Hana Finance Info. 중장기원 / 달러환율전망 http://www.hanaif.re.kr 21 년 2 월 11 일제 14 호 수석연구원송경희 constantine@hanaif.re.kr 21 년원 / 달러환율에대한하락압력은지속될전망 원 / 달러환율은 29년초까지만해도리만사태의여파에따른국내외금융시장불안및외화유동성위기지속으로강세가지속되었으나글로벌금융시장안정과외화수급여건개선등을배경으로하락세를지속하여 1,원대후반에서 29년을마감 21년달러화약세및아시아통화강세가예상되는가운데, 경상수지흑자기조등상대적으로양호한국내펀더멘털과원화저평가인식에힘입어원 / 달러환율은약세를지속할전망 단, 달러화의단속적반등, 경상수지흑자규모축소등외화수급요건개선요인약화등으로하락세는점진적으로진행되어연말 1,원선을기록할전망 중장기적달러화약세지속되는가운데아시아통화의상승가능성 현재달러화는위기이후안전자산선호에힘입어강세를보이고있으나, 중장기적으로는 21년시작된달러화하락사이클중 2단계국면 ( 높은변동성속에완만한하락기조 ) 인것으로파악됨 달러화추세가약 1여년마다변경되었음을감안할때, 약 212년경부터는달러화반등국면을예상할수도있으나이보다는추가하락가능성이높은것으로판단됨 이는미국의대규모경상적자및재정적자, 서브프라임위기이후미국경제에대한근본적인회의와함께기축통화로서의달러화위상약화등에따른것으로, 이미각국외환보유액에서달러비중이줄어드는등脫달러화움직임이가시화되고있음 달러화는특히아시아통화를대상으로약세를보일전망인데, 이는아시아국가들의상대적으로빠른성장전망과견조한자본유입때문. 그리고 21년부터본격화될전망인위안화절상도계기로작용할전망 원 / 달러환율은위기이전수준 (9원선) 을향한하락추세를지속할전망 경상수지와실질실효환율및원 / 달러명목환율에대한단순회귀분석결과에따르면원 / 달러명목환율이 211~212년경 1,원선을하회할것으로전망됨 그러나해외자본유입의지속적증가와금융위기시원화가치급락에대한조정압력, 위안화절상에따른동반상승효과등으로실제환율하락속도는이보다다소빠를것으로전망됨 표 중장기환율전망구분 27 28 29 21E 211E 212E 213E 214E 원 / 달러 ( 원 ) 929 1,13 1,276 1,12 1,3 97 93 9 엔 / 달러 ( 엔 ) 118 13 94 89 93 9 87 84 달러 / 유로 ( 달러 ) 1.37 1.47 1.39 1.44 1.49 1.55 1.5 1.45 위안 / 달러 ( 위안 ) 7.61 6.95 6.83 6.7 6.4 5.9 5.4 5. 자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소
I. 원 / 달러환율동향 29년, 외화유동성위기진정되며하반기이후신속한하향안정 리만사태의여파로 29년초까지만해도국내외금융시장불안및외화유동성위기가지속되면서원 / 달러환율은 1,6원선까지폭등 G-2 등국제사회의적극적인정책공조에힘입어글로벌금융위기가진정국면에들어서자원 / 달러환율은빠르게하락 이후 1,2 원대초반에서단기급락에따른부담이큰데다수출경쟁력을의식한정부개입가능성이부각되며한동안정체상태를보이다가, '9.3Q 글로벌달러약세와국내펀더멘털호전등을기반으로 1,원대후반으로추가하락하여 29년을마감 21년초정부의연말종가관리등으로억제되었던하락압력이일거에분출되며 1,11원대까지추가하락했으나, 유럽일부국을중심으로한국가신인도리스크 (Sovereign Risk), 중국의출구전략본격화등글로벌금융불안요인이재부각되며곧상승반전하여 1,원대후반대를회복 단기외채비중의감소, 원화저평가인식, 수급여건개선이환율하락안정의주요원인 신흥시장위기과정에서쟁점화되면서국내외화유동성위기와환율불안의직접적인촉매제가되었던높은단기외채비중이현저히개선되어안전수준으로간주되는 4% 이하 ( 은행단기외채비중의경우 3% 이하 ) 로하락 또한국내경상수지흑자를기반으로외화수급이개선되었으며, 이는상대적으로빠른경기회복세와함께외국인투자자금유입을가속화해수급여건개선을가속화함 -한국의 4Q 성장률은 G2 국가중중국, 인도에이어 3위를차지한것으로추정됨 (IMF) 리만사태직후 ~29년 3월사이신흥시장위기국통화와동일시된것은원화에대한과도한저평가였다는인식존재 그림 1 국내외채구조의개선 그림 2 리만사태직후의원화저평가 5 ( 대외채무대비 %) ( 십억달러 ) 5 13 (25 년 = 기준 ) 4 안전수준 ( 좌 ) 4 12 11 원화고평가 3 안전수준 ( 좌 ) 2 대외채무 ( 우 ) 1 단기외채비중 ( 좌 ) 은행단기외채비중 ( 좌 ) 24 25 26 27 28 29 3 2 9 8 7 중국 한국 6 인도아이슬란드타이완원화저평가 5 21 23 25 27 29 자료 : 한국은행 자료 : BIS H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 2
Ⅱ. 21 년전망 상대적으로양호한펀더멘털에따라환율하락압력지속될전망 달러화는 29년하반기급락에따른조정부담등과글로벌금융불안의단속적인재현등에따라변동성은크나, 일단 21년에도하락기조를유지할전망 이러한가운데중국의위안화평가절상움직임과맞물려특히아시아통화의상승세가기대되는가운데원화의경우저평가에대한정상화압력상존 -최근소버린리스크가대두되고있으니시스템차원의리스크로비화될소지는제한적이며, 한국등우량신흥국들의 CDS 프리미엄은상대적으로소폭상승에그침 또한경기회복과함께 29년에비해규모는줄어들전망이나국내경상수지흑자기조가유지되고, 국내경제의상대적으로빠른경기회복세에힘입어외국인주식 / 채권투자금액이지속적으로유입되며달러공급우위기조가지속될전망 환율하락세는점진적으로진행, 연말 1,원선전망 글로벌금융시스템불안요인재부각에따른안전자산선호, 선진경제중미국의상대적으로빠른경기회복세및금리인상가능성등의영향으로달러화하락세역시단속적인반등조정을수반할전망 29년대폭적인가격상승, 이에따른글로벌차원의위험자산가격의조정가능성및출구전략시행에따른글로벌경기회복세둔화가능성등을고려할때추가적인외국인투자유입규모는제한적일전망 또한국내경상수지흑자폭이감소할뿐아니라, G-2 의장국으로서예전과같은강도의시장개입은어려울전망 이러한제반요소등을감안할때, 원 / 달러환율은연말 1,원수준까지점진적인하락세를보일전망 그림 3 환율변동과외환수급그림 4 신흥국간대외신인도차별화 (CDS 프리미엄 ) 25 2 15 1 5-5 -1 ( 십억달러 ) (MoM, %) 준비자산증 (-) 감원 / 달러환율변동률 ( 우 ) 달러수요우위달러공급우위 25 2 15 1 5-5 -1 12 8 6 4 2 (b p s ) 한국 러시아 태국 한국 < 태국 < 러시아 대외신인도악화태국 < 한국 대외신인도재정상화한국 < 태국 -15 23 25 27 29-15 8.1 4 7 1 9.1 4 7 1 1.1 자료 : IMF 자료 : Morgan Stanley 3 하나금융경영연구소
III. 중장기원 / 달러환율전망 1. 달러화전망 29년달러화, 금융불안완화속에하락추세유지 27년서브프라임위기발생이후급락하던달러는, '8.9월리만사태와함께위기국면이한층심각해지자미국이위기발생의진원지임에도안전자산선호의영향으로오히려급반등 9.3월동유럽위기가능성완화이후글로벌금융시스템이어느정도안정되자투자자들의위험회피현상이완화되며반락 그러나미 CIT 파산신청시및그리스사태발생시에서볼수있듯금융불안요인부각시마다간헐적반등세를반복 결과적으로 29 년달러는하락추세는유지했으나절대적인수준은전년에비해상승 높은변동성속에완만한하락추세가지속되는달러화하락의제2단계진행중 이같은달러화등락은기본적으로 21년시작된달러화하락사이클중급락이후높은변동성속에완만한하락추세가지속되는제2단계로파악됨 1971년브레튼우즈체제붕괴이후달러화는, 세번의하락기와두번의상승기를거쳤는데하락기에서는급락 (1단계) 후변동성속에완만한하락추세 (2단계) 의모습을보임 2년대초반시작된현재의달러가치하락기는미국의 IT 버블붕괴와엔론사태이후미국경제의침체를계기로시작되었으나근본적원인은막대한무역적자등글로벌불균형의조정필요성임 그림 5 달러화장기추이 16 ( 지수 ) 플라자합의 14 12 브레튼우즈체제붕괴 달러화약세사이클 1 단계 달러화약세사이클 2 단계 증시버블붕괴엔론사태 8 Bonn 회의연준긴축선회 역플라자합의 6 1973 198 1985 199 1995 2 25 자료 : 미연준, 하나금융경영연구소 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 4
21년 ~211년이달러약세사이클의마무리국면? 브레튼우즈체제붕괴이후달러화추세가약 1여년마다변경되었음을감안할때, 22년부터시작된현달러화하락사이클이 21년하반기이후로예상되는미연준의금리인상과선진경제중미국의가장빠른경기회복세등에힘입어 21년하반기 ~211년이후마무리될가능성 미국경제및금융시스템에대한신뢰붕괴, 막대한재정적자에대한우려에도불구하고아직은기축통화로서달러화를대체할만한대안통화가부재하다는인식과, 달러급락에따른세계경제의부작용에대한국제사회의우려가달러화급락을막을가능성 그러나이후에도달러화하락추세의연장또는추세의하향이탈가능성에무게 중장기적으로글로벌금융불안요인이제거되고난이후에는안전자산선호에따른달러화메리트가사라지며대규모경상수지및재정수지적자누적에따른달러화본연의리스크가전면에부각될가능성 또한세계경제의세력중심이동 (eg. 미국을비롯한서구 아시아 ), 서브프라임위기이후미국식자본주의모델에대한본질적회의론이제기되며그동안기축통화로서달러화가누렸던달러화프리미엄이지속될것을기대하기어려움 달러화급락의부작용및단일대안통화부재에대한우려가깊은가운데에서도脫달러화움직임은이미가시화되고있음 -중국을중심으로달러화의기축통화위상에대한의문제기및개혁요구가지속되고있는가운데브릭스및산유국등은자국통화결제비중확대를추진하고있으며, 전세계중앙은행들은외환보유액에서달러화비중을축소하는추세 그림 6 대미자본유입 ( 장기증권투자 ) 의감소 그림 7 미국과주요국간성장률격차의축소 8 6 ( 십억달러 ) 장기국채및정부보증채권순매입 (12MA) 기타장기자본유입 (12MA) 3 2 (%p) 유로존 ( 좌 ) 일본 ( 좌 ) 전망치 4 1 2-2 9 94 98 2 6 1 자료 : TIC -1 2 24 28 212 216 주 : 성장률격차는미국성장률에서해당국성장률을차감하여구함자료 : IMF WEO (29.1) 5 하나금융경영연구소
2. 주요환율전망 달러 / 유로환율 : 유로존자체의취약성에도불구달러하락의반사효과로반등전망 2년이후상승추세를지속해오던달러 / 유로환율은리만사태직전 1.6 달러에육박하기도했으나이후글로벌금융불안에따른안전자산으로서달러선호의영향으로 1.2~1.3 달러대까지하락했다금융시장이안정되자 9.11월말 1.55 달러까지다시회복 달러 / 유로환율의경우일단달러화하락의반사효과의영향으로금융위기이후급락했던 29년 ( 연평균달러 / 유로환율 1.39 달러 ) 대비중장기적상승세가지속될전망 그러나그리스사태에서볼수있듯유로존국가들도막대한국가부채, 나아가유럽통화동맹체제안정성에대한의문등과같은심각한문제에노출되어있음을감안할때, 달러 / 유로환율은역사적고점 (1.6 달러 ) 이상상승하기는어려울것으로전망 엔 / 달러환율 : 다른아시아통화들과함께장기적하락세예상 엔 / 달러환율의경우서브프라임위기이후엔캐리트레이드청산및안전자산선호에의한하락기조가지속되어, 29년한때 85엔선까지하락 일단엔 / 달러환율은글로벌달러약세기조와중국위안화절상에따른아시아통화절상압력등이반영되면서하락세를이어갈것으로전망 -그러나일본의상대적으로느린경기회복세와디플레리스크의영향으로일본이다시세계최저금리국가로돌아갈가능성이큼을감안할때, 엔캐리트레이드의회복과함께엔 / 달러환율의하락세에제동이걸릴가능성 장기적으로는상대적으로빠른성장세와경상수지흑자에따른아시아통화들에대한절상압력, 달러급락시발생할수있는글로벌금융시스템의불안과환율변동성증가가능성등을감안할때엔 / 달러환율하락세가지속될전망 그림 8 달러 / 유로환율추이 그림 9 엔 / 달러환율추이 1.8 1.6 1.4 달러 / 유로환율 ( 좌 ) 달러화지수 ( 우, 축반전 ) 6 8 15 14 13 12 엔 / 달러환율 ( 좌 ) 달러화지수 ( 우 ) 14 12 1.2 11 1..8 12 9 8 8.6 1999 21 23 25 27 29 14 7 1994 1997 2 23 26 29 6 자료 : IMF 자료 : Morgan Stanley H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 6
위안 / 달러환율 : 21년부터절상시작, 절상폭가속화될전망 중국의막대한무역수지흑자에도불구하고중국당국의환율관리에따라 29년위안 / 달러명목환율변동폭은 1.7% 하락에그침 그러나금융위기극복이마무리되면중국도위안화절상을재개할것으로전망되며, 특히글로벌불균형의조정이더딜경우, 위안화절상에대한국제사회의압력도점증할전망 25 년 7월위안화평가절상이후중국정부는연간약 3% 내외의위안화절상 ( 실질실효환율기준 ) 을용인해왔는데, 글로벌경기회복세가뚜렷하지않다는점에서 21 년절상폭은이를다소밑돌전망이나, 이후에는그간환율에미반영된절상압력을고려하여절상속도가빨라질전망 또한위안화상승과함께상대적으로양호한성장전망과이에근거한견조한자본유입에힘입어아시아통화도동반강세를보일전망. 특히미국의경상수지적자가아시아국가들에집중되어있음에도불구하고그간달러화조정은주로유로에대해서이루어졌음을감안할때, 달러화대비아시아통화들의상승세가두드러질전망 그림 1 위안 / 달러환율추이 그림 11 아시아통화의실질실효환율추이 13 ( 지수 ) ( 위안 ) 9. 13 125 12 115 8.5 8. 12 11 11 15 95 위안실질실효환율 위안 / 달러환율 ( 우 ) 9 25 26 27 28 29 21 자료 : CEIC 7.5 7. 6.5 6. 9 8 7 중국 한국 6 타이완 인도네시아 인도 5 25 26 27 28 29 자료 : BIS 표1 중장기주요환율전망 27 28 29 21E 211E 212E 213E 214E 달러 / 유로 1.37 1.47 1.39 1.44 1.49 1.55 1.5 1.45 엔 / 달러 118 13 94 89 93 9 87 84 위안 / 달러 7.61 6.95 6.83 6.7 6.4 5.9 5.4 5. 자료 : 하나금융경영연구소 7 하나금융경영연구소
3. 원 / 달러환율전망 경상수지전망에근거한중장기원 / 달러환율전망 일반적으로환율은중장기적으로수출입등펀더멘털요인에의해결정되며, 특히교역국간의상대적인물가변동을감안한실질실효환율은경상수지와밀접한관계가있는것으로나타남 이에따라 경상수지 실질실효환율 원/ 달러명목환율 순서에의해중장기원 / 달러환율을전망하고자함 -IMF에따르면세계경제성장률은 214년까지점진적회복세를보이나 27년수준 (5.2%) 은회복하지못할전망이며, 211~213년국내성장률역시연평균 4% 내외로금융위기이전에비해둔화될것으로전망됨 -이에따른국내상품에대한해외수요및국내경제회복에따른수입수요증가세등을감안할때, 경상수지는점차감소하여 213년경이후에는적자를기록할가능성이높음 -이같은경상수지전망치와아래방정식에의거하여원화의실질실효환율을전망 ( 단순회귀분석결과 ) 하고, 실질실효환율전망치와아래방정식에근거하여원 / 달러명목환율을전망함 ( 단순회귀분석결과 R 2 =.876) 실질실효환율과명목환율은국내외물가수준변화만큼차이가발생하나, 최근세계물가상승률과국내물가상승률의변동률이거의일치하는점을감안할때, 향후에도물가변동에의한괴리는크지않을것으로예상되어실질실효환율과명목환율의변동률이동일할것으로가정하고, 실질실효환율에만근거하여명목환율을추정함 회귀분석에의한추정결과원 / 달러환율은 213년경 1,원선을하회하며하락세를지속할것으로전망됨 -연평균환율은 21년연평균환율 1,12원을기록한이후, 211년 1,59원, 212년 1,21원, 213년 999원, 214년 989원을기록할전망 표 2 중장기원 / 달러환율추정방정식 실질실효환율추정방정식 원 / 달러명목환율추정방정식 ERKR = 1827.16-12.63 REER-.411 ERKR(-1) (6.45) (- 5.84) (3.92) REER : 실질실효환율 (1993=) CA : 경상거래대비경상수지비중 (%) REER : 실질실효환율 (1993=) ERKR : 원 / 달러명목환율 자료 : 하나금융경영연구소 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 8
원 / 달러환율, 위기이전수준 (9원선) 을향한하락추세지속될전망 중장기적으로원 / 달러환율은달러화약세와아시아통화의동반강세가나타나는가운데, 상대적으로양호한펀더멘털등을기반으로꾸준한하락세를기록할전망 -1997년외환위기시 2,원선에육박하는급등세를보였던원 / 달러환율은 27년만 1년만에일시적으로 9원선을하회하며외환위기이전수준을회복했는데, 위기의강도, 위기시환율상승폭등을감안할때, 9원선을다시하회하는데에는외환위기시보다짧은시간이걸릴전망 실제원 / 달러환율은회귀분석에의한추정결과보다다소빠르게하락하여 211~212년경 1,원선을하회하고 214년경에는 9원선까지하락할전망 -이는우선한국경제의상대적으로양호한펀더멘털과 MSCI 지수, WGBI 지수등주요벤치마크에의추가편입을통한한국시장의위상제고및해외투자수요확대등에의해해외포트폴리오자금유입이견조한증가세를지속할것으로예상되기때문 -또한원화는아시아통화중금융위기를거치며가장큰폭하락했다는점에서이에대한정상화가필요함 (29년말현재리만사태직전인 28년 8월대비원화는실질실효환율기준 9% 하락한데비해, 타이완통화는 7%, 인도통화는 5% 하락했으며, 인도네시아통화는.2% 상승 ) -본격적인위안화절상과함께중국경제와의관련성이높은원화의수혜가예상됨 ( 위안화절상이지속적으로이루어진 26~28년원 / 위안환율의동조화현상나타남 ) 이상과같은환율전망에근거할때재정환율인원 / 엔 (엔당 ) 환율은하락세를지속하여 211~212년경에는 1, 원선을하회하고 214년에는연평균 1,71원내외를기록할전망 (29년대비약 -21%) 원 / 유로환율역시하락세를지속하여 211~212년경 1,5원선을하회하여 214년에는 1,3원내외를기록할전망 (29년대비약 -26%) 그림 12 경상수지및원 / 달러환율전망 그림 13 원 / 달러환율과위안 / 달러환율의동조화 2 ( 경상수지비중 %) ( 지수, 축전도 ) 15 1 5-5 -1 경상수지비중 (3MA, 좌 ) -15 실질실효환율 ( 협의, 우 ) -2 199 1995 2 25 21 5 6 7 8 9 11 12 13 14 25 22 19 16 13 25 년 7 월본격적위안화절상이후원 / 위안동조화 금융위기이후원 / 위안탈동조화 25 26 27 28 29 21 자료 : 한국은행, 하나금융경영연구소 자료 : 한국은행, 하나금융경영연구소 9 하나금융경영연구소
표3 중장기원 / 달러환율전망 (%, 억달러, 원 ) 27 28 29 21E 211E 212E 213E 214E 세계성장률 5.2 3. -.8 3.9 4.3 4.4 4.6 4.5 국내성장률 5. -1..2 4.3 4. 4. 4. 4. 경상수지 59-58 427 142 7 1-2 -3 추정환율 1,12 1,6 1,22 999 989 929 1,13 1,276 원 / 달러최종전망 1,12 1,3 97 93 9 ( 고점 ) 952 1,525 1,57 1,245 - - - - ( 저점 ) 9 932 1,153 1,64 - - - - 원 / 엔 (엔) 79 1,77 1,357 1,258 1,18 1,78 1,69 1,71 원 / 유로 1,273 1,621 1,774 1,613 1,535 1,54 1,395 1,35 자료 : IMF, 하나금융경영연구소 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 1
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