CONTENTS I. Summary... 3 II. 게임업체의 216년하반기기대되는이유 - 214년보다질적인성장기대 다작 ( 多作 ) 보다는소작 ( 小作 ) 2. 효율적인마케팅전략 3. 해외시장에서의성과확대 4. 게임 Lifecycle 의확대 5. IP를활용

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1 게임산업 Jump up! Industry Report 년게임주는 214 년의양호한흐름을다시보여줄것으로기대. 특히 올하반기에는성공가능성이높은게임위주의출시, 해외시장공략, 효율 적인마케팅비용관리등을통해펀더멘털개선과신작모멘텀이동시에 나타나면서질적성장이가능할것으로전망. 게임업종비중확대권고 216 년하반기게임주 질적인성장기대 216 년하반기게임주에대한비중확대권고. 기존게임매출이안정적인성장을보이고있는가운데, 하반기중엄선된신규게임의성과가본격적으로더해질전망 215 년과열경쟁과과도한마케팅비용집행탓에부진했던실적과업황이올해 turnaround 할것으로기대. 216 년 1 분기당사커버리지종목모두가 Earnings Surprise 를기록하였는데, 이는이러한변화의출발점으로판단됨 게임산업의긍정적인변화들 하반기성장이더욱기대되는상황 216 년게임업체들의질적인변화! 1) 다작 ( 多作 ) 보다는소작 ( 小作 ) 높아진완성도와고도화된과금모델로성공확률을높임 2) 무조건적인대규모마케팅이아니라효율적인마케팅추구 - 매출대비마케팅비용비중 : 214 년 5.5%, 215 년 1.2%, 216 년 8.8% Positive ( 유지 ) Top Picks 엔씨소프트 Buy ( 유지 ) 33, 원 ( 유지 ) 게임빌 Buy ( 유지 ) 13, 원 ( 유지 ) NHN 엔터 Buy ( 유지 ) 71, 원 ( 유지 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSDAQ Sector Sector Index 게임소프트웨어 KOSDAQ 85 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 업종시가총액 13,727 십억원 (Market 비중 1.1%) 주 : KRX 업종분류기준 3) 해외시장에서의성과확대 - 글로벌동시출시와소프트론칭주 ) 시스템확보로해외성과확대 - 지역특색에맞게업데이트후재출시하면서성공확률제고 4) 게임 lifecycle 의확대 - 성공한게임의 live update 를강화하여 lifecycle 연장 5) IP(Intellectual Property, 지적재산권 ) 를활용한다양한라인업의확대 Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 주 ) 소프트론칭 : 특정제품이나서비스를정식으로출시하지않고제한된지역또는제한된고객에게만제공하는것 게임업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원, 십억엔 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 ( 원 ) PER PBR ROE 순차입금 216E 217F 216E 217F 216E 217F 216E 217F 엔씨소프트 (3657.KS) Buy( 유지 ) 33,( 유지 ) 234, ,189-1,22 NHN 엔터 (18171.KS) Buy( 유지 ) 71,( 유지 ) 59, 게임빌 (638.KQ) Buy( 유지 ) 13,( 유지 ) 94, 컴투스 (7834.KQ) Hold( 유지 ) 15,( 유지 ) 129, 네오위즈게임즈 (9566.KQ) Buy( 유지 ) 21,( 유지 ) 16, 조이시티 (67.KQ) Buy( 유지 ) 4,( 유지 ) 28, 위메이드 (1124.KQ) Hold( 신규 ) 32,( 신규 ) 28,5 N/A 넥슨 (3659.JP) Not Rated - 1,81 엔 주 : 5 월 27 일종가기준, PER, PBR, ROE 는지배지분기준, 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. 게임업체의 216년하반기기대되는이유 - 214년보다질적인성장기대 다작 ( 多作 ) 보다는소작 ( 小作 ) 2. 효율적인마케팅전략 3. 해외시장에서의성과확대 4. 게임 Lifecycle 의확대 5. IP를활용한다양한라인업의확대 4 III. 게임산업하반기관전포인트 Again 214! IV. 게임사별하반기라인업정리 [ 기업분석 ] 엔씨소프트 [Buy, 33,원 ]... NHN엔터테인먼트 [Buy, 71,원 ]... 게임빌 [Buy, 13,원 ]... 컴투스 [Hold, 15,원 ]... 네오위즈게임즈 [Buy, 21,원 ]... 조이시티 [Buy, 4,원 ]... 위메이드 [Hold, 32,원 ]... 넥슨 [3659.JP, Not Rated]

3 게임산업 I. Summary 216 년게임업체질적인성장기대 216년하반기게임업체비중확대시점 - 214년보다질적으로성장한모습 당사는 216년하반기게임주가 214년과같은양호한주가흐름을다시보여줄것으로기대한다. 214년모바일게임시장의폭발적인성장에따라양호했던업황이올해다시반복될것으로기대하며, 216년의게임업체들은 214년보다질적으로한단계더성장한모습을보일것으로판단한다. 게임업종은 214년모바일게임시장의성장에따라큰폭의실적성장과주가상승을보였다. 그러나, 215년게임업체간과도한경쟁에따라매출성장이둔화됐고연예인을활용한과도한 TV광고로마케팅비용이급증하면서실적이부진하였다. 이로인해주가도 214년의상승분을대부분반납하였다. 힘들었던 215년을지나면서게임업체들이변화된부분을살펴보면, 1) 다작 ( 多作 ) 보다는소작 ( 小作 ), 2) 무조건적인대규모마케팅이아닌효율적인마케팅추구, 3) 해외시장에서의성과확대, 4) 기존성공게임의 live update를강화및이를통한매출의 lifecycle의연장, 직접개발도좋지만 5) IP(Intellectual Property, 지적재산권 ) 를활용한다양한라인업의확대등이다. 기존실적이탄탄하고, 신규게임모멘텀이큰회사에주목 - 엔씨소프트, 게임빌, NHN엔터, 넥슨 216년하반기전반적인게임업체들의상황이긍정적이라고판단하며, 게임업종에대한투자의견 Positive를유지한다. 특히기존게임만으로도실적이탄탄하면서신규게임출시에따른긍정적인모멘텀이기대되는업체을추천하며, 엔씨소프트, 게임빌, NHN엔터테인먼트를업종 Toppicks로제시한다. 또한, 해외기업으로는일본에상장되어있는넥슨 (3659.JP) 을투자유망종목으로추천한다. 한국게임업종 12M Fwd PER 한국게임업종시가총액변화 ( 배 ) P/E(Fwd.12M) 자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치센터 ( 십억원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 시가총액 '12.5 '13.1 '13.9 '14.5 '15.1 '15.9 '16.5 주 : 구성종목 28 개자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치센터 3

4 게임산업 II. 게임업체의 216 년하반기기대되는이유 년보다질적인성장기대 1. 다작 ( 多作 ) 보다는소작 ( 小作 ) 소수의기대작을주로 출시하며마케팅집중 모바일게임업체들의 216년가장큰변화는소수의기대작에집중하는전략을택하고있다는점이다. 소수기대작의완성도를높이고 1~ 2개게임에마케팅비용을집중해서사용하는효율적인구조를만들어하나의게임당발생시킬수있는매출을극대화하는전략을취하고있다. 여기에는여러가지이유가있겠지만, 1) 국내모바일게임시장의성장이과거만큼강하지않은상황 (216년국내모바일게임시장성장률 1.6%, 217년 1.9% 전망, 한국콘텐츠진흥원 ) 에서 2) 이미국내앱스토어의 Top 1~ 2위권에다양한장르의게임들이포진하고있어신규게임이차별화되기힘들기때문이다. 또한, 3) 넷마블게임즈, 넥슨, 엔씨소프트로대변되는국내 Top 3 게임업체들이대규모자금력과개발력을기반으로신규게임 ( 자체개발 / 퍼블리싱 ) 출시를본격화하고있어중견업체들의설자리가만만치않다는점도이유중하나이다. 연간신규출시게임 년 91 개에서 215 년 42 개로감소 업체들은기존게임보다더욱완성도를높이려는시도를하였고, 이는개발인력과함께개발기간이늘어나는요인이되었다. 자연스럽게게임출시일정이지연될수밖에없고한정된인력으로다수의게임을출시하기에는어려운상황이만들어졌다. 또한, 개발기간이길어질수밖에없는 RPG( 역할수행게임 ) 장르의활성화도다작을만들지못하는요인중하나다. 실제로당사가커버리지를하고있는 6 개게임업체의신규게임라인업은 214 년 91 개에서 215 년 42 개로 54% 감소하였다. 높아진완성도, 고도화된과금모델로 결국성공확률을높임 이러한변화의결과에따라게임개발기간이길어지는단점도존재하지만, 완성도가높아지고, 고도화된비즈니스모델을기반으로매출창출을극대화하며, 게임유저의재미요소를더욱충족시켜성공확률을높일수있다. 이것이 216년하반기게임주를긍정적으로바라보는첫번째이유이다. 214 년대비 54% 줄어든 215 년게임출시라인업 ( 개 ) 총 91개 조이시티 네오위즈게임즈 컴투스 게임빌 7 NHN엔터테인먼트 엔씨소프트 총 42개 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치센터 4

5 게임산업 2. 효율적인마케팅전략 매출이발생하는 게임을중심으로 마케팅비용집행 216년에도게임회사들은연예인을앞세운마케팅을많이활용할것이다. 많은대중들에게쉽게다가갈수있는방법중하나이기때문이다. 하지만, 지난해처럼 TV 만틀면게임광고로도배되는상황은재현되지않을것으로예상하며, 이는 216 년게임업체의실적개선에큰영향을미칠것으로판단한다. 출시초기에어느정도성과를보여주는게임에마케팅을집중함으로써매출을확대하는방식으로효율성을높일것이다. 215년대규모 TV광고로대부분게임업체들수익성악화 실제로 215년게임업체들의수익성이급격히하락한이유중하나는 TV광고를포함한연예인마케팅등으로비용이크게증가한데있다. 215년 클래시오브클랜 의슈퍼셀, 캔디크러쉬사가 의킹닷컴과같은해외게임업체들이어마어마한자금력을기반으로 TV광고를비롯한대규모마케팅을진행하였고, 이것이매출상승으로이어지는모습을보이면서국내게임업체들도이와유사한전략을택하였다. 그결과연예인을활용한 TV광고가늘어나면서마케팅비용이급증하였고, 과도한경쟁에따른실적부진까지더해지면서 215년게임업체들의수익성은급격히악화되는모습을보였다. 연예인마케팅을진행했던모바일게임게임명 퍼블리셔 / 개발사 연예인 갓오브하이스쿨 와이디온라인 박보영 검과마법 룽투코리아 태연 고스트 로켓모바일 이정재 난투 쿤룬코리아 정우성 레이븐 넷마블게임즈 차승원 로스트킹덤 네시삼십삼분 올랜도블룸 매직러쉬히어로즈 ELEX 황정음 뮤오리진 웹젠 장동건 백발백중 for Kakao 넷마블게임즈 러블리즈 서든어택 넥슨 클로이모레츠, 싸이 세븐나이츠 넷마블게임즈 이순재 소울앤스톤 위메이드 하지원 원더택틱스 컴투스 김지원 이데아 넷마블게임즈 이병헌 주사위의신 조이시티 런닝맨멤버 캔디크러쉬소다 킹 무한도전멤버 컴프매 LIVE 컴투스 여자친구 콘 넷마블게임즈 유아인 크로노블레이드 넷마블게임즈 하정우 헤븐 넥스트무브 신세경 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치센터 5

6 게임산업 국내게임사들의대규모 TV 광고비용집행을유도한장본인 - 클래시오브클랜 연예인 TV 광고마케팅으로성공한대표게임 - 넷마블게임즈의 레이븐 자료 : 슈퍼셀, NH 투자증권리서치센터 자료 : 넷마블게임즈, NH 투자증권리서치센터 실제로마케팅비용이 절감되는것을보여준 216 년 1 분기 대규모마케팅비용의집행에도불구하고성과부진한게임들이나타나기시작하면서게임업체들의마케팅전략이변화하고있다. 215년하반기부터무차별적인대규모광고는자제하는분위기가만들어졌고이는실제로실적에도반영되기시작하였다. 당사가커버리지하고있는 6개게임업체들의 216년 1분기실적이기대치를상회하였는데, 마케팅비용절감이그이유중하나였다. 이들업체의마케팅비용합계는지난해 1분기 49억원, 2분기 48억원, 3분기 51억원, 4분기 67억원으로증가하는모습을보였으나, 216년 1분기에는 49억원으로줄어들었으며, 매출액대비마케팅비용비중을보면 214년 5.5% 에서 215년 1.2% 로급등하였다가 216년에는 8.8% 로줄어들것으로전망한다. 이러한변화는지난해높았던마케팅비용의기저와맞물려 216 년게임주의실적 성장에긍정적인영향을미칠것으로판단한다. 214 년이후게임업체마케팅비용추이및전망 (%) 매출액대비마케팅비용비중 (%) 215 년평균 1.2% 216 년평균 8.8% 년평균 5.5% 4 2 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치센터전망 6

7 게임산업 3. 해외시장에서의성과확대 해외시장공략위한 전략변화 국내모바일게임시장과마찬가지로해외모바일게임시장도지난 1~ 2년간많은변화를겪었다. 북미, 일본, 중국은여전히글로벌시장에서중요한지역이지만그외동남아, 중동, 유럽지역도빠르게성장하고있어관심이필요한상황이다. 또한, 캐주얼장르중심에서 RPG 장르로의변화도조금씩나타나면서그에맞는콘텐츠를공급해야하는등지역별특색도더욱뚜렷해지고있다. 국내게임업체들의글로벌시장공략은 214년컴투스의 서머너즈워 출시이전과이후로극명히달라졌다. 당시만해도국내업체들은한국에서의출시이후부족한부분을보완하여시장규모가큰미국, 일본, 중국지역을중심으로 2차출시하는전략을많이구사했다. 그결과국내에서성공하지못하면해외시장진출도흐지부지되는경우가많았는데, 서머너즈워 가글로벌시장동시출시를통해엄청난성공을거두면서동남아, 유럽, 중동등기타지역에대한관심이높아졌다. 글로벌 One-Build 시스템과소프트론칭 도입 이러한영향으로 214년이후국내업체들은 1) 글로벌동시출시를위한 One- Build 시스템과글로벌소프트론칭시스템을갖추기시작하였다. 빠르게변화되는게임업계의트렌드에맞춰하나의게임을글로벌시장에동시출시하는시장다변화전략을펼치기시작하였고, 전세계다양한유저취향에맞게정식출시이전일부국가에서먼저테스트를진행하는소프트론칭시스템을적용하기시작하였다. 216년에는이러한시스템이안정기에접어들면서해외시장에서의성과가더욱두드러질것으로예상한다. 게임빌의경우, 지난몇년간해외 11개국가에거점을확장하는전략을펼쳤고, 15 개국언어로개발하는 One-Build 시스템을갖추어글로벌퍼블리셔로서의영향력확대가기대된다. 지난해 11월스페인개발사로부터퍼블리싱한 애프터펄스 가초기애플앱스토어에서양호한성과를거두었던사례가대표적이다. 특히게임빌은자회사컴투스가 서머너즈워 로글로벌성공을거두면서확보한다양한지역의데이터를같이활용할수있다는점에서더욱기대된다. 이외에도 NHN엔터테인먼트의 크루쉐이더퀘스트, 조이시티의 주사위의신 과 건쉽배틀 이글로벌 One-Build 론칭을통해한국보다는다른해외지역에서더많은매출을올리고있는대표적인게임들이다. 컴투스서머너즈워매출순위 1 위권내국가수 ( 국가수 ) 위권 1 위권 1 위권 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 자료 : 애플, AppAnnie, NH투자증권리서치센터 7

8 게임산업 각국가특색에맞게 수정하여글로벌시장 공략 2) 각국가의특색에맞게콘텐츠를업그레이드하여재출시하는전략을통해해외시장공략에적극적으로나서고있다. RPG 장르와같이국가나지역별선호도가나뉘어지는게임은추가적인보완과업그레이드후출시함으로써성공확률을높이려한다. 대표적으로넷마블게임즈에서 세븐나이츠 가국내에서오랜기간서비스한콘텐츠를일본유저들의성향에맞게업데이트한후 216년 2월일본에출시하였는데일본양대앱스토어모두 1위권을유지 (5월 25일기준, 구글 13위, 애플 4위 ) 하고있다. 지난해한국에서큰흥행을거두었던 레이븐 의중국버전도 4월출시이후최고매출순위 3위까지올라갔다. 특히 RPG 장르를중심으로이러한변화가많이나타날것으로기대한다. 모바일게임은아니지만, 최근북미 / 유럽지역에서성과를내고있는 검은사막 이나 블레이드 & 소울 도국내서비스를통해수년간축적된콘텐츠를지역특색에맞게수정한후출시하였는데, 관련매출이더욱크게증가하는모습을보여주었다. 모바일게임시장에서도이와유사한상황이나타날것으로판단한다. 웹젠의 뮤오리진 ( 글로벌 ), 게임빌의 애프터펄스 ( 글로벌안드로이드 ), NHN 엔터테 인먼트의 마블쯔무쯔무 ( 미국 ), 넷마블게임즈의 레이븐 ( 일본 ) 등이새롭게업데이 트되어출시될예정이다. 일본세븐나이츠매출순위 ( 애플앱스토어 ) 중국레이븐매출순위 ( 애플앱스토어 ) 세븐나이츠 ( 일본, 애플 ) 레이븐 ( 중국, 애플 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 8

9 게임산업 4. 게임 Lifecycle 의확대 성공게임의지속적인업데이트도중요 - 매출상위권게임출시이후평균지속기간 29개월넘어가고있음 현재국내모바일게임시장매출순위상위권을차지하고있는 모두의마블, 세븐나이츠, FIFA Online 3M, 클래시오브클랜, 애니팡2, 별이되어라, 서머너즈워 의출시이후현재까지의평균이용지속기간을보면 29개월 (216년 5월기준 ) 수준이다. 모바일게임시장에서도온라인게임인 리니지1 이나 서든어택 과같은장기흥행게임이나타나기시작하였으며, 기존성공한게임의매출을꾸준히유지시키는것도상당히중요한전략이되었다. 게임빌의경우, 215 년출시게임중성공작이거의없었음에도불구하고기존게 임매출의꾸준한상승으로 215 년 1 분기매출액 356 억원, 영업이익 2 억원에서 216 년 1 분기매출액 48 억원, 영업이익 47 억원으로성장하는모습을보였다. NHN엔터테인먼트가개발한 라인디즈니쯔무쯔무 도일본시장에서 2년넘게매출상위권을유지하고있으며, 국내게임업체가개발한게임중전세계에서가장성공한컴투스의 서머너즈워 도 6월이면출시한지 2주년인데도매출이꾸준히성장하는모습을보여주고있다. 안정적인 cashflow 로 신규게임개발에도 유리 또한, 장기흥행가도에진입한게임들의안정적인 cashflow는회사전체전략에도긍정적인영향을미친다. 안정적인이익으로인하여추가신규게임개발재원이될수도있고, 회사의실적과현금흐름이양호하다보니신규게임출시가조금지연되더라도용인될수있는환경이조성되면서오히려완성도높은게임출시로이어지고있다. 지난해에비해안정적인실적을보여주고있는게임빌은당초 2분기로계획했던 나인하츠, 데빌리언, 마스커레이드 와같은게임의출시를 3분기로이연시켰으며, 컴투스도 3분기로예정했던 홈런배틀3, 프로젝트R, 프로젝트G2 등의출시를 4 분기로늦췄다. 기존게임의성과가유지되면서회사의실적이안정되어있기때문에이러한것들이가능하다고판단한다. 매출순위 2 위권내장기집권중인국내대표게임들의평균이용지속기간은 2 년이상 모두의마블클래시오브클랜애니팡2 별이되어라세븐나이츠 FIFA ONLINE 3 M 서머너즈워 2년 11개월 2년 7개월 2년 5개월 2년 4개월 2년 3개월 2년 3개월 2년 2개월 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치센터 9

10 게임산업 컴투스서머너즈워매출순위 ( 한국, 구글 ) 게임빌별이되어라매출순위 ( 한국, 구글 ) '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 서머너즈워 ( 구글 ) '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 별이되어라 for kakao( 한국, 구글 ) 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 넷마블게임즈모두의마블매출순위 ( 한국, 구글 ) NHN 엔터라인디즈니쯔무쯔무매출순위 ( 일본, 애플 ) '15.1 '15.5 '15.9 '16.1 ' 모두의마블 for kakao( 한국, 구글 ) 라인쯔무쯔무 ( 일본, 애플 ) 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 1

11 게임산업 5. IP 를활용한다양한라인업의확대 기존히트게임 IP를활용한게임출시는상당한장점보유 - 높은로열티, 차별화, 비용절감 경쟁이치열하고유사한장르내차별화가쉽지않은국내외게임시장에서과거히트했던게임의 IP(Intellectual Property, 지적재산권 ) 를활용하는것은큰장점으로부각되고있다. 기존로열티높은게임고객을흡수할수있고, 과거게임에대한향수로유저모집이수월하며, 출시자체만으로마케팅활용이가능하기때문이다. 또한, 개발사입장에서도새로운캐릭터나렌더링창출이필요없어시간절약과비용절감이가능하다. 이는영화산업에서아이언맨, 캡틴아메리카, X맨, 슈퍼맨, 배트맨등을지속적으로활용하여새로운영화를만들어내는것과일맥상통한다. 하나의 IP로다양한개발사가게임개발 - 엔씨소프트의리니지 - 위메이드의미르의전설 최근에는하나의 IP로하나의게임을만드는것이아니라, 여러종류의게임을만들고다양한게임사에개발을의뢰해많은개수와다양한장르의게임으로확대시키는전략을취하고있다. 특히 IP 라이선싱의경우에는개발과관련된비용이거의들지않으면서추후성공시매출을나눌수있는구조라는점에서매력적이다. 엔씨소프트의대표 IP인리니지2의경우엔씨소프트가직접리니지2의모바일버전을준비하고있을뿐만아니라, 넷마블게임즈가 리니지2: 아덴의새벽, 중국스네일게임즈가 리니지2: 혈맹 이라는이름으로모바일게임을개발하고있다. 또한중국의 37게임즈는리니지2를활용한웹게임도개발하고있다. 위메이드도중국에서큰성공을거둔 미르의전설 IP 를활용하여지난해 열혈전 기 를출시하였고, 올해초 사북전기 에이어지난 5 월 18 일에는 아문적전기 까지 출시하면서라인업을확대해나가고있다. 넷마블게임즈와넥슨, 조이시티도 IP 게임 출시에동참 하반기에는대형게임회사들을중심으로다양한 IP 게임들이출시될예정이다. 넷마블게임즈는 리니지1, 리니지2, 블레이드앤소울, 테라 : 다크스콜 을출시할예정이며, 넥슨은 T2( 테라 ), 메이플스토리M, 던전앤파이터모바일, 파이널판타지XI 모바일, 레고모바일 등을준비중이다. 조이시티도과거국내와중국에서히트한농구게임 프리스타일 을중국아워팜이 개발하여 가두농구 라는이름으로 3 분기중에출시할예정이다. 반대로해외유명 IP 를활용한개발도 진행 이와반대로해외유명 IP를가져와게임을개발하기도하는데 NHN엔터테인먼트와조이시티는로비오의 앵그리버드 IP를활용한게임을각각개발할예정이다. 한편, 이미 NHN엔터테인먼트의 요괴워치 는지난해 1월일본에서출시하며양호한반응을얻고있다. 11

12 게임산업 위메이드 / 텐센트열혈전기 ( 热血传奇 ) 매출순위 ( 중국, 애플 ) '15.8 '15.1 '15.12 '16.2 ' 열혈전기 ( 중국, 애플 ) 위메이드 / 샨다게임즈사북전기 ( 沙巴克传奇 ) 매출순위 ( 중국, 애플 ) '16.1 '16.2 '16.3 ' 사북전기 ( 중국, 애플 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 위메이드 / 샨다게임즈아문적전기 ( 我们的传奇 ) 매출순위 ( 중국, 애플 ) , 아문적전기 ( 중국, 애플 ) 웹젠 / 텐센트전민기적매출순위 ( 중국, 애플 ) '14.12 '15.4 '15.8 '15.12 ' 전민기적 ( 중국, 애플 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 NHN 엔터테인먼트요괴워치매출순위 ( 일본, 애플 ) 웹젠뮤오리진매출순위 ( 한국, 구글 ) '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 ' 요괴워치 ( 일본, 애플 ) '15.4 '15.8 '15.12 ' 뮤오리진 ( 한국, 구글 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 12

13 게임산업 III. 게임산업하반기관전포인트 Again 214! 하반기게임산업 214 년보다 더좋아질것 216년하반기게임산업을전망해보면소수의기대작출시, 효율적인마케팅비용집행, 해외시장에서의성과확대, 길어진게임 lifecycle, IP를활용한매출다변화노력등을통해 214년과같은우호적인환경을재연하고질적으로는한단계더성장한모습을보일것으로판단한다. 이에당사는 216년하반기게임업종에대한투자의견을 Positive로제시한다. 기존게임매출 + 신규게임성과가기대되는업체를중심으로관심필요 게임산업이흥행비즈니스이고, 신규출시게임의성공여부가실적에크게영향을미친다는점에서, 현재기존게임매출이꾸준히성장하는가운데신규게임출시모멘텀을충분히확보하고있는업체를중심으로관심을가질필요가있다. 이에당사는엔씨소프트, 게임빌, NHN엔터테인먼트를업종 Top-picks로제시한다. 또한, 해외기업으로는일본에상장되어있는넥슨 (3659:JP) 을투자유망종목으로추천한다. 엔씨소프트 - 드디어시작되는엔씨소프트의모바일게임 엔씨소프트는기존대표 4개게임 ( 리니지1, 리니지2, 아이온, 블레이드 & 소울 ) 의성장이지속되고있는가운데, 3분기부터본격적으로출시될모바일게임의성과가기대된다. 특히올해 3분기이후내년상반기까지모바일게임 1여종, 온라인게임 3종출시가예정되어있는등신규게임출시 Big Cycle 구간에진입한다는측면에서긍정적으로평가한다. 게임빌 - 글로벌시장에서의 성과기대 게임빌의경우 215년이후이렇다할성공작을보여주지못하고있음에도불구하고, 기존게임의매출성장이지속되고있는가운데지난해 4분기이후마케팅비용까지축소되고있어실적이개선되고있다. 해외 11개국거점구축이마무리되면서글로벌퍼블리셔로서의역할이확대될것으로기대되며, 3분기이후신규게임출시에따른성과가반영되면큰폭의이익개선이나타날것으로판단한다. NHN 엔터테인먼트 - 순항하고있는게임 사업 NHN엔터테인먼트의경우출시한지 2년이지난 라인디즈니쯔무쯔무 가사상최대매출기록을경신하고있으며, 지난해 8월출시한 프렌즈팝 ( 한국 ) 과 1월출시한 요괴워치 ( 일본 ) 가각각앱스토어매출순위 1~ 2위권을유지하고있어 216년이익성장은지속될것으로판단한다. 라인러쉬, 마블쯔무쯔무, 앵그리버드IP 를활용한게임등신규게임출시에따른성과도기대된다. 넥슨 - 모바일게임매출의 성장기대 넥슨은일본에상장되어있는한국대표게임기업으로 던전앤파이터, 메이플스토리, 서든어택, 피파온라인3 와같은 PC온라인게임이한국, 중국, 일본에서안정적인매출을올리고있다. 모바일게임시장에서도다양한신규게임과히트IP를활용한게임출시를준비중인데, 중국 PC온라인게임중최고히트작인 던전앤파이터 의모바일버전이올해중으로출시될예정이다. 이외에도한국을비롯한글로벌시장을대상으로신규모바일게임 2여종이준비되고있어모바일게임매출성장이기대된다. 13

14 게임산업 IV. 게임사별하반기라인업정리 하반기다양한라인업기대 - 214년 91개, 215년 42개, 216년 43개 당사가커버리지하고있는 6개게임업체의신규게임라인업은 214년 91개에서 215년 42개로 54% 감소하였다. 이들업체들은 216년에도이와유사한 43 개게임을출시할예정이다. 지난수년간모바일게임출시가거의없었던엔씨소프트가 3분기를기점으로본격적으로모바일게임시장에서의성과를보여줄것으로기대하며, 지난해이후이렇다할성공작이없는게임빌도오랜기간준비한신규게임 1개를출시할예정이다. 서머너즈워가지속적으로성장하고있는컴투스도 4분기에는신규 RPG장르인 프로젝트R 과골프게임 프로젝트G 및 홈런배틀3 등의출시를앞두고있다. 디즈니쯔무쯔무, 요괴워치, 프렌즈팝등캐주얼게임에서성과가좋은 NHN엔터테인먼트는라인캐릭터, 앵그리버드IP 를이용한게임을비롯하여 1여개를추가적으로출시할예정이다. 모바일웹보드매출이뚜렷하게성장하고있는네오위즈게임즈도최근출시한 마음의소리, 슬러거 에이어기대작 탭소닉2 등신규게임 5종의출시를예정하고있다. 조이시티는홍콩에서매출순위 Top 3위권을유지하고있는 주사위의신 의중국진출과프리스타일농구게임의모바일버전인 가두농구, 소니플레이스테이션 4 버전인 프리스타일 3on3, VR( 가상현실 ) 게임인 건쉽배틀2VR 의출시모멘텀을보유하고있다. 국내 1위모바일게임업체인넷마블게임즈도엔씨소프트및테라의 IP를활용한게임을비롯하여 26개를출시할예정이다. 지난해 HIT 를히트시켰던넥슨도다양한장르의신규게임 2개정도를준비하고있는데, 특히중국게임시장내최대성공작중하나인 던전앤파이터 의모바일버전출시도상당히기대된다. 엔씨소프트 216 년예상모바일게임라인업 게임명장르개발사출시예정분기 리니지 RK 수집형 RPG 엔씨소프트 3 분기 리니지 2- 아덴의새벽 MMORPG 넷마블게임즈 3 분기 리니지 2- 천당 2 혈맹 MMORPG 스네일게임즈 3 분기 리니지 M MMORPG 엔씨소프트 4 분기 리니지 2 레전드 MMORPG 엔씨소프트 4 분기 팡야모바일골프엔트리브소프트 4 분기 주 : RPG( 역할수행게임 ), MMORPG( 다중접속역할수행게임 ), SRPG( 시뮬레이션역할수행게임 ), FPS(1 인칭슈팅게임 ) 자료 : 엔씨소프트, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치센터 14

15 게임산업 NHN 엔터테인먼트 216 년예상모바일게임라인업 게임명 장르 개발사 출시예정분기 갓오브하이스쿨 RPG 시우인터렉티브 2 분기 피쉬아일랜드 2 Sports NHN 픽셀큐브 2 분기 바벨러쉬 RPG 레인보우야드 2 분기 우파루팡 퍼즐 NHN 스튜디오 분기 라인러쉬 Running NHN 스타피쉬 3 분기 앵그리버드활용한 IP 게임 소셜어드벤처 RPG NHN 스튜디오 분기 코미코활용한 IP 게임 퍼즐 NHN 스타피쉬 3 분기 자료 : NHN 엔터테인먼트, NH 투자증권리서치센터 게임빌 216 년예상모바일게임라인업게임명 장르 개발사 출시예정분기 나인하츠 전략 RPG 게임빌 3 분기 데빌리언 액션 RPG 지노게임즈 3 분기 마스커레이드 액션 RPG 나르샤게임즈 3 분기 애프터펄스 for android FPS 스페인디지털레전드엔터테인먼트 3 분기 크러쉬 ( 가칭 ) 액션 RPG - 4 분기 워오브크라운 전략 RPG 애즈원게임즈 4 분기 ACE RPG 드래곤플라이 4 분기 킹덤오브워 전략 RPG 플레이어스 4 분기 자료 : 게임빌, NH 투자증권리서치센터 컴투스 216 년예상모바일게임라인업게임명 장르 개발사 출시예정분기 라이트 : 빛의원정대 RPG 폴리곤게임즈 2 분기 사커스피리츠 ( 일본 ) TCG 빅볼 2 분기 9 이닝스 3D 스포츠 컴투스 3 분기 아트디텍티브 캐주얼 컴투스 3 분기 이노티아 RPG 컴투스 4 분기 프로젝트 R RPG 컴투스 4 분기 프로젝트 G2 스포츠 컴투스 4 분기 홈런배틀 3 스포츠 컴투스 4 분기 댄스빌 캐주얼 컴투스 4 분기 아이기스 RPG 폴리곤게임즈 4 분기 소울즈 전략 티노게임즈 4 분기 자료 : 컴투스, NH 투자증권리서치센터 네오위즈게임즈 216 년예상모바일게임라인업 게임명 지역 장르 개발사 출시예정분기 탭소닉 2 한국 리듬게임 네오위즈게임즈 3 분기 노블레스 ( 네이버인기웹툰노블레스기반 ) 한국 3D RPG 네오위즈게임즈 하반기 자료 : 네오위즈게임즈, NH 투자증권리서치센터 15

16 게임산업 조이시티 216 년예상모바일게임라인업게임명 장르 개발사 출시예정분기 가두농구모바일 ( 중국 ) 스포츠 아워팜 하반기 건쉽배틀 2 3D 액션 조이시티 하반기 클래시오브플리츠 (COF) 전쟁시뮬레이션 엔드림 하반기 앵그리버드 IP 활용한주사위의신 캐주얼보드 조이시티 하반기 주사위의신 ( 중국 ) 캐주얼보드 조이시티 하반기 자료 : 조이시티, NH 투자증권리서치센터 위메이드 216 년예상모바일게임라인업게임명 장르 개발사 출시예정분기 이카루스 MORPG 위메이드아이오 3 분기 캔디팡 2 캐주얼퍼즐 조이맥스 3 분기 가이아 RPG 위메이드 하반기 피싱스트라이크 3D RPG 위메이드플러스 하반기 자료 : 위메이드, NH 투자증권리서치센터 파티게임즈 216 년예상모바일게임라인업 게임명 지역 장르 개발사 출시예정분기 아이러브니키 한국 SNG Nikki 2 분기 아이러브아일랜드 한국 / 글로벌 SNG 포트락게임즈, 파티게임즈 3 분기 LAST 한국 / 글로벌 RPG 파티게임즈 3 분기 카지노스타모바일 아시아 Social Casino 다다소프트 3 분기 아이러브포커 한국 Social Casino 파티게임즈 3 분기 놀러와 한국 / 글로벌 SNG 포도스튜디오 4 분기 바닐라택틱스 한국 / 글로벌 RPG 몰디브스튜디오 4 분기 카지노스타모바일 중남미 Social Casino 다다소프트 4 분기 놀러와 한국 / 글로벌 SNG 포도스튜디오 4 분기 자료 : 파티게임즈, NH 투자증권리서치센터 웹젠 216 년예상모바일게임라인업 게임명 지역 장르 개발사 출시예정분기 뮤오리진 글로벌 RPG 중국킹넷 상반기 THE BEAST 한국 MORPG 중국목유테크놀로지 상반기 샷온라인 M 한국 골프 웹젠온네트 하반기 C9M 한국 MORPG 웹젠앤플레이 하반기 AZERA:Iron Heart 한국 MMORPG 팀버게임즈 하반기 S.U.N.MOBILE( 가칭 ) 중국 MMORPG 중국치후 36, 유주 ( 공동개발 ) 하반기 기적 MU: 최강자 중국 MMORPG 중국 Taren, 중칭룽투 ( 공동개발 ) 하반기 자료 : 웹젠, NH 투자증권리서치센터 16

17 게임산업 넥슨 216 년예상모바일게임라인업 게임명장르개발사출시예정분기 메달마스터즈 캐주얼RPG 엔필 16년 2월 레거시퀘스트 액션RPG 소셜스필 16년 3월 메이플스토리 M MMORPG NSC 상반기 포코롱던전 퍼즐RPG 그렌지 상반기 프로젝트MNP 전략 넥슨 216년 Master of Eternity SRPG 넥슨 216년 리터너즈 매니지먼트RPG 넥슨 216년 건파이어드벤처 FPS 엔파이게임즈 216년 삼국지조조전 Online SRPG 띵소프트 216년 T2 RPG 블루홀 216년 프로젝트 MC2 SRPG 이스트소프트 216년 자이언트 MMORPG 두바퀴소프트 216년 던전앤파이터모바일 액션RPG 네오플 216년 야생의땅 : 듀랑고 MMORPG 넥슨 216년 테일즈런너리볼트 액션레이싱 라온엔터테인먼트 216년 드래곤네스트 : 레전드 액션RPG 아이덴티티스튜디오 216년 타이탄풀모바일 FPS 파티클시티 미정 파이널판타지 XI 모바일 MMMRPG 넥슨 / 스퀘어에닉스 미정 레고모바일 RPG 넥슨 미정 주 : Bold 체는 IP 를활용한게임자료 : 넥슨, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치센터 넷마블게임즈 216 년예상모바일게임라인업 게임명장르개발사출시예정분기 미스틱킹덤 캐주얼RPG YUSIAN 16년 2월 KON 액션RPG 넷마블블루 16년 3월 이사만루 2 KBO 스포츠 공게임즈 16년 4월 디즈니매지컬다이스 캐주얼 넷마블엔투 16년 4월 시드오브쓰론 캐주얼RPG 하마킹소프트 2Q 스톤에이지 캐주얼RPG 넷마블엔투 2Q 요괴 전략RPG 플로프게임즈 2Q 데스티니 6 전략RPG 알파카게임즈 2Q 에픽사가 캐주얼RPG 넷마블네오 2Q 몬스터에이지 전략RPG 넷마블몬스터 2Q ARCHMOON 액션RPG EPP소프트 2Q 파이널샷 FPS 에이팀 2Q SOULKING 캐주얼RPG 퍼니파우 2Q 4 원스포커 소셜카지노 천백십일 2Q All 4 Casino 소셜카지노 크레노바 2Q 글린다 전략RPG 레벨나인 3Q 엘로아 액션RPG 엔픽소프트 3Q NOW 액션RPG 인피니티게임즈 3Q God of Warrior 액션RPG Ray Dreamwork 3Q WAR 전략 4FLT 미정 더킹오브파이터즈올스타 액션RPG 넷마블네오 미정 리니지 2- 던오브아덴 MMORPG 넷마블네오 3Q 테라 : 다크스콜 액션RPG 스콜 미정 블레이드앤소울 MMORPG - 미정 리니지 1 MMORPG - 미정 주 : Bold 체는 IP 를활용한게임 ; 자료 : 넷마블게임즈, NH 투자증권리서치센터 17

18 게임산업 한국안드로이드마켓게임매출순위 ( 기준 ) 한국애플마켓게임매출순위 ( 기준 ) 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 1 뮤오리진 Webzen 1 모두의마블 for Kakao Netmarble Games 2 세븐나이츠 for kakao Netmarble Games 2 뮤오리진 Webzen 3 모두의마블 for Kakao Netmarble Games 3 프렌즈런 for Kakao NextFloor 4 천명 Efun 4 세븐나이츠 for kakao Netmarble Games 5 MARVEL Future Fight Netmarble Games 5 MARVEL Future Fight Netmarble Games 6 프렌즈팝 for Kakao NHN Pixelcube 6 FIFA ONLINE 3 M by EA SPORTS NEXON 7 히트 (HIT) NEXON 7 Clash Royale Supercell 8 애니팡2 for Kakao SUNDAYTOZ 8 GOH - 갓오브하이스쿨 YD Online 9 KON( 콘 ) Netmarble Games 9 Clash of Clans Supercell 1 Clash Royale Supercell 1 프렌즈팝 for Kakao NHN Pixelcube 11 Clash of Clans Supercell 11 천명 Efun 12 로스트킹덤 Four Thirty Three 12 Summoners War Com2us 13 FIFA ONLINE 3 M by EA SPORTS NEXON 13 컴투스프로야구216 Com2us 14 백발백중 for Kakao Netmarble Games 14 더킹오브파이터즈`98 UM온라인 FingerTips for Kakao 15 별이되어라! for Kakao GAMEVIL 15 로스트킹덤 Four Thirty Three 자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 일본내한국게임매출순위 ( 애플, 기준 ) 일본내한국게임매출순위 ( 구글, 기준 ) 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 순위 타이틀 퍼블리셔 / 개발사 4 Seven knights Netmarble Games 3 Disney Tsum Tsum LINE Corporation 7 Disney Tsum Tsum LINE Corporation 8 Line PokoPoko LINE Corporation 19 Line PokoPoko LINE Corporation 13 Seven knights Netmarble Games 24 Line Rangers LINE Corporation 21 Line POP2 LINE Corporation 25 Summoners War Com2uS 24 LINE Bubble 2 LINE Corporation 38 LINE Bubble 2 LINE Corporation 26 Summoners War Com2uS 41 Brown Farm LINE Corporation 29 YO-KAI WATCH Wibble Wobble Level-5/NHN Ent 42 YO-KAI WATCH Wibble Wobble Level-5/NHN Ent 32 Brown Farm LINE Corporation 48 Line POP2 LINE Corporation 35 Line Rangers LINE Corporation 87 LINE Puzzle TanTan LINE Corporation 72 LINE Puzzle TanTan LINE Corporation 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 18

19 게임산업 게임업체 : Global Peer Analysis I Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 NCSOFT Com2us Activision Blizzard EA Zynga Nexon Gungho Online Gameloft Netease Ourpalm 주가 ($) 시가총액 4,35. 1, , , ,28.3 7,15.4 3, , ,329.1 매출액 ,664 4, ,572 1, , E ,346 5, ,793 1, , F 1,5 55 6,974 5, , , 영업이익 ,319 1, , E ,43 1, , F ,397 1, , EBITDA ,813 1, , E ,213 1, , F ,562 2, , 순이익 , E ,19 1, , F ,373 1, , EPS ( 달러 ) E F BPS ( 달러 ) E F Net Debt 215-1, ,248-4, , ,36 53 (-Net Cash) 216E ,17-5, , , F -1, , ,115-1, ,481 - 주 : 5 월 27 일종가기준 / 자료 : Bloomberg 게임업체 : Global Peer analysis II valuation ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 NCSOFT Com2us Activision Blizzard EA Zynga Nexon Gungho Online Gameloft Netease Ourpalm PER ( 배 ) E F PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 216E F E F ROE (%) E F ROA (%) E F Div. Yield (%) E F 주 : 5 월 27 일종가기준 / 자료 : Bloomberg 19

20 엔씨소프트 (3657.KS) 드디어시작되는엔씨소프트의모바일게임 Company Report 분기리니지 RK 를시작으로엔씨소프트의모바일게임출시본격 화. 216 년 3 분기부터 217 년초까지이어질신규게임출시 Big Cycle 의초기국면진입. 하반기게임업종 Top-pick 으로제시 기존게임의안정적인 Cashflow + 신규모바일게임 + 강력한 IP 기존대표 4 개게임 ( 리니지 1, 리니지 2, 아이온, 블레이드 & 소울 ) 의성장이지속되고있는가운데, 3 분기부터본격적으로출시될모바일게임의성과가기대되는상황 올해 3 분기이후내년초까지모바일게임 1 여종, 온라인게임 3 종의출시가예정되어있는등신규게임출시 Big Cycle 구간에진입한다는측면에서긍정적으로평가 리니지라는엔씨소프트의강력한 IP(Intellectual Property, 지적재산권 ) 를본격적으로활용하여다양한장르및종류의게임이출시될것 투자의견 Buy 및목표주가 33, 원유지. 216 년하반기게임업종 Top-pick 으로제시 216 년 3 분기부터신규게임 Big Cycle 진입 3 분기 : 리니지 RK( 수집형 RPG, 국내, 자체개발 ), 리니지 2: 아덴의새벽 (MMORPG( 다중접속역할수행게임 ), 국내, 넷마블게임즈개발 ), 리니지 2: 천당 2 혈맹 ( 중국, 스네일게임즈개발 ) 4 분기 : 리니지 M(MMORPG, 국내, 자체개발 ), 리니지 2 레전드 ( 국내, 자체개발 ), 팡야모바일 ( 골프, 자회사엔트리브개발 ), 기타퍼블리싱게임 2~ 3 종 217 년상반기 : 아이온레기온스 ( 북미유럽우선, 자체개발 ), 북미스튜디오가개발한게임 2 종 Buy ( 유지 ) 목표주가 33,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/5/27) 234,원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ / 시가총액 ( 보통주 ) 5,131.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 21.9백만주 52주최고가 ('16/3/1) 263,5원 최저가 ('15/6/1) 181,5원 평균거래대금 (6일) 37,135백만원 배당수익률 (216E) 1.17% 외국인지분율 32.6% 주요주주 국민연금 13.1% 김택진외 7 인 12.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 838 1,19 1,299 1,437 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 7,542 11,245 14,99 15,744 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ,189-1,22-1,316 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 엔씨소프트매출액및영업이익전망 ( 십억원 ) 로열티기타와일드스타길드워2 블소아이온 1,4 리니지2 리니지1 영업이익률 , , E 217F 자료 : 엔씨소프트, NH 투자증권리서치센터전망 (%) Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com

21 엔씨소프트 엔씨소프트 216 년예상모바일게임라인업 게임명장르개발사출시예정분기 리니지 RK 수집형 RPG 엔씨소프트 3 분기 리니지 2- 아덴의새벽 MMORPG 넷마블게임즈 3 분기 리니지 2- 천당 2 혈맹 MMORPG 스네일게임즈 3 분기 리니지 M MMORPG 엔씨소프트 4 분기 리니지 2 레전드 MMORPG 엔씨소프트 4 분기 팡야모바일골프엔트리브소프트 4 분기 주 : RPG( 역할수행게임 ), MMORPG( 다중접속역할수행게임 ), SRPG( 시뮬레이션역할수행게임 ), FPS(1 인칭슈팅게임 ) 자료 : 엔씨소프트, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치센터 엔씨소프트실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 - 수정후 ,19.5 1, , 수정전 ,18.4 1, , 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 7,542 11,245 14,99 15,744 - 수정전 7,542 1,184 12,878 14,29 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 엔씨소프트분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F 매출액 ,19.5 1,299.4 게임 ,145.6 리니지 리니지 아이온 B&S 길드워 와일드스타 기타 로열티 중국B&S 중국길드워 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : 엔씨소프트, NH 투자증권리서치센터 21

22 엔씨소프트 블소모바일중국애플앱스토어매출순위 엔씨소프트가개발한리니지 RK '16.3 '16.4 '16.5 블소모바일 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 자료 : 엔씨소프트, NH 투자증권리서치센터 넷마블게임즈가개발한리니지 2: 아덴의새벽 스네일게임즈가개발한리니지 2: 혈맹 자료 : 엔씨소프트, 넷마블게임즈, NH 투자증권리서치센터 자료 : 엔씨소프트, 스네일게임즈, NH 투자증권리서치센터 22

23 엔씨소프트 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 838 1,19 1,299 1,437 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 ,82 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 7,542 11,245 14,99 15,744 증감률 (%) BPS(W) 8,693 89,277 93,544 16,46 OP 마진 (%) SPS(W) 38,228 46,49 59,256 65,523 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) ,858.4 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 2,747 2,747 3,47 3,347 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 5 주가 (W) 213, 234, 234, 234, 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 4,671 5,131 5,131 5,131 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 1,83 1,318 1,34 1,468 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 2 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 1,136 1,164 1,314 1,533 Gross Cash Flow 자산총계 2,219 2,482 2,655 3,1 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 1 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 219 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 1,33 1,519 1,763 2,37 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 1,789 1,978 2,72 2,347 기말순부채 ( 순현금 ) ,189-1,22-1,316 23

24 NHN 엔터테인먼트 (18171.KS) 순항하고있는게임사업 Company Report 모바일게임사업이순항하고있는가운데이익률이높은웹보드사업의규 제완화로성장여력충분. 게임사업가치만 1.3 조원이상평가. 하반기 게임업종 Top-pick 으로제시 모바일게임이성장주도 출시한지 2 년이지난 라인디즈니쯔무쯔무 가사상최대매출기록을갱신하고있으며, 지난해 8 월출시한 프렌즈팝 ( 한국 ) 과 1 월출시한 요괴워치 ( 일본 ) 가각각앱스토어매출순위 1~ 2 위권을유지하고있어 216 년이익성장은지속될것 216 년모바일게임사업매출이 3,113 억원으로전년대비 45.1% 성장할것으로전망하며, 웹보드게임매출에도 3 월 22 일규제완화의효과가반영될것으로기대함 모바일결제 페이코 가현재까지는동사의기업가치에 discount 요인이지만, 게임사업의가치만으로도충분한주가상승여력존재 ( 게임사업가치만 1.33 조원평가 ) NHN 엔터테인먼트에대한투자의견 Buy 및목표주가 71, 원유지. 216 년하반기게임업종 Top-pick 으로제시 강점이있는캐주얼게임을중심으로신규게임출시예정 2 분기 : 갓오브하이스쿨 (RPG, 퍼블리싱 ), 피쉬아일랜드 2( 낚시, 자체개발 ), 우파루팡 ( 퍼즐, 자체개발 ), 바벨러쉬 (RPG, 퍼블리싱 ) 3 분기 : 라인러쉬 ( 캐주얼, 자체개발 ), 마블쯔무쯔무 ( 퍼즐, 북미진출 ), 킹덤스토리 ( 전략 RPG, 북미 / 글로벌진출 ) 4 분기 : LINE POP2-Lantu Games ( 퍼즐, 중국진출 ) Buy ( 유지 ) 목표주가 71,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/5/27) 59,5원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ / 시가총액 ( 보통주 ) 1,164.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 19.6백만주 52주최고가 ('15/7/17) 66,5원 최저가 ('16/2/12) 45,2원 평균거래대금 (6일) 6,66백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 12.8% 주요주주이준호외 17 인 35.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 8,836 2,781 3,228 3,377 증감률 PER PBR EV/EBITDA N/A ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 NHN 엔터테인먼트매출액및영업이익전망 ( 십억원 ) 1, 기타 PC 모바일 영업이익률 (%) E 217F 2 1 Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 자료 : NHN 엔터테인먼트, NH 투자증권리서치센터전망

25 NHN 엔터테인먼트 NHN 엔터테인먼트 216 년예상모바일게임라인업 게임명 장르 개발사 출시예정분기 갓오브하이스쿨 RPG 시우인터렉티브 2 분기 피쉬아일랜드 2 Sports NHN 픽셀큐브 2 분기 바벨러쉬 RPG 레인보우야드 2 분기 우파루팡 퍼즐 NHN 스튜디오 분기 라인러쉬 Running NHN 스타피쉬 3 분기 앵그리버드활용한 IP 게임 소셜어드벤처 RPG NHN 스튜디오 분기 코미코활용한 IP 게임 퍼즐 NHN 스타피쉬 3 분기 자료 : NHN 엔터테인먼트, NH 투자증권리서치센터 NHN 엔터테인먼트실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 - 수정후 수정전 변동률... 영업이익 - 수정후 수정전 변동률... 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 8,836 2,781 3,228 3,377 - 수정전 8,836 2,729 3,187 3,335 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 NHN 엔터테인먼트분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F 매출액 PC 국내 웹보드 해외 모바일 국내 해외 기타 영업비용 마케팅비용 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : NHN 엔터, NH 투자증권리서치센터 25

26 NHN 엔터테인먼트 라인 TsumTsum 매출순위 ( 일본애플 ) 요괴워치매출순위 ( 일본애플 ) '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 ' 라인쯔무쯔무 ( 일본, 애플 ) '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 ' 요괴워치 ( 일본, 애플 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 마블 TsumTsum 매출순위 ( 일본애플 ) 한국프렌즈팝매출순위 ( 구글 ) '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 ' 라인쯔무쯔무 ( 일본, 애플 ) 요괴워치마블쯔무쯔무 자료 : 애플, NH투자증권리서치센터 '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 ' 프렌즈팝 for Kakao 3 자료 : 구글, NH투자증권리서치센터 코미코다운로드순위 ( 일본앱스토어 ) 국내모바일웹보드게임매출순위 ( 구글 ) '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 코미코 ( 구글 ) 코미코 ( 애플 ) '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 피망뉴맞고한게임신맞고시즌 2 애니팡맞고 for kakao 피망포커한게임포커 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치센터 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 26

27 NHN 엔터테인먼트 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) N/A 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) N/A 영업이익 EPS(W) 8,836 2,781 3,228 3,377 증감률 (%) 적전흑전 BPS(W) 72,935 74,329 77,557 8,933 OP 마진 (%) SPS(W) 34,725 44,844 47,167 46,974 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 56,9 59,5 59,5 59,5 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,113 1,164 1,164 1,164 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 -261 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 1,151 1,184 1,187 1,182 Gross Cash Flow 자산총계 1,833 1,858 1,929 1,999 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 + 유형자산감소 1 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 1,238 1,235 1,235 1,235 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 1,53 1,532 1,598 1,666 기말순부채 ( 순현금 )

28 게임빌 (638.KQ) 글로벌시장에서의성과기대 Company Report 분기까지는기존게임의안정적인실적기대. 3 분기부터는신규게임출 시에따라실적이본격적으로성장할것 3 분기이후신규게임성과기대 3 분기이후신규게임출시에따른성과가반영되면이익이큰폭으로개선될것으로판단 해외 11 개국거점구축이마무리되면서글로벌퍼블리셔로서의역할도확대될것으로기대. 자회사컴투스와의시너지를통해글로벌유저들의다양한데이터를활용할수있다는점도긍정적 215 년이후이렇다할성공작을보여주지못하고있음에도불구하고, 기존게임의매출성장이지속되고있는가운데지난해 4 분기이후마케팅비용까지축소되고있어실적개선은이미진행중 컴투스의지분가치 ( 약 4, 억원 ) 를감안하면실제영업가치는약 2, 억원수준에불과. 하반기신규게임이성과를보일경우큰폭의실적성장레버리지효과기대 투자의견 Buy 및목표주가 13, 원유지. 216 년하반기게임업종 Top-pick 으로제시 하반기 8 종이상의게임출시예정 3 분기 : 나인하츠 ( 자체개발, 전략 RPG), 데빌리언 ( 액션 RPG), 마스커레이드 ( 액션 RPG), 애프터펄스 (FPS(1 인칭슈팅게임 ), 안드로이드버전 ) 4 분기 : 워오브크라운 ( 전략 RPG), ACE(RPG), 킹덤오브워 ( 전략 RPG), 크러쉬 ( 액션 RPG) 게임빌매출액및영업이익전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 13,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/5/27) 94,2원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ / 시가총액 ( 보통주 ) 614.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 6.5백만주 52주최고가 ('15/7/21) 111,5 원 최저가 ('15/9/8) 64,5원 평균거래대금 (6일) 7,373백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 11.8% 주요주주송병준외 4 인 33.9% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 3,76 6,1 7,211 8,125 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 ( 십억원 ) 기타아케이드액션액션 RPG 13. 전략 RPG 스포츠영업이익률 E 217F (%) Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 자료 : 게임빌, NH 투자증권리서치센터전망

29 게임빌 게임빌 216 년예상모바일게임라인업 게임명 장르 개발사 출시예정분기 나인하츠 전략 RPG 게임빌 3 분기 데빌리언 액션 RPG 지노게임즈 3 분기 마스커레이드 액션 RPG 나르샤게임즈 3 분기 애프터펄스 for android FPS 스페인디지털레전드엔터테인먼트 3 분기 크러쉬 ( 가칭 ) 액션 RPG - 4 분기 워오브크라운 전략 RPG 애즈원게임즈 4 분기 ACE RPG 드래곤플라이 4 분기 킹덤오브워 전략 RPG 플레이어스 4 분기 자료 : 게임빌, NH 투자증권리서치센터 게임빌실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 - 수정후 수정전 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 3,76 6,1 7,211 8,125 - 수정전 3,76 6,92 7,22 8,96 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 게임빌분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217E 매출액 스포츠 전략 RPG 액션 아케이드 기타 영업비용 인건비 마케팅비 지급수수료 로열티 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : 게임빌, NH투자증권리서치센터 29

30 게임빌 크리티카한국앱스토어매출순위 ( 구글 ) 별이되어라한국앱스토어매출순위 ( 구글 ) '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 크리티카 ( 한국, 구글 ) 12 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 별이되어라 for kakao( 한국, 구글 ) 자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 크로매틱소울중국앱스토어매출순위 ( 애플 ) 게임빌자체개발작나인하츠 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 ' 크로매틱소울 ( 중국, 애플 ) 자료 : 애플, NH 투자증권리서치센터 자료 : 게임빌, NH 투자증권리서치센터 3

31 게임빌 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 3,76 6,1 7,211 8,125 증감률 (%) BPS(W) 32,575 38,675 45,886 54,11 OP 마진 (%) SPS(W) 23,35 29,964 38,56 44,35 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 -1 주가 (W) 77,5 94,2 94,2 94,2 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) -1 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) -7 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 + 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 88 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 88 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 -1-1 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

32 컴투스 (7834.KQ) 4 분기에본격적으로신규게임출시 Company Report 서머너즈워의안정적인현금흐름은동사의최대강점임. 다만, 4 분기까지 기대작이없고, 서머너즈워의매출비중이너무커져성장측면에서는매 력도가떨어진다는단점보유 안정적인 Cashflow 는좋으나, 단기모멘텀부족 분기매출 1, 억원을넘어선 서머너즈워 는안정적인 cash-cow 로서의역할을지속할것. 글로벌앱스토어매출순위 1 위권내국가가 8 여개임을감안하면 Lifecycle 이더길어질수있음. 특히양호한실적과현금흐름이이어지고있어차기작출시에도충분한여유를가지고접근할수있다는장점보유 다만, 서머너즈워 의매출비중이너무높아져 서머너즈워 의매출이감소하거나신규게임이큰성과를못할경우매출성장에대한우려가나타날수있음 서머너즈워 의꾸준한성과와경쟁사에비해낮은 Valuation 이컴투스의주요매력이긴하지만, 4 분기까지기대할만한신규게임출시가없다는점에서모멘텀약화국면진입판단 투자의견 Hold 및목표주가 15, 원유지 4 분기다수의신규게임출시예정 2 분기 : 라이트 : 빛의원정대 ( 퍼블리싱, RPG), 사커스피리츠 ( 스포츠, 일본 ) 3 분기 : 9 이닝스 3D( 야구 ), 아트디텍티브 ( 캐주얼 ) 4 분기 : 프로젝트 R(RPG), 홈런배틀 3( 스포츠 ), 프로젝트 G2( 골프 ), 댄스빌 ( 캐주얼 ), 아이기스 ( 퍼블리싱, RPG), 소울즈 ( 퍼블리싱, 전략 ) 컴투스매출액및영업이익전망 ( 십억원 ) 해외매출국내매출영업이익률 (%) E 217F Hold ( 유지 ) 목표주가 15,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/5/27) 129,3원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ / 시가총액 ( 보통주 ) 1,663.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 12.9백만주 52주최고가 ('16/1/22) 145,1원 최저가 ('15/8/24) 99,9원 평균거래대금 (6일) 15,549백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 15.1% 주요주주 게임빌외 3 인 24.6% KB자산운용 24.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1,54 11,849 11,772 12,43 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 자료 : 컴투스, NH 투자증권리서치센터전망

33 컴투스 컴투스 216 년예상모바일게임라인업게임명 장르 개발사 출시예정분기 라이트 : 빛의원정대 RPG 폴리곤게임즈 2 분기 사커스피리츠 ( 일본 ) TCG 빅볼 2 분기 9 이닝스 3D 스포츠 컴투스 3 분기 아트디텍티브 캐주얼 컴투스 3 분기 이노티아 RPG 컴투스 4 분기 프로젝트 R RPG 컴투스 4 분기 프로젝트 G2 스포츠 컴투스 4 분기 홈런배틀 3 스포츠 컴투스 4 분기 댄스빌 캐주얼 컴투스 4 분기 아이기스 RPG 폴리곤게임즈 4 분기 소울즈 전략 티노게임즈 4 분기 자료 : 컴투스, NH 투자증권리서치센터 컴투스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 - 수정후 수정전 변동률... 영업이익 - 수정후 수정전 변동률... 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 1,54 11,849 11,772 12,43 - 수정전 1,54 11,849 11,772 12,43 - 변동률... PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 컴투스분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F 매출액 국내 해외 영업비용 마케팅비용 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : 컴투스, NH 투자증권리서치센터 33

34 컴투스 서머너즈워매출순위별국가수 ( 애플 ) 서머너즈워중국애플앱스토어매출순위 ( 국가수 ) 5위권 1위권 1 9 1위권 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 자료 : 애플, AppAnnie, NH투자증권리서치센터 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 서머너즈워 ( 애플 ) 12 자료 : 애플, NH투자증권리서치센터 서머너즈워일본앱스토어매출순위 서머너즈워한국앱스토어매출순위 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 서머너즈워 ( 구글 ) 5 서머너즈워 ( 애플 ) 자료 : 애플, 구글, NH투자증권리서치센터 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 자료 : 애플, 구글, NH 투자증권리서치센터 서머너즈워 ( 구글 ) 서머너즈워 ( 애플 ) 서머너즈워미국애플앱스토어매출순위컴투스프로야구 216 매출순위 ( 구글, 한국 ) '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 서머너즈워 ( 구글 ) 9 서머너즈워 ( 애플 ) 자료 : 애플, 구글, NH투자증권리서치센터 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 ' 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 컴투스프로야구 216( 구글 ) 34

35 컴투스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 1,54 11,849 11,772 12,43 증감률 (%) BPS(W) 39,561 51,41 63,182 75,585 OP 마진 (%) SPS(W) 36,318 41,261 42,74 45,895 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 -1-1 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) ,9. 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 -8 주가 (W) 118,5 129,3 129,3 129,3 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,525 1,664 1,664 1,664 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 ,79 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -8-2 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 + 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 181 자본금 자기자본증가 182 자본잉여금 부채증감 -1 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

36 네오위즈게임즈 (9566.KQ) 모바일웹보드게임이성장주도 Company Report 모바일웹보드의성장세는 216 년네오위즈게임즈전체실적성장을견인 할것이고, 규제완화에따른추가적인매출성장도기대. 하반기탭소닉 2 출시에따른성과기대 웹보드게임매출 turnaround Market Share 6% 를상회하는모바일웹보드게임을통한실적성장기대. 3 월 22 일웹보드규제완화이후구글플레이스토어매출순위가한단계레벨업된가운데, 2 분기이후실적에긍정적인영향기대. 피망포커 가꾸준히앱스토어매출순위 2 위권내에머무르고있고, 4 월에는 12 위까지상승하여매출성장에기여 자회사게임온의경우지난해양호한성과를보였던 검은사막 과 테라 의성장이지속되고있어 216 년 13.7% y-y 성장한 724 억원매출전망 다운로드수가상당히높았던 탭소닉 1 의후속작인 탭소닉 2 가비즈니스모델을강화하여 3 분기중출시될것 8 월온라인게임크로스파이어계약종료에도불구하고모바일웹보드매출성장에신규모바일게임매출이더해지면흑자기조는충분히유지할수있을것 조금씩선보이는모바일게임들 2 분기 : 마음의소리 with 네이버웹툰 (RPG, 퍼블리싱 ), 슬러거 ( 스포츠, 자체개발 ) 출시 3 분기 : 탭소닉 2( 리듬게임, 자체개발 ) 4 분기 : 노블레스 (3D RPG, 퍼블리싱 ), 3~ 4 종의신규미공개프로젝트출시예정 Buy ( 유지 ) 목표주가 21,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/5/27) 16,4원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ / 시가총액 ( 보통주 ) 359.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 21.9백만주 52주최고가 ('15/8/1) 25,원 최저가 ('16/2/12) 13,원 평균거래대금 (6일) 3,777백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 5.7% 주요주주나성균외 14 인 36.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS ,352 증감률 적지 흑전 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 네오위즈게임즈매출액및영업이익전망 ( 십억원 ) 25 해외매출국내매출영업이익률 (%) E 217F Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com 자료 : 네오위즈게임즈, NH 투자증권리서치센터전망

37 네오위즈게임즈 네오위즈게임즈 216 년예상모바일게임라인업 게임명 지역 장르 개발사 출시예정분기 탭소닉 2 한국 리듬게임 네오위즈게임즈 3 분기 노블레스 ( 네이버인기웹툰노블레스기반 ) 한국 3D RPG 네오위즈게임즈 하반기 자료 : 네오위즈게임즈, NH 투자증권리서치센터 네오위즈게임즈실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 - 수정후 수정전 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 ,352 - 수정전 ,2 1,445 - 변동률 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 네오위즈게임즈분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F 매출액 국내 해외 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : NH 투자증권리서치센터 37

38 네오위즈게임즈 분기별웹보드매출추이 모바일 PC 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F 자료 : 네오위즈게임즈, NH 투자증권리서치센터 피망포커 - 한게임포커매출순위 ( 구글 ) 피망뉴맞고 - 한게임신맞고 - 애니팡맞고매출순위 ( 구글 ) '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 피망포커 한게임포커 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 ' 피망뉴맞고한게임신맞고시즌 2 애니팡맞고 for kakao 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 블레스 PC 방점유율추이마음의소리앱스토어매출순위 ( 한국, 구글 ) 4% 점유율전체 (%) 3% 2% 1% % '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 자료 : 게임트릭스, NH투자증권리서치센터 ' ' ' ' ' 자료 : 구글, NH 투자증권리서치센터 마음의소리 ( 한국, 구글 ) 38

39 네오위즈게임즈 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 PER(X) N/A 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) ,352 증감률 (%) BPS(W) 12,94 13,35 13,944 15,296 OP 마진 (%) SPS(W) 8,673 9,791 9,478 1,633 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 적지흑전 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 3 주가 (W) 16,15 16,4 16,4 16,4 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 14 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 -1 1 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )