Eugene Research 기업분석 2018. 09. 04 삼성 SDI(006400.KS) 가시화되는전기차성장모멘텀 전기전자 /IT 부품노경탁 Tel. 02)368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (9/3) 300,000원 242,500 원 ( 기준일 : 2018. 09. 03) KOSPI(pt) 2,307 KOSDAQ(pt) 817 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 16,675 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 244,000 / 168,000 52 주일간 Beta 1.89 발행주식수 ( 천주 ) 68,765 평균거래량 (3M, 천주 ) 367 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 82,794 배당수익률 (18F, %) 0.4 외국인지분율 (%) 38.5 주요주주지분율 (%) 삼성전자 외 6 인 20.6 국민연금공단 9.4 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.0 16.0 42.2 23.1 KOSPI 대비상대수익률 4.1 21.4 46.2 25.2 목표주가 '300,000 원 ' 으로상향, 투자의견 'BUY' 유지 삼성 SDI 의목표주가를기존 '260,000 원 ' 에서 '300,000 원 ' 으로 15.4% 상향하고, 투자의견 'BUY' 를유지한다. 목표주가상향은전기차및파워툴, 가전제품등고마진리튬이온전지의탑재량증가와코발트및리튬등원재료가격하락에따른중장기적배터리산업성장가시성확대에기인한다. 이에따라, 당사는 2019 년및 2020 년영업이익을각각 11.7%, 17.9% 상향한 8,010 억원, 9,679 억원으로전망한다. 목표주가 '300,000 원 ' 은 2019 년 P/B 기준역사적고점인 1.6 배에해당된다. 하지만, 동사는중대형전지사업부의흑자전환과 non-it 소형전지의고성장에따라과거와는다른구조적성장을시작하는시점으로판단된다. 3Q18 Preview: 2 차전지의구조적성장시작 3Q18 실적은매출액 2.52 조원 (+12.3%qoq, +47.8%yoy), 영업이익 2,011 억원 (+31.6%qoq, +234.1%yoy) 으로전망된다. 부문별영업이익은소형전지 1,283 억원, 중대형전지 19 억원, 전자재료 709 억원으로추정된다. 3 분기는 1) 견조한국내및해외전력용 ESS 판매증가와 2) 신규 EV 및 PHEV 향배터리공급본격화, 3) 하반기플래그십스마트폰출시에따른폴리머전지및전자재료공급확대, 4) 고마진원통형어플리케이션다변화등으로실적호조세를이어갈것으로예상된다. 향후전망 : 전기차시장의폭발적성장으로중대형전지실적호조전망 2018 년영업이익은 6,021 억원 (+415%yoy) 으로전망된다. 리튬이온전지기술의발전에따라배터리가전기차를시작으로생활환경을빠르게변화시키고있다. 드론, 모빌리티기구, 가든툴과같은생활용전동공구등배터리의활용성도크게증가하고있다. 삼성 SDI 의 2018 년 2 차전지매출액은전년대비 65% 증가한 7.1 조원이예상된다. 2 분기중대형전지손익은흑자전환했으며, 코발트와리튬등원재료가격하락에따라본격적인이익성장세가예상된다. 중국전기차보조금폐지시한임박과보조금지급기준변화로중국전기차배터리업체들의경영환경이악화되고있으며, 고점대비코발트가격은 24%, 리튬가격은 52% 하락하였다. 국내배터리업체들은 2020 년중국전기차시장에본격적으로진입할것으로추정하고있다. 유진리서치는세계전기차시장의 51% 를차지하고있는중국전기차판매량 (2017 년 60 만대 ) 을 2020 년 152 만대, 2025 년 512 만대로전망한다. 향후매출처다변화에따른국내배터리업체들의외형성장과손익개선에주목할필요가있다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 3Q18F 시장전망치 4Q18F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2017 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 2,524 12.3 47.8 2,497 2,546 0.9 38.4 6,322 9,227 46.0 10,536 14.2 영업이익 201 31.6 234.1 190 176-12.4 48.5 117 602 415.1 801 33.0 세전이익 269 90.8 54.1 304 285 5.8-14.5 824 893 8.4 1,191 33.4 순이익 213 103.3 57.7 244 225 5.8-6.2 643 703 9.3 917 30.5 OP Margin 8.0 1.2 4.4 7.6 6.9-1.0 0.5 1.8 6.5 4.7 7.6 1.1 NP Margin 8.4 3.8 0.5 9.8 8.8 0.4-4.2 10.2 7.6-2.6 8.7 1.1 EPS( 원 ) 12,999 109.5 53.3 13,410 13,648 5.0-1.2 9,558 10,060 5.3 14,001 39.2 BPS( 원 ) 166,701 1.8 6.2 174,497 169,899 1.9 6.2 159,945 169,899 6.2 181,925 7.1 ROE(%) 7.8 4.0 2.4 7.7 8.0 0.2-0.6 5.9 6.1 0.2 7.4 1.4 PER(X) 18.7 - - 18.1 17.8 - - 21.4 24.1-17.3 - PBR(X) 1.5 - - 1.4 1.4 - - 1.3 1.4-1.3 - 자료 : 삼성SDI, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2018F 2019F
도표 1 삼성 SDI Valuation 구분 ( 십억원 ) 내용 A) 영업가치 13,538 소형전지 3,668 1 EBITDA 483 12M Fwd EBITDA 2 적용 Multiple 7.6 LG화학 (6.8 배 )+Panasonic(4.8 배 )+BYD(11.3 배 ) 중대형전지 6,650 1 EBITDA 433 12M Fwd EBITDA 2 적용 Multiple 15.4 CATL(25.6 배 ) 40% 할인 전자재료 3,219 1 EBITDA 394 12M Fwd EBITDA 2 적용 Multiple 8.2 LG화학 (6.8 배 )+SK 머티리얼즈 (10.1 배 )+ 솔브레인 (5.0 배 )+ 이녹스첨단소재 (10.8 배 ) B) 관계기업투자 7,681 삼성디스플레이 6,256 공시기준장부가 기타 1,425 C) 기업가치 21,219 C=A+B D) 순차입금 590 2018 년도예상순차입금 E) 총주주가치 20,629 E=C-D F) 보통주주식수 ( 주 ) 68,764,530 G) 적정주가 ( 원 ) 299,996 G=E F H) 목표주가 ( 원 ) 300,000 도표 2 삼성 SDI 분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2018F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2019F 2020F 실적 ( 십억원 ) 매출액 5,201 1,305 1,454 1,708 1,854 6,322 1,909 2,248 2,524 2,546 9,227 2,438 2,569 2,710 2,819 10,536 11,578 영업이익 -926-67 5 60 119 117 72 153 201 176 602 183 187 217 214 801 968 세전이익 -821 84 232 175 333 824 197 141 269 285 893 225 245 331 389 1,191 1,474 순이익 211 82 187 135 240 643 160 105 213 225 703 173 189 255 300 917 1,135 수익성 (%) 영업이익률 -17.8-5.2 0.4 3.5 6.4 1.8 3.8 6.8 8.0 6.9 6.5 7.5 7.3 8.0 7.6 7.6 8.4 세전이익률 -15.8 6.5 15.9 10.2 18.0 13.0 10.3 6.3 10.7 11.2 9.7 9.2 9.5 12.2 13.8 11.3 12.7 순이익률 4.1 6.3 12.8 7.9 12.9 10.2 8.4 4.7 8.4 8.8 7.6 7.1 7.3 9.4 10.6 8.7 9.8 사업부별실적 ( 십억원 ) 에너지솔루션매출액 3,430 824 989 1,170 1,321 4,304 1,419 1,729 1,974 1,974 7,096 1,912 1,990 2,090 2,175 8,168 8,911 영업이익 -1,104-116 -53-3 53-119 24 90 130 109 354 123 120 145 138 526 651 영업이익률 (%) -32.2-14.1-5.4-0.2 4.0-2.8 1.7 5.2 6.6 5.5 5.0 6.4 6.0 6.9 6.3 6.4 7.3 전자재료매출액 1,771 480 465 538 533 2,017 490 519 550 572 2,130 526 579 619 644 2,368 2,667 영업이익 178 49 59 63 66 236 48 63 71 67 248 60 67 72 76 275 317 영업이익률 (%) 10.0 10.2 12.6 11.7 12.3 11.7 9.7 12.1 12.9 11.7 11.6 11.4 11.6 11.6 11.9 11.6 11.9
도표 3 삼성 SDI 3Q18 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 3Q18F 2Q18 3Q17 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 실적 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 2,524 2,248 12.3 1,708 47.8 2,497 1.1 2,491 1.3 영업이익 201 153 31.6 60 234.1 190 5.9 190 5.7 세전이익 269 141 90.8 175 54.1 304-11.4 269 0.1 순이익 213 105 103.3 135 57.7 244-12.6 213 0.1 수익성 (%) 영업이익률 8.0 6.8 3.5 7.6 7.6 세전이익률 10.7 6.3 10.2 12.2 10.8 순이익률 8.4 4.7 7.9 9.8 8.5 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 4 사업부별연간실적추정치변경내용 ( 십억원 ) 2019F 2020F 신규 기존 차이 (%) 신규 기존 차이 (%) 매출액 10,536 10,187 3.4 11,578 11,011 5.1 에너지솔루션 8,168 7,835 4.2 8,911 8,363 6.6 전자재료 2,368 2,351 0.7 2,667 2,648 0.7 영업이익 801 717.5 11.6 968 821.0 17.9 에너지솔루션 526 448 17.4 651 511 27.4 전자재료 275 270 2.0 317 310 2.3 도표 5 코발트가격은고점대비 24.7% 하락도표 6 리튬가격은고점대비 51.7% 하락 (USD/lb) 코발트가격동향 50 40 30 20 10 0 15.02 15.09 16.04 16.11 17.06 18.01 18.08 자료 : KOMIS, 유진투자증권 (RMB/kg) 리튬가격동향 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 15.02 15.09 16.04 16.11 17.06 18.01 18.08 자료 : KOMIS, 유진투자증권
도표 7 글로벌전기차배터리제조업체들비교 삼성SDI LG화학 PANASONIC SK이노베이션 BYD CATL 통화 KRW KRW JPY KRW HKD CNY 현재주가 ( 현지통화 ) 242,500 368,000 1,322 194,500 46.15 63.26 시가총액 (US$M) 14,999 23,366 29,191 16,176 16,985 20,142 매출액 16A 4,485 17,815 63,578 34,080 15,354 2,224 (US$M) 17A 5,594 22,739 67,933 40,934 15,207 2,948 18F 8,203 25,132 75,051 47,883 18,486 3,854 영업이익 16A (799) 1,718 1,850 2,784 1,174 484 (US$M) 17A 104 2,591 2,483 2,862 1,227 523 18F 517 2,411 3,900 2,664 1,106 555 순이익 16A 189 1,105 1,377 1,441 761 429 (US$M) 17A 582 1,721 1,382 1,862 602 575 18F 664 1,739 2,307 1,816 573 449 EPS 16A 2.7 15.0 0.6 15.5 0.3 0.3 (US$) 17A 8.7 22.4 0.6 20.0 0.2 0.3 18F 9.6 23.5 1.0 19.5 0.2 0.2 PER 16A - 15.0 14.5 8.2 19.4 - ( 배 ) 17A 20.8 16.0 19.6 9.0 38.1-18F 22.6 14.1 12.0 9.0 28.1 45.7 PBR 16A 0.7 1.2 1.7 0.8 2.1 - ( 배 ) 17A 1.2 1.7 1.9 1.0 3.0-18F 1.4 1.6 1.7 0.9 1.9 4.3 EV/EBITDA 16A - 5.4 3.6 3.7 12.1 - ( 배 ) 17A 20.9 6.6 5.1 5.1 14.7-18F 14.2 6.8 4.8 5.6 11.3 25.6 ROE 16A 2.0 8.6 10.1 10.0 12.7 34.1 (%) 17A 5.9 11.6 9.9 11.8 8.3 19.3 18F 6.4 11.5 14.2 10.8 7.2 10.3 주가수익률 1M 5.0 (5.9) (10.1) 2.9 11.5 (9.1) (%) 3M 16.0 9.2 (12.1) (4.4) (8.7) - 6M 42.2 (4.0) (18.5) (6.3) (34.9) - 12M 23.1 (1.3) (9.6) 3.2 (1.4) - YTD 18.6 (9.1) (19.9) (4.9) (32.2) - 자료 : Bloomberg, 유진투자증권
삼성 SDI(006400.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 자산총계 14,900 15,751 17,615 18,983 20,461 매출액 5,201 6,322 9,227 10,536 11,578 유동자산 3,958 3,605 5,038 5,948 7,048 증가율 (%) 5.0 21.5 46.0 14.2 9.9 현금성자산 1,889 1,262 1,777 2,370 3,219 매출원가 4,450 5,152 7,266 8,299 9,120 매출채권 912 1,048 1,674 1,853 1,995 매출총이익 751 1,169 1,961 2,237 2,458 재고자산 729 967 1,256 1,390 1,497 판매및일반관리비 1,677 1,052 1,359 1,436 1,490 유동자산 10,942 12,146 12,577 13,035 13,412 영업이익 (926) 117 602 801 968 투자자산 7,497 8,319 7,910 7,980 8,140 증가율 (%) 적지 흑전 415.1 33.0 20.8 유형자산 2,504 2,930 3,820 4,285 4,572 EBITDA (471) 577 1,178 1,460 1,670 부채총계 3,936 4,299 5,421 5,943 6,356 증가율 (%) 적전 흑전 104.2 24.0 14.4 유동부채 2,213 2,670 3,489 3,964 4,328 영업외손익 106 707 291 390 506 매입채무 1,198 939 1,396 1,546 1,664 이자수익 45 26 43 21 23 유동성이자부채 384 1,191 1,546 1,866 2,106 이자비용 35 23 40 39 36 기타 631 541 547 552 558 지분법손익 379 691 234 409 519 비유동부채 1,723 1,629 1,933 1,980 2,029 세전순이익 (821) 824 893 1,191 1,474 비유동이자부채 586 366 631 631 631 증가율 (%) 적지 흑전 8.4 33.4 23.8 기타 1,138 1,264 1,302 1,349 1,398 법인세비용 58 181 190 274 339 자본총계 10,964 11,452 12,194 13,040 14,105 당기순이익 211 643 703 917 1,135 지배지분 10,722 11,257 11,958 12,804 13,869 증가율 (%) 721.9 204.7 9.3 30.5 23.8 자본금 357 357 357 357 357 지배주주지분 219 657 692 963 1,192 자본잉여금 5,031 5,043 5,040 5,040 5,040 증가율 (%) 307.5 199.6 5.3 39.2 23.8 이익잉여금 4,995 5,601 6,604 7,450 8,515 비지배지분 (8,295) (14,042) 11,072 (45,845) (56,750) 비지배지분 242 195 236 236 236 EPS 3,191 9,558 10,060 14,001 17,331 자본총계 10,964 11,452 12,194 13,040 14,105 증가율 (%) 307.5 199.6 5.3 39.2 23.8 총차입금 970 1,556 2,177 2,497 2,737 수정EPS 3,191 9,558 10,035 13,976 17,306 순차입금 (919) 294 400 127 (482) 증가율 (%) 307.5 199.6 5.0 39.3 23.8 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업현금 (1,310) (250) 486 1,053 1,239 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 211 643 703 917 1,135 EPS 3,191 9,558 10,060 14,001 17,331 자산상각비 455 460 576 659 702 BPS 152,341 159,945 169,899 181,925 197,050 기타비현금성손익 (706) (701) (134) (362) (470) DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 운전자본증감 (1,413) (841) (634) (162) (128) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (44) (303) (649) (179) (142) PER 34.2 21.4 24.1 17.3 14.0 재고자산감소 ( 증가 ) (178) (116) (141) (134) (107) PBR 0.7 1.3 1.4 1.3 1.2 매입채무증가 ( 감소 ) (94) 177 149 150 118 EV/ EBITDA n/a 25.5 14.6 11.6 9.8 기타 (1,097) (599) 7 2 2 배당수익율 0.9 0.5 0.4 0.4 0.4 투자현금 1,854 89 (655) (713) (564) PCR 21.2 21.4 14.9 14.0 12.5 단기투자자산감소 0 0 (2) (4) (4) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 45 114 213 영업이익율 (17.8) 1.8 6.5 7.6 8.4 설비투자 833 991 1,386 1,054 926 EBITDA 이익율 (9.1) 9.1 12.8 13.9 14.4 유형자산처분 79 34 9 12 12 순이익율 4.1 10.2 7.6 8.7 9.8 무형자산처분 (9) 15 (5) (5) (5) ROE 1.9 5.9 6.1 7.4 8.5 재무현금 (819) 353 628 250 170 ROIC (16.6) 2.5 10.0 11.3 13.1 차입금증가 (541) 514 695 320 240 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (73) (69) (67) (70) (70) 순차입금 / 자기자본 (8.4) 2.6 3.3 1.0 (3.4) 배당금지급 73 70 67 70 70 유동비율 178.9 135.0 144.4 150.1 162.9 현금증감 (276) 197 476 589 845 이자보상배율 (26.4) 5.1 15.1 20.3 26.6 기초현금 1,288 1,012 1,209 1,685 2,274 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,012 1,209 1,685 2,274 3,119 총자산회전율 0.3 0.4 0.6 0.6 0.6 Gross Cash flow 361 672 1,144 1,215 1,367 매출채권회전율 5.3 6.5 6.8 6.0 6.0 Gross Investment (441) 752 1,287 871 688 재고자산회전율 7.0 7.5 8.3 8.0 8.0 Free Cash Flow 802 (80) (143) 343 679 매입채무회전율 3.8 5.9 7.9 7.2 7.2
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2018.06.30 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2016-10-10 BUY 110,000 1년 33.1 104.5 2016-10-11 HOLD 110,000 1년 33.3 104.5 2017-01-04 HOLD 110,000 1년 46.5 104.5 담당자변경 2017-11-13 BUY 260,000 1년 -20.3-8.8 2017-11-27 BUY 260,000 1년 -20.6-8.8 2018-01-24 BUY 260,000 1년 -21.0-8.8 2018-03-15 BUY 260,000 1년 -18.8-8.8 2018-05-03 BUY 260,000 1년 -15.9-8.8 2018-06-12 BUY 260,000 1년 -13.4-8.8 2018-07-23 BUY 260,000 1년 -13.5-9.2 2018-07-31 BUY 260,000 1년 -14.1-9.2 2018-09-04 BUY 300,000 1년 삼성 SDI(006400.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 350,000 300,000 삼성SDI 목표주가 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09