Analysis 씨제이대한통운 ( 주 ) 평가일 : 2017. 04. 14 평가담당자 평가개요 등급추이 김현선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 제 92-1, 92-2 회 무보증사채 AA-/ 안정적 AA ( 무보증사채 ) 김봉균평가 6 실평가전문위원 02-368-5679 bkkim@korearatings.com 평가종류 후순위사채 기업어음 본평가 NR A1 AA- A+ 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 매출액 27,732 37,950 45,601 50,558 60,819 EBIT( 영업이익 ) 1,290 642 1,671 1,866 2,284 EBITDA 2,010 1,513 2,906 3,118 3,734 총자산 36,695 46,087 45,429 45,005 55,212 총차입금 8,589 16,766 15,282 14,047 17,962 순차입금 7,026 15,568 13,925 12,817 16,406 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 4.7 1.7 3.7 3.7 3.8 EBITDA마진 7.2 4.0 6.4 6.2 6.1 EBITDA/ 금융비용 4.0 2.4 4.4 5.9 7.3 순차입금 /EBITDA 3.5 10.3 4.8 4.1 4.4 부채비율 57.6 105.0 99.2 89.8 101.6 차입금의존도 23.4 36.4 33.6 31.2 32.5 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는씨제이대한통운 ( 이하 동사 ) 의제 92-1, 92-2 회무보증사채신용 등급을 AA- 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 국내최대의물류인프라, 다각화된사업구조등사업안정성우수 사업역량및시장지배력강화추세 외형성장과함께영업수익성회복세 확장적투자정책으로차입금증가전망 보유자산가치및우량한계열신인도기반재무융통성우수 회사개요 1930년에설립된동사는운송관련종합서비스를제공하는국내최대의자산형물류업체이다. 2012년 CJ 그룹에편입된후, 2013년 4월1일 CJ GLS와합병하면서계열내물류부문주력사로자리매김하였으며, 2015년중국냉동물류회사인룽칭물류 (Rokin) 를인수하며해외사업을강화하는한편, 2016년경기도광주에수도권택배 Mega-Hub 터미널을착공하는등물류인프라확충을도모하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 국내최대의물류인프라및다각화된사업구조를기반으로우수한사업안정성을보 유하고있다. 동사는전국주요항만및터미널등물류거점을중심으로국내최대의 물류인프라및물류네트워크를구축하고있다. 이를통해택배, 포워딩, 항만하역등 주력사업부문에서업계수위의경쟁력을보유한다각화된사업구조를갖추고있으 며, 다수의우량거래처를확보하고있어사업안정성이우수한수준이다. 강화된시장지배력및해외사업확장에힘입어높은외형성장세를시현하고있으며 사업포트폴리오가강화되고있다. 동사는 2016 년연결기준매출 6 조 819 억원 (yoy +20.3%), 영업이익 2,284 억원 (yoy +22.4%) 을기록하였다. 이러한영업실적개선은 강화된시장지배력을바탕으로택배부문이견조한영업실적을지속하는가운데잇단 해외물류업체의종속기업편입 {CJ Rokin ( 16.01), Century Logistics( 16.10), CJ Speedex ( 16.11) 등 } 에따라글로벌부문실적이큰폭 (yoy 매출 +39.1%, 매출총이익 +65.1%) 으로성장한데기인하고있다. 종합물류기업으로서물류서비스역량강화 를위해수도권택배 Mega-Hub 구축등택배부문에지속적인투자를진행중이며, 중국과아시아지역의현지물류업체 M&A 도적극적으로추진하고있어전부문 고른매출을시현하며사업포트폴리오가강화되고있다. 대규모투자로차입금증가가예상되나우수한재무안정성이유지될전망이다. 안정 적인영업현금창출력 (OCF) 에도불구하고, 물류인프라투자와관련한자본적지출증 가및지속적인해외물류업체 M&A 로인하여잉여현금 (FCF) 및내부순현금 (ICF) 창출여력은제한받고있으며, 당분간투자지속에따른차입금증가는불가피할것으 로전망된다. 다만, 수익창출력개선을통해재무부담을일정수준통제가능할것으 로판단되며, 전국주요거점에위치한유형자산의우량한담보가치및 CJ 그룹의높 은신인도에기반한대체자금조성능력등을고려하면전반적인재무안정성은우수 한수준을유지할것으로전망된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 확고한시장지위및다각화된사업구조에기반한안정된현금흐름과우수한재무융 통성을바탕으로현수준의재무안정성이유지될것으로전망된다. 투자확대로성장 잠재력확충이기대되지만, 동시에수반되는차입부담통제여부는동사의중단기신 인도결정에중요한요인이되고있다. 이에따라향후수익및현금창출력개선을 통한재무구조개선여부에대해지속적으로모니터링할계획이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 투자성과발현을통한수익및현금창출력개선 순차입금 /EBITDA 1.5 배이하 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 투자성과발현지연 순차입금 /EBITDA 6 배초과상태지속 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 2014 2015 2016 2014 2015 2016 EBITDA 마진 (%) 6.4 6.2 6.1 5.8 5.6 6.2 순차입금 /EBITDA( 배 ) 4.8 4.1 4.4 5.7 5.6 4.4 차입금의존도 (%) 33.6 31.2 32.5 31.7 33.8 32.5 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인국내최대의물류인프라, 다각화된사업구조를기반으로우수한사업안정성보유동사는설립이후전국주요항만및터미널등물류거점을확보하고, 화물차량, 하역기구등의장비를지속적으로도입하면서현재국내최대의물류인프라및물류네트워크를구축하고있다. 이를기반으로사업구조를다각화하여고객의다양한운송수요를일괄적으로충족시킬수있는복합운송서비스를제공하고있으며, 포스코, 금호타이어, 한국지엠, 현대글로비스등다수의대형고정거래처를확보하여안정적인사업기반을구축하고있다. 동사의사업부문은 3PL 를중심으로한 CL 부문과택배부문, 글로벌부문 ( 포워딩 ) 으로분류된다. 2000 년대이후 3PL 과택배부문의높은매출성장을기반으로외형이확대되었으며, 포워딩부문에강점이있던 CJ GLS 와합병하면서글로벌부문도점차강화되고있다. 종합물류기업으로서물류서비스역량강화를위해수도권택배 Mega-Hub 구축등택배부문에지속적인투자를진행중이며, 중국과아시아지역의현지물류업체 M&A 도적극적으로추진하고있어과거 CL 및택배에집중되어있던사업구조에서벗어나전부문매출이고르게분산되며사업포트폴리오가강화되고있다. 강화된시장지배력및해외사업확장에힘입어높은외형성장세시현 2016 년연결기준영업실적은매출 6 조 819 억원 (yoy +20.3%), 영업이익 2,284 억원 (yoy +22.4%) 을기록하였다. 영업실적개선은강화된시장지배력을바탕으로택배부문이견조한영업실적을지속하는가운데잇단해외물류업체의종속기업편입 {CJ Rokin ( 16.01), Century Logistics( 16.10), CJ Speedex ( 16.11) 등 } 에따라글로벌부문실적이큰폭 (yoy 매출 +39.1%, 매출총이익 +65.1%) 으로성장한데기인하고있다. 부문별매출 ( 연결기준 ) 부문별매출총이익률추이 ( 연결기준 ) 자료 : 사업보고서및회사제시 재무요인안정적영업수익성및커버리지지표등재무안정성우수물량증가에따른임시비용증가등의요인에도불구하고택배물량증가및해외사업외형확대에따른고정비부담완화, 택배및 CL 부문에서의수주확대와판가인상추진및운영효율화작업등으로수익성은개선추세를나타내고있다. 이러한영업수익성에기반하여커버리지지표및레버리지지표도양호한수준을유지하고있어전반적인재무안정성은우수한수준이다. 3
영업현금창출력개선에도대규모투자지출로외부차입에의존하는현금흐름안정적인영업을기반으로연결기준 3 년평균 2,500 억원수준의영업현금 (OCF) 을창출하고있으나, 물류인프라투자와관련한자본적지출증가및해외물류업체 M&A 로인하여 2016 년잉여현금흐름 (FCF) 및내부순현금흐름 (ICF) 이적자로전환하였다. 곤지암 Mega-Hub 구축등물류인프라확충과관련하여대규모 CAPEX 투자가진행중이고, 해외사업확장등을위한지분투자가병행됨에따라외부차입에의존하는현금흐름을보이고있으며, 차입금은 2016 년말연결기준 1 조 7,880 억원으로확대되었다. 향후전망사업경쟁력제고로외형성장및수익성개선기대물류인프라확충과시장점유율확대를위한적극적인영업활동, 해외네트워크확보를위한 M&A 진행등으로사업기반을확대하면서매출은지속적으로증가할것으로전망된다. 외형성장과더불어물류인프라의운영효율성개선과판가인상등으로수익성도보다개선될것으로예상된다. 다만, 투자확대과정에서의초기비용소요, 해외법인확대에따른사업통합비용이수익성향상을제약할수있다. 대규모투자부담으로차입금증가전망사업기반확대에따른수익창출력향상에도불구하고수도권택배 Mega-Hub 구축등물류인프라관련대규모 CAPEX 투자가진행중인가운데, 해외물류업체 M&A 를지속적으로추진하고있어차입금증가는불가피할것으로예상된다. 또한기존법인들과현지인수업체사이의중복사업을통합하고재정립하며, 인수법인에대한신규투자등의과정에서투자부담이확대될가능성이존재한다. 단기적으로발생하는투자부담에비해투자성과발현까지는시차가존재하므로커버리지지표의약화가일시적으로나타날수있다. 그러나중기적으로는국내터미널투자완료이후처리물동량증가및해외법인실적반영으로 EBITDA 규모및현금흐름이개선되면서커버리지지표는안정화될것으로전망된다. 계열요인그룹내중요도높은수준으로계열지원의지높으나, 계열요인신용도에미반영동사는 CJ 그룹내매출및자산기준 20~30% 를차지하는신유통부문의핵심계열사로서그룹내중요도가높은수준이다. 그러나동사의자체신용도와모회사신용도의차이가크지않아비경상지원가능성은반영하지않았다. 유동성분석단기자금수요에도유동성대응력은양호한수준 2016 년말연결기준총차입금은 1 조 7,880 억원으로대부분시설자금위주의장기차입금과회사채 (9,200 억원 ) 로구성되어있다. 이중전체차입금의 28.8% 인 5,141 억원이 1 년이내만기도래할예정이며투자확대에따라단기자금수요는상당한수준이다. 그러나우수한영업현금창출력을견지하는가운데 2016 년말기준 280 억원수준의현금성자산, 금융권미사용여신한도 ( 약 2,382 억원 ), 전국주요거점에위치한유형자산의우량한담보가치및 CJ 그룹의높은신인도에기반한대체자금조성능력등을고려하면유동성대응능력은우수한수준이다. 4
구분 차입금만기구조 ( 단위 : 억원, %) 2016년말기간별만기도래금액잔액 1년 2년 3년이후 단기차입금 3,659 3,659 - - - 장기차입금 5,021 882 371 1,368 2,399 회사채 9,200 600 2,300 2,200 4,100 총차입금 (B/S) 17,880 5,141 2,671 3,568 6,499 ( 비중 ) 100.0 28.8 14.9 20.0 36.3 주 : 현재가치할인및금융리스부채미반영자료 : 연결감사보고서 물류산업평가방법론적용결과 구분 AAA AA A BBB BB B 사업 항목 매출규모자산규모업태다각화및부문별사업역량네트워크분포고정거래처 EBITDA 마진 재무 항목 EBITDA/ 총금융비용순차입금 /EBITDA 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미 본평가는당사의공시된물류산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니 다. 5
< 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.36 1.29 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.72 5.71 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 5.26 5.26 9.17 12.50 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 16.67 16.67 15.78 17.99 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.34 25.29 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 100.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA 35.38 53.84 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황, IR 자료등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.04.11 이고, 계약체결일은 2017.04.11 이며, 평가종료일은 2017.04.14 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 8 건, 100 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 0.7% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7