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1 Monthly InsighT 잔잔한 호수에 밀려오는 파도 박원재 william.park@dwsec.com 황준호 j.hwang@dwsec.com 조우형 will.cho@dwsec.com 정대로 daero.jeong@dwsec.com 장준호 joonho.jang@dwsec.com 윤성국 seongguk.youn@dwsec.com

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3 Contents I. Key Charts II. Investment Strategy III. Sector View IV. Think Big V. Global IT Navigation Top Picks / 관심종목

4 I. Key Charts 한국 대형 IT 업체 주가 상승률(1M) 및 실적 컨센서스 변경 아이폰 예약 주문 및 출시 첫 주 판매량 추이 모바일 DRAM 타이트한 수급 예상 (%) 주가 수익률 (1M, L) 2 3Q14 OP 컨센서스 변경 내역 (R) (%) 2 (백만대) 12 9 출시 첫 주 판매량 예약주문 판매량 (1Gb eq. 십억개) 8 수요 (L) 공급 (L) 공급과잉률 (R) 6 (%) iphone iphone iphone iphone iphone iphone iphone iphone 3G 3GS 4 4S 5 5S/5C 6/Plus 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F -2 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 자료: MacStories, KDB대우증권 리서치센터 자료: DRAMeXchange, Gartner, IDC, KDB대우증권 리서치센터 스마트폰 평균 NAND 용량 9.7GB 12.6GB로 상승 예상 (백만대) (GB/대) 5 스마트폰 출하량(L) NAND 용량(R) Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 LCD 패널 가격 변동률 추이 (%) Notebook Monitor TV TV (Open-cell) 자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터 MSCI IT 지수와 주요국 IT 상대 수익률 추이 ( =1) 18 MSCI Korea IT MSCI Japan IT 16 MSCI World IT 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 4

5 Monthly InsighT II. Investment Strategy 잔잔한 호수에 밀려오는 파도

6 II. Investment Strategy 잔잔한 호수에 밀려오는 파도 IT 산업 현황 - 메모리: 모바일 DRAM/NAND 수요 호조, 4Q14 비수기 효과 제한적 - 디스플레이: 패널 가격 안정화, 아이폰 6 초기 판매 호조로 중소형 패널 출하 급증 - 스마트폰: 삼성전자 IM 수익성 둔화, 전반적인 부품 출하는 3분기부터 회복 - 예상 대비 높은 원/달러 환율 긍정적 vs. 엔화 약세로 인한 가격 경쟁력 약화 Strategy - 1) 3분기 실적 모멘텀 (SK하이닉스), 2) 바닥 찾기 전략 (삼성 그룹 IT) - 삼성SDS/제일모직 상장 삼성 지배 구조 재편 관련 업체 부각 예상 한국 대형 IT 업체 주가 상승률(1M) 및 실적 컨센서스 변경 내역 (%) 주가 수익률 (1M, L) 2 3Q14 OP 컨센서스 변경 내역 (R) -2-4 (%) Top picks - 대형주: 삼성전자, SK하이닉스, 삼성SDI, 삼성전기 - 중소형주: OCI머티리얼즈, 파트론, 실리콘웍스, 휴맥스 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 KDB대우증권 IT 대형주 유니버스 요약 업체 투자의견 목표주가 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 현재주가 (14.9.3) 상승여력 (원, %, 배) 주가 상승률 P/E P/B ROE 1W 1M 14F 15F 14F 15F 14F 15F 삼성전자 매수 1,4, 1,184, SK하이닉스 매수 57, 46, 삼성SDI 매수 19, 122, 삼성전기 매수 77, 49, LG전자 매수 97, 65, LG이노텍 매수 164, 115, 삼성테크윈 매수 5, 35, 서울반도체 매수 33, 23, LG디스플레이 Trading Buy 4, 34, Monthly InsighT 6

7 II. Investment Strategy KDB대우증권 유니버스 종목 9월 주가 수익률: Top picks -4.4% vs. 관심종목 -1.4% 9월 Top picks 평균 -4.4 OCI 머티리얼즈 12.8 SK하이닉스 3. 파트론 에스에프에이 월 Top Picks 삼성전기 -9.8 서울반도체 삼성SDI 월 관심종목 평균 -1.4 LG디스플레이 -3. 삼성전자 LG전자 월 관심종목 LG이노텍 삼성테크윈 (%) Monthly InsighT 7

8 II. Investment Strategy KDB대우증권 IT 대형주 3Q14 실적 프리뷰 (십억원, 원, %) 3Q14F 업체 투자의견 항목 3Q13 2Q14 KDB대우증권 컨센서스 차이 YoY QoQ 매수 매출액 59, , ,491. 5, 삼성전자 CP: 1,184, 영업이익 1, , ,32.6 5, TP: 1,4, 세전이익 1, , , , 상승률: 18.2% 당기순이익 8,49.5 6, ,43.5 4, 매수 매출액 4,83.6 3, ,18.1 4, SK하이닉스 CP: 46,75 영업이익 1, ,83.9 1, , TP: 57, 세전이익 1, , , 상승률: 21.9% 당기순이익 매수 매출액 2, ,19.3 2,59.6 1, 삼성SDI CP: 122,5 영업이익 TP: 19, 세전이익 상승률: 55.1% 당기순이익 매수 매출액 2, ,86.7 1, , 삼성전기 CP: 49,5 영업이익 TP: 77, 세전이익 적전 적전 상승률: 55.6% 당기순이익 적전 적전 매수 매출액 13, , , , LG전자 CP: 65,7 영업이익 TP: 97, 세전이익 상승률: 47.6% 당기순이익 매수 매출액 1, , , , LG이노텍 CP: 115, 영업이익 TP: 164, 세전이익 상승률: 42.6% 당기순이익 매수 매출액 삼성테크윈 CP: 35,3 영업이익 TP: 5, 세전이익 상승률: 41.6% 당기순이익 흑전 매수 매출액 서울반도체 CP: 23,95 영업이익 TP: 33, 세전이익 상승률: 37.8% 당기순이익 Trading Buy 매출액 6, ,979. 6,78.1 6, LG디스플레이 CP: 34, 영업이익 TP: 4, 세전이익 상승률: 17.6% 당기순이익 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 8

9 II. Investment Strategy KDB대우증권 IT 중소형주 3Q14 실적 프리뷰 업체 투자의견 항목 3Q13 2Q14 (십억원, 원, %) 3Q14F KDB대우증권 컨센서스 차이 YoY QoQ 매수 매출액 OCI머티리얼즈 CP: 51,2 영업이익 , TP: 62, 세전이익 흑전 상승률: 21.1% 당기순이익 흑전 74.4 매수 매출액 파트론 CP: 9,63 영업이익 TP: 12,5 세전이익 상승률: 29.8% 당기순이익 매수 매출액 실리콘웍스 CP: 23, 영업이익 TP: 34, 세전이익 상승률: 47.8% 당기순이익 매수 매출액 휴맥스 CP: 11,25 영업이익 TP: 16, 세전이익 흑전 상승률: 42.2% 당기순이익 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 9

10 II. Investment Strategy KDB대우증권 IT 대형주 유니버스 실적 추정치 변경 내역 수정 전 수정 후 변경률 코멘트 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F 삼성전자 매출액 5,491 27,149 23,668 5,491 27,149 23, 기존 추정치 유지 영업이익 4,33 24,599 23,164 4,33 24,599 23, 당기순이익 4,44 21,949 21,74 4,44 21,949 21,74... SK하이닉스 매출액 4,12 15,776 15,918 4,18 16,59 16, NAND 출하량 상향 조정 영업이익 1,238 4,482 4,533 1,254 4,627 4, NAND 수익성 개선 당기순이익 924 3,227 3, ,342 3, 삼성SDI 매출액 2,25 8,616 8,746 2,6 8,363 8, 소형전지 수익성 저하 (십억원, %) 영업이익 PDP 구조조정 비용 반영 당기순이익 삼성전기 매출액 1,911 7,363 8,147 1,911 7,363 8, 기존 추정치 유지 영업이익 당기순이익 LG전자 매출액 15,5 6,611 63,725 15,5 6,611 63, 영업이익 56 2,93 2, ,7 2, LG이노텍 실적 하향 당기순이익 31 1,23 1, ,9 1, LG이노텍 매출액 1,644 6,324 6,75 1,644 6,324 6,75... 영업이익 LED 경쟁 심화 당기순이익 삼성테크윈 매출액 75 2,88 3, ,88 3,48... 영업이익 CCTV 부진, 고속 칩마운터사업 성장둔화 당기순이익 서울반도체 매출액 265 1,37 1, ,33 1, Mid-Low 파워 제품 경쟁 심화 영업이익 당기순이익 LG디스플레이 매출액 6,65 25,465 26,953 6,78 26,23 28, 우호적인 원/달러 환율로 수익성 개선 영업이익 385 1, ,355 1, 보수적인 투자로 감가상각비 감소 당기순이익 Monthly InsighT 1

11 II. Investment Strategy KDB대우증권 IT 대형주 유니버스 컨센서스 (십억원, %) KDB대우증권 컨센서스 차이 코멘트 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F 삼성전자 매출액 5,491 27,149 23,668 5,397 29,136 29, 스마트폰 수익성 둔화 반영 영업이익 4,33 24,599 23,164 5,159 26,291 25, Q14 컨센서스 추가 하향 조정 예상 당기순이익 4,44 21,949 21,74 4,766 22,574 21, SK하이닉스 매출액 4,18 16,59 16,574 4,196 16,189 17, 전반적으로 컨센서스 부합 영업이익 1,254 4,627 4,82 1,259 4,711 5, 컨센서스 대비 NAND bit growth 낮음 당기순이익 936 3,342 3, ,54 3, 삼성SDI 매출액 2,6 8,363 8,83 1,982 7,38 8, 단기 실적 부진, 대형전지 적자 축소 전망 영업이익 당기순이익 삼성전기 매출액 1,911 7,363 8,147 1,944 7,383 7, 영업이익 삼성전자 스마트폰 부진 당기순이익 적전 LG전자 매출액 15,5 6,611 63,725 15,134 6,83 63, 영업이익 49 2,7 2, ,982 2, 스마트폰 사업 지속 개선 당기순이익 3 1,9 1, , LG이노텍 매출액 1,644 6,324 6,75 1,687 6,432 6, 영업이익 단가 인하 영향 당기순이익 삼성테크윈 매출액 75 2,88 3, ,851 3, 영업이익 CCTV 및 칩마운터 사업 부진 당기순이익 서울반도체 매출액 262 1,33 1, ,43 1, 영업이익 Mid-Low 파워 제품 경쟁 심화 당기순이익 LG디스플레이 매출액 6,78 26,23 28,569 6,728 25,732 27, 컨센서스 대비 보수적 영업이익 472 1,355 1, ,175 1, 공급 증가에 따른 수급 악화 반영 당기순이익 , 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 11

12 Monthly TECH InsighT III. Sector View 반도체: 모바일 메모리 용량 증가 주목 디스플레이: 패널 가격 안정세. 아이폰 6 출시로 중소형 패널 출하량 증가 통신장비/전자부품: 초기 반응은 애플 iphone 6의 우세

13 반도체 III. Sector View 모바일 메모리 용량 증가 주목 Event - Google Android ONE 출시: DRAM 용량 1GB - Apple iphone 6 출시: NAND 용량 16/32/64GB 16/64/128GB 모바일 DRAM 타이트한 수급 예상 (1Gb eq. 십억개 ) 8 수요 (L) 공급 (L) 공급과잉률 (R) (%) 2 Implication - 저가(1달러) 제품인 Android ONE의 1GB DRAM 탑재 긍정적 - 현재 중국 스마트폰 중 1GB 이상 DRAM 탑재율 2% 수준 추정 스마트폰 평균 DRAM 용량 1.1GB(2Q14)에서 1.7GB(4Q15)로 상승 예상 iphone 6의 NAND 용량 증가는 전반적인 NAND 수요 개선 견인 - 스마트폰 평균 NAND 용량 9.7GB(2Q14)에서 12.6GB(4Q15)로 상승 예상 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F -2 Strategy - 기기당 용량 증가는 DRAM/NAND 수요 개선 견인 - 분기 실적 모멘텀 유효한 SK하이닉스 매수 권고 - 4Q14 타이트한 모바일 DRAM 수급 및 제한적인 PC DRAM 가격 하락 예상 - 원가 구조 개선 및 물량 증가로 NAND 적자 축소 - 4분기 64-bit LTE AP 출시에 앞서 3분기말 DRAM 재고 확충 본격화 - 중국 핸드셋 OEM 업체들의 생산 확대 시 SK하이닉스 최대 수혜 Check point Android ONE을 중심으로 중저가 스마트폰 DRAM 용량 증가 본격화 자료: DRAMeXchange, Gartner, IDC, KDB대우증권 리서치센터 215년부터 NAND 수급 안정화 (1GB eq. 십억개) (%) 28 수요(L) 공급(L) 1 2 공급과잉률(R) Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료: DRAMeXchange, Gartner, IDC, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 13

14 반도체 III. Sector View Key Charts 스마트폰 평균 DRAM 용량 1.1GB(2Q14)에서 1.7GB(4Q15)로 상승 예상 스마트폰 평균 NAND 용량 9.7GB(2Q14)에서 12.6GB(4Q15)로 상승 예상 (백만대) (GB/대) (백만대) (GB/대) 5 스마트폰 출하량(L) 2. 5 스마트폰 출하량(L) 13 4 DRAM 용량(R) NAND 용량(R) Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F.5 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 8 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 DRAM 현물 가격 (DDR3 4Gb 1,333Mhz) 하락하나, 고정거래가격 유지 하반기 수요 증가로 NAND 가격 (64Gb MLC) 안정화 (달러) 현물가격 고정거래가격 SK하이닉스 화재 (달러) 현물가격 고정거래가격 /12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 자료: DRAMeXchange, KDB대우증권 리서치센터 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료: DRAMeXchange, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 14

15 디스플레이 III. Sector View 패널 가격 안정세. 아이폰 6 출시로 중소형 패널 출하량 증가 Event - 아이폰 6(4.7 ), 아이폰 6+(5.5 ) 글로벌 출시 - 아이폰 6는 LGD 포함 3개 업체, 아이폰 6+는 LGD 포함 2개 업체만이 공급 - 패널 업체들이 5.5 LTPS 패널 수율을 확보하지 못해 공급 물량 부족 - LG디스플레이는 경쟁사 대비 안정적인 LTPS 수율로 생산량 확대 중 Implication - 아이폰 6: 1차 출시국(9/19 출시) 9개국, 2차 출시국(9/26 출시) 22개국 - 한국, 중국 출시일은 아직 미정 (프리미엄: 아이폰 6 $1~2, 6+ $2~4) - 8~1월 TV 패널 성수기 진입: 중국 국경절, 미국 Black Friday 연말 성수기 - 중국 6대 TV 업체 점유율 상승: 18%(5월) 19%(6월) 22%(7월) - Skyworth 4 이상 물량 비중이 6% 상회 (삼성, LG가 5%대 중반) Strategy - Flexible OLED: Galaxy Note 4, Apple Watch 적용되면서 상용화 탄력 - 중국 패널 업체 LTPS 투자 확대: CSOT, Tianma, Century 6G 투자 전망 - 산화물(Oxide) TFT 투자 예상: 저전력 패널 설계를 위해 산화물 TFT 필요 - 장비 업체에 주목할 시점: 스퍼터, 열처리 장비 업체 수혜 전망 Check point Apple iphone 6 초기 판매 호조에도 불구하고 해외 supply chain 9월 주가 약세 Hon Hai(-6%), Pegatron(-12%), Largan(-12%), Cirrus Logic(-11%) 아이폰 예약 주문 및 출시 첫 주 판매량 추이 (백만대) 12 출시 첫 주 판매량 예약주문 판매량 iphone iphone iphone iphone 4 iphone iphone 5 iphone iphone 3G 3GS 4S 5S/5C 6/Plus 자료: MacStories, KDB대우증권 리서치센터 UHD TV 출하량 및 시장점유율 추이 (천대) UHD TV 출하량 LG전자 삼성전자 (%) 1,4 중국 TV 업체 일본 TV 업체 1 1,2 8 1, 자료: IHS, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 15

16 디스플레이 III. Sector View Key Charts LCD 패널 가격 변동률 추이 (%) 4 Notebook Monitor 3 TV TV (Open-cell) 자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터 월별 LCD 패널 출하량 추이(어플리케이션 별) (백만 m²) TV panel (L) Tablet panel (L) (%) 16 Notebook panel (L) Monitor panel (L) 32 MOM 성장률 (R) 자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터 월별 LCD TV 판매량 추이 월별 중국 TV 수출액 및 분기별 ASP 추이 (백만대) (%) 28 LCD TV 판매량 (L) 4 MoM 증가율 (R) (백만달러) 1,6 중국 TV 수출액 (L) 글로벌 TV ASP (R) 중국 TV ASP (R) (달러) , 자료: IHS, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, DisplaySearch, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 16

17 디스플레이 III. Sector View Key Charts 15.6 노트북 패널 가격 변동 추이 (달러) (12.1=1) 42 Notebook 15.6" (L) Panel Price Index (R) 모니터 패널 가격 변동 추이 (달러) (12.1=1) 8 Monitor 21.5" (L) Panel Price Index (R) 자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터 자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터 32 TV(Open-cell) 패널 가격 변동 추이 (달러) (12.1=1) TV 32" (Open-cell, L) Panel Price Index (R) TV(Open-cell) 패널 가격 변동 추이 (달러) (12.1=1) 21 TV 42" (Open-cell, L) Panel Price Index (R) 자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터 자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 17

18 통신장비 /전자부품 III. Sector View 초기 반응은 애플 iphone 6의 우세 Event 삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이 - 삼성전자 스마트폰 사업에 대한 우려 확산. 3Q13 스마트폰 시장점유율 32.5% 를 기록한 후 하향 추세. 2Q14에는 24.9%로 급락한 상태. 3Q14 수익성 하락 가능성도 부정적 - 중저가 스마트폰 시장에서 후발 업체들의 급성장 때문 2Q14 중국 시장 1위 샤오미(Xiaomi), 인도 시장 1위 마이크로맥스(Micromax) Implication - 고가 스마트폰 시장의 중요한 분기점이 될 애플의 iphone6 출시 vs. 삼성전자의 Note 4 출시 초기 반응은 iphone6의 승리 (백만대) 갤럭시S 갤럭시 S2 갤럭시 Note 갤럭시 Note2 갤럭시 S3 갤럭시 갤럭시 Note3 S4 갤럭시 갤럭시 S5 Note4 - 스마트폰 시장 성숙기 본격 진입. 삼성전자 주도권 유지를 위해서는 브랜드 가치 와 시장점유율 확대 전략 필요 고가 스마트폰: 다양한 기능 추가(금속 케이스, OIS, 다면 디스플레이 등), 중저가 스마트폰: 가격 경쟁력 확보(파생 제품 출시로 비용 절감, 베트남 2공장 활용으로 생산 원가 절감) Strategy - 경영권 문제 등으로 기회를 놓치지만 않는다면 반격의 가능성은 충분(현금, 유통 인프라, 강력한 제조 능력, 수직 계열화된 부품 조달 등). 그러나 단기 급반전은 어려운 상태인 것도 사실 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 애플 스마트폰 판매 수량 추이 (백만대) +12.7% 6 iphone 5 (YoY) iphone iphone 4S 5S/5C 48 - 부진은 주식 시장에 반영 중. 부품 업체들의 차별화도 진행 중. 경쟁력 보유 여부 에 따라 생존의 문제에 직면할 듯. 박스권에 머물고 있는 부품주 중 중장기적인 경쟁력을 확보한 업체에 대한 투자 고려 필요. 현금 보유나 배당 성향에 주목 Check point iphone iphone 3G iphone 3GS iphone 4 3Q14 실적 발표 후 4Q14 가이던스가 중요 우선은 더 나빠지지 않는다는 확신 필요 2Q7 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 자료: Apple, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 18

19 통신장비 /전자부품 III. Sector View Key Charts 글로벌 스마트폰 지역별 출하량 전망 글로벌 스마트폰 시장별 ASP 전망 (%) 2 Western Europe Middle East & Africa Japan Canada Emerging market growth (R) USA Latin America Central & Eastern Europe Asia/Pacific (ex. Japan) (%) 12 (US$) 선진시장 평균 이머징 시장 평균 F 217F F 217F 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 글로벌 스마트폰 가격대별 출하량 비중 추이 글로벌 태블릿 PC 지역별 출하량 전망 (%) 프리미엄 (P>$7) 고가 ($3<P<$7) 1 중가 ($15<P<$3) 저가 (P<$15) (백만대) 32 Western Europe Middle East & Africa Japan USA Latin America Central & Eastern Europe (%) Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q F 216F 218F 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 19

20 Monthly InsighT IV. Think Big Watch out for Smart Watch! Windows 1 Review 삼성SDS 상장 V. Global IT Navigation

21 IV. Think Big: 1) Watch out for Smart Watch! 애플워치, 스마트워치 시장의 개화를 알리다 스마트워치 시장 현황 - 9월 초, 스마트워치 신제품 다수 공개(세부 라인업은 24p 참조) - 13년 기준 스마트워치 시장은 4억 달러 수준으로 전체 웨어러블 시장 중 4% - 218년 9억 달러 수준까지 성장, ASP도 $236(13) $169(18F)로 하락 전망 - 14년 2분기 기준 시장 점유율은 삼성 74%, 페블 13%, 소니 8%(SA research) - 애플의 시장진입(애플워치)로 인하여 시장 확대 및 경쟁 심화될 것으로 예상 * 본 보고서의 스마트워치는 IDC의 구분에 따른 것으로, Complex accessories(ex. 나이키 FuelBand), Wearable device(ex. 구글 글라스)와 다른 카테고리 임. 스마트워치 with flexible OLED - 애플워치, 삼성 Gear S, Asus Zenwatch 등 주요 스마트워치 flexible OLED 채택 - G watch R은 원형 plastic OLED 채택, moto36도 OLED 채택할 것으로 보임 - OLED 시장은 22년 16억 달러까지 성장할 전망(flexible 75억, rigid 85억) - 스마트워치의 경우 다양한 폼펙터 응용이 핵심 flexible OLED 비중 증가 예상 - flexible OLED 시장 확대로 SDC, LGD 등 국내 업체에 수혜가 집중될 것으로 전망 1) 생산설비 우위: SDC A3 투자 재개, 내년 하반기 생산 전망(15K/월, 6세대 기준) LGD flexible OLED 캐파 15K/월(4세대 기준) JDI 등 경쟁 업체 16년 이후 flexible OLED 생산 전망 2) 기술리더쉽 보유: 13년 기준 flexible 관련 특허 출원 중 국내 업체 비중 92% Check point 1) 애플의 진입으로 스마트워치 시장 본격 개화 예상 2) 폼펙터 응용이 용이한 flexible OLED는 스마트워치에 필수적! 스마트워치 시장 전망 (백만대) 출하량 (L) 매출액 (R) 227 ASP (달러) F 215F 216F 217F 218F 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 Flexible OLED 생산능력 추이 및 전망 (' sheets) 1, LG디스플레이 삼성디스플레이 기타 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F (십억달러) 자료: DisplaySearch, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 21

22 IV. Think Big: 1) Watch out for Smart Watch! Fashion과IT의균형잡기 Fashion Item: 기존 손목시계의 디자인 차용 기존 손목시계 디자인 차용으로 패션아이템임을 강조하고 있다 - 최근 공개된 신제품은 기존 손목시계의 디자인 차용: Fashion item임을 강조 - 애플워치: 1 기기 우측 면에 크라운(용두) 채용, 2 6가지 색상의 스트랩 제공으 로 시계줄 교체 가능, 3 여성용(38mm)과 남성용(42mm)의 구분 - LG G watch R, Moto 36: 기존 손목시계와 같은 원형 디자인 채택 - 스타트업 기업 Kairos는 기계식 시계에 투명디스플레이를 탑재한 제품 컨셉 공개 - 반면, 삼성 Gear S는 독립적인 IT 기기임을 강조 자체 SIM 카드 탑재로 스마트 폰과 연동없이 3G 환경에서 독립적으로 작동 가능 Switzerland is in trouble? - 7년대 스위스 시계산업은 일본의 중저가 쿼츠시계 보급으로 위기에 직면 Swatch 등의 브랜드 중저가형 모델 출시로 위기 타계 자료: 애플, 모토로라, Kairos - 스마트워치 역시 전통 손목시계 시장으로의 침투 활발할 것으로 전망 글로벌 손목시계 시장 현황(213년 기준) 전통 손목시계 브랜드 역시 자체 스마트워치 개발 경쟁 심화 - 213년 기준, 전통 손목시계 시장은 1,1억달러 수준(스마트폰 3,4억달러, Tablet PC 74억 달러), 큰 성장성은 없는 상태 - 손목시계의 가격대($15~$4) 비중과 긴 교체주기를 고려하면 스마트워치가 침투 가능한 시장규모에는 한계가 있음 - 유의미한 시장 형성을 위해서는 스마트워치의 IT 기기로서의 정체성 확립이 중요 Check point 중국 6% 기타 9% EU 9% 홍콩 18% 1,145 억달러 스위스 58% Fossil 5% Rolex 12% Richem ont 16% Swatch 18% 기타 49% 스마트워치만의 무기가 필요하다 자료: Federation of the Swiss Watch Industry, 한국시계산업협회, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 22

23 IV. Think Big: 1) Watch out for Smart Watch! Fashion과IT의균형잡기 IT기기로서의 정체성 확립: 착용 애플의 HealthKit과 구글의 Google fit - OS 생태계 속에서 착용 하는 IT 기기만이 가질 수 있는 UX 개발이 필요 - 헬스케어: 애플의 HealthKit, Google Fit 등 헬스케어 플랫폼과의 연동성 강화 - 결제 서비스: 애플워치 NFC 기반의 Apple Pay 서비스 제공, 삼성도 내년 초 공개 예정인 스마트워치에 결제 기능 탑재할 것으로 예상(페이팔과의 협력) 배터리 및 충전방식은 해결과제 - 최근 출시된 스마트워치의 배터리 용량은 3~4mAh(완충 시 2일 사용 가능) - 기계식 손목시계: 자가충전 방식, 쿼츠 손목시계: 배터리 수명 3년 이상 - 충전방식 개선 필요: 애플워치 자기 유도 무선충전 방식 채택 - 무선충전 기술 상용화 필요: 인텔 Charging Bowl, 파워바이프록시 충전박스 자료: 애플, 구글, KDB대우증권 리서치센터 애플워치의 Apple Pay 서비스 및 모바일 결제 시장 전망 애플워치의 자기 유도 무선충전 방식 및 기타 무선충전 제품 (bn USD) 9 모바일결제액 Charging Box 6 약 2% 증가 전망 F Smart Charging Bowl 자료: 애플, Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 23

24 IV. Think Big: 1) Watch out for Smart Watch! 출시일 OS CPU 디스플레이 배터리 UX 가격 Apple Watch 공개 215년 초 출시 예정 ios S1 Processor Sapphire glass/ion-x glass Plastic OLED 미공개 (Magsafe 방식) Apple Pay Siri Taptic $349~ Samsung Gear S 공개 출시 예정 Tizen 1GHz Dual-core 2. S-AMOLED (Curved) 3mAh S-HEALTH UV(자외선) 센서 미정 ($35~ 예상) LG G Watch R IFA214 공개 출시 예정 Android 1.2 GHz 퀄컴 스냅드래곤 Plastic OLED 41mAh 9축 (자이로/나침반) 기압센서 심박센서 미정 ($35~ 예상) Moto 공개 출시일 미정 Android TI OMAP 3 (추정) 1.56" OLED(추정) 32mAh 심박센서 등 $249~ Sony SmartWatch 3 IFA214 공개 연내 출시 예정 Android ARM Cortex-A7 1.6" Transflective Display 42mAh NFC GPS $3~ Asus ZenWatch IFA214 공개 출시일 미정 Android 1.2 GHz 퀄컴 스냅드래곤 " AMOLED 37mAh (1.4Wh) - 미정 자료: KDB 대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 24

25 IV. Think Big: 2) Windows 1 Review 문턱(Threshold) 너머의 미래는? 온고지신( 溫 故 知 新 ): 자만에서 벗어나 과거를 반추하다 - 현재시간 9월 3일 윈도우 1(코드명 Threshold) 공개. 예상 출시일은 내년 중 Windows 1: 시작 버튼의 복귀, 다중 데스크톱 기능의 추가 - 윈도우 8에서 제기된 핵심적인 문제점을 극복하는 인터페이스/기능 제시 왼쪽 하단의 시작(Start) 버튼 복구, 참(Charm) 사이드바의 기능 축소 윈도우 스토어 앱의 전체 화면 모드, 작업 표시줄 표시 기능 등 지원 다중 데스크톱 기능 추가 작업 분산을 통한 편의성/생산성 향상 가상 비서 코타나(Cortana), 강화된 알림센터 기능 등 윈도우폰의 강점 수용 - 독선적인 혁신(터치 기반 인터페이스, 시작 버튼이 없는 모던 인터페이스)으로 윈도우 8의 참패 경험 핵심 인터페이스의 유지, 기능성 강화로 수요 확대 노력 싼 게 비지떡? 가격 인하는 피할 수 없는 추세 - 윈도우 8.1, 윈도우 8 대상 무료 업그레이드 지원 1년 만에 윈도우 8 점유율 상회. 윈도우 XP 윈도우 7의 경우 약 3년 소요 - PC의 대체제인 스마트폰/태블릿의 OS는 무료 애플 매버릭스부터 OS X 무료화 - 윈도우 1 무료 배포시 빠른 업그레이드로 수요 확대, 생태계 파편화 해소 가능 다시 되돌아가서, 결국에는 플랫폼이다 - MS 오피스 등 다양한 컨텐츠를 아우르는 강력한 플랫폼 과거 황금기의 원동력 - 윈도우 앱스토어 강화 기존 PC 사용자 신규 편입 생태계 강화 모바일 OS 지배력 강화의 선순환을 위한 출발점 Check point 윈도우 7, 8 대비 최소 하드웨어 요구사항은 유사 PC 교체수요는 제한적일 전망 자료: Microsoft, KDB대우증권 리서치센터 윈도우 기종별 점유율 추이 (%) 8 Win7 WinXP WinVista Win8 Win 자료: StatCounter, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 25

26 IV. Think Big: 3) 삼성SDS 상장 삼성SDS 상장 개요 상장 일정 - 현재 거래소 상장 예비심사청구 승인, 증권신고서 제출로 11월 중 상장 예정 - 공모물량 6,99,64주(삼성전기 보유 지분 7.88% 구주매출) - 주당 희망 공모가액은 15,원~19,원(수요예측 이후 1월 31일 확정) 기타 참고사항 - 주식발행한도 확대 결의( ): 기존 1억2만주 2억주 향후 대형 M&A 시행이나 원활한 자금조달 측면에서 결정한 사전적 조치로 판단 삼성SDS 주요 주주현황 자기주식, 이서현, 3.9%.4% 이부진, 3.9% 이재용 11.25% 이건희,.1% 삼성전자, 22.58% 삼성물산, 17.8% 기타, 33.36% 삼성전기, 7.88% 자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터 삼성SDS 수요예측 일정 삼성SDS 장외주가 추이 구분 공고 일시 기업IR 수요예측 일시 공모가액 확정공고 청약기일 내용 214년 1월 27일(월) 214년 1월 15일(수) ~ 214년 1월 3일(목) 214년 1월 29일(수) ~ 214년 1월 3일(목) 214년 1월 31일(금) 214년 11월 5일~6일 4, 3, 2, 1, 삼성SNS 합병 발표 (' ) 이엑스이씨엔티 합병 ('13.7.5) 삼성네트웍스 합병 ('1.1.5) 상장 예비심사 청구 (' ) 상장 발표 ('14.5.8) 거래소 상장 승인 (' ) 상장임박 보도 (' ) 배정공고 214년 11월 1일 자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터 자료: JSTOCK, K-OTC, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 26

27 IV. Think Big: 3) 삼성SDS 상장 삼성SDS 사업 분석 삼성그룹 IT서비스 업체 - 사업안정성 보유: 그룹 내 Captive 물량 확보로 안정적인 매출 성장 지속 가능 - 사업역량 강화 지속: 삼성네트워크, 삼성SNS 등 합병으로 사업포트폴리오 다변화 물류 IT 사업의 신성장 동력 확보 - 물류 IT솔루션 구축 및 4PL(4 th Party Logistics) 서비스 제공 - 211년부터 해외법인 설립을 통해 본격화(214년 6월말, 15개 현지법인 확보) - 삼성전자 해외 물류 기반으로 진행(현재 삼성전자 해외물류비 중 5% 매출 인식) - 216년까지 글로벌 물류 체계 완성 이후 217년부터 삼성전자 해외 물류 전담 - 향후 삼성그룹 기타 관계사 및 그룹 외 비계열사로까지 사업 확대 예정 삼성SDS 자체사업 매출액 Breakdown(별도 재무제표 기준) (십억원) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, SI ICTO 물류IT 교육 ICT인프라 ICT솔루션 21~217 CAGR 12.3% F 15F 16F 17F 자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터 삼성SDS 계열사 매출 비중 추이 (십억원) 계열사(L) 비계열사(L) (%) 5, 계열사 비중(R) 영업이익률(R) 1 삼성전자 비중(R) 4, 8 삼성전자 해외 물류비와 삼성SDS 물류 매출 추이 (십억원) 삼성전자 해외 물류비(L) 삼성SDS 물류 매출(L) (%) 5, 삼성SDS 물류 비중(R) 1 4, 75 3, 2, 1, , 2, 1, F 15F 16F 17F 자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터 자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 27

28 V. Global IT Navigation 엔화 약세로 일본 IT 업체들의 두각 Global Industry Performance - 글로벌 IT 지수(-1.1%), 대만과 중국의 약세를 중심으로 9월 하락세 반전 - 엔화 약세(-4.4% MoM)로 일본 IT 지수 9월 한달 동안 7.4% 급등 - 국내 IT 대형주들의 급락으로 한국 IT 지수 9월 한달 동안 2.1% 하락 Sector Performance - Apple iphone 6 초기 판매 호조에도 불구하고 차익 매출 출회로 관련주 하락 반전 - 일본 장비, 전자재료 업체 강세: 자동화 장비(+8.7%), 전자재료(+8.3%) Company Performance - Apple supply chain: Apple(-2%), Hon Hai(-6%), Largan(-12%) - LED 경쟁 심화로 주가 하락: 서울반도체(-18%), Epistar(-13%), Cree(-9%) 글로벌 IT 지수 기간 수익률 (214년 9월 3일 종가 기준) 지수 종가 기간 수익률 (%) 1W 1M 3M 6M 12M Dow Jones 17, NASDAQ 4, KOSPI 2, KOSDAQ World US MSCI IT Korea Japan Taiwan China 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 9월 IT 섹터별 1M 주가 변동률 9월 1M 주가 상승률/하락률 상위 1대 종목 (%) (%) 자동화 장비 전자재료 전자부품 세트-가전 터치스크린 반도체 장비 세트-유통 디스플레이 장비 반도체-메모리 디스플레이-부품 반도체-비메모리 디스플레이-패널 세트-핸드셋 세트-PC 반도체-파운드리 디스플레이-글라스 2차전지 EMS/ODM LED -2-4 Murata Nissha Printing TDK Hisense Taiyo Yuden OCI머티리얼즈 Alps Electric Yaskawa Shin-Etsu Toshiba Compal LG이노텍 AMD 삼성테크윈 서울반도체 삼성SDI 이엘케이 Nanya 덕산하이메탈 Wintek 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 28

29 V. Global IT Navigation Key Charts MSCI World Index, MSCI IT Index 상대 수익률 추이 MSCI IT 지수와 주요국 IT 상대 수익률 추이 ( =1) ( =1) MSCI World MSCI World IT MSCI Korea IT MSCI World IT MSCI Japan IT 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 글로벌 IT 업종 대비 한국 IT 업종 P/E 갭 (12M-Trailing) 국가별 IT 업종 PBR-ROE (x) 25 2 Gap (R) MSCI Korea IT (L) MSCI World IT (L) (x) 4 P/B (x) China US World Japan Taiwan Korea ROE (%) 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 29

30 Monthly InsighT Top Picks / 관심종목 대형주 Top Picks: 삼성전자, SK하이닉스, 삼성SDI, 삼성전기 중소형주 Top Picks: OCI머티리얼즈, 파트론, 실리콘웍스, 휴맥스

31 Top Picks 삼성전자(593) 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 1,4, 현재주가(14/9/3,원) 1,184, 상승여력 18% 영업이익(14F,십억원) 24,599 Consensus 영업이익(14F,십억원) 26,551 EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) 8.5 P/E(14F,x) 9.2 MKT P/E(14F,x) 12.2 KOSPI 2,2.9 시가총액(십억원) 174,42 발행주식수(백만주) 17 유동주식비율(%) 71.3 외국인 보유비중(%) 51.8 베타(12M) 일간수익률 주 최저가 1,15, 52주 최고가 1,5, 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 스마트폰 부진, 3분기 영업이익 4.3조원(-4% QoQ) 예상 - 스마트폰 출하량 증가에도 불구, 공격적인 단가 인하와 마케팅 비용 집행 - IM 부문 영업이익 2.2조원, 영업이익률 8.3% (2Q1 7.2% 이후 최저 수준) - 반도체 2.1조원, 디스플레이 -.2조원, 가전.1조원 Catalyst: 3Q14 스마트폰 수익성 바닥, 15F 실적 연착륙 예상 - 4~1 IM 영업이익률 평균 9.6%, 경착륙 이미 반영 - 부품(반도체/디스플레이) 사업 개선으로 급격한 실적 둔화 제한적 - 메모리 사업 호조 지속, 시스템 LSI 적자 축소, OLED 가동률 상승(외부 판매 확대 예상) Valuation: 밸류에이션 바닥은 P/B 1배(11만원), 1% 초반 ROE 이미 주가에 반영 - 역사적 밸류에이션 바닥은 P/B 1배(28년 글로벌복합위기, 211년 유럽재정위기 수준) = 주가 11만원 - 반도체를 중심으로 한 부품 분야 실적 개선은 전사 실적 연착륙 견인, 주주환원 정책 기대 삼성전자 KOSPI 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 165,2 21,14 228,693 27,149 23, ,121 영업이익 (십억원) 15,644 29,49 36,785 24,599 23,164 24,49 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) 13,383 23,185 29,821 21,949 21,74 22,332 EPS 78,66 136, , ,9 123, ,265 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 Monthly InsighT 31

32 Top Picks 삼성전자(593) Earnings Table (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 원/달러 평균 환율 1,85 1,123 1,111 1,62 1,69 1,28 1,23 1,23 1,23 1,25 1,35 1,45 1,95 1,36 1,32 매출액 52,868 57,464 59,84 59,277 53,675 52,353 5,491 5,63 45,594 51,325 52,79 53, ,693 27,149 23,668 % QoQ % YoY IM 32,823 35,536 36,569 33,89 32,44 28,45 26,975 25,249 22,395 26,561 27,28 25, , ,113 11,529 CE 11,241 12,781 12,53 14,271 11,322 13,13 11,954 13,72 11,791 13,284 13,34 15,363 5,346 49,99 53,777 Semiconductor 8,581 8,782 9,729 1,438 9,391 9,78 1,349 1,487 1,22 1,34 1,711 11,59 37,53 4,7 42,663 Display 7,19 8,18 8,92 6,448 6,1 6,336 6,359 6,297 6,8 6,328 7,54 6,92 29,83 25,92 26,31 매출원가 31,379 34,341 35,528 36,448 32,5 31,672 32,679 32,76 29,69 32,112 32,92 34, , , ,776 매출총이익 21,489 23,123 23,556 22,829 21,626 2,681 17,812 17,87 15,985 19,212 19,889 19,87 9,996 77,989 74,892 매출총이익률 판매관리비 12,79 13,592 13,392 14,517 13,137 13,494 13,59 13,249 11,452 12,912 13,716 13,649 54,211 53,389 51,728 영업이익 8,779 9,531 1,164 8,311 8,489 7,187 4,33 4,621 4,533 6,3 6,173 6,158 36,785 24,599 23,164 % QoQ % YoY IM 6,51 6,282 6,71 5,469 6,431 4,418 2,228 2,274 2,568 3,371 2,732 2,99 24,962 15,351 1,769 CE ,664 1,48 1,74 Semiconductor 1,7 1,792 2,52 1,989 1,948 1,863 2,84 1,973 1,922 2,245 2,669 2,963 6,93 7,868 9,799 Display 77 1, , 영업이익률 IM CE Semiconductor Display 세전이익 9,45 9,828 1,239 9,252 9,649 7,785 5,115 5,368 5,48 7,129 7,129 6,992 38,364 27,917 26,657 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 (지배주주) 6,977 7,575 8,5 7,22 7,485 6,177 4,44 4,244 4,275 5,635 5,636 5,528 29,821 21,949 21,74 % QoQ % YoY 순이익률 Monthly InsighT 32

33 Top Picks 삼성전자(593) 주요가정 IM 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 스마트폰 제품 믹스 Premiun ($3~) Mid-end ($2~3) Low-end (~$2) Semiconductor 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개) 2,831 3,3 3,545 4,76 4,158 4,989 5,436 5,455 5,555 5,848 6,83 6,416 13,482 2,37 23,92 % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) 1,664 1,797 1,987 2,138 2,245 2,716 3,14 3,221 3,264 3,497 3,75 3,986 7,586 11,286 14,497 % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY System LSI 출하량 (백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY Display 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F LCD 출하량 (K sqm) 6,914 7,47 7,319 7,346 7,342 8,325 8,319 7,931 8,13 8,673 8,723 8,864 28,627 31,916 34,273 % QoQ/YoY ASP (달러/sqm) ,478 11,82 13,879 % QoQ/YoY OLED 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러/대) % QoQ/YoY Consumer Electronics 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F FPD TV 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY Monthly InsighT 33

34 Top Picks SK하이닉스(66) 살아있는 분기 실적 모멘텀 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 57, 현재주가(14/9/3,원) 46,75 상승여력 22% 영업이익(14F,십억원) 4,627 Consensus 영업이익(14F,십억원) 4,699 EPS 성장률(14F,%) 13.7 MKT EPS 성장률(14F,%) 8.5 P/E(14F,x) 1. MKT P/E(14F,x) 12.2 KOSPI 2,2.9 시가총액(십억원) 33,841 발행주식수(백만주) 725 유동주식비율(%) 78. 외국인 보유비중(%) 49. 베타(12M) 일간수익률.29 52주 최저가 29,95 52주 최고가 51,9 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 3분기 영업이익 1.26조원, 컨센서스 부합 예상 - DRAM 가격 하락 제한적, 모바일 DRAM 수요 호조: bit growth +5%, ASP -2% - DRAM 25nm 비중 상승으로 수익성 개선 - 애플의 iphone 6 출시로 NAND 물량 확대, 원가 구조 개선: NAND 적자 축소 Catalyst: 중국 모바일 DRAM 재고 확충, 모바일 DRAM 용량 증가 - 4분기 64-bit LTE AP 출시에 앞서 3분기 말부터 모바일 DRAM 재고 확충 본격화 - 저가형 스마트폰 Google Android ONE 출시: DRAM 용량 1GB (vs 중국 스마트폰 중 1GB 이상 비중 3%) Valuation: 12M FWD P/B 1.8x, 여전히 매력적인 매수 구간 - DRAM 공정 전환 확대 및 NAND 수익성 개선 반영해 15F 영업이익 7.1% 상향 - 모바일 DRAM 호조로 4분기 비수기 효과 제한적, Apple 향 NAND 수익성 개선 추세, P/B 2배 이하 적극 매수 권고 18 SK하이닉스 KOSPI 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 1,396 1,162 14,165 16,59 16,574 15,68 16 영업이익 (십억원) ,38 4,627 4,82 4, 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) ,872 3,342 3,645 3, EPS ,99 4,661 5,35 4,761 1 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 Monthly InsighT 34

35 Top Picks SK하이닉스(66) Earnings Table (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 매출액 2,781 3,933 4,84 3,368 3,743 3,923 4,18 4,214 4,181 4,234 4,92 4,67 14,165 16,59 16,574 DRAM 1,975 2,871 2,94 2,459 2,992 3,65 3,138 3,22 3,249 3,294 3,142 3,173 1,246 12,397 12,859 NAND ,392 3,198 3,329 매출비중 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% DRAM 71% 73% 72% 73% 8% 78% 75% 76% 78% 78% 77% 78% 72% 77% 78% NAND 25% 24% 24% 23% 17% 19% 22% 21% 2% 2% 21% 2% 24% 2% 2% 영업이익 317 1,113 1, ,57 1,84 1,254 1,232 1,265 1,188 1,195 1,171 3,38 4,627 4,82 DRAM ,66 1,165 1,248 1,213 1,283 1,21 1,28 1,129 2,819 4,692 4,83 NAND 영업이익률 11.4% 28.3% 28.5% 23.3% 28.3% 27.6% 3.% 29.2% 3.3% 28.1% 29.2% 28.8% 23.9% 28.8% 29.1% DRAM 12.4% 31.7% 32.6% 28.7% 35.6% 38.% 39.8% 37.9% 39.5% 36.7% 38.5% 35.6% 27.5% 37.9% 37.6% NAND 9.2% 2.7% 19.7% 9.% -3.2% -12.2% -.7%.9% -2.6% -3.7% -2.7% 4.2% 15.4% -3.4% -1.3% 당기순이익 ,873 3,344 3,648 순이익률 6.4% 24.1% 23.5% 23.4% 21.4% 17.2% 22.4% 22.1% 22.5% 21.4% 22.1% 22.1% 2.3% 2.8% 22.% EBITDA 1,89 1,871 1,926 1,572 1,882 1,917 2,14 2,99 2,15 2,9 2,116 2,11 6,458 8,2 8,466 EBITDA 마진 39.2% 47.6% 47.2% 46.7% 5.3% 48.9% 5.3% 49.8% 51.4% 49.4% 51.7% 51.9% 45.6% 49.8% 51.1% QoQ/YoY % 매출액 2% 41% 4% -18% 11% 5% 7% 1% -1% 1% -3% -1% DRAM 5% 45% 2% -16% 22% 2% 2% 2% 1% 1% -5% 1% NAND -5% 36% 4% -21% -19% 2% 24% -2% -7% % 1% -6% 영업이익 351% 251% 5% -33% 35% 3% 16% -2% 3% -6% 1% -2% DRAM 흑전 272% 5% -26% 51% 9% 7% -3% 6% -6% % -7% NAND -2% 25% -1% -64% 적전 적지 적지 흑전 적전 적지 적지 흑전 당기순이익 9% 43% 1% -18% 2% -16% 39% -1% 1% -4% % -1% EBITDA 25% 72% 3% -18% 2% 2% 1% % 2% -3% 1% % YoY 매출액 16% 49% 69% 24% 35% % 2% 25% 12% 8% -2% -3% 39% 13% 3% DRAM 21% 49% 75% 31% 51% 7% 7% 3% 9% 7% % -1% 44% 21% 4% NAND 1% 62% 63% 6% -1% -21% -6% 17% 35% 13% -8% -11% 33% -6% 4% 영업이익 흑전 62,227% 흑전 1,16% 233% -3% 8% 57% 2% 1% -5% -5% 흑전 37% 4% DRAM 흑전 83% 흑전 흑전 336% 28% 3% 72% 2% 4% -3% -7% 흑전 66% 3% NAND 212% 흑전 3,668% -13% 적전 적전 적전 -89% 적지 적지 적지 321% 6,539% 적전 적지 당기순이익 흑전 흑전 46,873% 382% 349% -29% -2% 18% 17% 34% -4% -4% 흑전 16% 9% EBITDA 91% 143% 153% 8% 73% 2% 9% 34% 14% 9% 1% 1% 117% 24% 6% Monthly InsighT 35

36 Top Picks SK하이닉스(66) 주요가정및실적추정변경내역 DRAM (1Gb eq) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 출하량 (백만개) 2,399 2,878 2,832 2,464 2,965 3,337 3,499 3,642 3,867 4,47 3,91 4,88 1,572 13,444 15,911 Bit growth 2% 2% -2% -13% 2% 13% 5% 4% 6% 5% -3% 5% 34% 27% 18% ASP (달러) QoQ growth 4% 17% 5% 1% % -5% -2% -2% -4% -3% -2% -4% 1% 1% -12% Operating cost (달러) QoQ growth -1% -9% 4% 6% -9% -9% -5% 1% -7% 1% -5% % -23% -14% -12% NAND (16Gb eq) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 출하량 (백만개) ,8 1,49 1,67 1,99 2,977 4,68 Bit growth % 26% 11% -14% -7% 54% 28% % 4% 7% 4% 2% 43% 5% 37% ASP (달러) QoQ growth -4% 5% -6% -4% -14% -19% -3% -3% -11% -6% -4% -8% -4% -33% -24% Operating cost (달러) QoQ growth -2% -9% -4% 8% -2% -12% -13% -4% -7% -5% -5% -14% -19% -19% -25% 원/달러 환율 1,85 1,123 1,111 1,62 1,69 1,28 1,23 1,23 1,23 1,25 1,35 1,45 1,95 1,36 1,32 수정 전 수정 후 % 변경률 변경근거 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 주요가정 DRAM (1Gb eq) 출하량 (백만개) 13,444 15,911 18,152 13,444 15,911 18, ASP (달러) 모바일 DRAM 타이트한 수급 Operating cost (달러) DRAM 공정 전환 지연 NAND (16Gb eq) 출하량 (백만개) 2,884 3,977 4,892 2,977 4,68 4, 모바일 NAND 용량 증가 ASP (달러) Operating cost (달러) NAND 수익성 개선 원/달러 환율 1,29 1,11 1,15 1,36 1,32 1, 실적 매출액 15,776 15,918 15,86 16,59 16,574 15, 영업이익 4,482 4,533 4,243 4,627 4,82 4, 당기순이익 3,228 3,4 3,233 3,344 3,648 3, EPS 4,55 4,76 4,474 4,664 5,39 4, 영업이익률 순이익률 Monthly InsighT 36

37 Top Picks 삼성SDI(64) 단기 실적은 부진. 중장기 성장성과 자산가치는 여전히 매력적 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 19, 현재주가(14/9/3,원) 122,5 상승여력 55% 영업이익(14F,십억원) -12 Consensus 영업이익(14F,십억원) 125 EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) 8.5 P/E(14F,x) 77.7 MKT P/E(14F,x) 12.2 KOSPI 2,2.9 시가총액(십억원) 8,424 발행주식수(백만주) 7 유동주식비율(%) 79.4 외국인 보유비중(%) 26. 베타(12M) 일간수익률 주 최저가 122,5 52주 최고가 198,5 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 3분기 매출액 2.1조원(-2% QoQ), 영업이익 437억원(+46% QoQ)으로 소폭 개선될 전망 - 에너지(2차전지): 스마트폰, 테블릿PC 부진으로 소형 전지 개선 제한적. 소형전지 매출액 7,862억원, 영업이익률 7% - 소재(케미칼/전자재료): 대형 TV 패널 증가로 편광필름 흑자전환. 생산성 증가로 인조대리석 수익성 개선 - 삼성디스플레이 실적 부진(영업 적자)에 따른 지분법 이익 감소로 순이익 감소 전망 Catalyst: 중대형(EV, ESS) 전지 매출 확대, 적자폭 축소 전망 - BMW i3 9월부터 중국 판매 개시. 연말 전동공구 프로모션으로 non-it 전지판매 확대 전망 - 반도체 소재, 편광필름 부문 성수기 진입으로 실적 개선 예상 Valuation: 투자의견 매수 유지, 목표주가 19만원으로 5% 하향 조정 - 소형전지의 수익성 저하, PDP 구조조정 비용을 반영해 올해 EPS 15% 하향 조정 - 적정 기업가치 13.4조원(영업가치 8.4조원, 자산가치 5.조원). 현 주가 P/B.8배 이하로 과도한 저평가 상태 12 삼성SDI KOSPI 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 5,444 5,771 5,16 3,988 4,253 4, 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) 32 1, EPS 6,785 31,192 2,768 1,576 3,912 5,763 7 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: 합병전 수치, K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 Monthly InsighT 37

38 Top Picks 삼성SDI(64) Key Charts 연결 기준 매출액 추이 및 전망 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 에너지솔루션 소재 기타 (십억원) 에너지솔루션 소재 (%) 15 기타 영업이익률 (R) Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F -1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F -4 소재 부문(제일모직) 매출액 추이 및 전망 (십억원) (%) 1,6 케미칼 전자재료 영업이익률 (R) 1 1,4 8 1,2 1, Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 2차 전지 출하량 추이 및 전망 (백만셀) (%) 4 2차전지 출하량 (L) YoY 증가율 (R) Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료: EDTA, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 38

39 Top Picks 삼성SDI(64) Earnings Table (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 매출액 2,236 2,472 2,422 2,296 2,184 2,19 2,6 2,1 2,36 2,145 2,37 2,279 9,426 8,363 8,83 에너지솔루션 (2차전지) ,13 1,171 1,1 3,343 3,47 4,233 소형전지(IT) ,2 3,5 3,38 중형전지(EV) 대형전지(ESS) 소재 1,29 1,165 1,126 1,91 1,49 1,61 1,149 1,117 1,83 1,127 1,193 1,174 4,411 4,375 4,577 케미칼 ,795 2,876 3,34 전자재료 ,617 1,5 1,542 기타 (CRT/PDP/Solar) , 영업이익 에너지솔루션 (2차전지) 소형전지(IT) 중형전지(EV) 대형전지(ESS) 소재 케미칼 전자재료 기타 (CRT/PDP/Solar) 영업이익률 에너지솔루션 (2차전지) 소재 SDC 지분법이익 순이익 순이익률 EBITDA ,16 EBITDA 마진 Monthly InsighT 39

40 Top Picks 삼성전기(915) 숨겨진 가치의 발견 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 77, 현재주가(14/9/3,원) 49,5 상승여력 56% 영업이익(14F,십억원) 61 Consensus 영업이익(14F,십억원) 16 EPS 성장률(14F,%) 25.6 MKT EPS 성장률(14F,%) 8.5 P/E(14F,x) 9.3 MKT P/E(14F,x) 12.2 KOSPI 2,2.9 시가총액(십억원) 3,697 발행주식수(백만주) 78 유동주식비율(%) 76.3 외국인 보유비중(%) 17.3 베타(12M) 일간수익률 주 최저가 49,5 52주 최고가 86,8 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 삼성SDS 주식 매각 결정 매각이익+현금 유입 - 삼성SDS 보유 지분 6,99,64주(장부가 4,227억원) 구주 공모 매출 결정 투자 재원 확보 및 재무 구조 개선 목적 - 삼성SDS 4Q14 상장시 매각차익 4,922억원~7,362억원, 현금유입 9,149억원~1조 1,589억원 확보 전망 - 스마트폰 부품 사업 이후 신사업 투자가 절실 1조원 수준의 현금 유입 긍정적. 효율적 사업 투자와 활성화가 중요 Catalyst: 실적 부진 보다는 현금 유입과 추가적인 자산 가치에 주목 필요 - 3Q14 매출액 1조 9,114억원(-9.8% YoY, +2.7% QoQ), 영업이익 63억원(-96.1% YoY, -7.1% QoQ)으로 부진할 전망. 갤럭시 노트4 관련 부품 납품의 제한적 효과, 추석 상여금(2여원 수준) 지급 영향 반영 - 삼성SDS 주식 매각 향후 제일모직 상장 진행되며 동사 자산 가치 부각 본격화 예상 - 중장기적으로 삼성전자와 스마트폰 매출 비중 감소 점진적인 실적 개선 기대 Valuation: 투자의견 매수 유지. 목표주가 77,원 유지 - 최근 지속된 하락으로 현재 주가는 저평가 영역에 위치(12M FWD BPS 기준.85배). 비중 확대 권유 삼성전기 KOSPI 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 6,32 7,913 8,257 7,363 8,147 9,179 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS 4,53 5,68 4,256 5,346 1,882 3,11 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 Monthly InsighT 4

41 Top Picks 삼성전기(915) Key Charts 삼성전기 분기별 실적 추이 (십억원) OMS(L) (%) 3, CDS(L) 2 ACI(L) 2,4 LCR(L) 15 영업이익률(R) 1,8 1 1,2 5 삼성전기 수익 예상 변경표 (십억원,원,%,%p) 변경전 변경후 변경률 14F 15F 16F 14F 15F 16F 14F 15F 16F 매출액 7,363 8,147 9,179 7,363 8,147 9, 영업이익 세전계속사업이익 , 지배주주지분 순이익 , EPS 391 1,83 3,7 5,346 1,882 3,11 1, Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터 삼성SDS 투자주식 매각 시나리오별 분석 및 개요 -5 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 주: 9월 29일에 발간된 보고서와 동일한 수치를 표기하였음 자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터 삼성전기 PBR 밴드 차트 시나리오별 분석 장부가(69,37원) 공모가(15,원) 공모가(19,원) 현금 유입액(십억원) ,158.9 매각차익(십억원) 처분주식수(주) 6,99,64 처분목적 이사회결의일(결정일) 비고 투자재원 확보 및 재무구조 개선 등 처분주식수는 향후 변동될 수 있음 주당매각 가격, 처분예정일이 공시일 현재 결정되지 않았음 주당매각 가격, 처분예정일 결정시점에 재공시 예정 (W) 25, 2, 15, 1, 5, x 2.8x 2.2x 1.5x.9x 주: 장부가 시나리오의 경우 현금 유입액이 삼성SDS 투자주식의 총장부가액을 의미(2Q14말 기준) 자료: DART, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 41

42 Top Picks 삼성전기(915) Earnings table F 3Q14F (십억원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존 변경 매출액 ACI 사업부 , , LCR 사업부 , , CDS 사업부 , , OMS 사업부 , , Others 계 2,43.7 2, , ,71.1 8, , ,86.7 1, ,862. 7, , 영업이익 ACI 사업부 적전 적전 2.1 적전 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 적전 적전 4.1 적전 계 영업이익률 ACI 사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 세전계속사업이익 적전 적전 1.1 적전 지배주주지분 순이익 적전 적전 6.4 적전 세전계속사업이익률 순이익률 주: 9월 29일에 발간된 보고서와 동일한 수치를 표기하였음 Monthly InsighT 42

43 Top Picks OCI머티리얼즈(3649) 구조적인 턴어라운드 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 62, 현재주가(14/9/3,원) 51,2 상승여력 21% 영업이익(14F,십억원) 23 Consensus 영업이익(14F,십억원) 24 EPS 성장률(14F,%) 2,616.3 MKT EPS 성장률(14F,%) 8.5 P/E(14F,x) 56.5 MKT P/E(14F,x) 12.2 KOSDAQ 시가총액(십억원) 54 발행주식수(백만주) 11 유동주식비율(%) 5.9 외국인 보유비중(%) 12. 베타(12M) 일간수익률.41 52주 최저가 28,55 52주 최고가 52,9 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 215년에도 타이트한 NF3 수급 예상 - 타이트한 NF3 수급: 214년 NF3 생산능력 -6.4% vs. 수요 +9.8%, 215년 증설 제한적 vs. 수요 +7.2% - 3분기 높은 재고 수준에도 불구하고 가격 인상 추진, NF3 판매량 최대 예상 - 3분기 매출액 534억원(+12% QoQ), 영업이익 8억원(+66% QoQ) Catalyst: 모노실란 사업 정상화가 215년 실적 성장 견인 - Dow Corning 모노실란 생산능력 4,톤 유휴 상태: 반도체 전구체 사업 집중 예상 - 화재 복구 이후 OCI머티리얼즈 생산 재개하더라도 가격 하락폭 크지 않을 전망 - 수익성 높은 디실란 매출액 올해 5억원에서 215년 2억원으로 증가 예상 Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 62,원 유지 - 목표주가는 15F EBITDA에 글로벌 특수가스 업체 15F EV/EBITDA 평균(9배) 적용 - 15F EBITDA 성장률 39%(vs. 동종업체 평균 1%), 1.5% 이상의 배당수익률 기대 16 결산기 (12월) OCI머티리얼즈 KOSDAQ 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 15 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS 6,23 2, ,975 3,82 9 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 Monthly InsighT 43

44 Top Picks OCI머티리얼즈(3649) Earnings Table (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F 매출액 NF 모노실란 Others 매출비중 NF 모노실란 Others 생산능력(톤) NF3 1,875 1,8 1,8 1,8 1,65 1,65 1,65 1,65 1,65 1,65 1,65 1,65 7,275 6,6 6,6 모노실란 , 2, 2, WF 출하량(톤) NF3 1,32 1,35 1,367 1,324 1,48 1,688 1,772 1,678 1,516 1,749 1,81 1,541 5,343 6,618 6,68 모노실란 WF ASP(천원/kg) NF 모노실란 WF 글로벌 LCD 출하량 출하면적 (' m2) 31,38 33,824 33,684 34,815 33,346 34,825 36,592 37,51 35,729 37,468 38,41 39, , ,264 15,892 QoQ 증감률 (%) YoY 증감률 (%) 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익 순이익률 감가상각비 Monthly InsighT 44

45 Top Picks 파트론(917) 배당수익률만 3% (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 12,5 현재주가(14/9/3,원) 9,63 상승여력 3% 영업이익(14F,십억원) 76 Consensus 영업이익(14F,십억원) 86 EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) 8.5 P/E(14F,x) 9. MKT P/E(14F,x) 12.2 KOSDAQ 시가총액(십억원) 522 발행주식수(백만주) 54 유동주식비율(%) 73.5 외국인 보유비중(%) 23.2 베타(12M) 일간수익률 주 최저가 8,91 52주 최고가 18,2 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 What s new: 5분기 만에 성장하는 3Q14-3Q14 매출액 1,82억원(-34.4% YoY, +17.% QoQ), 영업이익 179억원(-44.7% YoY, +43.3% QoQ)로 2Q13이후 지속 감소하던 실적 상승 반전 - 삼성전자의 스마트폰 판매 소폭 증가로 카메라 모듈 및 안테나 사업의 외형 확대 Catalyst: 급격한 실적 개선보다는 점진적인 개선 기대 - 삼성전자 스마트폰 사업의 급격한 개선은 어려운 것이 현실. 지금은 경쟁력을 유지하고 재도약을 준비해야 하는 시점 1) 상대적으로 견조한 실적: 어려운 시장 환경 속에서도 1% 내외 수준의 영업이익률(2Q14 8.1%) 2) 쌓이기 시작하는 현금: 생산 능력 확대를 위해 투자 집행. 추가 투자 감소로 현금 증가(13년 328억원. 14년 641억원) 3) 배당 3원 가정시 배당수익률 3% 이상. 자사주 매입 실시 등으로 주가 방어 노력 Valuation: 투자의견 매수 유지. 12개월 목표주가는 12,5원으로 상향 - 투자의견 매수 유지 - 12개월 목표주가는 기존 12,원에서 12,5원(PER Multiple 9.7x 유지)으로 4.2% 상향 조정 파트론 KOSDAQ 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) , 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS 484 1,333 1,956 1,74 1,371 1,585 ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 Monthly InsighT 45

46 Top Picks 파트론(917) Key Charts 파트론 분기별 실적 추이 (십억원) (%) 4 2 2Q14 부진후 3Q14 개선 기대 3 15 파트론 수익 예상 변경표 (십억원,원,%,%p) 변경전 변경후 변경률 14F 15F 16F 14F 15F 16F 14F 15F 16F 매출액 영업이익 신사업부문(L) 반도체부문(L) RF부문(L) 영업이익률(R) 1 5 세전계속사업이익 지배주주지분 순이익 EPS 1,54 1,335 1,536 1,74 1,371 1, 영업이익률 Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 1Q15F 주: 1Q12부터 K-IFRS 연결 영업이익률. 나머지는 개별 기준 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터 파트론 배당 수익률 추이 세전계속사업이익률 순이익률 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터 PER 및 매출액 증가율 추이 DPS (L) 배당수익률 (R) (배) (%) 국공채 F 216F -4 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터 Monthly InsighT 46