 LG 이노텍 LG 디스플레이 삼성전자, LG디스플레이, 삼성전기, LG이노텍, Murata, Ibiden, Nichia 등 삼성디스플레이 Murata, Ibiden, TDK 등 33 PC 15 초기 중기 말기 재료 삼성SDI (제일모직) 기타 LG화학 기타 Shin-Etsu chemical, SUMCO, Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical, Nitto Denko, Sumitomo Bakelit 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 16

17 III. 중장기 전망 강화된 강화될 소재/장비 IT 강국이었던 국가들도 IT 제품 부품 소재/장비 순으로 발전 국내 IT 제품에서 두각을 나타내기 시작한지 8년 내외 IT 제품의 경쟁력으로 부품 품질 두각 해외 시장 진출 증가: 부품 산업은 향후 IT 산업의 중요한 축이 될 것 부품 산업 성장 이후 소재와 장비 산업의 성장 주요 제품, 부품, 소재 주도국 변화 소니, 애플, 삼성전자의 시가총액 추이 소자/핵심 소재 주도국 변화 (US$bn) 9 Apple(L) 삼성전자(L) Sony(R) (US$bn) 14 DRAM LCD 세계 75% 한국 1위 대만 진출 65% 세계 9% 한국 1위 대만진출 중국 진출 6% 8 12 웨이퍼 감광액 액정 편광판 일본 1위 한국 진출 15% 일본 과점 한국 진출 1% 일본 진입 % 일본 과점 한국 진출 45% 냉장고/에어컨 TV 핸드셋 카메라모듈 MLCC 파워모듈 한국 1위 한국 1위 한국 2위 한국 1위 한국 2위 한국 1위 LED 한국 3위 2F 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 17

18 III. 중장기 전망(리스크) 중국 업체들의 성장은 위험 요인 해외 진출에는 시간 필요 1) 중국 시장의 가파른 성장세, 2) 중국 소비자의 자국 제품 선호도, 3) 중저가 제품 확산 수혜 가능 중국 업체의 내수 시장 기반 성장은 당분간 지속 중국 업체들 내수 시장 중심으로 성장 해외시장 수출 증가는 더딘 상황 특허 문제, 서플라이체인 역량 미비, 생산 원가 상승, 통신사업자와의 신뢰 부족 중국 업체 경쟁 우위를 위해 1) 기술력 선도, 2) 신흥시장 선점, 3) 원천 기술 확보 필요 중국 시장 내 스마트폰 업체 시장 점유율 중국 스마트폰 생산 업체의 해외 진출 장벽 (%) 24 2 Apple Huawei Lenovo vivo Xiaomi Samsung Coolpad OPPO 특허 보안 16 생산 Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 18

19 IV. 이슈 LED 산업 중국 업체 중심으로 과잉 공급(Over Supply) 상태 지속 핵심 생산 장비인 유기금속화학증착(MOCVD) 투자 확대된 상태 중국 정부 보조금 감소 가능성 기대 비코(에픽 7)와 엑시트론(AIX R6)의 신형 장비가 과거 장비 대비 생산성이 두 배 가까이 향상되어 공급 과잉 심화 215년 업체별 MOCVD 장비 구매 현황 예상 업체별 LED 칩 생산용량 비중: 중국 비중 증가 기타 Epistar(대만) % Changelight( 中 ) Aucksun( 中 ) Sanan( 中 ) HC Semitek( 中 ) Epistar(대만) Toshiba( 日 ) LG이노텍 서울옵토디바이스 삼성전자 LED Nichia( 日 ) 기타 Aucksun( 中 ) Toshiba( 日 ) % 25.8% 33.7% 서울옵토디바이스( 韓 ) 12 5% Changelight( 中 ) 24 HC Semitek( 中 ) 27 25% Sanan( 中 ) 1 (대) 자료: 각 사, HIS, Insight Semicon, KDB대우증권 리서치센터 % 4Q14 자료: 각 사, HIS, Insight Semicon, KDB대우증권 리서치센터 4Q15(F) 215 하반기 OUTLOOK 19

20 IV. 이슈 LED 산업 LCD TV 산업 부진으로 BLU 부문 감소 중국 업체 증가로 저가 조명 LED 증가 LED램프등의 발광소자(Optoelectronics)의 산업 증가는 긍정적 향후 자동차용 LED가 중요(예, 서울반도체의 GM자동차 헤드램프 채택 승인) 엄격한 기준을 통한 검증을 통해 신뢰도 확보, 글로벌 차량용 LED 진출 차량용 반도체 유형별 매출액 증가율 현황 서울반도체 GM Cadilac 헤드램프에 공급 확정. Reference가 중요 1.3 Total Semiconductor Memory Microcomponents General-Purpose Logic Analog IC Discretes Optoelectronics Nonoptical Sensors ASICs ASSPs 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 2

21 IV. 이슈_셋톱박스(STB) 산업 셋톱박스(STB) 산업 방송 산업과 통신 산업의 융합으로 기존 셋톱박스(STB) 업체들의 구조조정 진행 Pace와 Arris의 M&A 중소형 STB 업체들 경쟁력 하락: 현금과 기술력을 보유한 국내 업체들에게 기회 Cable 및 Telco(IP) STB M/S(상) / Satellite STB M/S(하) 전 세계 STB 시장 M/S [Cable + Telco(IP) STB] Sagemcom, 4% Pace, 8% Arris, 27% Others, 31% Pace, 13% Samsung, 11% Technicolor, Others, 37% Cisco, 13% 7% Cisco, 9% Humax, 7% [Satellite STB] Others, 2% Pace, 23% Samsung, 8% Echostar, 8% Arris, 17% Echostar, 22% Humax, 17% Technicolor, 18% 자료: Infonetics, KDB대우증권 리서치센터 자료: Infonetics, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 21

22 IV. 이슈_셋톱박스(STB) 산업 셋톱박스(STB) 산업 중국 업체들 내수 시장 중심으로 성장 해외시장 수출 증가는 더딘 상황 특허 문제, 서플라이체인 역량 미비, 생산 원가 상승, 통신사업자와의 신뢰 부족 내수 시장 중심 성장 중국 업체 경쟁 우위를 위해 1) 기술력 선도, 2) 신흥시장 선점, 3) 원천 기술 확보 필요 중국 샤오미 허즈(좌) 와 애플TV(우) 셋톱박스 IP 셋톱박스 비중 증가 (백만대) 2 Analog IP/Other Terrestrial Cable Satellite F 217F 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 22

23 IV. 이슈_통신장비 산업 통신장비 산업 아이폰 이후 스마트폰 시장 급성장 모바일 트래픽 급증 4G에이어5G까지통신기술개선진행 선진 시장 경기 회복 및 신흥 시장 통신 산업 투자 증가 가능성 전 세계 모바일 트래픽 증가 추이 전 세계 무선통신 전송 방식(상) 및 전송 기기별 월 평균 트래픽(하) (백만TB) 2 전체 트래픽 (%) 2% 1% 4G 3G 2G 증가율 75% 5% 15 15% 25% % F 216F 217F 218F 1 1% (MB) 6 2G 5 5% 4 3G Smartphone 4G Smartphone F 216F 217F 218F % F 216F 217F 218F 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 23

24 IV. 이슈_통신장비 산업 통신장비 노키아, Alcatel-Lucent의 M&A로 네트워크 장비 업계 지각 변동 발생 노키아, 215 4월 Alcatel-Lucent 인수 결정으로 세계 통신장비 업계 2위급으로 진입 가능성 높음 Alcatel-Lucent 인수로 인해 Nokia 기 사업 영역인 무선망 시장 점유율 증가 기대 또한, Alcatel-Lucent가 진출중인 라우터, 광전송 시장 신규 진입 기대 세계 무선망 장비 시장 점유율 변화 예상 세계 라우터 장비(상), 광전송 장비(하) 시장 점유율 현황 Alcatel- Lucent, 11% ZTE, 7% Samsung, 3% Others, 4% Ericsson, 33% Juniper, 2% Ericsson, 1% Other, 5% Cisco, 39% Nokia, 18% Huawei, 24% Huawei, 14% Alcatel- Lucent, 21% ZTE, Others, 4% Samsung, 7% 3% Ericsson, 33% Nokia + Alcatel- Lucent, 29% Huawei, 24% 자료: Dell Oro Group, KDB대우증권 리서치센터 Other, 18% ZTE, 15% Corlant, 5% NEC, 2% Huawei, 21% 자료: Dell Oro Group, KDB대우증권 리서치센터 Alcatel- Lucent, 12% Ciena, 13% Cisco, 6% Ericsson, 2% Fujitsu, 6% 215 하반기 OUTLOOK 24

25 IV. 이슈 전선 산업 국내 업체들의 해외 전선 업체 M&A 이후 글로벌 복합 위기 발생 차입금 증가로 재무 위험 증가 LS전선의 슈페리어에섹스 인수, 대한전선의 프리즈미안 인수 시도 점진적인 개선이 기대되나 수익성 회복은 시간이 필요할 듯 LS전선 자산 및 차입금 현황 고마진의 해저 케이블 (십억원) 7, 6, 총자산(L) 차입금(L) 자산대비 차입금 비중(R) (%) 6 5 5, 4, 3, 2, , 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 25

26 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌 핸드셋 부품 업체 실적 지표 회사명 주가상승률 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 시가총액 -1M -3M 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 파트론 ,526 7,144 7,535 7, 삼성전기 ,35 6,466 6,784 7, LG이노텍 , KH바텍 아모텍 MURATA ,928 1,11 1,525 11,311 2,77 2,347 2, ,623 1,717 1,911 LITE-ON ,273 8,12 8,22 8, CHICONY ,9 2,783 3,179 3, CATCHER ,671 1,92 2,824 3, ,42 1, AAC ,821 1,518 1,957 2, MERRY Elec CHIYODA Integre 평균 글로벌 핸드셋 부품 업체 주가 관련 지표 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 파트론 삼성전기 LG이노텍 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec CHIYODA Integre 평균 주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 26

27 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌 핸드셋 부품 업체 PBR-ROE 비교 (PBR, x) MURATA AAC CHIYODA 3. Integre CHICONY LG이노텍 CATCHER 2. KH바텍 MERRY Elec. 파트론 1. 삼성전기 아모텍 LITE-ON (ROE, %) 글로벌 핸드셋 부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) 14. AAC 12. MURATA 1. CHICONY 8. MERRY Elec. CATCHER 아모텍 6. KH바텍 삼성전기 4. LG이노텍 파트론 2. LITE-ON CHIYODA. Integre (EBITDA growth, %) 국내 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (1) KH바텍 인탑스 아모텍 파트론 (-3M=1) LARGAN LITE-ON MITSUMI OMNIVISION CHICONY (-3M=1) (15.3.3) (15.3.3) 자료: Bloomberg, Data Stream, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 27

28 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (3) 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (4) 15 CHIYODA Integre HOSIDEN MERRY Elec. AAC 16 CATCHER ICHIA BYD Elec. 125 (-3M=1) 13 (-3M=1) (15.3.3) (15.3.3) 자료: Bloomberg, Data Stream, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 28

29 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌 업체 실적 지표 회사명 주가상승률 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 시가총액 -1M -3M 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F LG이노텍 ,35 6,466 6,784 7, 삼성전기 ,526 7,144 7,535 7, TDK ,658 1,479 1,483 11, , MURATA ,933 1,11 1,525 11,311 2,77 2,347 2, ,623 1,717 1,911 TAIYO YUDEN ,941 2,198 2,186 2, KYOCERA ,64 14,776 14,7 14, ,31 1, , ,6 IBIDEN ,146 3,79 2,95 3, SHINKO ,266 1,382 1,369 1, NGK SPARK ,449 3,365 3,488 3, NANYA PCB ,1 1,215 1,286 1, CMK UNIMICRON ,145 2,251 2, TRIPOD ,64 1,474 1,552 1, 평균 글로벌 업체 주가 관련 지표 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F LG이노텍 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 평균 주: TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 29

30 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌 업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배) 4. MURATA 3. TDK 2. 삼성전기 KYOCERA TAIYO NGK SPARK YUDEN 1. NANYA PCB LG이노텍 TRIPOD UNIMICRON SHINKO IBIDEN. (ROE, %) 글로벌 업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) 14. MURATA 1.5 KYOCERA TRIPOD NGK SPARK 7. UNIMICRON TDK TAIYO IBIDEN YUDEN 삼성전기 CMK 3.5 SHINKO LG이노텍. (EBITDA growth, %) 업체 상대주가 추이 (1) 업체 상대주가 추이 (2) 삼성전기 MURATA LG이노텍 KYOCERA (-3M=1) 삼성전기 TAIYO YUDEN MURATA TDK (-3M=1) (15.3.3) (15.3.3) 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 3

31 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 업체 상대주가 추이 (3) 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (4) 13 AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR 14 NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 11 (-3M=1) 12 (-3M=1) (15.3.3) (15.3.3) 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 31

32 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌LED업체실적지표 회사명 주가상승률 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 시가총액 -1M -3M 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F LG이노텍 , ,52 1, 서울반도체 ,35 6,466 6,784 7, CREE ,693 1,759 1,845 2, TOYODA GOSEI ,591 7,45 6,713 6, STANLEY ,68 3,483 3,429 3, CITIZEN ,652 3,179 3,27 3, EPISTAR , ,158 1, EVERLIGHT ,62 1,62 1,214 1, LITE-ON ,275 8,12 8,22 8, AIXTRON VEECO , RUBICON LED 평균 글로벌 업체 주가 관련 지표 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F LG이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO RUBICON LED 평균 주: TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN은 3월 결산, CREE는 6월 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 32

33 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 비교 글로벌 LED 업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (PBR, 배) (EV/EBITDA, x) 서울반도체 CITIZEN LG이노텍 STANLEY CREE EVERLIGHT TOYODA LITE-ON EPISTAR GOSEI (ROE, %) CREE EPISTAR CITIZEN 서울반도체 5. TOYODA GOSEI STANLEY LITE-ON LG이노텍 EVERLIGHT. (EBITDA growth, %) 글로벌 LED 업체 상대주가 추이 (1) 글로벌 LED 업체 상대주가 추이 (2) LG이노텍 OSRAM 서울반도체 CREE (-3M=1) LITE-ON CITIZEN STANLEY EPISTAR (-3M=1) (15.3.3) (15.3.3) 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 33

34 IV. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group 글로벌 LED 업체 상대주가 추이 (3) 글로벌 LED 업체 상대주가 추이 (4) 15 ARIMA TOYODA GOSEI EVERLIGHT SANAN 16 AIXTRON GT Advanced RUBICON VEECO 12 (-3M=1) 13 (-3M=1) (15.3.3) (15.3.3) 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 34

35 Top Pick LG이노텍 (117) 재 성장은 2H15부터 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 136, 현재주가(15/6/1,원) 93,7 상승여력 45% 영업이익(15F,십억원) 343 Consensus 영업이익(15F,십억원) 339 EPS 성장률(15F,%) 58.4 MKT EPS 성장률(15F,%) 39.2 P/E(15F,x) 11.8 MKT P/E(15F,x) 1.8 KOSPI 2,12.37 시가총액(십억원) 2,218 발행주식수(백만주) 24 유동주식비율(%) 59.2 외국인 보유비중(%) 12.7 베타(12M) 일간수익률.31 52주 최저가(원) 82,2 52주 최고가(원) 15, 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 2Q15 시장 환경은 비 우호적 1Q15 실적은 계절적 비수기라는 점을 고려하면 무난한 수준이었으나 2Q15 실적은 보수적으로 접근 영업이익 692억원(-23.% YOY, +.3% QoQ) 환율 및 카메라 모듈 감소의 영향 Catalyst: 저력을 보여준 214년. 외형 성장의 숙제를 풀어야 하는 215년(개선은 2H15부터) 214년 영업이익은 213년 대비 13.6% 증가, 영업이익률도 4.9% 수준으로 사상 최대 실적을 기록 215년 영업이익 3,433억원으로 9.2% 증가 전망: 분기별로도 안정적인 수익성 유지 전망 상저하고(재 성장 2H15부터) 신사업인 자동차 전장 사업, 최대 고객사의 카메라 모듈 ASP 상승 Valuation: 투자의견 매수 및 목표주가 136,원 유지 12M-forward BPS (82,911원) 기준 PBR 1.65배 수준(과거 5년 평균을 1% 할증) LG이노텍 KOSPI 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 5,316 6,212 6,466 6,784 7,228 7,781 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) -1, ,2 7,952 1,925 13,441 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 215년 6월 1일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 35

36 Top Pick LG이노텍 (117) LG이노텍 분기별 실적 추이 (십억원) (%) 2,1 1Q15 무난한 실적 매출액(L) 1 영업이익률(R) 1,4 5 원달러 환율 추이 (13.7.1=1) 115 원/달러 15 4Q14 평균 원/$: 1,73원 1Q15 평균 원/$: 1,98원 7 1Q5 3Q6 1Q8 3Q9 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15F LG이노텍 분기 영업이익 추이 (십억원) 월 1일 1,99원 3월 31일 1,19원 LG 이노텍 PBR 밴드 차트 (원) 3, , 2.9x 2.4x , 1.9x 1.4x.9x 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15F 1Q16F 4Q16F 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 36

37 Top Pick LG이노텍 (117) Earnings table (십억원,%,%p) F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 Tuner PM CM , ,17.7 LED , WirelessTelecom Motor Automotive 매출액 Photomask Lead Frame Tape Substrate PCB Package Touch Window 내부거래/기타 계 1, , , ,815. 6,466. 1, , ,73.1 1, ,784.5 영업이익 영업이익률 세전계속이익 순이익 세전계속이익률 순이익률 자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 37

38 Top Pick LG이노텍 (117) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 6,466 6,784 7,228 7,781 매출원가 5,63 5,851 6,191 6,627 매출총이익 ,37 1,154 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%) 자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터 (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 유동자산 2,82 2,256 2,478 3,265 현금 및 현금성자산 ,216 매출채권 및 기타채권 1,262 1,371 1,444 1,527 재고자산 기타유동자산 비유동자산 2,347 2,225 2,113 1,715 관계기업투자등 유형자산 1,898 1,86 1,719 1,341 무형자산 자산총계 4,429 4,481 4,59 4,98 유동부채 1,647 1,77 1,76 1,832 매입채무 및 기타채무 965 1,41 1,92 1,154 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 1, 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 2,732 2,62 2,461 2,541 지배주주지분 1,696 1,879 2,129 2,439 자본금 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 이익잉여금 ,193 비지배주주지분 자본총계 1,696 1,879 2,129 2,439 12/14 12/15F 12/16F 12/17F P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) 5,2 7,952 1,925 13,441 CFPS (원) 35,193 35,69 36,785 35,87 BPS (원) 71,695 79,397 89,973 13,63 DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x) 하반기 OUTLOOK 38

39 Top Pick 삼성테크윈 (1245) 불확실성이 크나, 저평가 상태라는 점도 주목 필요 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 33, 현재주가(15/6/1,원) 28,45 상승여력 16% 영업이익(15F,십억원) 69 Consensus 영업이익(15F,십억원) 41 EPS 성장률(15F,%) - MKT EPS 성장률(15F,%) 39.2 P/E(15F,x) 17.4 MKT P/E(15F,x) 1.8 What s new: 최대 주주 변경되는 운명의 6월 6월 말 기준으로 삼성 그룹에서 한화그룹으로 최대 주주 변경 예정 CCTV의 개선 및 환율의 영향으로 당사 추정치와 시장 기대치를 초과하는 양호한 실적 Catalyst: 불확실성이 크나, 주가는 저평가 상태 실적 부진 및 그룹사 변경으로 주가 부진 저평가(시가총액 1.4조원 Vs. 보유지분가치 1.1조원(한국항공우주 6,29억원 등) 장기적으로는 한화와 상승 효과 기대 (방산 사업) 방산 산업에 대한 시장 기대 상승 중이라는 점도 주목 필요 Valuation: 투자의견 매수 및 목표주가 33,원 유지 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 33,원(BPS 33,15원, PBR 1.배 적용) 유지 불확실성이 크나, 저평가 상태라는 점을 고려해서 지속적인 관심 필요 KOSPI 2,12.37 시가총액(십억원) 1,512 발행주식수(백만주) 53 유동주식비율(%) 67.6 외국인 보유비중(%) 4.8 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 21,3 52주 최고가(원) 57,2 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 삼성테크윈 KOSPI 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 2,935 2,63 2,616 2,647 2,86 3,117 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 2,466 2,494-2,236 1,632 1,848 2,41 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 215년 6월 1일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 39

40 Top Pick 삼성테크윈 (1245) 삼성테크윈 분기별 실적 추이 삼성테크윈 분기별 영업이익 추이 (십억원) (%) 1,2 매출액(좌) (L) 12 1Q15P 흑자전환 영업이익률(우) (R) (십억원) Q5 4Q6 3Q8 2Q1 1Q12 4Q13 3Q15F Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 1Q16F 3Q16F 삼성테크윈 시가 총액과 보유 지분 가치 PBR 밴드 차트 삼성테크윈 74.6% 1,4 (원) 16, 총지분가치 1,44 4.x 한국항공우주 55 12, 3.2x 삼성중공업 2.9 삼성종합화학 225 삼성탈레스 28 기타 비상장 58 (십억원) 5 1, 1,5 8, 4, x 1.5x.7x 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 4

41 Top Pick 삼성테크윈 (1245) Earnings table F (십억원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 SS MDS IMS Power System , ,84.3 Defense Program 계 , ,647.3 영업이익 SS MDS IMS Power System Defense Program 계 영업이익률 SS MDS IMS Power System Defense Program 계 세전계속사업이익 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률 주: MDS(반도체 부품 사업)은 4/3 사업 매각, 중단사업 손익으로 반영 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 41

42 Top Pick 삼성테크윈 (1245) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 2,616 2,647 2,86 3,117 매출원가 2,49 2,52 2,173 2,25 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 -55 당기순이익 지배주주 비지배주주 1 총포괄이익 지배주주 비지배주주 1 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%) 자료: 삼성테크윈, KDB대우증권 리서치센터 (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 유동자산 1,68 1,79 1,96 2,35 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,921 2,7 2,116 2,235 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 3,62 3,796 4,22 4,27 유동부채 1,597 1,689 1,81 1,924 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 95 1,22 1,115 1,217 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 1,959 2,67 2,199 2,344 지배주주지분 1,641 1,728 1,821 1,924 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,7 1,94 1,187 1,29 비지배주주지분 자본총계 1,643 1,73 1,823 1,926 12/14 12/15F 12/16F 12/17F P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) -2,236 1,632 1,848 2,41 CFPS (원) 74 3,8 3,436 3,71 BPS (원) 3,891 32,522 34,271 36,212 DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x) 하반기 OUTLOOK 42

43 Top Pick 아모텍 (5271) 무선 충전과 전자 결제는 초기 성장 국면 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 26, 현재주가(15/6/1,원) 16,9 상승여력 54% 영업이익(15F,십억원) 29 Consensus 영업이익(15F,십억원) 26 EPS 성장률(15F,%) - MKT EPS 성장률(15F,%) 39.2 P/E(15F,x) 7.9 MKT P/E(15F,x) 1.8 KOSDAQ 시가총액(십억원) 165 발행주식수(백만주) 1 1Q15 Review 매출액: 761억원(+59.6% YoY, +65.6% QoQ), 사상 최대 영업이익 55억원(+426.3% YoY, 흑전 QoQ), OPM 7.2% 실적개선 원인 - 신제품 매출 본격화: 최대 고객사의 신규 주력 모델에 무선 충전 모듈 적용 - 감전소자 제품 판매 급증 무선 충전 모듈(NFC, 안테나 일체형) 채택 모델 증가할 전망 2차 성장기 본격 진입, 소재 개발 능력은 중장기 성장의 원동력 2Q13 사상 최대 분기 실적 이후 성장통 구간. 경쟁사 진입 및 단가인하 때문. 동사의 소재 개발 능력 긍정적: NFC안테나, 무선충전, 감전소자 및 CMF에 자체 소재 사용 다양한 사업을 진행중인 자회사에도 주목 필요 투자의견 매수 유지, 목표주가 26,원 유지 12M Fwd EPS 2,316원 / PER 11.2배 유동주식비율(%) 74.1 외국인 보유비중(%) 5.8 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 7,2 52주 최고가(원) 24, 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 아모텍 KOSDAQ 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 95 1, ,143 2,559 2,99 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 215년 6월 1일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 43

44 Top Pick 아모텍 (5271) 아모텍 분기별 실적 추이 (십억원) (%) 12 매출액(L) 2 영업이익률(R) 9 15 아모텍 연간 실적 추이 (억원) 매출액(L) 영업이익률(R) (%) Q5 3Q7 1Q1 3Q12F 1Q15F F PBR 밴드 차트 (원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1.8x 1.4x 1.1x.7x.3x 아모텍 Earnings table F (십억원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료: 아모텍, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 44

45 Top Pick 아모텍 (5271) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%) 자료: 아모텍, KDB대우증권 리서치센터 (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 /14 12/15F 12/16F 12/17F P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) ,143 2,559 2,99 CFPS (원) 2,67 4,847 5,394 5,93 BPS (원) 13,342 15,485 18,44 21,34 DPS (원) 배당성향 (%).... 배당수익률 (%).... 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x) 하반기 OUTLOOK 45

46 관심종목 삼성전기 (915) 불확실성 확대 국면 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 82, 현재주가(15/6/1,원) 58,2 상승여력 41% 영업이익(15F,십억원) 35 Consensus 영업이익(15F,십억원) 37 EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) 39.2 P/E(15F,x) 21.8 MKT P/E(15F,x) 1.8 KOSPI 2,12.37 시가총액(십억원) 4,347 발행주식수(백만주) 78 유동주식비율(%) 73.6 외국인 보유비중(%) 23.7 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 4, 52주 최고가(원) 81,8 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 지나치게 높았던 기대 삼성전자 갤럭시 S6 효과와 우호적인 환율로 LCR(MLCC) 사업부 실적 개선 지속 문제는 높아진 기대(2Q 영업이익 988억원에서 888억원으로 하향) Catalyst: 현금 Vs. 사업 재편 삼성 SDS 매각 등으로 확보된 현금과 통합 삼성물산(구, 제일모직) 지분 가치 고려 필요 삼성 그룹의 사업 재편으로 동사 사업 구조 조정 가능성도 커지는 상태 경쟁력 없는 사업 부문의 조정: 확정 될 때까지는 불확실성 확대 Valuation: 투자의견 매수, 12개월 목표주가 82,원 유지 12개월 Forward BPS 61,938원. PBR 1.33배 적용(과거 5년 평균. 기존 1.4배) 주가 재상승을 위해서는 1) 사업 구조조정 확정(불확실성 제거), 2) 확보한 현금으로 M&A 실시, 3) 신규 성장 동력 등의 확인 필요 삼성전기 KOSPI 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 7,913 8,257 7,144 7,535 7,83 8,329 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 5,68 4,256 6,478 2,669 3,681 4,85 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 215년 6월 1일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 46

47 관심종목 삼성전기 (915) 삼성전기 분기별 실적 추이 삼성전기 분기 영업이익 추이 (십억원) (%) 2,5 2, 1,5 1, 5 OMS(L) CDS(L) ACI(L) LCR(L) 영업이익률(R) (십억원) Q13 사상 최대 이익 후 급격한 실적 하락 - 3Q14 저점 형성후 2Q15 영업이익 988억원 - 비정상의 정상화 Q4 4Q5 3Q7 2Q9 1Q11 4Q12 3Q14 2Q16F Q13 1Q14 1Q15 1Q16F PBR 밴드 차트 (원) 25, 2, 15, 1, 5, 3.4x 2.8x 2.1x 1.5x.8x 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 47

48 관심종목 삼성전기 (915) Earnings table (십억원,%,%p) F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 DM 사업부 , ,455.8 LCR 사업부 , ,379.9 ACI 사업부 , ,688.4 Others 계 1, ,86.7 1, , , , , , , ,534.6 영업이익 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 계 영업이익률 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 계 세전계속사업이익 지배주주지분 순이익 세전계속사업이익률 순이익률 자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 48

49 관심종목 삼성전기 (915) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 7,144 7,535 7,83 8,329 매출원가 6,47 6,72 6,211 6,51 매출총이익 1,97 1,463 1,619 1,819 판매비와관리비 1,95 1,158 1,23 1,281 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 2 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA ,3 1,76 FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%) 자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터 (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 유동자산 3,554 3,651 3,873 4,817 현금 및 현금성자산 ,484 매출채권 및 기타채권 ,3 1,14 재고자산 기타유동자산 1,6 1,17 1,153 1,236 비유동자산 4,165 4,274 4,374 3,916 관계기업투자등 유형자산 2,926 2,997 3,8 2,552 무형자산 자산총계 7,719 7,925 8,246 8,732 유동부채 2,151 2,193 2,233 2,313 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 1,116 1,116 1,116 1,116 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 3,76 3,19 3,151 3,257 지배주주지분 4,554 4,72 4,95 5,288 자본금 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 이익잉여금 2,55 2,653 2,91 3,24 비지배주주지분 자본총계 4,643 4,815 5,95 5,475 12/14 12/15F 12/16F 12/17F P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) 6,478 2,669 3,681 4,85 CFPS (원) 9,566 11,494 13,181 13,781 BPS (원) 58,69 6,68 63,81 68,162 DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) , EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x) 하반기 OUTLOOK 49

50 관심종목 LG전자 (6657) 낮아진 관심 속에 계절적 성수기 진입. 지금 물러서긴 아쉬운 주가 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 84, 현재주가(15/6/1,원) 55,4 상승여력 52% 영업이익(15F,십억원) 1,534 Consensus 영업이익(15F,십억원) 1,529 EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) 39.2 P/E(15F,x) 11.8 MKT P/E(15F,x) 1.8 KOSPI 2,12.37 시가총액(십억원) 9,66 발행주식수(백만주) 181 유동주식비율(%) 64.7 외국인 보유비중(%) 22.5 베타(12M) 일간수익률.73 52주 최저가(원) 55,3 52주 최고가(원) 79,2 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 2Q15 추정 영업이익 4,216억원(-3.9% YoY, +38.1% QoQ)로 하향 스마트폰(MC 사업부) 영업이익률 2.% 수준 기대 비용 구조 효율화 성공 TV(HE사업부) 사업 수익성은 부진하나 최악의 상황은 벗어나는 중 TV 신제품 출시와 유로 환율 반등 Catalyst: 낮아진 관심 속에 계절적 성수기 진입. 주가는 저평가 상태 낮아진 시장의 기대와 관심 1) TV 시장 경쟁 심화와 패널 가격 견조로 수익성 부진 2) G4의 낮은 기대(Vs. 갤럭시 S6, iphone6, 애플 워치 등) 투자 전략 측면에서 바닥 줍기가 필요한 시점 1) 계절적 성수기(2Q 에어컨). 2) G4의 예상 밖 선전 가능성 3) TV 수익성 점진적 개선. 4) 장기적인 관점에서 자동차 부품 사업(VC) 관심 필요 Valuation: 투자의견 매수 및 12개월 목표주가 84,원으로 유지 12M-forward BPS 72,118원 기준 PBR 1.17배 수준 LG전자 KOSPI 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 55,123 56,772 59,41 59,794 63,632 7,389 영업이익 (십억원) 1,217 1,249 1,829 1,534 1,974 2,46 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) ,38 1,574 EPS (원) ,28 4,73 7,231 8,75 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 215년 6월 1일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 5

51 관심종목 LG전자 (6657) LG전자 분기별 실적 추이 (십억원) 매출액(L) (%) 2, 영업이익률(R) 9 점진적인 수익성 안정화 LG전자HE(TV) 분기실적추이 (십억원) Home Entertainment(L) (%) 8, 영업이익률(R) 1Q15 영업적자(Opm -.1%) 2Q15 흑자전환 기대 6 15, 6 6, 4 1, 3 4, 2 5, 2, 1Q6 2Q7 3Q8 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 1Q16F -3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F -2 LG전자 MC(단말) 분기별 실적 추이 LG전자 MC(단말) 실적 추이 (십억원) Mobile Comunications(L) (%) 6, 영업이익률(R) 14 4,5 3, 1,5 1Q15 비수기임에도 흑자 유지(Opm 2.%) 1Q6 2Q7 3Q8 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 1Q16F (십억원) Mobile Comunications(L) (%) 21, 영업이익률(R) 12 점진적인 실적 개선 14, 7, F 6-6 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 51

52 관심종목 LG전자 (6657) Earnings table (십억원,천대,%,%p) MC (Mobile Comunications) HE (Home Entertainment) H&A (Home Appliance & Air Solution) VC (Vehicle Components) 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터 F 2Q15F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존 변경 매출액 3, , , , ,15.3 3, , ,986. 3, , , 영업이익 영업이익률 매출액 4, , ,57. 5, , , ,64.7 4, , , ,64.7. 영업이익 영업이익률 매출액 4, ,87.1 3,981. 3, , ,64.4 4, ,57.2 3, , , 영업이익 영업이익률 매출액 , 영업이익 영업이익률 독립사업부, 매출액 1,12.5 1,13.1 1, , , , 계열사, 영업이익 내부거래 및 기타 영업이익률 LG이노텍 매출액 1, , , , , , , ,73.1 1, , , 영업이익 Total 매출액 13, , , , ,4.8 13, , , , , , 영업이익 , , 영업이익률 LG이노텍 제외 매출액 12,53. 13, , , , , , ,4.7 13, , ,722.. 영업이익 , , 영업이익률 세전계속사업이익 , , 세전계속사업이익률 지배주주 순이익 , 지배주주 순이익률 Handset 판매수량 16,4 19, 21,8 2,9 78,1 19,9 2,975 22,573 21,968 85, ,975. (스마트폰) 12,3 14,5 16,8 15,6 59,2 15,4 16,7 18,511 18,11 68, ,7. TV 판매수량 7,5 7,8 7,5 9,5 32,3 7,473 7,791 7,915 9,718 32, ,791. (LCD TV) 7, 7,2 7,1 9, 3,3 7,4 7,74 7,81 9,593 32, , 하반기 OUTLOOK 52

53 관심종목 LG전자 (6657) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 59,41 59,794 63,632 7,389 매출원가 45,299 45,94 48,679 53,549 매출총이익 13,742 13,854 14,953 16,84 판매비와관리비 11,913 12,32 12,979 14,433 조정영업이익 1,829 1,534 1,974 2,46 영업이익 1,829 1,534 1,974 2,46 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 1,218 1,379 2,137 2,572 계속사업법인세비용 계속사업이익 679 1,36 1,538 1,852 중단사업이익 -177 당기순이익 51 1,36 1,538 1,852 지배주주 ,38 1,574 비지배주주 총포괄이익 97 1,36 1,538 1,852 지배주주 -4 1,91 1,62 1,95 비지배주주 EBITDA 3,87 3,58 3,951 4,356 FCF ,67 1,753 1,61 EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%) 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 유동자산 17,483 19,3 21,359 24,449 현금 및 현금성자산 2,244 2,717 3,664 4,632 매출채권 및 기타채권 8,16 8,821 9,39 1,516 재고자산 5,711 6,215 6,616 7,41 기타유동자산 1,422 1,547 1,689 1,891 비유동자산 19,586 19,891 2,541 21,134 관계기업투자등 4,594 5, 5,46 6,115 유형자산 1,597 1,512 1,712 1,917 무형자산 1,394 1,352 1,311 1,2 자산총계 37,68 39,191 41,899 45,583 유동부채 15,754 16,917 18,238 2,117 매입채무 및 기타채무 8,86 9,583 1,466 11,721 단기금융부채 2,582 2,583 2,583 2,584 기타유동부채 4,366 4,751 5,189 5,812 비유동부채 8,323 8,319 8,277 8,339 장기금융부채 6,489 6,324 6,98 5,899 기타비유동부채 1,834 1,995 2,179 2,44 부채총계 24,77 25,236 26,515 28,456 지배주주지분 11,719 12,497 13,696 15,161 자본금 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 이익잉여금 9,81 9,859 11,57 12,523 비지배주주지분 1,272 1,458 1,688 1,966 자본총계 12,991 13,955 15,384 17,127 예상 주당가치 및 valuation (요약) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) 2,28 4,73 7,231 8,75 CFPS (원) 29,71 17,285 21,682 23,622 BPS (원) 65,56 69,356 75,985 84,87 DPS (원) , 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x) 하반기 OUTLOOK 53

54 관심종목 서울반도체 (4689) 최악의 상황은 지나가고 있다 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 23,5 현재주가(15/6/1,원) 18,15 상승여력 29% 영업이익(15F,십억원) 43 Consensus 영업이익(15F,십억원) 31 EPS 성장률(15F,%) - MKT EPS 성장률(15F,%) 39.2 P/E(15F,x) 54.8 MKT P/E(15F,x) 1.8 KOSDAQ 시가총액(십억원) 1,58 발행주식수(백만주) 58 유동주식비율(%) 65.7 외국인 보유비중(%) 8.9 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 15,3 52주 최고가(원) 41,95 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 시장의 우려가 개선되고 있다는 긍정적인 신호 1Q15 실적 발표후 시장의 우려는 점진적 개선 중 1) 4분기 만에 가이던스(매출액 2,2억원 ~ 2,4억원, OPM -1% ~ +1%) 충족 신뢰 문제 최악 상황 탈피 2) 순수 조명 매출액이 1,32억원으로 3분기 만에 1,억원 초과 추정 대형 조명업체로의 판매 증가로 판단 3) 재고 문제 고비는 넘긴 듯 : 1Q15 재고자산은 1,228억원 기록하였으나, 핸드셋 부문 매출액 54억원으로 증가 미국 스마트폰 업체로의 판매가 증가한 것으로 추정 Catalyst: 대폭적인 실적 개선은 어렵지만, 최악은 지난 듯. 특허 경쟁력은 장기 경쟁력 2Q15 실적은 매출액 2,512억원(+1.1% YoY, +7.1% QoQ), OP 77억원(-41.2% YoY, +63.9% QoQ)으로 추정 LED 산업 구조 조정 본격화(ex: 필립스, LED 자회사인 Lumileds 지분 8.1% 매각) 동사에 유리하게 작용할 것 중국 업체들의 해외 진출시 특허 문제 가능성 vs. 동사는 최고 수준의 특허 경쟁력 확보 Valuation: 투자의견 매수, 12개월 목표주가 23,5원 유지 12개월 Forward BPS 1,225원(기존 9,887원)에 PBR 2.3배(5년간 하단 평균) 적용 서울반도체 KOSDAQ 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 859 1, ,52 1,236 1,272 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ,17 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 215년 6월 1일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 215 하반기 OUTLOOK 54

55 관심종목 서울반도체 (4689) 서울반도체 분기별 실적 추이 (십억원) 매출액(L) 영업이익률(R) (%) 4 2 서울반도체 순수 조명 매출액 추이 (십억원) Q4 3Q5 1Q7 3Q8 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16F 주: 1Q13부터IFRS연결기준 자료: 서울반도체, KDB대우증권 리서치센터 서울반도체 매출액 가이던스와 실제치 -2. 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15P 1Q16F 자료: 서울반도체, KDB대우증권 리서치센터 Earnings table (십억원) 3 매출액 가이던스 매출액 (십억원,%,%p) F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 25 매출액 ,51.6 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15F 주: 2Q15 실적은 KDB대우증권 추정치 자료: 서울반도체, KDB대우증권 리서치센터 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 하반기 OUTLOOK 55

56 관심종목 서울반도체 (4689) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 939 1,52 1,236 1,272 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 -2 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%) 자료: 서울반도체, KDB대우증권 리서치센터 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 1,18 1,271 1,371 1,437 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 예상 주당가치 및 valuation (요약) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) ,17 CFPS (원) 2,266 2,725 3,477 3,737 BPS (원) 9,571 9,92 1,676 11,646 DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) , EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x) 하반기 OUTLOOK 56